“ 胜兵先胜而后求战” －－化工品投资策略展望
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“ 胜胜胜胜胜胜胜胜” 胜胜胜胜胜胜胜胜胜 －－ 胜胜胜胜胜胜胜胜胜 胜胜胜 2009.12.27
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“ 胜兵先胜而后求战” －－化工品投资策略展望. 上海大陆期货研发部 刘炳宏 2009.12.27. 主题内容. 基于上下游未来趋势的基本面分析 “广度与深度”决定套利投资思路 “先胜而后战”的程序化投机交易 未来行情展望及预期操作策略. 基于上下游未来趋势的基本面分析. PVC 上游基础原料分析. 1 、原油价格走高 70 美元，推高乙烯法 PVC 成本； 2 、煤炭价格涨幅较弱； 3 、电石法 PVC 原料价格涨幅有限、成本优势明显； 4 、原盐价格长期盘整； 5 、电价上调明显对成本支撑显著。 - PowerPoint PPT Presentation
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“ 胜兵先胜而后求战” －－化工品投资策略展望
上海大陆期货研发部刘炳宏
2009.12.27
主题内容基于上下游未来趋势的基本面分析“ 广度与深度”决定套利投资思路“ 先胜而后战”的程序化投机交易未来行情展望及预期操作策略
基于上下游未来趋势的基本面分析
PVC 上游基础原料分析
1 、原油价格走高 70 美元，推高乙烯法 PVC 成本； 2 、煤炭价格涨幅较弱； 3 、电石法 PVC 原料价格涨幅有限、成本优势明显； 4 、原盐价格长期盘整； 5 、电价上调明显对成本支撑显著。预计： 2010 年国际原油价格将前高后低（ 55$ － 105$ 区间振荡），成本支撑将前高后低。
数据来源：化工在线 上海大陆期货
PVC 乙烯法、电石法成本比较分析
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( ) ( 300 )碳化钙 电石 当月产量 折 升／千克
( )碳化钙 电石 产量当月同比增速（％）
1 、一方面电石产能将继续释放压制电石价格，另一方面煤炭价格上涨可能性较大，成本推动电石价格上行，但 2010 年上半年电石法成本优势将持续2 、 09 年上半年进口 PVC 、 LLDPE 大增
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初级形状的聚乙烯进口当月值
初级形状的聚氯乙烯进口当月值
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
PVC 供需潜力不平衡
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PVC树脂产量当月值PVC树脂产量当月同比（％）
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25000交易所注册仓单数量PVC指数收盘价
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PVC /均价（元 吨） 实际需求产能比
1 、 PVC 产量增长迅猛2 、交易所注册仓单依然较大3 、实际需求比产能水平大幅下降导致价格开始长周期缓慢下滑
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100. 00%产能（万吨） 产量（万吨） 产能增速
产量增速 开工率
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
PVC 表观消费与房地产景气联动0. 00
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房屋新开工面积累计值 房屋竣工面积累计值
(%)房屋新开工面积累计同比 (%)房屋竣工面积累计同比
- 15. 00%- 10. 00%
- 5. 00%0. 00%5. 00%10. 00%
15. 00%20. 00%25. 00%
30. 00%35. 00% PVC消费量增速
房地产新开工面积增速房地产竣工面积增速
1 、买房刚性需求仍大量存在2 、房价泡沫中性未疯狂3 、压制房价两点策略：A 、增加房屋供给（利多）B 、增加持有成本（利空）
统计表明： PVC 表观消费增速与房地产新开工面积及竣工面积高度相关。 R=0.96
2009 年基数低，房地产当月开工面积屡创新高小泡沫房价引领 PVC 与房共舞
数据来源： wind 上海大陆期货研究部 中信证券
PVC 现货价格趋势季度规律明显
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5. 00%10. 00%
15. 00%20. 00%
25. 00%
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40. 00%45. 00%
50. 00%
PVC /均价（元 吨） 产能增速
05 年价格下跌源于产能暴增
08 年价格下跌源于金融危机
PVC 价格规律主要有：1 、大多数年份价格年底较年初上涨2 、全年呈现 N 型走势3 、一、二季度上涨概率较大
上半年涨势图
上半年跌势图
结论：基于产能需求增速考虑，一季度看涨
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
“ 广度与深度”决定套利投资思路
套利策略核心：趋势相近、拟合度高
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1. 90LLDPE ( / )现货均价 元 吨 PVC /现货均价（元 吨） L/V历史 值
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2. 50螺纹钢全国均价 PVC全国均价 VB历史比价
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LF比价
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
套利投资思路总结：基本面不变、强弱不同可套利 （低风险投机）1 、 L/V 比例有望继续回归 2006 年 2 月－ 2008 年 10 月的比值区间带 1.65 附近2 、 V/Rb 比例暂时没有方向，但其近三年规律性比较明显（ 1.4 － 2 ）；比值低位“多 PVC 、空螺纹钢”，高位反之3 、 L/Fu 比例正在向高位运行（ 2.9 － 3 ），短期未来将出现高位“空 LLDPE 、多燃料油”机会4 、国内外跨品种套利由于汇率、路径等因素对普通投资者风险较多，暂不推荐5 、利用产业利润链如原油（ 3 ： 2 ： 1 裂解差套利）参与化工套利
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
跨品种投机与套利完美融合• 例如螺纹钢与 PVC 融合案例：• 我公司在准确预计螺纹钢价格到
5000 元顶峰时一方面建议投资者空单介入，另一方面同时利用V/Rb 套利规律建立 PVC 的套保头寸，实现 PVC －螺纹钢的稳定盈利。
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预计螺纹钢价格到顶
做空螺纹钢并买入pvc套保 比价过低将修正
数据来源： wind 上海大陆期货研究部
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8500新疆天业收盘价 / 2英力特收盘价 / 2中泰化学收盘价 PVC指数收盘价
股价先于期价见顶的顶背离期价后于股价见底的底背离
套利与套期保值创新思路
利用 PVC 期货对冲股市投资风险
数据来源：大智慧 上海大陆期货研究部
“ 先胜而后战”的程序化投机交易基本面预测结合技术分析
程序化核心：以交易的成败论英雄！
数据来源：上海大陆期货研究部
先测胜率再参与交易乃“
先胜而后
战” 交易总收益率逐月前进并跃居第四位
未来行情展望及预期操作策略行情分析若不能有效转化为实战盈利
任何分析都将是空谈
全球金融市场联动展望化工未来美元商品反向联动显变局
1 、有望出现美元商品同向联动上涨2 、整体金融市场上半年好于下半年3 、 LLDPE 强于原油，但最终将受其拖累
合理制定实战操作策略（ PVC指数）1 、多头建仓区间： 7000 － 7100 （资金 30 － 50％）2 、动态止损价格： 6950 （ 60日均线分界点） （ 变数：以跌破此分界点为基础第二次跌破，同比例仓位反手做空，计划反向操作）3 、盈利目标： 7500 、 7650 、 80004 、平仓计划： 7500 （持仓的 50％）、 7650 （ 30％）、 8000 （ 20％）
2010 年一二季度价格走强年底回落
操作层面的基本面理由：1 、 09 年底基本面弱化、看好 10 年需求， 2 、季度因素预期看涨， 3 、原料价格通胀预期稳定、成本支撑
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