第二章 貨幣市場簡介

2. 貨幣市場具有什麼功能？

1. 貨幣市場的意義為何？

3. 貨幣市場有哪些特性？

4. 貨幣市場的結構與交易工具為何？

5. 貨幣市場的交易概況為何？

貨幣市場的意義

所謂『貨幣市場』是指到期日在一年以內的信用工具供需市場。其工具包括國庫券、交易本票、銀行承兌匯票、銀行定存單、商業本票、一年期以下債券。貨幣市場沒有像台灣證券交易所之類的有形組織集中市場，主要推動者為專業買賣短期信用工具之票券金融公司，其可代客經紀或自行買賣，以賺取差價。民國 63 年我國才設立有組織的貨幣市場，成立的宗旨在於，便利工商企業短期資金調度，促進合格票據及政府債券之流通。

貨幣市場的功能

1.調節短期資金供需，充當儲蓄者與投資者之間的媒介與橋樑、有效運用短期資金。

2.貨幣市場利率對資金變化反應靈敏，可作為貨幣政策指標及金融體系利率變化的參考。

3.因交易工具之信用期間短、變現能力高，故提供金融機構良好的流動資產與便利的資金調度。

4.央行得經由貨幣市場實施公開市場操作及其他貨幣政策，以調節信用與穩定金融。

貨幣市場的特性

1.貨幣市場是完全公開的市場（對參與者之資格毫無限制、市場資訊完全公開）。

2.交易工具品質優良，沒有「到期不獲兌現」的風險。

3.民國 65 年後，票券價格（利率）完全依循市場機能運作。

4.信用充分發揮的市場（雙方洽定即成交）。

貨幣市場的結構

可轉讓定期存單

國庫券

銀行承兌匯票 商業票據金融業拆款

貨幣市場

貨幣市場的參與者

央行（市場資金最後調節者）

資金票券

票券交易商

買方票券投資者

短期資金供給者

賣方票券發行者

短期資金需求者

票券

票券 資金

資金

貨幣市場的主要交易工具

依據『票券商管理辦法』，貨幣市場主要交易工具係指期限在一年期以內之信用工具（包括國庫券、可轉讓定存單、商業本票、銀行承兌匯票、商業承兌匯票、以及其他經財政部核准之短期債務憑證）。

貨幣市場交易的兩大特色：（ 1 ）品質劃一性，無到期不能兌償之風險（ 2 ）票券交易價格具有競爭性

國庫券（簡稱 TB）

依據「國庫券發行條例」，國庫券係指中央政府為調節國庫收支或穩定金融所發行的票券。

國庫券之特性為：（ 1 ）是政府的本票；（ 2 ）通常不載明利息，而以貼現方式公開標售；（ 3 ）由央行發行並經理還本付息事宜；（ 4 ）流動性高且絕對安全。

國庫券的分類（甲種與乙種）

（ 1 ）發行方式：照面額發行，到期時連同應付利息 一次清償。（ 2 ）發行期限：按月計算（ 3 ）發售辦法：照面額發行，券面記載利率，到期 時連同應付之利息，一次清償本息。 例如：民國 74 年 11月 15 日財政部首次發行甲種國庫 券面額新台幣 20億元，期間 3個月，利率為年 息 5 ﹪。

甲種國庫券

（ 1 ）發行方式：採貼現方式公開標售，按金額高低 依次得標，到期時照面額清償。（ 2 ）發行期限：分為 13週、 26週、 39週、 52週等四種（ 3 ）發售辦法：央行可視市場資金情況隨時採貼現 方式，分競標與非競標兩種方式發售。（ 4 ）計價辦法： 發行價格 =

乙種國庫券

發行天數365

面額

1 + 貼現率 ×

貼現率 = 發行天數365面額－發行價格

發行價格×

例：央行標售 91天期國庫券，某銀行得標利率為 年利率 6 ﹪，則面額一萬元之發行價格為何？

91365

$10,000

1 + 6 ×﹪發行價格 = = $9,853

若已知標價為每萬元 9853元之 91天期國庫券，則得標利率為何？

國庫券與公債有何差異？

承兌匯票

匯票係指發票人委託付款人於指定到期日，依簽發的金額無條件支付給受款人或持票人之票據。

於到期日前，持票人可向付款人做承兌之提示，如付款人為銀行，則此匯票經銀行提示後，即成為銀行承兌匯票（簡稱 BA ）；如承兌人為企業者，即成為商業承兌匯票（簡稱 TA ）。此兩種匯票皆可向銀行申請貼現。

銀行承兌匯票的發行成本

BA 的發行成本＝貼現息＋承兌手續費

發行天數365

1. 貼現息＝發行面額 × 貼現率 ×

2. 承兌手續費＝發行面額 × 承兌費率 ×發行天數

365

發行公司實得金額＝發行面額－發行成本

可轉讓定存單（簡稱 NCD ）

（ 1 ）銀行可轉讓定存單： NCD 係指銀行為充裕資金來源，經財政部核准， 簽發在特定期間，按約定利率支付利息的存款憑 證 。它不但可持有至期滿為止，亦可在必要時加 以處分，在市場中流通轉讓。 1. 面額：以台幣十萬元為單位。 2. 期限：以月為單位，最長不得超過一年。 3. 利率：各發行銀行自訂。 4. 不得中途提取或變更契約內容。 5. 若逾期提取，逾期之日起停止計息。

NCD之發行價格

NCD與甲種國庫券均依面額十足發行，到期本息一併清償。

發行價格＝面額

利息＝面額 × 票面利率 ×發行天數

365

（ 2）央行可轉讓定存單

央行 NCD的特色：

1.發行次數與金額可機動調整。

2.發行對象為在央行開立準備金帳戶之銀行業；期限可短至 1天期長至 3 年期。

3.通常採標售方式發行。

商業本票（簡稱 CP）

商業本票：工商企業為融通合法交易行為或籌集短期 資金所發行之本票。 本票：發票人簽發一定之金額，於指定之到期日 ，無條件支付給受款人之票據。

（ 1 ）交易性商業本票（ CP1 ）： 工商企業基於合法交易行為所產生的本票，經受 款人背書者，具有自償性。（ 2 ）融資性商業本票（ CP2 ）： 工商企業基為籌集短期資金而發行的本票，不具 有自償性，須經金融機構保證還本。

類別 項目

CP1 CP2

票據上的關係人 發票人、受款人 發票人、保證人

簽發對象 受款人（賣方） 不特定之大眾簽證 無須簽證 須委託票券商簽證

期限 不超過 180天 不超過 1年

面額 以實際交易金額為準 以 10萬元為單位

融資方式持票人背書後，以貼現方式賣給票券商，於貨幣市場取得週轉金。

1.發行公司委託票券 商承銷2.持票人背書後，以貼現方式賣給票券商

CP1 與 CP2之比較：

CP發行價格之決定

CP1 發行價格＝面額－貼現息

保證費＝發行面額 ×保證費率 ×發行天數

365

CP2 發行公司實得金額＝發行金額－發行成本

發行成本＝貼現息＋承銷費＋保證費＋簽證費

簽證費＝發行面額 ×0.03 ×﹪ 發行天數365

貨幣市場的其他信用工具

（ 1 ）金融同業拆款（美國稱聯邦資金）：透過 同業拆款中心，相互調節準備金及撥補票 據交換；（ 2 ）貨幣市場共同基金：證券投信公司向大眾 募集資金，投資貨幣市場的各種信用工具；（ 3 ）歐洲美元：流通在美國境外的美元，為國 際貨幣市場的重要交易工具；（ 4 ）歐洲通貨：歐元；

利率的研判

一、 央行政策央行貨幣政策的首要目標為穩定國內物價水準，當遇有通貨膨脹壓力時，央行會採緊縮性貨幣政策，資金供給減少，使利率上升；反之，則採寬鬆貨幣政策，使利率下降。

央行貨幣政策之七項工具為公開市場操作、重貼現率、存款準備率、道德說服、外匯換匯操作、選擇性信用管制與郵政儲金轉存款。

經濟學上，通常將紙幣與鑄幣稱為通貨。

在我國，以各時點發行的通貨扣除金融機構的庫存現金即所謂通貨發行餘額。由於一般通貨需求與通貨回籠在每個月之月初和月中發生，故可藉此研判資金的落點。

二、 通貨發行

商業銀行之各類存款必須依中央銀行所核定的比率，提列法定準備 (第一準備金 )，存放於央行或保留作庫存現金。而銀行所提列的實際準備中，除了法定準備之外，尚包含銀行主動或被動多保留的資金（為了穩健不肯貸放或資金浮濫貸不出去），稱為超額準備。另外，銀行得以超額準備、銀行互拆借差、國庫券、可轉讓定期存單借差、銀行承兌匯票、經短期票券商或銀行保證之商業本票、公債、公司債、金融債券及其他經央行核准的證券等流動資產提列第二準備。目前央行核定流動準備率為 7%。

三、 銀行準備金

四、 各項指標研讀

（一）貨幣供給年增率

貨幣供給額的多寡為推動一國經濟之原動力，通常央行會制定貨幣供給年增率之區間政策，例如 7%-12%之間。

貨幣供給之多寡亦決定資金充足與否，通常貨幣供給年增率愈高則表示資金寬鬆情況越浮濫，利率會持續走低，股市履創新高；反之則利率走高，股市表現低迷。

（二）消費者物價指數上漲年增率

由於穩定物價為央行首要貨幣政策目標，故物價上漲年增率可說是判斷央行政策之最常用之指標，當消費者物價指數上漲年增率連續三個月超過 3.5%以上，即表示通貨膨脹壓力頗大，央行之貨幣政策可能趨於緊縮。

除 CPI上漲率以外，央行也會參考其他物價指數，如進出口物價指數、躉售物價指數與季節性因素 (如颱風、年關等 )。

（三）其他指標

進出口年增率 可預估出匯率大致之走勢，觀察此指標仍需配合季節性性因素與原物料走勢。

此外較重要之指標有存款準備率、經濟成長率、國內生產毛額、證券融資餘額、存放款年增率、失業率、工業製造指數等。

M1B 與 M2 之年增率趨勢

各種貨幣本位制度

存款、其他各種負債準備金比率

單位：對存款額百分比

儲蓄存款 其他各種負債調整日期 支票

存款活期存款

定期存款

活期 定期

新增外匯存款

其他項目

89/10/1 13.5 13 6.5 5 6.25 0

89/12/8 13.5 13 6.5 5 6.25 5 0

89/12/29 13.5 13 6.5 5 6.25 10 0

90/10/4 10.75 9.775 5.5 4 5 5 0

90/11/8 10.75 9.775 5.5 4 5 2.5 0

91/6/28 10.75 9.775 5.5 4 5 0.125 0