金融海嘯週年後的市場展望 保誠投信 2009/10. 大綱 金融海嘯週年後之市場回顧與展望 金鑽年年變額年金險連結之基金簡介 保誠精選基金介紹
金融市場概論 第二週:利率的決定因素
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Transcript of 金融市場概論 第二週:利率的決定因素
Lee, Meng-Yu (李孟育 )
Department of Finance,
National Chiayi University
金融市場概論第二週:利率的決定因素
本文件採用創用 CC「姓名標示-非商業性-相同方式分享」台灣 2.5版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作,如需利用該部份內容,仍請查閱該著作之原授權宣告。
2
本週主題1. 利率的計算2. 利率的決定機制3. 個案:生逢何時-金融海嘯,由利率談
起
Part 1 利率的計算
44
循環利息
循環利息 ( 銀行或投資人要求的利息 )利息代表價格此兩者呈反向變動淨現值 NPV = net present value單期 NPV 計算
)1( 00 r
priceprice t
0price
tprice
0r
= price at time 0
= pirce at time t
= discount rate
55
多期淨現值 NPV 計算
r
I
r
I
r
I
r
Ip
......
)1()1()1( 32
r = discount rateI = income of each year
NPV 公式應用已知 Price => 計算 Income rate已知 Rate => 計算 Income price
66
利率計算
單利: APR(Annual Percentage Rate)年百分率 ( 牌告利率 )會註明計息時間
若未特別註明,則是每半年計息一次。 若未特別註明,則是年利率。每半年利率 6%÷2
=3% Eg. 利率 6%(APR) ,每半年付息一次,每年付
息 2 次 )
77
利率計算 ( 續 )
複利: EAR(Effect Annual Rate)有效年利率 APR = 6% ,每月付息一次, K = 12月利率= 6%÷12 = 0.5%
%6%1678.6
112%)5.01(
EAR
88
利率 ( 續 )
每天付息一次, EAR=6.1831% 最大頻率增加,則計息多,有效年利率 (EAR) 提高
%6%09.6
12%)31(
12)2
6%1(EAR
)1(1
付息的次數K
KK
APREAR
Part2: 利率的決定機制
10
中央銀行的責任
在兩大責任之間,取得平衡經濟發展物價穩定 ( 抑制通貨膨脹 )
類似坐翹翹板要觀察眾多經濟指標來判斷難以套用量化公式!!!
1111
隔夜拆款利率 (Overnight rate)
LIBOR = London Inter Bank Offered Rate)
中央銀行控制貨幣方法: 從量、從價美國央行: FED / FOMC( 聯準會 )
Tight ( 緊縮 ) : hight rateLoose ( 寬鬆 ) : low rate
12
Board of Governors
美國央行 Federal Reverse System
Vice Chair Chairman
Mem
ber
Mem
ber
Mem
ber
Mem
ber
Mem
ber
New
York
Bosto
n
Phila
delp
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Rich
mond
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vela
nd
Atla
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St. Lo
uis
Chica
go
Min
neapolis
Dalla
s
Kansa
s City
San Fra
ncisco
ReverseBanks
Reverse
Bank
Reverse
Bank
Reverse
Bank
Reverse
Bank
FOMC
The Federal Reverse System
資料來源: FED
14
美國公開市場操作委員會 FOMC
主席 Chair: the same as board副主席 Vice chair: New York Federal Reve
rse Bank每年集會 8 次,每 1.5 個月開會一次
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貨幣政策工具
Board of Governors : discount rate and reserve requirements
Federal Open Market Committee (FOMC):open market operations
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美國聯準會的責任
D1: Conducting the nation monetary policy D2: supervising and regulating banking
institutions D3: maintaining the stability of the financial
system D4: providing financial services
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責任 D1: 傳遞國家貨幣政策工具
by influencing the monetary and credit conditions in the economy in pursuit of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates.
在追求最大就業 ( 經濟 ) 、穩定物價 ( 抑制通膨 ) 之間,取得平衡
Part 3 個案:生逢何時-金融海嘯,由利率談起
19
金融海嘯成因
Fed 開始調降利率美元與歐元消長之際2000 年 IT 泡沫化之後的另一次「衰退」之
始
20
風暴起因Subprime Mortgage
Liquidity Risk
Rate Hikes
Degrade!
Market/ M&ADrop
21
Subprime Mortgage 次級房貸
次順位房貸針對沒有完整還款能力者提供房屋貸款
有別於二胎房貸美國近年有許多「創意性」的貸款隨著 Fed Fund Rate 調升,導致貸款者無
法償還本息,導致房貸公司破產,引發風暴。
22
金融海嘯的蛛絲馬跡
有許多經驗 , 是可以由個人經驗推廣到社會,到全世界 例如某朋友 , 沒有收入還可以大借現金卡 & 信用
卡 台灣的雙卡風暴 美國的次級房貸
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房市泡沫化
支撐美國股市 2002 年至今榮景之基礎循環
新興國家 ( 中國 ) 與石油產國狂買美債與固定收益商品
美國自新興國家瘋狂進口產品結果
壓低美國中長期利率鼓動房市與原物料價格飆漲 通膨升高
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美國房市的盛衰
0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jul-070.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
NABH營建商信心指數新屋開工營建許可成屋銷售新屋銷售
25
危機現蹤 全美最大次級房貸業者—全國金融 (CountryWide)
第二季盈餘虧損 33% 優級房貸也出現損失 房屋違約件數持續增加 CEO: 公司幾乎從未碰到房市衰退到如此程度的情況,似乎是除了美國上世紀 20 年代經濟大恐慌外所僅見 !
全美第十大房貸業者—美國房貸投資公司 (AHM) 無力償還債款而面臨清算命運 第 1 家沒有次級房貸業務, 卻宣布破產的大型抵押放款
業者。
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資金狂潮的禍首
葛林斯潘 Greenspan 個人新書發表簽名之際 , 被讀者指為經濟的禍首
日本 : “Zero Rate Policy”中國 : “RMB Stick on UDS”
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泡沫化的起因
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Greenspan 的功與過
評價兩極化被譽為最偉大的 Fed理事主席 「葛林斯班的騙局」一書
以「關心市場動向」著名
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柏南克 Bernanke 的兩難
搶救經濟或是壓低通膨 ?短期與長期均衡的取捨
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不意外的結局
資金狂潮及其後果 : 早就知道了房市泡沫化 : 早就知道了2007 年崩盤 : 早就知道了
2006 年底甚至想要籌組「霹靂防爆基金」原先預期催化市場崩盤的最後一根稻草
日圓升息
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信用危機的蔓延
短期 : 搶美元各國銀行搶美元 , 保住流動性
長期 : 棄美元
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國際清算銀行「信用泡沫危機」警告多年寬鬆貨幣政策助長危險的信貸泡沫,令全球經濟更容易攻擊,產生另一場三十年代的大蕭條
危機徵兆 大量新型信貸工具的發行 家庭債務水準飆升 投資者對風險的極端追逐 世界貨幣體系的不平衡
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歷史的教訓
上世紀 30 年代美國“大蕭條”上世紀 90 年代初日本經濟衰退1997 年亞洲金融危機相同的情境 : 低通脹、高增長全球通脹壓力上升的動機
油價上升、強勁就業增長、工資上漲、產能利率趨緊是推動的潛在因素。
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危機尚未解除……
BOA: 美國房地產市場目前的損失可能只是冰山一角
BOA: 今明兩年逾一兆美元的可浮動利率貸款必需要調升利率, 70% 是次級貸款。
BOA: 近年利率調整會使衰弱的房貸市場崩盤
Bear Stearns: 付出 $32億解救旗下次級房貸避險基金 , 為 1998 年 LTCM 後最大的資金紓困。
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學者柏南克 Scholar Bernanke said
在信用市場和銀行發生的事件,不會一直停留在信用市場和 銀行。
風暴可能向整個經濟擴散。
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債權擔保憑證 (CDO)
「擔保債權憑證 (Collateralized Debt Obligation ,簡稱 CDO) 」 創始銀行透過特殊目的公司 (SPV)將缺乏流動性且具違約可能之
債權組合風險予以分散,並重新包裝成各種等級之分券( Tranche),再發行給一般投資人。
主要分類 擔保債券憑證 (Collateralized Bond Obligation; CBO) 擔保貸款憑證 (Collateralized Loan Obligation; CLO)
CDO為 ABS 的一種,傳統 ABS擔保資產可能為 現金卡 信用卡 租賃租金等應收帳款,
CDO擔保工具包含 高收益債券、新興市場公司債或銀行貸款等債務工具 ABS 、 RMBS及 CMBS等已流通在外之分券 (Tranche) 。
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追逐 CDO 的
CDO擴大了次級房貸風暴 , 讓持有者不清楚、不知道本身的風險
避險基金追求高報酬 , 而瘋狂投入 CDO交易
升息的效應 , 造成雪球效應 : 房貸成本根據 FFR 來調整
結局 : 避險基金倒閉 , 引發全球信用危機信評公司的罪過與哀愁
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未知的世界
要分辨某檔股票的價值很容易 由於全球 24小時無休的電子交易市場越來越普遍,
要知道某檔債券值多少錢則比較困難 要知道某檔抵押貸款證券的報價多少,更是難上
加難更不用說衍生性商品的價格…… 眾多動搖金融體系並且威脅經 濟成長的金融災禍,其根源都在信用市場,而不在股票。 1990 年代發生在亞洲的金融危機
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為何本季才崩盤 ?
0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jul-070.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
NABH營建商信心指數新屋開工營建許可成屋銷售新屋銷售
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為何當季才崩盤 !
M&A 推升股市心理因素 ( 行為財務學 ) !
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