קבוצות עסקיות בישראל
-
Upload
nicole-morton -
Category
Documents
-
view
45 -
download
2
description
Transcript of קבוצות עסקיות בישראל
![Page 1: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/1.jpg)
קבוצות עסקיות קבוצות עסקיות בישראלבישראל
2010דצמבר
1
![Page 2: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/2.jpg)
קשרי בעלות\ שליטה בשוק ההון הישראלי
2010
2
![Page 3: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/3.jpg)
-2009-2009מספר בעלי עניין והחזקותיהם בחברות ציבוריות ,מספר בעלי עניין והחזקותיהם בחברות ציבוריות ,)ממוצעים()ממוצעים(, , 19951995
3
![Page 4: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/4.jpg)
שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות מורכביםמורכבים(2010)עמינדב וקוסנקו,
: זיהוי בעלי שליטה בחברות ציבוריות1מטרה : זיהוי והגדרה של מערכות שליטה מורכבות )קבוצות 2מטרה
עסקיות(
עקרונות מנחיםזיהוי ראוי של יחסים מורכבים אלו הינו אפשרי רק כאשר משלבים 1.
ניתוח החברה הבודדת בקונטקסט של כל רשת האחזקותאת בה היא מוטמעת וההפך.
המתבטא בהתפלגות ולכל חברה קיים כלל הצבעה שונה היות 2.הנדרש וברוב בה המניות בעלי של ההצבעה זכויות של ייחודית להעביר החלטה, נדרשת הגדרת שליטה המתייחסת לגורמים אלו
לא ניתן לקבוע כלל שרירותי המבוסס על שיעור האחזקות ו.בחברה 4
האלגוריתם
שלם אלגוריתם מציגים אנו שפיתחנו המסגרת באמצעות מורכב, אחזקות מבנה בכל שליטה יחסי לזהות שמסוגל
( 0-1ולהמיר מטריצה נתונה של אחזקות למטריצה בוליאנית )של שליטה.
![Page 5: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/5.jpg)
שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות מורכביםמורכבים(2010)עמינדב וקוסנקו,
דוגמא לבעייתיות בשימוש•בגבול שרירותי המבוסס על אחזקות
•( חברה מופיעה למעלה מניות Firmבאיור בעלי ושלושה ){S1,S2,S3 זכויות ההצבעה( מופיע( { כאשר אחוז אחזקותיהם
בכדי להעביר החלטה. 50%על החץ. נניח שנדרש רוב פשוט של יוצרים קואליציה מנצחת ושכל אנו נוכחים שכל שני בעלי מניות
בעל מניות הוא שחקן ציר במספר שווה של קואליציות! לכן, . 1/3מדד הכוח של כל בעל מניות בדוגמא זו זהה ושווה ל-
לחברה זו אין שליט.
5
![Page 6: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/6.jpg)
אחוז החברות הנשלטות מסך החברות הציבוריותאחוז החברות הנשלטות מסך החברות הציבוריות
8
![Page 7: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/7.jpg)
שליטה לפי סוג בעליםשליטה לפי סוג בעלים (ultimate owner)
1995
Individual/family72%
Foreign5%
Trust10%
State6%
Widely held7%
2005
Individual/family74%
Foreign3%
Trust17%
State1%
Widely held5%
20091995
9
![Page 8: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/8.jpg)
קבוצות עסקיות - הגדרהקבוצות עסקיות - הגדרה
משפטיות ישויות של משפטיות "קבוצה ישויות של "קבוצה פועלות אשר )חברות( פועלות עצמאיות אשר )חברות( עצמאיות שליטה תחת שונים שליטה בשווקים תחת שונים בשווקים אחידה ופיננסית אחידה אדמיניסטרטיבית ופיננסית אדמיניסטרטיבית
או רשמיים בקשרים אוומקושרות רשמיים בקשרים ו ו //ומקושרות בלתי רשמיים מתמידים"בלתי רשמיים מתמידים"
Leff,1976; Granovetter,2005
10
![Page 9: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/9.jpg)
שכיחות של תופעת הקבוצות העסקיות בעולםשכיחות של תופעת הקבוצות העסקיות בעולם
11
![Page 10: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/10.jpg)
היסטוריה של קבוצות עסקיות בישראלהיסטוריה של קבוצות עסקיות בישראל
Hyperinflation
ESP
Liberalization,Privatization,Immigration
Recession
6 Days War
Yom Kippur War
Dual economyDual economy
70’s-80’s 90’s-…
EmergenceEmergence RenaissanceRenaissance
Aharoni (1976; 2006), Maman (1999,2002), Kosenko(2008), Kosenko and Yafeh (2009)
Historical Timeline
12
![Page 11: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/11.jpg)
Paragons or Parasites?Paragons or Parasites? (Khanna and Yafeh, 2007)(Khanna and Yafeh, 2007)
תועלתשוק ההון•שוק העבודה•שוק המוצרים•
עלויותבעיית הסוכן )מבנה פרמידאלי, התבצרות יתרה, •
אפקט המנהרות(חיפוש אחרי הרנטה הלא כלכלית )הון-שלטון(•פגיעה ברמת התחרותיות•סיכונים מערכתיים•
”מוסדות חסרים“
13
![Page 12: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/12.jpg)
יישומים אמפירייםיישומים אמפיריים
אפיון ההתפתחות של קבוצות אפיון ההתפתחות של קבוצות עסקיות לאורך זמןעסקיות לאורך זמן
השוואת המאפיינים של חברות השוואת המאפיינים של חברות Stand-aloneStand-aloneמסונפות לעומת מסונפות לעומת
14
![Page 13: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/13.jpg)
מאגר הנתוניםמאגר הנתונים כלל אוכלוסיית החברות הציבוריות שנסחרו בבורסה
חברות(640לניירות ערך בתל-אביב )כ-
2010 – 1995התקופה: •נתוני בעלות )קשרי בעלות, אחוזי החזקה(.•פרמטרים חשבונאיים )דוחות כספיים(.•נתוני מסחר )מחירים, תשואות, מדדים וכו'(.•מטריצת תשומות-תפוקה )למ"ס(.•מאגרי מידע נוספים )פיקוח על הבנקים, בורסה, •
פעילות המשק במט"ח ועוד(.
תדירות ביצועים –יומי, חודשי, רבעוני, שנתי; בעלות –חודשית
פנל15 תצפיות45000כ-
![Page 14: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/14.jpg)
( ( + חברות ציבוריות+ חברות ציבוריות22מספר קבוצות עסקיות )מספר קבוצות עסקיות ) והחברות המסונפותוהחברות המסונפות
16
![Page 15: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/15.jpg)
+ חברות( ומשקלן בערך השוק+ חברות( ומשקלן בערך השוק33הקבוצות גדולות )הקבוצות גדולות )
0
10
20
30
40
50
60
0
5
10
15
20
25
30
35
ערך השוק ערך השוק ללא "טבע" מספר קבוצות
17
![Page 16: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/16.jpg)
)אחוז מערך השוק()אחוז מערך השוק(ריכוזיות לפי קבוצות שליטה ריכוזיות לפי קבוצות שליטה המשפחות \ הקבוצות הגדולות(10)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
18
![Page 17: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/17.jpg)
( ( 20102010)מרץ )מרץ מבנה החזקות פרמידאלי מבנה החזקות פרמידאלי
מהחברות המסונפות נמצאות תחת מבנה פרמידאלי 80%( ~ שכיחות הקבוצות עם שלבי החזקה רבים היא 30%-45%)אירופה=
גבוהה )לאורך המדגם(7, רמה מקסימאלית=3רמה ממוצעת =
פער "שליטה-החזקה"4040
5555
9595
9191
6565
8080
9797
19
![Page 18: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/18.jpg)
הרכב הקבוצות לפי גודל הפירמותהרכב הקבוצות לפי גודל הפירמות
20
![Page 19: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/19.jpg)
21
![Page 20: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/20.jpg)
התפלגות ענפית של החברות הציבוריות ואחוז התפלגות ענפית של החברות הציבוריות ואחוז החברות המסונפות מסך החברות הציבוריות בענףהחברות המסונפות מסך החברות הציבוריות בענף
22
![Page 21: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/21.jpg)
משקל של קבוצות עסקיות בענפים נבחרים )אחוז מערך השוק(
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
23
![Page 22: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/22.jpg)
רמת המינוף של קבוצותרמת המינוף של קבוצות
24
![Page 23: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/23.jpg)
אינטגרציה אנכית של קבוצות עסקיותאינטגרציה אנכית של קבוצות עסקיות
25
![Page 24: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/24.jpg)
גודל ורמת הקשריות הכלכלית של קבוצות עסקיותגודל ורמת הקשריות הכלכלית של קבוצות עסקיות
26
![Page 25: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/25.jpg)
סטטיסטיקה תיאוריתסטטיסטיקה תיאורית
פרמטרמסונפותלא מסונפות
גילגיל10101414
6633השקעה במו"פהשקעה במו"פ
)% ממכירות()% ממכירות(
5.75.744צמיחת המכירות צמיחת המכירות
)%()%(
)אלפי ₪()אלפי ₪(גודל גודל 816,894816,8946,478,4916,478,491
0.50.5
0.05
0.60.6
0.1
מינוףמינוף
דיבידנד דיבידנד )% ממכירות()% ממכירות(
27
![Page 26: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/26.jpg)
מתודולוגיה
• Claessens et al.(2004)
Performance (TQ,ROA)=
f (size, age, GROUP, wedge ,ownership, sales, R&D, dividend, leverage,TA100 + Interactions)
Panel data: Fixed effects; Robustness: ROE,ROIC, UO data only
28
![Page 27: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/27.jpg)
תוצאותתוצאות
29
TQROAפרמטרמסונפותמסונפות00--
% הבעלות% הבעלות++++
גילגיל++--
++++צמיחת המכירות צמיחת המכירות
)%()%(
גודלגודל++--
--
++
--
00
מינוףמינוף
השקעה במו"פהשקעה במו"פ
![Page 28: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/28.jpg)
ממצאים עיקרייםממצאים עיקריים
עדויות מובהקות לקיומן ולפעילותן האקטיבית של 1.קבוצות עסקיות בישראל
כ-220. עסקיות: קבוצות החברות 25%+ מכלל מנתח השוק50%הציבוריות, כ-
אחוז מהחברות המסונפות נמצאות תחת מבנה 380.שליטה פרמידאלי )שכיחות הפירמידות גבוהה(
מינוף גבוה, בשלות )גיל + גודל( גבוהה4.
משקל גבוה בסקטור הפיננסי+ריכוז פיזור ענפי רחב: 5.של חברות אחזקה
אין תרומה לרווחיות )בממוצע(6.
)בממוצע( פרמיה שלילית7.
30
![Page 29: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/29.jpg)
כיווני מחקר להמשךכיווני מחקר להמשך
מחקרים בתהליך:הקצאת מקורות ברמת המשק•תפקודם של השווקים הפנים קבוצתיים•אבולוציה של קבוצות עסקיות )התפתחות •
דינמית(
נושאים נוספים למחקר:•Related lendingדינאמיקה של שכר הבכירים?•
31
![Page 30: קבוצות עסקיות בישראל](https://reader035.fdocuments.net/reader035/viewer/2022062314/568130b5550346895d96cea5/html5/thumbnails/30.jpg)
סיכוםסיכום
קבוצות עסקיות בישראל הן קבוצות עסקיות בישראל הן :
מורכבות•גדולות•בעלות רמת מינוף גבוהה•אינדיקציות להקצאת מקורות לא יעילה•
32
מקשות על הערכת הסיכונים ונושאות
Spill-over פוטנציאל ל-effect
מקשות על הערכת הסיכונים ונושאות
Spill-overפוטנציאל ל-effect