安信证券研究中心 张龙

2013年 4月

特高压建设与未来电力供需格局

前言

煤价下降带来的业绩反转，将导致 2012 、 2013年的业绩增长，市场充分预期；

未来火电公司的盈利变化短期取决于利用小时的变动，除了与各地区的电力需求、供给相关外，还必须考虑输电线路的影响；

未来 3 年内火电利用小时是呈下降趋势，而这一风险在市场上还未得到充分预期。

两大电网的跨省跨区电量（亿千瓦时）

数据来源：中电联、国家电网、南方电网

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

国网跨区跨省电量 南网西电东送电量

用电需求放缓

在 2000-2012 年间，全国用电需求年均复合增长率达到 11.4% ，东部地区达到 11.2% ；

未来几年全国用电增速可能为 6%-7% ，东部地区可能只有 5% 左右。

清洁能源对燃煤机组的冲击（万千瓦）

数据来源：中电联， 十二五能源规划

十二五规划 安信预测2012

年 2015 年 年均增长 2015 年 年均增长

电力装机容量 114491

149000 9.2%147208

8.7%

火电 81917 103900 8.2% 98254 8.2%其中：煤电 75811 96000 8.2% 88811 8.2%      气电 3827 5600 13.5%

700013.5%

水电 24890 29000 5.2% 31116 5.2%其中：常规 22859 26000 4.4% 28500 4.4% 抽水蓄能 2031 3000 13.9%

261613.9%

核电 1257 4000 47.1% 3965 47.1%风电 6083 10000 18.0% 10000 18.0%太阳能发电 328 2100 85.7% 4000 85.7%

“ 十二五”能源规划中电力输送通道

资料来源：十二五能源规划

电力输送通道

水电外送

金沙江溪洛渡送电浙江及广东雅砻江锦屏等电站送电江苏四川水电送电华中糯扎渡等电站送电广东云南水电送电广西

煤电和风电外送

蒙西送电华北及华中锡盟送电华北及华东陕北送电华北山西送电华北及华中淮南送电上海及浙江新疆送电华中宁东送电浙江陕西送电重庆

特高压线路的规划及影响

• 南方电网：输电线路重点在云南水电送往广东、广西；

• 国家电网：未来西南水电、西部和北部的煤电、风电将大规模向华东、华北和华中地区输送；

• 直接、间接受益的上市公司包括了内蒙华电、国投电力、川投能源、国电电力、长江电力等，而具体的影响程度则需要更深入的分区域讨论。

国家电网输电线路规划

资料来源：安信证券研究中心

南方电网（一）

数据来源：南方电网， 安信证券研究中心

送电容量 电压等级 投产时间在建糯扎渡电站 - 广东直流送电 500万千瓦 ±800 千伏 2013溪洛渡右岸 - 广东直流送电 640万千瓦 ±500 千伏 2014拟建金沙江中游电站 - 广西直流输电 320万千瓦 ±500 千伏 2014滇南外送通道二回输变电 500 千伏 2013兴仁至独山至桂南 500 千伏输变电 500 千伏 2013南方主网与海南电网第二回联网工程 500 千伏 2014

南方电网（二）

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

广东 5047 5565 燃煤机组利用小时持续下滑， 2015 年下滑到 4500-4600 小时

广西 4808 5110 2013-2014 年燃煤机组维持在 5100-5200 小时， 2015 年下降到 4500-4600

海南 4724 　 火电机组利用小时有所下滑，预计约为4500-4600 小时

云南 3249 3670 2013-2015 年燃煤机组的利用小时可能会提升到 3700-3800 小时左右

贵州 5071 5524 2013-2014 年燃煤机组维持在 5500 小时左右， 2015 年可能会下滑到 5300 小时

东北电网（一）

• 送华北电网输电线路容量增加：高岭背靠背扩建工程于 2012 年 11 月投运；高岭 - 天马第三回输变电工程将在 2014 年投产；

• “ 十三五”期间：呼伦贝尔 - 山东 ±800 千伏、呼伦贝尔 - 皖南 ±660 千伏、扎鲁特 - 临沂±800 千伏、宝清 - 唐山 ±800 千伏特高压直流外送通道，以及海拉尔 - 兴安 - 扎鲁特 - 阜新的双回特高压交流线路。

东北电网（二）

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

辽宁 4558 4261 2013-2015 年火电机组利用小时逐步下滑， 2015 年 4250 小时左右

吉林 3814 3005 2013-2015 年火电机组利用小时小幅上升， 2015 年 4000 小时左右

黑龙江 4437 4259 2013-2015 年火电机组利用小时逐步下滑， 2015 年再在 4000-4100 小时左右

蒙东 5043 4429 燃煤电厂的利用小时将基本维持在 2012 年水平

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

华北电网（一）

项目名称 起始端 终点 输送容量特高压直流锡盟 -泰州 锡林郭勒 江苏泰州 800万千瓦蒙西 -武汉 鄂尔多斯 湖北武汉 800万千瓦特高压交流蒙西 -长沙 鄂尔多斯 湖南长沙 600万千瓦

• “ 十三五”期间：锡盟 - 南京、晋东南 -徐州、靖边 -潍坊、张北 - 南昌等特高压交流输电线路。

数据来源：国家电网， 安信证券研究中心

华北电网（二）

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

北京 4601 2013-2015 年三省市燃煤机组的利用小时可能会下降到 5500 小时左右。天津 5331

河北 5621 5761

山西 5046 5163 2013-2015 年燃煤机组的利用小时将基本维持在 5150 小时左右，如果外送电增加可提高到5200 小时

山东 4962 5424 2013-2015 年山东省燃煤机组的利用小时将有所上升，提高到 5600-5700 小时

蒙西 5043 5020 2013-2015 年蒙西燃煤机组的利用小时将有所上升，提高到 5300-5400 小时

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

西北电网（一）

“ 十三五”期间：哈密北 - 重庆、准东 -四川、酒泉 -湘潭、陇东 - 新余特高压直流和靖边 -潍坊特高压交流送电线路。

项目名称 起始端 终点 输送容量 电压等级在建哈密南 -郑州 哈密南 河南郑州 800万千瓦 ±800 千伏拟建宁东 -绍兴 宁东 绍兴 800万千瓦 ±800 千伏

数据来源：国家电网， 安信证券研究中心

西北电网（二）

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

陕西 5166 4904 预计 2013-2015 年燃煤机组的利用小时可能会上升到 5100-5200 小时

甘肃 4337 3941 预计未来几年燃煤机组的利用小时可能上升到 4200-4300 小时左右。

青海 5187 　 预计 2013-2015 年燃煤机组的利用小时可能会上升到 5500 小时左右。

宁夏 5808 5422 预计 2013-2015 年可提高到 5600-5700 小时

新疆 5233 　 预计 2013-2015 年火电机组利用小时有所上升，大概在 5500-5600 小时。

华中电网（一）

数据来源：国家电网， 安信证券研究中心

“ 十三五”期间：哈密北 - 重庆、准东 -四川、酒泉 -湘潭、陇东 - 新余特高压直流，武汉 - 皖南、张北 - 南昌、南阳 -淮南特高压交流

项目名称 起始端 终点 输送容量 电压等级 投产日期在建直流项目哈密 - 郑州 哈密南 郑州 800 万千瓦 ±800kv 2013.12溪洛渡 - 浙西 溪洛渡左岸 浙江金华 800 万千瓦 ±800 kv 2013.12拟建直流项目蒙西 - 武汉 鄂尔多斯 武汉 800 万千瓦 ±800 kv 2015.6拟建交流项目雅安 - 武汉 雅安 武汉 600 万千瓦 1000 kv 2014.12蒙西 - 长沙 蒙西 长沙 600 万千瓦 1000 kv 2014.12

华中电网（二）

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

河南 4847 4315 2013-2015 年火电机组利用小时会逐步下滑到4400-4500 小时

湖北 4364 4381 2013-2015 年火电机组利用小时小幅下降，估计在 4000-4100 小时

湖南 4176 3565 2013-2015 年火电机组利用小时小幅下降，估计在 3900-4000 小时

江西 4521 4603 2013-2015 年火电机组利用小时小幅下降，预计在 4400-4500 小时

重庆 4650 4572 2013-2015 年火电机组的利用小时将逐年下降，2015 年在 4100-4200 小时。

四川 4541 4132 2013-2015 年火电机组的利用小时小幅下降，预计在 4400-4500 小时

华东电网（一）

项目名称 起始端 终点 输送容量 电压等级 投产日期在建直流项目溪洛渡 - 浙西 溪洛渡左岸 金华 800 万千

瓦 ±800 kv 2013.12

拟建直流项目锡盟 - 泰州 锡林郭勒 泰州 800 万千

瓦 ±800 kv 2015.6

宁东 - 绍兴 宁东 绍兴 800 万千瓦 ±800 kv 2015.6

在建交流项目淮南 - 上海 淮南 浙北、上海 600 万千

瓦 1000 kv2013.6

拟建交流项目浙北 - 福州 浙北 福州 600 万千

瓦 1000 kv 2014.12

淮南 - 上海 淮南 南京、上海 600 万千瓦 1000 kv 2015.6

数据来源：国家电网， 安信证券研究中心

“ 十三五”期间：锡盟—南京、晋东南—徐州、武汉—皖南特高压交流。

华东电网（二）

　2012 年利用小时

2013-2015 年利用小时判断全部火电机组

统调公用常规燃煤机组

上海 4508 5409 2013-2015 年燃煤机组的利用小时将逐渐减少到 4600-4700 小时。

江苏 5702 5161 2013-2015 年燃煤机组的利用小时将逐步下滑到 5000 小时左右

浙江 5268 5789 2013-2015 年燃煤机组的利用小时将逐步下降到 4900-5000 小时。

安徽 5571 5572 2013-2015 年燃煤机组利用小时小幅下降到5500-5550 小时左右

福建 4362 4766 2013-2015 年燃煤机组利用小时在 4800-5000 小时左右

数据来源：中电联， 安信证券研究中心

全国各地燃煤机组利用小时变动

　 地区

利用小时上升 吉林、山东、蒙西、陕西、甘肃、青海、新疆、宁夏、福建

利用小时持平 广西、云南、贵州、蒙东、山西、安徽

利用小时小幅下降 海南、辽宁、黑龙江、京津冀、河南、湖北、湖南、江西、四川、江苏

利用小时大幅下降 广东、重庆、上海、浙江

资料来源： 安信证券研究中心

上市公司利用小时变动

　 区域上市公司 全国性上市公司

利用小时上升 内蒙华电、吉电股份、新能台山

利用小时持平 皖能电力、漳泽电力、通宝能源、金马集团

华电国际

利用小时小幅下降赣能股份、华银电力、湖北能源、长源电力、金山股份、华电能源、建投能源、豫能控股、京能热电

国电电力、国投电力

利用小时大幅下降深圳能源、穗恒运、粤电力、广州发展、宝新能源、申能股份、上海电力、东电 B

华能国际、大唐发电

推荐公司：内蒙华电

未来几年蒙西地区电厂利用小时反弹较为确定；

2013 年煤价回落明显；

储备的 4 个项目都是外送电项目和特高压电源点；

存在资产注入预期；

预计公司 2013-2016 年每股收益分别为 0.72 、0.79 、 1.15 、 1.46元，是业绩增长最快的公司之一。

推荐公司：华电国际

山东、宁夏和安徽三地装机占比 67% ，利用小时 有保证；

储备有较多电力项目；

存在资产注入预期；

预计公司 2013-2016 年每股收益分别为 0.37元、 0.39元、 0.42元、 0.44元，估值较低。

盈利预测EPS （元） PE

2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E天富热电 0.42 0.53 0.83 19.43 15.40 9.83 华电国际 0.19 0.37 0.39 23.05 11.84 11.23 内蒙华电 0.50 0.72 0.79 14.26 9.90 9.03 川投能源 0.21 0.39 0.69 45.24 24.36 13.77 豫能控股 0.07 0.35 0.33 60.57 12.11 12.85 桂冠电力 0.13 0.23 0.24 27.46 15.52 14.88 皖能电力 0.27 0.67 0.74 25.56 10.30 9.32 上海电力 0.39 0.39 0.41 11.69 11.69 11.12 建投能源 0.11 0.16 0.17 36.36 25.00 23.53 国投电力 0.28 0.43 0.52 22.14 14.42 11.92 广州发展 0.36 0.46 0.57 20.14 15.76 12.72 粤电力 A 0.42 0.53 0.52 13.45 10.66 10.87 金山股份 0.38 0.34 0.51 16.39 18.32 12.22 国电电力 0.33 0.32 0.35 9.00 9.28 8.49 华能国际 0.42 0.59 0.57 15.95 11.36 11.75

致谢！