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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体信用等级： AA+ 级

11MTN1 信用等级： AA+ 级

评级时间： 2012 年 11 月 28 日

江江苏苏新新扬扬子子造造船船有有限限公公司司

22001111 年年第第一一期期中中期期票票据据

跟跟踪踪评评级级报报告告

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新世纪评级Brilliance Ratings

编号：【新世纪跟踪 [2012]100307】

主要财务数据及指标

项 目 2009 年 2010 年 2011 年2012 年

前三季度

金额单位：人民币亿元

母公司数据：

货币资金 34.45 29.46 37.41 30.74刚性债务 6.01 1.03 31.71 28.74所有者权益 46.25 71.42 114.62 138.81经营性现金净流入量 30.97 21.64 -17.05 1.08

合并数据及指标：

总资产 156.79 170.90 234.47 233.78总负债 110.54 96.65 116.99 88.77刚性债务 6.01 1.43 34.20 29.74所有者权益 46.25 74.25 117.47 145.01营业收入 90.57 71.27 91.34 66.72净利润 32.79 26.51 45.49 25.77经营性现金净流入量 30.97 15.72 -22.21 2.91 EBITDA 33.71 31.75 53.65 － 资产负债率[%] 70.50 56.55 49.90 37.97权益资本与刚性债务 比率[%]

768.88 5192.03 343.51 487.61

流动比率[%] 99.99 131.20 172.69 246.60现金比率[%] 31.49 31.87 40.48 42.24利息保障倍数[倍] 539.93 697.45 223.45 － 净资产收益率[%] 106.89 44.00 47.45 － 经营性现金净流入量与负

债总额比率[%] 28.67 15.18 -20.79 －

非筹资性现金净流入量与

负债总额比率[%] 12.19 -2.85 -25.90 －

EBITDA/利息支出[倍] 554.17 722.65 228.50 － EBITDA/刚性债务[倍] 8.53 8.53 3.01 －

注：根据新扬子经审计的 2009-2011 年及未经审计的 2012 年

三季度财务数据整理、计算。

跟踪评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪评级”或“本评级机构”）对江苏新扬子造船有

限公司（简称“新扬子”、“该公司”或“公司”）及

其发行的 2011 年度第一期中票的跟踪评级反映

了 2011 年以来新扬子在资本实力等方面所取得

的积极变化，同时也反映了公司在订单承接、成

本控制等方面所面临的压力。

主要优势/机遇：

品牌优势。新扬子实际控制人具有较悠久的造

船历史，能为公司发展提供较强的支撑。

手持订单量仍较充裕。新扬子具有较强的经营

能力，在行业不景气的背景下，仍有充足的手

持订单量，能够为后续经营提供一定保障。

偿债能力强。新扬子经营能力强，经营积累丰

厚，同时存量货币资金充裕。

主要劣势/风险：

船舶行业尚未复苏。船舶行业持续不景气，造

船价格长期处于低位，新扬子近期无新订单承

接，后续经营压力将显著上升。

投资安全性不足。新扬子信托投资规模过大，

经济形势变化、利率波动等不可预知因素均可

能影响公司的投资收益及投资成本回收。

未来展望

通过对新扬子及其发行的本期中票主要信用风险

要素的分析，新世纪评级维持公司 AA+主体信用

等级，评级展望为稳定。公司资产流动性良好，

存量货币资金充裕，新世纪评级认为本期中票还

本付息安全性很高，维持本期中票 AA+信用等级。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

本次 前次

主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间

11 新扬子 MTN1 AA+/稳定/ AA+ 2012 年 10 月 22 日 AA+/稳定/ AA+ 2011 年 11 月

概述

分析师 刘道恒 Tel：(021) 63501349-835 E-mail：ldh@shxsj.com 康钊 Tel：(021) 63501349-835 E-mail：kz@shxsj.com

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

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新世纪评级Brilliance Ratings

声明

本评级机构对江苏新扬子造船有限公司的信用评级作如下声明：

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级

机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的

关联关系。

本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证

所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标

准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影

响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资

料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。

在信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大

变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业

务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版

权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以

任何方式外传。

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新世纪评级Brilliance Ratings

江苏新扬子造船有限公司

中期票据跟踪信用评级报告

一、 跟踪评级原因

按照江苏新扬子造船有限公司(以下简称新扬子、该公司或公司) 2011 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新

扬子提供的经审计的 2011 年财务报表、未经审计的 2012 年第三季度财

务报表及相关经营数据，对新扬子的财务状况、经营状况、现金流量及

相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因

素，进行了定期跟踪评级。

二、 宏观经济和政策环境

近期，我国经济增长的外部环境继续弱化，欧债危机进一步深化，

美国弱势的经济增长变得脆弱，日本经济增长也无起色；金砖国家中，

印度和南非经济增长的放缓，仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长。在

国际环境继续弱化的同时，中国的出口、投资增速下降，中国的经济增

长也逐步回落。因此，从短期看，中国的预期通货膨胀将会得到有效管

理，经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健的货币政策，以及

由此而形成的较大基础建设投资。

从中长期看，为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响，通

过分配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力，

成为拉动经济增长的重要举措。为了保障中国经济较高的增长速度，区

域经济结构调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量。

但是，中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险，包括区域结构性风

险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险等。

该公司主要从事大型远洋运输船舶制造和销售业务，公司经营及财

务状况受宏观经济变化的影响较大。

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新世纪评级Brilliance Ratings

三、 公司所处行业及区域经济环境

船舶工业是国民经济和国防建设的战略性产业之一，其发展与经济

周期的波动相关性较强。从全球范围看，随着国际金融危机的爆发，2008 年全球贸易量大幅下滑，世界新船成交量大幅下降（如图表 1 所示）。

进入 2009 年，船舶工业市场进一步进入低谷期，伴随着撤单、延迟交

船、合同重谈等状况，当年全球新船成交量同比下降 70.7%。

图表 1. 世界造船三项指标 （单位：万载重吨）

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2007年 2008年 2009年 2010年 2011年

造船完工量 新接订单量 手持订单量

资料来源：中国船舶工业协会

2010 年，投资资金进入船舶市场，国际造船市场行情稍有反弹，

但在短暂回暖后，随着欧债危机的恶化，世界造船市场在 2011 年再度

陷入衰退。2011 年以来，世界造船月均成交量维持在 500 万载重吨上

下，略高于 2009 年的市场萧条期。同期，新船价格再度下降，部分船

型价格下跌幅度甚至接近 20%，市场悲观氛围浓厚。

从国内市场看，我国造船业主要从事中低端产品的生产，其中散货

船的占比在七成左右，全球经济放缓对常规船的需求影响很大，结构性

过剩的情况凸显。

我国造船业 70%以上的订单供出口，主要客户是欧洲国家，包括

挪威、土耳其、瑞士、德国等。因船舶工业、航运业均属于资金密集型

行业，船东一般通过外部融资扩大船队规模。近年来各欧洲银行整体逐

步紧缩船舶融资规模，导致流入船舶市场的资金量锐减，船企普遍面临

现金流枯竭的境况。

2012 年 1-6 月，我国造船完工量 3220 万载重吨，同比增长 4.2%；

新承接船舶订单量 1074 万载重吨，同比下降 50.3%。至 6 月末，我国

手持船舶订单量 12587 万载重吨，较 2011 年底手持订单下降 16.0%，

其中海船为 4172 万修正总吨，出口船舶占总量的 85.3%。订单减少，

加上价格下滑、购船预付比例下降及资金来源锐减，令我国船舶行业生

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新世纪评级Brilliance Ratings

存环境不断恶化。

从行业规范看， 2011 年确立的“船舶能效设计指数”（EEDI）和

“船舶能效管理计划”（SEEMP）两项船舶能效标准1，在对船舶质量进

行强制性规范的同时，对降低能耗提出了要求。2011 年 8 月，IMO 为

了保护海洋环境，减少船舶污染，先后通过了《国际防止船舶污染公约》

和相关各类补充文件，此后又有两项修正案正式生效，分别在油污染和

大气污染方面对船舶提出了新的规定。各项规定的提出加大了船厂的生

产成本和技术设计方面的压力。

为应对国内外经济环境的变动、提高我国船舶工业的整体竞争力，

2012 年 3 月，工信部发布《船舶工业“十二五”发展规划》，从发展目标、

产业结构优化升级、效率效益、配套等多方面制定了有利于船舶工业健

康发展的战略，为我国船舶制造业提供了发展指引和政策支持。

四、 公司自身素质

（一）公司产权状况、法人治理结构和管理水平

2011 年以来，该公司控股股东及实际控制人未发生变更。公司自成

立以来逐步完善各项业务管理制度，目前已基本形成包括财务会计、投

融资、对外担保、生产管理、质量管理等在内的较为健全的管理体系，

基本能够覆盖公司各项经营活动的全过程，明确了各部门和岗位在内部

管理和风险控制方面的职责和权限，以控制经营管理风险和保障资产的

安全完整，有效保障各项经营管理工作规范有序进行。

截至 2012 年 9 月末，新扬子下属控股及参股子公司共有 14 家。2011年合并报表范围包括江苏扬宸物资有限公司（简称“扬宸物资”，成立于

2010 年 8 月），靖江市润元农村小额贷款有限公司（简称“润元小额贷款”，

成立于 2010 年 6 月），江苏新扬子海洋工程装备制造有限公司（简称“新

扬子海工”，成立于 2010 年 11 月）。公司所持江苏扬宸物资有限公司股

权已于 2012 年 3 月份平价转让给其他股东。除润元小额贷款外，公司其

他子公司均主要为船舶产业开展业务，且成立时间短，目前业务规模较

小，对公司整体经营影响有限。

1适用于 2013 年 1 月 1 日及以后安放龙骨的 400 总吨及以上国际航行船舶，规则总体要求新船

设计能耗需降低。

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新世纪评级Brilliance Ratings

（二）公司经营状况

该公司自 2007 年正式投产以来，主要从事船舶制造和销售业务，以

10000TEU 以下集装箱船和 100000DWT 以下散货船为主。公司造船基地

占地面积 200 万平方米，拥有长江深水岸线 1400 多米和适宜建造 10 万

吨级各种远洋运输船舶的水域条件，目前拥有 10 万吨级干船坞二座，船

台二座，造船设备设施齐全。公司已形成 4 条生产线年产 350 万载重吨

的生产能力，造船周期随着技术进步和管理能力提高不断缩短，造船生

产能力和规模名列全国造船行业 10 强企业。2009-2011 年公司营业收入

分别为 90.57 亿元、71.27 亿元和 91.34 亿元。

2009 年以来，受国际航运市场不景气影响，新船价格处于低位，该

公司控制了承接订单规模，承接订单规模总体有较大幅度的下降，其中

2009 年公司全年承接订单仅 9 艘，2012 年前三季度未取得订单，造成

公司手持订单量逐年小幅度减少，且新签订单预付款比例较 2009 年以

前大幅度下降。但 2010 年底至 2011 年初，船舶市场经历一段反弹行情，

新船价格有所上涨，公司承接了大量订单。尤其是从 SEASPAN 取得的

25 艘 10000TEU 集装箱船订单，将有效支撑公司未来经营业绩，体现了

公司良好的经营能力。

图表 2. 新扬子 2009 年以来订单承接情况表 单位：艘，千万美元

2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 1-9 月 签订时间

船型 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额

散货船 9 35.1 22 75.9 2 6.60 -- --

集装箱船 -- -- -- -- 28 266.77 -- --

其他 -- -- 4 14.2 2 7.12 -- --

合计 9 35.1 26 90.1 32 280.49 -- --

资料来源：新扬子

图表 3. 新扬子 2009 年以来手持订单情况表 单位：艘，千万美元

2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 9 月末 签订时间

履行情况 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额

散货船 46 153.4 50 149.2 17 129.53 13 99.75

集装箱船 38 248.9 28 187.8 56 169.45 45 110.60

其他 -- -- 4 14.2 6 41.58 6 41.58

合计 84 402.3 82 351.2 79 340.56 64 251.93

资料来源：新扬子 船舶生产方面，该公司注重生产效率的提升。公司生产船型相对集

中，生产线接近流水作业，生产效率逐渐提高。目前 92500DWT 散货

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新世纪评级Brilliance Ratings

船船坞周期 40 天、船台周期 45 天，4250TEU 集装箱船船坞周期 45 天，

生产能力不断提升，交船量逐年上升。同时，较高的生产效率也能有效

降低公司生产成本。2012 年以来，船舶市场持续不景气，新船价格处于

低位，公司承接订单下降，并开始控制生产进度，同时公司承接的

10000TEU 集装箱船进入交付期，前三季度公司交船量大幅度下降。

图表 4. 新扬子近 2009 年以来交船情况表 单位：艘，万元

2009 年产量 2010 年产量 2011 年产量 2012 年 9 月末 产品名称

艘 载重吨 艘 载重吨 艘 载重吨 艘 载重吨

散货船 10 933000 18 1679400 33 2950700 4 297800

集装船 12 642000 10 535000 2 107000 11 588500

合计 22 1575000 28 2214400 35 3057700 15 886300

资料来源：新扬子

从合同履行情况看，该公司主要客户均为国内外资金规模较大船

东，加之公司的品牌优势、较强的生产能力和严格的质量管理机制，即

使在金融危机期间造船业弃船情况发生较多的情况下，公司也未发生船

东弃单情况。但较多船东主要通过“买方信贷”筹集资金增加运力，在

“欧债危机”等因素影响下，部分船东无法履行建造合同。2012 年 1-9月公司先后终止了 6 艘 82000DWT 散货船订单，涉及金额 2 亿美元。

上述订单公司已收取平均为 15%的预收款，同时已找到新的船东承接订

单，未对公司造成损失。但在船舶市场不景气的环境下，类似事件仍有

可能发生，且会对公司生产进度及资金安排产生影响。

（三）公司财务质量

该公司 2011 年财务报表经江阴天成会计师事务所有限公司审计，并

出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006 版）

及其有关规定。

截至 2011 年末，该公司经审计的合并口径资产总计为 234.47 亿元，

所有者权益为 117.47 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 114.64 亿

元）；当年度实现营业收入 91.34 亿元，净利润 45.49 亿元（其中归属于

母公司所有者的净利润 45.48 亿元），经营活动产生的现金流量净额为

-22.21 亿元。

截至 2012 年 9 月末，该公司未经审计的合并口径资产总额为 233.78亿元，股东权益为 145.01 亿元（其中归属于母公司股东权益合计为

138.98 亿元）；2012 年 1-9 月实现营业收入 66.72 亿元，净利润 25.77 亿

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新世纪评级Brilliance Ratings

元（其中归属于母公司所有者的净利润为 25.59 亿元），经营活动产生的

现金流量净额为 2.91 亿元。

截至 2011 年末，该公司纳入合并范围的子公司共有 3 家，分别为

扬宸物资、润元小额贷款、新扬子海工，该 3 家企业成立时间较短，业

务规模小，对公司整体经营不构成重大影响。

2011 年以来，该公司经营积累规模继续保持较快增长，资本实力不

断增强。但船舶市场不景气，公司订单承接量总体下降，且新签订单预

付款比例下降，对公司财务状况产生了较明显的影响。公司债务规模总

体开始下降，主要系预收账款规模大幅度下降所致。同时公司经营性现

金流状况也有恶化迹象。但公司仍具有很强的资本实力，存量货币资金

规模充裕，短期内财务风险仍可控制在低水平。

（四）公司抗风险能力

(1) 品牌优势

扬子江船业是我国大陆地区首家在新加坡和台湾同时上市的股份

制造船企业，该公司作为扬子江船业核心成员企业，依托股东的品牌优

势可为公司发展提供有力支撑。

(2) 技术研发优势

该公司重视产品和技术的研发，成立了专业研究机构，并形成了较

强的研发能力。同时，公司还与国际专业设计公司合作开发高档产品和

从事关键核心技术研究。目前，公司已具备生产 10000TEU 集装箱船的

生产能力，并已取得了大量订单，表明公司技术水平得到了市场认可。

(3) 成本优势

自投产以来，该公司以提高生产效率、降低造船成本为核心不断完

善各项工作。在新船价格下滑，劳动力成本仍将上涨的背景下，公司通

过推进技术进步、加强生产精细化管理、严格控制成本、提高劳动生产

率、实现批量生产等措施，规模优势逐步体现，生产效率不断提高，使

其产品具有明显的成本优势。

(4) 信誉优势

该公司成立以来所有订单均能按期交船，未发生延期交船情况，为

公司积累了良好的声誉，并赢得了大量优质客户，保证了公司稳定发展。

在行业周期性波动特征明显的背景下，公司这种信誉优势将继续对公司

的经营业绩形成有效的支撑。

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(5) 充裕的货币资金储备

该公司成立以来，经营业绩突出，有大量的经营积累。截至 2011年末，公司存量货币资金规模大 37.71 亿元，同时还有大量易变现资产，

可显著增强公司抵御市场波动风险的能力。

五、 公司盈利能力及偿债能力

（一）公司盈利能力

该公司订单充足，2011 年度实现营业收入 91.34 亿元，同比增长

28.16%。公司目前履行的订单较多系船舶景气周期取得及部分集装箱船

（附加值较高），在钢材价格较订单承接时大幅度下降情况下，公司主

业保持了较高的盈利空间。2011 年公司主营业务毛利率为 43.88%，同

比明显增长。因公司增加研发支出， 2011 年管理费用增至 3.23 亿元，

较上年增长 65.72%。但公司当年实现汇兑收益 5.14 亿元，信托等产品

实现投资净收益 9.73 亿元，2011 年公司营业利润率为 55.42%，较上年

增长 12.87 个百分点。此外，公司营业外收入 1.66 亿元，主要系撤销订

单产生。当年公司实现利润总额 52.23 亿元，净利润 45.49 亿元。

2012年前三季度，该公司实现营业收入66.72亿元，同比增长6.28%；

实现毛利润 27.96 亿元，毛利率为 41.91%，仍处于较高水平。公司 2012年前三季度的管理费用水平仍较高，加之中期票据发行致利息支出相应

增加，公司营业利润降至 21.33 亿元，营业利润率降至 42.47%。同期，

公司实现利润总额 29.44 亿元，实现净利润 25.77 亿元，仍表现出良好

的盈利能力。

短期内，船舶市场难以实现复苏，新船价格仍将持续处于低位。但

国内人工成本上升的趋势不会改变，而钢材价格也不会始终处于低谷。

今后几年，公司可能难以维持目前的盈利水平。

（二）公司偿债能力

得益于业务规模的扩大和盈利能力的提高，该公司权益资本实力进

一步增强。截至 2011 年末，公司净资产 117.47 亿元，较上年末增长了

58.21%。同期末受预付账款以及信托投资规模的增加导致资金需求相应

增加的影响，当年末公司负债总额为 116.99 亿元，同比增长 21.05%，

资产负债率为 49.90%，较上年末下降了 6.65 个百分点，公司负债经营

程度有所下降。2012 年前三季度，公司负债规模有所下降，至 9 月末公

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新世纪评级Brilliance Ratings

司负债总额已降至 88.77 亿元，资产负债率进一步下降至 37.97%。

从负债结构看，2011 年末该公司负债主要为预收账款、短期借款和

长期借款，其中预收款项余额减少 14.86 亿元至 68.83 亿元，占负债总

额的比重为 61.98%，主要系手持订单数量减少及新签订单预付款比例

下降所致。公司 2011 年新增负债主要来自短期借款和长期借款等刚性

债务，当年末公司短期借款余额较上年末增加 16.98 亿元至 18.41 亿元，

占负债总额的比重提升至 15.73%；同期新增长期借款 14 亿元，系 2011年 12 月发行的三年期中期票据。尽管公司债务规模较大，但预收账款

占比很大，公司刚性债务压力较小。

2012 年 9 月末，该公司负债总额为 88.77 亿元，其中，短期借款余

额为 11.24 亿元，长期借款余额为 14 亿元，预收账款余额为 39.75 亿元，

分别占比 12.66%、15.77%和 44.78%。公司预收账款规模进一步下降。

截至 2012 年 9 月末，该公司未对外提供担保，也无其他未决诉讼

等或有负债。

从资产结构看，该公司 2011 年末流动资产和非流动资产余额分别

为 177.85 亿元和 56.61 亿元，占资产总额的比重分别为 75.86%和

24.14%。公司流动资产中货币资金、预付账款、存货和一年内到期的非

流动资产占比较大。其中年末货币资金余额为 37.71 亿元，现金比率为

40.48%，公司现金持有量较充足；预付款项余额为 31.30 亿元，较上年

大幅上升，主要系公司为锁定材料采购价格扩大采购预付款比例形成；

存货余额为 40.69 万元；其他应收款增加至 9.22 亿元，主要系关联方占

用资金；一年内到期的非流动资产余额为 45.27 亿元，主要为公司对信托

等产品投资形成。2011 年末公司流动比率为 172.69%，速动比率为

102.78%，资产流动性水平较高。

该公司非流动资产主要包括持有至到期投资和固定资产。2011 年

末，公司持有至到期投资 31.54 亿元，主要系公司投资的中长期信托产

品。尽管公司信托产品投资收益对公司盈利贡献较大，但国内经济形势、

利率的波动以及其他不可预知因素的发生，均可能影响公司的投资收益

及相关资产的安全性。公司固定资产主要系房屋建筑物及生产设施。

2012 年 9 月末，该公司资产结构与上年末为发生显著变化，流动比

率、速动比率和现金比率分别为 246.60%、162.92%和 42.24%，资产流

动性仍处于良好水平。

从现金流状况看，该公司 2011 年末营业收入现金率为 95.39%，较

上年减少 29.54 个百分点，主要是新签订单预付款比例大幅下降及采购

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预付款比例上升所致。同样受此影响，公司 2011 年经营性现金净流出

22.21 亿元。同期因信托、理财产品投资规模进一步扩大，公司投资性

现金净流出 5.45 亿元。公司资金缺口主要通过银行借款和发行债券等方

式筹措资金来进行弥补，2011 年公司筹资性现金净流入 29.43 亿元。

（三）外部支持

该公司与多家银行保持了良好合作关系，通过间接融资渠道获得资

金补充流动资金的能力较强。公司出口船舶可按照“免、抵、退”税政

策按照 17%的退税率返还增值税；公司自 2008 年起享受所得税“两免

三减半”的优惠政策。

六、 公司过往债务履约情况

根据该公司提供的《企业基本信用信息报告》所载，截至 2012 年

9 月 30 日，公司无违约情况发生。此外，截至 2012 年 9 月末，公司发

行债券本金余额为 14 亿元，为公司于 2011 年 12 月发行的 2011 年度第

一期中期票据，付息情况正常，目前尚未到期（如图表 5 所示）。

图表 5. 截至 2012 年 9 月末公司过往发行债券情况（单位：亿元）

项目 起息日 兑付日 发行金额 待偿还余额

新扬子 2011 年度第一期中期票据 2011.12.20 2014.12.20 14.00 尚未到期

资料来源：中国债券信息网

七、 结论

2011 年以来，该公司继续保持良好的经营状况，手持订单量充足，

为后续经营奠定了良好的基础。同时公司良好的盈利能力、充足的货币

资金储备，能为公司本期票据本息的偿付提供很好的保障。但船舶市场

持续不景气、新船价格处于低位、新签订单预付款比例下降可能会对公

司未来盈利能力、现金流及财务结构产生显著影响。

同时，我们仍将持续关注（1）船舶制造行业后续发展情况；（2）公

司信托产品投资对公司资产质量及盈利的影响；（3）钢材等原材料价格

波动对公司盈利能力的影响；（4）公司后续订单承接和订单撤销情况。

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附录一：

信用等级符号及定义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

投

资

级 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

投

机

级

C 级 不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

或略低于本等级。

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附录二：

公司与实际控制人关系图

注：根据新扬子提供的资料绘制（截至 2012 年 9 月末）

附录三：

公司组织结构图

注：根据新扬子提供的资料绘制（截至 2012 年 9 月末）

生产管理部

安环部

设备动力部

行政人事部

设计工艺所

质量管理部

投资审计部

总经理

监事

董事会

生产制造中心

设备动力中心

人力资源中心

技术研发中心

投资理财中心

经营物资中心

江苏扬子江船厂有限公司

51.16%

江苏新扬子造船有限公司

扬子江船业（控股）有限公司

100%

英属维尔京群岛 SEAVI ADVENT ASIA INVESTMENTS（III）LTD.

新加坡 YITIAN INVESTMENTS PTE. LTD.

24.03% 24.81%

经营部

物资部

财务管理部

企业规划部

资金管理部

财务企划中心

市场部

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附录四：

公司主业涉及的经营主体及其概况

名 称

全称 注册资本

（万元）

母公司持股比例（%）

主营业务

靖江市润元农村小额贷款有限公司 60000.00 40% 农业贷款

江苏新扬子海洋工程装备制造有限公司 4000.00 万美元 51% 开发海洋工程类产品

江苏省江阴经济开发区靖江园区扬子劳

务工程有限公司 20.00 20%为船舶修造船企业提供劳

务

江苏华元金属加工有限公司 21000.00 70% 废钢加工

江苏鑫福造船有限公司 6163.89 20% 建造船舶

江苏华工创业投资者有限公司 6000.00 6% 创业投资基金

江苏天晨船舶进出口有限公司 1000.00 10%船舶及配套产品进出口服

务

江苏扬船物资有限公司 50.00 5% 船舶、金属材料设备销售

三峰靖江港务物流有限责任公司 1500.00 5% 物资储运 无锡江南仁和新能源产业投资中心（有

限合伙） 15000.00 6.82% 创业投资业务

江苏海兰船舶电气系统科技有限公司 2000.00 20%船舶电子配套产品的开

发、生产和销售

江阴扬子江劳务工程有限公司 10.00 10% 提供船舶修造工程劳务

江苏润舟重工有限公司 1341.82 16.97% 机械生产

三普药业股份有限公司 29715.30 2.77% 药品研发、生产和销售

注：根据新扬子提供的资料绘制（截至 2012 年 9 月末）

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附录五：

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年

前三季度

资产总额［亿元] 156.79 170.90 234.47 233.78

货币资金［亿元] 34.45 30.80 37.71 31.59

刚性债务[亿元] 6.01 1.43 34.20 29.74

所有者权益 [亿元] 46.25 74.25 117.47 145.01

营业收入[亿元] 90.57 71.27 91.34 66.72

净利润 [亿元] 32.79 26.51 45.49 25.77

EBITDA[亿元] 33.71 31.75 53.65 －

经营性现金净流入量[亿元] 30.97 15.72 -22.21 2.91

投资性现金净流入量[亿元] -17.79 -18.67 -5.45 -2.79

资产负债率[%] 70.50 56.55 49.90 37.97

长期资本固定化比率[%] 100.01 59.38 43.06 31.06

权益资本与刚性债务比率[%] 768.88 5,192.03 343.51 487.61

流动比率[%] 99.99 131.20 172.69 246.60

速动比率［%] 59.38 89.38 102.78 162.92

现金比率[%] 31.49 31.87 40.48 42.24

利息保障倍数[倍] 539.93 697.45 223.45 －

有形净值债务率[%] 246.09 132.85 101.50 62.64

营运资金与非流动负债比率[%] -5.35 － 534.72 782.99

担保比率[%] － － － －

应收账款周转速度[次] 11.69 7.35 13.67 －

存货周转速度[次] 1.86 1.52 1.43 －

固定资产周转速度[次] 8.42 5.81 7.28 －

总资产周转速度[次] 0.65 0.43 0.45 －

毛利率[%] 31.34 35.11 43.88 41.91

营业利润率[%] 36.21 42.55 55.42 42.47

总资产报酬率[%] 23.68 18.70 25.88 －

净资产收益率[%] 106.89 44.00 47.45 －

净资产收益率*[%] 106.89 45.05 48.89 －

营业收入现金率[%] 79.28 124.93 95.39 109.61

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 28.93 15.19 -22.25 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 28.67 15.18 -20.79 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 12.31 -2.85 -27.71 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 12.19 -2.85 -25.90 －

EBITDA/利息支出[倍] 554.17 722.65 228.50 －

EBITDA/刚性债务[倍] 8.53 8.53 3.01 －

注：表中数据依据新扬子经审计的2009～2011年度及未经审计的2012年前三季度财务数据，

整理计算。

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附录六：

各项财务指标的计算公式

指标名称 计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流

动负债合计)×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－

期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银

行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期

列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额 -期末长期待摊费用余额 -期末待摊费用余

额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合

计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初

资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合

计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有

者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末

负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负债

比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额

比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期

资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销