библиотека финансового менеджера

И.А. БЛАНК

СЛОВАРЬ-СПРАВОЧНИКФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА

Издание осуществлено при участии издательства« Ал етейя »(Санкт-Петербург)

«Ника-Центр»«Эльга»

КИЕВ 1998

ББК 65.29я2Б68

Справочное пособие содержит опреде-ление свыше 600 базовых терминов и по-нятий, а также более 200 расчетных алго-ритмов, иллюстративных схем и табличныхформ, с которыми финансовые менеджерыпостоянно сталкиваются в процессе практи-ческой деятельности. Оно снабжено предмет-ным и алфавитным указателями, англо-рус-ским словарем рассматриваемых определений,системой таблиц финансовых вычислений.

Автор пособия, доктор экономическихнаук, профессор Бланк И.А. продолжитель-ное время сочетает научную и преподава-тельскую работу по данной проблеме с прак-тической деятельностью в качестве главногоэксперта и консультанта компаний.

Пособие рассчитано прежде всего нафинансовых менеджеров всех уровней, атакже может быть использовано преподава-телями и студентами экономических вузов.

Подписано в печать 1 2 . 1 1 . 9 7 . Формат 84x108/32.Бумага оФсетная. Печать оФсетная. Усл. печ. л. 25,2Уч.-изд. л. 34,78. Тираж 5000 экз. Зак. №3418.

Санкт-Петербургская типография «Наука» РАН199034, С.-Петербург, 9 линия, д. 12

Издательство «Ника-Центр». 252021 Киев, ул. Институтская, 25Свидетельство № 20048256 от 25.03.96

Фирма «Эльга». 252042 Киев, ул. Глазунова, 4/47Свидетельство № 23495978 от 27.04.95

Бланк И.А.Б68 Словарь-справочник Финансового менеджера. — К.:

« Н и к а - Ц е н т р » , 1998. — 480 с. — (Серия «Библиотекафинансового менеджера»; Вып 1 ) .

ISBN 5-89329-057-9© И.А. Бланк, 1998.© Оригинал-макет,

художественное оформление.Издательство «Ника-Центр», 1998.

К ПОЛЬЗОВАТЕЛЮ

Относительно новая для нас область з н а н и й —финансовый менеджмент — уверенно пробивает себе доро-гу в условиях перехода к рыночной экономике. Расши-ряется и совершенствуется его правовая база, экономи-ческими вузами ведется обширная подготовка соответ-ствующих специалистов, а предприятия активно создаютспециализированные финансовые службы в организа-ционной системе своего управления.

За последние годы вышло много монографий и учеб-пиков по вопросам финансового менеджмента, подго-товлены и переведены толковые словари по финансам,что способствовало успешному постижению этой новойдля нас области знаний. Вместе с тем, современный этапразвития требует активного практического использова-н и я принципов, механизмов и методов эффективногоуправления финансовой деятельностью предприятий сцелью обеспечения перехода к новому качеству их эко-номического роста. При этом опыт, накопленный в этойобласти в странах с развитой рыночной экономикой,должен быть адаптирован к нашим условиям и право-в ы м нормам хозяйственной деятельности предприятий.

Цель данного пособия — вооружить финансовыхменеджеров целенаправленной системой методов и ал-тритмов обоснования наиболее эффективных управлен-ческих решений по отдельным аспектам финансовойдеятельности, внедрить современные механизмы финан-сового управления в практику хозяйствования предпри-ятий. Поэтому в подготовленном справочном пособииι л а в н ы й акцент сделан не на толковании отдельныхфинансовых терминов и понятий (по мнению авторатолковых словарей по финансам у нас издано уже болеечем достаточно), а на рекомендациях по практическому

использованию обширнейшего арсенала методов и рас-четных алгоритмов в повседневной деятельности финан-совых менеджеров. Словарная форма справочного по-собия избрана лишь как наиболее удобная и привычнаядля нашего пользователя.

Словарь-справочник содержит определение свыше600 важнейших терминов и понятий, а также более 200конкретных расчетных алгоритмов, иллюстративных схеми табличных форм. Его основу составляют базовые по-нятия, с которыми финансовые менеджеры постоянносталкиваются в процессе практической деятельности(отдельные толкования терминов даны лишь как допол-няющий справочный материал при наличии ссылок наних). Для удобства пользования и взаимосвязи понятийсловарь-справочник содержит систему перекрестныхссылок (выделенных в тексте курсивом). Кроме того,каждый термин, рассматриваемый в пособии, характе-ризуется его английским аналогом.

Так как пособие такой формы в области финансо-вого менеджмента подготовлено впервые, следует рас-смотреть основные подходы к его практическому ис-пользованию. "Ключом" к эффективному пользованиюсправочником является его предметный указатель. Онструктурирован в разрезе основных аспектов финансо-вого менеджмента и конкретных направлений его прак-тической реализации на предприятии. Начинающемуфинансовому менеджеру в процессе пользования спра-вочным пособием необходимо в первую очередь опре-делить по предметному указателю конкретное направ-ление деятельности (область управленческих решений),затем найти ключевой понятие, характеризующее объ-ект этой деятельности и общий механизм действия фи-нансового менеджера в данном направлении, а послеэтого — подобрать конкретные методы и алгоритмы,реализующие этот механизм. Например, для использо-вания рекомендаций по отдельным вопросам управле-ния оборотными активами, в предметном указателе сна-чала находится раздел "Управление активами", в которомвыделяется группа терминов подраздела "Управлениесовокупными оборотными активами", затем находитсяключевое понятие — "оборотные активы" и определяю-щий механизм действия финансового менеджера — "поли-тика управления оборотными активами ", а после этого

рассматриваются конкретные методы и расчетные алго-ритмы, определяемые конкретными задачами управле-ния — "период оборота оборотных активов"; "коэффи-циенты оценки платежеспособности предприятия" идругие. Подготовленный финансовый менеджер можетсразу сузить поле своих поисков до нахождения необ-ходимого термина и алгоритма (или ряда необходимыхтерминов и алгоритмов) в соответствующей подгруппепредметного указателя.

Наряду с предметным указателем справочное по-собие содержит систему таблиц финансовых вычисле-ний; алфавитный указатель рассматриваемых терминови п о н я т и й ; англо-русский словарь рассматриваемыхопределений (включающий список общепринятых со-кращений английских терминов), а также перечень ре-комендуемой современной литературы по вопросамфинансового менеджмента.

Автор выражает надежду, что подготовленное спра-вочное пособие окажет практическую помощь финан-совым менеджерам в их сложной, но интересной работе.Одновременно автор выражает глубокую признательностьГорожину А.Д. за инициативу подготовки издания дан-ного пособия.

I. СЛОВАРЬ-СПРАВОЧНИКОСНОВНЫХ ФИНАНСОВЫХТЕРМИНОВ И ПОНЯТИЙ

АВАЛЬ [aval] — форма финансового поручительства, покоторому третья сторона (обычно коммерческийбанк) гарантирует платеж по векселю, чеку или дру-гому долговому обязательству. Аваль может быть рас-пространен на всю сумму долгового обязательстваили на определенную (заранее оговоренную) егочасть. Поручитель (авалист) несет солидарную финан-совую ответственность за своевременное и полноепогашение обязательства с лицом, выдавшим долго-вой документ. Авалист, полностью, или частичнопогасивший обязательство, располагает правом навозмещение платежа с лица, за которое он выдалаваль. Аваль оформляется на лицевой стороне дол-гового обязательства (векселя, чека и т.п.) или надополнительном документе, прилагаемом к нему,который носит название "аллонж" [allonge].

АВТОМАТИЧЕСКОЕ РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ [automaticreinvestment] — один из видов услуг, предоставляе-мых инвестиционными к о м п а н и я м и и инвестици-о н н ы м и фондами индивидуальным инвесторам, ко-торая позволяет автоматически реинвестировать ихдоход (полученный в форме дивидендов, процентови т.п.) в п о к у п к у д а н н ы м ф и н а н с о в ы м посредни-ком дополнительных акций и других ценных бумаг,благодаря чему вклад инвестора постоянно возра-стает.

АГРЕССИВНАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [agressivedividend policy] — один из возможных типов осу-ществляемой акционерной компанией дивиденднойполитики, который предусматривает постоянный роствыплаты дивидендов (как правило, в твердо уста-новленном проценте их прироста к размеру пред-шествующего периода) вне зависимости от резуль-татов финансовой деятельности. Преимуществомтакой политики является обеспечение высокой ры-ночной стоимости акций к о м п а н и и и формирова-ние положительного ее имиджа у потенциальныхинвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостат-ком же этой дивидендной политики является отсут-ствие гибкости в ее проведении и постоянное на-растание ф и н а н с о в о й н а п р я ж е н н о с т и в связи сограничением возможностей самофинансированияразвития предприятия за счет прибыли. Осуществле-ние такой дивидендной политики могут позволитьсебе лишь реально процветающие и финансово ус-тойчивые акционерные компании на ранних стади-ях своего жизненного цикла. Если же эта политикане подкреплена постоянным ростом финансовых ре-зультатов деятельности компании, то она представ-ляет собой верный путь к ее банкротству.

АГРЕССИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [agres-sive investment policy] — один из типов политикиинвестирования, осуществляемой п р е д п р и я т и е м ,который направлен на максимизацию текущего до-хода от вложений в ближайшем периоде. При осу-ществлении этой политики оценке и учету уровняинвестиционного риска и возможностям роста ры-ночной стоимости предприятия в перспективе от-водится вспомогательная роль. Формой реализациитакой политики является формирование агрессивногоинвестиционного портфеля.

АГРЕССИВНАЯ ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ [agres-sive f inancial policy] — один из типов политикифинансирования активов, осуществляемой предпри-ятием, который предусматривает, что за счет соб-ственного и долгосрочного заемного капитала дол-

ж н ы финансироваться только внеоборотные акти-вы, в то время, как оборотные активы должны фи-нансироваться за счет привлечения краткосрочногозаемного капитала (по принципу: текущие активыдолжны покрываться текущими финансовыми обя-зательствами). Такая модель финансирования акти-вов предприятия (рисунок 1) позволяет осуществлятьпроизводственную деятельность с минимальной по-требностью в собственном капитале, однако создаетсерьезные проблемы в обеспечении платежеспособ-ности и финансовой устойчивости предприятия. Дажена предприятиях с низкой долей оборотных активовтакая политика финансирования создает серьезнуюугрозу банкротства, хотя и позволяет получать болеевысокий размер прибыли на собственный капиталза счет эффекта финансового левериджа.

Рисунок 1. Принципиальная модель агрессивного подходак финансированию активов предприятия.

АГРЕССИВНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ [ogres-sive portfolio] — сформированная совокупность цен-ных бумаг и других финансовых инструментов, реа-лизующая агрессивную инвестиционную политикупредприятия. Формирование агрессивного инвести-ционного портфеля осуществляется по критериюмаксимизации дохода от вложений в ближайшем пе-риоде. Как правило, агрессивный инвестиционныйпортфель характеризуется высоким уровнем порт-фельного риска и не гарантирует сохранность ин-вестированного капитала.

АЖИО [agio] — превышение цены продажи финансо-вого инструмента над ценой его покупки . Эта разни-ца может формироваться за счет перевода денег изодной формы в другую; за счет обмена одного видавалюты на другой; за счет превышения реальной стои-мости ценной бумаги над номинальной при ее про-даже; за счет превышения кредитной банковскойпроцентной ставки над депозитной и т.п. Сино-нимами ажио могут выступать термины "премия"[pre-mium]; "спред " [spread]; "курсовая прибыль " [turn] идругие.

АККУМУЛИРОВАННЫЙ ДИВИДЕНД [accumulated divi-dend] — начисленные, но не выплаченный акцио-нерам в предусмотренный уставом акционерного об-щества срок дивиденды по результатам деятельностив отчетном периоде. До момента дивидендных вы-плат аккумулированный дивиденд представляет со-бой одну из форм внутренних финансовых обяза-тельств акционерного общества.

АКТИВЫ [assets] — экономические ресурсы предпри-ятия в форме совокупных имущественных ценнос-тей, используемых в хозяйственной деятельности сцелью получения пробыли. Активы предприятия под-разделяются по многим классификационным при-знакам, среди которых с позиций финансового ме-неджмента основными являются (рисунок 2).

1. Формы функционирования активов. По этомупризнаку выделяют активы: а) материальные; б) не-материальные; в) финансовые.

2. Характер участия активов в хозяйственном обо-роте и скорость их оборота. По этому признаку вы-деляют активы: а) оборотные; б) внеоборотные.

3. Степень ликвидности активов. По этому приз-наку выделяют активы: а) ликвидные; б) неликвидные.

Совокупность активов предприятия представля-ет собой имущество, принадлежащее ему на правахсобственности или в форме претензий по обязатель-ствам других лиц. Каждый из видов используемыхпредприятием активов, имеет денежную оценку.

Рисунок 2. Классификация активов предприятия по основ-ным признакам.

АКТИВЫ ВНЕОБОРОТНЫЕ (ДОЛГОСРОЧНЫЕ) [noncur-rent assets] — совокупность имущественных цен-ностей предприятия, многократно участвующих впроцессе его хозяйственной деятельности и пере-носящих на продукцию использованную стоимостьчастями. В практике учета к ним относят имущест-венные ценности (активы) всех видов со срокомиспользования более одного года и стоимостью свы-ше 15 необлагаемых налогом минимумов доходовграждан.

В составе внеоборотных (долгосрочных) активовпредприятия выделяют следующие их виды (рису-нок 3).

Внеоборотные (долгосрочные) активы предпри-ятия характеризуются следующими положительны-ми особенностями:

а) они практически не подвержены действию ин-фляции, а следовательно лучше защищены от нее;

Рисунок 3. Состав внеоборотных (долгосрочных) активовпредприятия.

б) им присущ меньший финансовых риск потерьв процессе хозяйственной деятельности предприятия;они практически защищены от недобросовестныхдействий партнеров по хозяйственным операциям;

в) они способны генерировать стабильную при-быль даже при неблагоприятной хозяйственной конъ-юнктуре — при невозможности (или нецелесообраз-ности) их использования по прямому целевомуназначению в операционном процессе предприятияони могут быть переданы в аренду другим хозяй-ствующим субъектам;

г) они способствуют предотвращению (или су-щественному снижению) потерь материальных обо-ротных активов в процессе их хранения;

д) им присущи большие резервы существенногорасширения объема производственной деятельнос-ти в периоды подъема конъюнктуры рынка.

Вместе с тем внеоборотные (долгосрочные) ак-тивы в процессе их хозяйственного использованияимеют ряд недостатков:

а) они подвержены моральному износу (особен-но активная часть основных средств), в связи с чем,даже будучи временно выведенными из эксплуатации,эти виды активов теряют свою стоимость;

б) они тяжело поддаются финансовому управле-нию, так как слабо изменчивы в структуре в крат-косрочном периоде;

в) в подавляющей части они относятся к группенеликвидных активов (в краткосрочном периоде) ине могут служить средством обеспечения потокаплатежей при снижении уровня платежеспособностипредприятия и угрозе его банкротства.

АКТИВЫ ЛИКВИДНЫЕ [liquid assets; quick assets] —группа активов предприятия, которая быстро можетбыть конверсирована в денежную форму без ощути-мых потерь своей текущей (балансовой) стоимостис целью своевременного обеспечения платежей потекущим финансовым обязательствам. В группу лик-видных активов предприятия входят (рисунок 4):

Рисунок 4. Состав основных групп ликвидных активовпредприятия.

Так как разные группы ликвидных активов пред-приятия имеют различный период конверсии в де-нежную форму, при оценке уровня ликвидности ак-тивов используют различные показатели, основнымииз которых являются:

1. Коэффициент обеспеченности предприятия го-товыми средствами платежа (КОГСП). Он рассчитыва-ется по формуле:

где ДА — сумма денежных активов;

ΚΦΒ — сумма краткосрочных финансовых вло-жений;

А — общая сумма активов предприятия побалансовой стоимости.

2. Коэффициент обеспеченности предприятия вы-соколиквидными активами (КОва). Он вычисляетсяпо формуле:

где ДА — сумма денежных активов;КФВ — сумма краткосрочных финансовых вло-

жений;ДЗ — сумма дебиторской задолженности (кро-

ме безнадежной);А — общая сумма активов предприятия по

балансовой стоимости.

3. Коэффициент обеспеченности предприятия лик-видными активами (КОла). Он определяется по фор-муле:

где ДА — сумма денежных активов;КФВ — сумма краткосрочных финансовых вло-

жений;ДЗ — сумма дебиторской задолженности (кро-

ме безнадежной);ЗГП — сумма запасов готовой продукции, пред-

назначенной к реализации;А — общая сумма активов предприятия по

балансовой стоимости.Рассмотренная система показателей позволяет

оценить уровень ликвидности активов предприятияв зависимости от периода их конверсии в денежнуюформу.

АКТИВЫ МАТЕРИАЛЬНЫЕ [tangible assets] - группаактивов предприятия, имеющая вещественную (мате-риальную) форму. В группу материальных активовпредприятия входят(рисунок 5):

Рисунок 5. Состав материальных активов предприятия.

Для оценки уровня материальных активов в со-вокупном имуществе предприятия используется ко-эффициент материализации активов (Кма), которыйрассчитывается по следующей формуле:

где МА — общая сумма материальных активов пред-приятия по балансовой стоимости;

А — общая сумма всех активов предприятияпо балансовой стоимости.

АКТИВЫ НЕЛИКВИДНЫЕ [slow assets] — группа акти-вов предприятия, которые могут быть конверсиро-ваны в денежную форму без потерь своей текущей(балансовой) стоимости лишь по истечении значи-тельного периода времени. В современной практике

финансового менеджмента к этой группе активовпредприятия относят (рисунок 6):

Рисунок 6. Состав неликвидных активов предприятия.

Для оценки уровня неликвидных активов в со-вокупном имуществе предприятия используется ко-эффициент стабильности активов (Кса), который оп-ределяется по следующим формулам:

где НЛА — общая сумма неликвидных активов пред-приятия по балансовой стоимости;

А — общая сумма всех активов предприятияпо балансовой стоимости;

КОла — коэффициент обеспеченности предпри-ятия ликвидными активами.

АКТИВЫ НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ [intangible assets] — группаактивов предприятия, не имеющая вещественнойформы, включающая объекты интеллектуальной (втом числе промышленной) его собственности. К этойгруппе активов предприятия относят: гудвилл; при-

обретенные предприятием права пользования отдель-ными природными ресурсами, программными про-дуктами, товарными знаками, патентами, ноу-хау идругими аналогичными видами имущественных цен-ностей, определенными соответствующим законо-дательством и отражаемыми в балансе предприятия.

АКТИВЫ ОБОРОТНЫЕ (ТЕКУЩИЕ) [current assets; CA] -совокупность имущественных ценностей предпри-ятия, обслуживающих текущий хозяйственный про-цесс и полностью потребляемых в течение одногооперационного (производственно-коммерческого) цикла.В практике учета к ним относят имущественные цен-ности (активы) всех видов со сроком использова-ния менее одного года и стоимостью менее 15 необ-лагаемых налогом минимумов доходов граждан.

В составе оборотных (текущих) активов предпри-ятия выделяют следующие их виды (рисунок 7):

Рисунок 7. Состав оборотных (текущих) активов предпри-ятия.

Оборотные (текущие) активы предприятия ха-рактеризуются следующими положительными осо-бенностями:

а) они обладают высокой ликвидностью, а частьиз них представляют готовые средства платежа (де-нежные активы);

б) им присуща высокая степень структурной транс-формации, т.е. они легко могут быть преобразованыиз одного вида в другой при регулировании денеж-ных и материальных потоков на предприятии;

в) они легко управляемы; при эффективном фи-нансовом менеджменте скорость их оборота можетбыть повышена;

г) они более приспособляемы (в сравнении с вне-оборотными активами) к и з м е н е н и я м конъюнктурытоварного и финансового рынков, легче поддаютсяизменениям в процессе региональной, хозяйствен-ной или товарной диверсификации деятельности.

Вместе с тем оборотным (текущим) активам при-сущи следующие недостатки:

а) часть оборотных активов, находящаяся в де-нежной форме или в форме дебиторской задолжен-ности, в значительной мере подвержена потере сто-имости в процессе инфляции;

б) временно неиспользуемые или излишне на-копленные запасы оборотных активов не генерируютприбыль (за исключением краткосрочных финансо-вых вложений), а запасы материальных оборотныхактивов требуют дополнительных затрат по их хра-нению и подвержены постоянным потерям в связис естественной убылью;

в) значительная часть оборотных активов под-вержена финансовому риску потерь в связи с недо-бросовестностью партнеров, покупателей, а иногдаи персонала предприятия.

Для оценки уровня оборотных активов в сово-купном имуществе предприятия используется коэф-фициент маневренности активов (КМа), который рас-считывается по следующей формуле:

где ОА — общая сумма оборотных активов предпри-ятия по балансовой стоимости;

A — общая сумма всех активов предприятияпо балансовой стоимости.

АКТИВЫ ФИНАНСОВЫЕ [financial assets; monetary as-sets] — группа активов предприятия, находящаяся вформе н а л и ч н ы х денежных средств и р а з л и ч н ы хфинансовых инструментов, принадлежащих предпри-ятию. К этой группе активов относят: денежные ак-тивы в национальной и иностранной валюте; деби-торскую задолженность; краткосрочные и долгосрочныефинансовые вложения предприятия.

АКТИВЫ ЧИСТЫЕ [net assets value; NAV] — совокуп-ность имущественных ценностей (активов) предпри-ятия, сформированных за счет собственного капи-тала. Стоимость чистых активов предприятия (ЧА)определяется по формуле:

ЧА = А - ЗК,

где А — общая сумма всех активов предприятияпо балансовой стоимости;

ЗК — общая сумма используемого заемногокапитала предприятия.

Показатель стоимости чистых активов являетсяосновой балансовой оценки стоимости предприятиякак целостного имущественного комплекса.

АКЦИЯ [equity; stock] — ценная бумага, удостоверяющаяучастие ее владельца в формировании уставногофонда акционерного общества открытого или закры-того типа и дающая право на получение соответ-ствующей доли его прибыли в форме дивиденда.

Акции, обращающиеся на отечественном фондо-вом рынке, классифицируются по ряду признаков(рисунок 8).

Перечисленные признаки классификации акцийиграют разную роль в процессе их выбора как объ-екта инвестирования. Наиболее существенное зна-чение для инвестора с позиций различия их инвес-тиционных качеств играет деление акций на простыеи привилегированные ("преференциальные").

Рисунок 8. Классификация акций, обращающихся на фон-довом рынке, по основным признакам.

Простые акции [common stoks; CS] обладают сле-дующими основными преимуществами:

а) по ним возможно получение более высокихдивидендов в периоды эффективной деятельностиакционерной компании;

б) доходы по этим акциям более тесно коррели-руют с темпами инфляции в стране;

в) владельцы этих акций имеют возможность пря-мого влияния на хозяйственный процесс путем уча-стия в управлении акционерной компанией;

г) владельцы акций имеют возможность участво-вать в разработке дивидендной политики компании;

д) ликвидность простых акций на фондовомрынке более высокая, чем привилегированных.

Вместе с тем, этим акциям присущи следующиенедостатки:

а) нестабильность доходов компании существен-ным образом влияет на размер выплачиваемых еюдивидендов, в связи с чем в отдельные периоды суммадивидендных выплат на акцию может быть значи-тельно ниже, чем средняя норма прибыли на вло-женный капитал на финансовом рынке;

б) при неэффективной деятельности акционер-ной компании дивиденды по ним могут быть невыплачены;

в) при банкротстве и ликвидации акционерногообщества владелец простых акций может потерятьинвестированный в них капитал частично или пол-ностью;

г) простые акции не защищены ни от система-тического (рыночного), ни от несистематического (спе-цифического) рисков.

Привилегированные акции [prefered stocks; PS] об-ладают следующими основными преимуществами:

а) они обеспечивают их владельцу стабильныйдоход в виде заранее оговоренного размера диви-дендов;

б) выплата дивидендов по этим акциям осущест-вляется вне зависимости от результатов хозяйствен-ной деятельности акционерной компании в отчетномпериоде;

в) при банкротстве и ликвидации акционерногообщества владельцы этих акций имеют преимуществен-ное право в удовлетворении финансовых претензий;

г) привилегированные акции полностью защище-ны от систематического (рыночного) риска и частич-но — от несистематического (специфического) риска.

Вместе с тем, этим акциям присущи следующиенедостатки:

а) в периоды эффективной деятельности акцио-нерной компании уровень дивидендных выплат поним может быть ниже, чем по простым акциям (еслиуставом компании не предусмотрена соответствую-щая защитная оговорка для их владельцев);

б) реальный дивидендный доход по этим акци-ям практически не увязан с темпами инфляции встране;

в) у владельцев этих акций отсутствует правоучастия в управлении акционерной компанией;

г) привилегированные акции менее ликвидны всравнении с простыми акциями.

Характеризуя эти различия в целом, можно от-метить, что уровень безопасности инвестирования впривилегированные акции значительно выше, чемв простые, в связи с их преферентивным правом наполучение заранее предусмотренного размера диви-дендов и доли имущества при ликвидации акцио-нерного общества. По степени надежности вложений(уровню риска) привилегированные акции занима-ют промежуточное значение между простыми акци-ями и облигациями компании (они не имеют четкогосрока погашения как облигации, а также столь на-дежного обеспечения финансовых претензий приликвидации акционерного общества). В то же времяпо критерию доходности более предпочтительнымидля инвестора могут оказаться простые акции, ре-альные дивидендные выплаты по которым теснее кор-релируют с условиями инфляционной экономики иизменениями конъюнктуры фондового рынка.

АМОРТИЗАЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [depreciation policy] -составная часть общей политики формирования соб-ственных финансовых ресурсов, заключающаяся вуправлении амортизационными отчислениями отиспользуемых основных фондов и нематериальныхактивов с целью их реинвестирования в производ-ственную деятельность. Формирование эффектив-ной амортизационной политики предполагает (ри-сунок 9):

Рисунок 9. Содержание основных этапов формированияамортизационной политики предприятия.

В процессе формирования амортизационной поли-тики предприятия учитываются следующие факторы:

а) объем используемых основных фондов и не-материальных активов, подлежащих амортизации;

б) методы оценки стоимости используемых ос-новных фондов и нематериальных активов, подле-жащих амортизации;

в) реальный срок предполагаемого использова-ния на предприятии амортизируемых активов;

г) разрешенные законодательством методы аморти-зации основных фондов и нематериальных активов;

д) состав и структура используемых основныхфондов;

е) темпы инфляции в стране;ж) инвестиционная активность предприятия в

предстоящем периоде.При выборе методов амортизации исходят из дей-

ствующей законодательной базы в этой области,предполагаемого периода использования амортиза-ционных активов и задач формирования инвести-ционных ресурсов предприятия в разрезе отдельныхисточников. Решение о применении метода прямо-линейной (линейной) или ускоренной амортизации

основных фондов предприятие принимает самосто-ятельно.

Средства амортизационного фонда, который фор-мируется за счет накапливаемых амортизационныхотчислений, носят целевой характер и должны ис-пользоваться на следующие цели:

а) осуществление капитального ремонта основныхфондов;

б) осуществление реконструкции, модернизации,технического переоснащения и другие виды улуч-шения основных фондов;

в) приобретение новых видов нематериальных ак-тивов (в первую очередь, связанных с инновацион-ной деятельностью).

Это не исключает временного использования этихсредств до их востребования на инвестиционные целив различных формах краткосрочных финансовых вло-жений. В процессе формирования амортизационнойполитики должны быть определены гарантии целево-го использования средств амортизационного фонда ирегламентированы условия финансовых операций сними до их использования в инвестиционном про-цессе.

В условиях ограниченного применения возмож-ных методов амортизации оценка эффективностиамортизационной политики предприятия основанана сравнении двух альтернатив: денежном потоке(суммы прибыли и амортизационных отчислений)при прямолинейной и при ускоренной амортизацииотдельных амортизируемых активов (или всей ихсуммы).

Расчет годового эффекта ускоренной амортиза-ции отдельных амортизируемых активов может бытьпроизведен по следующей формуле:

Эуа = (Ау - Ап) - (Ау - Ап) χ (1 - СНп) χ Κκπ ,

где Эуа — годовой эффект ускоренной амортизацииактива, определяемый суммой дополни-тельного денежного потока;

Ау — годовая сумма амортизационных отчис-лений при ускоренной амортизации ак-тива;

ΑΠ — годовая сумма амортизационных отчис-л е н и й при прямолинейной (линейной)амортизации актива;

СНП — ставка налога на прибыль, выраженнаядесятичной дробью;

К К п ~ коэффициент капитализации чистой при-были, выраженный десятичной дробью.

Расчет годового эффекта в форме дополнитель-ного денежного потока может быть дополнен рас-четом эффекта от использования этой суммы в формекраткосрочных финансовых вложений (если суммадополнительного денежного потока не реинвести-руется в основные фонды в этом же периоде).

АМОРТИЗАЦИЯ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ [amor-tization] — постепенное списание стоимости немате-риальных активов в процессе их производственногоиспользования. Амортизация этих активов осущест-вляется на основе использования прямолинейного(линейного) метода, т.е. равными частями исходя изих первоначальной стоимости с учетом индексации.Нормы списания нематериальных активов предпри-ятие устанавливает самостоятельно в пределах срокаих полного полезного использования (но не более10 лет непрерывной эксплуатации). Амортизаци-онные отчисления производятся до достижения оста-точной стоимостью нематериального актива нулевогоз н а ч е н и я .

АМОРТИЗАЦИЯ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ [depreciation;Depn] — постепенное списание стоимости основныхфондов в процессе их производственного использо-вания, связанное с из физическим и моральным из-носом. В стоимость основных фондов, подлежащихамортизации, включаются затраты на их приобрете-ние, изготовление и улучшение (ремонт, реконструк-цию, модернизацию и т.п.). По различным группамосновных фондов установлены разные нормы амор-тизации в процентах к их балансовой стоимости наначало отчетного периода. По активной части ос-новных фондов (машинам, механизмам и оборудо-ванию производственного назначения) наряду с пря-

м о л и н е й н ы м (линейным) может применяться методускоренной амортизации.

Амортизация отдельных зданий и сооруженийпроизводится до достижения балансовой стоимостьюэтих объектов ста необлагаемых налогом доходовграждан. Остаточная стоимость каждого такого объ-екта относится к составу валовых затрат отчетногопериода, а их стоимость приравнивается к нулю.Амортизация других групп основных фондов про-изводится до достижения их балансовой стоимостьюнулевого значения.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ [ratio ana-lysis; R-analysis] — одна из наиболее распространен-ных систем финансового анализа, методами которогоявляются расчеты соотношения отдельных финан-совых показателей, характеризующих различные ас-пекты финансовой деятельности предприятия. В фи-нансовом менеджменте наибольшее распространениеполучили следующие г р у п п ы аналитических финан-совых коэффициентов: коэффициенты оценки финан-совой устойчивости предприятия; коэффициенты оценкиплатежеспособности предприятия; коэффициентыоценки оборачиваемости активов (капитала); коэф-фициенты оценки рентабельности и другие.

АНДЕРРАЙТЕР, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДИЛЛЕР [underwri-ter; UW] — оператор первичного фондового рынка,организующий подписку (первичную реализацию) наэмитируемые предприятием ценные бумаги (акции,облигации).

АНДЕРРАЙТИНГ [underwriting] — покупка андеррайтером(группой андеррайтеров) новых эмиссий ценныхбумаг с целью последующей их продажи мелкимипартиями.

АННУИТЕТ [annuity; Anny] — равномерные платежи илипоступления денежных средств через одинаковыеинтервалы времени при использовании одинаковойставки процента. Примером аннуитета могут бытьравномерная уплата суммы процента по облигаци-ям или сберегательным сертификатам, равномерная

уплата взносов за арендуемое имущество или страхо-вых взносов и т.п. Представление последовательностиденежных потоков в виде аннуитета существенноупрощает процесс наращения или дисконтированиястоимости, дает возможность использовать наборупрощенных формул со стандартными значениямиотдельных показателей, приводимыми в специаль-ных таблицах.

Так, формула для определения будущей стоимо-сти аннуитета имеет вид:

Sa = АН χ Ia,где Sa — общая будущая стоимость аннуитета на

конец определенного периода;Ан — настоящая стоимость (сумма) аннуитет-

ного платежа;Ia — множитель наращения аннуитета, опре-

деляемый по специальным таблицам сучетом ставки процента и числа перио-дов (см. таблицы финансовых вычисле-ний, приложение 3).

Соответственно формула для определения насто-ящей стоимости аннуитета имеет вид:

где Ра — настоящая стоимость аннуитета;Аб — будущая стоимость (сумма) аннуитетного

платежа;Да — дисконтный множитель аннуитета, опре-

деляемый по специальным таблицам сучетом дисконтной ставки и числа перио-дов (см. таблицы финансовых вычисле-ний, приложение 4).

АРБИТРАЖ (АРБИТРАЖНАЯ СДЕЛКА) [arbitrage] —одновременная покупка и продажа определенногоденежного или фондового инструмента на различныхрегиональных финансовых рынках с целью получе-ния прибыли от разницы в ценах, ставках процента,валютных курсах и т.п. Эффективность арбитражнойсделки обеспечивается при условии, что сумма ажиопревышает сумму расходов по ней. Арбитражные

сделки способствуют выравниванию цен (ставокпроцента, валютных курсов и т.п. на различных ре-гиональных финансовых рынках).

АРЕНДА (лизинг) [lease] — предоставление в пользова-ние целостных имущественных комплексов, основныхфондов или земли за определенную плату (процент)на предусмотренный период. Лизинговые (арендные)операции осуществляются в форме оперативного ли-зинга (аренды), финансового лизинга (аренды), возврат-ного лизинга (аренды) и других видов.

Основными преимуществами аренды (лизинга)являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятияза счет получения дополнительной прибыли без при-обретения основных фондов в собственность;

б) увеличение объема и диверсификация хозяйст-венной деятельности предприятия без существенногорасширения объема финансирования его внеоборот-ных активов;

в) существенная экономия финансовых ресурсовна первоначальном этапе использования арендуемыхосновных фондов;

г) снижение риска потери финансовой устойчиво-сти, так как лизинг (аренда) не ведет к росту финан-совых обязательств (пассивов), а представляет со-бой так называемое внебалансовое финансированиеосновных фондов;

д) снижение потребности в активах предприятияв расчете на единицу производимой (реализуемой)продукции, так как арендуемые виды основных фон-дов находятся на балансе арендодателя. В условияхналогообложения имущества это позволяет умень-шить размер налоговых платежей;

е) снижение базы налогообложения прибылипредприятия. В соответствии с действующим зако-нодательством арендная плата включается в составсебестоимости продукции (издержек), что снижаетразмер балансовой прибыли предприятия. В усло-виях высокого уровня налогообложения прибыли этопозволяет получить существенный эффект;

ж) освобождение арендатора от продолжительно-го использования капитала в незавершенном строи-

тельстве при самостоятельном формировании основ-ных фондов (проектно-конструкторских работ, фи-нансирования научных разработок, строительно-мон-тажных работ, освоения нового производства и т.п.);

з) снижение финансовых рисков, связанных сморальным старением и необходимостью ускоренно-го обновления основных фондов (при оперативномлизинге);

и) более простая процедура получения и офор-мления в сравнении с получением и оформлениемдолгосрочного кредита.

Основными недостатками аренды (лизинга) яв-ляются:

а) удорожание себестоимости продукции в связис тем, что размер арендной платы обычно намноговыше, чем размер амортизационных отчислений. Этоможет ослабить позиции предприятия в ценовой кон-куренции или снизить уровень рентабельности егохозяйственной деятельности;

б) осуществление ускоренной амортизации (прифинансовом лизинге) может быть произведено лишьс согласия арендодателя, что ограничивает возмож-ности предприятия в формировании собственных ре-сурсов за счет проведения необходимой амортиза-ционной политики;

в) невозможность существенной модернизациииспользуемого имущества без согласия арендодателя,что ограничивает скорость его обновления и улучше-ния в целях повышения рентабельности использо-вания;

г) более высокая стоимость в отдельных случаяхобслуживания лизинговых платежей в сравнении собслуживанием долгосрочного банковского кредита(при использовании финансового или возвратноголизинга);

д) недополучение дохода в форме ликвидацион-ной стоимости основных фондов при оперативномлизинге, если срок аренды совпадает со сроком пол-ной их амортизации;

е) риск непродления аренды при оперативномлизинге в период высокой хозяйственной конъюн-ктуры, когда арендуемые виды основных фондов

используются наиболее эффективно (это связано сосрочным характером арендных отношений при этойформе).

Критерием принятия управленческих решений оприобретении или аренде отдельных видов основныхфондов, наряду с оценкой вышеизложенных преиму-ществ и недостатков лизинга и их значимостью дляданного предприятия с позиций финансового ме-неджмента, является сравнение суммарных потоковплатежей при различных формах использованияимущества.

АУДИТ [audit] — процесс детальной проверки правильно-сти составления финансовой отчетности и анализфинансового состояния предприятия. Различаютвнешний аудит [external audit] и внутренний аудит[internal audit].

Внешний аудит осуществляется независимымиаудиторами — физическими или юридическими ли-цами, имеющими лицензии на его проведение в оп-ределенной сфере финансовой деятельности (бан-ковской, страховой и т.п.). Основной целью внешнегоаудита является установление достоверности и прав-дивости информации, содержащейся в финансовойотчетности, направляемой хозяйствующим субъек-том для внешнего пользования (отчетном балансепредприятия, отчете о финансовых результатах и т.п.),ее соответствия требованиям действующего законода-тельства. Внешний аудит может носить обязатель-ный (в случаях, установленных законодательством)или и н и ц и а т и в н ы й характер (когда он проводитсяпо решению самого хозяйствующего субъекта или сего согласия).

Внутренний аудит является одной из форм внут-реннего финансового контроля. Он осуществляетсяназначаемыми внутренними аудиторами с целью ин-формирования руководства компании или ее учре-дителей об эффективности финансовой деятельностив целом или отдельных ее сторон. Внутренний аудитможет охватывать не только сферу финансовой дея-тельности.

БАЗА [base] — финансовая (или другая) информация,относящаяся к моменту (или периоду) времени, прини-маемому в качестве основы для сравнения (оценки)последующих изменений рассматриваемого процессаили явления.

БАЗА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [basis of assessment] —базовая стоимостная величина конкретного объектаналогообложения, по которой осуществляется на-числение конкретного налога.

БАЗОВАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [base rate] — ставка про-цента, используемая коммерческими банками в ка-честве базовой при расчете процентов за кредит, взи-маемых с клиентов.

БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ [balance sheet; B/S] — основ-ной документ финансовой отчетности предприятия,фиксирующий на определенную дату состояние егоимущества и используемых финансовых средств. Он со-держит два основных раздела — "Актив" и "Пассив".

В составе актива баланса отражаются показателиследующих трех разделов: 1) основные средства идругие внеоборотные активы; 2) запасы и затраты;3) денежные средства, расчеты и другие активы. Вто-рой и третий разделы актива баланса позволяют по-лучить представление от общей сумме оборотных ак-тивов, используемых предприятием.

В составе пассива отражаются показатели следу-ющих трех разделов: 1) источники собственных иприравненных к ним средств; 2) долгосрочные пас-сивы; 3) расчеты и другие пассивы. Второй и третийразделы пассива баланса позволяют получить пред-ставление об общей сумме заемного капитала, ис-пользуемого предприятием.

Между рассмотренными разделами существуютследующие формы балансовой связи:

А = СК + ЗК; ВА + ОА = К,

где А — совокупная сумма активов предприятия;СК — сумма собственного капитала предпри-

ятия;ЗК — сумма заемного капитала, используемого

предприятием

ΒΑ — сумма внеоборотных (долгосрочных) ак-тивов предприятия;

ОА — сумма оборотных (текущих) активов пред-приятия;

К — совокупная сумма капитала (финансовыхсредств), используемых предприятием.

БАЛАНСОВАЯ (ВАЛОВАЯ) ПРИБЫЛЬ [gross profit; GP] —общая сумма прибыли предприятия от всех видовхозяйственной деятельности до вычета из нее нало-гов и других обязательных платежей. В составе ба-лансовой прибыли различают: валовую прибыль отреализации продукции [gross operating profit; GOP];прибыль от реализации имущества; прибыль от вне-реализационных операций. Система формированиябалансовой прибыли предприятия представлена нарисунке 10.

Рисунок 10. Схема формирования балансовой прибылипредприятия.

Исходя из приведенной схемы, сумма балансо-вой прибыли предприятия может быть рассчитанапо формуле:

БП = ВД - НП Ц - ЗП + Пи + Пво,где БП — сумма балансовой прибыли, полученной

в отчетном периоде;ВД — валовый доход от реализации продукции;

НП Ц — сумма налоговых платежей, входящих вцену продукции;

ЗП — сумма затрат на производство реализо-ванной продукции;

Пи — прибыль (результат) от реализации иму-щества (основных фондов, нематериаль-ных активов, других материальных цен-ностей);

Пво — прибыль (сальдо доходов и расходов) отвнереализационных операций .

БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВА [book value; B/V] —стоимость актива по д а н н ы м бухгалтерского учета,отраженная в балансе предприятия. Она определяет-ся как разность между первоначальной стоимостьюприобретения актива и суммой его износа, списан-ной в процессе амортизации. Если стоимость акти-ва подвергалась индексации (переоценке), то егобалансовая стоимость представляет собой его стои-мость после индексации (переоценки) за вычетомсуммы износа, начисленной после проведения ин-дексации (переоценки). Балансовая стоимость ак-тива редко совпадает с его рыночной стоимостью(за исключением момента приобретения актива).

БАЛАНСОВЫЙ ПЛАН [balance plan] — один из основ-ных видов текущего финансового плана предпри-ятия, отражающий прогноз состава его активов иструктуры используемых финансовых средств. Це-лью разработки балансового плана является опре-деление возможности прироста отдельных активовс обеспечением их внутренней сбалансированнос-ти, а также формирование оптимальной структурыкапитала, обеспечивающей высокую финансовую ус-тойчивость предприятия в предстоящем периоде.

В процессе планирования структуры активов опти-мизируется соотношение оборотных и внеоборотныхактивов, а в составе оборотных активов — отдельныхих групп по уровню ликвидности. При планированииструктуры капитала оптимизируется соотношениесобственных и заемных финансовых средств, а в со-ставе заемного капитала — средств привлекаемых накратко- и долгосрочной основе (эта оптимизацияосуществляется с учетом избранной предприятиемполитики финансирования его активов).При разработкебалансового плана используется укрупненная схемастатей баланса предприятия, отражающая требова-ния его построения применительно к спецификеконкретной организационно-правовой формы дея-тельности (общества с о г р а н и ч е н н о й ответствен-ностью, акционерного общества и т.п.). Примернаяформа балансового плана предприятия приведена втаблице 1.

Таблица 1.Примерная форма балансового плана предприятия

Показатели

1

АКТИВ БАЛАНСАВнеоборотные активы — всего

в том числе:а) основные средства — всего

из них активная частьб) нематериальные активыв) долгосрочные финансовые

вложенияг) прочие виды внеоборотных

средств

Оборотные активы — всегов том числе:

а) производственные запасы,запасы малоценных и бы-строизнашивающихся пред-метов

На конец квартала

I2

II3

III4

IV5

Окончание таблицы 1,

1

б) запасы готовой продукциив) дебиторская задолженностьг) денежные активыд) прочие виды оборотных ак-

тивов

Всего активы

ПАССИВ БАЛАНСАСобственные финансовые средст-ва — всего

в том числе:а) уставный фондб) резервный фондв) прочие виды собственных

средств

Заемные средства — всегов том числе:

а) долгосрочные финансовыеобязательства

б) краткосрочные финансо-вые обязательстваиз них:— финансовые кредиты— товарные кредиты— прочие виды кредитор-

ской задолженности

Всего используемый капитал

2 3 4 5

БАЛАНС ФИНАНСИРОВАНИЯ АКТИВОВ [balance of fi-nancing] — финансовый документ, в котором отра-жается потребность в приросте отдельных видов ак-тивов в планируемом периоде и структура источниковфинансирования этого прироста в разрезе отдельныхих групп.

Этот документ детализирует план формированияи использования финансовых ресурсов предприятия.Примерная форма баланса финансирования приро-ста активов приведена в таблице 2.

Таблица 2.Примерная форма баланса финансирования

прироста активов предприятия

ПОТРЕБНОСТЬВ ПРИРОСТЕ АКТИВОВ

Группы активов

1

Прирост внеоборот-ных активов

1. Прирост основныхфондов

2. Прирост нематери-альных активов

3. Прирост долго-срочных финансо-вых вложений

Итого

Прирост оборотныхактивов1. Прирост постоян-

ной части оборот-ных активов

2. Сезонная потреб-ность в оборотныхактивах

Итого

БАЛАНС

Сумма

2

ИСТОЧНИКИФИНАНСИРОВАНИЯ

АКТИВОВ

Группы источниковфинансирования

3

Собственные источ-ники финансовых ре-сурсов1. Собственные фи-

нансовые ресурсы,ф о р м и р у е м ы е извнутренних источ-ников

2. Собственные фи-нансовые ресурсы,ф о р м и р у е м ы е извнешних источни-ков

Итого

Заемные источникифинансовых ресурсов1. Банковский кредит2. Товарный кредит3. Прочие источники

Итого

БАЛАНС

Сумма

4

БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ [bank loan; bank advance] —средства, предоставляемые банком взаймы клиентудля целевого использования на установленный срокпод определенный процент. В настоящее время онявляется основной формой предоставляемого пред-приятию финансового кредита. Коммерческие бан-ки представляют его в следующих основных видах:

а) бланковый (необеспеченный) кредит [blank cre-dit]. Как правило, он предоставляется коммерческимбанком, осуществляющим расчетно-кассовое обслу-живание предприятия. Хотя формально он и носитнеобеспеченный характер, но фактически обеспечи-вается размером дебиторской задолженности предпри-ятия и его средствами на расчетном и других счетахв этом же банке. Этот кредит предоставляется накраткосрочный период;

б) контокоррентный кредит ("овердрафт") [over-draft]. Этот вид кредита предоставляется банкомобычно под обеспечение, но это требование не яв-ляется обязательным. При предоставлении этогокредита банк открывает предприятию контокоррент-ный счет, на котором учитываются как кредитные,так и расчетные его операции. Контокоррентный счетиспользуется в качестве источника кредита в объеме,не превышающем установленное в кредитном догово-ре максимальное отрицательное сальдо. Сальдиро-вание поступлений и выплат по контокоррентномусчету предприятия происходит через установленныедоговором промежутки времени с расчетами кредит-ных платежей;

в) открытие кредитной линии [credit l ine] . Таккак потребность в краткосрочном банковском кре-дите не всегда может быть предусмотрена с привяз-кой к конкретным срокам его использования, дого-вор о нем предприятие может оформить с банкомпредварительно в форме открытия кредитной л и н и и .В этом договоре обусловливаются сроки, условия ипредельная сумма предоставления банковского кре-дита, когда в нем возникнет реальная потребность.Обычно кредитная линия открывается на срок доодного года. Особенностью этого вида банковскогокредита является то, что он не носит характер безу-

слоеного контрактного обязательства и может бытьаннулирован банком при ухудшении финансового со-стояния предприятия — клиента;

г) ломбардный кредит [lombard loan; collateralloan]. Такой кредит может быть получен предприя-тием под заклад высоколиквидных активов (вексе-лей, государственных краткосрочных облигаций ит.п.), которые не период кредитования передаютсябанку. Размер кредита в этом случае соответствуетопределенной (но не всей) части стоимости передан-ных в заклад активов. Как правило, этот вид кредитаносит краткосрочный характер;

д) ипотечный кредит [mortgage]. Такой кредитможет быть получен от банков, специализирующихсяна выдаче долгосрочных займов под залог основныхсредств или имущественного комплекса предприятияв целом ("ипотечных банков"). При этом заложен-ное в банке имущество продолжает использоватьсяпредприятием. С прекращением выдачи предприяти-ям необеспеченных банковских займов, ипотечныйкредит становится основной формой долгосрочногоих кредитования;

е) ролловерный кредит [roll-over credit]. Он пред-ставляет собой одну из форм долгосрочного банков-ского кредита с периодически пересматриваемой про-центной ставкой (т.е. с перманентным "перекредито-ванием" в связи с изменением конъюнктуры финан-сового рынка) . В европейской практике предостав-ления ролловерных кредитов пересмотр процентнойставки осуществляется один раз в квартал или полу-годие (в условиях высокой инфляции периодичностьпересмотра процентных ставок за кредит может бытьболее частой);

ж) консорциумный (консорциальный) кредит [con-sortium credit]. Кредитная политика банка или вы-сокий уровень риска иногда не позволяют ему вполной мере удовлетворить высокую потребностьпредприятия-клиента в кредите. В этом случае банк,обслуживающий предприятие, может привлечь к кре-дитованию своего клиента другие банки (союз бан-ков для осуществления таких кредитных операцийносит название "консорциум"). После заключения

с предприятием-клиентом кредитного договора банкаккумулирует средства других банков и передает ихзаемщику, соответственно распределяя сумму про-центов при обслуживании долга. За организациюконсорциумного кредита ведущий банк получаетопределенное комиссионное вознаграждение;

з) прочие виды банковского кредита.

БАНКРОТСТВО [bankruptcy] — установленная в судеб-ном порядке финансовая несостоятельность пред-приятия, т.е. его неспособность удовлетворить в ус-тановленные сроки предъявленные к нему со стороныкредиторов требования и выполнить обязательстваперед бюджетом. В условиях нестабильной эконо-м и к и , замедления платежного оборота, ухудшенияконъюнктуры отдельных товарных рынков, возраста-ния к о н к у р е н ц и и , недостаточной к в а л и ф и к а ц и ифинансовых менеджеров банкротство предприятийполучает все большее распространение. Вместе с тем,в хозяйственной практике последних лет участилисьслучаи умышленной самоликвидации предприятий,которые обеспечив привлечение значительного объе-ма заемных средств (в денежной, товарной и другихформах) и использовав их в целях наживы отдель-ных лиц объявляют себя банкротами для того, чтобыуйти от расчетов. Механизм таких действий квали-фицируется как "фиктивное банкротство"м пресле-дуется в уголовном порядке.

Условия и порядок признания предприятия банк-ротом основываются на определенных законодатель-ных процедурах. Так, решение о признании предпри-ятия банкротом может вынести только арбитражныйсуд. Основанием для возбуждения судебного произ-водства по делу о банкротстве является письменноезаявление: а) кого-либо из кредиторов; б) самогопредприятия-должника; в) прокурора. В современнойпрактике большинство дел о банкротстве возбужда-ется по инициативе коммерческих банков и налого-вых инспекций.

"БЕГСТВО КАПИТАЛА" [capital flight] — перевод капита-ла в значительных размерах в страны с более благо-приятным инвестиционным климатом, с целью из-

бежания высокого налогообложения, негативныхпоследствий инфляции, риска экспроприации и т.п.Основной целью "бегства капитала" являются болеевыгодные и гарантированные условия его размеще-ния в избранных странах.

БЕЗНАДЕЖНАЯ ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [baddebts] — задолженность, которая характеризуетсялюбым из следующих признаков:

а) задолженность по обязательствам, по которымпросрочен срок исковой давности;

б) задолженность, непогашенная вследствие не-достаточности имущества физического или юридиче-ского лица, объявлено™ банкротом в установленномзаконодательством порядке, или вследствие ликви-дации юридического лица;

в) задолженность, непогашенная вследствие недо-статочности средств, полученных от реализации наоткрытых аукционах (публичных торгах) имуществазаемщика, переданного в залог в обеспечение ука-занной задолженности при условии, что другие юри-дические действия кредитора не привели к полномупокрытию задолженности;

г) задолженность, взыскание которой стало невоз-можным в связи с действием обстоятельств непреодо-лимой силы, стихийного бедствия (форс-мажорныхобстоятельств), подтвержденных в порядке, преду-смотренном законодательством;

д) просроченная задолженность умерших физи-ческих лиц; лиц, признанных в судебном порядкенедееспособными или без вести пропавшими, а такжелиц, осужденных к лишению свободы.

Порядок списания безнадежной задолженностирегулируется соответствующими нормативными ак-тами.

БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ [risk-free rate ofreturn] — норма доходности по финансовым (ин-вестиционным) операциям, по которым отсутствуетреальный риск потери капитала или дохода. Этот по-казатель используется обычно как основа расчетареальной нормы доходности по финансовой опера-ции с учетом премии за риск.

БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ [riskless f i-nancial transactions] — финансовые операции, покоторым отсутствует реальный риск потери капиталаили дохода и гарантировано получение расчетнойреальной суммы прибыли.

БЕТА ИЛИ БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ [beta; beta-coeffici-ent; β-coefficient] — показатель, характеризующийизменение курса конкретного фондового инструмента(ценной бумаги) по отношению к динамике свод-ного индекса всего фондового рынка. Этот коэф-фициент используется в основном для измеренияуровня риска вложений в отдельные ценные бумагив сравнении с уровнем систематического (рыночного)риска. Чем больше значение бета-коэффициента порассматриваемой ценной бумаге, тем выше уровеньнеустойчивости доходов по ней.

Расчет бета-коэффициента осуществляется последующей формуле:

Значениебета-коэффициента

β= 1β> ιβ< ι

Уровень систематическогориска ценной бумаги

СреднийВысокийНизкий

где β — значение бета-коэффициента;р — корреляция между уровнем дохода от

рассматриваемого вида ценной бумаги исредним уровнем доходности фондовыхинструментов на рынке в целом;

оц — среднеквадратическое отклонение уровнядоходности по рассматриваемому видуценных бумаг;

σφ — среднеквадратическое отклонение уров-ня доходности фондовых инструментовна рынке в целом в аналогичном рас-сматриваемом периоде.

Уровень риска отдельных фондовых инструментов(ценных бумаг) определяется на основе следующихзначений бета-коэффициента:

БИЗНЕС-ПЛАН [business plan] — основной документразрабатываемый и предоставляемый инвестору пореальному инвестиционному проекту, в котором вкраткой форме в общепринятой последовательностиразделов излагаются главные характеристики проектаи финансовые показатели, связанные с его реализа-цией. Бизнес-план разрабатывается, как правило, присоздании нового предприятия, его структурного подраз-деления, освоении принципиально новой продукции,а также при кардинальном изменении стратегии дей-ствующего предприятия. Целью его разработки ипредставления является мобилизация инвестиционныхресурсов или получение инвестиционного кредита,поэтому он должен убедить инвестора в эффектив-ности намечаемых инвестиций.

Разработка и изложение бизнес-плана подчиненыопределенной логической структуре, которая носитстандартизированный характер в большинстве странс развитой рыночной экономикой. Отклонения отэтой общепринятой структуры вызываются лишь от-раслевыми особенностями и масштабами проекта.Разработка бизнес-плана представляет собой основ-ную фазу прединвестиционных исследований.

В соответствии с р е к о м е н д а ц и я м и ЮНИДО[UNIDO] (Организации Объединенных наций попромышленному развитию) бизнес-план должен со-держать следующие основные разделы:

1. Краткая характеристика проекта (или его резю-ме). В этом разделе содержатся выводы по основ-ным аспектам разработанного проекта после рассмот-рения альтернативных вариантов, когда концепцияпроекта, ее обоснование и формы реализации ужеопределены. Ознакомившись с этим разделом, ин-вестор должен сделать вывод о том, отвечает липроект направленности его инвестиционной дея-тельности и инвестиционной стратегии, соответствуетли он потенциалу его инвестиционных ресурсов, уст-раивает ли его проект по периоду реализации и сро-кам возврата вложенного капитала и т.п.

2. Предпосылки и основная идея проекта. В этомразделе перечисляются наиболее важные параметрыпроекта, которые служат определяющими показателя-

ми для его реализации, рассматриваются регион иконкретное месторасположение проекта в увязке с ры-ночной и ресурсной средой, приводится график ре-ализации проекта и характеризуется его инициатор.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В немизлагаются результаты маркетинговых исследований,обосновывается концепция маркетинга и разраба-тывается проект его бюджета.

4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит клас-сификацию используемых сырья и материалов, объемпотребности в них, характеристику наличия основ-ного сырья в регионе и обеспеченность им, програм-му поставок сырья и материалов и связанные с нимзатраты.

5. Месторасположение, строительный участок иокружающая среда. В этом разделе подробно описы-вается месторасположение проекта, характер естест-венной окружающей среды и степень воздействияна нее при реализации проекта, социально-эконо-мические условия в регионе и инвестиционный кли-мат, состояние производственной и коммерческойинфраструктуры, выбор строительного участка с уче-том рассмотренных альтернатив, оценка затрат поосвоению строительного участка.

6. Проектирование и технология. Этот раздел дол-жен содержать производственную программу и харак-теристику производственной мощности предприятия;выбор технологии и предложения по ее приобрете-нию или передаче; подробную планировку предпри-ятия и основные проектно-конструкторские рабо-ты; перечень необходимых машин и оборудованияи требования к их техническому обслуживанию, оцен-ку связанных с этим инвестиционных затрат.

7. Организация и технология управления. В этомразделе приводится организационная схема и сис-тема управления предприятием, обосновывается кон-кретная организационная структура управления посферам деятельности и центрам ответственности,рассматривается подробная смета накладных расхо-дов, связанных с организацией управления.

8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требо-вания к категориям и функциям персонала, возмож-

ности его формирования в рамках региона, органи-зацию набора, план обучения работников и оценкусвязанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В этом раз-деле обосновываются стадии осуществления проекта,приводится график его реализации, разрабатываетсябюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности ин-вестиций. Этот раздел содержит финансовый анализи основные виды финансовых планов, совокупныйобъем инвестиционных затрат, методы и результатыоценки эффективности инвестиций, оценку инвести-ционных рисков.

Разработка бизнес-планов может быть осущест-влена с помощью специальных компьютерных про-грамм — COMFAR, PROJECT EXPERT и других.

БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ [future value; FV] - суммаинвестированных в настоящий момент денежныхсредств, в которую они превратятся через определен-ный период времени с учетом определенной ставкипроцента. Определение будущей стоимости денег связа-но с процессом наращения стоимости, осуществля-емом по специальным алгоритмам.

"БЫК" ["bull"] — биржевой дилер на фондовом, валют-ном или товарном рынке, заключающий спекулятив-ные сделки в расчете на предстоящее повышение ценна объект сделки. Состояние конъюнктуры фондово-го, валютного или товарного рынка, характеризующе-еся повышением цен или ожиданием этого повы-шения, определяется термином "бычий рынок" ["bullmarket"].

БЮДЖЕТ [budget] — оперативный финансовый план,разрабатываемый обычно в рамках до одного года,отражающий расходы и поступления средств по от-дельным финансовым операциям или инвестицион-ным проектам. Разработка бюджетов характеризуетсятермином "бюджетирование" [budgeting] и направле-на на решение двух основных задач: а) определение

объема и состава расходов; б) обеспечение покрытияэтих расходов финансовыми ресурсами из различ-ных источников.

В практике финансового менеджмента использу-ются два основных вида бюджетов — капитальный итекущий.

ВАЛОВОЙ ДОХОД [gross income] — общий доходпредприятия от всех видов хозяйственной деятель-ности и хозяйственных операций до уплаты из негоналоговых платежей, входящих в цену продукции (на-лога на добавленную стоимость, акцизного сбора,таможенных сборов и пошлин). Основу валового до-хода производственных предприятий составляет ва-ловой доход от реализации продукции .

Валовой доход предприятия является его финан-совой базой, обеспечивающих решение следующихтрех важнейших задач.

а) основная часть валового дохода предприятияявляется источником возмещения всех его текущихзатрат, связанных с осуществлением хозяйственнойдеятельности. Реализация этой задачи обеспечиваетсамоокупаемость текущей хозяйственной деятельно-сти предприятия;

б) часть валового дохода предприятия служитисточником выплат различных видов налоговых плате-жей, обеспечивающих формирование средств госу-

. дарственного и местных бюджетов. Реализация этойзадачи обеспечивает выполнение финансовых обя-зательств предприятия перед государством;

в) определенная часть валового дохода предприя-тия является источником формирования его прибыли,за счет которой образуются фонды производствен-ного развития, дополнительного материального сти-мулирования персонала, социальных выплат, выплатвладельцам имущества, резервный и т.п. Реализа-ция этой задачи обеспечивает самофинансированиеразвития предприятия в предстоящем периоде.

Валовой доход предприятия от реализации про-дукции характеризуется двумя показателями — егосуммой и уровнем. Уровень доходов от реализациипродукции выражается коэффициентом доходности

(КДрп), который определяется по следующей фор-муле:

где ВДрп — валовой доход от реализации продук-ции;

Орп — объем реализации продукции в рассмат-риваемом периоде.

ВАЛОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [gross investment] — общийобъем инвестиционных ресурсов во всех их формах,направленных в определенном периоде на осущест-вление реального и финансового инвестирования.

ВАЛОВЫЕ ЗАТРАТЫ [gross costs] — термин, использу-емый в процессе налогообложения прибыли пред-приятий. В соответствии с действующим законода-тельством валовые затраты производства и обращенияпредставляют собой сумму всех видов затрат пла-тельщика налога в денежной, материальной или не-материальной формах, осуществляемых в порядкекомпенсации стоимости товаров (работ, услуг), кото-рые приобретаются (изготовляются) им для дальней-шего использования в собственной хозяйственнойдеятельности. Конкретный состав расходов предпри-ятия, относимых к валовым затратам, регулируетсязаконодательством.

"ВАЛЮТНАЯ КОРЗИНА" или ВАЛЮТНЫЙ ПОРТФЕЛЬ[basket of currencies] — общий состав подобран-ных предприятием видов валют для осуществлениявнешнеэкономических операций, сформированныхпо определенным критериям. В банках и некоторыхдругих финансовых институтах "валютная корзина"может служить для средневзвешенной оценки стои-мости единицы какой-либо валюты.

ВАЛЮТНАЯ ПОЗИЦИЯ [currency position] — соотноше-ние требований и обязательств уполномоченного банкав иностранной валюте. Если они равны по сумме,то валютная позиция считается закрытой. Открытая

валютная позиция может быть двух видов: а) "длин-ная" валютная позиция [long currency position], когдасумма требований превышает сумму обязательств;б) "короткая" валютная позиция [short currency po-sition], когда сумма обязательств превышает суммутребований. Состояние валютной позиции являетсяосновным измерителем уровня валютного риска втаком банке. Обычно национальный банк устанавли-вает л и м и т открытой валютной позиции по отноше-нию к размеру собственного капитала уполномочен-ного банка.

ВАЛЮТНЫЙ КУРС [rate of exchange; exchange rate] —цена денежной единицы одной страны, выраженнаяв денежной единице другой страны на определен-ную дату. Обычно он показывает, сколько единицнациональной валюты требуется для покупки однойединицы иностранной валюты. Валютный курс пред-ставлен, как правило, двумя показателями — ценойпокупки и ценой продажи валюты. Разница междуэтими двумя курсами формирует ажио (премию,комиссию) для организации, осуществляющей об-мен валют.

ВАЛЮТНЫЙ РИСК [currency risk] — один из видовфинансовых рисков, характеризуемый колебанием ва-лютного курса, порождающим финансовые потерипредприятия при экспортно-импортных операциях.Так, импортируя товары, предприятие проигрываетот повышения обменного курса соответствующейиностранной валюты по отношению к национальной.Снижение же этого обменного курса определяетфинансовый проигрыш предприятия при экспортетоваров.

ВЕКСЕЛЬ [bill; bill of exchange] — ценная бумага, под-тверждающая безусловное денежное обязательстводолжника (векселедателя) уплатить в установленныйсрок указанную сумму денег владельцу векселя (век-селедержателю).

В зависимости от характера обращения разли-чают вексель простой [promissory note] и переводной

[inland bi l l ; agency bil l] . Простой вексель содержитпростое и ничем не обусловленное обязательство век-селедателя о его оплате владельцу векселя в указан-ный срок; простой вексель не может быть переве-ден на третье лицо путем индоссамента. Переводнойвексель может содержать письменный приказ егодержателя, адресованный векселедателю, об уплатеуказанной суммы денег третьему лицу (путем индос-самента}.

В зависимости от характера эмитента выделяютвексель финансовый (эмитированный банком) итоварный (эмитированный покупателем товаров).Если товарный вексель содержит гарантию банка,обслуживающего векселедателя, он характеризуетсятермином "авалированный вексель" [aval bill].

В современных условиях вексельный оборот спо-собствует реализации программы "расшивки неплате-жей" и заменяет широко практикуемый бартерныйоборот.

ВЕКСЕЛЬНАЯ СТАВКА [bill rate] — процентная ставка,по которой вексель учитывается банком. Она позво-ляет определить стоимость векселя в текущий моментпо отношению к его стоимости в предусмотренныйдень погашения. Размер вексельной ставки зависитот надежности векселя, т.е. уровня кредитного риска,которому подвергается его покупатель. Первоклас-сные финансовые вексели, эмитированные ведущимибанками, учитываются по более низкой вексельнойставке, чем товарные вексели, эмитированные предпри-ятиями с неустойчивым финансовым состоянием.

"ВЕНЧУРНЫЙ" КАПИТАЛ; РИСКОВЫЙ КАПИТАЛ [ventu-re capital; risk capital] — капитал инвестирован-ный в проекты с высоким (по сравнению со среднеры-ночным) уровнем риска. При успешной реализацииэтих инвестиционных проектов "венчурный" капиталприносит более высокую прибыль его владельцу. Какправило, "венчурный" капитал не относится к со-ставу заемного капитала, а представляет собой раз-новидность собственного капитала, привлекаемогоза счет внешних источников.

ВЕРОЯТНОСТЬ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ФИНАНСОВОГО РИС-КА [probability of f inancial risk] — измеритель часто-ты возможного наступления неблагоприятного случая,вызывающего финансовые потери предприятия.

Финансовый менеджмент использует обширнуюсистему методов оценки вероятности возникновенияотдельных финансовых рисков. Эти методы подраз-деляются на следующие четыре группы: а) эконо-мико-статистические; б) расчетно-аналитические;в) аналоговые; г) экспертные. Выбор конкретных ме-тодов оценки определяется наличием необходимойинформативной базы и уровнем квалификации фи-нансовых менеджеров.

Экономико-статистические методы оценки поз-воляют получить наиболее полное количественноепредставление об уровне вероятности возникнове-ния финансовых рисков и являются наиболее частоупотребляемыми в этих целях в практике финансо-вого менеджмента. Однако эти методы могут бытьиспользованы только при н а л и ч и и достаточно об-ширной статистической информации. В состав ме-тодов оценки этой группы входят расчеты средне-квадратического отклонения, коэффициента вариациии бета коэффициента. На основе этих методов уро-вень вероятности возникновения рисков оценива-ются по каждой финансовой операции, рассматри-ваемому инвестиционному проекту, финансовомуинструменту.

Расчетно-аналитические методы оценки позволя-ют получить относительно точное количественноепредставление об уровне вероятности возникнове-ния финансовых рисков на основе использованиявнутренней информационной базы самого предприя-тия. Они устанавливают уровень вероятности возник-новения отдельных рисков в зависимости от значе-ний плановых показателей финансовой деятельности.Наибольшее распространение они получили приоценке вероятности возникновения риска неплатеже-способности и риска потери финансовой устойчи-вости.

Аналоговые методы оценки позволяют определитьуровень вероятности возникновения рисков по от-

дельным наиболее массовым финансовым операциямпредприятия. При этом для сравнения может бытьиспользован как собственный, так и внешний опытосуществления таких финансовых операций. На-ибольшее распространение эти методы получили приоценке вероятности возникновения валютного, ин-вестиционного и кредитного рисков предприятия.

Экспертные методы оценки уровня вероятностивозникновения отдельных финансовых рисков при-меняются в том случае, если на предприятии отсут-ствуют необходимые информативные данные для осу-ществления расчетов или сравнений. Эти методыбазируются на опросе квалифицированных специали-стов (страховых, налоговых, финансовых, инвестици-онных менеджеров соответствующих специализиро-ванных организаций) с последующей математическойобработкой результатов этого опроса. В целях получе-ния более развернутой характеристики уровня веро-ятности возникновения риска по рассматриваемойфинансовой операции опрос следует ориентироватьна отдельные виды рисков, идентифицированные поданной операции. Экспертные методы оценки широ-ко используются при определении уровня вероят-ности возникновения инфляционного, процентного,валютного, инвестиционного и некоторых других рис-ков предприятия.

ВЕРТИКАЛЬНЫЙ (СТРУКТУРНЫЙ) ФИНАНСОВЫЙ АНА-ЛИЗ [common size f inancia l analysis] — одна изсистем финансового анализа, базирующаяся на струк-турном разложении отдельных показателей финан-совой отчетности предприятия. В процессе осущест-вления этого анализа рассчитываются удельные весаотдельных структурных составляющих агрегированныхв отчетности финансовых показателей. В финансовомменеджменте наибольшее распространение получи-ли следующие формы вертикального (структурного)анализа:

а) структурный анализ активов. В процессе этогоанализа определяются удельные веса оборотных и вне-оборотных активов; элементный состав оборотныхактивов; элементный состав внеоборотных активов;

состав активов предприятия по уровню ликвидности;состав инвестиционного портфеля и другие.

б) структурный анализ капиталя. В процессе этогоанализа определяются удельный вес собственного изаемного капитала; элементный состав используе-мого собственного капитала', элементный состав ис-пользуемого заемного капитала по видам; элемент-ный состав используемого заемного капитала посрочности обязательств и другие.

б) структурный анализ денежного потока. В про-цессе этого анализа в составе общего денежногопотока выделяют денежный поток по операционной(производственно-коммерческой) деятельности; пофинансовой и по инвестиционной деятельности.Каждый из этих видов денежного потока в своюочередь может быть более глубоко структурирован впроцессе анализа по отдельным составляющим егоэлементам.

ВНЕБИРЖЕВОЙ ("УЛИЧНЫЙ") РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ[over-the-counter market; OTC market] — неоргани-зованный фондовый рынок, на котором осуществляетсяпокупка-продажа ценных бумаг (преимущественноакций компаний), сделки по которым не регистри-руются на бирже. Этот рынок характеризуется бо-лее высоким инвестиционным риском (так как мно-гие из котируемых на нем а к ц и и не проходилипроцедуру листинга на фондовой бирже или были впроцессе этой процедуры отклонены к котировке набирже), более низким уровнем юридической защищен-ности инвесторов, меньшим уровнем их текущей ин-формированности и т.п.

ВНЕШНЕЕ СТРАХОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [ex-ternal insurance of f inancial risks] — страхованиеотдельных финансовых рисков предприятия специ-альными страховыми компаниями (страховщиками)в полном объеме или частично. Критерием выборастраховщика в процессе внешнего страхования финан-совых рисков является рейтинг страховой компаниии перечень оказываемых ею услуг по страхованиюконкретных видов этих рисков.

Внешнее страхование финансовых рисков пред-приятия осуществляется в двух основных формах —обязательной и добровольной.

Обязательное страхование финансовых рисковпредприятия осуществляют в форме страхованияактивов, входящих в состав основных производствен-ных фондов. Эти виды активов страхуются в преде-лах их балансовой стоимости (в случае измененияих балансовой стоимости, условия договора обязатель-ного страхования подлежат пересмотру). Максималь-ные размеры страховых тарифов и минимальные разме-ры страховых сумм по каждому объекту страхованияопределяются с учетом уровня риска и утверждаютсяправительством. При этом минимальная страховаясумма устанавливается на уровне остаточной стои-мости объектов страхования. В соответствии с дей-ствующим законодательством платежи предприятияпо этой форме страхования относятся на себестои-мость продукции (издержки).

Добровольное страхование финансовых рисковпредприятия осуществляется страховыми компания-ми в широком диапазоне. Основными видами такогострахования, уже внедренными (или внедряемыми)в хозяйственную практику, являются: а) страхованиенематериальных активов; б) страхование реальныхинвестиций; в) страхование финансовых инвести-ций; г) страхование финансовых гарантий; д) стра-хование расчетов; е) депозитное страхование и т.п.

В процессе финансового менеджмента, связан-ного с внешним страхованием финансовых рисковпредприятия, основное внимание должно быть уде-лено согласованию размера страховых платежей(страховых премий), а также размеру страховой фран-шизы.

При осуществлении внешнего страхования фи-нансовых рисков предприятие должно определять егоэффективность. Осуществление такого страхованияэкономически оправдано при условии:

где УР — уровень финансового риска;

CB — полная сумма страхового возмещения подоговору страхования;

Фб — размер безусловной страховой франшизы(если она предусмотрена договором стра-хования);

СП — сумма страховых платежей за весь периодстрахования.

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСО-ВЫХ РЕСУРСОВ [external sources of financing] —состав привлекаемых со стороны собственных и за-емных финансовых средств, обеспечивающих раз-витие предприятия. Основные из этих источниковприведены на рисунке 11.

Рисунок 11. Состав внешних источников формирования фи-нансовых ресурсов предприятия.

Объем формирования финансовых ресурсов засчет внешних источников определяется темпами эко-номического развития предприятия, общей потреб-

ностью в приросте активов в предстоящем периоде,возможностями удовлетворения этой потребности засчет внутренних источников формирования финансовыхресурсов, целевой структурой капитала предприятия,стоимостью капитала, привлекаемого из разныхисточников и другими факторами.

ВНУТРЕННЕЕ СТРАХОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ[internal insurance of f inancial risks] — система мер,разрабатываемых в рамках самого предприятия, приз-ванная обеспечить нейтрализацию негативных пос-ледствий финансовых рисков в процессе хозяйствен-ной деятельности. В этой системе мер выделяютобычно три основных направления внутреннего страхо-вания финансовых рисков: а) обеспечение компенса-ции возможных финансовых потерь по финансовымоперациям, уровень риска по которым превышаетсреднерыночный уровень риска; б) обеспечение ком-пенсации возможных финансовых потерь за счет пре-дусматриваемой системы штрафных санкций; в) обес-печение преодоления негативных финансовых по-следствий за счет резервирования части финансовыхресурсов.

Обеспечение компенсации возможных финансо-вых потерь по финансовым операциям, уровень рискапо которым превышает среднерыночный уровень рис-ка, осуществляется путем расчета и востребования сконтрагента дополнительного дохода, определяемо-го как премия за риск. Этот дополнительный доходдолжен возрастать пропорционально возрастаниюуровня риска по финансовой операции.

Обеспечение компенсации возможных финансо-вых потерь по финансовом операциям за счет преду-сматриваемой системы штрафных санкций предус-матривает расчет и включение в условия контрактовс контрагентами необходимых размеров штрафов,пени, неустоек и других форм финансовых санкцийв случае нарушения ими своих обязательств (несвое-временных платежей за продукцию, невыплаты про-центов и т.п.). Уровень штрафных санкций долженв полной мере компенсировать финансовые потерипредприятия в связи с неполучением расчетного до-хода, инфляцией, снижением стоимости денег и т.п.

Обеспечение преодоления негативных финансо-вых последствий за счет резервирования части финан-совых ресурсов позволяет обеспечить внутреннеестрахование финансовых рисков по тем финансовымоперациям, по которым этот риск не связан с дей-ствиями контрагентов. Такое резервирование финан-совых ресурсов осуществляется в следующих фор-мах: формирования страхового фонда предприятия;формирования целевых резервных фондов; форми-рования резервов финансовых средств при разработкекапитальных и текущих бюджетов; формирования не-распределенного остатка прибыли и т.п.

ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАН-СОВЫХ РЕСУРСОВ [internal sources of financing] —состав собственных и заемных финансовых средств,формируемых в рамках самого предприятия и обеспе-чивающих его развитие. Основные из этих источни-ков приведены на рисунке 12.

Рисунок 12. Состав внутренних источников формированияфинансовых ресурсов предприятия.

Объем формирования финансовых ресурсов засчет внутренних источников определяется уровнемприбыльности операционной деятельности предпри-ятия; размером используемых им основных фондови нематериальных активов; характером амортизаци-онной политики; приростом объемов хозяйственнойдеятельности в предстоящем периоде, определяющемприрост внутренней кредиторской задолженностипредприятия и другими факторами.

ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИ-ЗАЦИИ [internal mechanismes of f inancial stabili-zation] — система методов стабилизации финансо-вого состояния предприятия, используемых им приугрозе банкротства, с целью выхода из кризиса безвнешней помощи.

Финансовая стабилизация в условиях кризиснойситуации последовательно осуществляется предпри-ятием по таким основным этапам:

а) устранение неплатежеспособности. В какой быстепени не оценивался масштаб кризисного состоя-ния предприятия, наиболее неотложной задачей всистеме мер финансовой стабилизации является обес-печение восстановления способности осуществлятьплатежи по своим текущим обязательствам с тем,чтобы предупредить возникновение процедуры бан-кротства;

б) восстановление финансовой устойчивости.Хотя неплатежеспособность предприятия может бытьустранена в течение относительно короткого периодавремени за счет осуществления ряда экстренных фи-нансовых мероприятий, причины, генерирующие не-платежеспособность в будущем периоде могут оста-ваться неизменными, если не будет восстановленадо безопасного уровня финансовая устойчивостьпредприятия, определяемая составом используемогокапитала. Это позволяет устранить угрозу банкрот-ства не только в коротком, но и в относительно про-должительном периоде;

в) изменение финансовой стратегии с целью уско-рения экономического роста. Полная финансоваястабилизация достигается только тогда, когда пред-

приятие обеспечивает стабильное снижение стоимо-сти капитала и постоянный рост своей рыночнойстоимости. Эта задача требует ускорения темпов эко-номического развития на основе внесения опреде-ленных корректив в финансовую стратегию предпри-ятия, что позволяет полностью устранить угрозу егобанкротства в стратегической перспективе.

Каждому этапу финансовой стабилизации пред-приятия соответствуют определенные ее механизмы,которые в практике финансового менеджмента при-нять подразделять на оперативный, тактический истратегический.

Оперативный механизм финансовой стабилиза-ции представляет собой систему мер, направленную,с одной стороны, на уменьшение внешних и внут-ренних финансовых обязательств, а с другой, — наувеличение денежных активов, обеспечивающих этиобязательства. Принцип "отсечения лишнего", ле-жащий в основе этого механизма, определяет необ-ходимость сокращения как текущих потребностей(вызывающих соответствующие финансовые обяза-тельства), так и отдельных ликвидных активов (сцелью их срочной конверсии в денежную форму).Цель этого этапа финансовой стабилизации считает-ся достигнутой, если устранена текущая неплатежеспо-собность, т.е. значение коэффициента абсолютнойплатежеспособности превысило единицу (это озна-чает, что угроза банкротства в текущем периоде лик-видирована).

Тактический механизм финансовой стабилиза-ции представляет собой систему мер, основаннуюна использовании моделей финансового равновесияв долгосрочном периоде. Финансовое равновесиепредприятия обеспечивается при условии, что сум-марный объем положительного денежного потока пооперационной (производственно-коммерческой), ин-вестиционной и финансовой деятельности в опре-деленном периоде равен объему отрицательного де-н е ж н о г о потока по всем видам х о з я й с т в е н н ы хопераций. Механизм использования моделей финансо-вого равновесия, направленный на восстановлениефинансовой устойчивости предприятия в условияхего кризисного развития, связан с увеличением объема

положительного денежного потока при сокращенииобъема потребления заемных средств. Цель этого эта-па стабилизации считается достигнутой, если пред-приятие вышло .на целевые показатели структурыкапитала, обеспечивающие достаточную его финан-совую устойчивость.

Стратегический механизм финансовой стабилиза-ции представляет собой систему мер, основанную наиспользовании моделей финансовой поддержки уско-ренного экономического роста предприятия. С учетомзадаваемого темпа экономического роста вносятсясоответствующие коррективы в финансовую страте-гию и целевые финансовые показатели предприятия.Цель этого этапа финансовой стабилизации считаетсядостигнутой, если в результате ускорения темповэкономического развития предприятия обеспечивает-ся соответствующий рост его рыночной стоимости.

ВНУТРЕННИЙ ФИНАНСОВЫЙ КОНТРОЛЬ [internal fi-nancial control] — организуемый предприятием про-цесс проверки исполнения и обеспечения реализациивсех управленческих решений в области финансо-вой деятельности с целью реализации финансовойстратегии и предупреждения кризисных ситуаций,приводящих к его банкротству.

Эффективность организации внутреннего финан-сового контроля определяют следующие основныеусловия:

а) направленность контроля на реализацию фи-нансовой стратегии предприятия — он должен но-сить стратегический характер и отражать основныеприоритеты его финансовой деятельности. Обшир-ный контроль над текущими финансовыми опера-циями будет л и ш ь отвлекать финансовых менедже-ров от более важных целей управления финансовойдеятельностью предприятия;

б) ориентация контроля на количественные стан-дарты. Это не означает, что внутренний финансо-вый контроль не должен охватывать качественныеаспекты финансовой деятельности — речь идет лишьо том, что эти аспекты должны быть выражены всистеме количественных стандартов, что исключаетразличное их толкование;

в) соответствие контроля специфике методов фи-нансового анализа и планирования. В процессе орга-низации этого контроля необходимо ориентироватьсяна арсенал методов планирования и анализа, использу-емых на данном предприятии с целью обеспечениясоответствия контролируемых и фактических пока-зателей;

г) своевременность контроля. Она заключаетсяне в высокой скорости или частоте осуществленияконтрольных функций, а в адекватности периодовконтрольных действий периоду осуществления от-дельных видов финансовых операций;

д) гибкость контроля. Внутренний финансовыйконтроль должен быть построен с учетом возмож-ностей приспособления к новым видам и формамфинансовой деятельности предприятия, развитиюновых сегментов финансового рынка и появлениюновых финансовых инструментов, новым финансо-вым технологиям и методам;

е) простота контроля. Чрезмерная сложность конт-роля может быть не понята или не поддержана егоисполнителями, а также потребовать существенногоувеличения потока информации для его осуществле-ния;

ж) экономичность контроля. Затраты по осущест-влению внутреннего финансового контроля долж-ны быть минимизированы с позиций их адекватностиэффекту, достигаемому в процессе осуществленияэтого контроля.

Основным средством организации внутреннегофинансового контроля на предприятии является разра-ботанная система мониторинга текущей финансовойдеятельности.

ВОЗВРАТНЫЙ ЛИЗИНГ (АРЕНДА) [lease-back] — хозяй-ственная операция предприятия, предусматривающаяпродажу основных фондов финансовому учреждению(банку, страховой компании и т.п.) с одновремен-ным обратным получением этих основных фондовпредприятием в оперативный или финансовый лизинг.В результате этой операции предприятие получаетфинансовые средства, которые оно может исполь-зовать на другие цели.

ВТОРИЧНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК [secondary stockmarket] — рынок, где постоянно обращаются ценныебумаги, впервые проданные на первичном фондовомрынке. Вторичный фондовый рынок охватывает преи-мущественно часть биржевого и внебиржевого оборотаценных бумаг. Без развитого вторичного фондовогорынка, обеспечивающего постоянную ликвидностьи распределение рисков, не может эффективно функ-ционировать первичный рынок ценных бумаг.

ВЫКУПНОЙ ФОНД (ФОНД П О Г А Ш Е Н И Я ) [s inkingfund] — заблаговременно формируемые путем регу-лярных отчислений финансовые средства, предназна-ченные для выкупа (погашения) в предусмотренныйсрок ранее эмитированных предприятием ценныхбумаг (облигаций, векселей).

''ВЫРАВНИВАНИЕ'' [matching] — термин, характеризу-ющий процесс приведения условий конкретногокредитного договора в соответствие со средними ус-ловиями покупки-продажи кредитных инструментовна денежном рынке.

ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ (ТРЕНДОВЫЙ) ФИНАНСОВЫЙ АНА-ЛИЗ [horizon finansial analysis] — одна из системфинансового анализа, базирующаяся на изучениидинамики отдельных финансовых показателей во вре-мени. В процессе осуществления этого анализа рас-считываются темпы роста (прироста) отдельных по-казателей финансовой отчетности за ряд периодови определяются общие тенденции их изменения (илитренд) [trend]. В финансовом менеджменте наиболь-шее распространение получили следующие формыгоризонтального (трендового) финансового анализа:

а) сравнение финансовых показателей отчетногопериода с показателями предшествующего периода(например, с показателями предшествующей декады,месяца, квартала);

б) сравнение финансовых показателей отчетногопериода с показателями аналогичного периода прошлогогода (например, показателей второго квартала от-четного периода с аналогичными показателями вто-

рого квартала предшествующего года). Эта формагоризонтального финансового анализа приме-няется на предприятиях с ярко выраженными се-зонными особенностями хозяйственной деятель-ности;

в) сравнение финансовый показателей за рядпредшествующих периодов. Целью такого ана-лиза является выявление тенденции измененияотдельных показателей, характеризующих результа-ты финансовой деятельности предприятия (опре-деление л и н и и тренда в динамике). Результатытакого анализа в целях наглядности рекоменду-ется оформлять графически, что облегчает оп-ределение л и н и и тренда (рисунок 13).

Рисунок 13. Графическое оформление результатов горизон-тального (трендового) анализа в форме линей-ной диаграммы.

"ГОРЯЧИЕ ДЕНЬГИ" ["hot money"] - временно свобод-ный капитал в денежной форме, используемый дляосуществления спекулятивных или теневых финансо-вых операций с целью получения быстрого дохода."Горячие деньги" находятся в процессе постоянногореинвестирования с целью поиска наиболее эффек-тивных форм вложений как внутри данной страны,так и за рубежом (в последнем случае они усилива-ют процесс "бегства капитала").

где ГЭ — показатель грант-элемента, характе-р и з у ю щ и й размер о т к л о н е н и й стои-мости конкретного кредита на условиях,предложенных коммерческим банком, отсреднерыночной стоимости аналогичныхкредитных инструментов, в процентах;

/ — единица платежного периода;t —- количество единиц платежного периода

в течение общего срока предоставлениякредита;

В — сумма выплат процента и основного долгав i-ом периоде по конкретному кредиту;

КР — сумма привлекаемого банковского кре-дита;

Сп — средняя ставка процента за кредит, сло-жившаяся на денежном рынке, по анало-г и ч н ы м кредитным инструментам.

Так как грант-элемент сравнивает отклонениестоимости привлечения конкретного кредита от сред-нерыночной, его значения могут характеризоватьсякак положительной, так и отрицательной величина-ми. Ранжируя значения грант-элемента, можно опре-делить уровень эффективности условий привлеченияфинансового кредита в соответствии с предложени-ями отдельных коммерческих банков. Грант-элементиспользуется также в качестве основного критерияпри проведении процесса выравнивания.

ГРАФИК ИНВЕСТИЦИЙ [investment schedule] - общийобъем затрат инвестиционных ресурсов, распределен-ный по конкретным периодам осуществления ин-вестиций. Он разрабатывается в составе бизнес-плана

ГРАНТ-ЭЛЕМЕНТ [grant-element] — специальный по-казатель, позволяющий сравнить стоимость при-влечения заемных средств (финансового кредита) наусловиях отдельных коммерческих банков со сред-ними условиями на денежном рынке. Расчет этого по-казателя осуществляется по формуле:

по реальным инвестиционным проектам, требующимпродолжительного периода реализации. В нем от-ражаются необходимые затраты инвестиционныхресурсов на создание основных фондов (путем но-вого их строительства, реконструкции или модерни-зации), формирование оборотных активов, образо-вание страхового (резервного) фонда по реализацииинвестиционного проекта. График инвестиций яв-ляется составной частью общего потока платежейпредприятия. Примерная форма графика инвести-ций приведена в таблице 3.

Таблица 3.Примерный график инвестиций, связанных

с реализацией реального инвестиционного проекта

Показатели

1. Объем затрат инвестицион-ных ресурсов на строитель-ство объекта — всегов том числе:1.1. П р я м ы е и объемные

затраты в соответствиис разработанной сме-той (капитальным бюд-жетом)

1.2. Накладные расходыподрядчика

1 . 3 . Н а к л а д н ы е расходыинвестора по контро-лю за реализацией про-екта

2. Объем затрат инвестицион-ных ресурсов на формиро-вание оборотных активов

3. Объем формируемого страхо-вого (резервного) фонда пореализации инвестицион-ного проекта

Общий объем затрат инвес-тиционных ресурсов, связан-ных с реализацией проекта

Периоды

I II III и.т.д.Всего

На первый и второй год реализации инвестици-онного проекта график инвестиций составляетсяобычно в поквартальном разрезе. Согласованный синвестором график инвестиций служит основой разра-ботки капитального бюджета по инвестиционномупроекту на соответствующий период.

ГУДВИЛЛ [goodwill; GW] — один из видов нематери-альных активов, стоимость которого определяетсякак разница между рыночной (продажной) стои-мостью предприятия как целостного имущественногокомплекса и его балансовой стоимостью (суммойчистых активов). Это превышение стоимости пред-приятия связано с возможностью получения болеевысокого уровня прибыли (в сравнении со средне-рыночным уровнем эффективности инвестирования)за счет (использования более эффективной системыуправления, доминирующей позиции на товарномрынке, применения новых технологий и т.п.

ДВОЙНОЕ НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ [double taxation] -повторное взимание налоговых платежей с одного итого же объекта налогообложения. Двойное налого-обложение встречается как в рамках одного госу-дарства (в нашей практике примером такого двой-ного налогообложения является доход в формедивиденда — вначале налогом облагается прибыльпредприятия, за счет которой формируется фонд ди-видендных выплат, а затем — сумма дивидендов,полученных владельцем акции), так и в межгосудар-ственной практике (когда один и тот же доход об-лагается налогом в двух или нескольких странах).

С целью уберечь доходы своих резидентов отдвойного налогообложения, многие страны заклю-чают между собой соглашения о двойном налогооб-ложении [double-taxation agreements]. Основнымиметодами освобождения от двойного налогообложе-ния являются следующие: а) полное или частичноеосвобождение от налогообложения в одной из страндоходов отдельных видов; б) кредитное соглашение,в соответствии с которым налог уплаченный в од-ной стране рассматривается как предоставленный

кредит в другой стране; в) договор о вычитании, покоторому полученный за рубежом доход в целях на-логообложения уменьшается на сумму уже выпла-ченного там налога и другие.

ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [receivable] — сум-ма задолженности в пользу предприятия, представ-ленная финансовыми обязательствами юридическихи физических лиц. В современной хозяйственнойпрактике дебиторская задолженность классифици-руется по следующим видам (рисунок 14).

Рисунок 14. Состав основных видов дебиторской задолжен-ности предприятия.

Современный этап экономического развития ха-рактеризуется значительным замедлением платежногооборота, вызывающим рост дебиторской задолженно-сти. Поэтому важной задачей финансового менедж-мента является эффективное управление дебитор-ской задолженностью, направленное на оптимизациюобщего ее размера и обеспечение своевременнойинкассации долга. В этих целях на предприятиях свысоким объемом оборота дебиторской задолжен-ности должна разрабатываться и осуществлятьсяособая финансовая политика управления дебиторскойзадолженностью.

где ДЗП — средний остаток дебиторской задолжен-ности, неоплаченной в срок, в рассмат-риваемом периоде;

Для оценки уровня дебиторской задолженностина предприятии используют следующие основные по-казатели:

а) коэффициент отвлечения оборотных активов вдебиторскую задолженность (КОА дз). Он рассчиты-вается по формуле:

где ДЗ — общая сумма дебиторской задолженно-сти предприятия;

ОА — общая сумма оборотных активов предпри-ятия.

б) коэффициент просроченности дебиторской за-долженности (КПдз). Он определяется по формуле:

где Д3п — сумма дебиторской задолженности, не-оплаченной в срок;

ДЗ — общая сумма дебиторской задолженностипредприятия.

в) средний период инкассации дебиторской задол-женности (ПИдз). Расчет этого показателя осущест-вляется по формуле:

где ДЗ — средний остаток дебиторской задолжен-ности всех видов в рассматриваемом пе-риоде;

О0 — сумма однодневного оборота по реали-зации продукции в рассматриваемом пе-риоде.

г) средний "возраст" просроченной дебиторской за-долженности (ВПдз). Этот показатель определяется последующей формуле:

где Op — общая сумма оборота по реализации про-дукции в рассматриваемом периоде;

ДЗ — средний остаток дебиторской задолжен-ности всех видов в рассматриваемом пе-риоде.

Общая оценка дебиторской задолженности пред-приятия может быть углублена в разрезе отдельныхее видов, а также в разрезе предусмотренных сро-ков ее инкассации (рисунок 15).

Рисунок 15. Графический анализ „возраста" дебиторскойзадолженности предприятия.

Оо — сумма однодневного оборота по реали-зации продукции в рассматриваемом пе-риоде.

д) количество оборотов дебиторской задолжен-ности в рассматриваемом периоде (ЧОдз). Этот пока-затель рассчитывается по формуле:

ДЕЗИНВЕСТИЦИИ [disinvestment] — недостаточностьинвестирования основных фондов предприятия, ха-рактеризующаяся отрицательной величиной показа-теля чистых инвестиций. Дезинвестиции ведут к сни-жению объема выпускаемой продукции вследствие"проедания основного капитала".

ДЕКАПИТАЛИЗАЦИЯ [decapitalization] — изъятие изпредприятия части собственного капитала или частивновь сформированных собственных финансовых ре-сурсов (прибыли, амортизационных отчислений) нацели потребления или иные цели, не связанные сего производственным развитием.

ДЕНЕЖНЫЕ АКТИВЫ [monetary assets, cash] — сово-купная сумма денежных средств предприятия нахо-дящихся в его распоряжении на определенную датуи представляющих собой его активы в форме гото-вых средств платежа (т.е. в форме абсолютной лик-видности). В современной хозяйственной практикесовокупные денежные активы предприятия подраз-деляются на следующие виды (рисунок 16):

Рисунок 16. Состав совокупных денежных активов предпри-ятия.

Характеризуя состав денежных активов предпри-ятия с позиций финансового менеджмента следуетотметить, что здесь их трактовка шире, чем в бух-галтерском учете, где краткосрочные финансовыевложения рассматриваются как самостоятельныйобъект учета и отчетности. Это связано с тем, чтократкосрочные финансовые вложения представляютсобой форму резервного хранения временно свобод-ных денежных средств и в любой момент могут бытьвостребованы для обеспечения текущих платежей.

Денежные активы призваны обеспечивать посто-я н н у ю платежеспособность предприятия, поэтому ихоборот должен осуществляться в соответствии со спе-циально разрабатываемой финансовой политикой уп-равления денежными активами.

Для оценки обеспеченности предприятия денеж-ными активами и их оборота используют следующиеосновные показатели:

а) средний остаток денежных активов, обеспечи-вающих текущую платежеспособность предприятия.Он определяется по следующей формуле:

где ДА — средний остаток совокупных денежныхактивов предприятия в рассматриваемомпериоде;

Д.,...л — остаток совокупных денежных активов наконец отдельных внутренних периодов(обычно на конец каждого месяца);

п — количество внутренних периодов (меся-цев) в общем рассматриваемом периоде.

б) общее поступление денежных активов в рас-сматриваемом периоде (РДА). Оно определяется поформуле:

ПДА = ПДАо + ПДАИ + ПДАФ,

где ПДАо —объем поступления денежных средств отоперационной (производственно-ком-мерческой) деятельности;

ПДАИ —объем поступления денежных средств отинвестиционной деятельности;

ПДАф — объем поступления денежных средств отфинансовой деятельности.

в) общее расходование денежных активов или объ-ем платежного оборота (РДА). Этот показатель рас-считывается по формуле:

РДА = РДА0 + РДАИ + РДАф,

где РДАо —объем расходования денежных средств впроцессе операционной (производствен-но-коммерческой) деятельности;

РДАИ —расход денежных средств (инвестицион-ных ресурсов в денежной форме) в про-цессе инвестиционной деятельности;

РДАф —расход денежных средств в процессе фи-нансовой деятельности.

г) равномерность поступления денежных активов(РПда). Этот показатель определяется по формуле:

где ПДА — средний размер поступлений денежныхактивов по отдельным этапам рассмат-риваемого периода;

ПДА„ — поступление денежных активов по кон-кретным этапам рассматриваемого пери-ода;

п — число этапов в рассматриваемом периоде.

д) коэффициент равномерности поступления де-нежных активов (КРПда). Расчет этого показателя осу-ществляется по формуле:

где РП д а —равномерность поступления денежныхактивов;

ПДА—средний размер поступления денежныхактивов по отдельным этапам рассмат-риваемого периода.

где РДА — общее расходование активов в рассмат-риваемом периоде;

Д А — средний остаток совокупных денежныхактивов в рассматриваемом периоде.

Общая оценка обеспеченности и оборота сово-купных денежных активов предприятия может бытьдетализирована в разрезе отдельных элементов этихактивов — денежных средств в национальной валюте;денежных средств в иностранной валюте; кратко-срочных финансовых вложений.

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [cash flow; CF] - поступление (поло-жительный денежный поток) и расходование (отри-цательный денежный поток) денежных средств в

е) коэффициент участия денежных активов в обо-ротном капитале (КУда). Этот показатель определя-ется по формуле:

где ДА — средний остаток совокупных денежныхактивов предприятия в рассматриваемомпериоде;

ОА — средняя сумма оборотных активов пред-приятия в рассматриваемом периоде.

ж) средний период оборота денежных активов вднях (ПОда). Расчет этого показателя производитсяпо формуле:

где ДА — средний остаток совокупных денежныхактивов предприятия в рассматриваемомпериоде;

РДАод — однодневный объем расходования денеж-ных активов в рассматриваемом периоде.

з) количество оборотов среднего остатка денеж-ных активов в рассматриваемом периоде (ЧОда). Этотпоказатель вычисляется по формуле:

процессе осуществления хозяйственной деятельностипредприятия. Различают денежный поток по опера-ционной (производственно-коммерческой) деятель-ности [cash flow from operations]; денежный потокпо инвестиционной деятельности [cash flow frominvestment] и денежный поток по финансовой дея-тельности предприятия [cash flow from financing].Разница между положительным и отрицательнымденежным потоком по конкретному виду деятельно-сти или по хозяйственной деятельности предприятияв целом называется чистым денежным потоком.

ДЕПОЗИТ [deposit; dep] — денежные или другие видыактивов предприятия, помещенные на хранение вфинансово-кредитные учреждения с целью обеспе-чения их сохранности или получения процентов.

ДЕПОЗИТАРИЙ [depositary] — учреждение, принимаю-щее на хранение деньги, документы, ценные бумагии другие ценные активы.

ДЕПОЗИТНЫЙ РИСК [deposit risk] — риск возможногоневозвращения полностью или частично депозитныхвкладов в связи с банкротством банка или другогофинансового учреждения. Он связан с неправильнойоценкой и неудачным выбором банка (или другогофинансового учреждения) для осуществления депо-зитных операций предприятия. Случаи реализациидепозитных рисков встречаются не только в нашейстране, но и в странах с развитой рыночной эконо-микой. Защита клиента от потери депозитного вкладав случае банкротства банка (или другого финансо-вого учреждения) осуществляется путем страхова-ния депозитных вкладов [deposit insurance]. В рядестран с развитой рыночной экономикой интересывкладчиков в размере определенной суммы илиопределенного процента от суммы вклада автома-тически защищены централизованно формируемы-ми страховыми фондами — в США: Федеральной кор-порацией страхования депозитных вкладов [FederalDeposit Insurance Corporation]; в Великобритании:Фондом защиты депозитных вкладов [Deposit Pro-tection Fund] и т.д.

ДЕРИВАТИВ; ДЕРИВАТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ [derivati-ve; derivative instrument] — финансовый документстандартной формы, относимый к разряду "произ-водных ценных бумаг" (или "ценных бумаг второгопорядка"), который подтверждает право или обяза-тельство его владельца купить или продать ценныебумаги, валюту, товары или нематериальные акти-вы на заранее определенных им условиях в будущемпериоде. Наиболее распространенными деривативамиявляются опционы, свопы, форвардные контракты,фьючерсные контракты и другие. В нашей странестандартная форма деривативов разных видов, по-рядок их выпуска и обращения регулируется зако-нодательством. Деривативы широко используются каки н с т р у м е н т ы прогнозирования цен, страхованияценового риска (хеджирования), осуществления спеку-л я т и в н ы х биржевых операций и т.п. В соответствиис видом ценностей, обращающихся на бирже, выделя-ют следующие группы деривативных инструментов:

а) фондовый дериватив;б) валютный дериватив;в) товарный дериватив.

ДЕФИЦИТ [deficit] — в финансовом менеджменте —превышение обязательств предприятия над его ак-тивами в результате продолжительной убыточнойдеятельности.

ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА [bancrupcy diagnostic] -система целевого финансового анализа, направленно-го на выявления кризисного развития предприятия,вызывающего угрозу его банкротства. В этих целях всистеме общего анализа финансового состояния пред-приятия выделяется особая группа объектов наблю-дения, формирующих возможное "кризисное поле",реализующее угрозу банкротства. В группу объектовкризисного поля входят показатели ликвидности акти-вов, структуры используемого капитала, срочностифинансовых обязательств, а также показатели форми-рования чистого денежного потока по операционной(производственно-коммерческой), инвестиционнойи финансовой деятельности.

Уровень текущей угрозы банкротства диагности- νруется с помощью системы коэффициентов плате-жеспособности, в первую очередь, коэффициентаабсолютной платежеспособности ("кислотного тес-та"). В процессе такой диагностики устанавливаетсяв какой мере в рамках предусмотренных законода-тельством о банкротстве сроков нарушения финан-совых обязательств могут быть удовлетворены всепретензии кредиторов за счет имеющихся высоко-ликвидных активов. Если значения коэффициентовплатежеспособности ниже рекомендуемых, то текущеесостояние обеспечения платежей диагностируется какнеблагополучное.

Уровень предстоящей угрозы банкротства диаг- Sностируется с помощью системы коэффициентов фи-нансовой устойчивости, в первую очередь, коэффи-циента автономии. Эти показатели рассматриваютсяв динамике за ряд периодов. Устойчивая тенденцияк снижению уровня финансовой автономии предпри-ятия свидетельствует о нарастающей угрозе банкрот-ства, которая может реализоваться в предстоящемпериоде. При рассмотрении абсолютных значенийэтих коэффициентов (с учетом отраслевых особен-ностей деятельности предприятия) диагностируетсякак быстро "отложенная угроза банкротства", вы-званная финансовой неустойчивостью предприятия,может быть реализована.

Способность к нейтрализации угрозы банкрот-ства за счет внутреннего потенциала предприятиядиагностируется с помощью системы коэффициентоврентабельности (прибыльности) и коэффициентов обо-рачиваемости активов и капитала. Первая группа ко-эффициентов дает представление о том, в какой мереактивы (капитал) предприятия способны генериро-вать прибыль, т.е. формировать дополнительныйчистый денежный поток для удовлетворения возрас-тающего объема платежных обязательств. Втораягруппа коэффициентов характеризует скорость форми-рования этого дополнительного денежного потока,т.е. выступает как мультипликатор формированияприбыли. В основе проведения такой диагностикилежит "модель Дюпона ".

В основе зарубежной практики интегральной диаг-ностики угрозы банкротства лежит "модель Альтма-на ", однако в условиях переходной экономики исполь-зовать ее нецелесообразно в связи с несопоставимо-стью факторов, генерирующих угрозу банкротства.

На основе проведенной диагностики банкрот-ства определяется масштаб кризисного состояния пред-приятия, изучаются факторы, обусловливающие егокризисное финансовое развитие и разрабатывается по-литика антикризисного финансового управления.

Показатели, диагностирующие угрозу банкротст-ва, включаются в систему мониторинга текущей фи-нансовой деятельности предприятия.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ [diversification] — разнообразиеформ деятельности, видов товаров и услуг, групписпользуемых финансовых инструментов с целью ми-нимизации финансовых рисков.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ[portfolio diversification] — одно из направленийинвестиционной политики предприятия в процессеформирования портфеля ценных бумаг, обеспечи-вающих снижение портфельного инвестиционногориска (совокупный риск инвестиционного портфелявсегда ниже суммы индивидуальных инвестиционныхрисков отдельных фондовых инструментов). Диверси-фикация инвестиционного портфеля реализует извест-ный принцип — "никогда не держите все яйца в од-ной корзине". Инвестиционный портфель диверси-фицируется по видам ценных бумаг (акции, облига-ции и т.п.); по отраслевой и региональной принад-лежности их эмитентов; по периоду их обращенияи т.п. По критериям западных специалистов мини-мальным требованиям диверсификации инвестицион-ного портфеля соответствует включение в него не ме-нее 10 фондовых инструментов различных эмитентов(в условиях нашего фондового рынка этот критерийможет быть снижен в связи с низкой надежностьюи ликвидностью обращающихся ценных бумаг).

ДИВИДЕНД, ДИВИДЕНДНЫЙ ДОХОД [dividend; div] -часть прибыли акционерного общества, ежегодно(или с другой периодичностью) распределяемая меж-

ду акционерами и выплачиваемая им в соответст-вии с видами и количеством акций, находящихся вих владении. Уровень дивидендов по привилегиро-ванным акциям оговаривается заранее. Основнымпоказателем уровня дивидендных выплат по простымакциям является показатель "дивиденды на однуакцию" [dividends per share; DPS]. После утвержденияуровня дивидендных выплат и размера дивидендно-го фонда подлежащие выплате дивиденды [dividendspayable] становятся финансовым обязательством ак-ционерной компании и включаются в состав ее за-долженности (заемного капитала).

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [dividend policy] - частьобщей финансовой стратегии акционерного общест-ва, заключающаяся в оптимизации пропорций междупотребляемой и капитализируемой частями получен-ной им прибыли с целью обеспечения роста рыноч-ной стоимости акций.

Формирование эффективной дивидендной полити-ки акционерного общества предполагает (рисунок 17):

Рисунок 17. Последовательность формирования дивиденд-ной политики акционерного общества.

Первоначальным этапом формирования дивиденд-ной политики является изучение и оценка факторов,определяющих эту политику. Состав таких факторовдовольно многообразен и степень их влияния на фор-мирование дивидендной политики различна (см."факторы формирования дивидендной политики").Оценка этих факторов позволяет определить прин-ципиальный подход к формированию дивиденднойполитики акционерного общества.

В практике финансового менеджмента рассматри-ваются три принципиальных подхода к формирова-нию дивидендной политики акционерного общест-ва — "консервативный", "умеренный"\\ "агрессивный".Каждому из этих подходов соответствуют опреде-ленные типы дивидендной политики (таблица 4).

Таблица 4.Основные типы дивидендной политики

акционерного общества

Избранный акционерным обществом тип диви-дендной политики определяет исходные предпосылкиразработки финансовых планов (в первую очередь,

Определяющий подходк формированию

дивидендной политики

I. Консервативный подход

II. Умеренный подход

III. Агрессивный подход

Варианты используемыхтипов дивидендной

политики

1. Остаточная п о л и т и к адивидендных выплат

2. Политика стабильногосоотношения дивиденд-ных выплат

3. Политика стабильныхразмеров дивидендов

4. Политика минимально-го стабильного размерадивидендов с надбавкойв отдельные периоды

5. Политика постоянноговозрастания размера ди-видендов

плана формирования и использования финансовых ре-сурсов} на ряд предстоящих лет.

Механизм распределения прибыли акционерногообщества в соответствии с избранным типом диви-дендной политики предусматривает такую последо-вательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычи-таются формируемые за ее счет обязательные отчис-ления в резервный и другие обязательные фонды спе-циального назначения, предусмотренные уставомобщества. "Очищенная" сумма чистой прибыли пред-ставляет собой так называемый "дивидендный ко-ридор", в рамках которого реализуется соответству-ющий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой при-были распределяется на капитализируемую и потреб-ляемую ее части. Если акционерное общество придер-живается остаточного типа дивидендной политики,то в процессе этого этапа расчетов приоритетной зада-чей является формирование фонда производствен-ного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет при-были фонд потребления распределяется на фонд ди-видендных выплат и фонд потребления персоналаакционерного общества (предусматривающий дополни-тельное материальное стимулирование работникови удовлетворение их социальных нужд). Основойтакого распределения является избранный тип ди-видендной политики и обязательства акционерногообщества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на однупростую акцию осуществляется по формуле:

где УДВп а — уровень дивидендных выплат на однуакцию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформиро-ванный в соответствии с избранным ти-пом дивидендной политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцампривилегированных акций (по преду-сматриваемому их уровню);

Кп а — количество простых акций, эмитиро-ванных акционерным обществом.

Для оценки эффективности дивидендной поли-тики акционерного общества используют следующиепоказатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчи-тывается по формулам:

где Кдв — коэффициент дивидендных выплат;ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформирован-

ный в соответствии с избранным типомдивидендной политики;

Ч Π — сумма чистой прибыли акционерного об-щества;

Да — сумма дивидендов, выплачиваемых на однуакцию;

ЧП а — сумма чистой прибыли, приходящейся наодну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода поакции. Он определяется по формуле:

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и до-хода по акции;

РЦа — рыночная цена одной акции;Да — сумма дивидендов, выплаченных на одну

акцию.При оценке эффективности дивидендной поли-

тики могут быть использованы также показатели ди-намики рыночной стоимости акций.

ДИСКОНТИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ [discounting] - про-цесс приведения будущей стоимости денег (финан-сового инструмента) к настоящей их стоимости.Процесс дисконтирования стоимости осуществляетсякак по простым, так и по сложным процентам.

При расчете суммы простого процента в про-цессе дисконтирования стоимости (т.е. суммы дис-конта) используется следующая формула:

78

где Д — сумма дисконта, определенная по про-стым процентам за обусловленный периодвремени в целом;

S — будущая стоимость денежных средств(финансового инструмента);

п — количество отдельных периодов, по ко-торым предусматривается расчет процент-ных платежей;

i — используемая дисконтная ставка, выра-женная десятичной дробью.

В этом случае настоящая стоимость денежныхсредств (финансового инструмента) с учетом рассчи-танной суммы дисконта определяется по формулам:

где Р — настоящая стоимость денежных средств(финансового инструмента);

S — будущая стоимость денежных средств(финансового инструмента);

Д — сумма дисконта, определенная по прос-тым процентам;

п — количество отдельных периодов, по ко-торым предусматривается расчет процент-ных платежей в общем обусловленном пе-риоде времени;

i — используемая дисконтная ставка, выра-женная десятичной дробью.

При расчете настоящей стоимости денежныхсредств в процессе их дисконтирования по слож-ным процентам используется следующая формула:

где Рс — настоящая стоимость денежных средств(финансового инструмента), дисконтиро-ванная по сложным процентам;

S — будущая стоимость денежных средств(финансового инструмента);

п — количество отдельных периодов, по ко-торым предусматривается расчет процент-ных платежей в общем обусловленном пе-риоде времени;

i — используемая дисконтная ставка, выра-женная десятичной дробью.

Соответственно сумма дисконта в этом случаеопределяется по формуле:

дс = S - Рс,где Дс — сумма дисконта, определенная по слож-

ным процентам за обусловленный периодвремени в целом;

S — будущая стоимость денежных средств(финансового инструмента);

Рс — настоящая стоимость денежных средств(финансового инструмента), дисконтиро-ванная по сложным процентам;

Множитель называется множителем дис-

контирования стоимости по сложным процентам. Егозначение определяется по специальным таблицам фи-нансовых вычислений (см. таблицы финансовых вы-числений, приложение 2). /

ДИСКОНТНАЯ СТАВКА [discount rate] — ставка процента,по которой будущая стоимость денег (финансовогоинструмента) приводится к их настоящей стоимости,т.е. по которой осуществляется процесс дисконтиро-вания. Вместо термина "дисконтная ставка" можетиспользоваться термин "учетная ставка".

ДОЛГ [debt] — сумма непогашенного финансового обя-зательства.

ДОЛГОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ [debt securities] — фондо-вые инструменты с фиксированными обязательствамипо суммам выплачиваемого дохода и срокам пога-шения. К основным видам долговых ценных бумаготносятся облигации, сберегательные сертификатыи вексели. Условно к долговым ценным бумагам от-

носят и привилегированные акции, по которым ус-тановлены твердые обязательства относительно вы-плачиваемого дохода (дивиденда), но срок обраще-ния (погашения) которых не ограничен. Долговыеценные бумаги могут быть беспроцентными (напри-мер вексель) — в этом случае их доходом выступаетсумма дисконта.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [long-termfinancial investment] — инвестиции предприятия вразличные финансовые инструменты на период болееодного года. Основными формами долгосрочныхфинансовых вложений являются: а) вложения в дол-госрочные фондовые инструменты (акции, облига-ции и т.п.); б) вложения в долгосрочные денежныеинструменты (депозитные вклады в банках и т.п.);в) вложения в уставные фонды совместных предпри-ятий. Долгосрочные финансовые вложения входятв состав внеоборотных (долгосрочных) активов пред-приятия.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА [long-term liabilities] — все виды используемых предприя-тием заемных финансовых средств со сроком пога-шения основной суммы долга свыше одного года(долгосрочные банковские кредиты; долгосрочныессуды небанковских учреждений; эмитированные дол-госрочные облигации предприятия и т.п.).

ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ; СПЛИТ [split; stock split] - прием,используемый акционерными компаниями, суть ко-торого заключается в эмиссии дополнительного ко-личества обычных акций без увеличения суммы ак-ционерного капитала. В результате этого приемапроисходит увеличение числа акций у держателейпри пропорциональном уменьшении их рыночнойстоимости. Этот прием эффективен по акциям свысокой рыночной стоимостью — его применениепозволяет активизировать оборот и повысить лик-видность акций за счет привлечения к их покупкемелких акционеров с низким уровнем доходов.

ДЮПОНОВСКАЯ СИСТЕМА ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА[Du Pont system of financial analysis] — системауглубленного интегрального финансового анализадеятельности предприятия, основой которого являет-ся "модель Дюпона". Эта система финансового анализапредусматривает разложение показателя "коэффици-ент рентабельности активов" на ряд частных финансо-вых коэффициентов его формирования, взаимосвя-занных в единой системе. Принципиальная схемапроведения такого анализа приведена на рисунке 18.

Условные обозначения:ЧП —сумма чистой прибыли;Ρ — сумма реализации продукции;А —средняя сумма всех активов;ВД —сумма валового дохода;И — сумма издержек;Нд —сумма налогов, уплачиваемая за счет доходов;Нп —сумма налогов, уплачиваемая за счет прибыли;ОА —средняя сумма оборотных активов;ВА —средняя сумма внеоборотных активов.

Рисунок 18. Схема финансового анализа по методике кор-порации Дюпон.

ЕМКОСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [volume of f inancialmarket] — потенциально возможный объем реали-зации финансовых инструментов на региональномфинансовом рынке, обусловленный объемом спроса,наличием соответствующего их предложения и оп-ределенным уровнем цен. Емкость финансовогорынка определяется обычно в разрезе отдельных егосегментов, а иногда — в разрезе отдельных финан-совых инструментов.

"ЖИВЫЕ" ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ ["living" current as-sets] — термин, характеризующий наиболее ликвид-ную часть оборотных активов, обеспечивающую по-крытие текущих финансовых обязательств. "Живые"оборотные активы представляют собой разность меж-ду общей суммой текущих активов и суммой запасовтоварно-материальных ценностей всех видов, а такжерасходов будущих периодов.

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ПРЕДПРИЯТИЯ [company life-cyc-le] — общий период времени от начала деятельно-сти предприятия до естественного прекращения егосуществования или возрождения на новой основе(с новым составом владельцев и менеджеров, с прин-ципиально новой продукцией, технологией и т.п.).В теории жизненного цикла предприятия выделяютобычно шесть основных стадий: "Рождение", "Дет-ство", "Юность", "Ранняя зрелость", "Окончатель-ная зрелость", "Старение" (рисунок 19).

В зависимости от стадий жизненного цикла вы-бирается стратегическая модель развития предпри-ятия, в наибольшей степени соответствующая воз-можностям этого развития. Такими определяющимистратегическими моделями развития предприятия наразных стадиях его жизненного цикла являются:а) "ускоренный рост" (на стадиях — "рождение","детство", "юность"); б) "ограниченный рост" (настадии "ранняя зрелость"); в) "сохранение позиции"(на стадии "окончательная зрелость"); г) "сокраще-ние деятельности" (на стадии "старение"). Если пред-приятие располагает самостоятельными филиалами,выпускающими разную продукцию или размещен-

Рисунок 19. Характеристика стадий жизненного цикла пред-приятия.

ными в разных регионах, то оно может дифферен-цировать по отношению к ним стратегические на-правления развития — в этом случае определяющаястратегическая модель развития предприятия в це-лом будет характеризоваться термином "сочетание".

С учетом избранной на каждой стадии жизненно-го цикла стратегической модели развития предпри-ятия конкретизируется его финансовая стратегия.

ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ, ЗАЕМНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ СРЕД-СТВА [debt sources of financing] — привлекаемыедля финансирования развития предприятия на воз-вратной основе денежные средства и другое имущест-во. Заемный капитал классифицируется по видам,срокам использования и другим признакам (рису-нок 20).

Все формы заемного капитала, используемогопредприятием, представляют собой его финансовыеобязательства, подлежащие погашению в предусмот-ренные сроки.

ЗАЛОГ [collateral; lien] — форма обеспечения финан-совых обязательств, основанная на праве одного лицасохранять в своей собственности имущество, при-

Рисунок 20. Классификация форм заемного капитала пред-приятия по основным признакам.

надлежащее другому лицу, пока его финансовыепретензии к владельцу этого имущества не будутудовлетворены. Предметом залога могут быть какимущество, так и имущественные права.

ЗАТРАТЫ [costs] — выраженные в денежной форме расхо-ды, которые предприятие несет в процессе осущес-твления своей хозяйственной деятельности. По сво-ему характеру эти затраты подразделяются на дваосновных вида — долговременные и текущие.

Долговременные затраты (инвестиции} связаныс решаемыми предприятием стратегическими зада-чами — строительством, реконструкцией или при-обретением новых зданий и помещений; покупкойновых видов машин, механизмов и оборудования;приобретением различных нематериальных активов;формированием долгосрочного портфеля ценныхбумаг и т.п.

Текущие затраты предприятия (издержки произ-водства или обращения) связаны с решаемыми им впроцессе хозяйственной деятельности тактически-ми (операционными) задачами — закупкой сырья иматериалов, их транспортированием, хранением ипереработкой; реализацией готовой продукции (това-ров, услуг); обслуживанием материально-техническойбазы; содержанием персонала и т. п.

По степени эластичности к объему операцион-ной (производственно-коммерческой) деятельноститекущие затраты (издержки) подразделяются на пе-ременные и постоянные.

Переменные текущие затраты (издержки) зависятот изменения объема операционной (производствен-но-коммерческой) деятельности предприятия, т. е.от объема производства или реализации продукции.При этом степень такой зависимости различна. Онаможет носить пропорциональный характер (при кото-ром сумма переменных затрат отдельных видов рас-тет или сокращается пропорционально росту илиснижению объема основной деятельности); дегрес-сивный характер (при котором сумма переменныхзатрат отдельных видов растет меньшими т е м п а м и ,чем возрастает объем основной деятельности); про-грессивный характер (при котором сумма перемен-ных затрат отдельных видов растет более высокимитемпами, чем увеличивается объем операционной дея-тельности). Таким образом, наличие переменныхзатрат обусловлено процессом основной производ-ственно-коммерческой деятельности предприятия.

Постоянные текущие затраты (издержки) не за-висят от объема операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия, т.е. ониимеют место даже в том случае, если предприятиевременно прекратило свою операционную деятель-ность. При этом в составе таких затрат выделяютабсолютно постоянные текущие затраты (например,расходы на аренду помещений) и условно постоян-ные текущие затраты (например, износ малоценныхи быстроизнашивающихся предметов). Рассматриваяпостоянные текущие затраты, следует иметь в виду,что они являются таковыми только в коротком пе-

риоде деятельности предприятия. В длительном пе-риоде его деятельности все виды текущих затрат под-вержены изменению.

Зависимость постоянных и переменных текущихзатрат предприятия от объема его основной деятель-ности представлена на рисунке 21.

Рисунок 21. Характеристика зависимости отдельных видовтекущих затрат от объема операционной дея-тельности предприятия.

Выделение в составе текущих затрат (издержек)постоянных и переменных их видов является однимиз основополагающих принципов эффективного уп-равления ими.

По способам перенесения текущих затрат на про-дукцию в общем их составе выделяют затраты пря-мые и непрямые.

К прямым относятся затраты, связанные с про-изводством отдельных видов продукции, которыемогут быть непосредственно включены в их себесто-имость.

К непрямым относятся затраты, связанные с произ-водством нескольких видов продукции, включаемыев себестоимость путем специальных расчетов.

Следует отметить, что деление текущих затрат напрямые и непрямые зависит от конкретных целейих распределения и в соответствии с этими целямиможет изменяться.

ЗОНЫ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [zones of f i n a n c i a lrisks] — группировка финансовых рисков по уров-ню возможных финансовых потерь. В финансовомменеджменте выделяют обычно четыре таких зонырисков:

а) безрисковая зона. В связи с безрисковым харак-тером осуществляемых в ней операций возможныефинансовые потери по ним не прогнозируются. К та-ким финансовым операциям могут быть отнесеныхеджирование, инвестирование средств в государ-ственные краткосрочные облигации (при низких тем-пах инфляции в стране) и другие;

б) зона допустимого риска. Критерием допусти-мого уровня финансовых рисков является возмож-ность потерь по рассматриваемой финансовой опе-рации в размере расчетной суммы прибыли;

в) зона критического риска. Критерием критиче-ского уровня финансовых рисков является возмож-ность потерь по рассматриваемой финансовой опе-рации в размере расчетной суммы дохода. В этомслучае убыток предприятия будет исчисляться сум-мой понесенных им затрат (издержек);

г) зона катастрофического риска. Критерием ка-тастрофического уровня финансовых рисков явля-ется возможность потерь по рассматриваемой фи-нансовой операции в размере всего собственногокапитала или существенной его части. Такие финан-совые операции при неудачном их исходе приводятобычно предприятие к банкротству.

Характеристика различных зон финансовых рис-ков приведена на рисунке 22.

Такая группировка финансовых операций позво-ляет определить, какие из них находятся за преде-лами допустимого риска (особенно в зоне катастрофи-ческого риска) с тем, чтобы взвесить целесообраз-ность их проведения. Результаты такой группиров-ки позволяют оценить также уровень концентрациирисков по отдельным финансовым операциям. Дляэтого определяется какой удельный вес в каждой иззон риска занимают отдельные финансовые опера-ции. Выделение финансовых операций с высокимуровнем концентрации рисков в зонах с возможными

Рисунок 22. Характеристика различных зон финансовыхрисков.

финансовыми потерями позволит в процессе управле-ния рисками провести необходимую их диверсифи-кацию и дополнительное страхование.

ИДЕНТИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financialrisks identification] — процесс установления переч-ня основных видов финансовых рисков, присущихдеятельности конкретного предприятия.

На первой стадии идентификации в разрезе каж-дого направления хозяйственной деятельности (опера-ционной, инвестиционной, финансовой) и основ-ных хозяйственных операций определяются присущиеим виды финансовых рисков и на этой основе со-ставляется перечень возможных несистематическихрисков предприятия.

На второй стадии идентификации определяетсяперечень систематических рисков, связанных с хо-зяйственной деятельностью предприятия в целом.

На третьей стадии идентификациии формируетсяобщий портфель финансовых рисков [risks-portfolio],связанных с предстоящей деятельностью предпри-ятия (включающий возможные систематические инесистематические финансовые риски).

Идентификация финансовых рисков является не-обходимой предпосылкой оценки их уровня в про-цессе риск-менеджмента.

ИЗБЕЖАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial risksavoidance] — одна из эффективных форм профилак-тики финансовых рисков на предприятии, заключа-ющаяся на разработке таких мероприятий, которыеполностью исключают конкретный вид финансовогориска. К числу основных из таких мер относятся:

а) отказ от осуществления финансовых опера-ций, уровень риска по которым чрезмерно высок ине соответствует критериям финансовой стратегиипредприятия. Несмотря на высокую эффективностьэтой меры, ее использование носит ограниченныйхарактер, так как большинство финансовых опера-ций связано с осуществлением основной производ-ственно-коммерческой деятельности предприятия,обеспечивающей регулярное поступление доходов иформирование его прибыли;

б) снижение доли заемных финансовых средств вхозяйственном обороте. Отказ от чрезмерного ис-пользования заемного капитала позволяет избежатьодного из наиболее существенных финансовых рис-ков — потери финансовой устойчивости предпри-ятия;

в) повышение уровня ликвидности активов. Обес-печение необходимого уровня ликвидности активов(повышение доли оборотных активов в общей их сум-ме; повышение удельного веса "живых" оборотныхактивов в общем их составе; рост суммы готовыхсредств платежа) позволяет избежать риска непла-тежеспособности предприятия в будущем периоде;

г) осуществление операций "хеджирования". Та-кая операция позволяет избежать ценового и инфля-ционного риска при совершении предприятием сде-лок на товарных и фондовых биржах;

д) осуществление операции "своп". Такая опера-ция позволяет избежать валютного риска при прове-дении предприятием внешнеэкономических опера-ций.

ИЗДЕРЖКИ ОБРАЩЕНИЯ [cost of sales; COS] - выра-женные в денежной форме текущие затраты трудо-вых, материальных, финансовых и других видов ресур-сов на осуществление торговой (торгово-посредни-ческой, сбытовой) деятельности предприятия.

В настоящее время установлена следующая еди-ная учетная номенклатура статей издержек обраще-ния: расходы на перевозку; расходы на оплату тру-да; расходы на аренду и содержание основных фондови нематериальных активов; амортизационные отчис-ления на полное восстановление основных фондови нематериальных активов; износ и содержание мало-ценных и быстроизнашивающихся предметов; расхо-ды на топливо, газ и электроэнергию для производ-ственных нужд; расходы на хранение, подсортировку,обработку, упаковку товаров в пределах норм естест-венной убыли во время перевозки, хранения и реали-зации; расходы на тару; отчисления на социальныемероприятия; расходы на обязательное страхованиеимущества; прочие расходы.

Издержки обращения характеризуются следую-щими основными показателями:

а) абсолютной суммой издержек обращения. Этотпоказатель дает представление об объеме текущихзатрат предприятия по торговой деятельности, но непозволяет судить об эффективности этих затрат;

б) уровнем издержкоемкости торговой деятельно-сти. Он определяется как отношение суммы издержекобращения к сумме товарооборота, выраженное впроцентах. Уровень издержкоемкости является важ-нейшим качественным показателем экономичностихозяйственной деятельности торгового предприятия,отражая долю его текущих затрат в цене реализуемыхтоваров;

в) уровнем издержкоотдачи. Этот показатель яв-ляется обратным по отношению к уровню издерж-коемкости. Он характеризует объем товарооборота,

приходящийся на единицу издержек обращения пред-приятия, т.е. свидетельствует о результативности еготекущих затрат;

г) уровнем рентабельности издержек обращения.Он определяется как отношение суммы прибыли ксумме издержек обращения, выраженное в процен-тах. Уровень рентабельности издержек обращенияявляется одним из важных показателей эффектив-ности текущих затрат предприятия по торговой дея-тельности.

ИЗДЕРЖКИ ПРОИЗВОДСТВА [manufacturing costs] -выраженные в денежной форме текущие затратытрудовых, материальных, финансовых и других видовресурсов на производство продукции. Эти текущиезатраты учитываются и планируются как себестои-мость продукции.

ИЗДЕРЖКИ РАЗМЕЩЕНИЯ [floatation costs] — затраты,связанные с размещением ценных бумаг на первич-ном фондовом рынке в процессе андеррайтинга.

ИММОБИЛИЗАЦИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ [currentassets immobilization] — отвлечение оборотных акти-вов для операций, связанных с финансированиемосновных средств, нематериальных активов, портфелядолгосрочных финансовых вложений и т. п. Такаяиммобилизация может быть оправдана при сущест-венном ускорении оборота оборотных активов, зна-чительном снижении объема операционной (произ-водственно-коммерческой) деятельности и в другиханалогичных случаях, определяющих сокращениепотребности в оборотных активах. Если же потреб-ность предприятия в оборотных активах не сокра-щается, то их иммобилизация приводит к снижениюуровня платежеспособности и нарушению операци-онного цикла.

ИММУНИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ [port-folio immunization] — один из видов стратегии фи-нансового инвестирования в долговые ценные бумаги(ценные бумаги с фиксированным доходом), направ-

ленной на уменьшение процентного риска по порт-фелю таких фондовых инструментов. Суть этой стра-тегии состоит в подборе в портфель долговых цен-ных бумаг с периодом погашения, в рамках которогопроцентная ставка на финансовом рынке прогнозиру-ется неизменной. Это связано с тем, что рост процент-ной ставки на финансовом рынке вызывает снижениерыночной стоимости таких фондовых инструментов.

ИНВЕСТИЦИИ [investment] — вложение капитала в де-нежной, материальной и нематериальной формах вобъекты предпринимательской деятельности с це-лью получения текущего дохода или обеспечения воз-растания его стоимости в будующем периоде.

Инвестиции в объекты предпринимательской де-ятельности имеют различные формы. В целях учета,анализа и планирования инвестиции классифици-руются по определенным признакам (рисунок 23).

Инвестиции являются одним из главных путейреализации экономической и финансовой стратегиипредприятия, направленной на рост эффективностиего деятельности, повышение конкурентоспособностии возрастание рыночной стоимости. Комплекс вопро-сов, с в я з а н н ы х с осуществлением п р е д п р и я т и е минвестиций в различных их формах требует достаточ-но глубоких знаний теории и практики принятияуправленческих решений в области выбора эффек-тивных направлений инвестирования, формирова-ния предприятием целенаправленного и сбаланси-рованного инвестиционного портфеля, всестороннейэкспертизы объектов предполагаемого инвестирова-ния. Этот комплекс вопросов решается на предпри-ятии в процессе инвестиционного менеджмента.

ИНВЕСТИЦИИ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ [fixedyield investment] — вложение капитала в объектыинвестирования с заранее предусмотренной фиксиро-ванной ставкой доходности. К числу таких объектовинвестирования относятся облигации, сберегательныесертификаты, вексели, привилегированные акции,депозитные вклады и другие.

Рисунок 23. Классификация инвестиций по основным приз-накам.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕКЛАРАЦИЯ [investment declarati-on] — составная часть устава инвестиционного фон-да, в которой определены основные направления иограничения его деятельности; порядок выпуска, про-дажи и выкупа инвестиционных сертификатов, а такжедругие вопросы деятельности фонда. Инвестиционнаядекларация позволяет сформировать представлениеинвестора об инвестиционной привлекательностиценных бумаг (инвестиционных сертификатов), эми-тируемых этим фондом.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ [investment busi-ness] — совокупность практических действий инве-стора по осуществлению инвестиций. Эта деятельностьрегулируется законодательно. Принятие законов идругих нормативных актов, регулирующих инвести-ционную деятельность, является одним из наиболееважных условий реализации государственной инве-стиционной политики. Законодательные основы этойполитики регулируют инвестиционную деятельностьв разных формах (рисунок 24).

Уровень правового регулирования инвестицион-ной деятельности является одним из важнейших эле-ментов, характеризующих инвестиционную среду или"инвестиционный климат" в государстве.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ИНФРАСТРУКТУРА [investment in-frastructure] — наиболее важные отрасли экономи-ки, предприятия и учреждения, обеспечивающие инепосредственно обслуживающие процесс бесперебой-ного осуществления инвестиций. В рамках конкрет-ного предприятия инвестиционная инфраструктурахарактеризует комплекс служб и производственныхподразделений, обслуживающих процесс его инвести-ционной деятельности.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ [investment company] —предприятие — торговец ценными бумагами, котороекроме ведения других видов деятельности может при-влекать средства для осуществления совместногоинвестирования путем эмиссии и размещения цен-ных бумаг (включая инвестиционные сертификаты).

Рисунок 24. Основные формы государственного регулирова-ния инвестиционной деятельности.

Инвестиционная компания является одним из ви-дов финансовых посредников, обеспечивающих осу-ществление непрямых инвестиций предприятий.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [investment policy] —часть общей финансовой стратегии предприятия,заключающаяся в выборе и реализации наиболеевыгодных путей расширения и обновления его ак-

тивов с целью обеспечения основных направленийего экономического развития.

Инвестиционная политика предприятия преду-сматривает:

а) формирование отдельных направлений инвести-ционной деятельности предприятия в соответствии состратегией его экономического развития. Разработкаэтих направлений призвана решать следующие за-дачи: определение соотношения основных форм ин-вестирования на отдельных этапах перспективногопериода; определение отраслевой направленностиинвестиционной деятельности (для предприятий, осу-ществляющих многоотраслевую хозяйственную де-ятельность); определение региональной направленно-сти инвестиционной деятельности. Формированиеотдельных направлений инвестиционной деятельно-сти предприятия в соответствии со стратегией егоэкономического развития позволяет определить при-оритетные цели и задачи этой деятельности по от-дельным этапам предстоящего периода.

б) исследование и учет условий внешней инвес-тиционной среды и конъюнктуры инвестиционногорынка. В процессе такого исследования изучаютсяправовые условия инвестиционной деятельности в це-лом и в разрезе отдельных форм инвестирования("инвестиционный климат"); анализируются текущаяконъюнктура инвестиционного рынка и факторы ееопределяющие; прогнозируется ближайшая конъюнк-тура инвестиционного рынка в разрезе отдельныхего сегментов, связанных с деятельностью предпри-ятия;

в) поиск отдельных объектов инвестирования иоценка их соответствия направлениям инвестицион-ной деятельности предприятия. В процессе реализа-ции этого направления инвестиционной политикиизучается текущее предложение на инвестиционномрынке, отбираются для изучения отдельные реаль-ные инвестиционные проекты и финансовые инстру-менты, наиболее полно соответствующие направле-ниям инвестиционной деятельности предприятия (ееотраслевой и региональной диверсификации); рас-сматриваются возможности и условия приобретения

отдельных активов (техники, технологий и т. п.) дляобновления состава действующих их видов; прово-дится тщательная экспертиза отобранных объектов ин-вестирования;

г) обеспечение высокой эффективности инвести-ций. Отобранные на предварительном этапе объектыинвестирования анализируются с позиции их эко-номической эффективности. При этом для каждогообъекта инвестирования используется конкретнаяметодика оценки эффективности. По результатамоценки проводится ранжирование отдельных инвести-ционных проектов и финансовых инструментов ин-вестирования по критерию их эффективности (до-ходности). При прочих равных условиях отбираютсядля реализации те объекты инвестирования, которыеобеспечивают наибольшую эффективность;

д) обеспечение минимизации финансовых рисков,связанных с инвестиционной деятельностью. В про-цессе реализации этого направления инвестиционнойполитики должны быть в первую очередь иденти-фицированы и оценены риски, присущие каждомуконкретному объекту инвестирования. По результа-там оценки проводится ранжирование отдельных объ-ектов инвестирования по уровню их рисков и отби-раются для реализации те из них, которые при прочихравных условиях обеспечивают минимизацию инвес-т и ц и о н н ы х рисков. Наряду с рисками отдельныхобъектов инвестирования оцениваются финансовыериски, связанные с инвестиционной деятельностьюв целом. Эта деятельность связана с отвлечением фи-нансовых средств в больших размерах и, как прави-ло, на длительный период, что может привести кснижению уровня платежеспособности предприятияпо текущим обязательствам. Кроме того, финансиро-вание отдельных инвестиционных проектов осущест-вляется часто за счет значительного привлечениязаемного капитала, что может привести к снижениюуровня финансовой устойчивости предприятия вдолгосрочном периоде. Поэтому в процессе форми-рования инвестиционной политики следует заранеепрогнозировать, какое влияние финансовые рискиокажут на доходность, платежеспособность и финан-совую устойчивость предприятия;

е) обеспечение ликвидности инвестиций. Осущест-вляя инвестиционную деятельность следует предусма-тривать, что в силу существенных изменений внешнейинвестиционной среды, конъюнктуры инвестицион-ного рынка или стратегии развития предприятия впредстоящем периоде по отдельным объектам инве-стирования может резко снизиться ожидаемая доход-ность, повыситься уровень рисков, снизиться значе-ние других показателей инвестиционной привлека-тельности для предприятия. Это потребует приня-тия решения о своевременном выходе из отдельныхинвестиционных программ (путем продажи отдель-ных объектов инвестирования) и реинвестированиякапитала. С этой целью по каждому объекту инвести-рования должна быть оценена степень ликвидностиинвестиций. По результатам оценки проводится ран-жирование отдельных реальных инвестиционных про-ектов и финансовых инструментов инвестирования покритерию их ликвидности. При прочих равных усло-виях отбираются для реализации те из них, которыеимеют наибольший уровень ликвидности;

ж) определение необходимого объема инвестици-онных ресурсов и оптимизация структуры их источни-ков. В процессе реализации этого направления ин-вестиционной политики предприятия прогнозируетсяобщая потребность в инвестиционных ресурсах, необ-ходимых для осуществления инвестиционной деятель-ности в предусмотренных объемах (по отдельнымэтапам ее осуществления); определяется возможностьформирования этих ресурсов за счет собственныхфинансовых источников; исходя из ситуации на рынкекапитала (или на денежном рынке} определяетсяцелесообразность привлечения для инвестиционнойдеятельности заемных финансовых средств. В процессеоптимизации структуры источников инвестиционныхресурсов обеспечивается рациональное соотношениесобственных и заемных источников финансированияпо отдельным кредиторам и потокам предстоящихплатежей с целью предотвращения снижения финансо-вой устойчивости и платежеспособности предпри-ятия в предстоящем периоде;

з) формирование и оценка инвестиционного порт-феля предприятия. С учетом возможного привлече-ния объема инвестиционных ресурсов, а также оценкиинвестиционной привлекательности (инвестицион-ных качеств) отдельных объектов инвестированияпроизводится формирование совокупного инвести-ционного портфеля предприятия (портфеля реальныхили финансовых инвестиций). При этом определя-ются п р и н ц и п ы его формирования с учетом мента-литета финансовых менеджеров (их отношения куровню допустимых финансовых рисков), а затемсовокупный инвестиционный портфель оцениваетсяв целом по уровню доходности, риска и ликвидности.Сформированный инвестиционный портфель предпри-ятия рассматривается как совокупность его инвестици-онных программ, реализуемых в предстоящем периоде;

и) обеспечение путей ускорения реализации ин-вестиционных программ. Намеченные к реализацииинвестиционные программы должны быть выполненыкак можно быстрее исходя из следующих соображе-н и й : прежде всего, высокие темпы реализации каж-дой инвестиционной программы способствуют уско-рению экономического развития предприятия вцелом; кроме того, чем быстрее реализуется инвести-ционная программа, тем быстрее начинает форми-роваться дополнительный чистый денежный потокв виде прибыли и амортизационных отчислений;ускорение реализации инвестиционных программсокращает сроки использования заемного капитала(в частности тех реальных инвестиционных проектов,которые финансируются с привлечением заемныхсредств); наконец, быстрая реализация инвестици-онных программ способствует снижению уровня сис-тематического инвестиционного риска, связанногос неблагоприятным изменением конъюнктуры ин-вестиционного рынка, ухудшением внешней инвес-тиционной среды.

Институциональные инвесторы, для которых ин-вестирование является основным видом деятельности(инвестиционные компании, инвестиционные фон-ды и т.п.), вместо инвестиционной политики разра-батывают инвестиционную стратегию.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ [investmentpreference] — обобщающая характеристика преиму-ществ и недостатков инвестирования отдельных на-правлений и объектов с позиции конкретного ин-вестора. В процессе исследования этих характеристикформируется уровень инвестиционной привлекательно-сти отдельных отраслей экономики', уровень инвести-ционной привлекательности отдельных регионов', уро-вень инвестиционной привлекательности отдельныхреальных проектов', уровень инвестиционной привлека-тельности отдельных финансовых (фондовых) инстру-ментов инвестирования и т.п.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ОТРАСЛЕЙЭКОНОМИКИ [investment preference of industries] —интегральная характеристика отдельных отраслейэкономики с позиции эффективности их инвестиро-вания. Оценка и прогнозирование инвестиционнойпривлекательности отраслей экономики осуществля-ется по следующим трем параметрам:

а) оценка уровня перспективности развития отрас-ли. В процессе проведения такой оценки рассматри-ваются следующие основные показатели и характе-ристики: значимость отрасли в экономике страны;устойчивость отрасли к экономическому спаду; соци-альная значимость отрасли; обеспеченность развитияотрасли собственными финансовыми ресурсами; сте-пень государственной поддержки развития отрасли;

б) оценка среднеотраслевой рентабельности дея-тельности предприятий и ее изменение в динамике.В процессе осуществления такой оценки и с п о л ь з у -ется система коэффициентов рентабельности (при-быльности), приоритетным из которых для данныхцелей служит коэффициент рентабельности собст-венного капитала (он дает представление о средне-отраслевой норме доходности инвестиций). Сред-неотраслевые коэффициенты рентабельности рассчи-тываются и изучаются за ряд последних лет;

в) оценка отраслевых инвестиционных рисков.В процессе проведения такой оценки рассматривают-ся следующие основные показатели и характеристики:коэффициент вариации среднеотраслевых показате-

лей рентабельности по годам; коэффициент вариа-ции среднеотраслевых показателей рентабельностипо отдельным предприятиям; уровень конкуренциив отрасли; уровень инфляционной устойчивости ценна продукцию отрасли; уровень социальной напря-женности и другие.

На основе оценки трех перечисленных групп син-тетических показателей и их ранговой значимости вобщей характеристике инвестиционной привлека-тельности рассчитывается интегральный показательуровня инвестиционной привлекательности отдель-ных отраслей экономики. Ранжирование отраслейпо этому показателю позволяет выделить отрасли снаивысшей (приоритетной), высокой, средней инизкой инвестиционной привлекательностью. Такаяоценка служит для целей отраслевой диверсифика-ции инвестиционного портфеля.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ РЕАЛЬНЫХПРОЕКТОВ [investment preference of real projects] —интегральная характеристика реальных инвестици-онных проектов с позиции эффективности их реа-лизации для конкретного предприятия. Такая харак-теристика составляет основу бизнес-плана реальногоинвестиционного проекта.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ РЕГИОНОВ[investment preference of regions] — интегральнаяхарактеристика отдельных регионов страны с пози-ции эффективности осуществления в них инвести-ционной деятельности. Оценка и прогнозированиеинвестиционной привлекательности регионов страныосуществляется по следующим пяти параметрам:

а) оценка уровня общеэкономического развитиярегиона. В процессе проведения такой оценки рас-сматриваются следующие основные показатели:удельный вес региона в валовом продукте и нацио-нальном доходе; объем произведенной промышлен-ной и сельскохозяйственной продукции н а д у ш у на-селения; средний уровень доходов населения; объеми динамика инвестиционной деятельности в регио-не и другие;

б) оценка уровня развития инвестиционной ин-фраструктуры в регионе. В процессе осуществленияэтой оценки рассматриваются следующие основныепоказатели: число подрядных строительных компаний(фирм) в регионе; объемы местного производствастроительных материалов; объем производства энер-гетических ресурсов (в пересчете на электроэнер-гию); плотность железнодорожных путей сообщенияи автомобильных дорог с твердым покрытием в рас-чете на 100 кв. км территории; наличие фондовых итоварных бирж в регионе; количество брокерскихконтор, осуществляющих операции на рынке цен-ных бумаг и другие;

в) демографическая характеристика региона. Впроцессе такой характеристики используются следу-ющие основные показатели: удельный вес населе-ния региона в общей численности жителей страны;соотношение городских и сельских жителей регио-на; удельный вес работающего населения (занятогона предприятиях и в организациях всех форм соб-ственности и осуществляющего индивидуальную трудо-вую деятельность); уровень квалификации трудоспо-собного населения и другие;

г) оценка уровня развития рыночных отношенийи коммерческой инфраструктуры региона. Такая оцен-ка базируется на следующих показателях: удельныйвес предприятий негосударственных форм собствен-ности в общем количестве предприятий региона; чис-ленность совместных предприятий с зарубежнымипартнерами в регионе; численность банковских уч-реждений (включая филиалы) на территории реги-она; численность страховых компаний (включая ихпредставительства) на территории региона и другие.

д) оценка степени безопасности инвестиционнойдеятельности в регионе. При проведении такой оценкиизучаются такие показатели: уровень экономическихпреступлений в расчете на 100 тыс. жителей; удель-ный вес предприятий с вредными выбросами, пре-вышающими предельно допустимые нормы, в общемколичестве промышленных предприятий; среднийрадиационный фон в городах региона; удельный веснезавершенных строительством объектов в общем

количестве начатых строительством объектов за по-следние три года и другие.

На основе оценки перечисленных пяти группсинтетических показателей и их ранговой значимостив общей характеристике инвестиционной привлека-тельности рассчитывается интегральный показательуровня инвестиционной привлекательности отдель-ных регионов страны. Ранжирование регионов поэтому показателю позволяет выделить регионы с на-ивысшей (приоритетной), высокой, средней и низ-кой инвестиционной привлекательностью. Такаяоценка служит для региональной диверсификацииинвестиционного портфеля.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСО-ВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ [investment preference of fi-nancial instruments] — интегральная характеристикаотдельных фондовых и денежных инструментов ин-вестирования, осуществляемая инвестором в процес-се формирования портфеля финансовых инвестиций.В современных условиях наибольшее распростране-ние получила оценка инвестиционных качеств акций,облигаций и сберегательных сертификатов (депозит-ных вкладов).

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРОГРАММА [investment program] —обособленная часть реализуемого портфеля реаль-ных инвестиций предприятия, сформированная изинвестиционных проектов, сгруппированных по отра-слевому, региональному или иному признаку в це-лях удобства управления. Инвестиционная программапредставляет собой целостный объект управления

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СРЕДА [investment environment;investment climat] — система правовых, экономиче-ских и социальных условий инвестиционной деятель-ности в стране, оказывающих существенное влия-ние на уровень доходности, риска и ликвидностиинвестиций.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА АКЦИЙ [investment qua-lity of equities] — интегральная оценка отдельныхвидов акций с позиции уровня их доходности, риска

и ликвидности. Такая комплексная оценка осущест-вляется по следующим параметрам:

а) вид акции в соответствии с их классифика-цией (см. "акция"}\

б) оценка отрасли, в которой осуществляет своюдеятельность эмитент (см. "инвестиционная привле-кательность отраслей экономики"}',

в) оценка основных показателей хозяйственнойдеятельности и финансового состояния эмитента. Этаоценка дифференцируется в зависимости от того,предлагается ли акция на первичном или вторич-ном фондовом рынке. В первом случае основу оценкисоставляют показатели, характеризующие финансовоесостояние эмитента и основные объемные показа-тели его хозяйственной деятельности. Во второмслучае эта оценка дополняется показателями динамикиобеспеченности акций чистыми активами акционер-ного общества, осуществляемой им дивиденднойполитики и некоторыми другими;

г) оценка характера обращения акций на фон-довом рынке. Такая оценка проводится по акциям,обращающимся на вторичном фондовом рынке, исвязана прежде всего с показателями их рыночнойкотировки и ликвидности. Для характеристики ры-ночной котировки акции используются коэффици-енты соотношения котируемых цен предложения испроса по ней. Важную роль в процессе этой оценкииграет и факт допуска акции к торгам на фондовойбирже, т.е. ее листинг (с присвоением определенногоразряда);

д) оценка условий эмиссии акции. Предметомтакой оценки являются: цели эмиссии; условия ипериодичность выплаты дивидендов; степень участиянекоторых держателей акций в управлении акционер-ной компанией и другие интересующие инвестораданные, содержащиеся в эмиссионном проспекте.Необходимо при этом иметь в виду, что часто дек-ларируемый предполагаемый размер дивидендов попростым акциям не носит характера не только юриди-ческих, но и контрактных обязательств эмитента, по-этому ориентироваться на этот показатель не следует.

В странах с развитой экономикой для оценкиинвестиционных качеств отдельных акций широкоиспользуется специальная рейтинговая их оценка (см."рейтинговая оценка акций").

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ОБЛИГАЦИЙ [investmentquility of fronds] — интегральная оценка отдельныхвидов облигаций с позиции уровня их доходности,риска и ликвидности. Такая комплексная оценкаосуществляется по следующим параметрам:

а) вид облигации в соответствии с их классифи-кацией (см. "облигация")',

б) оценка инвестиционной привлекательностирегиона (такая оценка проводится только по обли-гациям внутреннего местного займа). Необходимостьв такой оценке возникает потому, что часть регионов,получающих от государства значительные объемысубсидий и субвенций, может испытывать серьезныефинансовые затруднения при погашении облигаций.Поэтому, рассматривая инвестиционные качестваотдельных облигаций внутренних местных займов,следует по меньшей мере изучить динамику сальдоих бюджетов и структуру источников формированияих доходной части;

в) оценка финансовой устойчивости и платеже-способности предприятия — эмитента (такая оценкапроводится только по облигациям предприятий).Главной задачей такой оценки является выявлениекредитного рейтинга предприятия, степени его фи-нансовой устойчивости и ее прогноз на период по-гашения облигации, а также наличие частично сфор-мированного выкупного фонда по обращающимсякраткосрочным обязательствам;

г) оценка характера обращения облигации нафондовом рынке. Основу такой оценки составляетизучение коэффициента соотношения ее рыночнойцены и реальной стоимости. Этот показатель сущест-венно зависит от ставки процента на финансовомрынке — если ставка процента возрастает, то ценаоблигации падает (в силу фиксированной величиныдохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальнаярыночная стоимость облигации зависит также от сро-

ка, остающегося до ее погашения эмитентом (чемвыше этот срок, тем больше уровень ее риска и ниженастоящая стоимость, что определяет и более низ-кий уровень рыночной цены);

д) оценка условий эмиссии облигации. Предме-том такой оценки являются: цель и условия эмис-сии; периодичность выплаты процента и ее размер;условия погашения основной суммы (принципала)и другие показатели. При оценке следует иметь ввиду, что более частая периодичность выплат можетперекрыть выгоды для инвестора, получаемые от бо-лее высокого размера процента.

В странах с развитой рыночной экономикой дляоценки инвестиционных качеств отдельных облига-ций широко используется специальная рейтинговаяоценка (см. "рейтинговая оценка облигаций").

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА СБЕРЕГАТЕЛЬНЫХ (ДЕ-ПОЗИТНЫХ) СЕРТИФИКАТОВ [investment quolity ofdeposit certificates] — интегральная оценка сбере-гательных сертификатов, эмитируемых различнымибанками, с позиции уровня их доходности и риска.Такая комплексная оценка проводится по следую-щим параметрам:

а) вид сберегательного сертификата в соответст-вии с их классификацией (см. "сберегательный серти-фикат");

б) оценка надежности банка-эмитента. Такаяоценка включает характеристики основных объемныхпоказателей (сумма активов, размер собственного капи-тала, сумма принятых депозитов и выданных креди-тов, сумма прибыли и другие) и отдельных коэффи-циентов (коэффициент Кука, сводный коэффициентбанковского риска). В зарубежной практике оценканадежности банков осуществляется по так называе-мой системе КЭМЕЛ [CAMEL].

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ [investment sources] -все виды денежных и иных активов предприятия,формируемые для осуществления инвестиционнойдеятельности. Структура источников формированияинвестиционных ресурсов определяется методами

финансирования инвестиций. К числу основных ис-точников формирования инвестиционных ресурсовотносятся:

а) часть чистой прибыли предприятия, направ-ляемая на производственное развитие;

б) амортизационные отчисления;в) страховая сумма возмещения убытков, вызван-

ных потерей имущества;г) реинвестируемая часть портфеля долгосроч-

ных финансовых вложений (по инструментам, срокпогашения которых истекает в текущем периоде);

д) реинвестируемый капитал от продажи частиосновных фондов и нематериальных активов;

е) иммобилизуемая часть излишних оборотныхактивов;

ж) привлекаемый дополнительный акционерныйи паевой капитал;

з) долгосрочные кредиты банков и других фи-нансовых учреждений;

и) эмиссия долгосрочных облигаций предпри-ятия;

к) налоговый инвестиционный кредит;л) финансовый лизинг;м) безвоздмездно предоставляемые государствен-

ными или другими органами средства на целевое ин-вестирование.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [investment mana-gement] — процесс управления всеми аспектамиинвестиционной деятельности предприятия. Основ-н ы м и функциями инвестиционного менеджментаявляются:

а) анализ всех аспектов инвестиционной деятель-ности предприятия в отчетном периоде;

б) исследование внешней инвестиционной средыи своевременный учет изменений условий инвестиро-вания;

в) анализ и прогнозирование конъюнктуры инве-стиционного рынка;

г) разработка стратегических направлений инве-стиционной деятельности предприятия и формиро-вание его инвестиционной политики;

д) определение объема и структуры инвестици-онных ресурсов предприятия;

е) разработка бизнес-планов отдельных реальныхинвестиционных проектов и оценка их эффектив-ности;

ж) оценка инвестиционных качеств отдельныхфинансовых инструментов инвестирования;

з) формирование инвестиционного портфеляпредприятия и его совокупная оценка по критериямуровня доходности, риска и ликвидности;

и) текущее планирование и оперативное управле-ние реализацией отдельных инвестиционных про-грамм и проектов;

к) организация мониторинга реализации отдель-ных инвестиционных программ и проектов;

л) подготовка решений о своевременном "выхо-де" из неэффективных инвестиционных проектов иреструктуризации инвестиционного портфеля.

Инвестиционный менеджмент является важней-шей составной частью системы финансового управле-ния деятельностью предприятия.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ [investment portfolio;portfolio] — целенаправленно сформированная сово-купность объектов реального и финансового инвести-рования, предназначенная для реализации инвести-ционной п о л и т и к и п р е д п р и я т и я в предстоящемпериоде (в более узком, но наиболее часто употреб-ляемом значении — совокупность фондовых инстру-ментов, сформированных инвестором).

Главной целью формирования инвестиционногопортфеля является обеспечение реализации основ-ных направлений инвестиционной деятельностипредприятия путем подбора наиболее доходных и безо-пасных объектов инвестирования. С учетом сформу-лированной главной цели строится система конкрет-ных локальных целей формирования инвестици-онного портфеля, основными из которых являются:

а) обеспечение высоких темпов роста капиталав предстоящей долгосрочной перспективе;

б) обеспечение высокого уровня дохода в теку-щем периоде;

в) обеспечение м и н и м и з а ц и и инвестиционныхрисков;

г) обеспечение достаточной ликвидности инве-стиционного портфеля.

Перечисленные конкретные цели формированияинвестиционного портфеля в значительной степениявляются альтернативными. Так, обеспечение высо-ких темпов роста капитала в долгосрочной перспек-тиве в определенной степени достигается за счетснижения уровня текущей доходности инвестицион-ного портфеля (и наоборот). Темпы роста капиталаи уровень текущей доходности инвестиционногопортфеля находятся в прямой зависимости от уровняинвестиционных рисков. Обеспечение достаточнойликвидности может препятствовать включению впортфель инвестиционных проектов, обеспечиваю-щих высоких прирост капитала в долгосрочном пе-риоде. Учитывая альтернативность целей формиро-вания инвестиционного портфеля каждый инвесторсам определяет их приоритеты.

Приоритетность целей формирования инвести-ционного портфеля определяет принципиальный еготип — агрессивный (приоритетом формирования кото-рого является получение высокого текущего дохода);компромиссный или умеренный (приоритетом форми-рования которого является обеспечение высоких тем-пов роста капитала или среднего уровня текущей до-ходности при сбалансированном среднем уровнериска); консервативный (приоритетом формированиякоторого является м и н и м и з а ц и я инвестиционныхрисков и обеспечение высокой ликвидности). С уче-том указанных трех принципиальных подходов к «фор-мированию инвестиционных портфелей, их типиза-ция может быть существенно расширена за счетвариантов, имеющих промежуточные критерии.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ [investment project] -объект реального инвестирования, намечаемый креализации в форме приобретения целостного иму-щественного комплекса, нового строительства, ре-конструкции, модернизации, капитального ремонтаи т. п. Инвестиционный проект требует обычно раз-работки бизнес-плана.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК [investment risk] — вероят-ность возникновения непредвиденных финансовыхпотерь в процессе инвестиционной деятельностипредприятия. Так как отдельные из видов инвести-ционных рисков связаны с возможной потерей ка-питала инвестора, они относятся к группе наиболееопасных (часто катастрофических) рисков.

В соответствии с видами инвестиций предпри-ятия выделяют риск реального инвестирования и рискфинансового инвестирования. При реальном инвести-ровании следует разграничивать зоны риска заказчикаи подрядчика и соответственно разделять финансо-вую ответственность между н и м и за выполнениеотдельных видов работ при реализации инвестици-онного проекта. При финансовом инвестированииследует раздельно оценивать систематический (рыноч-ный) риск и несистематический (специфический) риск.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ СЕРТИФИКАТ [certificate of invest-ment] — ценная бумага, выпускаемая исключительноинвестиционными фондами и инвестиционными ком-паниями и дающая право ее владельцу на получениедохода в виде дивидендов. Инвестиционные серти-фикаты выпускаются именные и на предъявителя.По своему экономическому содержанию он пред-ставляет собой особый вид простой акции, эмити-руемой перечисленными видами институциональныхинвесторов. Инвестиционный сертификат представ-ляет интерес для долгосрочных финансовых вложенийтех предприятий, которые не имеют специалистов поэффективному управлению портфелем ценных бумаг.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД [investment fund] - юри-дическое лицо, основанное в форме акционерногообщества, осуществляющего исключительную дея-тельность в сфере совместного инвестирования.Инвестиционные фонды делятся на открытые (соз-даваемые на неопределенный период и осуществля-ющие выкуп своих инвестиционных сертификатов всроки, установленные инвестиционной декларацией)и закрытые (создаваемые на определенный периоди осуществляющие расчеты по инвестиционным серти-

фикатам по истечении периода деятельности ин-вестиционного фонда). Инвестиционный фонд явля-ется одним из видов финансовых посредников, обеспе-ч и в а ю щ и х осуществление непрямых инвестицийпредприятия.

ИНВЕСТОР [investor] — субъект предпринимательскойдеятельности, который принимает решение о вло-жении собственного, заемного или привлеченногокапитала в объекты инвестирования. В соответствиис действующим законодательством все инвесторынезависимо от форм собственности и организаци-онно-правовых форм хозяйствования имеют равныеправа в осуществлении инвестиционной деятельно-сти', самостоятельно определяют цели, направления,виды и объемы инвестиций; привлекают для их реа-лизации на договорной основе любых участниковинвестиционной деятельности (образуя с н и м и ин-вестиционный пул).

В зависимости от целей инвестирования выде-ляют стратегических и портфельных инвесторов, а взависимости от направленности хозяйственной де-ятельности выделяют институциональных и индиви-дуальных инвесторов.

ИНДЕКС ДОУ ДЖОНСА (ПРОМЫШЛЕННЫЙ) [Dow Jo-nes Industrial Average; DJIA] — усредненный пока-затель д и н а м и к и текущих курсов акций 30 ведущихп р о м ы ш л е н н ы х компаний США. Этот показательявляется основным индикатором конъюнктуры фон-дового рынка США. Существуют также три другихиндекса Доу Джонса, которые отражают движениекурсов американских облигаций внутренних займов,акций транспортных компаний и акций коммуналь-ных предприятий.

ИНДЕКСАЦИЯ СТОИМОСТИ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ [in-dexation of fixed assets] — периодически проводи-мая переоценка основных фондов с целью доведенияих первоначальной стоимости до текущей рыночной(восстановительной) стоимости.

ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [individual investor] -конкретное юридическое или физическое лицо, осу-ществляющее прямые или непрямые инвестиции.

ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА [security marketindexes] — агрегированные индексы динамики теку-щих рыночных цен, отражающие состояние конъюнк-ктуры в разрезе отдельных сегментов фондового рын-ка. Наиболее широко система таких индикаторовпредставлена на фондовом рынке США (индексыДоу-Джонса, Стандарт энд Пурс, Мудис и другие).В Великобритании в этих целях используется "Ин-декс Рейтера"; в Германии — "Индекс ФранкфуртАлыемайне Цайтунг"; в Японии — "Индекс Никкей".

ИНДОССАМЕНТ [endorsement] — передаточная надписьна переводном векселе, оформляющая перевод праваполучения долга по нему на другое лицо.

ИНДОССАНТ [endorser] — лицо, передающее право взыс-кания долгового обязательства по имеющемуся у негопереводному векселю другому лицу путем индосса-мента.

ИНДОССАТ [endorsee] — лицо, на которое возложеноисполнение долгового обязательства по переводномувекселю на основе индоссамента.

ИНКАССО [incasso] — получение денег по финансово-му обязательству плательщика путем предъявленияему соответствующего платежного документа. Ин-кассирование платежных документов осуществляетсяобычно через банковские учреждения.

ИННОВАЦИОННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [innovation invest-ment] — одна из форм реального инвестирования,осуществляемая с целью введения технологическихинноваций в деятельность предприятия. Инноваци-онные инвестиции осуществляются в двух основныхформах: 1) путем приобретения готовой научно-тех-нической продукции; 2) путем разработки новойнаучно-технической продукции.

Инновационные инвестиции в форме приобрете-ния готовой научно-технической продукции имеютследующие виды:

а) приобретение патентов на научные открытия,изобретения, промышленные образцы и товарныезнаки. Патентная охрана дает их владельцам исключи-тельное право пользования, производства и продажипродукции (дизайна, технологии и т. п.) на опреде-л е н н ы й период времени;

б) приобретение "ноу-хау". Одним из условийтакого приобретения является обеспечение коммерче-ской тайны, передаваемой научно-технической ин-формации.

Приобретение патентов и ноу-хау осуществляетсяна основе лицензионных соглашений. Различают дваосновных вида лицензий на эту продукцию: 1) не-исключительная (или простая) лицензия, котораяпредусматривает ограниченное право использования(например, по географии распространения, объемупроизводства и т. п.); в этом случае лицензиар со-храняет за собой все права по использованию илидальнейшей реализации лицензии неограниченномукругу пользователей; 2) исключительная лицензия,которая предусматривает предоставление л и ш ь од-ному лицензиату исключительного права на исполь-зование готовой научно-технической продукции ивыдачу лицензии третьим лицам; в этом случае ли-цензиар может оговорить в соглашении л и ш ь правособственного ее использования с согласия лицен-зиата или установить ограничительные условия ис-пользования исключительной лицензии (только напроизводство продукции; только на продажу про-дукции и т. п.). Одной из форм лицензионного со-глашения является фрэнчайзинг.

Инновационные инвестиции в форме разработкиновой научно-технической продукции имеют следу-ющие виды:

а) разработка новой научно-технической продук-ции в рамках самого предприятия. В этом случае фи-нансовые средства инвестируются в соответствую-щий объект инноваций, создаваемый на предприятиис возможным участием третьих лиц;

б) разработка новой научно-технической продук-ции сторонними организациями по заказу предпри-ятия. В наиболее обобщенном виде это направле-ние носит название "инжиниринг" (он представляетсобой комплекс работ по проведению научно-исследо-вательских и конструкторских работ с целью разра-ботки рекомендаций по совершенствованию орга-н и з а ц и и производства и управления, техники итехнологии, форм реализации готовой продукции иоказание услуг).

Результаты разработки новой научно-техническойпродукции как при первой, так и при второй формеэтого вида инновационных инвестиций оформляютсяотчетами о научно-исследовательской работе, ком-плектами технологической и конструкторской доку-ментации, методическими рекомендациями, описа-нием компьютерных программ и т. п.

Инновационные инвестиции являются основнымпутем формирования нематериальных активов пред-приятия.

ИННОВАЦИЯ [innovation] — новое достижение в об-ласти технологии или управления, предназначенноедля использования в операционной, инвестицион-ной или финансовой деятельности предприятия.

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [institutional inves-tor] — финансовый посредник, аккумулирующийсредства индивидуальных инвесторов и осуществля-ющий инвестиционную деятельность, специализи-рованную, как правило, на операциях с ценнымибумагами. Важнейшими институциональными инвесто-рами выступают инвестиционные компании, инвести-ционные фонды и т.п.

ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА [money marketinstruments] — инструменты, с помощью которыхосуществляются основные операции с денежнымиактивами предприятия. К основным инструментамденежного рынка относятся платежные документы,депозитные вклады, финансовые кредиты и другие.

ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА [security marketinstruments] — инструменты, с помощью которыхосуществляются операции на фондовом рынке. Косновным инструментам фондового рынка относятсяакции, облигации, сберегательные сертификаты,инвестиционные сертификаты (первичные фондовыеинструменты или фондовые инструменты первогопорядка); опционы, фьючерсные контракты, фор-вардные контракты, свопы и другие деривативы (про-изводные фондовые инструменты или фондовые ин-струменты второго порядка).

ИНТЕНСИВНОСТЬ ОБНОВЛЕНИЯ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ[fixed assets change intensivity] — скорость, с кото-рой осуществляется процесс воспроизводства основ-ных фондов. Эта интенсивность характеризуетсярядом показателей, основными из которых являются:

а) коэффициент выбытия основных фондов. Онхарактеризует долю выбывших основных фондов вобщей их сумме и рассчитывается по формуле:

где КВ0ф — коэффициент выбытия основных фон-дов;

ОФВ — стоимость выбывших основных фондовв отчетном периоде;

ОФн — стоимость основных фондов на началоотчетного периода.

б) коэффициент ввода в действие новых основныхфондов. Он характеризует долю вновь введенных ос-новных фондов в общей их сумме и рассчитываетсяпо формуле:

где КВД о ф—коэффициент ввода в действие новыхосновных фондов;

ОФВ Д—стоимость вновь введенных основныхфондов в отчетном периоде;

ОФ К —стоимость основных фондов на конецотчетного периода.

в) коэффициент обновления основных фондов.Он характеризует прирост новых основных фондовв общей их сумме и рассчитывается по формуле:

где КОоф — коэффициент обновления основныхфондов;

ОФВД — стоимость вновь введенных основныхфондов в отчетном периоде;

ОФВ — стоимость выбывших основных фондовв отчетном периоде;

ОФК — стоимость основных фондов на конецотчетного периода.

г) скорость обновления основных фондов. Она ха-рактеризует средний период времени полного обно-вления основных фондов. Расчет этого показателяосуществляется по формуле:

где СОоф — скорость обновления основных фондов(в количестве соответствующих отчет-ных периодов);

КВДоф — коэффициент ввода в действие основ-ных фондов в отчетном периоде.

Указанные показатели рассчитываются в процессеанализа по основным фондам в целом, в том числепо активной их части.

Аналогичная система показателей может быть ис-пользована и для характеристики интенсивности об-новления других видов внеоборотных активов (не-материальных активов, долгосрочных финансовыхвложений).

ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ [inflation premium] — допол-нительный доход, выплачиваемый (или предусмот-ренный к выплате) инвестору с целью возмещенияего потерь от обесценения денег в связи с инфля-цией. Уровень этого дохода обычно приравнивается

к темпу инфляции. Расчет суммы инфляционнойпремии осуществляется по следующей формуле:

Пи = Др χ Ти,

где Пи — сумма инфляционной премии;Др — сумма реального среднерыночного дохода

на вложенный капитал;Ти — темп инфляции в рассматриваемом пе-

риоде.Соответственно общая сумма дохода по конкрет-

ной финансовой операции в номинальном исчисле-нии будет составлять:

Дф = Др + П„,

где Дф — номинальная сумма дохода на вложенныйкапитал;

Др — сумма реального дохода на вложенныйкапитал;

Пи — сумма инфляционной премии.Зависимость общего номинального дохода и ин-

фляционной премии по финансовым операциям оттемпа инфляции графически представлена на рисун-ке 25.

Рисунок 25. Зависимость общего номинального дохода иинфляционной премии от темпа инфляции.

ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК [inflation risk] — один из ви-дов финансовых рисков, заключающийся в возмож-ности обесценения денежных активов, а также до-ходов и прибыли предприятия в связи с ростоминфляции. Так как этот вид риска носит постоянный

характер и сопровождает все финансовые операциипредприятия в условиях инфляционной экономики,в финансовом менеджменте его расчету и формамстрахования уделяется особое внимание.

Одним из методов страхования инфляционногориска является включение в состав предстоящего номи-нального дохода по финансовым операциям размераинфляционной премии. В тех случаях, когда прогнози-рование темпов роста инфляции затруднено размерреального дохода по финансовой операции может бытьзаранее пересчитан в одну из "сильных" (т.е. в наи-меньшей степени подтвержденных инфляции) свобод-но конвертируемых валют с обратным пересчетом внациональную валюту по действующему валютномукурсу на момент проведения расчетов.

ИНФЛЯЦИЯ [inflation] — процесс постоянного превы-шения темпов роста денежной массы над товарной(включая стоимость услуг), в результате чего про-исходит переполнение каналов обращения деньга-ми, сопровождающееся их обесценением и ростомцен. Инфляция оказывает негативное воздействиена все виды и формы финансовой деятельности,постоянно генерируя инфляционный риск.

ИПОТЕКА [mortgage; mart] — залог недвижимого имуще-ства, земли в обеспечение финансовых обязательствпо ипотечному кредиту. Та же самая собственностьможет быть заложена во вторичную ипотеку [secondmortgage] при условии, что стоимость этой собственно-сти превышает стоимость предыдущего ипотечногокредита. Ипотечный кредит может служить источни-ком финансирования нового строительства при усло-вии, что этот объект является предметом ипотеки.

ИПОТЕЧНЫЙ БАНК [mortgage bank] — банк, специали-зирующийся на предоставлении ипотечного креди-та, перепродаже ипотек и других услугах, связанныхс операциями ипотеки.

ИСТОЧНИКИ УПЛАТЫ НАЛОГОВ [tax pay sources] —финансовые источники, за счет которых обеспечива-

ются выплаты начисленных налоговых платежей.Основными источниками уплаты налогов в соответ-ствии с действующим законодательством являются:

а) доход предприятия, обеспечивающий выплатуналоговых платежей, входящих в цену продукции (на-лога на добавленную стоимость; акцизного сбора;таможенного сбора и таможенных пошлин);

б) текущие затраты предприятия (издержки произ-водства и обращения), на которые относятся отдель-ные налоговые платежи (взносы в фонд социальногострахования, в пенсионный фонд, фонд осуществле-ния мероприятий по ликвидации последствий Чер-нобыльской катастрофы, фонд занятости населения;отчисления на строительство, ремонт и содержаниеавтомобильных дорог; ряд местных налогов и сборов);

в) прибыль предприятия (налог на прибыль, ряддругих налоговых платежей).

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСОВОЙ ИНФОРМАЦИИ [informa-tion sources of f inancial managment] — системавнешних и внутренних источников информации,обеспечивающих целенаправленное формированиеинформационной базы финансового менеджмента.Формирование системы информативных показате-лей финансового менеджмента за счет внешних ивнутренних источников информации связано с отрас-левыми особенностями предприятий, их организа-ционно-правовыми формами хозяйствования, объе-мом и степенью диверсификации хозяйственнойдеятельности и рядом других условий.

Вся совокупность показателей, включаемых в ин-формационную базу финансового менеджмента, клас-сифицируется по отдельным группам (рисунок 26).

Показатели, формируемые из внешних источниковинформации, делятся на три основные группы:

1. Показатели, характеризующие общеэкономиче-ское развитие страны. Система информативных по-казателей этой группы служит основой проведенияанализа и прогнозирования условий внешней средыфункционирования предприятия при принятии страте-гических решений в области финансовой деятель-ности (стратегии развития его активов и капитала,

Рисунок 26. Классификация показателей, формирующих ин-формационную базу финансового менеджмента.

осуществление инвестиционной деятельности, фор-мирования системы перспективных целевых пока-зателей финансового менеджмента). Формированиесистемы показателей этой группы основывается напубликуемых данных государственной статистики.

Показатели, входящие в состав первой группы,подразделяются на два блока. В первом блоке —"Показатели макроэкономического развития" — содер-жатся следующие основные информативные пока-затели, используемые в финансовом менеджменте:объем доходов государственного бюджета; объем рас-ходов государственного бюджета; размер бюджетногодефицита; объем эмиссии денег; денежные доходынаселения; вклады населения в банках; индекс ин-фляции; учетная ставка Национального банка. Во вто-ром блоке — "Показатели отраслевого развития" —содержатся следующие основные информативныепоказатели по отрасли, к которой принадлежит пред-приятие: объем произведенной (реализованной) про-дукции; общая стоимость активов, в том числе обо-ротных; общая сумма используемого капитала, в томчисле собственного; сумма балансовой и чистойприбыли; ставка налогообложения прибыли по ос-новной деятельности; индекс цен на продукцию.

2. Показатели, характеризующие конъюнктуру фи-нансового рынка. Система информативных пока-зателей этой группы служит для принятия управлен-ческих решений в области формирования портфелядолгосрочных финансовых инвестиций, осуществлениякраткосрочных финансовых вложений и некоторыхдругих аспектов финансового менеджмента. Формиро-вание системы показателей этой группы основываетсяна публикациях периодических коммерческих изда-ний или соответствующих электронных источникахинформации.

Показатели, входящие в состав второй группы,подразделяются на два блока. В первом блоке — "Пока-затели, характеризующие конъюнктуру фондовогорынка" — содержатся следующие основные показа-тели: виды основных инструментов фондового рын-ка, обращающихся в его организованном и неорга-низованном секторах; котируемые цены предложения

и спроса основных видов фондовых инструментов;цены сделок по основным видам фондовых инстру-ментов; объемы сделок по основным видам фондо-вых инструментов; сводный индекс цен на фондовомрынке. Во втором блоке — "Показатели, характери-зующие конъюнктуру денежного рынка" — содер-жатся следующие основные показатели: депозитнаяставка отдельных коммерческих банков; кредитнаяставка отдельных коммерческих банков; официаль-ный валютный курс (по валютам, с которыми рабо-тает предприятие); курс покупки-продажи отдель-ных валют, установленный коммерческими банками.

3. Показатели, характеризующие деятельностьконтрагентов и конкурентов. Система информатив-ных показателей этой группы используется в основ-ном для принятия управленческих решений по во-просам оперативной финансовой деятельности. Этипоказатели формируются обычно в разрезе следую-щих блоков: "Банки"; "Страховые компании"; "Пос-тавщики продукции (сырья, материалов)"; "Поку-патели продукции"; "Конкуренты". Источникамиформирования показателей этой группы служат пуб-ликации отчетных материалов в прессе (по отдель-ным видам хозяйствующих субъектов такие показа-тели являются обязательными), соответствующиерейтинги (по банкам, страховым компаниям), а такжеплатные бизнес-справки, предоставляемые отдель-ными информационными фирмами. Состав инфор-мативных показателей каждого блока определяетсяконкретными целями финансового менеджмента,объемом хозяйственных операций и длительностьюпартнерских отношений с отдельными контраген-тами. Получение такой информации должно осущест-вляться только легальными способами.

Показатели, формируемые их внутренних источни-ков информации, делятся на две основные группы:

1. Показатели финансового учета предприятия.Система показателей этой группы составляет основуинформационной базы финансового менеджмента.На основе этой системы показателей производитсяанализ, прогнозирование, текущее планирование ипринятие оперативных управленческих решений повсем направлениям финансовой деятельности пред-

приятия. Преимуществом показателей этой группыявляется их унифицированность (что позволяет ис-пользовать типовые технологии и алгоритмы фи-нансовых расчетов); регулярность формирования (нереже одного раза в квартал) и высокая степень досто-верности (отчетность, формируемая на базе финансо-вого учета, предоставляется внешним пользователями подлежит внешнему аудиту).

Показатели, входящие в состав этой группы, под-разделяются на три основных блока. В первом блокесодержатся показатели, отражаемые в "Балансе пред-приятия". Во втором блоке содержатся показатели,отражаемые в "Отчете о финансовых результатах иих использовании". В третьем блоке содержатся пока-затели, отражаемые в "Отчете о финансово-имущест-венном состоянии предприятия ".

2. Показатели управленческого учета предприятия.Управленческий учет строится индивидуально накаждом предприятии. Состав его показателей и регу-лярность их представления определяются конкретны-ми задачами финансового менеджмента. Результатыуправленческого учета используются для контролятекущей финансовой деятельности и оценки ее эф-фективности, формирования финансовой стратегиии политики по отдельным аспектам деятельностипредприятия.

Использование основных из перечисленных пока-зателей внешних и внутренних источников позволяетсоздать на каждом предприятии целенаправленнуюинформационную базу финансового менеджмента,ориентированную как на принятие стратегическихрешений, так и на эффективное текущее управле-ние финансовой деятельностью.

ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУР-СОВ [sources of f inancing] — совокупность источ-ников формирования дополнительной потребностив капитале на предстоящий период, обеспечиваю-щий развитие предприятия. Эти источники подраз-деляются на собственные и заемные, внешние ивнутренние. Состав основных источников формиро-вания финансовых ресурсов предприятия приведенна рисунке 27.

Рисунок 27. Состав основных источников формированияфинансовых ресурсов предприятия.

КАПИТАЛ [capital] — общая стоимость средств в денеж-ной, материальной и нематериальной формах, аван-сированных в формирование активов предприятия.В бухгалтерском балансе предприятия авансирован-ный капитал отражается в форме пассива.

В зависимости от принадлежности авансирован-ных средств выделяют собственный и заемный капи-тал. Сумма собственного капитала предприятия фор-мирует его чистые активы (в зарубежной практикетермин "капитал" часто используется для характе-ристики только собственных финансовых средствпредприятия).

В зависимости от целей авансирования выделяютосновной капитал (капитал, авансированный во вне-оборотные или долгосрочные активы} и оборотныйкапитал (капитал, авансированный в оборотные ак-тивы}.

КАПИТАЛИЗАЦИЯ [capitalization] — перевод вновь сфор-мированных доходов (или определенной их части) вкапитал. В финансовом менеджменте наиболее распро-страненными операциями капитализации доходовявляются: капитализация чистой прибыли (направ-ление определенной ее части на производственноеразвитие); капитализация чистого денежного потокаот инвестиций (его направление на реинвестирова-ние}', капитализация суммы депозитного процента(его направление на прирост депозитного вклада);капитализация дивидендов (путем осуществлениядивидендных выплат в форме новых акций) и другие.

Для оценки уровня капитализации дохода исполь-зуется "коэффициент капитализации" [capitalization ra-tio], который рассчитывается по следующей формуле:

где Ккд — коэффициент капитализации дохода (по-лученного в любой форме);

Дк — сумма полученного дохода, направляемо-го на его капитализацию;

Д — общая сумма полученного дохода (в лю-бой форме).

где ККп — коэффициент капиталоемкости продук-ции;

К — общая сумма капитала, используемого дляпроизводства продукции (рассчитаннаякак средняя его сумма в определенномпериоде);

Оп — объем производства (реализации) продук-ции в рассматриваемом периоде.

КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [capital investment] - однаиз основных форм реальных инвестиций в воспроиз-водство основных фондов предприятия. Капитальныевложения в основные фонды осуществляются в форменового строительства, реконструкции, модернизациии капитального ремонта.

КАПИТАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ [capital budget] - формапредставления результатов текущего или оператив-ного финансового плана капитальных вложений(финансового обеспечения реализации инвестицион-ного проекта), разрабатываемого на этапе осуществле-ния нового строительства, реконструкции и модерни-зации основных фондов, приобретения новых видовоборудования и нематериальных активов и т.п. Онсостоит из двух разделов: 1) капитальные затраты(затраты на приобретение внеоборотных активов};2) источники поступления средств (инвестиционныхресурсов). Примерная форма капитального бюджетапредставлена в таблице 5.

КАПИТАЛОЕМКОСТЬ [capital capacity; capital require-ment] — удельный расход капитала на осуществле-ние какой-либо деятельности, проведение каких-либотипичных финансовых операций и т. п. Для характе-ристики уровня капиталоемкости наиболее частоупотребляется "коэффициент капиталоемкости про-дукции" [capital capacity ratio], который рассчиты-вается по следующей формуле:

Таблица 5.Примерная форма капитального бюджета

Показатели

1

КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ1. Строительство или приобре-

тение зданий, помещений исооружений

2. Приобретение машин и меха-низмов

3. Приобретение оборудованияи инвентаря (кроме малоцен-ного и быстроизнашивающе-гося)

4. Приобретение нематериаль-ных активов

5. Прочие виды капитальныхзатрат

6. Налоговые и другие обяза-тельные платежи

7. Резерв капитальных затрат

Итого затраты средств

ИСТОЧНИКИПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ

1. Собственные средства инвес-тора, направляемые на фи-н а н с и р о в а н и е к а п и т а л ь н ы хзатрат

2. Привлекаемый паевой капи-тал

3. Привлекаемый акционерныйкапитал

4. Финансовый л и з и н г5. Эмиссия облигаций6. Кредиты банков

Вцелом

2

В т. ч.по отдельным

периодам (кварта-лам, месяцам)

I3

II4

и.т.д.5

Окончание таблицы 5.

1

7. Прочие источники привлече-ния финансовых ресурсов

Итого поступления средств

САЛЬДО ЗАТРАТИ ПОСТУПЛЕНИЙ СРЕДСТВ

2 3 4 5

КАТАСТРОФИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК [cotastro-fic f inancial risk] — риск, связанный с вероятностьюпотери всего или значительной части собственногокапитала и вызывающий реальную угрозу банкрот-ства предприятия. В наибольшей степени такой уро-вень риска возникает при осуществлении сомнитель-ных инвестиционных операций. При осуществленииумеренной финансовой политики на осуществлениеопераций с катастрофическим уровнем финансовогориска можно пойти л и ш ь в том случае, если вероят-ность его возникновения составляет 0,001 и менее(т. е. в одном случае из тысячи).

КАЧЕСТВО ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ [qualityof receivable] — обобщенная характеристика порт-феля дебиторской задолженности предприятия подвум показателям: а) периоду ее предоставления("среднего возраста"); б) уровню риска несвоевре-менного возврата.

КАЧЕСТВО ДОХОДОВ [quality of earnings] — обобщен-ная характеристика основного источника роста дохо-дов предприятия. Высокое качество доходов харак-теризуется ростом выпуска продукции и снижениемее себестоимости (издержек), а низкое качество дохо-дов — ростом цен на продукцию без увеличенияобъема ее выпуска и реализации в натуральном выра-жении.

КЛИРИНГ [clearing] — система безналичных расчетов,основанная за зачете взаимных финансовых требо-ваний и обязательств. Клиринговый метод расчетов

широко используется в биржевой торговле при рас-четах за товары, ценные бумаги, деривативы. В этомслучае все платежные требования передаются в Рас-четную палату биржи, которая выступает как третьясторона в сделках, т. е. в роли покупателя по отно-шению к любому члену биржи — продавцу и в ролипродавца по отношению к любому члену биржи —покупателю. При этом покупатели и продавцы при-нимают на себя расчетные обязательства не другперед другом, а перед Расчетной палатой биржи.Расчеты по фьючерсным и опционным сделкам навсех ведущих биржах мира осуществляются исклю-чительно на клиринговой основе.

КОВАРИАЦИЯ [covariation] — статистическая характе-ристика, иллюстрирующая меру сходства (или раз-личий) двух рассматриваемых величин в динамике,амплитуде и направлении изменений. В финансо-вом менеджменте расчет ковариации осуществляет-ся в процессе оценки уровня портфельного риска иподбора в него активов, которые сводят несистема-тический риск инвестиционного портфеля к мини-муму (за счет включения в него активов с разнойамплитудой колебаний). Оценка ковариации осущест-вляется на основе коэффициента корреляции.

КОМПЕНСАЦИОННЫЙ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ[compensating balance of monetary assets] — не-снижаемый резерв денежных активов, хранящихсяна расчетном счете клиента в банке, как одно изусловий выдачи ему бланкового (необеспеченного)кредита или предоставления широкого спектра бан-ковских услуг.

КОНВЕРСИЯ ВАЛЮТЫ [conversion of currency] — обменодной валюты на другую по действующему валют-ному курсу.

КОНВЕРТИРУЕМОСТЬ ВАЛЮТЫ [convertibility] - воз-можность законного обмена одной валюты на другую.По этому признаку различают валюту: а) свободноконвертируемую; б) ограниченно конвертируемую;в) неконвертируемую.

КОНДОМИНИУМ [condominium] — совместное владениеи пользование недвижимым имуществом (например,землей, инженерными сооружениями и т. п.).

КОНСЕРВАТИВНАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [conser-vative dividend policy] — один их возможных опре-деляющих принципов осуществляемой акционернойкомпанией дивидендной политики, в соответствии скоторым приоритетной целью распределения при-были является удовлетворение потребности в ней дляпроизводственного развития (а не для текущего потреб-ления в форме дивидендных выплат). В этом случаеболее высокими темпами растет стоимость чистыхактивов акционерного общества, а следовательно ирыночная стоимость акций.

Существует два основных типа консервативнойдивидендной политики: 1) остаточная политика ди-видендных выплат и 2) политика стабильного соот-ношения дивидендных выплат.

Остаточная политика дивидендных выплат пред-полагает, что фонд дивидендных выплат формиру-ется после того, как за счет прибыли удовлетвореныв полной мере потребности в формировании соб-ственных финансовых ресурсов, обеспечивающихпроизводственное развитие в предстоящем периоде(а также другие неотложные потребности). Преиму-ществом политики этого типа является обеспечениевысоких темпов развития акционерного общества,повышения его платежеспособности и финансовойустойчивости. Недостаток же этого типа дивиденд-ной политики заключается в нестабильности разме-ров дивидендных выплат и даже отказ от их выплатпри неблагоприятных финансовых результатах дея-тельности. Такой тип дивидендной политики можетиспользоваться лишь на ранних стадиях жизненногоцикла акционерного общества.

Политика стабильного соотношения дивидендныхвыплат предусматривает установление долгосрочногонорматива распределения прибыли на потребляемуюи капитализируемую ее части. Преимуществом этойполитики является простота ее формирования и тес-ная связь с финансовыми результатами деятельностиакционерного общества. В то же время ее недостат-

ком является нестабильность размеров дивидендныхвыплат, определяемая нестабильностью суммы по-лучаемой прибыли. Такой тип консервативной ди-видендной политики эффективен для акционерныхкомпаний со стабильными размерами доходов.

КОНСЕРВАТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА[conservative investment policy] — один из типовполитики инвестирования, осуществляемой предприя-тием, который направлен на минимизацию инвести-ционного риска как приоритетной цели. При осу-ществлении этой политики инвестор не стремитсяни к максимизации размера текущего дохода от ин-вестиций, ни к максимизации прироста капитала (асоответственно, максимизации темпов роста рыноч-ной стоимости капитала), а заботится л и ш ь о безо-пасности своих вложений. Формой реализации та-кой политики является формирование консервативногоинвестиционного портфеля.

КОНСЕРВАТИВНАЯ ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ[conservative financial policy] — один из типов по-литики финансирования активов, осуществляемыхпредприятием, который предусматривает, что за счетсобственного и долгосрочного заемного капиталадолжны полностью финансироваться внеоборотныеактивы, постоянная часть оборотных активов (не-снижаемый их размер) и определенная доля пере-менной части оборотных активов (той их суммы,которая связана с сезонным возрастанием объемадеятельности предприятия). Такая модель финансиро-вания активов (рисунок 28) обеспечивает высокий

Рисунок 28. Принципиальная модель консервативного под-хода к финансированию активов предприятия.

уровень финансовой устойчивости предприятия впроцессе его развития, однако вызывает чрезмерновысокую долю используемого собственного капитала(что снижает эффективность его использования).

КОНСЕРВАТИВНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ[conservative investment portfolio] — сформированнаясовокупность ценных бумаг и других финансовыхинструментов портфеля, реализующая консерватив-ную инвестиционную политику предприятия. Фор-мирование консервативного инвестиционного портфе-ля осуществляется по критерию минимизации уровняинвестиционных рисков. Такой портфель практичес-ки исключает использование финансовых инструмен-тов, уровень риска по которым превышает средне-р ы н о ч н ы й . При этом м и н и м и з а ц и я портфельногориска может быть частично обеспечена и за счетэффекта ковариации. Консервативный инвестицион-ный портфель обеспечивает высокий уровень надеж-ности (безопасности) инвестиций.

КОНСИГНАЦИЯ [consignation] — вид внешнеэкономиче-ской комиссионной операции, при которой постав-щик (консигнант) отгружает товары на склад торго-вого п р е д п р и я т и я (консигнатора) с п о р у ч е н и е мреализовать его. Расчеты с консигнантом осущест-вляются л и ш ь после того, как поставленный товарреализован. Консигнация рассматривается как одиниз видов товарного (коммерческого) кредита, кото-рый носит для предприятия-консигнатора самый без-опасный в финансовом отношении характер.

КОНСОЛИДИРОВАННАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ[consolidated accounts; consolidated f inancial sta-tesments] — объединенная отчетность о результатахфинансовой деятельности материнской компании иподчиненных ей самостоятельных дочерних предпри-ятий. В ней отражаются перекрестные в з а и м н ы ефинансовые требования и финансовые обязательст-ва, агрегированные активы и используемый капитал.Консолидированная финансовая отчетность готовит-ся и сохраняется материнской компанией.

КОНТРОЛЬНЫЙ ПАКЕТ АКЦИЙ [controlling block] —количество акций, обеспечивающее их владельцуправо осуществлять фактический контроль над дея-тельностью акционерного общества. При высокойконцентрации акционерного капитала контрольныйпакет акций составляет не менее 51% общей его сум-мы. В условиях широкой диверсификации акцио-нерного капитала контрольный пакет акций можетсоставлять 20—30% общей суммы капитала.

КОНЦЕНТРАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial risksconcentration] — высокий уровень сосредоточенияфинансовой деятельности предприятия на неболь-шом числе финансовых операций, создающее угрозукритического и катастрофического финансовых ри-сков (см. "зоны финансовхрисков"). Основным средст-вом преодоления негативных последствий концентра-ции финансовых рисков является их диверсификация.

КОНЪЮНКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА [conjunctureof f inancial market] — система факторов (условий),характеризующих текущее состояние спроса, предло-жения, цен и уровня конкуренции на финансовомрынке в целом или отдельных его сегментах.

Для конъюнктуры финансового рынка в целоми отдельных его сегментов характерны следующиечетыре стадии: подъем конъюнктуры; конъюнктур-ный бум; ослабление конъюнктуры; конъюнктурныйспад (рисунок 29).

Подъем конъюнктуры связан с повышением ак-тивности рыночных процессов в связи с оживлениемэкономики в целом. Проявление подъема конъюнктурыхарактеризуется ростом объема спроса на отдельныефинансовые инструменты, повышением уровня цен(ставки процента) на них, возрастанием конкурен-ции среди операторов финансового рынка, финан-совых посредников и т.п. Фондовый рынок в пери-од подъема конъюнктуры характеризуется как "бычий "

Конъюнктурный бум характеризует резкое воз-растание спроса на основные финансовые инстру-менты, особенно объекты инвестирования, котороепредложение (несмотря на его рост) полностью удов-

Рисунок 29. Стадии изменения конъюнктуры финансовогорынка.

летворить не может. В этот период растут цены (став-ки процента) на объекты инвестирования, повыша-ются доходы инвесторов, финансовых посредникови операторов финансового рынка. "Бычий" рынок вэтот период достигает своего пика.

Ослабление конъюнктуры финансового рынкасвязано со снижением инвестиционной активностив связи с началом спада в экономике в целом, отно-сительно высоким предложением различных финан-совых инструментов при снижении спроса на них.Для этой стадии характерны сначала стабилизация,а затем и начало снижения цен на большинствофинансовых инструментов. Фондовый рынок в этотпериод начинает формироваться как "медвежий".

Конъюнктурный спад на финансовом рынке яв-ляется наиболее неблагоприятным его периодом спозиций инвестиционной активности, объема про-дажи финансовых инструментов и уровня их доход-ности (кроме долговых ценных бумаг и депозитныхвкладов). На этой стадии конъюнктуры финансовогорынка существенно снижаются цены (ставки про-

цента) на объекты инвестирования, "медвежий ры-нок" достигает своего пика.

В связи с циклическим развитием и постояннойизменчивостью финансового рынка в разрезе отдель-ных его сегментов необходимо систематически изу-чать состояние его конъюнктуры для формированияэффективной финансовой стратегии, корректиров-ки финансовой политики по отдельным аспектам,принятия экономически обоснованных решений. Этоизучение охватывает следующие три этапа:

1) Текущее наблюдение за состоянием финансо-вого рынка, в первую очередь, в тех сегментах, в ко-торых предприятие осуществляет свою финансовуюдеятельность. Такое наблюдение требует формиро-вания целенаправленной системы показателей, харак-теризующих отдельные его элементы (спрос, предло-жение, цены, конкуренцию), а также организациипостоянного их мониторинга. Результаты текущегонаблюдения за конъюнктурой финансового рынкафиксируются в табличной или графической формах.

2) Анализ текущей конъюнктуры финансовогорынка и выявление современных тенденций ее раз-вития. Этот анализ состоит в выявлении особеннос-тей конкретных сегментов финансового рынка и техизменений, которые происходят на рынке в моментнаблюдения по сравнению с предшествующим пе-риодом. Анализ конъюнктуры финансового рынкапроводится в два этапа. На первом этапе анализапроводится расчет системы аналитических показате-лей, характеризующих текущую конъюнктуру финансо-вого рынка (на основе информативных показателейтекущего наблюдения). На втором этапе выявляютсяпредпосылки к изменению текущей стадии конъюнк-туры финансового рынка.

3. Прогнозирование конъюнктуры финансовогорынка для выбора основных направлений стратегии фи-нансовой деятельности и формирования инвести-ционного портфеля. Такой прогноз осуществляетсяпо следующим трем этапам:

а) выбор периода прогнозирования. Различаюткраткосрочный (до одного года), среднесрочный (отодного до трех лет) и долгосрочный (свыше трех лет)

прогноз конъюнктуры финансового рынка. Кратко-срочный прогноз служит для выработки текущих фи-нансовых решений в области формирования капи-тала, портфеля краткосрочных финансовых вложенийи т.п.; он разрабатывается с учетом влияния кратко-срочных факторов, выявленных в процессе анализакраткосрочных колебаний конъюнктуры на отдель-ных сегментах финансового рынка. Среднесрочныйпрогноз служит для корректировки финансовой по-литики по отдельным аспектам финансовой деятель-ности; формирования портфеля долгосрочных фи-нансовых вложений и некапиталоемких объектовреального инвестирования. Долгосрочный прогнозсвязан прежде всего с выработкой финансовой стра-тегии и формирования инвестиционных решений ореализации крупных (капиталоемких) реальных ин-вестиционных проектов;

б) определение глубины прогнозных расчетов. Этаглубина определяется целями финансовой деятельно-сти и связана с соответствующей углубленной сегмен-тацией финансового рынка (рынок ценных бумаг;рынок депозитных инструментов; кредитный рыноки т.п.);

в) выбор методов прогнозирования и осуществле-ние прогнозных расчетов. Прогнозирование конъ-юнктуры финансового рынка осуществляется в со-временных условиях двумя основными методами —"факторным" (как его аналог используется термин"фундаментальный") и "трендовым" (как его ана-лог используются термины "прикладной" или "тех-нический"). "Факторный" метод прогнозированияконъюнктуры финансового рынка основан на изу-чении отдельных факторов, влияющих на спрос,предложение, цены (ставки процента) и уровень кон-куренции, а также на определении возможного из-менения этих факторов в предстоящем периоде."Трендовый" метод основан на распространении вы-явленной в процессе анализа конъюнктурной тен-денции на предстоящий период (с учетом измене-ния стадии конъюнктуры финансового рынка); этотметод является недостаточно точным и может бытьиспользован лишь для краткосрочного прогнозиро-вания. Оба эти метода могут быть дополнены при

прогнозировании конъюнктуры финансового рын-ка методом экспертных оценок.

КОРПОРАТИВНЫЕ ПРАВА [corporate rights] — правособственности на долю (пай) в уставном фонде (ак-ционерном капитале) юридического лица, включаяправа на управление, получение соответствующейчасти прибыли такого юридического лица, а такжедоли активов в случае его ликвидации в соответст-вии с законодательством.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ [corporation se-curities] — ценные бумаги, эмитируемые предпри-ятиями (акции, облигации, векселя и т.п.).

КОЭФФИЦИЕНТ ВАРИАЦИИ [coefficient of variation;CV] — статистический оценочный показатель, харак-теризующий соотношение среднеквадратическогоотклонения и средней величины значения рассмат-риваемого показатели. Он выражает степень колеб-лемости изучаемого показателя. В финансовом ме-неджменте коэффициент вариации используется восновном в процессе оценки уровня отдельных фи-нансовых рисков. Коэффициент вариации рассчи-тывается по следующей формуле:

где KB — коэффициент вариации, выражающий уро-вень колеблемости показателя, в %;

G — среднеквадратическое отклонение, харак-теризующее диапазон колеблемости по-казателя;

СП — среднее значение группы рассматривае-мых однотипных показателей.

КОЭФФИЦИЕНТ КУКА [Cooke ratio] — коэффициентуровня платежеспособности банков и других финан-сово-кредитных учреждений. Он определяет соот-ношение между собственными активами и обязатель-ствами банка. При этом состав требований банкаоценивается с учетом степени их риска.

КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫАКЦИИ И ДОХОДА ПО НЕЙ [price-earnings ratio;P/E-ratio; Ρ/Ε] — один из важнейших показателейоценки инвестиционных качеств акции, определяе-мый по формуле:

где КСц/д— коэффициент соотношения рыночнойцены акции и доходности по ней (лет);

РЦа — средняя цена рыночной котировки ак-ции на фондовом рынке;

Дг — годовой доход по акции, получаемыйинвестором.

Этот показатель характеризует период окупаемо-сти средств инвестора, вложенных в данную акцию.

КОЭФФИЦИЕНТ ЭЛАСТИЧНОСТИ [elasticity coefficient] -измеритель зависимости изменения одного показа-теля от изменения другого влияющего на него фак-торного показателя на 1%. Расчет коэффициентаэластичности осуществляется по формуле:

где КЭ — коэффициент эластичности, в %;1а — индекс изменения изучаемого показателя

в динамике;Ib — индекс изменения факторного показателя

в динамике.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ АКТИ-ВОВ [assets turnover ratios] — система показателейпроизводственно-коммерческой активности предпри-ятия, характеризующая, насколько быстро сформиро-ванные активы оборачиваются в процессе его хозяй-ственной деятельности. Для оценки оборачиваемостиактивов используются следующие основные пока-затели:

а) Количество оборотов всех используемых акти-вов в рассматриваемом периоде (КОа). Этот показа-тель определяется по следующей формуле:

где OP — общий объем реализации продукции в_ рассматриваемом периоде;А — средняя стоимость всех используемых

активов предприятия в рассматриваемомпериоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая)',

б) количество оборотов оборотных активов пред-приятия в рассматриваемом периоде (КОао). Этот по-казатель рассчитывается по следующей формуле:

где ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

ОА — средняя стоимость оборотных активов врассматриваемом периоде (рассчитаннаякак средняя хронологическая}',

в) период оборота всех используемых активов вднях (ПОа). Этот показатель может быть исчисленпо следующим формулам:

где А — средняя стоимость всех используемыхактивов предприятия в рассматриваемомпериоде;

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде;КОа — количество оборотов всех используемых

активов в рассматриваемом периоде;г) период оборота оборотных активов в днях

(ПОоа). Этот показатель рассчитывается по следую-щим формулам:

где ОА — средняя стоимость оборотных активов врассматриваемом периоде (рассчитаннаякак средняя хронологическая)',

где OP — общий объем реализации продукции в_ рассматриваемом периоде;К ·— средняя сумма всего используемого ка-

питала предприятия в рассматриваемомпериоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая)',

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде;КОоа — количество оборотов оборотных активов

в рассматриваемом периоде;

д) период оборота внеоборотных активов в годах(ПОва). Расчет этого показателя осуществляется поформулам:

где ОР Г — годовой объем реализации продукции;

ВА — среднегодовая стоимость внеоборотныхактивов (рассчитанная как средняя хроно-логическая)',

На — средняя норма амортизационных отчи-слений

По рассмотренным п р и н ц и п и а л ь н ы м формуламколичество оборотов и период оборота могут бытьпри необходимости рассчитаны и по отдельным эле-ментам оборотных и внеоборотных активов.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ КА-ПИТАЛА [capital turnover ratios] — система пока-зателей финансовой активности предприятия, харак-теризующая, насколько быстро сформированныйкапитал оборачивается в процессе его хозяйственнойдеятельности. Для оценки оборачиваемости капита-ла используются следующие основные показатели:

а) количество оборотов всего используемого ка-питала в рассматриваемом периоде (КОК). Этот пока-затель определяется по следующей формуле:

б) количество оборотов собственного капитала врассматриваемом периоде (КОСК). Расчет этого пока-зателя производятся по следующей формуле:

где ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

СК — средняя сумма собственного капиталапредприятия в рассматриваемом периоде(рассчитанная как средняя хронологиче-ская)',

в) количество оборотов привлеченного заемногокапитала в рассматриваемом периоде (КОЗК). Для рас-чета этого показателя используется следующая фор-мула:

где ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

ЗК — средняя сумма привлеченного заемногокапитала в рассматриваемом периоде (рас-считанная как средняя хронологическая);

г) количество оборотов привлеченного финансо-вого (банковского) кредита в рассматриваемом пе-риоде (КОфк). Этот показатель определяется по фор-муле:

где ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

ФК — средняя сумма привлеченного финансо-вого (банковского) кредита в рассматри-ваемом периоде (рассчитанная как сред-няя хронологическая)',

д) количество оборотов привлеченного товарного(коммерческого) кредита в рассматриваемом периоде(КОТК). Для расчета этого показателя используетсяследующая формула:

где OP — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

ТК — средняя сумма привлеченного товарного(коммерческого) кредита в рассматрива-емом периоде (рассчитанная как средняяхронологическая);

е) период оборота всего используемого капиталапредприятия в днях (ПОК). Этот показатель опреде-ляется по следующим формулам:

где К — средняя сумма всего используемого ка-питала предприятия в рассматриваемомпериоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая)',

ОР0 — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде;КОК — количество оборотов всего используемого

капитала в рассматриваемом периоде;

ж) период оборота собственного капитала в днях(ПОСК). Для вычисления этого показателя исполь-зуются следующие формулы:

где СК — средняя сумма используемого капиталапредприятия в рассматриваемом периоде(рассчитанная как средняя хронологичес-кая);

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде:КОСК — количество оборотов собственного капи-

тала в рассматриваемом периоде;

д) период оборота привлеченного заемного капи-тала в днях (ПОЗК). Этот показатель рассчитываетсяпо следующим формулам:

где ФК — средняя сумма привлеченнго финансового(банковского) кредита в рассматриваемомпериоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая);

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде;КОфк — количество оборотов привлеченного (бан-

ковского) кредита в рассматриваемом пе-риоде;

к) период оборота привлеченного краткосрочногобанковского кредита в днях (ПОкбк)· Этот показа-тель рассчитывается по следующей формуле:

где КБК—средняя сумма привлеченного кратко-срочного банковского кредита в рассмат-риваемом периоде (рассчитанная каксредняя хронологическая);

где ЗК — средняя сумма привлеченного заемногокапитала предприятия в рассматриваемомпериоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая);

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

Д — число дней в рассматриваемом периоде;КОЗК — количество оборотов привлеченного за-

емного капитала в рассматриваемом пе-риоде;

и) период оборота привлеченного финансового(банковского)кредита в днях (ПОфк). Этот показа-тель определяется по следующим формулам:

ОР о —однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

л) период оборота привлеченного товарного (ком-мерческого) кредита в днях (ПОТК). Этот показательрассчитывается по следующей формуле:

где ОКЗ — средняя сумма кредиторской задолжен-ности предприятия всех видов в рассмат-риваемом периоде (рассчитанная каксредняя хронологическая};

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде;

н) период оборота внутренней кредиторской задо-лженности предприятия в днях (ПОВКЗ). Для расчетаэтого показателя используется следующая формула:

где ОКЗ— средняя сумма кредиторской задолжен-ности предприятия всех видов в рассмат-риваемом периоде (рассчитанная каксредняя хронологическая)',}',

КЗТ — средняя сумма кредиторской задолжен-ности за товары (услуги) в рассматрива-емом периоде (рассчитанная как средняяхронологическая);

ОРо — однодневный объем реализации продук-ции в рассматриваемом периоде.

где Т К — средняя сумма привлеченного товарного(коммерческого) кредита в рассматрива-емом периоде (рассчитанная как средняяхронологическая);

ОРо — однодневный объем реализации в рассмат-риваемом периоде;

м) период оборота общей кредиторской задол-женности предприятия в днях (ПООКз)· Этот показа-тель определяется по формуле:

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ [solvency ratios] — система показате-лей, характеризующих способность предприятия свое-временно расплачиваться по своим финансовымобязательствам в зависимости от состояния ликвид-ности его активов. Проведение такой оценки требу-ет предварительной группировки активов предпри-ятия по уровню ликвидности (см. "активы ликвидные "),а его финансовых обязательств — по срочности по-гашения (см. "обязательства"). Для оценки плате-жеспособности предприятия используются следую-щие основные показатели:

а) коэффициент абсолютной платежеспособностиили "кислотный тест" (КАП). Он показывает, в какойстепени все неотложные финансовые обязательствапредприятия обеспечены имеющимися у него готовымисредствами платежа на определенную дату. Расчетэтого коэффициента осуществляется по формуле:

где ДА — сумма денежных активов предприятия наопределенную дату;

КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложе-ний предприятия на определенную дату;

ОБн — сумма неотложных (сроком до одного меся-ца) финансовых обязательств предприятияна определенную дату;

б) коэффициент промежуточной платежеспособно-сти (КПП). Он показывает в какой степени всекраткосрочные (текущие) финансовые обязательствамогут быть удовлетворены за счет его высоколиквид-ных активов (включая готовые средства платежа).Для определения этого показателя используется сле-дующая формула:

где ДА — сумма денежных активов п р е д п р и я т и я(средняя или на определенную дату);

КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложе-ний (средняя или на определенную дату);

ДЗ — сумма дебиторской задолженности всехвидов (средняя или на определенную дату);

ОБК — сумма всех краткосрочных (текущих) фи-нансовых обязательств предприятия (сред-няя или на определенную дату);

в) коэффициент текущей платежеспособности(КТП). Он показывает в какой степени вся задол-женность по краткосрочным (текущим) финансовымобязательствам может быть удовлетворена за счет всехего текущих (оборотных) активов. Расчет этого по-казателя производится по формуле:

где ОА — сумма всех оборотных активов предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

ОБК — сумма всех краткосрочных (текущих) фи-нансовых обязательств предприятия (сред-няя или на определенную дату);

г) общий коэффициент соотношения дебиторскойи кредиторской задолженности (КДК0). Он характе-ризует общее соотношение расчетов по этим видамзадолженности предприятия. Вычисление этого по-казателя осуществляется по формуле:

где Д3о — общая сумма дебиторской задолженностипредприятия всех видов (средняя или наопределенную дату);

К3о — общая сумма кредиторской задолженностипредприятия всех видов (средняя или наопределенную дату).

д) коэффициент соотношения дебиторской и креди-торской задолженности по коммерческим операциям(КДКК). Этот показатель характеризует соотноше-ние расчетов за приобретенную и поставленную про-дукцию. Для определения этого показателя исполь-зуется следующая формула:

где Д3п — сумма дебиторской задолженности пред-приятия за продукцию (товары, работы,

услуги), рассчитанная как средняя или наопределенную дату;

К3п — сумма кредиторской задолженности пред-приятия за продукцию (товары, услуги,работы), рассчитанная как средняя илина определенную дату.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ (ПРИ-БЫЛЬНОСТИ) [profitability ratios] — система показа-телей, характеризующих способность предприятиягенерировать необходимую прибыль в процессе своейхозяйственной деятельности и определяющих общуюэффективность использования активов и вложенногокапитала. Для проведения такой оценки использу-ются следующие основные показатели:

а) коэффициент рентабельности всех используемыхактивов или коэффициент экономической рентабель-ности (Ра) [return on assets; ROA]. Он характеризуетуровень чистой прибыли, генерируемой всеми ак-тивами предприятия, находящимися в его исполь-зовании по балансу. Расчет этого показателя осу-ществляется по формуле:

где Ч П о — общая сумма чистой прибыли предпри-ятия, полученная от всех видов хозяйст-венной деятельности, в рассматриваемом

_ периоде;А — средняя стоимость всех используемых ак-

тивов предприятия в рассматриваемом пе-риоде (рассчитанная как средняя хроно-логическая);

б) коэффициент рентабельности собственного ка-питала или коэффициент финансовой рентабельности(Рск) [return on equity; ROE]. Он характеризует уро-вень прибыльности собственного капитала, вложен-ного в предприятие. Для расчета этого показателяиспользуется следующая формула:

где ЧП о —общая сумма чистой прибыли предпри-ятия, полученная от всех видов хозяй-ственной деятельности в рассматривае-мом периоде;

СК — средняя сумма собственного капиталапредприятия в рассматриваемом перио-де (рассчитанная как средняя хронологи-ческая);

в) коэффициент рентабельности реализации про-дукции или коэффициент коммерческой рентабельности(Ррп) [return on sales; ROS]. Он характеризует при-быльность операционной (производственно-коммер-ческой) деятельности предприятия. Расчет этогопоказателя производится по следующей формуле:

где Ч П р п — с у м м а чистой прибыли, полученная отоперационной (производственно-коммер-ческой) деятельности предприятия, в рас-сматриваемом периоде;

ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

г) коэффициент рентабельности текущих затрат(Ртз) [return on current costs; ROCC]. Он характеризу-ет уровень прибыли, полученной на единицу затратна осуществление операционной (производствен-но-коммерческой) деятельности предприятия. Длярасчета этого показателя используется следующаяформула:

где Ч П р п — с у м м а чистой прибыли, полученная отоперационной (производственно-коммер-ческой) деятельности предприятия в рас-

_ сматриваемом периоде;И —сумма издержек производства (обраще-

ния) предприятия в рассматриваемом пе-риоде;

где ОС0ф —остаточная стоимость основных фондовна определенную дату;

д) коэффициент рентабельности инвестиций (Ри)[return on investment; ROJ] — он характеризует при-быльность инвестиционной деятельности предпри-ятия. Расчет этого показателя осуществляется по сле-дующей формуле:

где ЧП И — сумма чистой прибыли, полученная от ин-вестиционной деятельности предприятияв рассматриваемом периоде;

И Р — сумма инвестиционных ресурсов пред-приятия, размещенных в объекты реаль-ного и финансового инвестирования.

Коэффициенты рентабельности могут быть рассчи-таны также по отдельным видам активов, отдельнымформам привлеченного заемного капитала, отдель-ным объектам реального и финансового инвестиро-ванная.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ СОСТОЯНИЯ ВНЕОБОРОТ-НЫХ (ДОЛГОСРОЧНЫХ) АКТИВОВ [noncurrent as-sets ratios] — система показателей, характеризую-щих степень изношенности (амортизации) отдельныхвидов внеоборотных активов. К числу основных изэтих показателей относятся:

а) коэффициент износа основных фондов (КИ0ф).Он определяется по следующей формуле:

где Иоф — сумма износа основных фондов на опре-деленную дату;

ПСоф — первоначальная стоимость основных фон-дов на определенную дату;

б) коэффициент годности основных фондов (КГ0ф).Он рассчитывается по следующей формуле:

ПСоф — первоначальная стоимость основных фон-дов на определенную дату;

в) коэффициент амортизации нематериальных ак-тивов (КАна)· Его расчет производится по следую-щей формуле:

где КАн а — сумма амортизации нематериальных ак-тивов на определенную дату;

ПС н а —первоначальная стоимость нематериаль-ных активов на определенную дату;

г) коэффициент годности нематериальных ак-тивов (КГна). Он определяется по следующей фор-муле:

где ОСна —остаточная стоимость нематериальных ак-тивов на определенную дату;

ПС н а — первоначальная стоимость нематериаль-ных активов на определенную дату.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИ-ВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ [financial stability ratios] -система показателей, характеризующих структуруиспользуемого капитала предприятия с позиций сте-пени финансовой стабильности его развития в пред-стоящем периоде . Для проведения такой оценкииспользуются следующие основные показатели:

а) коэффициент автономии (КА) [autonomy ratio].Он показывает, в какой степени объем используе-мых предприятием активов сформирован за счет соб-ственного капитала и насколько оно независимо отвнешних источников финансирования. Расчет этогопоказателя осуществляется по следующим форму-лам:

где СК — сумма собственного капитала предпри-ятия на определенную дату;

ЧА — стоимость чистых активов предприятияна определенную дату;

А — общая стоимость всех активов предпри-ятия на определенную дату;

б) коэффициент финансирования (КФ) [financingratio]. Он характеризует объем привлеченных заем-ных средств на единицу собственного капитала, т.е.степень зависимости предприятия от внешних ис-точников финансирования. Для расчета этого пока-зателя используется следующая формула:

где СК — сумма собственного капитала предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

ЗК — сумма привлеченного предприятием за-емного капитала (средняя или на опре-деленную дату);

в) коэффициент долгосрочной финансовой неза-висимости (КДН). Он показывает в какой степениобщий объем используемых активов сформированза счет собственного и долгосрочного заемного ка-питала предприятия, т.е. характеризует степень егонезависимости от краткосрочных заемных источни-ков финансирования. Расчет этого показателя осу-ществляется по формуле:

где СК — сумма собственного капитала предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

ЗКД — сумма заемного капитала, привлеченногопредприятием на долгосрочной основе (напериод более одного года);

А — общая стоимость всех активов предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

г) коэффициент маневренности собственного ка-питала (КМСК). Он показывает, какую долю занимаетсобственный капитал, инвестируемый в оборотныеактивы, в общей сумме собственного капитала (т.е.какая часть собственного капитала находится в вы-

г д е Ч О А — сумма чистых оборотных активов (иличистого оборотного капитала);

СК — общая сумма собственного капитала пред-приятия;

д) коэффициент маневренности собственного идолгосрочного заемного капитала (КМсд). Он показы-вает, какую долю занимает собственный и долгосроч-ный заемный капитал, направленный на финансиро-вание оборотных активов, в общей сумме собственногои долгосрочного заемного капитала. Этот показа-тель позволят судить об используемом предприятиемтипе политики финансирования своих активов. Длярасчета этого показателя используется следующаяформула:

сокооборачиваемой его форме). Расчет этого пока-зателя осуществляется по следующей формуле:

где ОАСД —сумма собственного и долгосрочного за-емного капитала, направленного на финан-сирование оборотных активов предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

С К — с у м м а собственного капитала предпри-ятия (средняя или на определенную дату);

ЗКД — сумма заемного капитала, привлеченногопредприятием на долгосрочной основе (напериод более одного года).

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАН-СОВЫХ РЕСУРСОВ [financial sources ratios] — систе-ма, показателей, характеризующих оптимальностьформирования финансовых ресурсов с позиций еговлияния на финансовую устойчивость предприятияи стоимость капитала. Для проведения такой оценкииспользуются следующие основные показатели:

а) коэффициент соотношения привлекаемых соб-ственных и заемных финансовых ресурсов (КСЗ). Онрассчитывается по следующей формуле:

где АСФР —общая сумма прироста собственных фи-нансовых ресурсов в рассматриваемом пе-риоде;

АЗФС —общая сумма прироста заемных финан-совых средств в рассматриваемом пери-оде;

б) коэффициент соотношения собственных финансо-вых ресурсов, формируемых из внутренних и внешнихисточников (КСвв). Для расчета этого показателя ис-пользуется следующая формула:

в) коэффициент соотношения заемных финансо-вых средств, привлекаемых на долгосрочной и крат-косрочной основе (КЗДК). Этот показатель рассчиты-вается по формуле:

где АЗФСд — сумма заемных финансовых средств,привлекаемых на долгосрочной осно-ве (на период более одного года);

АЗФСК — сумма заемных финансовых средств,привлекаемых на краткосрочной основе(на период до одного года);

г) коэффициент соотношения привлечения крат-косрочного финансового (банковского) и товарного

где АСФРв н е ш — сумма прироста собственных фи-нансовых ресурсов за счет внеш-них источников в рассматриваемомпериоде;

АСФРв н у т — сумма прироста собственных фи-нансовых ресурсов за счет внутрен-них источников в рассматриваемомпериоде;

г д е А К Ф К — с у м м а привлекаемого краткосрочногофинансового (банковского) кредита врассматриваемом периоде;

ΔΤΚ — сумма привлекаемого товарного (ком-мерческого) кредита в рассматриваемомпериоде;

д) коэффициент самофинансирования развитияпредприятия (КСР) [self-financing ratio]. Для расчетаэтого показателя используется следующая формула:

(коммерческого) кредита (ΚΚψτ). Расчет этого пока-зателя осуществляется по формуле:

где АСФР — сумма прироста собственных финансовыхресурсов в рассматриваемом периоде;

ΔΦΡ — общая сумма прироста финансовых ре-сурсов за счет всех источников в рас-сматриваемом периоде.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ НАЛО-ГОВОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ [tax efectivityratios] — система показателей, характеризующихэффективность сформированной налоговой политикипредприятия. Для осуществления такой оценки ис-пользуются следующие основные показатели:

а) общий коэффициент эффективности налогооб-ложения (ЭН0). Расчет этого показателя осущест-вляется по следующей формуле:

где Ч П о — общая сумма чистой прибыли предпри-ятия, полученная от всех видов хозяй-ственной деятельности в рассматривае-мом периоде;

Н П о — общая сумма налоговых платежей пред-приятия в рассматриваемом периоде;

где Н П о — общая сумма налоговых платежей пред-приятия в рассматриваемом периоде;

ОР — общий объем реализации продукции врассматриваемом периоде;

в) коэффициент льготного налогообложения (КЛН).Он рассчитывается по следующей формуле:

где Н П И — сумма налоговых платежей, отнесеннаяна себестоимость продукции (издержки)в рассматриваемом периоде;

И — общая сумма издержек производства (об-ращения) предприятия в рассматривае-мом периоде;

д) коэффициент налогообложения доходов (КНд).Этот показатель определяется по следующей фор-муле:

б) налогоемкость реализации продукции (НЕр).Для определения этого показателя используется сле-дующая формула:

где ЕНЛ —общая сумма налоговых льгот, исполь-зуемых предприятием;

НПо —общая сумма налоговых платежей, упла-ченная предприятием в рассматриваемомпериоде;

г) коэффициент налогообложения издержек (КНИ).Для расчета этого показателя используется следую-щая формула:

где Н П Ц — сумма налоговых платежей, входящих вцену продукции и уплаченная за счет до-ходов предприятия в рассматриваемом пе-риоде;

ВД — сумма валового дохода предприятия в рас-сматриваемом периоде;

е) коэффициент налогообложения прибыли (КНП).Для расчета этого показателя используется следую-щая формула:

где Н П п — сумма налоговых платежей, уплаченныхза счет прибыли предприятия в рассмат-риваемом периоде;

БП — сумма балансовой прибыли предприятияв рассматриваемом периоде.

КРАТКОСРОЧНЫЕ КРЕДИТЫ [short-term credits] - кре-диты, привлекаемые предприятием из разных источ-ников и в разных формах (финансовой, товарной ит.п.) на срок до одного года для финансированияоборотных активов. На современном этапе кратко-срочные кредиты составляют подавляющую частьиспользуемых предприятием заемных средств.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [short-term f inancial investment] — инвестиции предприя-тия в различные финансовые инструменты на периоддо одного года. Основными формами краткосроч-ных финансовых вложений являются: приобретениекраткосрочных облигаций, краткосрочных сберега-тельных сертификатов, векселей, помещение средствна депозитный вклад (до одного года) и т.п. Кратко-срочные финансовые вложения представляют собойформу временного использования свободных денеж-ных активов предприятия с целью защиты их от ин-фляции и получения дохода. В связи с высокой лик-видностью краткосрочных финансовых вложений ониприравниваются к готовым средствам платежа и слу-жат обеспечением неотложных финансовых обяза-тельств предприятия. Краткосрочные финансовыевложения рассматриваются в финансовом менедж-менте как эквивалент денежных активов и представ-ляют вместе с ними единый объект управления.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА[short-term l iabil it ies] — все виды используемыхпредприятием заемных финансовых средств со сро-ком погашения основной суммы долга до одного года(краткосрочные банковские кредиты; краткосрочныессуды небанковских учреждений; эмитированныекраткосрочные облигации предприятия; эмитирован-ные вексели; полученные товарные кредиты; различ-ные формы внутренней кредиторской задолженно-сти и т.п.).

КРЕДИТ [credit; Cr.; loan] — предоставление заемщикусредств в денежной или иной формах на установлен-н ы й срок под определенный процент. Различаютфинансовый кредит, предоставляемый банками; фи-нансовый кредит, предоставляемый небанковскимиучреждениями; товарный (коммерческий) кредит,предоставляемый хозяйственными партнерами, и т.п.

КРЕДИТНАЯ КАРТОЧКА [credit card] — именной фи-нансовый документ в форме пластиковой магнит-ной карточки, выданный коммерческим банком (илииным финансово-кредитным учреждением) для осуще-ствления расчетов в безналичной форме за приобре-тенные товары и оказанные услуги. Она удостоверяетналичие в коммерческом банке соответствующегосчета ее владельца и гарантирует перевод денег заприобретенные товары (услуги) в обусловленныесроки. Клиент ежемесячно получает от эмитирую-щей кредитные карточки компании счет, которыйон обязан оплатить в течение установленного пери-ода. Наиболее распространенными в мире являютсякредитные карточки "American express"; "Visa"; "Di-ners Club"; "Mastercard"; "Access"; "Carte Blanche" .

КРЕДИТНАЯ ЛИНИЯ [credit line] — предоставленнаязаемщику возможность получать кредит в пределахопределенной (лимитируемой) суммы на протяже-нии оговоренного периода (см. "банковский кредит''}.

КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА [credit policy] - разрабатывае-мый предприятием механизм управление дебиторской

задолженностью. Производствен но-коммерческиепредприятия формируют кредитную политику припредоставлении покупателям товарного (коммерческо-го) или потребительского кредита. Оптимальная кре-дитная политика предусматривает расширение товар-ного (коммерческого) или потребительского кредитадо тех пор, пока дополнительная сумма чистой при-были от увеличения объема реализации товаров несравняется с суммой потерь от отвлечения средств вдебиторскую задолженность, ее обслуживающую. Этоусловие может быть выражено следующим образом:

Ч П р > Т З д з ,

где Ч П р — дополнительная сумма чистой прибылиот реализации товаров при предоставле-нии товарного (коммерческого) или пот-ребительского кредита;

ТЗдз — текущие затраты, связанные с обслужи-ванием дебиторской задолженности и по-терей дохода при отвлечении от нее средствпредприятия.

КРЕДИТНЫЙ ЛИМИТ [credit limit] — а) предельный уро-вень финансовых отношений по поводу кредита,который кредитор готов поддерживать с заемщиком(например, банк при открытии предприятию кре-дитной л и н и и ; предприятие при предоставленииклиенту товарного или потребительского кредита ит.п.); б) верхний предел использования предприятиемкредитных средств в своем хозяйственном обороте,который оно устанавливает в системе разрабатыва-емых внутренних финансовых нормативов (в этомслучае он устанавливается с учетом эффекта финансо-вого левериджа, обеспечения необходимой финансовойустойчивости предприятия и предельной стоимостикапитала).

КРЕДИТНЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [credit management] -процесс управления дебиторской задолженностью напредприятии. Основной целью кредитного менедж-мента является оптимизация общего размера деби-торской задолженности и обеспечение своевремен-

ной инкассации долга. Для реализации этой целикредитный менеджмент предполагает разработку напредприятии особой финансовой политики управ-ления дебиторской задолженностью. К р е д и т н ы йменеджмент является одной из составных частейсистемы финансового управления деятельностьюпредприятия.

КРЕДИТНЫЙ ПРОЦЕНТ [credit interest] — сумма, упла-чиваемая заемщиком кредитору за пользование за-е м н ы м и средствами в соответствии с установленнойставкой процента. Ставка процента за кредит характе-ризуется тремя основными параметрами — ее формой,видом и размером.

По применяемым формам различают процент-ную ставку (для наращения суммы долга) и учетнуюставку (для дисконтирования суммы долга). Еслиразмер этих ставок одинаков, то заемщиком долж-но быть отдано предпочтение процентной ставке, таккак в этом случае платежи предприятия по обслу-живанию долга будут меньшими .

По применяемым видам различают фиксирован-ную ставку процента (устанавливаемую на весь срокпредоставления кредита) и плавающую ставку про-цента (с периодическим пересмотром ее размера взависимости от изменения учетной ставки Нацио-нального банка, темпов инфляции, колебаний конъюнк-туры финансового рынка и других условий). Время,в течение которого ставка процента остается неиз-менной, называется процентным периодом. В усло-виях инфляционной экономики для предприятия,привлекающего кредит, наиболее предпочтительнойявляется фиксированная ставка процента или плава-ющая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является опре-деляющим условием при выплате суммы кредитногопроцента. В основе ее определения лежит рыночнаястоимость межбанковского краткосрочного кредита,формируемая на базе учетной ставки Национальногобанка и средней маржи (ажио) коммерческих банков(в зарубежной практике она носит название ставкиЛИБОР).

КРЕДИТНЫЙ РИСК [credit risk] — вероятность возникно-вения непредвиденных финансовых потерь, связан-ных с невозвратом долга по предоставленному кредиту.Для банков кредитный риск возникает при предо-ставлении финансового кредита, а для производствен-но-коммерческих предприятий — при предоставлениитоварного (коммерческого) или потребительского кре-дита. Управление кредитным риском является однойиз важнейших функций кредитного менеджмента.

Практика кредитного менеджмента в процессеуправления дебиторской задолженностью дифферен-цирует кредитные риски по отдельным категориямс целью соответствующей их профилактики и страхо-вания. Так, обычно выделяют следующие категориифинансового риска: 1) минимальный (при которомзаемщик квалифицируется как "первоклассный");2) обычный (соответствующий среднему уровню рис-ка по кредитным операциям); 3) предельно допу-стимый (когда выявлено, что заемщик склонен к нару-шению сроков возврата основного долга); 4) высокий(когда финансовая устойчивость заемщика вызываетсомнение в его возможности своевременно погаситьсвои обязательства); 5) неприемлемый (когда заем-щик находится на грани банкротства или проявляетстабильную необязательность в выплатах долга).

КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [accounts payable] —текущие обязательства предприятия, отражающие егозадолженность перед хозяйственными партнерами покоммерческим операциям; по расчетам, начисленнымк оплате и т.п. В современной финансовой практикевыделяют следующие основные виды кредиторскойзадолженности предприятия (рисунок 30).

КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ [creditworthiness] — системаусловий, определяющих способность предприятияпривлекать заемный капитал и возвращать его вполном объеме в предусмотренные сроки. Оценкакредитоспособности предприятия осуществляется сучетом следующих основных условий: а) структураиспользуемого капитала и финансовая устойчивость;б) оценка производимой продукции с позиции спроса

Рисунок 30. Состав основных видов кредиторской задолжен-ности предприятия.

на нее при сложившейся конъюнктуре товарногорынка; в)ликвидность активов предприятия; г) ре-путация предприятия как заемщика. Кредитоспособ-ность заемщика оценивается обычно кредитором,хотя и предприятие может провести самооценку своейкредитоспособности при разработке политики фор-мирования финансовых ресурсов.

КРИВАЯ ЛАФФЕРА [Laffers courve] — графическое изоб-ражение зависимости между уровнем ставок нало-гообложения и суммой налоговых поступлений вбюджет (рисунок 31).

В соответствии с "Кривой Лаффера" при повы-шении уровня ставок налоговых платежей сумма по-ступлений налоговых платежей в бюджет увеличива-

Рисунок 31. Графическое изображение „Кривой Лаффера".

ется л и ш ь до определенного предела, после которо-го возрастание налоговых ставок приводит к сни-жению суммы налоговых поступлений. "Кривая Лаф-фера" используется при установлении эффективныхставок налогообложения. Эффект "Кривой Лаффе-ра" проявляется с определенным "лагом запаздыва-ния", т.е. по истечении определенного периода послеизменения ставок налогообложения.

КРИТЕРИЙ [criterion] — наиболее существенный при-знак, положенный в основу финансовой оценки иликлассификации экономических явлений, процессов,видов деятельности. В финансовом менеджментеразличные критерии могут быть использованы приформировании структуры капитала; выборе дивиденд-ной и инвестиционной политики, а также политикифинансирования активов; оценке реальных инвести-ционных проектов, фондовых инструментов и фор-мировании инвестиционного портфеля.

КРОСС-КУРС [cross rate] — соотношение курса междудвумя валютами, вытекающее из их курсов по отно-шению к третьей валюте.

КРУГООБОРОТ СТОИМОСТИ НЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ[non-current assets value turnover] — движение сто-имости операционных внеоборотных активов (основ-ных фондов, нематериальных активов) посредством

их амортизации и последующего реинвестированиясредств амортизационного фонда (рисунок 32).

Рисунок 32. Характер движение стоимости внеоборотныхоперационных активов в процессе ее кругообо-рота.

В процессе кругооборота стоимости операцион-ные внеоборотные активы проходят три основныестадии.

На первой стадии сформированные предприятиемвнеоборотные активы в процессе своего использо-вания и износа переносят часть своей стоимости наготовую продукцию. Этот процесс осуществляется втечении многих операционных (производственно-коммерческих) циклов и продолжается до полногоизноса (амортизации) отдельных видов внеоборотныхактивов.

где Нао — годовая норма амортизационных отчис-лений, установленная по конкретной груп-пе внеоборотных активов, в процентах.

КУПОННАЯ СТАВКА [coupon rate] — ставка процента,по которой выплачивается купонный доход владельцуоблигации или сберегательного сертификата за оп-ределенный период времени.

КУПОН [coupon; CP] — часть облигации или сберега-тельного сертификата, которая при отделении отдан-ной ценной бумаги и предъявлении эмитенту даетправо ее владельцу на получение установленной сум-мы процента.

КЭМЭЛ [CAMEL] — система показателей оценки надеж-ности банка, используемая в странах в развитойрыночной экономикой, представляющая аббревиа-туру из начальных букв следующих показателей:"С" — достаточность капитала банка;"А" — качественная структура активов;"М" — качество (эффективность) управления;"Е" — уровень рентабельности собственного капи-

тала;"L" — уровень ликвидности активов.

На второй стадии в процессе реализации про-дукции амортизированная часть внеоборотных ак-тивов путем амортизационных отчислений накапли-вается на предприятии в форме амортизационногофонда.

На третьей стадии средства амортизационногофонда как часть собственных финансовых ресурсовпредприятия реинвестируются на восстановлениедействующих или приобретение новых видов внео-боротных активов.

Период времени, в течение которого совершаетсяполный цикл кругооборота стоимости конкретныхвидов внеоборотных активов, характеризует срок ихслужбы (ССва). Этот показатель может быть вычис-лен по следующей формуле:

По результатам этой оценки банк характеризу-ется по уровню своей надежности как "хороший","удовлетворительный", "приемлемый", "критический"или "неудовлетворительный". Рейтинговая оценканадежности банков в практике этих стран не исполь-зуется.

КЭПТИВНАЯ СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ [captive insurancecompany] — дочерняя компания или компания всоставе объединения (холдинговой компании), соз-данная для осуществления страхования преимущест-венно субъектов хозяйствования, входящих в егосостав. Основной целью создания кэптивных страхо-вых компаний обычно является сохранение средств,направляемых на страхование, в распоряжении и подконтролем учредителей материнской компании, ко-торые одновременно являются и клиентами своихкэптивных страховых компаний . Совпадение инте-ресов страховщика и его клиентов создает широкиефинансовые возможности для эффективного исполь-зования страховых платежей. Обеспечив страховыеинтересы своих учредителей, кэптивные страховыекомпании предлагают свои услуги сторонним кли-ентам. Страхование финансовых рисков занимаетобычно существенное место в деятельности этихк о м п а н и й .

КЭПТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ [captive financi-al company] — дочерняя компания или компания всоставе объединения (холдинговой компании), со-зданная для привлечения финансовых ресурсов состороны для обслуживания финансовых потребно-стей своих предприятий. Это позволяет финансиро-вать закупки продукции, изготовленной материнскойкомпанией, реализовывать ее инвестиционные про-екты.

ЛЕВЕРИДЖ [leverage] — финансовый механизм управле-ния формированием прибыли, основанный на обеспе-чении необходимого соотношения отдельных видовкапитала или отдельных видов затрат. Различаютфинансовый леверидж (механизм воздействия на уро-

вень рентабельности собственного капитала за счетизменения соотношения собственных и заемныхфинансовых средств, используемых предприятием)и операционный леверидж (механизм воздействия насумму и уровень прибыли за счет изменения соот-ношения постоянных и переменных издержек).

ЛИБОР [LIBOR — London Interbank Offered Rate] —межбанковская ставка процента по краткосрочномукредиту, ежедневно фиксируемая в одиннадцать ча-сов по Гринвичу участниками Лондонского межбан-ковского рынка. Ставка либор служит ориентиромдля предприятий, осуществляющих внешнеэкономи-ческие финансовые или торговые операции с исполь-зованием разных форм кредита.

ЛИЗИНГОВАЯ ОПЕРАЦИЯ [leasing transaction] — фи-нансовая операция, предусматривающая передачу(или получение) права пользования целостным иму-щественным комплексом, отдельными видами основ-ных фондов или землей на платной основе в течениеобусловленного периода (см. аренда}.

ЛИКВИДАЦИОННАЯ МАССА [assets for liquidation] -имущество предприятия, объявленного банкротом порешению арбитражного суда, предназначенное креализации для обеспечения удовлетворения претен-зий кредиторов. Основу формирования ликвидаци-онной массы составляет все имущество предприятия-банкрота, оцененное по балансовой стоимости, заотдельным изъятием, предусмотренным действующимзаконодательством. Так, не подлежит включению вликвидационную массу имущество предприятия-банк-рота, являющееся предметом залога; имущество,арендованное таким предприятием или находящеесяу него на ответственном хранении; личное имуществоего работников (кроме случаев, когда в соответст-вии с учредительными документами на него можетбыть обращено взыскание по обязательствам должни-ка). При ликвидационных процедурах, связанных сбанкротством государственных предприятий, в лик-видационную массу не входят некоторые объекты

социально-коммунальной сферы, находящиеся на егобалансе (перечень таких объектов установлен зако-нодательством).

ЛИКВИДАЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВОВ [dispolarvalue; residual value] — оценка активов предприя-тия при его ликвидации как целостного имуществен-ного комплекса. Такая оценка активов проводитсяв случае, если предприятие прекращает свою дея-тельность в качестве самостоятельного хозяйствен-ного субъекта (например, при банкротстве, распадеи т.п.). Ликвидационная стоимость активов целост-ного имущественного комплекса определяется в этомслучае по следующей формуле:

ЛС = РСмн ± (ФА - ФО) - Зл,

где ЛС —-ликвидационная стоимость активов целост-ного имущественного комплекса;

РСмн —суммарная рыночная стоимость отдельныхвидов материальных и нематериальных ак-тивов (оцененная по цене спроса на них,которая обычно ниже рыночных цен их по-купки-продажи);

ФА —финансовые активы (краткосрочные и дол-госрочные финансовые вложения; дебитор-ская задолженность; денежные активы вовсех формах; другие аналогичные активы);

ФО —финансовые обязательства всех видов (дол-госрочные и краткосрочные финансовыекредиты и займы; кредиторская задолжен-ность за товары, работы, услуги; другиеформы краткосрочных финансовых обяза-тельств);

Зл — затраты, связанные с ликвидацией акти-вов предприятия (размещение информа-ции; расходы по проведению аукционныхторгов; связанные с ликвидацией обяза-тельные платежи и т.п.).

Ликвидационная стоимость активов целостногоимущественного комплекса отражает минимальнуюрыночную цену, по которой они могут быть проданы.

Это связано с тем, что ликвидация хозяйствующегосубъекта сопровождается, как правило, срочной про-дажей его имущества, что вынуждает продавцов ори-ентироваться в процессе реализации активов на ценыспроса, а не на среднерыночные цены их покупки-продажи.

В более узком значении термин "ликвидацион-ная стоимость активов" характеризует возможнуюцену продажи полностью амортизированных акти-вов (машин, механизмов, оборудования и т.п.) приих списании с баланса предприятия.

ЛИКВИДАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ ПРИ БАНКРОТСТВЕ[liquidation procedures] — законодательно регла-ментируемые процедуры, связанные с последствия-ми объявления предприятия банкротом. Функции фи-нансового менеджмента в процессе осуществленияликвидационных процедур при банкротстве вклю-чают:

1) Оценку имущества предприятия-банкрота побалансовой стоимости. Такая оценка осуществляет-ся на основе полной инвентаризации имуществапредприятия, принадлежащего ему на правах соб-ственности или полного хозяйственного ведения.Инвентаризационные описи арендованных активовсоставляются отдельно по каждому арендодателю суказанием, кроме установленных сведений, срокови форм аренды. В инвентаризационную опись нема-териальных активов должны быть внесены данныеоб их наименовании и характеристике, первоначаль-ной стоимости и сумме амортизации, дате приобре-тения и сроке полезного использования.

2) Определение ликвидационной массы, т.е. иму-щества подлежащего реализации (см. "ликвидацион-ная масса ").

3) Оценку имущества, входящего в состав ликви-дационной массы, по рыночной стоимости. Так какимущество предприятия-банкрота подлежит реа-лизации с целью удовлетворения претензий креди-торов, оно должно быть предварительно оценено поминимальной рыночной стоимости (см. ''ликвида-ционная стоимость активов").

4) Выбор наиболее эффективных форм продажиимущества. Этот выбор основывается на возможно-стях получения максимальной суммы средств от реа-лизации имущества предприятия-банкрота. О порядкепродажи имущества покупатели должны быть заранееоповещены через средства массовой информации.При поступлении двух или более предложений отпокупателей, назначается проведение конкурса илиаукциона.

5) Обеспечение удовлетворения претензий кре-диторов. Это наиболее сложная и ответственная функ-ция финансового менеджмента в процессе осуще-ствления ликвидационных процедур при банкротстве.Источником обеспечения такого удовлетворения пре-тензий являются средства, вырученные от продажиимущества предприятия-банкрота. Сумма этих средствраспределяется в определенной очередности (см. "оче-редность удовлетворения требований кредиторов").

6) Разработку ликвидационного баланса (см. "лик-видационный баланс").

Осуществление ликвидационных процедур прибанкротстве возлагается на специально создаваемуюпо решению арбитражного суда ликвидационную ко-миссию . В состав ликвидационной комиссии назна-чаются обычно представители собрания кредиторов,банков, финансовых органов, а также Фонда госу-дарственного (коммунального) имущества (если банк-ротом признано государственное предприятие) .

Л И К В И Д А Ц И О Н Н Ы Й БАЛАНС [l iquidat ing balancesheet] — баланс предприятия-банкрота, составленныйликвидационной комиссией после реализации необ-ходимой части его активов и полного удовлетворениявсех требований кредиторов, передаваемый в арбит-р а ж н ы й суд. Если по результатам ликвидационногобаланса не осталось имущества после удовлетворе-ния требований кредиторов, арбитражный суд вы-носит постановление о ликвидации юридическоголица — банкрота. Если же имущества предприятия-банкрота хватило для удовлетворения всех требованийкредиторов, то предприятие считается свободным отдолгов и может продолжить свою предприниматель-

скую деятельность (если средств по ликвидационномубалансу достаточно с позиций законодательства дляего функционирования в данной организационно-правовой форме).

ЛИКВИДАЦИЯ [liquidation] — в финансовом менеджмен-те — объявленное прекращение хозяйственной дея-тельности предприятия с продажей всех его акти-вов, погашением всех финансовых обязательств ираспределением оставшихся средств между учреди-телями (акционерами). Ликвидация может осущест-вляться в добровольном порядке (например, путемрешения учредителей или акционеров) или в при-нудительном порядке (например, после вынесениярешения арбитражного суда по иску кредиторов опризнании предприятия банкротом).

"ЛИКВИДНАЯ ПОДУШКА" ["liquid cushion"] — термин,характеризующий резервирование высоколиквидныхактивов (легко конверсируемых в денежные акти-вы) с целью предстоящего погашения неотложныхфинансовых обязательств предприятия. В качестве"ликвидной подушки" в первую очередь выступаюткраткосрочные финансовые вложения предприятия, атакже краткосрочные формы его дебиторской задол-женности.

ЛИКВИДНОСТЬ [liquidity] — термин, характеризующийспособность отдельных видов имущественных цен-ностей быть быстро конверсируемыми в денежнуюформу без потери своей текущей стоимости в усло-виях сложившейся конъюнктуры рынка. В финансо-вом менеджменте этот термин наиболее часто исполь-зуется при характеристике отдельных активов, нахо-дящихся на балансе предприятия, или отдельныхобъектов инвестиций.

ЛИКВИДНОСТЬ АКТИВОВ [assets liquidity] — характе-ристика отдельных видов активов предприятия поих способности к быстрой конверсии в денежнуюформу без потери своей балансовой стоимости сцелью облегчения необходимого уровня платеже-способности предприятия (см. "активы ликвидные").

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ [investment liquidity] —характеристика отдельных объектов инвестирования(как реальных, так и финансовых) по их способностибыть реализованными в течение короткого периодавремени без потери своей реальной стоимости приизменении ранее принятых инвестиционных реше-ний.

Критерием оценки ликвидности инвестиций вы-ступает период времени, необходимый для реализа-ции на рынке того или иного объекта инвестирова-ния. В инвестиционной практике по этому критериюотдельные объекты инвестирования принято клас-сифицировать следующим образом:

а) срочноликвидные объекты инвестирования. Кн и м относятся такие инструменты инвестирования,которые могут быть конверсированы в денежнуюформу в течение 7 дней;

б) высоколиквидные объекты инвестирования. Пе-риод конверсии таких объектов в денежные активысоставляет от 8 до 30 дней;

в) среднеликвидные объекты инвестирования. Та-кие объекты могут быть реализованы в срок от од-ного до двух месяцев;

г) слаболиквидные объекты инвестирования. Сроквозможной реализации таких объектов инвестиро-вания составляет от четырех до шести месяцев;

д) трудноликвидные объекты инвестирования. Кним относятся объекты инвестирования, срок воз-можной реализации которых составляет свыше шестимесяцев.

Спектр ликвидности отдельных видов инвестицийхарактеризуется д а н н ы м и , представленными на ри-сунке 33.

ЛИМИТИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financialrisks limitation] — одна из форм профилактики фи-нансовых рисков по тем их видам, которые выходятза пределы уровня допустимого риска (см. "зоны финан-совых рисков"). По таким финансовым операциямриск лимитируется путем установления соответству-ющих внутренних финансовых нормативов.

Рисунок 33. Спектр ликвидности отдельных видов инвести-ций по времени.

Система финансовых нормативов, обеспечива-ющих лимитирование рисков, может включать:

а) предельный размер (удельный вес) заемныхсредств, используемых в хозяйственной деятельности,как операционной (торгово-производственной), таки в инвестиционной;

б) м и н и м а л ь н ы й размер (удельный вес) активовв высоколиквидной форме ("ликвидной подушки");

в) максимальный размер товарного (коммерческо-го) или потребительского кредита, предоставляемогоодному клиенту ("кредитный лимит")]

г) максимальный размер депозитного вклада, раз-мещаемого в одном банке;

д) максимальный размер вложения средств в цен-ные бумаги одного эмитента;

е) максимальный период отвлечения средств вдебиторскую задолженность и другие.

"ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" [security market line;SML] — графический метод определения зависимостимежду уровнем систематического риска по конкрет-ной ценной бумаге и уровнем необходимой доход-ности по ней (рисунок 34).

Рисунок 34. График „линии надежности рынка".

Отдельные точки на "линии надежности рынка"показывают необходимый уровень дохода по цен-ной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимостиот уровня систематического риска по ней, измеряе-мого бета-коэффициентом.

ЛИСТИНГ [listing] — допуск ценной бумаги (акции илиоблигации) к официальной котировке (торговле) нафондовой бирже после тщательной оценки ее ин-вестиционных качеств. В зависимости от соответст-вия финансового состояния эмитента необходимымтребованиям (размер капитала, его структура, уро-вень рентабельности, количество акционеров и т.п.)в процессе листинга устанавливается категория цен-ной бумаги. Процедуру листинга осуществляет спе-циальный отдел фондовой биржи.

ЛОМБАРДНАЯ СТАВКА [lombard rate] — базовая про-центная ставка по ломбардному кредиту, учитыва-ющая высокий уровень его обеспеченности закла-дом движимого имущества (а соответственно и болеенизкий уровень кредитного риска банка).

ЛОМБАРДНЫЙ КРЕДИТ [lombard credit] — одна из формбанковского кредита, обеспеченная закладом высоко-л и к в и д н ы х активов заемщика, как правило, ценныхбумаг (см. "банковский кредит'').

ЛЬГОТНЫЙ (ГРАЦИОННЫЙ) ПЕРИОД [grace period] —период с момента окончания срока использованиякредитных средств до начала погашения долга. Онслужит резервом времени для аккумуляции необходи-мых финансовых ресурсов при погашении обязатель-ства. В зарубежной практике льготный (грационный)период не превышает обычно трех дней.

МАЛОЦЕННЫЕ И БЫСТРОИЗНАШИВАЮЩИЕСЯ ПРЕДМЕ-ТЫ [low value items; LWIs; assets of low unit cost] —средства труда со стоимостью менее 15 необлагае-мых налогом м и н и м у м о в доходов граждан или сосроком использования менее одного года. По своейэкономической сущности они как средства трудадолжны были бы относиться к основным фондам,однако в целях упрощения их учета в действующейхозяйственной практике они отнесены к составуоборотных активов.

Списание малоценных и быстроизнашивающихсяпредметов в связи с их износом осуществляется раз-н ы м и методами. При очень низкой их стоимости инебольшом сроке службы они могут быть списаны вразмере 100% при передаче их в эксплуатацию; привысокой их стоимости и небольшом сроке службы50% их первоначальной стоимости списывается припередаче в эксплуатацию, а остальные 50% — привыбытии в связи с износом; при продолжительномпериоде их службы списание стоимости может осуще-ствляться пропорционально исходя из предполагае-мого срока их эксплуатации по м е с я ч н ы м нормам.

МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ [marginal profit; contri-bution] — один из важнейших показателей, использу-емых в системе анализа "взаимосвязь издержек, объемареализации и прибыли". Маржинальная прибыль пред-ставляет собой разность между суммой чистого до-хода от реализации продукции и суммой перемен-ных издержек.

Генерируемая предприятием маржинальная при-быль служит мерой оценки его способности покры-вать постоянные издержки и формировать необходи-мую балансовую прибыль от реализации продукции.Роль маржинальной прибыли в формировании ба-лансовой прибыли предприятия схематически пред-ставлена на рисунке 35.

Рисунок 35. Место маржинальной прибыли в системе фор-мирования балансовой прибыли предприятия.

Исходя из приведенной схемы можно сформу-лировать основные условия формирования предпри-ятием балансовой прибыли и достижения точки без-убыточности:

Условия, при которых формируетсябалансовая прибыль

Условия, при которых достигаетсяточка безубыточности

Условия, при которых деятельностьпредприятия будет убыточной

МП > Ипост

МП = Ипост

МП < Ипост

Соответственно можно определить и алгоритмрасчета суммы маржинальной прибыли предприятияв рассматриваемом периоде:

МП = ВД - Нц - Ипер;

МП = ЧД - Ип е р.

МАСШТАБ КРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ[deepness of f inancial crisis] — степень кризисногофинансового состояния предприятия, установленнаяв процессе диагностики банкротства. Такая оценкапроизводится с целью выбора соответствующего фи-нансового механизма защиты от банкротства. Прак-тика финансового менеджмента использует при оцен-ке масштабов кризисного состояния предприятия трипринципиальных характеристики: а) легкий кризис;б) глубокий кризис; в) катастрофа (при необходимо-сти каждая из этих характеристик может получитьболее углубленную дифференциацию). Идентифика-ция масштабов кризисного состояния предприятияпозволяет определить принципиальные направленияиспользуемых форм и методов его финансового оз-доровления.

В таблице 6 приведены критерии характеристикмасштабов кризисного финансового состояния пред-приятия, а также наиболее адекватные им способыреагирования (включения соответствующих системзащитных финансовых механизмов).

МАТЕРИАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ [material costs] — стоимостьпотребленных материальных ресурсов, а также ихпотерь в пределах норм, включаемых в состав се-бестоимости продукции (издержек предприятия).Обычно к составу материальных затрат относят сле-дующие расходы предприятия:

а) сырье и материалы, приобретаемые у сторон-них предприятий и организаций и входящие в со-став производимой продукции, образуя ее основу илиявляясь необходимым компонентом для ее изготов-ления;

б) покупные материалы, используемые в процессепроизводства продукции для обеспечения нормального

Таблица 6.Масштабы кризисного финансового состояния

предприятия и возможные пути выхода из него

Вероятностьбанкротства

по результатамдиагностики

ВОЗМОЖНАЯ

ВЫСОКАЯ

ОЧЕНЬВЫСОКАЯ

Масштабкризисногосостояния

предприятия

Легкийкризис

Глубокийкризис

Катастрофа

Способ реагирования

Нормализация текущейфинансовой деятель-ности

Полное использованиев н у т р е н н и х м е х а н и з -мов финансовой стаби-лизации

П о и с к э ф ф е к т и в н ы хформ санации (при не-удаче — ликвидация)

технологического процесса, упаковки, или другихпроизводственных и хозяйственных нужд;

в) запасные части для ремонта оборудования;г) износ малоценных и быстроизнашивающихся

предметов, спецодежды, спецобуви и других средствиндивидуальной защиты;

д) покупные комплектующие изделия и полуфаб-рикаты, подлежащие монтажу или дополнительнойобработке на данном предприятии;

е) работы и услуги производственного характера,выполняемые сторонними предприятиями или струк-т у р н ы м и подразделениями предприятия, не относя-щимися к основному виду его деятельности;

ж) расходы, связанные с использованием при-родного сырья;

з) приобретенные у сторонних предприятий и ор-ганизаций любые виды топлива, расходуемого в тех-нологических целях;

и) приобретенную электроэнергию всех видов,расходуемую на технологические и другие производ-ственные нужды;

к) потери вследствие недостачи материальныхценностей в пределах норм естественной убыли.

Выделение материальных затрат в самостоятель-ный вид издержек позволяет определять материало-емкость изготовления продукции и разрабатыватькомплекс мер по экономии материальных ресурсовна предприятии.

МАТЕРИНСКАЯ КОМПАНИЯ [parent company] — компа-ния, которой принадлежит более половины капита-ла (или контрольный пакет акций) другой дочернейфирмы.

"МЕДВЕДЬ" ["bear"] — биржевой дилер на фондовом,валютном или товарном рынке, заключающий спе-кулятивные сделки в расчете на предстоящее сни-жение цен на объект сделки. Состояние конъюнктурыфондового, валютного или товарного рынка, харак-теризующееся снижением цен или ожиданием этогоснижения, определяется термином "медвежий рынок"["bear market"].

МЕЖБАНКОВСКАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА [interbankrate] — средняя ставка по краткосрочным банков-ским кредитам, формирующаяся на межбанковскомденежном рынке. В наших условиях ее основу состав-ляет учетная ставка Национального банка (увеличен-ная с учетом уровня кредитного и инфляционногориска, а также банковской маржи); в международнойпрактике в этих целях используется ставка ЛИБОР.

МЕЖБАНКОВСКИЙ Д Е Н Е Ж Н Ы Й РЫНОК [interbankmarket] — рынок краткосрочных банковских креди-тов, на котором банки осуществляют эти операциис использованием современных средств коммуника-ции.

МЕСТНЫЕ НАЛОГИ [municipal tax; local tax] — уста-новленная система различных видов налоговых пла-тежей, взимаемых в пользу местных органов само-управления для формирования доходной части ихбюджетов (финансирования их программ). К систе-

ме местных налогов и сборов относятся: сбор завыдачу разрешений на размещение объектов торгов-ли; р ы н о ч н ы й сбор; сбор за парковку автомобилей;сбор за право использования местной символики;налог с рекламы и другие.

МЕТОД ГРЭХЕМА [Graham method] — разработаннаяпрофессором финансов Колумбийского университетаБ. Грэхемом инвестиционная теория, утверждающая,что наиболее эффективной портфельной инвести-ционной стратегией является формирование портфе-ля за счет таких фондовых инструментов, р ы н о ч н ы ецены на которые ниже их внутренней стоимости (ис-численной на основе стоимости чистых активов ком-пании). Этот метод характеризуют как философиюинвестирования, ориентированную на стоимость [va-lue-oriented investing theory].

МЕТОД ЛИФО [UFO method] — метод оценки и отраже-ния в учете стоимости запасов товарно-материальныхценностей, входящих в состав оборотных активов,основанный на использовании последней цены ихприобретения, по принципу: "последний пришел —первый ушел" ["Last In — First Out"].

МЕТОД СТОИМОСТИ ЗАМЕЩЕНИЯ [replasement metod;RECO] — один из методов оценки стоимости активовцелостного имущественного комплекса, основанныйна определении стоимости затрат, необходимых длявоссоздания всех аналогичных активов, входящих всостав имущества предприятия. При этом кальку-лируются все виды затрат, связанных со строитель-ством, приобретением и установкой каждого видаактива (стоимость проектных работ, материалов,расходов на оплату труда и т.п.). Для получения обоб-щающей оценки стоимости целостного имуществен-ного комплекса к стоимости замещения всех мате-риальных и нематериальных активов прибавляетсясальдо между финансовыми активами и финансо-выми обязательствами предприятия. Этот метод оценкипозволяет получить более точную стоимость чистыхактивов целостного имущественного комплекса в

сравнении с их балансовой оценкой. В этом случаеучитываются не только фактор инфляции (расчетосуществляется в текущих ценах, поэтому оценкаактивов по восстановительной стоимости не нужна),но и затраты труда по формированию комплекса всехактивов, а также фактор морального износа (так каккаждому виду актива противопоставлен современ-ный аналоговый его вид, который служит эталономоценки).

МЕТОД ФИФО [FIFO method] — метод оценки и отра-жения в учете стоимости запасов товарно-материаль-ных ценностей, входящих в состав оборотных акти-вов, основанный на использовании первоначальнойцены их приобретения, по принципу: "первый при-шел — первый ушел" {First In — First Out].

МЕТОДЫ КАЛЬКУЛИРОВАНИЯ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРО-ДУКЦИИ [calculation methods] — система способовкалькулирования себестоимости продукции в зави-симости от ее видов, сложности, характера органи-зации производства и других факторов. В современ-ной практике используют следующие о с н о в н ы еметоды калькулирования себестоимости продукции:нормативный, попередельный, позаказный.

Нормативный метод калькулирования п р и м е н я -ется обычно на предприятиях обрабатывающих отрас-лей промышленности при осуществлении массово-го серийного производства разнообразной и сложнойпродукции. Основу этого метода калькулированиясоставляют учет расходов по действующим нормам,учет отклонений от этих норм и учет изменения норм.Использование этого метода способствует внедрениюпрогрессивных норм расходов и активному выявле-нию резервов снижения себестоимости продукции.

Попередельный метод калькулирования применя-ется обычно на предприятиях с однородным сырь-ем, преобразование которого в готовую продукциюпроисходит в условиях непрерывного технологиче-ского цикла, каждый из процессов которого пред-ставляет собой отдельные самостоятельные переделы(фазы) производства. В этом случае затраты на произ-

водство продукции учитываются по цехам (переде-лам) и отдельным статьям расходов. Перечень пере-делов, по которым осуществляется калькулированиепродукции, устанавливается самим предприятием.

Позаказный метод калькулирования применяетсяобычно при производстве отдельных видов продук-ции, выполняемой по разовому заказу (при инди-видуальном или мелкосерийном производстве). Вэтом случае на каждый заказ открывается карта ана-литического учета расходов, в которой отражаютсявсе виды затрат в соответствии с действующей ихноменклатурой.

МЕТОДЫ НАЧИСЛЕНИЯ АМОРТИЗАЦИИ [depreciationmethods] — система способов списания стоимостивнеоборотных активов в связи с их физическим иморальным износом.

Различают следующие основные методы аморти-зации:

а) метод прямолинейной (линейной) амортизации.Этот метод основан на прямолинейно-пропорцио-нальном способе начисления износа амортизируе-мых активов (основных фондов, нематериальныхактивов), при котором норма амортизации для каж-дого года определяется по следующей формуле:

где На — годовая норма амортизации , в %>;ПИ — предполагаемый (или нормативно уста-

новленный) период использования (служ-бы) актива в годах.

В современной практике финансового менедж-мента в нашей стране этот метод амортизации яв-ляется основным.

б) ускоренная амортизация. Этот метод позволяетсокращать амортизацию активов за счет использова-ния повышенных норм амортизации. Действующимзаконодательством ускоренная амортизация разреше-на только по активной части основных производст-венных фондов (машин, механизмов, оборудованияиспользуемых в производственном процессе). Реше-

ние об использовании метода ускоренной аморти-зации активной части основных производственныхфондов предприятие принимает самостоятельно.

Следует отметить, что в реальной практике методускоренной амортизации может быть использован ив процессе списания стоимости нематериальных ак-тивов. Такая возможность определяется тем, что срокполезного использования этих активов (а соответ-ственно и размер норм амортизации) предприятиеустанавливает самостоятельно.

Использование метода ускоренной амортизациидает несомненный эффект и должно получить широ-кое распространение при формировании амортиза-ционной политики предприятия.

Во-первых, использование этого метода начисле-ния амортизации способствует ускорению иннова-ционного процесса на предприятии, так как позво-ляет быстрее обновлять парк м а ш и н и механизмов,различных видов нематериальных активов.

Во-вторых, использование этого метода позво-ляет существенно ускорять процесс формированиясобственных финансовых ресурсов за счет внутрен-них источников, т.е. способствует росту возвратногочистого денежного потока в предстоящих периодах.

В-третьих, ускоренная амортизация позволяетснизить сумму налога на прибыль, уплачиваемуюпредприятием, так как сокращает размер балансо-вой прибыли (т.е. в определенной мере уменьшаетту фиктивную часть прибыли, которая часто фор-мируется из-за заниженной оценки стоимости ос-новных фондов).

В-четвертых, ускоренная амортизация активов явля-ется одним из эффективных способов противодейст-вия негативному влиянию инфляции на реальнуюстоимость накапливаемого амортизационного фонда.

Среди методов начисления амортизации, приме-няемых в зарубежной практике, следует отметитьтакие:

а) метод "снижающегося остатка" (обычно "удво-енного снижающегося остатка"). Этот метод основанна использовании норм амортизации (или удвоенных

норм амортизации) по отношению не к первоначаль-ной, а к остаточной стоимости активов;

б) метод "суммы лет". Этот метод основан намаксимизации норм амортизационных отчисленийв первый год использования активов с последующимих снижением и минимизацией в последний год;

в) метод "единиц производства". Этот методамортизации основан на расчете суммы износа от-дельных видов основных фондов в расчете на еди-ницу продукции и его умножение на объем выпускапродукции в отдельных периодах. В этом случае амор-тизационные отчисления из категории постоянных из-держек переходят в категорию издержек переменных;

г) метод "линейной дегрессивной амортизации".Этот метод основан на продлении общего периодаамортизации. При этом методе сумма амортизаци-онных отчислений ежегодно уменьшается на посто-янную величину, называемую "разностью".

МЕТОДЫ Ф И Н А Н С И Р О В А Н И Я ИНВЕСТИЦИОННЫХПРОЕКТОВ [financing of investment methods] — прин-ципиальные подходы к финансированию отдельныхреальных инвестиционных проектов, используемыепредприятием при разработке политики формиро-вания инвестиционных ресурсов. В практике финан-сового менеджмента используются обычно следую-щие пять методов финансирования инвестиционныхпроектов:

а) полное самофинансирование. Оно предусмат-ривает осуществление реального инвестирования ис-ключительно за счет собственных финансовых ре-сурсов, формируемых за счет внутренних источников.Этот метод финансирования используется в основномдля реализации небольших реальных инвестиционныхпроектов;

б) акционирование. Это метод финансированияиспользуется обычно для реализации крупномасштаб-ных реальных инвестиционных проектов, связанныхс отраслевой или региональной диверсификациейпроизводственной деятельности. В этом случае дляреализации инвестиционного проекта инвестор соз-дает дочернюю акционерную компанию. Разновид-

ностью этого метода финансирования инвестицийявляется привлечение собственных финансовых ре-сурсов на паевой основе (за счет расширения кругапайщиков).

в) кредитное финансирование. Оно заключается впривлечении банковских кредитов для реализации,как правило, быстроосуществимых реальных инвес-тиционных проектов с высокой нормой доходностиинвестиций,

г) финансовый лизинг. Являясь одной из формфинансового кредита, финансовый лизинг представ-ляет собой разновидность кредитного финансирова-ния с высоким периодом инвестиционного процесса;

д) смешанное финансирование. Оно основывает-ся на различных комбинациях вышеперечисленныхметодов финансирования реальных инвестиционныхпроектов.

МЕХАНИЗМ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА [financialmanagement mechanism] — система основныхэлементов, регулирующих процесс управления фи-нансовой деятельностью предприятия. В структурумеханизма финансового менеджмента входят следу-ющие элементы:

а) государственное правовое и нормативное ре-гулирование финансовой деятельности предприятия.Принятие законов и других нормативных актов, ре-гулирующих финансовую деятельность предприятий,представляет собой одно из направлений реализа-ции внутренней финансовой политики государства.Законодательные и нормативные основы этой по-литики регулируют финансовую деятельность пред-приятий в разных формах. К числу основных из этихформ относятся: налоговое регулирование, регули-рование инвестиционной деятельности, регулирова-ние м и н и м а л ь н ы х размеров уставного фонда пред-приятий отдельных организационно-правовых форм,регулирование порядка платежей и форм расчетовмежду хозяйствующими субъектами и другие;

б) рыночный механизм регулирования финансо-вой деятельности предприятий. Этот механизм про-является прежде всего в сфере финансового рынка

в разрезе отдельных его сегментов. Спрос и предло-жение на финансовом рынке формируют уровень цен(ставки процента) и котировок по отдельным фи-нансовым инструментам, определяют доступностькредитных ресурсов в национальной и иностраннойвалютах, формируют систему ликвидности отдель-ных денежных и фондовых инструментов, исполь-зуемых предприятием в процессе своей финансовойдеятельности. По мере углубления рыночных отно-шений роль рыночного механизма регулирования фи-нансовой деятельности предприятий будет возрастать;

в) внутренний механизм регулирования отдель-ных аспектов финансовой деятельности предприятия.Механизм такого регулирования формируется в рам-ках самого предприятия, соответственно регламен-тируя те или иные оперативные управленческие ре-шения в области финансовой деятельности. Так, рядаспектов финансовой деятельности может регламен-тироваться требованиями устава предприятия. Кро-ме того, ня^препприятии может быть разработана иутверждена Система целевых показать ПРИ, рнутрещщунормативов и требований по отдельным аспектамФинансовой д е я т е л ь н о с т и ^ : " ' -

г) механизм информационного обеспечения фи-нансового менеджмента. Этот механизм направленна формирование полной и качественной информа-ции, необходимой для подготовки обоснованных уп-равленческих решений по всем основным аспектамфинансовой деятельности предприятия. Системавнутренних и внешних источников информации пред-приятия базируется на оперативной и статистичес-кой отчетности отдельных его служб, организациифинансового и управленческого учета на предпри-ятии, а также на публикуемых показателях текущейконъюнктуры финансового рынка в разрезе отдель-ных его сегментов;

.д) система методов управления финанспвп^лея-тельность предприятия. В процессе выработки уп-равленческих решений по отдельным аспектам фи-нансовой деятельности используется о б ш и р н а ясистема методов, с помощью которых достигаютсянеобходимые результаты. К числу основных из них

относятся методы: технико-экономических расчетов,балансовый, экономико-статистические, экономико-математические, моделирования, экспертный и др.

е) система методов контроля за реализацией уп-равленческих решений. В системе механизма финан-сового менеджмента методам внутреннего контроляотводится особая роль, так как они в значительнойстепени определяют эффективность всей системы уп-равления финансовой деятельностью предприятия.Состав этих методов базируется в основном на об-ширном арсенале приемов экономического анализаи аудита различных аспектов финансовой деятель-ности предприятия и определяется организациейсистемы мониторинга текущей финансовой деятель-ности предприятия.

МИНИМИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial risksminimization] — одна из форм профилактики финан-совых рисков, осуществляемой по тем их видам, ко-торых нельзя избежать. В качестве мер м и н и м и з а -ции финансовых рисков могут быть использованы:

а) получение от контрагентов определенных га-рантий в форме страхования, поручительства и т.п.при представлении им товарного (коммерческого)или потребительского кредита;

б) продажа товаров при предоставлении потре-бительского кредита по дорогостоящим изделиям наусловиях финансового лизинга. Это позволяет су-щественно минимизировать размер кредитного риска;

в) сокращение перечня форс-мажорных обстоя-тельств в контрактах с контрагентами. В современнойхозяйственной практике этот перечень необоснован-но расширяется (против общепринятого в междуна-родной коммерческой и финансовой практике), чтопозволяет партнерам предприятия избегать в рядеслучаев финансовой ответственности за невыполне-ние своих контрактных обязательств;

г) использование системы опционных сделок прибиржевых операциях (валютных, фондовых, товар-ных). В этом случае существенно минимизируется(до размера уплаченной опционной премии) ценовой,инфляционный и некоторые другие виды финансо-вых рисков.

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ [stock valuationmodels] — система алгоритмов, позволяющих опреде-лить реальную рыночную стоимость различных ти-пов акций. Основными из этих моделей являются:

а) модель оценки текущей рыночной стоимостиакции при ее использовании инвестором в течение не-определенного продолжительного периода. Алгоритмэтой модели имеет следующий вид:

где САтн —текущая рыночная стоимость акции, ис-пользуемой неопределенное число лет;

Да —сумма дивидендов, которую ожидает ин-вестор в п-ом периоде;

НД — норма текущей доходности акций данноготипа, используемая как дисконтная ставкав расчетах настоящей стоимости, выра-женная десятичной дробью;

п—число периодов, включенных в расчет.Экономическое содержание данной модели со-

стоит в том, что текущая рыночная стоимость ак-ции, используемой неопределенное число лет, пред-ставляет собой сумму дивидендов по отдельнымпериодам, приведенную к настоящей стоимости подисконтной ставке, равной норме текущей доход-ности по ней;

б) модель оценки текущей рыночной стоимостиакций при их использовании в течение заранее преду-смотренного срока. Она имеет следующий вид:

где САто — текущая рыночная стоимость акции, ис-пользуемой заранее предусмотренный пе-риод;

Дп —сумма дивидендов, которую инвестор пред-полагает получить в п-ом периоде;

ЦРа —прогнозируемая рыночная цена реализа-ции акции в конце текущего периода ееиспользования;

НД — норма текущей доходности акций данноготипа, используемая как дисконтная ставкав расчетах настоящей стоимости, выра-женная десятичной дробью;

п—число периодов использования акции.Экономическое содержание данной модели состо-

ит в том, что текущая рыночная стоимость акции,используемой в течение заранее предусмотренногосрока, равна сумме предполагаемых дивидендов виспользуемом периоде и прогнозируемой рыночнойстоимости акции в момент ее реализации, приведен-ным к настоящей стоимости по дисконтной ставке,равной норме текущей доходности по ней;

в) модель оценки текущей рыночной стоимостиакций с постоянным размером дивидендов. В соответ-ствии с этой моделью текущая рыночная стоимостьакции рассчитывается следующим образом:

где САП —текущая р ы н о ч н а я стоимость а к ц и й спостоянным размером выплачиваемых ди-видендов;

Д —годовая сумма постоянного дивиденда;НД — норма текущей доходности акций данного

типа, выраженная в десятичной дроби.

г) модель оценки текущей рыночной стоимостиакций с постоянно возрастающей суммой дивидендов(она известна как "модель Гордона") [Gordons mo-del]. Алгоритм этой модели имеет следующий вид:

где САп в —текущая рыночная стоимость акции спостоянно возрастающими размерами ди-видендов;

До —сумма последнего выплаченного диви-денда;

НД — норма текущей доходности акций данноготипа, выраженная в десятичной дроби;

Пд — темп роста дивидендов, выраженный вдесятичной дроби.

где СА„ — текущая р ы н о ч н а я стоимость акции сизменяющейся суммой дивидендов;

Дп —сумма дивидендов, прогнозируемая к по-лучению в п-ом периоде;

НД — норма текущей доходности акций данноготипа, выраженная в десятичной дроби;

п—число прогнозируемых периодов.Модели оценки реальной рыночной стоимости

акций используются в процессе оценки их инвести-ционных качеств.

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ [bondvaluation models] — система алгоритмов, позволяю-щих определить реальную рыночную стоимость различ-ных типов облигаций. Основными из этих моделейявляются:

а) Базисная модель оценки стоимости облигаций[Basis Bond Valuation Model]. Она имеет следующий вид:

где СОТ — текущая рыночная стоимость облигации;По — ежегодная сумма процента по облигации

(представляющая собой произведение ееноминала на объявленную ставку процен-та). Если сумма процента выплачиваетсяс иной периодичностью (например, раз вполугодие, раз в квартал и т.п.), то рас-чет по формуле производится по преду-сматриваемым периодам выплат процента;

Но —номинал облигации, подлежащей погаше-нию в конце периода ее обращения;

НД — норма текущей доходности по облигациямданного типа, используемая как дисконт-ная ставка при расчетах настоящей сто-имости, выраженная десятичной дробью;

д) модель оценки текущей рыночной стоимостиакций с изменяющейся суммой дивидендов по отдель-ным периодам. Она имеет следующий вид:

где ДОбп —ожидаемая доходность по облигациям безвыплаты процентов, выраженная десятич-ной дробью;

Н о — н о м и н а л облигации, подлежащей пога-шению в конце периода ее обращения;

ЦПо — цена, по которой облигация реализуетсяна фондовом рынке в настоящий период;

п—число лет (или иных периодов), остаю-щихся до погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели со-стоит в том, что уровень ожидаемой доходности пооблигациям без выплаты процентов представляетсобой размер дисконтной ставки, по которой номи-нал облигации приводится к настоящей стоимости,приравненной к цене текущей котировки ее на фон-довом рынке;

в) модель оценки ожидаемой текущей доходностипо облигациям с периодической выплатой процента.Она имеет следующий вид:

п—число лет (или иных периодов), остаю-щихся до погашения облигации.

Экономическое содержание Базисной моделиоценки стоимости облигации заключается в том, чтоее текущая рыночная стоимость равна сумме всехпроцентных поступлений по ней за оставшийся пе-риод ее обращения и номинала, приведенных к на-стоящей стоимости по дисконтной ставке, соответ-ствующей норме текущей доходности облигацийданного типа;

б) модель оценки ожидаемой доходности по обли-гациям без выплаты процентов. Она имеет следую-щий вид:

где ДОп п —ожидаемая текущая доходность по обли-гации с периодической выплатой процен-тов, выраженная десятичной дробью;

HO —номинал облигации, к которому начисля-ется сумма процента;

ПС—ставка, по которой начисляется суммапроцента по облигации, выраженная де-сятичной дробью;

ЦПо — цена, по которой облигация реализуетсяна фондовом рынке в настоящий период.

Экономическое содержание данной модели со-стоит в том, что уровень ожидаемой текущей доход-ности по облигациям с периодической выплатойпроцента представляет собой частное от деленияежегодной суммы процента на ее текущую рыноч-ную цену. Необходимость дисконтирования в этомслучае отпадает, так как оба показателя этой моде-ли должны приводиться к настоящей стоимости поединой дисконтной ставке, в результате чего их со-отношение не изменяется;

г) модель оценки ожидаемой текущей доходностипо облигациям с выплатой всей суммы процентов припогашении. Эта модель имеет следующий вид:

где ДОпк —ожидаемая текущая доходность по обли-гации с выплатой процентов при пога-шении, выраженная десятичной дробью;

ЦПо — цена, по которой облигация реализуетсяна фондовом рынке в настоящий период;

Но —номинал облигации, к которому при пога-шении будет начислена сумма процента;

ПСК —ставка, по которой будет начислена суммапроцента по облигации при ее погаше-нии, выраженная десятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели со-стоит в том, что уровень ожидаемой текущей доход-ности по облигации с выплатой всей суммы про-центов при ее погашении представляет собой частноеот деления общего коэффициента выплат при пога-шении по отношению к номиналу, на номинал об-лигации, приведенной к настоящей стоимости, рав-ной цене ее текущей реализации на фондовом рынке;

д) модель оценки текущей рыночной стоимостиоблигации с выплатой всей суммы процентов при по-гашении. Она имеет следующий вид:

где СО п к —текущая рыночная стоимость облигациис выплатой всей суммы процентов по нейпри погашении;

Но — номинал облигации, подлежащий пога-шению в конце периода ее обращения;

Пк — сумма процента по облигации, котораяпредполагается к начислению при ее по-гашении по объявленной ставке;

НД — норма текущей доходности по облигаци-ям данного типа, используемая как дис-контная ставка в расчетах настоящей сто-имости, выраженная десятичной дробью;

п—число лет (или иных периодов), остаю-щихся до погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели со-стоит в том, что текущая рыночная стоимость обли-гации равна совокупным выплатам номинала и суммыпроцента при погашении, приведенным к настоя-щей стоимости по дисконтной ставке, равной нор-ме текущей доходности по облигациям данного типа.

Модели оценки реальной рыночной стоимостии ожидаемой доходности облигаций используются впроцессе оценки их инвестиционных качеств.

МОДЕЛЬ АЛЬТМАНА [Altman model] — алгоритм ин-тегральной оценки угрозы банкротства предприятия,основанный на комплексном учете важнейших по-казателей, диагностирующих кризисное финансовоеего состояние. На основе обследования предприятий-банкротов Э. Альтман определил коэффициентызначимости отдельных факторов в интегральнойоценке вероятности банкротства. Модель Альтманаимеет следующий вид:

Ζ = 1 , 2 х Л Г 1 + 1,4x^2+ 3,3 χΛΓ 3 +0,6 x J - 4 + 1 , О х - А Г 5 ,

где Ζ — и н т е г р а л ь н ы й показатель уровня угрозыбанкротства ("Z-счет Альтмана");

Х\ —отношение оборотных активов (рабочегокапитала) к сумме всех активов предприятия;

^2~УР°вень рентабельности капитала;Хъ —уровень доходности активов;Х\ —коэффициент соотношения собственного и

заемного капитала;Χζ —оборачиваемость активов (в числе оборотов).Уровень угрозы банкротства предприятия в мо-

дели Альтмана оценивается по следующей шкале:

Значение показателя "Ζ"

До 1,81,81-2,702,71-2,993,00 и выше

Вероятность банкротства

Очень высокаяВысокаяВозможнаяОчень низкая

Несмотря на относительную простоту использова-ния этой модели для оценки угрозы банкротства, внаших экономических условиях она не позволяет по-лучить объективный результат. Это вызывается раз-л и ч и я м и в учете отдельных показателей, влияниеминфляции на их формирование, несоответствием ба-лансовой и рыночной стоимости отдельных активови другими объективными причинами, которые оп-ределяют необходимость корректировки коэффици-ентов значимости показателей, приведенных в мо-дели Альтмана, и учета ряда других показателейоценки кризисного развития предприятия.

МОДЕЛЬ БАУМОЛЯ [Baumol model] — алгоритм, позво-ляющий оптимизировать размер среднего остаткаденежных активов предприятия с учетом объема егоплатежного оборота. В соответствии с моделью, пред-ложенной Вильямом Баумолем, остатки денежныхактивов предприятия на предстоящий период опре-деляются в следующих размерах:

а) минимальный остаток денежных активов при-равнивается к нулю;

б) оптимальный (он же в интерпретации В. Бау-моля и максимальный) остаток денежных активоврассчитывается по формуле:

где Д А — оптимальный остаток денежных активовпредприятия в планируемом периоде;

Рк —средняя сумма расходов по обслуживаниюодной операции краткосрочных финансо-вых вложений (фиксированный объем зат-рат по одной сделке);

Ода —общий объем платежного оборота (расходаплатежных средств) предприятия в плани-руемом периоде;

СПК —ставка процента по краткосрочным финан-совым вложениям в рассматриваемом пе-риоде (выраженная десятичной дробью),

в) средний остаток денежных активов в соответ-ствии с этой моделью планируется как половина оп-тимального (максимального) их остатка.

МОДЕЛЬ ДЮПОНА [Du Pont model] — алгоритм, соста-вляющий основу Дюпоновской системы финансовогоанализа, в соответствии с которым коэффициент рента-бельности используемых активов представляет собойпроизведение коэффициента рентабельности реали-зации продукции и коэффициента оборачиваемостииспользуемых активов:

Ра = Ррп χ КОа ,

где Р а — коэффициент рентабельности активов;Р р п —коэффициент рентабельности реализации

продукции;КО а —количество оборотов активов.Для интерпретации результатов, полученных при

расчете "Модели Дюпона" может быть использованаспециальная матрица, представленная на рисунке 36.

С помощью указанной матрицы можно выявитьосновные резервы дальнейшего повышения эффек-тивности финансовой деятельности предприятия(роста коэффициента рентабельности использованияего активов).

Рисунок 36. Матрица оценки интегрального результата фи-нансовой деятельности предприятия.

МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА-ОРРА [Miller-Orr model] - алгоритм,позволяющий оптимизировать размер среднего имаксимального остатков денежных активов предприя-тия с учетом объема его платежного оборота и стои-мости обслуживания краткосрочных финансовых вло-жений.

В соответствии с Моделью Миллера-Орра остаткиденежных активов предприятия на предстоящий пе-риод определяются в следующих размерах:

а) м и н и м а л ь н ы й остаток денежных активов при-нимается в размере суммы их резерва, устанавлива-емого самим предприятием;

б) оптимальный остаток денежных активов оп-ределяется по следующей формуле:

где ДА0пт —оптимальный остаток денежных активовпредприятия в планируемом периоде;

где ДАс р —средний остаток денежных активов в пла-нируемом периоде;

ДАм и н, ДАм а к с — соответственно м и н и м а л ь н ы й имаксимальный остатки денежных акти-вов, определенных ранее.

МОДЕЛЬ ФИНАНСОВОГО РАВНОВЕСИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ[financial balance model] — алгоритм, позволяющийбалансировать положительный и отрицательный пото-ки финансовых ресурсов и обеспечивать финансовоеравновесие предприятия в долгосрочной перспективе.

Принципиальная модель финансового равнове-сия предприятия в долгосрочной перспективе имеетследующий вид:

ЧПп р + АО + ΔΑΚ + СФРп = ДВА + ΔΟΑΠ ,

где ЧП п р — сумма капитализируемой чистой прибы-ли предприятия (направляемой на егопроизводственное развитие);

АО— сумма амортизационных отчислений;

Рк — средняя сумма расходов по обслужива-нию одной операции краткосрочных фи-нансовых вложений (фиксированныйобъем затрат по одной сделке);

ОТ—сумма отклонения максимального зна-чения остатка денежных активов от сред-него в аналогичном отчетном периоде;

СП К —ставка процента по краткосрочным фи-нансовым вложениям в рассматриваемомпериоде (выраженная десятичной дро-бью).

в) максимальный остаток денежных активов всоответствии с этой моделью принимается в трех-кратной сумме рассчитанного показателя ДАопт. Пре-вышение этого остатка определяет необходимостьконверсии излишних денежных активов в кратко-срочные финансовые вложения;

г) средний остаток денежных средств рассчиты-вается в этом случае по формуле:

Δ Α Κ — прирост акционерного (паевого) капи-тала;

СФРП — сумма собственных финансовых ресур-сов, формируемых за счет прочих ис-точников;

Δ Β Α — сумма прироста внеоборотных активов(основных фондов, нематериальных ак-тивов, долгосрочных финансовых вло-жений);

ΔθΑπ — сумма прироста постоянной части обо-ротных активов.

С учетом возможных объемов генерирования ирасходования финансовых ресурсов (их положитель-ного и отрицательного потока) модель финансовогоравновесия может быть выражена графически (ри-сунок 37).

Рисунок 37. Модель финансового равновесия предприятияв долгосрочном периоде.

Из приведенной модели видно, что "линия фи-нансового равновесия" предприятия проходит черезполя А1; А5 и А9. Эти поля называются "полямифинансового равновесия", так, как в них объем пот-ребления инвестиционных ресурсов (финансовыхсредств, направляемых на инвестирование приростаоборотных и внеоборотных активов) практически со-ответствует объему генерируемых собственных фи-нансовых ресурсов. Иными словами, в этих поляхразвитие предприятия обеспечивается на принципахсамофинансирования. Для предприятий, финансовоесостояние которых не диагностировано как кризис-ное, такая финансовая модель развития представ-ляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановлениефинансовой устойчивости возможно л и ш ь при на-хождении предприятия в полях А2; A3 и А6 (приэтом наиболее высокими темпы такого восстанов-ления будут в поле A3). Во всех этих полях объемгенерирования собственных финансовых ресурсовпревышает объем необходимого их расходования нацели реального инвестирования, что позволяет пред-приятию снизить удельный вес используемого за-емного капитала.

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжи-тельное нахождение в них будет генерировать углуб-ление кризисного финансового состояния предпри-ятия (особенно в поле А7), так как в этом случаеего развитие будет сопровождаться дальнейшим воз-растанием удельного веса используемого заемногокапитала, а соответственно и снижением финансовойустойчивости.

МОДЕЛЬ ФИНАНСОВОЙ ПОДДЕРЖКИ ЭКОНОМИЧЕ-СКОГО РОСТА [financing of development model] —алгоритм, позволяющий обеспечить основные финан-совые пропорции, связанные с приростом объемареализации продукции в предстоящем периоде. Этамодель имеет следующий вид:

— задаваемый темп экономического роста,определяемый уровнем прироста прода-жи продукции;

DSn— прирост суммы реализации продукции вплановом периоде;

S —сумма реализованной продукции в отчет-ном периоде;

b —коэффициент капитализации прибыли вдесятичных единицах измерения;

NP — общая сумма чистой прибыли предпри-ятия;

Е~ сумма используемого собственного капи-тала;

D — сумма используемого заемного капитала;А — общая сумма активов (капитала) предпри-

ятия.

МОДЕЛЬ ЭКОНОНОМИЧЕСКИ ОБОСНОВАННОГО РАЗ-МЕРА ЗАКАЗА [Economic Ordering Quantity model;EOQ] — алгоритм, позволяющий оптимизировать оп-тимальный размер партии поставки сырья (материа-лов, товаров) с учетом общего необходимого объемаих закупки и реализации. Эта модель имеет следую-щий вид:

где ОРп п —оптимальный размер партии поставки;З г — необходимый объем закупки сырья (ма-

териалов, товаров) в год (или иной пла-новый период);

ТЗ] —размер текущих затрат (издержек) по раз-мещению заказа, доставке продукции, ееприемке в расчете на одну поставленнуюпартию;

Т32 —размер текущих затрат по хранению еди-ницы запасов.

Модель экономически обоснованного размеразаказа может быть использована и для оптимизациизапасов готовой продукции, производимой пред-приятием. В этом случае вместо необходимого объемазакупки сырья — (Зг) используется планируемый объем

где

производства или реализации готовой продукции, асодержание показателя Т3[ составит размер текущихзатрат, связанных с переналадкой оборудования,подготовкой производства и т.п.

МОНИТОРИНГ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНО-СТИ [monitoring of internal finance] — разработан-ный на предприятии механизм осуществления посто-янного наблюдения за важнейшими текущими ре-зультатами финансовой деятельности в условиях по-стоянно меняющейся конъюнктуры финансового рынка.

Основной целью разработки системы мониторин-га текущей финансовой деятельности предприятияявляется своевременное обнаружение отклоненийфактических результатов этой деятельности от преду-смотренных, вызывающих ухудшение финансовогосостояния предприятия; выявление причин, вызвав-ших эти отклонения, и разработка предложений посоответствующей корректировке отдельных направ-лений финансовой деятельности с целью ее норма-лизации и повышения эффективности.

Построение системы мониторинга текущей фи-нансовой деятельности предприятия охватывает сле-дующие основные этапы:

1. Выбор для наблюдения наиболее важных на-правлений и целевых показателей финансовой дея-тельности. В процессе такого выбора необходимоориентироваться в первую очередь на разработан-ную стратегию и политику управления основнымиаспектами финансовой деятельности предприятия.

2. Построение системы стандартов финансовойдеятельности. В качестве таких стандартов выступаютразработанные критерии по отдельным аспектам фи-нансовой деятельности; целевые стратегические нор-мативы; показатели текущих и оперативных финан-совых планов, избранные для наблюдения.

3. Построение системы информативных отчетныхпоказателей по каждому из направлений финансовойдеятельности и определение периодичности их фор-мирования. Такая система показателей должна осно-вываться на данных финансового и управленческого

учета предприятия и создавать базис для последу-ющего расчета отдельных аналитических показателей.Периодичность формирования первичной базы дан-ных определяется "срочностью реагирования" наотдельные результаты финансовой деятельности иобычно охватывает: а) оперативную (недельную, де-кадную) сводку; б) месячный отчет; в) квартальныйотчет (показатели годовой отчетности не являютсяобъектом текущего мониторинга финансовой дея-тельности).

4. Разработку системы обобщающих оценочных(аналитических) показателей, отражающих фактиче-ские результаты финансового состояния предприятияв разрезе различных его аспектов. Система таких по-казателей должна полностью корреспондировать снаблюдаемыми направлениями финансовой деятель-ности, целевыми финансовыми нормативами и пла-новыми показателями. В процессе разработки такойсистемы формируются алгоритмы расчета отдельныхоценочных показателей с использованием первич-ной информационной базы наблюдения и методовфинансового анализа.

5. Установление размеров отклонений фактиче-ских результатов финансовой деятельности от преду-смотренных. Размеры отклонений рассчитываются вабсолютных и относительных показателях. На каж-дом предприятии должен быть определен критерий"критических отклонений" который может быть диф-ференцирован по периодам осуществления оценки.В качестве критерия "критических отклонений"может быть принято отклонение в размере 20 и бо-лее процентов по недельному (декадному) периоду;15 и более процентов по месячному периоду; 10 иболее процентов по квартальному периоду.

6. Анализ основных причин, вызвавших отклоне-ние фактических результатов финансовой деятельностиот предусмотренных. В процессе такого анализа в пер-вую очередь выделяются и рассматриваются те по-казатели финансового состояния предприятия, покоторым наблюдаются "критические отклонения" отцелевых нормативов и показателей планов. По каждо-му "критическому отклонению" (а при необхо-

димости и по менее значимым размерам отклоненийнаиболее важных показателей) должны быть выяв-лены вызвавшие их причины.

7. Определение системы действий при установ-ленных отклонениях фактических результатов фи-нансовой деятельности от предусмотренных. Прин-ципиальная система действий финансовых менед-жеров в этом случае заключается в трех алгоритмах:а) "ничего не предпринимать" — эта форма реагиро-вания предусматривается в тех случаях, когда размеротклонений значительно ниже установленного крити-ческого критерия; б) "устранить отклонение" — та-кая система действий предусматривает разработкумероприятий по обеспечению выполнения целевыхнормативных или плановых показателей; в) "из-менить систему нормативных или плановых показа-телей" — такая система действий предпринимаетсяв тех случаях, когда выполнение установленныхнормативных или плановых показателей нереально.

8. Выявление резервов нормализации финансо-вой деятельности и повышение ее эффективности.Процедура поиска и реализации резервов связана сиспользованием алгоритма "устранить отклонение".При этом резервы рассматриваются в разрезе различ-ных аспектов финансовой деятельности или отдель-ных финансовых операций предприятия. В качествеодной из таких возможностей может быть рассмот-рена целесообразность использования системы фи-нансовых резервов.

9. Обоснование предложений по изменению от-дельных целевых финансовых нормативов и плано-вых показателей. Если возможности нормализацииотдельных аспектов финансовой деятельности огра-ничены (т.е. не могут привести к полной нормали-зации финансового состояния предприятия) иливообще отсутствуют, используется третий алгоритмсистемы действий. В этом случае по результатам теку-щего наблюдения и контроля вносятся предложенияпо корректировке системы целевых финансовых норма-тивов и показателей текущих и оперативных финан-совых планов. В отдельных критических случаяхможет быть обосновано предложение о прекраще-

нии отдельных инвестиционных, финансовых иликоммерческих операций.

Разработанная система мониторинга текущей фи-нансовой деятельности должна корректироваться приизменении стратегических целей финансового менедж-мента, направлений финансовой деятельности пред-приятия и системы показателей финансовых планов.

МОНИТОРИНГ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [monitoring offinancial market] — механизм осуществления менед-жерами предприятия постоянного наблюдения ус-ловий и показателей развития финансового рынка вразрезе отдельных его сегментов с целью текущейоценки и прогнозирования его конъюнктуры (см."конъюнктура финансового рынка").

МОРАЛЬНЫЙ ИЗНОС [obsolescence] — снижение ре-альной стоимости отдельных видов используемых вне-оборотных активов (производственных основныхфондов, нематериальных активов) в связи с науч-ным и техническим прогрессом, вызывающим по-явление на рынке более эффективных аналогов.

НАЛИЧНЫЙ ПЛАТЕЖ, "ДЕНЬГИ ПРОТИВ ДОКУМЕНТОВ"["cash against documents"; CAD] — расчет за про-дукцию, ценные бумаги и другие приобретенныеактивы, осуществляемый одновременно с передачейэтих активов.

НАЛОГ [tax; Tx] — один из основных видов обязатель-ных платежей, взимаемых государством в свою пользус юридических и физических лиц. Налоги класси-фицируются по различным признакам.

По методу установления налоги подразделяютсяна прямые и косвенные. Окончательным плательщи-ком прямых налогов является тот, кто получает доход,владеет имуществом и т.п., в то время как оконча-тельным плательщиком косвенных налогов являет-ся потребитель продукции. К числу прямых отно-сятся: налог на прибыль, подоходный налог и т.п., ак числу косвенных — налог на добавленную стой-

мость, акцизный сбор, таможенные пошлины и т.п.По порядку установления налоги подразделяются

на общегосударственные и местные (см. "местныеналоги ").

По источникам уплаты налоги подразделяются науплачиваемые за счет дохода, относимые на себе-стоимость (издержки) и уплачиваемые за счет при-были (см. "источники уплаты налога").

Совокупность налогов, сборов и других обяза-тельных платежей, действующих на территории го-сударства, образует его налоговую систему (системуналогообложения).

НАЛОГОВАЯ ЛЬГОТА [tax benefit] — предоставляемаягосударством возможность снижения или полногоосвобождения от налоговых платежей. Основнымиформами налоговых льгот являются: необлагаемыйм и н и м у м объекта налогообложения; изъятие из объ-екта налогообложения отдельных его элементов; ос-вобождение от уплаты налогов отдельных категорийплательщиков; снижение размера налоговых ставок;предоставление налогового кредита (отсрочки взи-мания налога); прочие налоговые льготы.

В практике финансового менеджмента при фор-мировании налоговой политики предприятия налого-вые льготы подразделяются на прямые и косвенные(последние связаны с возможностями уменьшенияразмера налогооблагаемой базы за счет изъятия от-дельных ее элементов). Прямые налоговые льготы всвою очередь подразделяются на следующие виды:а) налоговые льготы, предоставляемые отдельным кате-гориям предприятий; б) налоговые льготы, предоста-вляемые по отдельным видам хозяйственной деятель-ности и ф и н а н с о в ы м о п е р а ц и я м ; в) налоговыельготы, предоставляемые при реализации отдельныхвидов продукции.

НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ [tax policy ofcompany] — составная часть финансовой стратегиипредприятия, заключающаяся в выборе наиболееэффективных вариантов осуществления налоговыхплатежей при альтернативных вариантах его хозяйст-

венной деятельности. Налоговая политика предпри-ятия строится на следующих основных принципах:

1. Строгое соблюдение действующего налоговогозаконодательства. Ни одна из форм незаконногоуклонения от уплаты налогов (сокрытие реальныхдоходов или прибыли, подтасовка бухгалтерской от-четности, задержка налоговых платежей и т.п.) неможет быть использована предприятием, которое за-ботится о своей деловой репутации.

2. Поиск и использование наиболее эффективныххозяйственных решений, обеспечивающих минимиза-цию базы налогообложения. Это предполагает целе-направленное воздействие на различные элементыбазы налогообложения в разрезе источников уплатыотдельных налогов, широкое использование установ-ленной системы прямых и непрямых налоговых льгот.

3. Оперативный учет изменений в действующейналоговой системе. Разработанная предприятием на-логовая политика, а в отдельных случаях и виды хо-зяйственных операций должны оперативно коррек-тироваться с учетом появления новых видов налогов,и з м е н е н и я ставок налогообложения, отмены илипредоставления налоговых льгот и т.п.

4. Плановое определение сумм предстоящих на-логовых платежей. В основу такого планированиядолжны быть положены целевая сумма прибыли пред-приятия и другие плановые показатели его эконо-мического развития.

5. Обеспечение своевременных расчетов с бюдже-том и внебюджетными фондами по налоговым плате-жам. С целью их обеспечения на предприятии долженбыть разработан "налоговый календарь", представ-ляющий собой график осуществления конкретныхвидов налоговых платежей предприятия в предстоя-щем периоде. Разработка такого графика позволяетминимизировать затраты предприятия по обслужи-ванию потока налоговых платежей.

С учетом этих принципов на каждом предпри-ятии формируется конкретная налоговая политика.Последовательность ее формирования представленана рисунке 38.

Рисунок 38. Последовательность формирования налоговойполитики предприятия.

НАЛОГОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ [tax planning] — важней-ший этап разработки налоговой политики предпри-ятия, направленный на определение плановых суммего налоговых платежей в предстоящем периоде.

Налоговое планирование осуществляется обычнопо следующим основным видам налогов и сборов:а) налогу на прибыль; б) налогу на добавленную сто-имость; в) взносам в государственный фонд соци-ального страхования; г) взносам в государственныйпенсионный фонд; д) взносам в фонд ликвидациипоследствий Чернобыльской катастрофы; е) взносамв фонд содействия занятости населения; ж) взносам вфонд медицинского страхования. В настоящее вре-мя указанные налоговые платежи предприятий со-ставляют подавляющую часть общей их суммы.

где Нц — плановая сумма налога на добавленную сто-имость;

ВД — плановая сумма валового дохода от реали-зации продукции;

Снд —ставка налога на добавленную стоимость, %.Если предприятие самостоятельно импортирует

значительный объем продукции или производит боль-шой объем подакцизных товаров, то этот расчет дол-жен быть дополнен планируемой суммой таможен-ных сборов и пошлин, а также акцизного сбора.

На третьем этапе определяется сумма налога наприбыль. Расчет производится по формулам:

где Нп — плановая сумма налога на прибыль;ЧП Ц — целевая сумма чистой прибыли;

Плановые расчеты осуществляются в такой по-следовательности:

На первом этапе определяется сумма налоговыхплатежей, расчетной базой уплаты которых являетсяфонд оплаты труда. Учитывая, что кроме первых двухвидов вышеперечисленные налоговые платежи рас-считываются по единой базе (фонду оплаты труда),в процессе расчетов ставки их взносов суммируются сцелью формирования единой ставки отчислений.Расчет плановой суммы этих налоговых платежейосуществляется по формуле:

где Нф — плановая сумма налоговых платежей, исчис-ленная к сумме фонда оплаты труда;

ФОТ— планируемая сумма фонда оплаты труда;Сф — единая суммированная ставка налоговых

отчислений от фонда оплаты труда, %.На втором этапе определяется сумма налоговых

платежей, входящих в цену товара (налога на до-бавленную стоимость). Этот расчет осуществляетсяпо формуле:

БП — плановая сумма балансовой прибыли;Сп — ставка налога на прибыль.

На четвертом этапе определяется общая суммапланируемых налоговых платежей предприятия. Этотрасчет осуществляется по следующей формуле:

Н0 = Нф + Нц + Нп + Нп р,

где Н0 — общая сумма плановых налоговых плате-жей предприятия; /

Нф — плановая сумма налоговых платежей, ис-численная к сумме фонда оплаты труда;

Нц —плановая сумма налога на добавленнуюстоимость;

Нп —плановая сумма налога на прибыль;Н п р — плановая сумма прочих налогов и сборов

(рассчитанная по их фактическому удель-ному весу в общей сумме налоговых пла-тежей или методом прямого счета).

"НАЛОГОВЫЕ КАНИКУЛЫ" ["tax holiday"] — период,в течение которого предприятие освобождается всоответствии с действующим налоговым законода-тельством от уплаты отдельных видов налогов (на-лога на прибыль, налога на добавленную стоимостьи т.п.). Предоставление "налоговых каникул" явля-ется средством стимулирования и н в е с т и ц и о н н о йдеятельности предприятия, освоения новой продук-ции, экспортных операций.

НАЛОГОВЫЙ РИСК [tax risk] — один из видов финансо-вых рисков, характеризующих вероятность возникно-вения непредвиденных финансовых потерь, связан-ных с введением новых видов налогов, увеличениемразмеров налоговых ставок по действующим нало-гам, отменой используемых предприятием налого-вых льгот или "налоговых каникул", изменениемпорядка и сроков внесения налоговых платежей.

НАЛОГОЕМКОСТЬ [tax capacity] — один из основныхпоказателей оценки эффективности налоговой поли-тики, который характеризует общую сумму налоговыхплатежей предприятия, приходящуюся на единицуреализованной им продукции (см. "коэффициенты

оценки эффективности налоговой политики предпри-ятия"}.

НАЛОГООБЛАГАЕМАЯ ПРИБЫЛЬ [declared profit] —декларируемая в налоговые органы сумма балансо-вой прибыли предприятия, "очищенная" с учетомпредоставленных льгот и порядка ее налогообложе-ния, которая является базой исчисления налога наприбыль.

НАРАЩЕНИЕ СТОИМОСТИ [advance, compounding] —процесс приведения настоящей стоимости денег (фи-нансового инструмента) к их стоимости в предстоя-щем периоде (будущей стоимости). Процесс нараще-ния стоимости может осуществляться как по простым,так и по сложным процентам.

При расчете суммы простого процента в процессенаращения стоимости используется следующая фор-мула:

I = Р χ п χ / ,

где I —сумма процента за обусловленный периодвремени в целом;

Р — настоящая (первоначальная) стоимость (сум-ма) денежных средств;

п —количество отдельных периодов, по кото-рым осуществляется расчет процентныхплатежей в общем обусловленном периодевремени;

i — используемая процентная ставка, выражен-ная десятичной дробью.

В этом случае будущая стоимость денег (финан-сового инструмента) с учетом рассчитанной суммыпроцента определяется по формулам:

S = Р + ^ли S = Ро + по,где S —будущая стоимость денежных средств (фи-

нансового инструмента);Р —настоящая (первоначальная) стоимость де-

нежных средств (финансового инструмента);I —сумма процента за определенный период

времени (рассчитанная по простым процен-там);

п — количество отдельных периодов, по которымосуществляется расчет процентных плате-жей в общем обусловленном периоде вре-мени;

i — используемая процентная ставка, выражен-ная десятичной дробью.

При расчете будущей стоимости денежных средствв процессе их наращения по сложным процентамиспользуется следующая формула:

Sc =/>(! + i)",

где Sc — будущая стоимость денежных средств (фи-нансового инструмента), наращенная по слож-ным процентам;

Р —настоящая (первоначальная) стоимость де-нежных средств (финансового инструмента);

п — количество отдельных периодов, по кото-рым осуществляется расчет процентных пла-тежей в общем обусловленном периоде вре-мени;

i —используемая процентная ставка, выражен-ная десятичной дробью.

Соответственно сумма процента в этом случаеопределяется по формуле:

*с ~ Sc ~ Р>где 1С — сумма процента за определенный период вре-

мени, определенная в процессе наращениястоимости по сложным процентам;

Sc — будущая стоимость денежных средств (фи-нансового инструмента), наращенная посложным процентам;

Р —настоящая (первоначальная) стоимость де-нежных средств (финансового инструмента).

Множитель (1 + i)" называется множителем на-ращения стоимости по сложным процентам. Егозначение определяется по специальным таблицам фи-нансовых вычислений (см. таблицы финансовых вы-числений, приложение 1).

НАСТОЯЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ [present value; PV] -стоимость денег в текущем периоде при их обратномпересчете из будущей стоимости в процессе диском-

тирования стоимости. В финансовом менеджментерасчет настоящей стоимости денег осуществляетсяпри оценке предстоящего дохода от их вложений(инвестирования) и других финансовых операциях.

НЕОБХОДИМАЯ (ТРЕБУЕМАЯ) СТАВКА ДОХОДА [requi-red rate off return; RRR] — минимальный уровень бу-дущего дохода, который инвестор ожидает получить,вкладывая капитал.

НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ [insolvency; default] — не-способность предприятия погасить в предусмотрен-ные сроки свои финансовые обязательства.

НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ [retained profits; re-tained earnings] — прибыль, полученная в опреде-ленном периоде и не направленная на потреблениепутем распределения между акционерами (пайщика-ми) и персоналом. Эта часть прибыли предназначенадля капитализации, т.е. для реинвестирования в про-изводство. По своему экономическому содержаниюона является одной из форм резерва собственныхфинансовых ресурсов, обеспечивающих его произ-водственное развитие в предстоящем периоде.

НЕСБАЛАНСИРОВАННЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТ-ФЕЛЬ [unbalanced portfolio] — портфель, состоя-щий из финансовых инструментов (преимущественноценных бумаг), в значительной мере не соответствую-щих целям и критериям его формирования. Разно-видностью несбалансированного портфеля является"разбалансированный портфель", который представ-ляет собой ранее оптимизированный портфель, ужене удовлетворяющий цели инвестора в связи с изме-нением внешней инвестиционной среды (характераналогового регулирования инвестиционной деятель-ности, конъюнктуры финансового рынка и т.п.) иливнутренних факторов.

НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК [non-systematic risk] — совокупная характеристика внут-ренних инвестиционных рисков, присущих конкрет-ному объекту инвестирования. Он связан с внутрен-

ними факторами деятельности эмитента или инвес-тора (например, неквалифицированный менеджмент),отрицательно воздействующими на эффективностьинвестирования.

НОМИНАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [nominal interestrate] — а) ставка процента, устанавливаемая без учетаизменения покупательной стоимости денег в связис инфляцией (или общая ставка процента, в кото-рой не элиминирована ее инфляционная составля-ющая); б) процентная ставка по ценной бумаге сфиксированным доходом, которая предусматриваетее использование по отношению к номинальной сто-имости, а не к рыночной цене этой ценной бумаги.

НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ ФИНАНСОВОГО ИНСТРУ-МЕНТА [face value of financial instrument; par valueof financial instrument] — цена, обозначенная на кон-кретном финансовом инструменте (по долговым цен-ным бумагам, таким как облигации, вексели и т.п. —их гарантированная стоимость при погашении).

НОУ-ХАУ [know-how] — совокупность технических, тех-нологических, управленческих, коммерческих и дру-гих знаний, оформленных в виде технической доку-ментации, описания накопленного производствен-ного опыта, являющихся предметом инноваций, ноне запатентованных. Ноу-хау является одним из эле-ментов нематериальных активов предприятия.

ОБЛИГАЦИЯ [bond; obligation; obi] — ценная бумага,свидетельствующая о внесении ее владельцем денеж-ных средств, и подтверждающих обязанность эми-тента возместить ему номинальную стоимость этойценной бумаги в предусмотренный в ней срок с вы-платой фиксированного процента (если иное не преду-смотрено условиями выпуска).

Облигации, обращающиеся на отечественном фон-довом рынке, классифицируются по ряду признаков(рисунок 39).

Перечисленные признаки классификации играютразную роль в процессе их выбора как объекта ин-вестирования.

Рисунок 39. Классификация облигаций, обращающихся нафондовом рынке, по отдельным признакам.

Деление облигаций по видам эмитентов имеетсущественное значение для инвесторов прежде всегос позиции уровня их рисков. Наименее рисковымиявляются облигации внутреннего государственногозайма — в ряде стран с развитой рыночной эконо-микой они служат эталоном безрисковых инвести-ций. Наибольшим уровнем риска в данной группеценных бумаг отличаются облигации предприятия(хотя уровень риска по ним значительно ниже, чемпо привилегированным акциям тех же эмитентов).Соответственно дифференцируется и уровень доходовпо этим видам облигаций: наименьший уровень дохо-да предлагается обычно по облигациям внутреннегогосударственного займа, а наибольший — по обли-гациям предприятий (при прочих равных условиях).

Деление облигаций по сроку погашения опре-деляет те же инвестиционные их особенности, что ив предыдущем случае. По уровню риска наиболеепредпочтительными для инвестора являются кратко-срочные облигации, после погашения которых капи-тал может быть реинвестирован в более выгодныеобъекты. С ростом срока погашения уровень рискавозрастает — его усиливает возрастание риска инфля-ции, риска роста ставки процента на финансовомрынке (что приводит к снижению рыночной стои-мости облигации), а также понижение уровня лик-видности инвестиций. В соответствии с принципомплаты за риск уровень доходности облигаций этойгруппы формируется в прямой зависимости от сро-ков их погашения (при прочих равных условиях).

Деление облигаций по формам выплаты доходовпредставляет для инвестора интерес с точки зренияцелей инвестирования. Если такой целью являетсярост текущего дохода, то в наибольшей степени ееудовлетворяют процентные облигации с периодичес-кими выплатами суммы процента (купонные обли-гации). Если же целью инвестирования является росткапитала в более отдаленном периоде, то в этом слу-чае предпочтительными могут оказаться облигациибеспроцентные (эти облигации предусматриваюттакже выплату дохода по ним в виде определенноготовара или услуги).

Остальные признаки классификации облигацийиграют менее значимую роль в оценке их инвести-ционных качеств.

ОБСЛУЖИВАНИЕ ДОЛГА [bebt servise] — процесс вы-плат заемщиком процентных платежей по кредит-ным и иным финансовым обязательствам.

ОБЩАЯ СУММА ДОЛГА [total debts] — сумма всех внеш-них и внутренних финансовых обязательств пред-приятия на определенную дату.

ОБЩАЯ СУММА ЗАТРАТ [total costs; TC] — совокупностьпостоянных и переменных текущих затрат предпри-ятия в определенном периоде.

ОБЪЕКТ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax object] — основнойпоказатель, по отношению к которому начисляетсясоответствующий налоговый платеж. Основнымиобъектами налогообложения являются прибыль (до-ход); добавленная стоимость продукции; стоимостьотдельных видов товаров; имущество юридическихи физических лиц; отдельные виды деятельности идругие.

ОБЯЗАТЕЛЬНОЕ СТРАХОВАНИЕ [compulsory insurance] —страхование имущества предприятия, осуществляемоев обязательном порядке в соответствии с требова-ниями законодательства. Объектом обязательногострахования являются активы предприятия, входящиев состав его основных производственных фондов (см."внешнее страхование финансовых рисков").

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА [liabilities] — совокупность финансо-вых требований к предприятию, подлежащих погаше-нию в предстоящем периоде. По срочности погаше-ния разделяют обязательства краткосрочные (со срокомпогашения до одного года) [current liabilities] и дол-госрочные (со сроком погашения свыше одного года)[long-term liabilities]. В составе краткосрочных выделя-ют неотложные обязательства (со сроком погашения

до одного месяца). Такая группировка обязательствиспользуется для оценки и управления платежеспо-собностью предприятия.

ОКУПАЕМОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ [payback of investment] -процесс возврата вложенных инвестиционных ресур-сов за счет чистого денежного потока от инвести-ций. Интенсивность, с которой осуществляется этотпроцесс, характеризуется показателем "период окупа-емости инвестиций" (см. "оценка эффективности ре-альных инвестиций").

ОНКОЛЬНЫЙ КРЕДИТ [on-call credit] — кредит, предо-ставленный заемщику без указаний срока его ис-пользования (в рамках краткосрочного кредитова-ния) и подлежащий возврату по первому требованиюкредитора. При возврате кредита обычно предоставля-ется льготный период (по действующей практике —до трех дней).

ОПЕРАТИВНЫЙ ЛИЗИНГ (АРЕНДА) [operating lease] —хозяйственная операция, предусматривающая пере-дачу арендатору права пользования основными фон-дами, принадлежащими арендодателю, на срок, непревышающий их полной амортизации, с обязатель-ным их возвратом владельцу после окончания срокадействия лизингового соглашения . Переданные воперативный лизинг основные фонды остаются набалансе арендодателя.

ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ [operating assets] — активыпредприятия, непосредственно задействованные в егопроизводственной деятельности и формирующие до-ходы от этой деятельности. При определении объемаоперационных активов из общего состава активовисключаются долгосрочные финансовые вложения,незавершенное капитальное строительство, неуста-новленное и выведенное из эксплуатации оборудо-вание, дебиторская задолженность по ссудам, предо-ставленным персоналу и другие аналогичные их виды.Для оценки доли операционных активов использу-

где КОА — коэффициент о п е р а ц и о н н ы х а к т и в о впредприятия;

ОАп —объем операционных активов предпри-ятия, непосредственно задействованныхв его производственно-коммерческой де-ятельности;

А —общая сумма активов предприятия.Скорректированный на коэффициент операци-

онных активов показатель рентабельности активовпозволяет точнее судить о способности предприятиягенерировать прибыль в процессе своей производ-ственно-коммерческой деятельности.

ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ [operating leverage] -финансовый механизм управления прибылью пред-приятия за счет оптимизации соотношения постоян-ных и переменных издержек. Влияние этого соотно-шения на размер прибыли от реализации продукцииможно проследить по данным рисунка 40.

На рисунке представлено два предприятия, ко-торые при одном и том же объеме достигнутой сум-мы реализации продукции (Рф) имеют одинаковуюсумму издержек (текущих затрат) и одинаковуюсумму чистого дохода. Однако предприятие А имеетсоотношение постоянных и переменных издержек2:1, а предприятие Б — соответственно 1:2. В силусложившегося операционно левериджа (высокой долипостоянных издержек в общей их сумме) предприя-тие А значительно позже достигает точки безубыточ-ности при реализации продукции (Ртб), т.е. ему необ-ходимо для достижения этой точки реализовать гораз-до больший объем продукции, чем предприятию Б.

Вместе с тем, при дальнейшем наращении объемареализации продукции (после преодоления точкибезубыточности) предприятие А будет получать боль-шую сумму прибыли на единицу прироста продук-

ется показатель "коэффициент операционных акти-вов" [operating assets ratio], который определяется последующей формуле:

Рисунок 40. График зависимости суммы прибыли от соот-ношения постоянных и переменных издержек.

ции, чем предприятие Б. Это связано с тем, что засчет постоянных издержек общий их уровень к объ-ему реализации продукции и чистому доходу на пред-приятии А будет снижаться в большей степени (уве-л и ч и в а я тем самым при прочих равных условияхсумму валовой прибыли). Степень этой зависимостиможет быть определена по формуле:

ΔΒΠ — прирост суммы балансовой прибыли, %;АЧД — прирост суммы чистого дохода, %.

ОПЕРАЦИОННЫЙ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [trans-actions balance of monetary assets] — основная частьтекущего запаса денежных средств предприятия,аккумулируемого с целью обеспечения выплат потекущим обязательствам, связанным с осуществлениемпроизводственно-коммерческой деятельности.

ОПЕРАЦИОННЫЙ ЦИКЛ; ЦИКЛ ДЕНЕЖНОГО КРУГО-ОБОРОТА [cash conversion cycle] — период полногооборота денежных средств, инвестированных в обо-ротные активы предприятия, в процессе которогопроисходит смена их форм. Процесс этого оборотапредставлен на рисунке 41.

Рисунок 41. Характеристика движения оборотных активов впроцессе операционного цикла

Как видно из приведенного рисунка движениеоборотных активов предприятия в процессе опера-ционного (производственно-коммерческого) циклапроходит четыре основных стадии, последовательноменяя свои формы.

На первой стадии денежные активы (включая ихсубституты в форме краткосрочных финансовых вложе-ний] используются для приобретения сырья и матери-алов, т.е. запасов материальных оборотных активов.

На второй стадии запасы материальных оборот-ных активов в результате непосредственной произ-водственной деятельности превращаются в запасыготовой продукции.

На третьей стадии запасы готовой продукции реа-лизуются потребителям и до наступления их оплатыпреобразуются в дебиторскую задолженность.

На четвертой стадии инкассированная (т.е. оп-лаченная) дебиторская задолженность вновь преоб-разуется в денежные активы (часть которых до ихпроизводственного востребования может хранитьсяв форме высоколиквидных краткосрочных финан-совых вложений).

В а ж н е й ш е й характеристикой операционного(производственно-коммерческого) цикла, существен-но влияющей на объем, структуру и эффективностьиспользования оборотных активов, является его про-должительность. Она включает период времени отмомента расходования п р е д п р и я т и е м д е н е ж н ы хсредств на приобретение запасов материальных обо-ротных активов до поступления денег от дебиторовза реализованную им продукцию.

Принципиальная формула, по которой рассчи-тывается продолжительность операционного (про-изводственно-коммерческого) цикла предприятия,имеет вид:

ПОЦ = ПОда + ПОМЗ + ПОГП + ПОдз,

где ПОЦ —продолжительность операционного (про-изводственно-коммерческого) цикла пред-приятия, в днях;

ПОда —период оборота среднего остатка денеж-ных активов (включая их субституты в

форме краткосрочных финансовых вло-жений), в днях;

ПОМ З — продолжительность оборота запасов сырья,материалов и других материальных фак-торов производства в составе оборотныхактивов, в днях;

ПО Г П —продолжительность оборота запасов го-товой продукции, в днях;

ПОДЗ — продолжительность инкассации дебитор-ской задолженности, в днях.

(см. "коэффициенты оценки оборачиваемости ак-тивов")

ОПЕРАЦИЯ "СВОП" [swap] — покупка или продажа ва-люты по текущему курсу (сделка "спот") с одновре-менной продажей или покупкой той же валюты попрогнозируемому предстоящему курсу (сделка "фор-вард"). Операция "своп" используется в процессестрахования валютного риска (риска колебания кур-сов валют).

ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ [port-folio optimization] — процесс определения соот-ношения отдельных объектов инвестирования, обес-п е ч и в а ю щ и й реализацию целей и н в е с т и ц и о н н о йдеятельности с учетом имеющихся инвестиционныхресурсов.

Оптимизация инвестиционного портфеля бази-руется на определенных принципах, основными изкоторых являются:

1. Принцип обеспечения реализации инвестицион-ной политики. Он определяет корреляцию целей ин-в е с т и ц и о н н о й п о л и т и к и п р е д п р и я т и я с целямиформирования инвестиционного портфеля. Необхо-димость такой корреляции вызывается преемствен-ностью долгосрочного и текущего планирования ин-вестиционной деятельности предприятия в процессеподбора к реализации отдельных объектов инвести-рования.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеляобъему инвестиционных ресурсов. Этот принцип оп-

ределяет необходимость увязки суммарной капита-лоемкости отбираемых в портфель объектов с объе-мом инвестиционных ресурсов, сформированных(или предусмотренных к формированию) предприя-тием. Реализация этого принципа определяет ограни-ченность отбираемых в портфель объектов рамкамивозможного их финансирования и определяет прио-ритетность отбора отдельных объектов инвестиро-вания по критерию их значимости для обеспеченияразвития предприятия.

3. Принцип оптимизации соотношения уровнейдоходности и риска портфеля. Этот принцип обес-печивает пропорции между их уровнями исходя изконкретных приоритетных целей формирования порт-феля, определяемых финансовым менталитетом инве-стиционных менеджеров предприятия. Такая опти-мизация обеспечивается в процессе отбора в портфелькаждого конкретного объекта инвестирования и поинвестиционному портфелю в целом. Реализацияэтого принципа достигается путем соответствующейдиверсификации инвестиционного портфеля.

4. Принцип оптимизации соотношения уровнейдоходности и ликвидности портфеля. Этот принциппризван обеспечить необходимую пропорциональ-ность рассматриваемых показателей с учетом приори-тетных целей инвестиционной деятельности, необхо-димой финансовой устойчивости и платежеспособно-сти предприятия.

5. Принцип обеспечения управляемости портфе-лем. Этот принцип определяет ограниченность от-бираемых в портфель реальных и н в е с т и ц и о н н ы хпроектов возможностями их реализации в рамкахкадрового потенциала предприятия и соответственноотбираемых в портфель фондовых инструментов воз-можностями систематически отслеживать их пози-цию на рынке ценных бумаг и оперативно осущест-влять необходимое реинвестирование средств.

В процессе оптимизации инвестиционного порт-феля используется методический аппарат "портфельнойтеории".

ОПТИМИЗАЦИЯ СОСТАВА АКТИВОВ [assets structureoptimization] — процесс определения соотношенияотдельных видов активов, обеспечивающего наилуч-шие условия производственно-коммерческой дея-тельности при высоком уровне ликвидности.

Процесс оптимизации состава активов предприя-тия предусматривает:

1. Учет перспектив развития производственнойдеятельности предприятия и ее региональной дивер-сификации. Формирование активов подчинено це-лям основной производственной деятельности, по-этому оптимизация их объема и состава должнаисходить из экономической стратегии предприятияи учитывать ближайшие цели этой деятельности.

2. Обеспечение соответствия состава активовпредприятия структуре производства и сбыта про-дукции. В связи с тем, что многие виды активов не-посредственно формируются с учетом специфики от-дельных видов продукции, в процессе формированияих состава должны быть учтены перспективные из-менения номенклатуры продукции.

3. Выбор наиболее прогрессивных видов активовс позиций их способности генерирования прибыли иобеспечения повышения рыночной стоимости пред-приятия. Современный рынок средств и предметовпроизводства, а также финансовый рынок предла-гают для формирования активов предприятия рядальтернативных объектов и инструментов. В процессеих конкретного выбора следует при прочих равныхусловиях учитывать их перспективность, произво-дительность, устойчивость к моральному износу,многофункциональность и ряд других особенностей,определяющих их способность генерировать высо-кий уровень прибыли и позитивно влиять на рострыночной стоимости предприятия.

4. Обеспечение оптимальности состава активовс позиций совокупной их оборачиваемости. Размерприбыли на вложенный капитал в значительной мерезависит от скорости обращения активов, в которыеон инвестирован. Так как скорость обращения (пе-риод оборота) отдельных видов активов существен-

но различается, в процессе оптимизации их составаследует при прочих равных условиях отдавать пред-почтение тем их видам, которые имеют наиболеевысокую оборачиваемость.

5. Обеспечение оптимальности состава активовс позиций достаточной их ликвидности. Так как лик-видность активов является важнейшим условием под-держания платежеспособности предприятия и преду-преждения угрозы его банкротства, в процессе опти-мизации состава активов необходимо обеспечиватьдостаточную долю высоколиквидных их видов.

6. Обеспечение оптимальности состава активов спозиций минимизации риска их потерь в процессе ис-пользования. В процессе функционирования различ-ные виды активов в разной степени подверженыриску потерь. Так, денежные активы теряют своюстоимость в процессе инфляции; активы в формезапасов товарно-материальных ценностей теряютсвою стоимость от естественной убыли и порчи; ак-тивные виды производственных основных фондов инематериальных активов теряют свою стоимость впроцессе морального износа и т.п. Поэтому в про-цессе оптимизации состава активов следует мини-мизировать совокупный риск их потерь.

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА [capital structu-re optimization] — процесс определения соотноше-ния использования собственного и заемного капи-тала, при котором обеспечиваются о п т и м а л ь н ы епропорции между уровнем рентабельности собственно-го капитала и уровнем финансовой устойчивости,т.е. максимизируется рыночная стоимость предпри-ятия.

Оптимизация структуры капитала предприятияосуществляется различными методами. Основнымииз этих методов являются:

1. Метод оптимизации структуры капитала покритерию политики финансирования активов. Этотметод основан на дифференцированном выборе ис-точников финансирования различных составных час-тей активов предприятия. В этих целях все активыпредприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы; б) постоянная часть обо-ротных активов (неизменная часть их размера, независящая от сезонных и других циклических осо-бенностей производственно-коммерческой деятель-ности); в) переменная часть оборотных активов (варьи-рующая их часть, определяемая сезонным или другимциклическим возрастанием объема производствен-но-коммерческой деятельности). В зависимости отсвоего отношения к уровню финансовых рисковфинансовые менеджеры избирают различные прин-ципиальные подходы к финансированию этих состав-ных групп активов (см. "агрессивная, консервативная,умеренная (компромиссная) политика финансированияактивов"}.

2. Метод оптимизации структуры капитала покритерию его стоимости. Стоимость капитала диф-ференцируется в зависимости от источников его фор-мирования. В процессе оптимизации структуры капи-тала по этому критерию исходят из возможностейминимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3. Метод оптимизации структуры капитала по кри-терию эффекта финансового левериджа. Этот эффектзаключается в повышении рентабельности собствен-ного капитала при увеличении удельного веса заем-ного капитала в общей его сумме до определенныхпределов. Предельная доля заемного капитала, обеспе-чивающая максимальный уровень эффекта финансо-вого левериджа, будет характеризовать оптимизациюструктуры используемого капитала по этому крите-рию.

С учетом рассмотренных трех критериев опти-мизации формируется окончательный вариант струк-туры капитала предприятия.

ОПЦИОН [option] — вид биржевой сделки с премией,уплачиваемой за право продать или купить в тече-ние предусмотренного опционным контрактом сро-ка ценную бумагу, валюту, реальный товар или де-pueamue в обусловленном количестве и по заранееоговоренной цене. Различают опцион на покупку [calloption], предоставляющий право покупки по огово-ренной цене; опцион на продажу [put option], предо-

ставляющий право продажи по оговоренной цене;двойной опцион или стеллаж [double option; stellage],предоставляющий одновременно право покупки илипродажи по согласованной цене.

ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ [fixed capital] — капитал, ин-вестированный во внеоборотные (долгосрочные)активы предприятия. Как правило, основной капи-тал формируется за счет собственных и частичнодолгосрочных заемных финансовых средств.

ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ [fixed assets; FA] — совокупностьматериальных активов в форме средств труда, кото-рые многократно участвуют в процессе производ-ственно-коммерческой деятельности и переносят напродукцию свою стоимость частями. Различают про-изводственные и н е п р о и з в о д с т в е н н ы е о с н о в н ы ефонды предприятия (к последним относятся объектысоциальной инфраструктуры и другие виды основ-ных фондов, не участвующих прямо в производствен-ном процессе). В свою очередь, в составе производ-ственных основных фондов выделяют активную ихчасть (машины, оборудование и механизмы, непо-средственно участвующие в производственно-техно-логическом процессе) и пассивную их часть (зда-ния, сооружения и т.п.).

ОТЧЕТ О ФИНАНСОВО-ИМУЩЕСТВЕННОМ СОСТОЯНИИПРЕДПРИЯТИЯ [Statement of changes in f inancialposition] — один из основных видов годовой ста-тистической отчетности, представляемой в н е ш н и мпользователям и составляющей важный блок внут-ренней информационной базы финансового менедж-мента. В этом отчете содержатся показатели, характе-ризующие движение основных фондов, нематериаль-ных активов, финансовых вложений, собственныхоборотных активов; данные о переоценке товарно-материальных ценностей, недостачах и краже иму-щества, внебалансовых активах и пасивах и другие.

ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ И ИХ ИСПОЛЬ-ЗОВАНИИ [Income Statement] — вид квартальнойстатистической отчетности, предоставляемой внеш-

н и м пользователям и используемой в системе мо-ниторинга текущей финансовой деятельности пред-приятия. В этом отчете содержатся показатели объемавалового дохода, издержек и прибыли; данные, харак-теризующие направления использования прибыли,платежи в бюджет и другие.

ОФФШОРНАЯ ЗОНА [off-shore zone] — зона (террито-рия, государство) с очень низким уровнем налогооб-ложения, а иногда и безналоговая. Регистрация пред-п р и я т и й в этих зонах позволяет м и н и м и з и р о в а т ьналоговые платежи . К числу наиболее известныхоффшорных зон относятся Сингапур, Мальта, Кипр,Гибралтар, Макао, М а в р и к и й , Панама, Л и б е р и я ,острова Джерси и Гернси, Багамские и Каймановыострова, штат Делавер (США) и другие .

Использование оффшорных зон для регистрациипредприятий позволяет расширить степень регио-нальной диверсификации их деятельности до меж-дународной. При осуществлении международной ди-в е р с и ф и к а ц и и д е я т е л ь н о с т и выбор к о н к р е т н о йоффшорной зоны зависит от конкретной специали-зации и целей хозяйственной деятельности, налого-вого режима в ней, уровня развития коммерческойинфраструктуры, стоимости инкорпорирования пред-приятия в ней и других условий. Привлекательностьоткрытия оффшорных к о м п а н и й и фирм состоит нетолько в возможностях у м е н ь ш е н и я налоговых пла-тежей, но и в других возможностях — обеспечениивизовой поддержки государства — регистрации, от-крытии за рубежом валютного счета и т.п.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ[real investment effectiveness estimate] — системапринципов и показателей, определяющих эффектив-ность выбора для реализации отдельных реальныхинвестиционных проектов.

Основными п р и н ц и п а м и осуществления такойоценки в современной практике являются:

1) Оценка эффекта инвестиций на основе пока-зателя чистого денежного потока. При этом в про-цессе оценки (в зависимости от ее целей) показа-

тель чистого денежного потока может приниматьсядифференцированным по отдельным годам предсто-ящей эксплуатации инвестиционного проекта иликак среднегодовой.

2). Обязательное приведение к настоящей стои-мости как объема инвестируемого капитала, так исуммы чистого денежного потока. Объем инвести-руемого капитала приводится к настоящей стоимостив том случае, если процесс инвестирования реаль-ного проекта осуществляется в несколько этапов всоответствии с разработанным бизнес-планом.

3. Выбор дифференцированной дисконтной став-ки в процессе приведения к настоящей стоимостисуммы инвестируемого капитала и чистого денеж-ного потока для различных реальных инвестицион-ных проектов. Отдельные инвестиционные проектыотличаются как уровнем риска, так и уровнем ихликвидности. Поэтому дисконтная ставка наряду сосреднерыночным уровнем процента должна учиты-вать в необходимых случаях размер "премии за риск"и "премии за ликвидность" по конкретному реаль-ному инвестиционному проекту.

С учетом изложенных п р и н ц и п о в в процессе эф-фективности реальных инвестиций используются сле-дующие основные показатели:

1. Чистый приведенный доход [net present value;NPV]. Этот показатель позволяет получить наиболееобобщенную характеристику результата инвестиро-вания, т.е. его конечный эффект в абсолютной сум-ме. Под чистым приведенным доходом понимаетсяразница между приведенными к настоящей стоимости(путем дисконтирования) суммой чистого денежно-го потока за период эксплуатации инвестиционногопроекта и суммой инвестируемого в его реализациюкапитала. Расчет этого показателя осуществляетсяпо формуле:

ЧПД = ЧДП - ИК ,

где Ч П Д — с у м м а чистого приведенного дохода пореальному инвестиционному проекту;

ЧДП —сумма чистого денежного потока (при-веденная к настоящей стоимости) за весь

период эксплуатации инвестиционногопроекта (до начала новых инвестиций вего реконструкцию или модернизацию).Если полный период эксплуатации до на-чала нового инвестирования в д а н н ы йобъект определить сложно, его принимаютв расчетах в размере 5 лет;

И К — с у м м а инвестируемого капитала в реа-лизацию реального проекта (при разно-временности вложений приведенная к на-стоящей стоимости).

Инвестиционный проект, по которому показа-тель чистого приведенного дохода является отрица-тельной величиной или равен нулю, должен бытьотвергнут, так как он не принесет предприятию допол-нительный доход на вложенный капитал. Инвестици-онные проекты с положительным значением показа-теля чистого приведенного дохода позволяют увели-чить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

2. Индекс доходности инвестиций [profitabilityindex; PI]. Он позволяет соотнести объем инвестиру-емого капитала с предстоящей суммой чистого денеж-ного потока по проекту. Расчет этого показателяосуществляется по следующей формуле:

где ИДИ —индекс доходности инвестиций по про-екту;

ЧДП —сумма чистого денежного потока (приве-денная к настоящей стоимости) за весьпериод эксплуатации инвестиционногопроекта;

И К —сумма инвестируемого капитала в реали-зацию инвестиционного проекта (при раз-новременности вложений приведенная кнастоящей стоимости).

Если значение индекса доходности инвестицийменьше единицы или равно ей, инвестиционныйпроект должен быть отвергнут в связи с тем, что онне принесет дополнительный доход предприятию.Иными словами, к реализации могут быть приняты

инвестиционные проекты только со значением по-казателя индекса доходности инвестиций выше еди-ницы.

3. Период окупаемости [payback period; Ρ Ρ]. Онявляется одним из наиболее распространенных и по-нятных показателей оценки эффективности реаль-ного инвестиционного проекта, так как позволяетсудить о том, как быстро возвратятся средства, вло-женные в его реализацию. Этот показатель рассчи-тывается по следующей формуле:

где ПО — период окупаемости инвестируемого ка-питала по реальному проекту (в количест-ве месяцев или лет);

ИК — сумма инвестируемого капитала в реали-зацию инвестиционного проекта (при раз-новременности вложений приведенная кнастоящей стоимости);

ЧДП п — средняя сумма чистого денежного потока(приведенная к настоящей стоимости) впериоде (при краткосрочных вложенияхэтот период принимается за один месяц,а при долгосрочных — за один год).

Если расчетный период окупаемости устраиваетинвестора, то реальный проект может быть принятк реализации. Недостатком этого показателя являетсято, что он не учитывает те суммы чистого денежногопотока, которые формируются после периода оку-паемости инвестиций. Так, по инвестиционным про-ектам с длительным сроком эксплуатации после пе-риода их окупаемости может быть получена гораздобольшая сумма чистого приведенного дохода, чемпо инвестиционным проектам с коротким периодомэксплуатации (при аналогичном и даже более быст-ром периоде окупаемости).

4. Внутренняя ставка доходности [internal rate ofreturn; IRR]. Этот показатель рассматривается какодин из важнейших в системе оценки эффективностиреальных инвестиционных проектов. Он характеризу-

ет уровень доходности конкретного инвестиционногопроекта, выражаемый дисконтной ставкой, по кото-рой будущая стоимость чистого денежного потокаот инвестиций приводится к настоящей стоимостиинвестируемых средств. Внутреннюю норму доходно-сти можно охарактеризовать как дисконтную ставку,при которой чистый приведенный доход в процесседисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этогопоказателя осуществляется по формуле:

где ВСД— внутренняя ставка доходности по реаль-ному инвестиционному проекту (выражен-ная десятичной дробью);

ЧДП —сумма чистого денежного потока, приве-денного к настоящей стоимости;

ИК —сумма инвестированного капитала в реа-лизацию инвестиционного проекта (приразновременности вложений приведеннаяк настоящей стоимости);

п—число периодов дисконтирования.Значение показателя ВСД может быть опреде-

лено по специальным таблицам для финансовых вы-числений.

Показатель внутренней ставки доходности наи-более приемлем для сравнительной оценки не тольков рамках рассматриваемых инвестиционных проектов,но и в более широком диапазоне, например в срав-н е н и я х с уровнем рентабельности активов, уровнемрентабельности собственного капитала, уровнемдоходов по альтернативному инвестированию (есливнутренняя ставка доходности превышает рыночнуюставку процента, инвестиционный проект считаетсяэффективным) . На предприятии может быть уста-новлен в качестве норматива показатель "предель-ной внутренней ставки доходности" и инвестици-онные проекты с более низким его значением будутавтоматически отклоняться как не соответствующиетребованиям эффективности реального инвестиро-вания.

ОЧЕРЕДНОСТЬ УДОВЛЕТВОРЕНИЯ ТРЕБОВАНИЙ КРЕ-ДИТОРОВ [creditors satisfy sequence] — порядокраспределения средств от продажи имущества пред-приятия-банкрота между кредиторами. Система оче-редности удовлетворения финансовых требованийкредиторов при продаже имущества обанкротивше-гося предприятия приведена на рисунке 42.

Рисунок 42. Очередность распределения средств, вырученныхот продажи имущества предприятия-банкрота.

В процессе распределения средств требованиякаждой последующей очереди удовлетворяются послеполного удовлетворения требований предыдущей оче-реди. В случае недостаточности средств от продажиимущества для полного удовлетворения всех требо-ваний одной очереди, претензии удовлетворяютсяпропорционально причитающейся каждому креди-тору сумме.

ПЕРВИЧНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК [primary stock mar-ket] — рынок ценных бумаг, на котором осущест-вляется первичное размещение их эмиссии. Это разме-щение обычно организует андеррайтер (инвестиционныйдилер), который самостоятельно или с группой дру-гих андеррайтеров покупает весь (или основной)объем эмитированных ценных бумаг с целью после-дующей их продажи инвесторам более мелкими парти-ями.

ПЕРЕМЕННЫЕ ЗАТРАТЫ (ИЗДЕРЖКИ) [variable costs; VC;variable expenses] — текущие затраты предприятия,сумма которых находится в прямой зависимости отобъема его производственной или сбытовой деятель-ности (см. "затраты"}.

ПЕРИОД ОБОРОТА [turnover period] — время (числодней, месяцев, лет), в течение которого активы иликапитал оборачиваются на предприятии в процессеего производственно-коммерческой деятельности (см."коэффициенты оценки оборачиваемости активов","коэффициенты оценки оборачиваемости капитала ").

ПЛАВАЮЩАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [floating rate] -регулярно пересматриваемая в соответствии с усло-виями кредитного (депозитного) соглашения ставкапроцента с учетом темпа инфляции, изменения учет-ной ставки Национального банка и других факторов.

ПЛАВАЮЩИЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС [floating exchangeratio] — пересматриваемый в соответствии с усло-виями контракта курс расчетной валюты при осу-ществлении платежей в соответствии с его уровнемна валютном рынке на момент расчетов.

ПЛАН ДОХОДОВ И РАСХОДОВ ПРЕДПРИЯТИЯ [ope-rating income-expences plan] — один из основныхвидов текущего финансового плана предприятия, со-ставляемый на первоначальном этапе этого плани-рования (так как ряд его показателей служит исход-ной базой разработки других видов финансовогоплана). Целью разработки этого плана является оп-ределение суммы чистой прибыли от производствен-но—коммерческой деятельности предприятия.

В процессе разработки этого плана должна бытьобеспечена четкая взаимосвязь планируемых пока-зателей доходов (валового и чистого) от реализациипродукции, издержек, налоговых платежей, балан-совой и чистой прибыли предприятия. Примернаяобобщенная форма плана доходов и расходов пред-приятия по производственно-коммерческой деятель-ности приведена в таблице 7.

Таблица 7.Примерная форма плана доходов и расходов

по производственно-коммерческойдеятельности предприятия

Показатели

1

1 . Валовой доход от реализациипродукции— сумма— уровень в % к объему ре-

ализации продукции

2. Налоговые платежи за счетдоходов— средняя ставка в % к до-

ходу— сумма

3. Чистый доход от реализациипродукции— сумма— уровень в % к объему ре-

ализации продукции4. Издержки — всего

— сумма

КварталыI2

II3

III4

IV5

Итогоза год

6

1

— уровень в % к объему ре-ализации продукции

в т.ч.: постоянные — суммапеременные — сумма— уровень в %

5. Балансовая прибыль от реа-лизации продукции— сумма— уровень в % к объему ре-

ализации продукции

6. Налоговые платежи за счетприбыли— средняя ставка в % к ба-

лансовой прибыли— сумма

7. Чистая прибыль от реализа-ции продукции— сумма— уровень в % к объему ре-

ализации продукции

2 3 4 5 6

ПЛАН ПОСТУПЛЕНИЯ И РАСХОДОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХСРЕДСТВ [cash income-expenses plan] — один изосновных видов текущего финансового плана пред-приятия, отражающий результаты прогнозированияего денежных потоков. Целью разработки этого планаявляется обеспечение постоянной платежеспособнос-ти предприятия на всех этапах планового периода.Учитывая важную роль показателей этого плана впредотвращении угрозы банкротства предприятия,они рассчитываются обычно в разрезе кварталов, ав рамках предстоящего квартала — в помесячной раз-бивке (получая дальнейшую детализацию в платеж-ном календаре}. В этом плане должна быть обеспече-на четкая взаимосвязь показателей остатка денежныхсредств на начало периода, их поступления в плано-вом периоде, их расходования в плановом периодеи остатка денежных средств на конец периода.

Окончание таблицы 7.

Показатели этого плана характеризуются балан-совой связью следующего вида:

ОДСн + ПДС = РДС + ОДСК,

где ОДСн —остаток денежных средств на начало пла-нируемого периода;

ПДС —объем поступления денежных средств впланируемом периоде;

РДС—объем расходования денежных средствв планируемом периоде;

ОДСК — остаток денежных средств на конец пла-нируемого периода.

При осуществлении предприятием внешнеэко-н о м и ч е с к и х операций сумма денежных средств виностранной валюте пересчитывается в националь-ную валюту по курсу, действующему на начало пла-нового периода (в плановом периоде этот курс непрогнозируется).

Примерная обобщенная форма плана поступле-ния и расходования денежных средств приведена втаблице 8.

Таблица 8.Примерная форма плана поступления

и расходования денежных средств

Показатели

1

1. Остаток денежных средств наначало периода

2. Поступление денежных средстввсегов т.ч.:— за счет реализации про-

дукции— за счет реализации иму-

щества— за счет инкассации деби-

торской задолженностипрошлого периода

— за счет предоставленныхкредитов

— за счет других источников

Кварталы

I2

II3

III4

IV5

Итогоза год

6

Окончание таблицы 8.

1

3. Расходование денежных средстввсегов т.ч.:— на приобретение сырья,

материалов, товаров— на текущие затраты, вхо-

дящие в состав издержек(кроме амортизационныхотчислений)

— на уплату налогов с дохо-дов и прибыли

— на возврат основной сум-мы долга по ранее полу-ч е н н ы м кредитам

— на выплату дивидендов,процентов и п р е м и й засчет прибыли

— на другие цели

4. Остаток денежных средств наконец периода

2 3 4 5 6

Для более детального обоснования планируемыхобъемов п о с т у п л е н и я и расходования д е н е ж н ы хсредств их потоки прогнозируются по видам хозяй-ственной деятельности предприятия: операционной(производственно-коммерческой), инвестиционной,финансовой. Такая детализация расчетов служит од-новременно основой определения чистого денежногопотока по каждому из этих видов хозяйственной де-ятельности и по предприятию в целом. Примернаясхема элиминирования объемов поступления и расхо-дования денежных средств в разрезе отдельных видовдеятельности предприятия приведена в таблице 9.

ПЛАН ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАН-СОВЫХ РЕСУРСОВ [financial sourses income-expen-ses plan] — один из основных видов текущего фи-нансового плана предприятия, завершающего про-цесс этого планирования. Целью разработки этого

Таблица 9.Примерная схема статей поступления и расходованияденежных средств по основным видам хозяйственной

деятельности предприятия

ПОСТУПЛЕНИЕДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Источникипоступления

1

Сумма

2

РАСХОДОВАНИЕДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Направлениярасходования

3

Сумма

4

I. ОПЕРАЦИОННАЯ(ПРОИЗВОДСТВЕННО-КОММЕРЧЕСКАЯ)

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ1. Реализация продук-

ции2. Инкассация деби-

торской задолжен-ности прошлого пе-риода

3. Прочие источники

Итого поступлениеденежных средств

1 . Приобретение сырья,материалов, товаров

2. Текущие затраты,входящие в составсебестоимости про-д у к ц и и (без суммуплаты процентовза кредит и аморти-з а ц и о н н ы х отчис-лений

3. Уплата налогов пооперационной дея-тельности

4. Прочие направле-ния расходования

Итого расходованиеденежных средств

П. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

1. Продажа материаль-ных, нематериаль-ных и финансовыхактивов

2. Сумма процентов(дивидендов) поц е н н ы м б у м а г а м ,паям

3. Прочие источники

1. Затраты д е н е ж н ы хсредств на осуще-ствление реальногоинвестирования

2. Затраты денежныхсредств на осуще-ствление финансо-вого инвестирова-ния

Окончание таблицы 9.

1

Итого поступлениеденежных средств

2 3

3. Уплата налогов поинвестиционной де-ятельности

4. П р о ч и е н а п р а в л е -ния расходования

Итого расходованиеденежных средств

4

III. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

1 . Дополнительнаяэмиссия акций (при-влечение дополни-тельного паевого ка-питала)

2. Эмиссия облигаций3. Кредиты и ссуды по-

лученные4. Прочие источники

Итого поступлениеденежных средств

Всего поступлениеденежных средств

1. П о г а ш е н и е обяза-тельств по получен-ным кредитам и ссу-дам

2. Погашение облигаций3. Выкуп акций (паев)4. Уплата процентов по

облигациям, креди-там, займам, а такжедивидендов по акци-ям

5. Уплата налогов пофинансовой деятель-ности

6. Прочие направлениярасходования

Итого расходованиеденежных средств

Всего расходованиеденежных средств

плана является а к к у м у л я ц и я и целенаправленноерасходование финансовых ресурсов, обеспечиваю-щих экономическое развитие предприятия в пред-стоящем периоде. Он разрабатывается на основеранее сформированных плана доходов и расходов попроизводственно-коммерческой деятельности, планапоступления и расходования денежных средств и балан-

сового плана. Примерная форма плана формированияи использования финансовых ресурсов предприятияприведена в таблице 10.

Таблица 10.

Примерная форма годового (квартального) планаформирования и использования финансовых

ресурсов предприятия

Источникиформирования

1

1. Остаток свободныхфинансовых средствна начало периода

2. Поступление средствза счет чистой при-были

3. Поступление средствза счет амортизаци-онных отчислений

4. Поступление собст-венных финансовыхресурсов из другихвнутренних источ-ников

5. Поступление собст-венных финансовыхресурсов из внешнихисточников

6. Привлечение долго-срочных финансо-вых кредитов

7. Привлечение крат-косрочных финан-совых кредитов

8. Привлечение товар-ных кредитов

Сумма

2

Направленияиспользования

3

1. Использование при-были на цели пот-ребления (выплатудивидендов, процен-тов, премий)

2. Прирост резервногофонда

3. Прирост оборотныхактивов

4. Финансирование ре-альных инвестици-о н н ы х проектов ии н в е с т и ц и о н н ы хпрограмм

5. Финансированиедолгосрочных фи-нансовых вложений

6. П о г а ш е н и е с у м м ыосновного долга пофинансовым креди-там

7. Погашение с у м м ыосновного долга потоварным кредитам

8. Прочие направленияиспользования фи-нансовых ресурсов

Суммг

4

Окончание таблицы 10.

I

9. Прирост внутрен-ней кредиторскойзадолженности

10. Поступление заем-ных средств из дру-гих источников

Итого

2 3

9. Остаток свободныхфинансовых средствна конец периода

Итого

4

ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ [solvensy] — способность пред-приятия своевременно рассчитываться по своимфинансовым обязательствам за счет достаточногоналичия готовых средств платежа (остатка денеж-ных средств) и других л и к в и д н ы х активов. Уровеньплатежеспособности предприятия оценивается об-ширной системой показателей (см. коэффициентыоценки платежеспособности предприятия).

ПЛАТЕЖНЫЙ КАЛЕНДАРЬ [schedule of payments] —один из видов оперативного финансового плана пред-приятия, разрабатываемый по отдельным видам дви-жения денежных средств (налоговый платежныйкалендарь, платежный календарь по расчетам с пос-тавщиками, платежный календарь по обслуживаниюкредита и т.п.) и по предприятию в целом (в этомслучае он детализирует текущий финансовый планпоступления и расходования денежных средств).

Платежный календарь составляется обычно напредстоящий месяц (в разбивке по дням, неделям идекадам). Он состоит из следующих двух разделов:а) график расходования денежных средств (или гра-фик предстоящих платежей); б) график поступле-ния денежных средств. График расходования денеж-н ы х средств отражает сроки и с у м м ы платежейпредприятия в предстоящем периоде по всем (иликонкретным) видам его финансовых обязательств.График поступления денежных средств разрабаты-вается по тем видам движения этих средств, по ко-торым имеется возвратных их поток; он фиксирует

сроки и суммы предстоящих платежей в пользу пред-приятия.

Платежный календарь разрабатывается с цельюсвоевременного погашения неотложных финансовыхобязательств предприятия и обеспечения постоян-ной его платежеспособности в текущем периоде.

ПОГЛОЩЕНИЕ [takeover] — приобретение холдинговойили иной компанией предприятия в форме целост-ного имущественного комплекса (с сохранением илибез сохранения статуса его юридического лица). По-глощение может выступать как одна из форм санациипредприятия. В процессе поглощения предприятиячасто преследуется цель получения дополнительногоэффекта в виде синергизма.

ПОЛИТИКА АНТИКРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО УПРАВ-ЛЕНИЯ [anticrizis f inancial policy] — часть общейфинансовой стратегии предприятия, заключающей-ся в разработке системы методов предварительнойдиагностики угрозы банкротства и "включения" ме-ханизмов финансового оздоровления предприятия,обеспечивающих его выход их кризисного состоя-ния.

Реализация политики антикризисного финансовогоуправления предприятием при угрозе банкротствапредусматривает:

а) периодическое исследование финансового со-стояния предприятия с целью раннего обнаруженияпризнаков его кризисного развития, вызывающих уг-розу банкротства (см. "диагностика банкротства")',

б) определение масштабов кризисного состоянияпредприятия, которое может идентифицироваться как"легкий кризис", "глубокий кризис" и "катастро-фа" (см. масштаб кризисного финансового состояния)',

в) изучение основных факторов, обусловивших(и обуславливающих в предстоящем периоде) кри-зисное развитие предприятия. В процессе этого изу-чения такие факторы группируются по основным оп-ределяющим признакам; исследуется степень влиянияотдельных факторов на формы и масштабы кризис-ного финансового состояния предприятия; прогнози-

руется развитие основных факторов, оказывающихтакое негативное влияние (см. факторы кризисногофинансового развития).

г) формирование целей и выбор основных меха-н и з м о в антикризисного финансового управленияпредприятием при угрозе банкротства. Цели и ме-х а н и з м ы антикризисного финансового управлениядолжны соответствовать масштабам кризисного со-стояния предприятия и учитывать прогноз развитияосновных факторов, определяющих угрозу банкрот-ства. С учетом этих условий финансовый менеджментна данном этапе может быть направлен на реализа-цию трех п р и н ц и п и а л ь н ы х целей: обеспечение фи-нансового оздоровления предприятия за счет реали-зации внутренних резервов хозяйственной деятель-ности; достижение финансового оздоровления пред-приятия за счет внешней помощи и частичной егореорганизации; прекращение хозяйственной деятель-ности и начало процедуры банкротства (в связи сневозможностью финансового оздоровления). Соот-ветственно этим целям формируются и соответству-ющие системы механизмов финансового управленияпредприятием при угрозе банкротства, которые со-ставляют содержание последующих этапов разработкиполитики;

д) внедрение внутренних механизмов финансовойстабилизации предприятия. Эти механизмы призваныобеспечить реализацию срочных мер по возобновле-нию платежеспособности и восстановлению финан-совой устойчивости предприятия за счет внутреннихрезервов. Они основаны на последовательном опре-делении моделей управленческих решений, выбира-емых в соответствии со спецификой хозяйственнойдеятельности предприятия и масштабами кризисныхявлений в его развитии. В системе кризисного финан-сового управления этому направлению политикиуделяется первостепенное внимание (см. "внутренниемеханизмы финансовой стабилизации");

е) выбор эффективных форм санации предпри-ятия. Если масштабы кризисного финансового со-стояния предприятия не позволяют выйти из негоза счет реализации внутренних резервов, предпри-

ятие вынуждено прибегнуть к внешней помощи,которая обычно принимает форму его санации. Са-нация предприятия может проводиться как до, таки в процессе производства дела о банкротстве. Впервом случае предприятие само может выступитьинициатором своей санации и выбора ее форм. Впроцессе санации необходимо обосновать выборнаиболее эффективных ее форм с тем, чтобы в воз-можно более короткие сроки достичь финансовогооздоровления и не допустить объявления банкрот-ства предприятия (см. "санация'"}\

ж) финансовое обеспечение л и к в и д а ц и о н н ы хпроцедур при банкротстве предприятия. В большин-стве случаев такое обеспечение носит вынужденныйхарактер и реализуется законодательством. Осущест-вление ликвидационных процедур последствует запринятием решения арбитражного суда о призна-нии предприятия банкротом (случаи самоликвида-ции, не связанные с финансовыми п р и ч и н а м и ибанкротством предприятия, в политике антикризис-ного финансового управления не рассматриваются).Финансовое обеспечение ликвидационных процедурсвязано с разработкой соответствующего бюджета,подготовкой активов к реализации, обеспечениемудовлетворения требований кредиторов за счет реа-лизуемого имущества (см. "ликвидационные процеду-ры при банкротстве", "очередность удовлетворениятребований кредиторов").

ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА[bank loans drawing policy] — часть общей поли-тики привлечения заемных средств, конкретизиру-ющей условия привлечения, использования и обслу-живания банковского кредита.

Разработка политики привлечения банковскогокредита предусматривает:

1. Определение целей использования привлека-емого банковского кредита. Так как различные фор-мы банковского кредита в полной мере могут удов-летворить весь спектр потребностей предприятия взаемных средствах (в этом проявляется универсаль-ность банковского кредита), цели его использования

вытекают из общих целей привлечения заемного ка-питала (см. "политика привлечения заемных средств").

2. Определение соотношения различных видов бан-ковского кредита, привлекаемого на кратко- и долго-срочной основе. Базу определения такого соотноше-ния составляет общая потребность предприятия вкратко- и долгосрочном заемном капитале.

На первом этапе расчетов определяется какойобъем потребности предприятия в краткосрочном за-емном капитале может быть удовлетворен за счетальтернативных источников (товарного кредита,прироста внутренней кредиторской задолженности,краткосрочных небанковских кредитов и т.п.) и соот-ветственно выявляется потребность в краткосрочномбанковском кредите.

На втором этапе расчетов аналогичные вычис-ления проводятся с целью выявления потребностив долгосрочном банковском кредите (альтернатив-ными источниками в этом случае могут служить дол-госрочные небанковские ссуды, эмиссия облигацийи т.п.).

На третьем этапе в рамках потребности в кратко-и долгосрочном банковском кредите определяются ,конкретные виды привлекаемого банковского кре-дита и их соотношение (см. "банковский кредит").

3. Изучение и оценка коммерческих банков —потенциальных кредиторов предприятия. В процессетакого изучения исходя из видов кредитов форми-руется перечень банков, которые могут предоставитьпредприятию кредиты намечаемых видов. В результа-те составления этого перечня осуществляется оценкабанков (такая оценка проводится лишь по привле-кательности кредитной политики банка — рейтингбанка, рассчитанный по другим показателям егодеятельности, в данном случае не является определя-ющим и может служить л и ш ь вспомогательным ори-ентиром при его оценке).

4. Сопоставление условий возможного привле-чения отдельных видов кредитов у разных банков.Основу такого сопоставления составляет расчет по-казателя "грант—элемент" и ранжирование банковпо этому показателю (по сопоставимым видам бан-ковского кредита).

5. Обеспечение условий эффективного исполь-зования банковского кредита. Так как банковскийкредит представляет собой один из наиболее дорогихвидов привлекаемого заемного капитала, обеспече-нию условий эффективного его использования дол-жно уделяться первостепенное внимание. Уровеньрентабельности хозяйственных операций, для осуще-ствления которых привлекается банковский кредит,должен превышать уровень кредитной ставки.

6. Обеспечение контроля за текущим обслужива-нием банковского кредита. Текущее обслуживаниебанковского кредита заключается в своевременнойи полной уплате процентов по нему в соответствиис условиями заключенных кредитных договоров. Этиплатежи включаются в платежный календарь и кон-тролируются в процессе мониторинга текущей фи-нансовой деятельности предприятия.

7. Обеспечение своевременного и полного возвра-та основной суммы долга по банковским кредитам.

Разработанная предприятием политика привлече-ния банковского кредита должна корреспондироватьпо основным своим параметрам с соответствующимипараметрами кредитной политики банков в услови-ях сложившейся конъюнктуры финансового рынка.

ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ [loansdrawing policy] — часть общей финансовой страте-гии, заключающейся в обеспечении наиболее эффек-тивных форм и условий привлечения заемного ка-питала в соответствии с потребностями развитияпредприятия.

Разработка п о л и т и к и п р и в л е ч е н и я з а е м н ы хсредств осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ привлечения и использования заемныхсредств на предприятии. Целью такого анализа явля-ется выявление состава и форм привлечения заемныхсредств предприятием, а также оценка эффективностиих использования.

В процессе анализа изучается динамика общегообъема привлечения заемных средств, определяютсяосновные формы их привлечения по видам кредитаи периоду их привлечения, изучается состав конкрет-

ных кредиторов и условия предоставления ими кре-дитов, оценивается эффективность использованиязаемных средств в целом и отдельных их форм. Резуль-таты этого анализа служат для оценки целесообразностииспользования заемных средств на предприятии всложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения заемных средствв предстоящем периоде. Эти средства привлекаютсяпредприятием на строго целевой основе, что являетсяодним из условий последующего эффективного ихиспользования. Основными целями п р и в л е ч е н и язаемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постояннойчасти оборотных активов. В настоящее время большин-ство предприятий, осуществляющих производствен-ную деятельность, не имеют возможности финан-сировать полностью эту часть оборотных активов засчет собственного капитала. Значительная часть этогофинансирования осуществляется за счет заемныхсредств;

б) обеспечение формирования переменной частиоборотных активов. Какую бы модель финансиро-вания активов не использовало предприятие, во всехслучаях переменная часть оборотных активов частич-но или полностью финансируется за счет заемныхсредств;

в) формирование недостающего объема инвести-ц и о н н ы х ресурсов. Целью п р и в л е ч е н и я з а е м н ы хсредств в этом случае выступает необходимость ус-корения реализации отдельных реальных проектовпредприятия (новое строительство, реконструкция,модернизация);

г) обеспечение социально-бытовых потребностейсвоих работников. В этих случаях заемные средствапривлекаются для выдачи ссуд своим работникам наиндивидуальное жилищное строительство, обустрой-ство садовых и огородных участков и на другие ана-логичные цели;

д) другие временные нужды. П р и н ц и п целевогопривлечения заемных средств обеспечивается и вэтом случае, хотя такое их привлечение осуществляет-ся обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение предельного объема привлечениязаемных средств. Максимальный объем этого при-влечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа.Так как объем собственных финансовых ресурсовформируется на предшествующем этапе, общая суммаиспользуемого собственного капитала может бытьопределена заранее. По отношению к ней рассчиты-вается коэффициент финансового левериджа (коэф-фициент финансирования), при котором его эффектбудет максимальным. С учетом суммы собственногокапитала в предстоящем периоде и рассчитанногокоэффициента финансового левериджа вычисляетсяпредельный объем заемных средств, обеспечивающийэффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устой-чивости предприятия. Она должна оцениваться нетолько с позиций самого предприятия, но и с пози-ций возможных его кредиторов, что обеспечит впо-следствии снижение стоимости привлечения заем-ных средств.

С учетом этих требований предприятие устанав-ливает лимит использования заемных средств в своейхозяйственной деятельности.

4. Определение соотношения заемных средств,привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе.Расчет такого соотношения основывается на целяхиспользования заемных средств в предстоящем пери-оде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемныесредства привлекаются, как правило, для расширенияобъема основных средств и формирования другихпотребностей реального инвестирования (хотя приконсервативной политике финансирования активовзаемные средства на долгосрочной основе привлека-ются и для обеспечения формирования постояннойчасти оборотного капитала).На краткосрочный пери-од заемные средства привлекаются для всех осталь-ных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств врамках каждого периода осуществляется в разрезеотдельных целевых направлений их предстоящего ис-пользования. Целью этих расчетов является установ-

ление сроков использования привлекаемых заемныхсредств для оптимизации соотношения долго- и крат-косрочных их видов. В процессе этих расчетов оп-ределяется полный и средний срок использованиязаемных средств (см. "срок использования заемныхсредств"}.

5. Определение форм привлечения заемных средств.Эти формы дифференцируются в разрезе финансо-вого (банковского) кредита; товарного (коммерче-ского) кредита; прочих форм. Выбор форм привле-чения заемных средств предприятие осуществляетисходя из целей и специфики своей хозяйственнойдеятельности (см. "банковский кредит"', "товарныйкредит ").

6. Определение состава кредиторов. Этот составопределяется формами привлечения заемных средств.Основными кредиторами предприятия являютсяобычно его постоянные поставщики, с которымиустановлены длительные коммерческие связи, а такжекоммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

7. Формирование эффективных условий привлече-ния кредитов. К числу важнейших из этих условий от-носятся: срок предоставления кредита (оптимальнымсчитается срок, в течение которого полностью ре-ализуется цель привлечения кредита); ставка про-цента за кредит (см. "кредитный процент"); условиявыплаты суммы процента', условия выплаты основнойсуммы долга', прочие условия, связанные с получени-ем кредита.

8. Обеспечение эффективного использования кре-дита. Критерием такой эффективности выступаютпоказатели оборачиваемости и рентабельности за-емного капитала (см. "коэффициенты оценки обора-чиваемости капитала"', "коэффициенты оценки рента-бельности ").

9. Обеспечение своевременных расчетов по по-лученным кредитам. С целью этого обеспечения понаиболее крупным кредитам может заранее резерви-роваться специальный возвратный фонд. Платежипо обслуживанию кредитов включаются в платежныйкалендарь и контролируются в процессе мониторингатекущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объ-ем заемных средств в широком диапазоне их формобщая политика привлечения заемных средств дета-лизируется затем в разрезе этого привлечения (см. "по-литика привлечения товарного кредита "; "политикапривлечения банковского кредита").

ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕ-СКОГО) КРЕДИТА [commercial credits drawing po-licy] — часть общей политики привлечения заемныхсредств, конкретизирующая условия привлечения,использования и обслуживания товарного (коммерче-ского) кредита. Привлекая к использованию заемныйкапитал в этой форме, предприятие ставит своей ос-новной целью максимальное удовлетворение потреб-ности в финансировании за этот счет формируемыхзапасов сырья и материалов (в торговле — запасовтоваров) и снижение общей стоимости привлечениязаемных средств (стоимость привлечения товарногокредита обычно ниже, чем финансового).

Разработка политики привлечения товарного (ком-мерческого) кредита предусматривает:

1. Формирование принципов привлечения товар-ного (коммерческого) кредита и определение основ-ных его видов. Этот кредит носит целевой характер,поэтому потребность в нем определяется с учетомпланируемого объема запасов сырья и материалов(в торговле — запасов товаров). Принципы привлече-ния товарного кредита формируются с учетом сложив-шейся хозяйственной практики; структуры и пери-одичности закупок сырья, материалов и товаров;длительности хозяйственных связей с партнерами иряда других условий. Эти же условия определяют иосновные виды привлекаемого товарного кредита (см."товарный кредит").

2. Определение среднего периода использованиятоварного (коммерческого) кредита. Для прогнозиро-вания этого показателя рассчитывается средний пе-риод оборота коммерческого кредита в предшест-вующем периоде. В него вносятся соответствующиекоррективы с учетом разработанных принципов ивидов его привлечения на предстоящий период.

3. Оптимизацию условий привлечения товарного(коммерческого) кредита. Процесс этой оптимизациипредусматривает разработку соответствующих меро-приятий по расширению сферы кредитных отноше-н и й с постоянными коммерческими партнерами потоварным операциям; по привлечению новых парт-неров с возможностями предоставления товарногокредита; по совершенствованию структуры видовпривлекаемого товарного кредита и т.п.

4. Минимизацию стоимости привлечения товар-ного кредита. Стоимость данной услуги измеряетсяразмером скидки, которую покупатель получает отпродавца при осуществлении наличного платежа (то-вар против денег). Задачей при этом является мини-мизация стоимости привлечения каждого товарногокредита (за счет продления периода его предостав-ления). Ни по одному товарному кредиту стоимостьпривлечения не должна превышать уровень ставкипо краткосрочному банковскому кредиту с анало-г и ч н ы м периодом (иначе более выгодным окажетсяп р и в л е ч е н и е банковского кредита для расчетов споставщиком).

5. Обеспечение эффективности использования то-варного (коммерческого) кредита. Критерием такойэффективности выступает разница между среднимпериодом использования этого кредита и среднимпериодом оборота запасов товарно-материальныхценностей, формирование которых он обслуживает.Чем выше положительное значение этой разницы,тем эффективней использование привлекаемого то-варного кредита и выше возможности ускорениявозврата долга по нему.

6. Обеспечение своевременных расчетов по товар-ному (коммерческому) кредиту. При превышениисреднего периода использования товарного кредитанад средним периодом обращения сформированныхза его счет товарно-материальных ценностей финансо-вые проблемы обеспечения таких расчетов обычноне возникают. В противоположном случае для рас-четов должны быть привлечены дополнительные ис-точники денежных активов (по крупным товарнымкредитам в этом случае может формироваться специ-

альный возвратный фонд). Расчеты по товарному кре-диту включаются в платежный календарь и контроли-руются в процессе мониторинга текущей финансо-вой деятельности.

В процессе формирования политики привлече-ния товарного (коммерческого) кредита должна бытьобеспечена ее связь с политикой управления запасамина предприятии.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВА-МИ [non-current assets management»policy] — частьобщей финансовой стратегии предприятия, заключа-ющейся в обеспечении своевременного их обновле-ния и высокой эффективности использования. Этаполитика разрабатывается на предприятии по следу-ющим основным этапам:

1. Анализ внеоборотных активов предприятия.Этот анализ проводится в целях изучения д и н а м и к иобщего их объема и состава, степени их годности,интенсивности обновления и эффективности исполь-зования в предшествующем периоде.

2. Определение размера потребности в приростевнеоборотных активов. Принципиальная формула дляопределения необходимого прироста внеоборотныхактивов (в целом и в разрезе отдельных видов) имеетследующий вид:

ДВА = П0ва - Нва + Вф + Вм ,

где ДВА —общая потребность в приросте внеоборот-ных активов в предстоящем периоде;

ПО в а —общая потребность во внеоборотных ак-тивах предприятия в соответствии с пла-нируемым объемом его производственно-коммерческой деятельности на конец рас-сматриваемого периода;

Нва — наличие внеоборотных активов на началорассматриваемого периода;

Вф — предполагаемое выбытие внеоборотныхактивов в рассматриваемом периоде в связис их физическим износом;

В м —предполагаемое выбытие внеоборотныхактивов в рассматриваемом периоде в связис их моральным износом.

В финансовом менеджменте определение размерапотребности в приросте внеоборотных активов (в це-лом и в разрезе основных фондов и нематериаль-ных активов) осуществляется только в стоимостныхпоказателях (в производственном менеджменте вы-шеприведенная формула может быть использованаи для расчета прироста отдельных видов активов внатуральных показателях).

3. Определение форм удовлетворения потребно-сти в приросте отдельных видов внеоборотных ак-тивов. Потребность в этом приросте может быть удов-летворена двумя основными способами: а) путемприобретения новых видов внеоборотных активов всобственность предприятия (сюда же относится истроительство собственных зданий, п о м е щ е н и й ,сооружений); б) путем их аренды (лизинга). Крите-рием п р и н я т и я управленческих решений в каждомконкретном случае выступает сравнение эффектив-ности денежных потоков по каждой из этих форм(см. "аренда").

4. Обеспечение повышения эффективности ис-пользования внеоборотных активов. Рост эффектив-ности использования внеоборотных активов позво-ляет сократить потребность в них, так как междуэтими двумя показателями существует обратная за-висимость . Следовательно, мероприятия по обеспе-чению п о в ы ш е н и я эффективности использованиявнеоборотных активов можно рассматривать как ме-роприятия по сокращению потребности в заемномкапитале и повышению темпов экономического раз-вития предприятия за счет более рационального ис-пользования собственных финансовых ресурсов.

5. Формирование оптимальной структуры источ-ников финансирования внеоборотных активов. Этофинансирование сводится к двум вариантам. Пер-вый их них основывается на том, что весь объемформируемых внеоборотных активов финансируетсяисключительно за счет собственного капитала. Вто-рой из них основан на смешанном финансированиивнеоборотных активов за счет собственного и дол-госрочного заемного капитала. С учетом сформиро-ванной структуры источников разрабатывается ба-ланс финансирования внеоборотных активов.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕН-НОСТЬЮ [receivable managment policy] — состав-ная часть общей политики управления оборотнымиактивами, заключающаяся в оптимизации общего ееразмера и обеспечении своевременной ее инкасса-ции.

Разработка на предприятии политики управле-ния дебиторской задолженностью предполагает:

1. Анализ динамики и состава дебиторской задол-женности, а также периода ее инкассации в предше-ствующем периоде. В процессе этого анализа исполь-зуется обширная система показателей ее оценки (см."дебиторская задолженность").

2. Формирование принципов осуществления рас-четов предприятия с контрагентами на предстоящийпериод. Эти п р и н ц и п ы должны быть дифференциро-ваны по отношению к поставщикам сырья и матери-алов и покупателям готовой продукции и определятьдва основных направления: а) формирование прием-лемых для предприятия сроков платежей; б) форми-рование приемлемых форм расчета с контрагентами.

При формировании приемлемых сроков плате-жей с поставщиками продукции следует иметь в виду,что наиболее эффективной является ее оплата пофакту поставки или с отсрочкой платежа, а с поку-пателями продукции — полная или частичная ее пред-оплата. Однако при этом должна быть учтена сло-жившаяся практика их осуществления в отношенияхс коммерческими партнерами.

При формировании приемлемых форм расчетаследует иметь в виду, что при покупке продукциинаиболее эффективными являются расчеты с использо-ванием векселей, а при продаже продукции — расчетыпосредством аккредитива (при предоплате форма рас-четов может быть избрана любая).

3. Выявление финансовых возможностей предо-ставления предприятием товарного (коммерческого)или потребительского кредита. Осуществление этихформ кредита требует н а л и ч и я у предприятия до-статочных резервов высоколиквидных активов дляобеспечения платежеспособности на случай несвое-временного выполнения контрагентами принятых насебя обязательств.

4. Определение возможной суммы оборотных ак-тивов, отвлекаемых в дебиторскую задолженностьпо товарному (коммерческому) и потребительскомукредиту, а также по выданным авансам. Расчет этойсуммы основывается на объеме закупки и продажипродукции; сложившейся практики кредитованияконтрагентов; сумме оборотных активов предприятия,в том числе сформированных за счет собственныхфинансовых средств; формировании необходимогом и н и м а л ь н о г о уровня высоколиквидных активов,обеспечивающих постоянную платежеспособностьпредприятия; правовых условиях обеспечения взыс-кания дебиторской задолженности и других. Приопределении возможной суммы средств, отвлекае-мых в дебиторскую задолженность по товарным опе-рациям, следует иметь в виду, что ограничение прак-тики предоставления товарного кредита отрицательновлияет на рост объема деятельности и формирова-ние устойчивых коммерческих связей, в то время какслишком либеральная политика его предоставленияможет вызвать чрезмерное отвлечение финансовыхсредств, снизить платежеспособность предприятия,вызвать впоследствии значительные расходы по взыс-канию долгов, а в конечном счете снизить рента-бельность используемого капитала.

5. Определение состава и оценка предстоящихдебиторов по товарным операциям.

По товарному (коммерческому) кредиту такаяоценка осуществляется обычно по следующим пятикритериям: а) репутация партнера в деловом мире;б) объем хозяйственных операций с партнером, ихстабильность; в) платежеспособность партнера; г) ре-зультативность его х о з я й с т в е н н о й д е я т е л ь н о с т и ;д) конъюнктурная стадия (подъем, спад и т.п.) в от-расли, в которой партнер осуществляет свою дея-тельность. Состав предстоящих дебиторов по товар-ному кредиту формируется прежде всего из числахозяйственных контрагентов, с которыми у предпри-ятия сложились длительные коммерческие связи.

По потребительскому кредиту определяется пе-речень групп товаров, по которым предоставляетсяэтот кредит. При этом следует исходить из состоя-

ния конъюнктуры товарного рынка, размеров и обо-рачиваемости товарных запасов; уровня реальных де-нежных доходов покупателей соответствующих то-варов; практики предоставления потребительскогокредита предприятиями-конкурентами и других усло-вий. Перечень товаров, по которому торговое пред-приятие предоставляет потребительский кредит, дол-жен периодически обновляться с учетом измененийперечисленных условий на потребительском рынке.

Результатом оценки является формирование со-става оцениваемых дебиторов по следующим кате-гориям: а) партнеры, которым кредит может бытьпредоставлен в максимальном объеме ("первоклас-сные заемщики"); б) партнеры, которым кредит предо-ставляется в ограниченном размере; в) партнеры, ко-торым кредит не предоставляется.

6. Лимитирование размеров предоставляемого кре-дита. Определение предельных размеров предоставля-емого кредита должно исходить из финансовых воз-можностей предприятия, прогнозируемого числаполучателей кредита и оценки уровня кредитногориска. Фиксированный максимальный предел суммызадолженности ("кредитный лимит ") может быть диф-ференцирован по группам предстоящих дебиторов.

7. Оценка размера финансовых потерь от отвлече-ния оборотных активов и возможностей их компенса-ции. Основу такой оценки составляют методы нара-щения или дисконтирования настоящей или будущейстоимости долга. Используемая для расчетов ставкапроцента должна учитывать инфляционную составля-ющую. Рассчитанная таким образом сумма возмож-ных финансовых потерь от отвлечения оборотныхактивов должна быть предусмотрена к компенсациипутем их включения в цену реализуемой продукции(в размер скидки по реализуемой продукции приосуществлении наличного платежа) или в сумму век-селя.

8. Формирование условий обеспечения взыска-ния дебиторской задолженности. В процессе фор-мирования этих условий определяется система мер,гарантирующих получение суммы долга. К такиммерам относятся: а) оформление товарного кредита

обеспеченным векселем; б) требование страхованиядебиторами кредитов, предоставляемых на продол-жительный период и другие.

9. Формирование системы штрафных санкций запросрочку исполнения обязательств. При формирова-нии системы штрафных санкций к дебиторам долж-ны предусматриваться соответствующие пени, штра-фы, неустойки, размеры которых должны полностьювозмещать все финансовые потери предприятия (по-терю дохода, инфляционные потери, возмещениериска снижения уровня платежеспособности и дру-гие). Санкции по потребительскому кредиту могутбыть дифференцированы в зависимости от сроковпогашения кредита и групп покупателей.

10. Определение процедуры взыскания дебитор-ской задолженности. Эта процедура должна преду-сматривать сроки и форму предварительного и после-дующего напоминаний контрагентом о дате платежа,возможность пролонгирования долга, срока и по-рядка взыскания долга и другие действия.

11. Использование современных форм рефинанси-рования дебиторской задолженности. Развитие рыноч-ных отношений и инфраструктуры финансовогорынка позволяют использовать в практике финансо-вого менеджмента ряд новых форм управления де-биторской задолженностью — ее рефинансирование,т.е. перевод в другие формы оборотных активов пред-приятия (денежные активы, краткосрочные ценныебумаги). Основными формами рефинансированиядебиторской задолженности, используемыми в на-стоящее время, являются факторинг, учет векселей,форфейтинг (см. "рефинансирование дебиторской за-долженности ").

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ[cash managment policy] — часть общей политикиуправления оборотными активами, заключающаясяв организации эффективного их оборота и оптими-зации общего их остатка для обеспечения постоян-ной платежеспособности предприятия.

Разработка политики управления денежными ак-тивами включает следующие основные этапы:

1. Анализ денежного оборота и среднего остаткаденежных активов предприятия в предшествующемпериоде. В процессе этого анализа изучается дви-жение денежных средств предприятия в разрезе опе-рационной (производственно-коммерческой), инвес-тиционной и финансовой деятельности; среднийостаток денежных средств и его достаточность с по-зиций обеспечения платежеспособности предпри-ятия; оборачиваемость денежных активов и другиепоказатели.

2. Формирование денежного оборота на предпри-ятии. В этих целях разрабатывается план поступленияи расходования денежных средств, платежный кален-дарь и другие документы, обеспечивающие этот обо-рот.

3. Определение минимально необходимого остаткаденежных активов для осуществления текущей хо-зяйственной деятельности. В процессе этого расчетаобъем резерва денежных активов в форме кратко-срочных финансовых вложений не определяется.

4. Дифференциация минимально необходимого ос-татка денежных активов в разрезе национальной ииностранной валют. Основой таких расчетов явля-ется прогнозируемый объем внешнеэкономическихопераций и хозяйственных операций на внутреннемрынке.

5. Выявление диапазона колебаний остатка денеж-ных активов по отдельным этапам предстоящего пе-риода. Изучение диапазона этих колебаний осущест-вляется по динамике ожидаемого остатка денежныхактивов в процессе их оборота по отдельным меся-цам (план поступления и расходования денежныхсредств} и более коротким периодам (платежныйкалендарь). Это позволяет выявить м а к с и м а л ь н ы йразмер остатка денежных активов с учетом неравно-мерности платежного оборота и определить среднийостаток денежных активов предприятия.

6. Корректировка потока платежей с целью умень-шения максимального и среднего остатка денежныхактивов. Такая корректировка является наиболее от-ветственным этапом в управлении денежными акти-

вами, так как за счет уменьшения максимального (асоответственно и среднего) остатка денежных акти-вов достигается снижение всего периода операцион-ного (производственно-коммерческого) цикла пред-приятия.

7. Обеспечение ускорения оборота денежных ак-тивов. Это направление предусматривает разработ-ку мероприятий по обеспечению поиска и реализа-ции резервов снижения периода оборота среднегоостатка денежных активов.

8. Обеспечение рентабельного использования вре-менно свободного остатка денежных активов. Этонаправление призвано реализовать резервы более эф-фективного использования временно свободных денеж-ных активов (т.е. предотвратить потерю их стоимостиво времени) путем формирования эффективногопортфеля краткосрочных финансовых вложений.

9. Минимизацию потерь используемых денежныхактивов от инфляции. По национальной валюте про-тивоинфляционная защита заключается в подборетаких инструментов краткосрочных финансовых вло-жений временно свободных денежных активов, покоторым норма доходности превышает темп инфля-ции. По иностранной валюте противоинфляционнаязащита денежных активов обеспечивается выборомсоответствующей "сильной" валюты (которая подвер-жена инфляционным процесса в своей стране в оченьнезначительной степени).

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ [inventory ma-nagement policy] — составная часть общей полити-ки управления оборотными активами предприятия,заключающаяся в оптимизации общего размера иструктуры запасов товарно-материальных ценностейс позиций наиболее эффективного осуществленияоперационного (производствен но-коммерческого)цикла.

Разработка политики управления запасами осу-ществляется на предприятии по следующим основ-ным этапам:

1. Анализ динамики размера, состава и оборачи-ваемости запасов в предплановом периоде. Основной

задачей этого анализа является выявление уровняобеспеченности объема производственно-коммерче-ской деятельности предприятия соответствующимизапасами сырья, материалов и готовой продукции,а также оценка эффективности их использования. Впроцессе этого анализа определяются средний размерфинансовых средств, авансируемых в формированиезапасов в целом и отдельных их видов; выявляютсясезонные колебания размера запасов сырья, материа-лов и готовой продукции; рассчитываются показателиоборачиваемости отдельных видов запасов. Результа-ты анализа используются в процессе оптимизациизапасов в предстоящем периоде.

2. Определение целей формирования запасов. За-пасы товарно-материальных ценностей, включаемыхв состав оборотных активов, могут создаваться напредприятии с разными целями:

а) обеспечение текущей производственной дея-тельности (текущие запасы сырья и материалов);

б) обеспечение текущей сбытовой деятельности(текущие запасы готовой продукции);

в) накопление сезонных запасов, обеспечивающиххозяйственный процесс в предстоящем периоде (се-зонные запасы сырья, материалов и готовой продук-ции) и т.п.

3. Определение необходимой потребности в за-пасах товарно-материальных ценностей, включаемыхв состав оборотных активов. Потребность в этихзапасах определяется на основе их нормирования,которое является основной формой их оптимизациина предприятии. Нормативы запасов разрабатыва-ются в днях оборота только по запасам текущего хра-нения (сезонные и другие виды запасов не нормиру-ются).

В процессе определения потребности запасытоварно-материальных ценностей предварительногруппируются в разрезе следующих их видов: а) про-изводственные запасы (запасы сырья и материалов,необходимые для производства продукции); б) запасыготовой продукции, предназначенные для обеспече-ния бесперебойной ее реализации потребителям. Вразрезе каждого из видов запасов выделяют текущиезапасы и запасы сезонные (и других видов).

Расчет плановой суммы запасов каждого вида (вцелом и по основным группам учитываемой их но-менклатуры) осуществляется по формуле:

Зп — (Нтх χ Оо) + Зсх + Зцн ,

где Зп —плановая сумма запасов на конец рассмат-риваемого периода;

Нт х — норматив запасов текущего хранения в дняхоборота;

Оо —однодневный объем производства (для за-пасов сырья и материалов) или реализа-ции (для запасов готовой продукции) в пла-новом периоде;

Зсх — планируемая сумма запасов сезонного хра-нения;

З ц н —планируемая сумма запасов целевого на-значения других видов.

4. Определение необходимого объема финансовыхсредств, авансируемых в формирование товарно-ма-териальных ценностей. Принципиальная формула, покоторой определяется необходимый объем финансо-вых средств, авансируемых в формирование запасовтоварно-материальных ценностей, имеет вид:

ФС3 = Зп - КЗТ ,

где ФС3 — п л а н о в ы й объем ф и н а н с о в ы х средств,авансируемых в запасы;

Зп — плановая сумма запасов на конец рассмат-риваемого периода;

КЗТ — средняя сумма кредиторской задолжен-ности предприятия по товарным опера-циям (ее основу составляет предоставлен-ный предприятию товарный кредит призакупке сырья и материалов).

5. Минимизация текущих затрат по обслужива-нию запасов. Процесс движения запасов товарно-материальных ценностей на предприятии состоит изопераций по их доставке, приемке, хранению, под-готовки к использованию, подсортировки и других.Расходы по обслуживанию этого процесса представля-ют собой определенную часть этих затрат (издержек)

предприятия. Минимизация этой части издержек яв-ляется важным условием повышения эффективностихозяйственной деятельности предприятия, так какспособствует увеличению его прибыли.

М и н и м и з а ц и я текущих затрат по обслуживаниюзапасов представляет собой оптимизационную задачу,состоящую в определении оптимального размерапартии их поступления (поставки). Чем выше раз-мер партии поступления (поставки), тем ниже от-носительный размер текущих затрат по размещениюзаказа, доставке продукции и ее приемке. Однаковысокий размер партии поступления (поставки) оп-ределяет высокий средний размер запаса — если за-купать сырье один раЗ в два месяца, то средний раз-мер его запаса составит 30 дней, а если размер партиипоставки сократить вдвое, т.е. закупать сырье одинраз в месяц, то средний размер его запаса составит15 дней (см. рисунок 43). В этих условиях снизитсяразмер текущих затрат по хранению запасов. Расчетоптимального размера партии поступления (постав-ки), при котором минимизируются совокупные теку-щие затраты по обслуживанию запасов, осущест-вляется с использованием "Модели экономическиобоснованного размера заказа ".

6. Обеспечение своевременного вовлечения в хо-зяйственный оборот излишних запасов товарно-ма-териальных ценностей. В процессе разработки по-литики управления запасами должны быть заранеепредусмотрены меры по ускорению вовлечения воборот сверхнормативных запасов. Это обеспечиваетвысвобождение части финансовых ресурсов, а такжеснижение размера потерь товарно-материальных цен-ностей в процессе их хранения. Контроль за состоя-нием запасов осуществляется в процессе мониторингатекущей хозяйственной деятельности предприятия.

7. Реальное отражение в финансовом учете сто-имости запасов товарно-материальных ценностей вусловиях инфляции. В связи с изменением номи-нального уровня цен на товарно-материальные цен-ности в условиях инфляционной экономики, цены,по которым сформированы их запасы, требуют соответ-ствующей корректировки к моменту производствен-

Рисунок 43. Зависимость между размером партии поставкии средним размером запаса (в сумме).

ного потребления или реализации этих активов. Еслитакая корректировка цен не будет произведена, ре-альная стоимость запасов этих активов будет зани-жаться, а соответственно будет занижаться и реаль-ный размер инвестированного в них капитала. Этонарушит объективность оценки состояния и движе-ния этого вида активов в процессе финансовогоменеджмента.

В практике финансового менеджмента для отра-жения реальной стоимости запасов может быть ис-пользован метод ЛИФО [LIFO], который в отличиеот метода ФИФО [FIFO] позволяет получить реаль-ную оценку этих активов в условиях инфляции иэффективней управлять стоимостной формой дви-жения запасов.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫМИ ИНВЕС-ТИЦИЯМИ [innovations investment managementpolicy] — часть общей инвестиционной политикипредприятия, обеспечивающей эффективное форми-рование и использование инновационной части егонематериальных активов.

Разработка политики управления инновацион-ными инвестициями предприятия осуществляется последующим этапам:

1. Анализ состояния инновационных активов, ис-пользуемых предприятием в предшествующем пери-оде. Целью такого анализа является изучение дина-мики общего объема и состава используемых инноваци-онных активов, их удельного веса в общем объеменематериальных и внеоборотных активов предпри-ятия, системы показателей эффективности их исполь-зования.

2. Формирование общей потребности в иннова-ционных инвестициях в планируемом периоде в со-ответствии с используемой инновационной страте-гией предприятия. Различают следующие четыре типаинновационной стратегии предприятия, которыеопределяют объем и виды его инновационных ин-вестиций:

а) "Все новое — сам". Этот тип инновационнойстратегии связан с деятельностью предприятий, са-мостоятельно разрабатывающих и первыми внедря-ющих инновации. Общая потребность в инноваци-онных инвестициях при этом типе инновационнойстратегии формируется преимущественно за счетобъема разработки новой научно-технической про-дукции в рамках самого предприятия и частично засчет приобретения патентов.

б) "Быстрый второй". Суть этого типа иннова-ционной стратегии заключается в том, что предпри-ятие, наблюдая за инновационной деятельностьюсвоих конкурентов быстро подхватывает и реализуетосуществленные ими инновации. Общая потребностьв инновационных инвестициях при таком типе иннова-ционной стратегии формируется преимущественноза счет объема разработки научно-технической про-дукции в форме "инжиниринга" и частично за счетприобретения ноу-хау.

в) "Отставание с минимальными затратами". Этоттип инновационной стратегии заключается в том,что предприятие сознательно не осуществляет раз-работку своими силами новой научно-техническойпродукции, а ждет ее появления на рынке, используяее впоследствии при существенном снижении стои-мости ее приобретения. Общая потребность в инно-вационных инвестициях в этом случае формируетсяпреимущественно за счет приобретения ноу-хау.

г) "Заполнение пробелов". В основе этого типаинновационной стратегии лежит реализация лишьотдельных элементов инновационной продукции,имеющейся на рынке. Общая потребность в инно-вационных инвестициях в этом случае формируетсяв основном за счет объема приобретения неисклю-чительных лицензий на ноу-хау и фрэнчайзинга.

3. Выбор и оценка стоимости объектов инноваци-онных инвестиций. Этот процесс осуществляется вдва этапа.

На первом этапе в разрезе видов инновационныхинвестиций, предусмотренных к реализации в соот-ветствии с избранной стратегией, изучается предложе-ние и формируются конкретные объекты инвестиро-вания (приобретение ноу-хау, оплата и н ж и н и р и н -говых услуг и т.п.), требующие финансирования впредстоящем периоде.

На втором этапе производится оценка стоимо-сти отдельных объектов инвестирования. Такая оценкабазируется на следующих принципах: а) по научно-технической продукции, рыночная стоимость кото-рой определена и зафиксирована продавцом, оценкаосуществляется на основе цен предложения; б) попродукции, не имеющей аналогов (обычно специфи-ческие инжиниринговые услуги), оценка осуществляет-ся на основе договорных цен, предварительно согла-сованных с исполнителем; в) по научно-техническойпродукции, разрабатываемой предприятием, оцен-ка осуществляется по объему соответствующего ка-питального бюджета на ее разработку.

4. Планирование потребности в инвестиционныхресурсах по отдельным этапам осуществления инно-вационной деятельности. Такие расчеты осущест-

вляются с учетом общей стоимости объектов инвести-ций и жизненного цикла и н н о в а ц и й (он состоит изследующих стадий: а) разработка инновационногорешения; б) первичное внедрение в эксплуатацию;в) расширение внедрения; г) совершенствование ин-новации; д) прекращение инновации).

5. Определение эффективности инновационныхинвестиций. Оно основано на использовании тех жепоказателей, что и по реальным инвестициям (см."оценка эффективности реальных инвестиций "). При-быль от внедрения инноваций рассчитывается ме-тодом прямого счета или методом разниц (разницамежду суммой прибыли после и до внедрения инно-вации).

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ[current assets management policy] — часть общейфинансовой стратегии предприятия, заключающаясяв формировании оборотных активов, рационализа-ции оборота и оптимизации структуры источникових финансирования.

Разработка политики управления оборотными ак-тивами предприятия предусматривает:

1. Анализ оборотных активов в предшествующемпериоде. Целью этого анализа является выявлениетенденций д и н а м и к и общего их объема и состава, атакже изучение эффективности их использования.В процессе анализа используется обширная системапоказателей их оценки, в первую очередь, показателиих ликвидности и оборачиваемости. Анализ заверша-ется изучением основных факторов, определившихдинамику объема и состава оборотных активов, атакже показателей их эффективности.

2. Оптимизация состава оборотных активов. Про-цесс этой оптимизации охватывает два основных этапа.

На первом этапе на предприятии рассчитываютсянормативы отдельных видов оборотных активов, впервую очередь средств, авансируемых в запасы то-варно-материальных ценностей, отвлекаемых в де-биторскую задолженность и хранимых в форме ос-татка денежных средств. С учетом нормируемогообъема отдельных видов оборотных активов опре-

деляется общая потребность в них на предстоящийпериод.

На втором этапе структура оборотных активовоптимизируется с позиций ликвидности для обес-печения постоянной платежеспособности предпри-ятия (см. "активы ликвидные"). В процессе этогоэтапа оптимизации с учетом объема и графика платеж-ного оборота предприятия должна быть определенанеснижаемая сумма оборотных активов в форме го-товых средств платежа.

3. Обеспечение ускорения оборачиваемости обо-ротных активов. Ускорение оборачиваемости оборот-ных активов позволяет предприятию существенноснижать потребность в них, так как между скоростьюоборота этих активов и их размером существует обратнопропорциональная зависимость. Сумму оборотныхактивов, высвобождаемых в процессе ускорения ихоборота, можно определить по следующей формуле:

Эоа

= (П0оаф - П0оап) χ Оо,

где Эо а—достигаемая экономия суммы оборотныхактивов в процессе ускорения их оборота;

ПОоаф — период оборота оборотных активов в пред-плановом периоде, в днях;

ПОоап — планируемый период оборота оборотных ак-тивов, в днях;

О о — планируемый однодневный объем реали-зации продукции.

4. Обеспечение повышения рентабельности обо-ротных активов. Как и любой вид активов, оборот-ные активы должны генерировать определеннуюприбыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем,отдельные виды оборотных активов способны при-носить предприятию прямой доход в процессе фи-нансовой деятельности в форме процентов и диви-дендов (краткосрочные финансовые вложения).Поэтому составной частью разрабатываемой поли-тики является обеспечение своевременного исполь-зования временно свободного остатка денежных ак-тивов для формирования эффективного портфелякраткосрочных финансовых вложений.

5. Обеспечение минимизации потерь оборотныхактивов в процессе их использования. Все виды обо-ротных активов в той или иной степени подверженыриску потерь. Так, денежные активы в значительноймере подвержены риску инфляционных потерь; крат-косрочные финансовые вложения — риску потеричасти дохода в связи с неблагоприятной конъюнкту-рой финансового рынка, а также риску потерь от ин-фляции; дебиторская задолженность — риску невоз-врата или несвоевременного возврата, а также рискуинфляционному; запасы товарно-материальных цен-ностей — потерям от естественной убыли и т.п. По-этому политика управления оборотными активамидолжна быть направлена на минимизацию риска ихпотерь, особенно в условиях действия инфляцион-ных факторов..

6. Формирование принципов финансирования от-дельных видов оборотных активов. Исходя из общихпринципов финансирования активов, определяющихформирование структуры капитала и стоимостикапитала, должны быть конкретизированы принципыфинансирования отдельных видов и составных час-тей оборотных активов. В зависимости от финансо-вого менталитета менеджеров, сформированные прин-ципы могут определять широкий диапазон подходовк финансированию оборотных активов — от крайнеконсервативного до крайне агрессивного.

7. Формирование оптимальной структуры источ-ников финансирования оборотных активов. В соответ-ствии с ранее определенными принципами финанси-рования в процессе разработки политики управленияоборотными активами формируются подходы к выбо-ру конкретной структуры источников финансирова-ния их прироста с учетом оценки стоимости при-влечения отдельных видов капитала.

Цели и характер использования отдельных видовоборотных активов имеют существенные отличитель-ные особенности. Поэтому на предприятиях с боль-шим объемом используемых оборотных активов раз-рабатывается самостоятельная политика управленияотдельными их видами (см. "политика управления запа-сами "; "политика управления дебиторской задолжен-

ностью "; "политика управления денежными активами ";"политика финансирования оборотных активов").

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ [profit manage-ment policy] — составная часть общей политикиуправления формированием собственных финансовыхресурсов, заключающаяся в обеспечении формирова-ния достаточного размера прибыли и эффективномее распределении по направлениям использования.

Разработка политики управления прибылью напредприятии включает:

1. Анализ прибыли предприятия в предплановомпериоде. Главной целью этого анализа является выяв-ление основных тенденций формирования и распре-деления прибыли в предплановом периоде, а такжеосновных факторов, определяющих эти тенденции.В процессе анализа рассматриваются д и н а м и к а об-щей суммы прибыли предприятия и показателей рен-табельности, состав общей прибыли по основным еевидам, формирование прибыли в разрезе отдельныхцентров ответственности предприятия, основныенаправления использования прибыли, оцениваетсядостаточность этих сумм с позиций финансовогообеспечения развития предприятия. Результаты ана-лиза служат предпосылкой планирования показате-лей прибыли в предстоящем периоде.

2. Планирование формирования прибыли. Расчетплановой суммы прибыли является наиболее ответст-венным этапом управления ею. Планирование это-го показателя осуществляется л и ш ь по тем видамприбыли, которая связана с реализацией продукциии другого имущества предприятия (основных фондов,нематериальных активов и т.п.) — сумма прибылиот внереализационных операций не планируется.

Основное внимание в процессе планированияуделяется сумме прибыли от реализации продукции.Расчет этого показателя основывается на использо-вании системы анализа "взаимосвязь издержек, объемареализации и прибыли", на определении целевой суммыприбыли и ряде других методов.

3. Планирование распределения прибыли. Основуэтого распределения составляет разработанная ди-видендная политика, тип которой формирует пропор-

ции между потребляемой и капитализируемой еечастями. Эта политика призвана отражать требованияобщей стратегии развития предприятия, обеспечиватьповышение его рыночной стоимости, формироватьнеобходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспе-чивать материальные интересы владельцев и персона-ла. На последующих этапах распределения п р и * 1г>исуммы, предназначенные для потребления и капи-тализации, распределяются по конкретным направ-лениям использования (см. "распределение прибыли").

4) Доведение плановых заданий по прибыли до цен-тров ответственности. Формирование плановых зада-ний по прибыли в разрезе отдельных центров ответст-венности осуществляется в соответствии с видами иобъемами их деятельности, сформированными бюд-жетами расходования средств и другими показате-лями.

Политика управления прибылью предприятиядолжна быть тесно увязана с политикой управлениятекущими затратами, налоговой политикой, дивиденд-ной политикой и политикой формирования собственныхфинансовых ресурсов.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИ-ЯМИ [real investment management policy] — частьобщей инвестиционной политики предприятия, обес-печивающая выбор и реализацию наиболее эффек-тивных реальных инвестиционных проектов на пред-приятии.

Процесс управления реальными инвестициямипредприятия осуществляется в разрезе следующихосновных этапов:

1. Анализ состояния реального инвестированияв предплановом периоде. В процессе этого анализарассматривается уровень инвестиционной активностипредприятия в предплановом периоде и степень за-вершенности начатых ранее реальных инвестицион-ных проектов и программ.

На первой стадии анализа изучается д и н а м и к аобщего объема инвестирования капитала в приростреальных активов, удельный вес реального инвести-рования в общем объеме инвестиций предприятия впредплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается степеньреализации отдельных инвестиционных проектов ипрограмм, уровень освоения инвестиционных ресур-сов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объек-тов реального инвестирования .

На третьей стадии анализа определяется степеньзавершенности начатых ранее реальных инвестицион-ных проектов и программ, уточняется необходимыйобъем инвестиционных ресурсов для полного их за-вершения.

2. Определение общего объема реального инвес-тирования в предстоящем периоде. Основой опреде-ления этого показателя является планируемый объемприроста основных фондов предприятия в разрезеотдельных их видов, обеспечивающий прирост объе-мов его производственно-коммерческой деятельно-сти. Объем этого прироста уточняется с учетом ди-намики объема ранее неоконченного капитальногостроительства (незавершенных капитальных вложе-ний).

3. Определение форм реального инвестирования.Эти формы определяются исходя из конкретных на-правлений инвестиционной деятельности предпри-ятия, обеспечивающих воспроизводство его основ-ных фондов (см. "формыреального инвестирования"}.

4. Подготовка бизнес-планов реальных инвестици-онных проектов. Все формы реальных инвестиций(кроме обновления отдельных видов механизмов иоборудования в связи с их износом) рассматрива-ются как реальные инвестиционные проекты. Под-готовка таких инвестиционных проектов требует раз-работки их бизнес-планов. Для небольших реальныхинвестиционных проектов допускается разработкакраткого варианта бизнес-плана (с изложением толькотех разделов, которые прямо определяют целесооб-разность их осуществления).

5. Оценка эффективности отдельных реальныхинвестиционных проектов. Такая оценка осуществля-ется на основе использования специальной систе-мы показателей — чистого приведенного дохода,периода окупаемости и других, которые следует рас-сматривать в комплексе (см. "оценка эффективности

реальных инвестиций"). Реальные инвестиционныепроекты, уровень эффективности которых не отве-чает критериям разработанной инвестиционной по-литики предприятия, должны быть отклонены.

6. Формирование портфеля реальных инвестиций.Отобранные в процессе оценки эффективности ре-альные инвестиционные проекты подлежат дальней-шему рассмотрению с позиций уровня рисков их ре-ализации и других показателей, связанных с целямиих осуществления. На основе такой всестороннейоценки с учетом планового объема инвестиционныхресурсов предприятие формирует свой портфель ре-альных инвестиций на предстоящий период. Еслиэтот портфель сформирован по определяющей при-оритетной цели (максимизация эффективности, ми-н и м и з а ц и я инвестиционного риска и т.п.), то необ-ходимости в дальнейшей оптимизации портфеляреальных инвестиций не возникает. Если же пред-усматривается сбалансированность отдельных целей,то портфель оптимизируется по различным целевымкритериям для достижения их сбалансированности,после чего принимается к непосредственной реали-зации.

7. Обеспечение реализации отдельных инвестици-онных проектов и инвестиционных программ. Основ-н ы м и документами, обеспечивающими реализациюкаждого конкретного реального инвестиционногопроекта, являются капитальный бюджет и календар-ный график реализации инвестиционного проекта.

Капитальный бюджет разрабатывается, обычно,на период до одного года и отражает все расходы ипоступления средств, связанные с реализацией про-екта (см. капитальный бюджет).

Календарный график реализации инвестицион-ного проекта (программы) определяет базовые пе-риоды времени выполнения отдельных видов работи возложение ответственности исполнения (а соот-ветственно и рисков невыполнения отдельных этаповработ) на конкретных представителей заказчика(предприятия) или подрядчика в соответствии с ихфункциональными обязанностями, изложенными вконтракте на выполнение работ. В календарном гра-

фике может формироваться резерв времени на до-пустимое нарушение сроков отдельных включенныхв него работ и предусматриваться распределениеэтого резерва между участниками реализуемого ин-вестиционного проекта.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ТЕКУЩИМИ ЗАТРАТАМИ [costsmanagement policy] — часть общей политики уп-равления прибылью, направленная на оптимизациюих суммы и уровня, обеспечивающих достижениепредусмотренных объемов производственно-коммер-ческой деятельности и прибыли предприятия.

Критерием экономичности текущих затрат пред-приятия выступает м и н и м и з а ц и я уровня издежко-емкости. Низкий уровень издержкоемкости позволя-ет предприятию получать определенные конкурент-ные преимущества на рынке, свободнее осуществлятьсвою ценовую политику и при прочих равных усло-виях достигать более высокого размера прибыли. Од-нако следует иметь в виду, что снижение уровня из-дежкоемкости является важной задачей, но не цельюдеятельности предприятия, т.к. оно может сопровож-даться отказом от внедрения в производство пер-спективных видов продукции, сменой приоритетовстратегического развития на кратковременные эко-номические выгоды в текущем периоде.

Разработка политики управления текущими за-тратами на предприятии осуществляется по следую-щим основным этапам:

1. Анализ текущих затрат предприятия в предше-ствующем периоде. Основными задачами проведенияэтого анализа является выявление основных тенден-ций изменения суммы и уровня текущих затрат, атакже системы факторов, определяющих эти тенден-ции.

На первой стадии анализа рассматривается ди-намика общей суммы и уровня текущих затрат впредплановом периоде, определяются показатели абсо-лютной и относительной их экономии (перерасхо-да). Абсолютное отклонение текущих затрат (издер-жек) представляет собой разницу между фактическойи плановой (или предшествующей) их суммой. От-

где Эи — сумма относительной экономии издержек(текущих затрат) на предприятии (если фак-тический уровень издержкоемкости нижепланового);

Пи — сумма относительного перерасхода издер-жек (текущих затрат) на предприятии (еслифактический уровень издержкоемкостивыше планового);

Рф —фактический объем реализации продукциив рассматриваемом периоде;

У и п — п л а н о в ы й уровень издержкоемкости реа-лизации продукции в рассматриваемом пе-риоде, %;

Уиф —фактический уровень издержкоемкости реа-лизации продукции в рассматриваемом пе-риоде, %.

На второй стадии анализа рассматриваются ана-логичные показатели, характеризующие динамику от-дельных статей (видов) текущих затрат, а также се-бестоимость выпуска и реализации отдельных видовпродукции.

На третьей стадии анализа рассматривается вы-полнение утвержденных плановых показателей затратв разрезе отдельных центров затрат и центров при-были.

2. Обоснование основных направлений экономиитекущих затрат в планируемом периоде. В процессеобоснования таких направлений основное вниманиедолжно быть уделено поиску и реализации таких ре-зервов, которые связаны со сферой действия фак-торов, зависящих от деятельности данного предпри-ятия. Поиск таких резервов осуществляется обычнов разрезе отдельных сфер хозяйственной деятельностипредприятия (производство, сбыт, управление и т.п.).

3. Расчет плановых сумм текущих затрат в разрезеотдельных видов продукции и отдельных статей. Осо-бенностью планирования этих затрат является то,

носительное отклонение текущих затрат (их эконо-мия или перерасход) рассчитывается по формулам:

что вначале определяется плановая их сумма по ви-дам продукции (на основе плановой калькуляции),затем — по видам статей предусмотренной их но-менклатуры и лишь после этого — общая их сумма.

4. Распределение плановой суммы текущих зат-рат между отдельными центрами затрат и центрамиприбыли. Оно осуществляется по структурным под-разделениям и структурным единицам предприятия всоответствии с видами производимой продукции иобъемами их производственно-коммерческой дея-тельности в рамках общего плана текущих затратпредприятия. Плановые показатели доводятся цент-рам затрат или центрам прибыли предприятия в виденормативов расходования средств или текущих бюд-жетов.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИ-ЦИЯМИ [financial investment management policy] —часть общей инвестиционной политики предприятия,обеспечивающей выбор наиболее эффективных фи-нансовых инструментов вложения капитала.

Разработка политики управления финансовымиинвестициями предприятия осуществляется в разрезеследующих основных этапов:

1. Анализ состояния финансового инвестированияв предшествующем периоде. В процессе этого анализаизучаются объемы, формы и эффективность финан-сового инвестирования на предприятии.

На первой стадии анализа изучается общий объеминвестирования капитала в финансовые активы, опре-деляются темпы изменения этого объема и удельноговеса финансового инвестирования в общем объемеинвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа изучается состав кон-кретных финансовых инструментов инвестирования,их д и н а м и к а и удельный вес в общем объеме фи-нансового инвестирования.

На третьей стадии анализа оценивается уровеньдоходности отдельных финансовых инструментов ифинансовых инвестиций в целом. Он определяетсякак отношение суммы доходов, полученных в раз-ных формах по отдельным финансовым инструмен-

там (с ее корректировкой на индекс инфляции), ксумме инвестированных в них средств. Уровень доход-ности финансовых инвестиций предприятия сопоста-вляется со средним уровнем доходности на финан-совом рынке и уровнем.рентабельности собственногокапитала.

Проведенный анализ позволяет оценить объеми эффективность портфеля финансовых инвестицийпредприятия в предплановом периоде.

2. Определение объема финансового инвестирова-ния в плановом периоде. Этот объем на предприяти-ях, которые не являются институциональными ин-весторами, о б ы ч н о небольшой и определяетсяразмером свободных финансовых средств, заранее,накапливаемых для осуществления предстоящих ре-альных инвестиций или других расходов будущегопериода. Заемные средства к финансовому инвес-тированию предприятия обычно не привлекаются (заисключением отдельных периодов, когда уровеньдоходности ценных бумаг существенно превосходитуровень ставки процента за кредит).

3. Определение форм финансового инвестирова-ния. В рамках планируемого объема финансовыхсредств, выделяемых на эти цели, определяются кон-кретные формы этого инвестирования (см. "долго-срочные финансовые вложения").

4. Оценка инвестиционных качеств отдельных фи-нансовых инструментов. Методы такой оценки диф-ференцируются в зависимости от видов этих инстру-ментов; основным показателем оценки выступаетуровень их доходности (см. "инвестиционные качестваакций"; "инвестиционные качества облигаций").

5. Формирование портфеля финансовых инвести-ций. Это формирование осуществляется с учетом оцен-ки инвестиционных качеств отдельных финансовыхинструментов. В процессе их отбора в формируе-мый портфель учитывающая следующие основныефакторы: тип портфеля финансовых инвестиций, фор-мируемый в соответствии с его приоритетной це-лью; необходимость диверсификации финансовых ин-струментов портфеля; необходимость обеспечениявысокой ликвидности портфеля и другие (см. "ин-вестиционный портфель").

Сформированный с учетом изложенных факто-ров портфель финансовых инвестиций должен бытьоценен по соотношению уровня доходности, рискаи ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что посвоим параметрам он соответствует тому типу порт-феля, который определен целями его формирования.При необходимости усиления целенаправленностипортфеля в него вносятся необходимые коррективы.

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ[financial risks management policy] — часть общейфинансовой стратегии предприятия, обеспечиваю-щая оценку уровня отдельных видов финансовыхрисков и минимизацию связанных с н и м и финан-совых потерь.

Разработка политики управления финансовымирисками на предприятии предусматривает:

1. Идентификацию отдельных видов финансовыхрисков, связанных с деятельностью предприятия (см."идентификация финансовых рисков").

2. Оценку степени вероятности отдельных финан-совых рисков. Вероятность отдельных финансовыхрисков представляет собой оценку возможной часто-ты их возникновения в предстоящем периоде. Та-кая оценка производится различными методами сиспользованием обширной системы показателей.Несмотря на высокий уровень неопределенности,каждый вид финансового риска может получить соот-ветствующую количественную оценку (см. "вероят-ность возникновения финансового риска").

3. Оценку возможных финансовых потерь, свя-занных с отдельными рисками. Объем возможныхфинансовых потерь определяется характером осущест-вляемых хозяйственных операций, объемом задейст-вованных в них активов (капитала) и степенью колеб-лемости доходов при соответствующих им финан-совых рисках. По уровню возможных финансовыхпотерь, связанных с отдельными финансовыми рис-ками, выделяют безрисковые финансовые операции;финансовые операции с возможной потерей прибылипо ним (с допустимым уровнем потерь); финансо-вые операции с возможной потерей дохода (с кри-

тическим уровнем потерь); финансовые операции свозможной потерей капитала (с катастрофическимуровнем потерь). В соответствии с оценкой возмож-ных финансовых потерь производится группировкафинансовых рисков (см. "зоны финансовых рисков").

4. Установление предельного значения уровня рис-ков по отдельным финансовым операциям. Такой уро-вень допустимых рисков устанавливается в разрезеотдельных видов финансовых операций с учетомсоответствующего менталитета менеджеров предпри-ятия (их приверженностью к осуществлению кон-сервативной, умеренной или агрессивной финансовойполитики по отдельным операциям или видам дея-тельности).

При осуществлении умеренной финансовой по-литики предельными значениями уровня рисков от-дельных финансовых операций по оценке специа-листов являются: по ф и н а н с о в ы м о п е р а ц и я м сдопустимым уровнем потерь — 0,1; по финансовымоперациям с критическим уровнем потерь — 0,01;по финансовым операциям с катастрофическим уров-нем потерь — 0,001.

5. Профилактику отдельных финансовых рисков.Основной целью профилактики отдельных несисте-матических рисков является обеспечение снижениявероятности возникновения отдельных из этих рис-ков (см. "профилактика финансовых рисков").

6. Внутреннее страхование финансовых рисков.Оно предусматривает разработку на предприятии систе-мы мероприятий по самостоятельному преодолениюнегативных финансовых последствий реализацииотдельных видов рисков (см. "внутреннее страхова-ние финансовых рисков").

7. Внешнее страхование финансовых рисков. Егосуть заключается в "передаче" финансовых рисков(а соответственно и финансовых потерь по ним) сто-ронним хозяйствующим субъектам — партнерам похозяйственным операциям, страховым компаниям ит.п. В процессе внешнего страхования финансовыериски "передаются" полностью или частично (см."внешнее страхование финансовых рисков").

8. Оценку эффективности страхования финансо-вых рисков. Внутреннее и внешнее страхование фи-нансовых рисков требует определенного отвлеченияфинансовых ресурсов предприятия. Поэтому необ-ходимо в каждом конкретном случае определять на-сколько отрицательный результат такого отвлечениясопоставим с размером страхового возмещения привозникновении страхового случая.

ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИ-ВОВ [current assets f inancing policy] — составнаячасть общей политики управления оборотными акти-вами предприятия, заключающаяся в оптимизациисостава финансовых источников их формированияс позиций обеспечения эффективного использова-ния собственного капитала и достаточной финан-совой устойчивости предприятия.

Разработка политики финансирования оборот-ных активов предприятия предусматривает:

1. Дифференциацию состава оборотных активовс позиций особенностей их финансирования. В со-ответствии с этими особенностями выявляют две ос-новные группы оборотных активов: а) постояннуюпотребность в оборотных активах, представляющуюсобой неизменную часть их размера (в практикефинансового менеджмента она рассматривается какминимальная сумма оборотных активов в рассмат-риваемом периоде); б) переменную или сезоннуюпотребность в оборотных активах. В составе этойпеременной потребности выделяют максимальную исреднюю потребность (см. рисунок 44).

Рисунок 44. Группировка оборотных активов предприятия спозиций особенностей их финансирования.

2. Формирование принципов финансирования от-дельных групп оборотных активов. Существует трипринципиальных подхода к финансированию обо-ротных активов: консервативный (при котором засчет краткосрочного заемного капитала финансиру-ется только половина переменной части оборотныхактивов); умеренный или компромиссный (при ко-тором за счет краткосрочного заемного капиталафинансируется вся переменная часть оборотных ак-тивов); агрессивный (при котором за счет краткос-рочного заемного капитала финансируется весь объемоборотных активов или подавляющая его часть). Прин-ципиальные подходы к финансированию оборотныхактивов приведены на рисунке 45.

Рисунок 45. Принципиальные подходы к финансированиюоборотных активов предприятия.

3. Определение источников финансирования от-дельных групп оборотных активов. При определенииструктуры этого финансирования выделяют следу-ющие группы источников: а) собственный капитал;б) долгосрочный финансовый кредит; в) кратко-срочный финансовый кредит; г) товарный кредит;д) внутренняя кредиторская задолженность. В раз-резе этих источников исходя из общей потребностив финансировании и избранной финансовой поли-тики определяется структура источников на плано-вый период.

4. Разработку баланса финансирования оборот-ных активов. Этот баланс позволяет увязать общуюпотребность в оборотных активах с планируемымобъемом финансовых средств, авансируемых в ихформирование. Примерная форма такого балансаприведена в таблице 11.

Таблица 11.Примерная форма баланса формирования

оборотных активов

ПОТРЕБНОСТЬВ ОБОРОТНЫХ

АКТИВАХ

Группы оборотныхактивов

1

1. Постоянная частьоборотных активов

2. Переменная частьоборотных активов

Итого

в т.ч. чистый рабочийкапитал

Сумма

2

ИСТОЧНИКИФИНАНСИРОВАНИЯ

ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

Группы источниковфинансирования

3

1. Собственный капи-тал

2. Долгосрочный заем-ный капитал

3. Краткосрочный за-емный капитал

4. Текущая кредитор-ская задолженность

Итого

Сумма

4

ПОЛИТИКА ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАН-СОВЫХ РЕСУРСОВ [owner's sources of f inancingpolicy] — часть общей финансовой стратегии пред-приятия, заключающейся в обеспечении необходи-мого уровня самофинансирования его производствен-ного развития.

Разработка политики формирования собственныхфинансовых ресурсов предприятия предусматривает:

1. Анализ формирования собственных финансо-вых ресурсов предприятия в предплановом периоде.Целью такого анализа является выявление потенци-ала формирования собственных финансовых ресурсови его соответствия темпам развития предприятия .

На первой стадии изучаются общий объем фор-мирования собственных финансовых ресурсов, со-ответствие темпов прироста собственного капиталатемпам прироста активов и объема реализуемой про-дукции предприятия, динамика удельного веса соб-ственных ресурсов в общем объеме формированияфинансовых ресурсов в предплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматриваются ис-точники формирования собственных финансовыхресурсов. В первую очередь изучается соотношениевнешних и внутренних источников формированиясобственных финансовых ресурсов, а также стоимостьпривлечения собственного капитала за счет различ-ных источников.

На третьей стадии анализа оценивается достаточ-ность собственных финансовых ресурсов, сформи-рованных на предприятии в предплановом периоде.Критерием такой оценки выступает показатель "коэф-фициент самофинансирования развития предприятия".Его динамика отражает тенденцию обеспеченностиразвития предприятия собственными финансовымиресурсами.

2. Определение общей потребности в собственныхфинансовых ресурсах. Эта потребность определяетсяпо следующей формуле:

где Псфр —общая потребность в собственных финан-совых ресурсах предприятия в планиру-емом периоде;

П к —общая потребность в капитале на конецпланового периода;

У с к — планируемый удельный вес собственногокапитала в общей его сумме (см. "опти-мизация структуры капитала");

СКн — сумма собственного капитала на началопланируемого периода;

Пр —сумма прибыли, направляемой на потреб-ление в плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необ-ходимую сумму собственных финансовых ресурсов,формируемых как за счет внутренних, так и за счетвнешних источников.

3. Обеспечение максимального объема привле-чения собственных финансовых ресурсов за счетвнутренних источников. До того, как обращаться кв н е ш н и м источникам формирования собственныхфинансовых ресурсов, должны быть реализованы всевозможности их формирования за счет внутреннихисточников. Так как основными планируемыми внут-ренними источниками формирования собственныхфинансовых ресурсов предприятия являются суммачистой прибыли и амортизационных отчислений, тов первую очередь следует в процессе планированияэтих показателей предусмотреть возможности ихроста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной частиосновных фондов увеличивает возможности форми-рования собственных финансовых ресурсов за счетэтого источника. Однако следует иметь в виду, чторост суммы амортизационных отчислений в процессепроведения ускоренной амортизации отдельных ви-дов основных фондов приводит к соответствующе-му уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтомупри изыскании резервов роста собственных финансо-вых ресурсов за счет внутренних источников следуетисходить из необходимости максимизации совокуп-ной их суммы, т.е. из следующего критерия:

Ч Π + АО > С Ф Р м а к с ,

где Ч Π —планируемая сумма чистой прибыли пред-приятия;

АО — планируемая сумма амортизационных от-числений;

СФРм а к с—максимальная сумма собственных финан-совых ресурсов, формируемых за счет внут-ренних источников.

4. Обеспечение необходимого объема привлече-ния собственных финансовых ресурсов из внешнихисточников. Объем привлечения собственных финан-совых ресурсов из внешних источников призван обес-печить ту их часть, которую не удалось сформиро-вать за счет внутренних источников финансирования.Если сумма привлекаемых за счет внутренних ис-точников собственных финансовых ресурсов пол-ностью обеспечивает общую потребность в них вплановом периоде, то в привлечении этих ресурсов засчет внешних источников нет необходимости.

Потребность в привлечении собственных финан-совых ресурсов за счет внешних источников рассчи-тывается по следующей формуле:

СФРвнеш = ПСФР — СФРвнут,

где СФРвнеш — потребность в привлечении собствен-ных финансовых ресурсов за счет внеш-них источников;

Псфр —общая потребность в собственных финан-совых ресурсах предприятия в планируе-мом периоде;

СФРвнут — сумма собственных финансовых ресурсов,планируемых к привлечению за счет внут-ренних источников.

Обеспечение удовлетворения потребности в соб-ственных финансовых ресурсах за счет внешних источ-ников планируется за счет привлечения дополни-тельного паевого капитала (для владельцев или другихинвесторов), дополнительной эмиссии акций или засчет других источников.

5. Оптимизация соотношения внутренних и внеш-них источников формирования собственных финансо-вых ресурсов. Процесс этой оптимизации основы-вается на следующих критериях:

а) обеспечении минимальной совокупной стоимо-сти привлечения собственных финансовых ресурсов.

Если стоимость привлечения собственных финан-совых ресурсов за счет внешних источников превы-шает планируемую стоимость привлечения заемныхсредств, то от такого формирования собственныхресурсов следует отказаться;

б) обеспечении сохранения управления предпри-ятием первоначальными его учредителями. Рост до-полнительного паевого или акционерного капиталаза счет сторонних инвесторов может привести к по-тере такой управляемости.

Эффективность разработанной политики форми-рования собственных финансовых ресурсов оценива-ется с помощью коэффициента самофинансированияразвития предприятия в предстоящем периоде. Егоуровень должен соответствовать поставленной цели.

ПОРТФЕЛЬ ДОХОДА [income portfolio] — инвестици-о н н ы й портфель, с ф о р м и р о в а н н ы й по критериюм а к с и м и з а ц и и текущего дохода вне зависимости оттемпов роста капитала в отдаленной перспективе иуровня портфельного риска.

ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ [real investmentportfolio] — сформированная совокупность реализу-емых проектов и других объектов реального инве-стирования, подчиненная определенным целям ин-вестиционной деятельности предприятия.

ПОРТФЕЛЬ РОСТА [growth portfolio] — инвестиционныйпортфель, сформированный по критерию максими-зации прироста капитала в долгосрочном периодевне зависимости от уровня его доходности в теку-щем периоде.

ПОРТФЕЛЬ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ [financial in-vestment portfolio] — сформированная предприятиемсовокупность финансовых инструментов инвестиро-вания, подчиненная определенным целям инвести-ционной деятельности предприятия на финансовомрынке. Основу портфеля финансовых инвестицийсоставляют обычно различные инструменты фондо-вого рынка.

"ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ" ["portfolio theory"] - теорияинвестиционного менеджмента, основанная на ста-тистических методах оптимизации формируемогоинвестиционного портфеля по избранному крите-рию соотношения уровня доходности и риска. Этатеория состоит из следующих основных разделов:1) оценка инвестиционных качеств отдельных объек-тов инвестирования; 2) формирование индивидуаль-ных инвестиционных решений; 3) оптимизация порт-феля; 4) совокупная оценка инвестиционного порт-феля по соотношению уровня доходности и риска.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [portfolio investor] — ин-вестор, покупающий акции компании исключительнос целью получения текущего дохода или приростакапитала в перспективном периоде, не ставящийсвоей задачей формирование контрольного пакетаакций для реального участия в управлении такойакционерной компанией.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ РИСК [portfolio risk] — совокупный рисквложения капитала по инвестиционному портфелюв целом. Уровень портфельного риска всегда ниже,чем уровень риска отдельных входящих в него ин-вестиционных инструментов (за счет эффекта дивер-сификации, ковариации и т.п.).

ПОРУЧИТЕЛЬСТВО [quarantee] —обязательство, прини-маемое на себя одним лицом по исполнению обяза-тельств другого лица в случае несостоятельностипоследнего обеспечить выплату долга в полном объ-еме и в предусмотренные сроки.

ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ (ИЗДЕРЖКИ) [fixed cost; FC;fixed expenses] — текущие затраты предприятия,которые носят неизменный (на протяжении рассматри-ваемого периода) характер и не зависят от объемаего производственной и сбытовой деятельности (см."затраты ").

ПОТОК ПЛАТЕЖЕЙ [payment flow] — последовательностьосуществления расчетных денежных операций поинкассации долга (положительный поток) и пога-

шению своих финансовых обязательств (отрицатель-ный поток) в определенном периоде с указаниемсрока и размера платежей.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ КРЕДИТ [consumer credit] - роз-ничная продажа товаров индивидуальным покупа-телям с предоставлением отсрочки платежа на оп-ределенную часть их стоимости.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ [advance fi-nancing] — авансовое представление банком частисредств по долгосрочному финансовому кредиту доего оформления на заранее согласованных условиях.

ПРЕДЕЛ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ("ЗАПАС ФИ-НАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ") [margin of safety; M of S]— допустимый размер снижения объема реализациипродукции при неблагоприятной конъюнктуре рынка,который позволяет предприятию осуществлять при-быльную деятельность. Этот показатель рассчиты-вается по следующей формуле:

ПФБ = ОР - ОРтб,

где ПФБ —объем возможного снижения реализациипродукции, обеспечивающий безубыточ-ную деятельность предприятия ("пределфинансовой безопасности" или "запасфинансовой прочности");

ОР —фактически достигнутый (или планируе-мый) объем реализации продукции;

ОРтб —объем реализации продукции в точке без-убыточности.

Уровень финансовой безопасности (финансовойпрочности) может быть выражен и относительнойвеличиной — коэффициентом финансовой безопас-ности. Его расчет осуществляется по формуле:

где КФБ— коэффициент финансовой безопасности(финансовой прочности);

где ПСК— предельная стоимость капитала;ЛССК — прирост средневзвешенной стоимости ка-

питала',ΔΚ — прирост суммы капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала сожидаемым уровнем рентабельности по хозяйствен-ным операциям, для которых требуется дополнитель-ное привлечение капитала, можно в каждом кон-кретном случае определить меру эффективности такихопераций (в первую очередь это относится к инве-стиционным операциям).

ПРЕДЕЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛА [marginalefficiency of capital; MEC] — граница эффективно-сти использования дополнительно привлекаемогокапитала. Она характеризует соотношение приростауровня доходности дополнительно привлекаемогокапитала и прироста уровня средневзвешенной егостоимости. Расчет предельной эффективности капи-тала осуществляется по формуле:

где П Э К — предельная эффективность капитала;АУР К — прирост уровня рентабельности дополни-

тельно привлекаемого капитала;

ПФБ —предел финансовой безопасности (объемвозможного снижения реализации про-дукции, обеспечивающий безубыточнуюдеятельность);

ОРф —фактически достигнутый (или планируе-мый) объем реализации продукции.

ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [marginal costof capital; MCC] — граница эффективности дополни-тельного привлечения капитала с позиций уровнясредневзвешенной его стоимости. Она характеризу-ет прирост стоимости капитала в сравнении с пред-шествующим периодом. Расчет предельной стоимостикапитала осуществляется по формуле:

АССК — прирост средневзвешенной стоимости до-полнительно привлекаемого капитала.

Использование дополнительно привлекаемого ка-питала считается эффективным, если значение ПЭКпревышает единицу.

ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ (КОММЕРЧЕСКИЙ) РИСК [bu-siness risk] — риск, генерируемый коммерческойдеятельностью предприятия — выбором сегмента то-варного рынка, конъюнктурой товарного рынка, марке-тинговой активностью и т.п. Предпринимательский(коммерческий) риск прямо не зависит от финансо-вой деятельности предприятия (которой присущ фи-нансовый риск в разнообразных его видах).

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ [liquidity premium] — допол-нительный доход, выплачиваемый (или предусмот-ренный к выплате) инвестору с целью возмещенияриска финансовых потерь, связанных с низкой лик-видностью объектов инвестирования.

Показатели "ликвидность инвестиций во времени"и "уровень финансовых потерь при продаже объектовинвестирования" находятся между собой в обратнойсвязи (см. рисунок 46). Экономическое содержаниеэтой связи заключается в том, что если инвестор со-глашается на больший уровень финансовых потерьпри реализации объекта инвестиций, он быстреесможет его реализовать и наоборот. Наличие такойсвязи позволяет инвестору не только оценивать уро-вень ликвидности объектов инвестирования, но уп-равлять процессом их конверсии в денежные акти-вы, варьируя показатель уровня финансовых потерь.

Оценка ликвидности объектов инвестированияпо уровню финансовых потерь осуществляется пу-тем соотнесения суммы этих потерь и суммы инвес-тиций. Финансовые потери в процессе конверсииобъектов инвестирования в денежные активы счита-ются низкими, если их уровень к объему инвестиро-ванных в объект средств не превышает 5%; средним,если этот показатель колеблется в пределах 6-10%;высоким — если он варьирует в диапазоне 11-20% иочень высоким, если этот уровень превышает 20%.

Рисунок 46. Зависимость между временем продажи объектаинвестирования и уровнем финансовых потерь.

Экономическое поведение инвестора направле-но на подбор высоколиквидных объектов инвести-рования при прочих равных условиях, так как этообеспечивает ему большую возможность для манев-ра финансовыми ресурсами в процессе управленияинвестиционным портфелем. Для того, чтобы ин-вестор был заинтересован в выборе средне- и низколик-видных объектов инвестирования, он должен полу-чить определенные стимулы в виде дополнительногоинвестиционного дохода. Чем ниже уровень ликвид-ности объекта инвестирования, тем выше долженбыть размер инвестиционного дохода или премия заликвидность. Графически эта зависимость представ-лена на рисунке 47.

Представленный на графике необходимый до-ход инвестора по объектам инвестирования с низ-ким уровнем ликвидности и характеризует размер"премии за ликвидность".

Рисунок 47. Зависимость дополнительного и общего доходапо объектам инвестирования от уровня их лик-видности.

ПРЕМИЯ ЗА РИСК [risk premium; RP] — дополнитель-ный доход, выплачиваемый (или предусмотренныйк выплате) инвестору сверх того уровня, которыйможет быть получен по безрисковым финансовымоперациям. Этот дополнительный доход должен воз-растать пропорционально увеличению уровня рискавложений капитала в тот или иной инструмент ин-вестирования. При этом следует иметь в виду, чтопремия за риск должна возрастать пропорциональ-но росту не общего уровня инвестиционного рискапо тому или иному инструменту, а только система-тического (рыночного) риска, уровень которого оп-ределяется с помощью бета-коэффициента (т.к. рискнесистематический связан в основном с действиемсубъективных факторов). Основу этой зависимостисоставляет график "линии надежности рынка"".

Уровень "премии за риск" с учетом уровня систе-матического риска по конкретному инструменту ин-вестирования определяется по следующей формуле:

RPi = (R - Α) χ β ,

где RPi — уровень "премии за риск" по конкретномуинструменту инвестирования;

R — средний уровень инвестиционного дохо-да (средняя норма доходности) на финан-совом рынке;

А —уровень доходности по безрисковым ин-струментам инвестирования;

β —бета-коэффициент, характеризующий уро-вень систематического риска по конкрет-ному инструменту инвестирования.

Соответственно общий уровень инвестиционногодохода по конкретному инструменту инвестированияс учетом "премии за риск" определяется по следую-щей формуле:

Di = A + RPi ,

где А· — общий уровень инвестиционного доходапо конкретному инструменту инвестиро-вания;

А —уровень доходности по безрисковым ин-струментам инвестирования;

RP-,— уровень "премии за риск" по конкретномуинструменту инвестирования.

ПРИБЫЛЬ НА ОДНУ АКЦИЮ [earning per share; EPS] —один из основных показателей, используемых приоценке инвестиционных качеств и рыночной стоимо-сти акции. Он характеризует размер чистой прибыли,полученной акционерной компанией, в расчете наодну акцию.

ПРИБЫЛЬНОСТЬ [profitability] — способность предприя-тия генерировать прибыль и осуществлять рентабельнуюдеятельность. Уровень прибыльности характеризует-ся системой коэффициентов рентабельности, важней-шими из которых являются "коэффициент рентабель-ности собственного капитала" (уровень финансовойрентабельности) и "коэффициент рентабельности ак-тивов" (уровень экономической рентабельности).

ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ [prefered share; pre-fered stock] — акция, дающая ее владельцу преиму-щественные права на получение дивидендов в ого-воренном размере, а также на приоритетное участие

в распределении имущества акционерного общест-ва в случае его ликвидации, однако лишающая акци-онера права принимать участие в управлении акцио-нерным обществом (о преимуществах и недостаткахпривилегированных акций см. "акции").

ПРИНУДИТЕЛЬНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС [forced curren-cy] — обменный курс валют, устанавливаемый го-сударством на внерыночной основе и являющийсяобязательным для использования на территории дан-ной страны. Он устанавливается обычно в государ-ствах с неконвертируемой национальной валютой.

ПРИОРИТЕТНОСТЬ ТРЕБОВАНИЙ [order of priority] -требования кредиторов к предприятию-должнику,которые в соответствии с действующим законода-тельством подлежат первоочередному удовлетворе-нию. Такая приоритетность требований устанавлива-ется обычно законодательными актами о банкротстве(см. "очередность удовлетворения требований креди-торов"").

ПРОЕКТ САНАЦИИ [project of sanction] — документ,определяющий процесс осуществления санации пред-приятия-должника. Он разрабатывается обычно пред-ставителями санатора, предприятия-должника и не-зависимой аудиторской фирмы. В проекте санациисодержатся следующие основные разделы: 1) эконо-мическое и финансовое состояние предприятия-долж-ника к началу проведения санации; 2) основныепричины (факторы), обусловившие криз'исное финан-совое развитие предприятия; 3) цель и предполага-емая форма санации; 4) план-график осуществлениясанации с выделением первоочередных мероприя-тий; 5) организация контроля за осуществлениемсанации; 6) расчет эффективности предложеннойформы санации; 7) формулировка системы основ-ных условий, обеспечивающих успех проведениясанации в предложенной форме.

ПРОЛОНГАЦИЯ ДОЛГА [debt prolongation] — одна изформ добровольного соглашения кредиторов на от-срочку выплат по обязательствам предприятия-долж-

ника, связанная с его санацией. Отказываясь от воз-буждения и рассмотрения дела о банкротстве в су-дебном порядке, кредиторы избегают связанных сэтим расходов, а также возможной потери части ранеепредоставленных средств при ликвидации предпри-ятия. При пролонгации долга объем дальнейшегофинансирования предприятия (т. е. объем его обя-зательств) далее не возрастает.

ПРОТИВОРЕЧИВЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК [contraryfinancial market] — финансовый рынок (или отдель-ные его сегменты), который характеризуется неожи-данной (непредсказуемой) сменой тенденции дви-жения цен на отдельные финансовые инструменты(см. "конъюнктура финансового рынка").

ПРОФИЛАКТИКА ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financialrisks prophylaxis] — система превентивных мер, на-правленная на обеспечение снижения вероятностивозникновения отдельных видов финансовых рис-ков на предприятии. Эта система предусматриваетиспользование следующих групп мер: 1) избежаниефинансовых рисков\ 2) диверсификацию', 3) минимиза-цию финансовых рисков; 4) лимитирование финансовыхрисков. Профилактика финансовых рисков являетсяважным направлением обеспечения эффективностиуправления этими рисками на предприятии.

ПРОЦЕДУРЫ БАНКРОТСТВА [bankruptcy proceedings] —законодательно установленный перечень процедур,осуществляемых после установления предприятиябанкротом, регламентирующих процесс удовлетворе-ния требований кредиторов и его ликвидацию. Осно-ву процедур банкротства составляют ликвидационныепроцедуры.

ПРОЦЕНТ [interest; in] — плата за пользование ссудным(заимствованным) капиталом во всех его формах(кредитный процент, депозитный процент, процентпо облигациям, процент по векселям и т.п.).

ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА [interest rate] — фиксированнаяставка, по которой в установленные сроки выпла-

чивается сумма процента. Обычно процентная ставкахарактеризует соотношение годовой суммы процен-та (процентного дохода) к сумме основного долга.Процентная ставка используется также в процессенаращения стоимости.

ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК [interest risk] — один из видовфинансовых рисков, характеризующий вероятностьв о з н и к н о в е н и я финансовых потерь, с в я з а н н ы х сизменением средней ставки процента на финансовомрынке. Этот риск генерируется изменением конъюнк-туры финансового рынка, мерами государственногоего регулирования, изменением объема предложениясвободных денежных ресурсов и другими аналогич-н ы м и факторами.

ПРЯМОЛИНЕЙНАЯ АМОРТИЗАЦИЯ [straight-line dep-reciation] — наиболее простой метод н а ч и с л е н и яамортизации, при котором стоимость внеоборотногоактива (основных фондов, нематериальных активов)списывается равными суммами в течение запланиро-ванного срока их службы (см. "методы начисленияамортизации ").

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ [appropriation] - формареализации разработанной дивидендной политики иполитики формирования собственных ресурсов, в про-цессе которой полученная (намеченная к получению)прибыль распределяется по основным направлениямее предстоящего использования. Основные направле-ния распределения прибыли предприятия приведенына рисунке 48.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ [asset allo-cation decision] — процесс определения пропорцийнаправления финансовых ресурсов на формированиедополнительных активов и другие цели, обеспечиваю-щие развитие предприятия в предстоящем периоде.

РАСХОДЫ БУДУЩИХ ПЕРИОДОВ [prepayments] - зат-раты, понесенные в отчетном периоде, но не вклю-ченные в состав текущих затрат, так как они подле-

Рисунок 48. Основные направления распределения прибылипредприятия.

жат списанию за счет доходов предстоящих отчет-ных периодов. Они отражаются в активе балансапредприятия (в составе его оборотных активов). Таккак расходы будущих периодов являются абсолют-но неликвидными активами, при оценке уровня лик-

видности активов и платежеспособности предпри-ятия они должны быть исключены из состава обо-ротных активов.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [real interest rate] —ставка процента, устанавливаемая с учетом измене-ний покупательной стоимости денег в связи с ин-фляцией.

РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [real investment] - вложе-ние капитала в воспроизводство основных фондов,в инновационные нематериальные активы, в при-рост запасов товарно-материальных ценностей и вдругие объекты инвестирования, непосредственносвязанные с осуществлением производственно-коммер-ческой (операционной) деятельности предприятия.В современных условиях реальные инвестиции обычноосуществляются предприятием в следующих основ-ных формах:

1) приобретение целостных имущественных ком-плексов. Оно представляет собой инвестиционнуюоперацию крупных предприятий, обеспечивающихтоварную или региональную диверсификацию их про-изводственной деятельности. В связи с осуществля-емым процессом приватизации, а также банкротст-вом отдельных предприятий, приобретение целостныхимущественных комплексов получает все большееразвитие;

2) новое строительство. Оно представляет собойинвестиционную операцию, связанную со строитель-ством нового объекта с законченным технологиче-ским циклом по специально разработанному или ти-повому проекту на специально отводимых территориях.К новому строительству предприятие прибегает прикардинальном увеличении объемов своей деятель-ности в предстоящем периоде, освоении новых ви-дов продукции или региональной диверсификациипроизводства (создании филиалов, дочерних пред-приятий и т.п.);

3) реконструкция. Она представляет собой инве-стиционную операцию, связанную с существеннымпреобразованием производственно-технологическихпроцессов на основе современных научно-техниче-

ских достижений. Она осуществляется в соответст-вии с комплексным планом реконструкции предприя-тия в целях увеличения его производственного потен-циала, повышения качества выпускаемой продукции,внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. Впроцессе реконструкции может осуществляться расши-рение отдельных производственных и непроизвод-ственных помещений (если новое технологическоеоборудование не может быть размещено в действу-ющий помещениях); строительство новых зданий исооружений того же назначения на смену ликвидиру-емых на территории действующего предприятия, даль-нейшая эксплуатация которых по технологическимили экономическим п р и ч и н а м признана нецелесо-образной;

4) модернизация. Она представляет собой инве-стиционную операцию, связанную с совершенство-ванием и приведением активной части основных про-изводственных фондов в состояние, соответствующеесовременному уровню осуществления производствен-но-технологических процессов, путем конструктивныхизменений всего или основного парка оборудования,машин и механизмов, используемых предприятием;

5) приобретение отдельных видов материальныхи инновационных нематериальных активов. Оно пред-ставляет собой инвестиционную операцию, связан-ную с обновлением (в связи с физическим износом)или увеличением (в связи с ростом объема производ-ственно-коммерческой деятельности) отдельных ви-дов основных фондов, приростом запасов товарно-ма-териальных ценностей (сырья, материалов, товаров),приобретением новой программной продукции, тор-говых знаков, патентов, ноу-хау и других аналогич-ных активов, обеспечивающих расширение объемови рост эффективности производственной деятель-ности в предстоящем периоде.

"РЕВОЛЬВЕРНЫЙ КРЕДИТ", АВТОМАТИЧЕСКИ ВОЗОБ-НОВЛЯЕМЫЙ КРЕДИТ ["revolving credit"; open-endcredit] — один из видов финансового кредита, предо-ставляемого на определенный период, в течениекоторого разрешается как поэтапная "выборка" кредит-

ных средств, так и поэтапное частичное или полноепогашение обязательств по нему. Внесенные в счетпогашения обязательств средства могут вновь заим-ствоваться в течение периода действия кредитногодоговора (в пределах установленного кредитноголимита). Выплата оставшейся непогашенной суммыосновного долга и оставшихся процентов по немупроизводится по истечении срока действия кредит-ного договора.

РЕЗЕРВНЫЙ КАПИТАЛ [reserve capital] — часть финан-совых ресурсов предприятия, зарезервированная вфинансовых планах и бюджетах на случай возможно-го повышения расходной их части. На предприятиирезервный капитал находится в форме нераспреде-ленной прибыли, резервного фонда и других.

РЕЗЕРВНЫЙ ФОНД [legal reserve] — предусмотренныйуставом предприятия и формируемый за счет отчисле-ний из прибыли специальный фонд, предназначен-ный для внутреннего страхования финансовых рисков.

РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ [reinvestment] — перемещениекапитала из одних активов в другие более эффек-тивные объекты инвестирования в процессе инвес-тиционной деятельности предприятия.

РЕЙТИНГ [rating] — присвоение определенного класса,ряда, номера, категории в процессе оценки коли-чественных или качественных характеристик отдель-ных объектов, процессов, явлений в упорядоченномих ряду. В системе финансового рынка широко ис-пользуются рейтинги банков и страховых компаний,кредитные рейтинги заемщиков, рейтнговая оценкаакций, рейтнговая оценка облигаций и т.п.

РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ [equities rating] - сис-тема оценки инвестиционных качеств обращающихсяна вторичном фондовом рынке акций с присвоени-ем им определенного оценочного индекса. Формырейтинговой оценки акций, применяемые в зарубеж-ной практике, приведены в таблице 12.

Таблица 12.

формы рейтинговой оценки инвестиционныхкачеств простых и привилегированных акций,

применяемые в зарубежной практике

РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКАПРОСТЫХ АКЦИЙ

("СТАНДАРТ ЭНД ПУРС")

Индексоценки

I

А+

АА-

В+В

В-С-

Значение индекса

2

высочайшее каче-ствовысокое качествокачество выше сред-негосреднее качествониже среднего ка-честванизкое качествоочень низкое ка-чество

РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКАПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ

АКЦИЙ (КАНАДИАНБОНД РЕЙТИНГ СЕРВИС")

Индексоценки

3

Р+

Р1Р2

РЗР4Р5

Значение индекса

4

высочайшее каче-ство ("супер")высшее качествоочень хорошее ка-чествохорошее качествосреднее качествонизкое качество (ак-ции носят спекуля-тивный характер идля инвестирова-ния опасны)

РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ [bond rating] -система оценки инвестиционных качеств облигаций,обращающихся на фондовом рынке, с присвоениемим определенного оценочного индекса. Формы рей-тинговой оценки облигаций, используемые в зару-бежной практике, приведены в таблице 13.

РЕНОВАЦИЯ [renovation] — процесс замещения физи-чески и морально изношенных производственныхосновных фондов новыми их видами. Как правило,в форме реновации осуществляется простое воспроиз-водство активной части производственных основныхфондов (их модернизация или замена).

Таблица 13.формы рейтинговой оценки инвестиционных качеств

облигаций, применяемые в зарубежной практике

Индекс оценки

"Стандартэнд Пурс"

ААА

ААА

ВВВВВ

В

СССССС

"Мудис"

Ааа

АаА

ВааВа

В

СааСаС

Значение индекса

Наивысшие инвестиционные каче-стваВысокие инвестиционные качестваИ н в е с т и ц и о н н ы е качества вышесреднего уровняСредние инвестиционные качестваИ н в е с т и ц и о н н ы е качества нижесреднего уровняСпекулятивные облигации с низкимкредитным рейтингомВысокая степень риска неплатежаВысокоспекулятивные облигацииНизшие инвестиционные качества

РЕЙТИНГ [renting] — краткосрочная форма оперативноголизинга (аренды) машин и оборудования без праваих последующего приобретения арендатором.

РЕОРГАНИЗАЦИЯ ДОЛГА [debt reorganization] — одноиз направлений санации предприятия-должника,осуществляемое в различных формах до или в процес-се производства дела о банкротстве. Реорганизациядолга не вызывает изменение статуса юридическоголица санируемого предприятия. Реорганизация долгав процессе санации может носить следующие основ-ные формы:

1) погашение долга предприятия за счет средствбюджета. В такой форме санируются только государ-ственные предприятия. Оно связано со следующи-ми основными условиями: необходимостью обеспече-ния дальнейшего развития приоритетных отраслейэкономики; отраслевой и межотраслевой переори-

ентацией деятельности предприятия; осуществлениемантимонопольных мероприятий; с другими целямипо инициативе органов, уполномоченных управлятьгосударственным имуществом;

2) погашение долга предприятия за счет целевогобанковского кредита. Такая форма санации осуществ-ляется, как правило, коммерческим банком, обслу-живающим предприятие, после тщательного аудитапоследнего. Так как предоставление такого целевогосанационного кредита имеет очень высокий уровеньриска, ставка процента по нему обычно достигаетмаксимального уровня, используемого в кредитнойполитике банка. В качестве одного из вариантов этойформы санации может выступать переоформлениекраткосрочных кредитов, предоставленных предпри-ятию, в долгосрочный с соответствующим повыше-нием ставки процента (реструктуризация долга). Дляосуществления контроля и помощи предприятию,коммерческий банк в перечне условий санации мо-жет потребовать введения в состав его руководствасвоего представителя или уполномоченного лица;

3) перевод долга на другое юридическое лицо.Таким юридическим лицом может быть любой хо-зяйствующий субъект, который пожелал принятьучастие в санации предприятия-должника. Условиятакого перевода долга оговариваются специальнымдоговором. Однако для такого перевода долга тре-буется обязательное согласие кредитора (если кре-дитор не дает согласия на перевод долга на другоелицо, то предприятие—должник не может использо-вать эту форму санации, так как это означало быодностороннее изменение согласованных условийкредитного договора). В случае согласия кредиторана перевод долга другому лицу, новый должник имеетправо выдвигать против требований кредитора всевозражения, основанные на договорных отношенияхмежду кредитором и первым должником;

4) выпуск облигаций (или других долговых цен-ных бумаг) под гарантию санатора. Такая форма са-нации осуществляется, как правило, коммерческимбанком, обслуживающим предприятие, если по ка-

ким либо п р и ч и н а м предоставление ему прямогобанковского кредита или реструктуризация его дол-га невозможны. В роли такого гаранта-санатораможет выступать и страховая компания.

РЕОРГАНИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ [company reorgani-zation] — одно из направлений санации предприя-тия-должника, осуществляемое в различных формахдо или в процессе производства дела о банкротстве(в отдельных случаях реорганизация предприятияможет осуществляться для реализации эффекта си-нергизма). Реорганизация предприятия связана, какправило, с изменением статуса юридического лицасанируемого предприятия. Реорганизация предпри-ятия в процессе санации может носить следующиеосновные формы:

1) слияние. Такая форма санации осуществляетсяпутем объединения предприятия-должника с другимфинансово-устойчивым предприятием. В результатетакого объединения предприятие-должник теряетсвой юридический статус. В процессе слияния пред-приятия консолидируют бухгалтерскую отчетность.Для санатора побудительным мотивом может быть эф-фект синергизма, а для санируемого предприятия —возможность сохранения рабочих мест и направлен-ности производственной деятельности;

2) поглощение. Эта форма санации осуществля-ется путем приобретения п р е д п р и я т и я - д о л ж н и к апредприятием-санатором (для последнего это явля-ется одной из форм инвестиций — приобретение це-лостного имущественного комплекса или основнойчасти его активов). Для санатора эффект поглощениятакже связан с синергизмом. Санируемое предприя-тие при поглощении обычно теряет свой самостоя-тельный статус, хотя как юридическое лицо можетсохраниться в виде дочернего предприятия;

3) разделение. Такая форма санации может бытьиспользована для п р е д п р и я т и й , осуществляющихмногоотраслевую хозяйственную (производственную)деятельность. Эффект такой формы санации состоитв том, что за счет существенного сокращения над-строечного управленческого аппарата, непроизвод-

ственных и вспомогательных служб значительно со-кращается сумма постоянных издержек, в связи счем за счет эффекта операционного левериджа каждоеновое разделенное подразделение быстрее можетдостичь точки безубыточности своей деятельности.Выделенные в процессе разделения предприятия по-лучают статус нового юридического лица, а имуще-ственные права и обязанности переходят к каждомуиз них на основе разделительного баланса;

4) преобразование в открытое акционерное об-щество. Такая форма санации, осуществляемая поинициативе группы учредителей, позволяет сущест-венно расширить финансовые возможности предпри-ятия, обеспечить пути его выхода из кризиса и датьновый импульс его экономическому развитию. Ус-ловием такой санации выступает необходимостьобеспечения учредителями минимального размера ус-тавного фонда, установленного законодательством;

5) передача в аренду. Эта форма характерна внастоящее время для санирования предприятий, на-ходящихся в государственной (коммунальной) соб-ственности, при которой они передаются в арендучленам трудового коллектива (или другим предпри-нимателям). Условием осуществления такой формысанации является п р и н я т и е на себя коллективомарендаторов долгов санируемого предприятия. Прин-ципиально такая форма санации может быть исполь-зована и для предприятий негосударственных формсобственности;

6) приватизация. В этой форме санируются госу-дарственные предприятия. Условия и формы прива-тизации государственных предприятий регулируютсяобширной системой законодательных актов.

"ΡΕΠΟ", СДЕЛКА "ΡΕΠΟ" ["REPO"; repurchase agree-ment] — соглашение о продаже каких либо активовс последующим обратным их выкупом. Сделки "репо"наибольшее распространение получили при операци-ях с ценными бумагами (например, продажа дилероминвестору краткосрочных ценных бумаг с оговорен-ным согласием дилера выкупить эти ценные бумагипо фиксированной цене на определенную дату).

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ДОЛГА [debt rescheduling] — со-глашение кредитора с заемщиком, испытывающимзатруднения с погашением своих финансовых обяза-тельств, о новой схеме погашения этих обязательств.Реструктуризация долга может осуществляться вформах его пролонгации; оформления нового кредит-ного договора с изменением его условий; морато-рия на выплату процентов или предусмотреннойчасти основного долга на определенный период;конверсии всего долга или определенной его частив программу безвозмездной помощи и других.

РЕФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ[receivable refinancing] — система финансовыхопераций, обеспечивающих ускоренную конверсиюдебиторской задолженности в денежные активы. Ос-новными формами рефинансирования дебиторскойзадолженности, применяемыми в настоящее время,являются: а) факторинг; б) учет векселей; в) фор-фейтинг.

РИСК [risk] — вероятность наступления события, свя-занного с возможными финансовыми потерями илидругими негативными последствиями.

РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ [risk-management] — система уп-равления рисками на предприятии, предусматрива-ющая использование методов и инструментов, на-п р а в л е н н ы х на и д е н т и ф и к а ц и ю рисков, расчетвероятности их возникновения, определение возмож-ного размера финансовых потерь, профилактику,внутреннее и внешнее их страхование. В процессефинансовой деятельности риск-менджмент осущест-вляется в соответствии с политикой управления фи-нансовыми рисками.

РИСК ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ [investment liqui-dity risk] — особый вид инвестиционного риска,связанный с низким уровнем ликвидности отдель-ных объектов инвестирования на рынке или высокойпродолжительностью инвестиционного процесса.При наличии такого риска инвестор вправе рассчи-

тывать на дополнительный доход в виде премии заликвидность.

РИСКОВОЕ ("ВЕНЧУРНОЕ") ПРЕДПРИЯТИЕ [venturecompany] — предприятие, внедряющее инновации,эффект которых содержит фактор неопределенности.Рисковыми могут выступать и финансовые компа-нии, финансирующие процесс внедрения инновацийна других предприятиях [venture capital f inancingcompany].

РИСКОВЫЙ ПОРТФЕЛЬ [risk portfolio] — агрессивныйи н в е с т и ц и о н н ы й портфель, сформированный изценных бумаг или денежных инструментов с высо-ким уровнем текущего дохода или высокими темпамиприроста капитала, но имеющий высокий уровеньпортфельного риска.

РОЛЛОВЕРНЫЙ КРЕДИТ [roll-over credit] - один извидов долгосрочного банковского кредита с плаваю-щей ставкой процента (т.е. с периодическим его ре-финансированием).

РОЯЛТИ [royalty] — плата за использование или предо-ставление разрешения на использование прав ин-теллектуальной, в том числе промышленной, соб-ственности с целью получения прибыли. Роялтивключает плату за использование: авторских прав напроизведения литературы, искусства, науки; запи-сей на различных носителях информации; прав накопирование и распространение любых патентов илилицензий; знака на товары или услуги (товарногознака); права на промышленные и научные образ-цы; схемы программных средств вычислительнойтехники, автоматизированных систем или системобработки информации; право на информацию вчасти промышленного, коммерческого или научногоопыта (ноу-хау) и других аналогичных видов нема-териальных активов.

РЫНОК ДЕНЕГ [money market] — сегмент финансовогорынка, на котором продаются-покупаются кредит-ные ресурсы и депозитные обязательства на срок до

одного года. Рынок денег обслуживают как денеж-ные, так и фондовые инструменты (ценные бумагис периодом обращения до одного года). Функцио-нирование рынка денег позволяет предприятиямрешать проблемы как восполнения недостатка де-нежных активов для обеспечения текущей платежес-пособности, так и эффективного использования ихвременно свободных остатков.

РЫНОК КАПИТАЛА [capital market] — сегмент финан-сового рынка, на котором продаются-покупаются дол-госрочные кредитные ресурсы, а также ценные бу-маги с периодом обращения более одного года.Функционирование рынка капитала позволяет пред-приятиям решать проблемы как формирования ин-вестиционных ресурсов для реализации реальныхинвестиционных проектов, так и эффективного фи-нансового инвестирования (долгосрочных финансовыхвложений).

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (ФОНДОВЫЙ РЫНОК) [secu-rity market; stock market] — сегмент финансовогорынка, на котором продаются-покупаются все видыфондовых инструментов (краткосрочные и долго-срочные ценные бумаги, первичные и производные).Различают организованный (фондовая биржа) и неор-ганизованный ("внебиржевой", "уличный") рынокценных бумаг, а также первичный и вторичный фон-довый рынок.

САМООКУПАЕМОСТЬ [capacity to pay its way] — способ-ность предприятия полностью покрывать свои рас-ходы за счет получаемых доходов.

САМОФИНАНСИРОВАНИЕ [self-financing] — финанси-рование развития предприятия (инвестиционной де-ятельности) исключительно за счет формируемых соб-ственных финансовых ресурсов.

САНАЦИЯ [sanation] — система мероприятий по финан-совому "оздоровлению" предприятия, направленныхна предотвращение его банкротства и ликвидации,

за счет внешней помощи. Санация предприятия про-водится в трех основных случаях:

1) до возбуждения кредиторами дела о банкрот-стве, если предприятие в попытке выхода из кри-зисного состояния прибегает к внешней помощи посвоей инициативе;

2) если само предприятие, обратившись в арбит-ражный суд с заявлением о своем банкротстве, одно-временно предлагает условия своей санации (такиеслучаи санации наиболее характерны для государ-ственных предприятий);

3) если решение о проведении санации выноситарбитражный суд по поступившим предложениям отжелающих удовлетворить требования кредиторов к дол-жнику и погасить его обязательства перед бюджетом.

В двух последних случаях санация осуществля-ется в процессе производства дела о банкротстве приусловии согласия собрания кредиторов со срокамивыполнения их требований и на перевод долга.

В зависимости от глубины кризисного состоянияпредприятия и условий предоставления ему внеш-ней помощи, различают два основных вида санации:

а) санация предприятия, направленная на реорга-низацию долга. Такая санация осуществляется обычнодля помощи предприятию в устранении его неплатеже-способности, если его кризисное состояние рассматри-вается как временное. Этот вид санации не меняетстатуса юридического лица санируемого предпри-ятия;

б) санация, направленная на реорганизацию дол-га. Такая санация осуществляется при более глубо-ком кризисном состоянии предприятия и требует осу-ществления ряда р е о р г а н и з а ц и о н н ы х процедур,связанных со сменой его организационно-правовойформы деятельности, формы собственности и т.п.Как правило, этот вид санации связан с изменениемстатуса юридического лица санируемого предприятия.

Каждый из этих видов санации предприятияимеет ряд форм (см. "реорганизация долга и "реорга-низация предприятия").

Процесс осуществления санации предприятиятребует предварительной разработки проекта санации.

Основой выбора той или иной формы санацииявляется расчет ее эффективности. Эта эффектив-ность определяется путем соотнесения результатов(эффекта) и затрат на осуществление санации в пред-ложенной форме.

Результаты санации (хотя и направлены на ус-транение неплатежеспособности и восстановлениефинансовой устойчивости предприятия) в конечномитоге могут быть оценены размером дополнитель-ной прибыли (разницей между ее суммой после идо осуществления санации). Дополнительная при-быль в этом случае образуется за счет нормализа-ции хозяйственной деятельности предприятия присоответствующей финансовой поддержке санатора(в сравнении с суммой прибыли, получаемой в усло-виях кризисного его развития). В процессе расчетаэффективности санации сумма дополнительной прибы-ли предприятия приводится к настоящей стоимости.

Затраты на осуществление санации определяютсяпутем разработки специального бюджета в процессеподготовки проекта санации. Принципиально этизатраты могут рассматриваться как инвестиции сана-тора в санируемое предприятие с целью получениядохода (в прямой или косвенной форме) в предсто-ящем периоде.

Такой подход позволяет применять для оценкиэффективности санации те же методы и показатели,которые используются при оценке эффективностиреального инвестирования (см. "эффективность ре-альных инвестиций").

Сравнение эффективности различных форм са-нации позволяет выбрать наиболее оптимальныйвариант ее осуществления.

Цель санации считается достигнутой, если удалосьза счет внешней финансовой помощи или реорга-низационных мероприятий нормализовать производ-ственную и финансовую деятельность и избежатьобъявления предприятия-должника банкротом споследующей его ликвидацией.

СБАЛАНСИРОВАННЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ[balanced portfolio] — портфель, состоящий из фи-нансовых инструментов (преимущественно ценных

бумаг)в полной мере соответствующих целям и кри-терию его формирования исходя из разработаннойинвестиционной политики предприятия. Сбаланси-рованность инвестиционного портфеля достигаетсяза счет целенаправленной диверсификации отдельныхинструментов инвестирования: при консервативномподходе сбалансированным является портфель, ко-торый при заданном уровне риска позволяет достичьнаивысших значений уровня текущей доходности илитемпов прироста капитала; при умеренном (компро-миссном) подходе сбалансированным является порт-фель, который позволяет приблизить значения уровнядоходнос-ги, темпов роста капитала и уровня риска ксреднерыночным; при агрессивном подходе сбаланси-рованным является портфель, который при макси-мальном (или заданном) уровне текущей доходно-сти позволяет достичь минимального значения уровняриска. Синонимом сбалансированного инвестици-онного портфеля выступает термин "эффективный ин-вестиционный портфель" [efficient portfolio].

СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ (ДЕПОЗИТНЫЙ) СЕРТИФИКАТ [cer-tificate of deposit; CD] — письменное свидетельствоо депонировании денежных средств, подтверждающееправо вкладчика на получение после установленногосрока суммы депозита и процентов по нему.

Сберегательные сертификаты, обращающиеся наотечественном фондовом рынке, классифицируютсяпо ряду признаков (рисунок 49).

Деление сберегательных сертификатов на сроч-ные и до востребования порождает определенныеразличия их инвестиционных качеств. Так, уровеньриска ликвидности инвестиций по сберегательным (де-позитным) сертификатам до востребования практи-чески сведен к нулю, что предопределяет значительноменьший уровень их доходности в сравнении со сроч-ными сберегательными сертификатами. Конкретиза-ция инвестиционных качеств отдельных сберегатель-ных сертификатов производится в процессе специальнойих оценки (см. "инвестиционные качества сберега-тельных сертификатов").

Рисунок 49. Классификация сберегательных (депозитных)сертификатов, обращающихся на фондовомрынке, по отдельным признакам.

СВОБОДНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЗОНА [free economiczone] — территория, в границах которой законода-тельством устанавливается и действует особый благо-приятный для субъектов хозяйствования налоговой,таможенный и другие виды режимов.

СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДУКЦИИ [cost price of produc-tion] — выраженные в денежной форме текущие за-траты предприятия на производство и сбыт товаров,работ и услуг. Различают заводскую себестоимость(отражающую текущие затраты только на производ-ство продукции) и полную стоимость продукции

(включающую наряду с заводской себестоимостьюи текущие затраты предприятия по ее сбыту). Пере-чень включаемых в себестоимость текущих затратрегулируется государственными нормативными ак-тами, отражающими отраслевую специфику деятель-ности производственных предприятий.

Расчеты себестоимости отдельных видов продук-ции и ее суммы в целом служат основой определе-ния потребности в оборотных активах предприятия,разработки ценовой политики, формирования поли-тики управления текущими затратами и прибыльюпредприятия. Эти расчеты основаны на использова-нии специальных методов (см. "методы калькулиро-вания себестоимости продукции").

СЕГМЕНТАЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [financial mar-ket segmentation] — целенаправленное разделениефинансового рынка на отдельные сегменты в зависи-мости от особенностей обращающихся на нем финан-совых инструментов. Так, совокупный финансовыйрынок может быть сегментирован на рынок денег ирынок капитала', каждый из этих видов рынка в своюочередь может быть сегментирован на фондовыйрынок (рынок ценных бумаг), кредитный рынок,валютный рынок, страховой рынок и т.п.; приме-ром более углубленной сегментации является деле-ние фондового рынка на первичный и вторичный, атакже на рынки ценных бумаг первого и второгопорядка (первичных и производных ценных бумаг);еще более углубленную сегментацию представляетделение рынка первичных ценных бумаг на рынкиакций, облигаций и др. (а рынка производных цен-ных бумаг — соответственно на рынки отдельныхвидов деривативов)\ дальнейшая сегментация финан-сового рынка может быть осуществлена в разрезеотдельных видов ценных бумаг (например, рынкигосударственных облигаций, муниципальных обли-гаций, облигаций предприятий) и т.д. Сегментацияфинансового рынка позволяет более точно оцениватьи прогнозировать его конъюнктуру; облегчает поискперспективной рыночной ниши отдельным операто-рам финансового рынка; формирует специфическуюсистему финансовых услуг, оказываемых клиентам.

СЕЗОННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ [seasonal financing] -процесс дополнительного финансирования приростаоборотных активов в отдельные периоды, вызывае-мый сезонными особенностями производства продук-ции; особенностями формирования запасов готовойпродукции (товаров) в связи с ярко выраженной се-зонностью спроса на нее и т.п. Характер источни-ков привлечения средств для осуществления сезонно-го финансирования в значительной степени определяеттип политики финансирования оборотных активов.

СЕЗОННЫЙ КРЕДИТ [seasonal credit] — целевой банков-ский или товарный (коммерческий) кредит, связан-ный с необходимостью сезонного финансированияоборотных активов.

СЕЛЕНГ [seleng] — хозяйственная операция, представ-ляющая собой передачу субъектами предпринима-тельской деятельности (юридическими и физически-ми лицами) прав по использованию и распоряжениюих имуществом за определенную плату. В качестветакого имущества выступают обычно непроизвод-ственные основные фонды (производственные ихвиды являются предметом лизинга); отдельные видыматериалов, используемые в производственной дея-тельности предприятий; денежные средства граждан;продукты интеллектуальной собственности и т.п. Се-ленг является одной из форм привлечения инвести-ционных ресурсов.

СИНЕРГИЗМ, ЭФФЕКТ СИНЕРГИЗМА [synergy] - допол-нительные экономические преимущества, которыеобразуются при успешном объединении предприятий(их слиянии и поглощении). Эти экономическиепреимущества формируются за счет более эффек-тивного использования их общего финансового по-тенциала, взаимодополнения технологий и выпус-каемой продукции, возможностей снижения уровняих текущих затрат и других аналогичных факторов(образно эффект синергизма можно охарактеризоватьизвестной формулой: "2 + 2 = 5"). Эффект синергиз-ма может быть использован при прогнозировании

потенциальной прибыли или рыночной стоимостисовокупных активов, намечаемых к объединениюпредприятий, при реорганизационных формах сана-ции и в ряде других случаев.

СИСТЕМА АНАЛИЗА "ВЗАИМОСВЯЗЬ ИЗДЕРЖЕК, ОБЪ-ЕМА РЕАЛИЗАЦИИ И ПРИБЫЛИ" ["Cost-Volume-Profit Relationships"; CVP] — механизм целенаправ-ленного факторного анализа, позволяющий выявитьроль отдельных факторов в формировании прибылиот реализации продукции и обеспечить эффективноеуправление этим процессом.

В процессе управления формированием прибылиот реализации продукции с использованием системыCVP предприятие решает ряд задач:

1. Определение объема реализации продукции,обеспечивающего безубыточную производственнуюдеятельность (см. "точка безубыточности").

2. Определение плановой суммы операционнойприбыли при заданных объемах реализации продук-ции, доходов и издержек. Эта задача может иметь иобратную постановку: определение необходимогообъема реализации продукции при заданной целевойсумме операционной прибыли (см. "целевая суммаприбыли").

3. Определение возможных результатов ростасуммы балансовой прибыли от реализации продук-ции при оптимизации соотношения постоянных ипеременных издержек (см. "операционныйлеверидж").

4. Определение "предела финансовой безопасно-сти" или "запаса финансовой прочности" при плани-руемых значениях объема реализации продукции исуммы балансовой прибыли (см. "предел финансовойбезопасности").

Механизм управления формированием суммы при-были предприятия с использованием системы анали-за "взаимосвязь издержек, объема реализации и при-были" построен на ее зависимости от следующихосновных показателей: а) объема реализации продук-ции; б) суммы и уровня чистого дохода', в) суммы иуровня переменных затрат (издержек)', г) суммы посто-янных затрат (издержек); д) соотношения постоян-

ных и переменных затрат (издержек). Эти показате-ли могут рассматриваться как основные факторыформирования суммы прибыли от реализации про-дукции, воздействуя на которые можно получитьнеобходимые результаты в зависимости от постав-ленных задач.

СИСТЕМА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax law] — совокуп-ность законодательных и других нормативных ак-тов, регулирующих процесс взимания налоговыхплатежей с юридических и физических лиц.

СИСТЕМА ФИНАНСОВЫХ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ ПРЕД-ПРИЯТИЯ [finance relationships system] — финан-совые отношения хозяйствующего субъекта по по-воду формирования, распределения и использованияфинансовых ресурсов в процессе его хозяйственнойдеятельности. Эти отношения опосредствуют связикак внешнего, так и внутреннего характера.

К внешним следует относить финансовые отно-шения хозяйствующего субъекта с бюджетами всехуровней и внебюджетными фондами при уплате нало-гов, сборов и пошлин; с учреждениями финансовойинфраструктуры (коммерческими банками, фондо-выми и валютными биржами, страховыми компани-ями, инвестиционными фондами и к о м п а н и я м и ит.п.); с органами производственной инфраструктуры(предприятиями транспорта, учреждениями связи ит.п.); с другими хозяйствующими субъектами (про-давцами и покупателями продукции и т.п.).

К внутренним следует относить финансовые отно-шения между отдельными структурными подразде-лениями предприятия (центрами ответственности);с учредителями (акционерами); с персоналом и т.п.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК [systematicrisk; market risk] — риск, связанный с изменениямиконъюнктуры всего финансового рынка под влия-нием макроэкономических факторов. Он возникаетдля всех участников этого рынка и не может бытьустранен путем диверсификации инвестиционногопортфеля, т.к. в процессе колебаний конъюнктуры

всего финансового рынка уровень цен отдельныхфинансовых инструментов изменяется аналогичнорыночному индексу в целом. Показателем измерениясистематического риска является бета-коэффициент.Если рассчитанный по отдельному финансовомуинструменту бета-коэффициент равен единице, этоозначает, что колебания цены по нему в периодыизменения конъюнктуры финансового рынка будутпрямо пропорциональны изменению среднерыноч-ного индекса. Если же рассчитанный по финансо-вому инструменту бета-коэффициент равен двум, тоэто свидетельствует о том, что при любом измене-нии среднерыночного индекса, изменение цены понему будет происходить вдвое интенсивнее. Отрица-тельные последствия систематического риска могутбыть устранены путем хеджирования.

СКИДКА [discount; Dis] — финансовая льгота, предостав-ляемая в форме с н и ж е н и я цены на продукцию,финансовые инструменты и т.п. Размер скидкиустанавливается к базисной цене предложения. Впрактике финансового и товарного рынка исполь-зуется обширная система ценовых скидок: скидкана большой объем покупки ("бонусная скидка");скидка на наличный расчет (скидка "сконто"); скидкапостоянным клиентам, сезонные скидки, экспортныескидки и т.п.

СЛИЯНИЕ [merger] — объединение предприятий, в ре-зультате которого по меньшей мере одно из них те-ряет статус юридического лица (обычно в процессеслияния формируется новое юридическое лицо). Впроцессе слияния предприятия консолидируют своибалансы. Слияние часто осуществляется как одна изреорганизационных форм санации предприятия-дол-жника.

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ, СОБСТВЕННЫЕ ФИНАНСО-ВЫЕ СРЕДСТВА [equity] — финансовые средства от-дельного хозяйствующего субъекта, принадлежащиеему на правах собственности и используемые дляформирования определенной части его активов. Эта

часть активов, сформированная за счет инвестиро-ванного в них собственного капитала, представляетсобой чистые активы предприятия. Совокупный соб-ственный капитал предприятия отражается в егобалансе в следующих основных формах: а) устав-ный фонд; б) резервный фонд; в) целевые (специаль-ные) финансовые фонды; г) нераспределенная прибыль',д) прочие формы собственного капитала.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ РИСКА И ДОХОДНОСТИ [risk/return rate off] — один из важнейших показателейоценки инвестиционных качеств индивидуальныхинструментов инвестирования и инвестиционногопортфеля в целом, характеризующий как соотносятсямежду собой уровни риска и доходности. Среднеры-ночное соотношение этих показателей измеряетсяграфиком "линии надежности рынка". Сравнениеэтого соотношения по индивидуальному инструментуинвестирования со среднерыночным позволяет судитьо степени его инвестиционной привлекательности.

"СПАЗМ ЛИКВИДНОСТИ" ["liquidity squeeze"] - вре-менная нехватка денежных активов, вызванная рез-ким ухудшением текущей конъюнктуры товарного рын-ка, вследствии чего на предприятии скапливаютсязначительные запасы готовой продукции, которая неможет быть реализована.

СПЕКУЛЯТИВНЫЙ ЗАПАС ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [specu-lative balance of monetary assets] — свободныйостаток денежных активов, используемый для осу-ществления спекулятивных операций (краткосрочныхфинансовых вложений) на денежном рынке. Формойспекулятивного запаса денежных активов является,например, их депозитный вклад в период, когда уро-вень депозитного процента превышает уровень до-ходности краткосрочных ценных бумаг.

СПРЕД [spread] — доход, получаемый на разнице курсовпокупки и продажи (см. "ажио").

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ [compara-tive financial analysis] — одна из систем финансо-вого анализа, базирующаяся на сопоставлении зна-чений отдельных групп аналогичных финансовыхпоказателей между собой. В процессе осуществле-ния такого анализа рассчитываются размеры абсо-лютных и относительных отклонений сравниваемыхпоказателей. В финансовом менеджменте наиболь-шее распространение получили следующие формысравнительного анализа:

1. Сравнительный анализ финансовых показате-лей данного предприятия и среднеотраслевых показа-телей. В процессе этого анализа выявляется степеньотклонения основных результатов финансовой дея-тельности данного предприятия от среднеотраслевыхв целях дальнейшего повышения ее эффективности.

2. Сравнительный анализ финансовых показате-лей данного предприятия и предприятий-конкурентов.В процессе этого анализа выявляют слабые стороныдеятельности предприятия с целью разработки ме-роприятий по повышению его конкурентной пози-ции.

3. Сравнительный анализ финансовых показате-лей отдельных структурных единиц и подразделенийданного предприятия (его центров ответственности).Такой анализ проводится с целью сравнительнойоценки и поиска резервов повышения эффективностифинансовой деятельности внутренних подразделенийпредприятия.

4. Сравнительный анализ отчетных и плановых(нормативных) финансовых показателей. Такой ана-лиз составляет основу организуемого на предприятиимониторинга текущей финансовой деятельности. Впроцессе этого анализа выявляется степень откло-нения отчетных показателей от плановых (норма-тивных), определяются причины этих отклонений ивносятся соответствующие коррективы в последую-щую финансовую деятельность.

СРЕДНЕАРИФМЕТИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ[aritmetic mean] — средняя величина, получаемаяпутем сложения всех числовых значений определен-

ного показателя и деления этой суммы на количестворассматриваемых значений. Среднеарифметическоезначение не позволяет судить о вариации показателяи поэтому его использование ограничено. Расчетсреднеарифметического значения показателя осущест-вляется по формуле:

где П а —среднеарифметическое значение рассмат-риваемого показателя;

Π\.„ — конкретное числовое значение каждого израссматриваемых показателей;

п — количество рассматриваемых значений по-казателей.

СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [weigh-ted average cost of capital; WACC] — средняя цена,которую предприятие платит за использование со-вокупного капитала, сформированного из различ-ных источников. Она характеризует среднее значе-ние стоимости капитала, привлеченного из каждогоконкретного источника, взвешенной на удельный вескаждого источника в общей сумме используемогокапитала. П р и н ц и п и а л ь н а я формула расчета этогопоказателя имеет следующий вид:

где ССК —среденевзвешенная стоимость капиталапредприятия; в %;

СКВ —стоимость привлечения собственного капи-тала за счет внутренних источников, в %;

Ув —удельный вес собственного капитала, при-влеченного за счет внутренних источни-ков, в общем капитале, в %;

СКа —стоимость привлечения собственного ка-питала за счет внешних источников, в %;

Уа —удельный вес собственного капитала, при-влеченного за счет внешних источников,в общем капитале, в %;

где Пв —средневзвешенное значение рассматрива-емого показателя;

Π\.„ — конкретное числовое значение каждого израссматриваемых показателей;

У!-п —удельный вес каждого из рассматриваемыхпоказателей в общей их сумме;

п—общее количество рассматриваемых пока-зателей.

СРЕДНЕГЕОМЕТРИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ [geo-metric mean] — среднее значение показателя, равноекорню п-ой степени из произведения п-ного числавеличин.

Расчет этого показателя осуществляется по сле-дующей формуле:

ЗКф —стоимость привлечения финансового кре-дита, используемого предприятием, в %;

Уф —удельный вес финансового кредита в ис-пользуемом капитале, в %;

ЗКТ —стоимость привлечения товарного креди-та, используемого предприятием, в %;

Ут —удельный вес товарного кредита в исполь-зуемом капитале, в %;

ЗКп —стоимость привлечения заемного капиталаиз других источников, в %;

Уп —удельный вес заемного капитала, привле-ченного из других источников, в исполь-зуемом капитале, в %.

Основу расчета средневзвешенной стоимости ка-питала составляет стоимость капитала, привлечен-ного из отдельных источников (см. "стоимость капи-тала ").

СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЕ ЗНАЧЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ [weigh-ted mean; weighted average; WA] — среднеарифме-тическое значение показателя, в котором учтеныудельные веса каждого числового значения в общейих сумме. Расчет средневзвешенного значения по-казателя осуществляется по следующей формуле:

где Пг —среднегеометрическое значение рассматри-ваемого показателя;

Π\.„ — конкретное числовое значение каждого израссматриваемых показателей;

п—общее количество рассматриваемых пока-зателей.

СРЕДНЕКВАДРАТИЧЕСКОЕ ОТКЛОНЕНИЕ [standart de-vitation; SD] — один из наиболее распространенныхпоказателей оценки колеблемости значений изучае-мых процессов и явлений. В финансовом менеджментесреднеквадратическое отклонение служит одним изосновных показателей оценки уровня финансовыхрисков. Численное значение среднеквадратическогоотклонения определяется по следующей формуле:

где G — среднеквадратическое отклонение, опреде-ляющее диапазон колеблемости рассмат-риваемого показателя;

Р/ — конкретное числовое значение каждого из_ рассматриваемых показателей;Р — среднее значение рассматриваемых показа-

телей;Q — вероятность конкретных значений наблю-

даемых показателей;п—число наблюдаемых показателей.

СРЕДНЕХРОНОЛОГИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ[chronological mean] — средняя величина показа-теля, рассматриваемого в динамике его развития заопределенный период. Расчет среднехронологичес—кого значения осуществляется по формуле:

где 1\х — среднехронологическое значение рассмат-риваемого показателя;

Π ! _ „ — конкретное числовое значение каждого израссматриваемых показателей (от первогодо последнего периодов);

п—количество периодов наблюдения показа-телей.

СРОК АМОРТИЗАЦИИ [depreciation life] - период, втечение которого предусмотрен полный физическийи моральный износ конкретных видов основных фон-дов и нематериальных активов.

СРОК ИСКОВОЙ ДАВНОСТИ [statutory limitation] —законодательно установленный срок, по истечениикоторого прекращается предъявление претензий о воз-мещении долга и судебное преследование должника.

СРОЧНЫЙ ВКЛАД [time deposit; TD] — одна из формфинансового инвестирования временно свободныхденежных активов предприятия с целью защиты ихот инфляции и получения дохода, при которой онипомещаются в банк на фиксированный срок с вы-платой предусмотренного процента. Так как уровеньликвидности срочного вклада меньший в сравнениис вкладом до востребования, уровень доходности посрочному вкладу соответственно выше (за счет пре-мии за ликвидность).

СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax rate] — количествен-ный показатель, определяющий размер налоговыхплатежей по отношению к налогооблагаемой базе.Ставка налогообложения устанавливается обычно впроцентах.

СТАВКА "ПРАЙМ-РАЙТ" ["prime-rate"] - наименьшаяставка процента по кредиту, предоставляемая бан-ком своим "первоклассным заемщикам".

СТАРТОВЫЙ КАПИТАЛ" [primary capital] — капитал,необходимый для формирования активов новогопредприятия и начала его хозяйственной деятель-ности. Расчет потребности в стартовом капиталепредпринимателя при создании нового предприятия

связан с выбором следующих альтернативных решений:а) арендой, строительством или приобретением зда-ний (помещений); б) арендой или приобретениеммашин, механизмов и оборудования; в) формирова-нием большего или меньшего размера запасов то-варно-материальных ценностей; г) приобретениемготовых технологических решений (в форме немате-риальных активов) или их самостоятельной разра-боткой; д) формированием большего или меньшегоуровня платежеспособности, а соответственно и раз-мера запаса денежных активов и т.п. Поэтому расчетпотребности в стартовом капитале для формированияактивов нового предприятия целесообразно осущест-влять в трех вариантах:

1) минимально необходимая сумма капитала, поз-воляющая начать хозяйственную деятельность;

2) необходимая сумма капитала, позволяющаяначать хозяйственную деятельность с достаточнымиразмерами страховых запасов по основным видамоборотного капитала (материальным и денежным ак-тивам);

3) максимально необходимая сумма капитала, поз-воляющая приобрести в собственность все использу-емые основные фонды и необходимые нематериаль-ные активы, а также создать достаточные размерыстраховых запасов по всем видам оборотных активов,требуемым на первоначальном этапе деятельности.

В процессе расчетов вначале определяются по-казатели минимального и максимального вариантовпотребности в страховом капитале, а затем в рамкахэтих границ формируется необходимая его сумма.Расчет максимального варианта потребности в стар-товом капитале может быть использован впослед-ствии для первой стадии расширения предприятия.

При определении минимально необходимой сум-мы стартового капитала для создания нового пред-приятия следует учитывать требования действующегозаконодательства к формированию уставного фондапредприятий различных сфер деятельности (банков,страховых компаний, инвестиционных фондов и ком-паний и т.п.), организационно-правовых форм (акци-онерных обществ, обществ с ограниченной ответствен-

ностью и т.п.). Общая сумма стартового капиталапо этим предприятиям не может быть ниже мини-мального размера их уставного фонда, определен-ного законодательством.

Форма расчета потребности в стартовом капи-тале для создания нового предприятия приведена втаблице 14.

Таблица 14.форма расчета потребности в стартовом капитале

для создания нового предприятия

№п/п

1

1.

2.3.

Виды активов предприятия,необходимых для начала

хозяйственной деятельности

2

Основные фонды — всегов том числе:

— здания, помещения,сооружения

— машины, механизмыНематериальные активыПрочие виды внеоборотныхактивов

Итого внеоборотные активы

4. Запасы товарно-материаль-ных ценностей — всегов том числе:

— запасы сырья и мате-риалов

— запасы готовой про-дукции (для промыш—

Варианты расчетаМ

иним

альн

оне

обхо

дим

аясу

мм

а ак

тиво

в

3

Нео

бход

имая

су

мм

аак

тиво

в с

дост

аточ

-ны

ми

разм

ерам

ист

рахо

вых

запа

сов

4

Мак

сим

альн

оне

обхо

дим

аясу

мм

а ак

тиво

в5

Окончание таблицы 14.

1

5.6.

2

л е н н ы х предприя-тий)

— запасы товаров (дляторговых предприятий)

Денежные активыПрочие виды оборотныхактивов

Итого оборотные активы

Общая потребность в акти-вах

Справочно: минимальный раз-мер уставного фонда, опреде-л е н н ы й законодательствомдля данного предприятия

3 4 5

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [cost of capital] - цена, кото-рую предприятие платит за привлечение капиталаиз различных источников. В соответствии с класси-фикацией источников формирования капитала диф-ференцируется и оценка его стоимости.

Стоимость собственного капитала, привлекаемогоза счет внутренних источников, определяется нормойприбыли, которую желают получить собственникипредприятия (его учредители, пайщики, акционерыи т.п.). Расчет стоимости собственного капитала, при-влекаемого за счет внутренних источников, опреде-ляется по формуле:

где СКВ— стоимость привлечения собственного ка-питала за счет внутренних источников, в %;

Пв — прибыль, направляемая владельца пред-приятия на вложенный и м и капитал, вформе дивидендов, процентов и т.п.;

где СКа— стоимость привлечения собственного ка-питала за счет дополнительной эмиссииакций, %;

Д — предполагаемая сумма выплат дивидендовпо простым и привилегированным акциям;

3Эа —расходы, связанные с осуществлением до-полнительной эмиссии акций (распреде-ленные по годам);

АКД — сумма дополнительно привлекаемого ак-ционерного капитала.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого вформе финансового кредита, может быть определенапо формуле:

где ЗК ф — стоимость привлечения заемного капиталав форме финансового кредита, в %;

СП —сумма уплаченных процентов при обслу-живании финансового кредита в расчете нагод;

ФК—среднегодовая сумма привлеченного фи-нансового кредита, используемого пред-приятием.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого вформе товарного кредита, определяется размеромскидки, предоставляемой поставщиками продукциипри осуществлении наличного платежа за нее (в про-центах).

СК —сумма собственного капитала предприятия,принадлежащего его владельцам.

Стоимость собственного капитала, привлекаемогоза счет внешних источников, требует учета дополни-тельных расходов, связанных с его привлечением.Так, стоимость дополнительного акционерного капи-тала, привлекаемого предприятием, может быть оп-ределена по следующей формуле:

где ЗК о—стоимость привлечения заемного капиталаза счет дополнительной эмиссии облига-ций, %;

По — годовая сумма процентов, выплачиваемыхвладельцам облигаций;

Зэо —расходы, связанные с осуществлением до-полнительной эмиссии облигаций, (рас-пределенные по годам);

О —сумма заемных средств, полученных за счетэмиссии облигаций.

С учетом оценки стоимости составных частей ис-пользуемого предприятием капитала и удельного весаотдельных его составных частей может быть рассчи-тан показатель средневзвешенной стоимости капи-тала предприятия (см. "средневзвешенная стоимостькапитала ").

СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ [strategic goals] - система ос-новных ориентиров долгосрочного развития пред-приятия, в соответствии с которыми разрабатыва-ется финансовая стратегия и формируется политикапо основным аспектам финансовой деятельности.Основной стратегической целью финансовой деятель-ности предприятия является максимизация его ры-ночной стоимости. К числу стратегических целей этойдеятельности могут быть отнесены также повышениетемпов роста собственного капитала, оптимизацияструктуры капитала с позиций приемлемого уровняриска; достижение и поддержание финансового рав-новесия, повышение коэффициента рентабельностисобственного капитала и другие. Система стратеги-ческих целей формирует стратегическую модельфинансового развития предприятия.

СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ИНВЕСТОР [strategic investor; coreinvestor] — инвестор, ставящий своей целью при-обрести контрольный пакет акций для обеспечения

Стоимость заемного капитала, привлекаемого пу-тем эмиссии облигаций, может быть определена поформуле:

реального управления акционерной компанией всоответствии с собственной концепцией ее страте-гического развития.

СТРАХОВАНИЕ [insurance; ince] — финансовая опера-ция, направленная на денежное возмещение возмож-ных убытков при реализации отдельных финансовыхрисков (наступлении страхового случая). Различаютвнутреннее и внешнее страхование финансовых рисков.

СТРАХОВАЯ ФРАНШИЗА [insurance franchise] — ми-н и м а л ь н а я некомпенсируемая страховщиком частьубытка, понесенная страхователем, размер которойопределяется страховым контрактом. Различают ус-ловную и безусловную страховую франшизу. Приусловной страховой франшизе страховщик не несетответственности за убыток, если его размер не пре-вышает определяемого контрактом размера этойфраншизы, но полностью возмещает убыток, еслион превосходит размер страховой франшизы. Безус-ловная страховая франшиза предусматривает, чтостраховщик во всех случаях выплачивает страхова-телю возмещение за минусом размера франшизы,оставляя ее сумму у себя. Следовательно, размер стра-ховой франшизы влияет на размер страхового возме-щения и должен учитываться при оценке эффектив-ности внешнего страхования финансовых рисков.

СТРАХОВОЙ ЗАПАС ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [precauti-nary balance of monetary assets] — неснижаемыйминимум резерва денежных средств, обеспечивающийстрахование своевременности расчетов по текущимхозяйственным операциям в случае временной за-держки поступления средств от реализации продук-ции (см. "спазм ликвидности"). Если предприятиеимеет свободный доступ к краткосрочным финансо-вым кредитам (т.е. может оперативно их получать),то размер страхового запаса денежных активов можетбыть сведен к минимуму. Обычно страховой запасденежных активов хранится в форме высоколиквид-ных инструментов денежного рынка (см. "кратко-срочные финансовые вложения").

СТРАХОВОЙ ПЛАТЕЖ ("СТРАХОВАЯ ПРЕМИЯ") [insu-rance premium] — цена внешнего страхования финан-совых рисков: вознаграждение, которое страховательвыплачивает страховщику за принятый им на себя риск.

СТРАХОВОЙ СЛУЧАЙ [insured accident] — факт, на-ступление которого в соответствии с условиямистрахового контракта обусловливает необходимостьосуществления страховщиком возмещения страхова-телю понесенных финансовых потерь (причиненныхубытков).

СТРУКТУРА КАПИТАЛА [capital structure; capital gea-ring] — один из важнейший показателей оценкифинансового состояния предприятия, характеризую-щий соотношение суммы собственного и заемногоиспользуемого капитала. Этот показатель использу-ется при определении уровня финансовой устойчи-вости предприятия, при управлении эффектом фи-нансового левериджа, при расчете средневзвешеннойстоимости капитала и в других случаях.

СУММАРНЫЙ КРЕДИТ [outstanding credit] - общийразмер всех кредитов в финансовой и товарной фор-мах, используемых предприятием на определеннуюдату.

ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ [current cost; CC] — выраженные вденежной форме затраты трудовых, материальных,финансовых и других ресурсов предприятия, связан-ные с осуществлением его текущей хозяйственнойдеятельности и возмещаемые в течение одного опе-рационного (производственно-коммерческого) цикла всоставе цены продукции (см. "затраты", "издержкипроизводства", "издержки обращения", "себесто-имость'"}.

ТЕКУЩИЙ БЮДЖЕТ [current budget] — форма представ-ления результатов текущего или оперативного планафинансового обеспечения операционной (производ-ственно-коммерческой) деятельности предприятия вразрезе отдельных аспектов этой деятельности или

отдельных хозяйственных операций. Текущий бюджетконкретизирует план доходов и расходов предприятия.Он состоит из двух разделов: 1) текущие затраты;2) доходы от основной хозяйственной (операцион-ной) деятельности. Текущие затраты представляютсобой издержки производства (обращения) по рассмат-риваемому виду производственно-коммерческой де-ятельности (хозяйственной операции). Доходы отоперационной деятельности формируются в основ-ном за счет реализации продукции — товаров илиуслуг. Примерная форма текущего бюджета представ-лена в таблице 15.

Таблица 15.Примерная форма текущего бюджета

Показатели

1

I. Текущие затраты (издерж-ки)

1. М а т е р и а л ь н ы е затраты(по отдельным статьямзатрат)

2. Амортизация основныхфондов и нематериаль-ных активов

3. Расходы на оплату труда4. Налоговые платежи, от-

носимые на издержки5. Прочие прямые затраты6. Накладные расходы, от-

носимые к текущим за-тратам

Итого текущие затраты

II. Доходы от операционнойдеятельности

1 . Доход от реализации про-дукции

Вцелом

2

В т.ч. по месяцам

13

24

35

46

и т.д.7

Окончание таблицы 15.

1

2. Прочие доходы от опе-рационной хозяйствен-ной деятельности

Итого операционные доходы

III. Налоговые платежи, вхо-дящие в цену продук-ции (налог на добав-ленную стоимость, ак-цизный сбор и др.)

IV. Чистый доход (II-III)

У. Валовая операционнаяприбыль (IV-I)

VI. Налоговые платежи, уп-лачиваемые за счет при-были

VII. Чистая операционнаяприбыль (V-VI)

2 3 4 5 6 7

ТЕКУЩИЙ ДОХОД ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ [yield] —доход в форме дивиденда или процента, выплачива-емый владельцу ценной бумаги в предусмотренныесроки, без учета прироста ее курсовой стоимости ивозврата суммы основного долга при погашении.

ТЕМП ИНФЛЯЦИИ [rate of inflation] — показатель, харак-теризующий размер обесценения (снижения покупа-тельной способности) денег в определенном перио-де, выраженный в процентах к их номиналу на началопериода.

ТОВАРНЫЙ (КОММЕРЧЕСКИЙ) КРЕДИТ [commercial cre-dit] — кредит, предоставляемый предприятию в формеотсрочки платежа за поставленные ему сырье, мате-риалы или товары, на определенный период. В со-

временной практике выделяют следующие основныевиды товарного кредита:

1. Товарный кредит с отсрочкой платежа по усло-виям контракта. Это наиболее распространенный внастоящее время вид товарного кредита, которыйоговаривается условиями контракта на поставку то-варов и не требует специальных документов по егооформлению.

2. Товарный кредит с оформлением векселя. Этоодин из наиболее перспективных видов товарногокредита, получивший значительное распространениев странах с развитой рыночной экономикой и ак-тивно внедряемый в нашу хозяйственную практику.Вексельный оборот по товарному кредиту обслужи-вается простыми и переводными векселями. Векселипо товарному кредиту выдаются по согласованиюсторон со следующими сроками исполнения: а) попредъявлению; б) в определенный срок после предъяв-ления; в) в определенный срок после составления;г) на определенную дату.

3. Товарный кредит по открытому счету. Он ис-пользуется в хозяйственных отношениях предприя-тия с его постоянными поставщиками при многократ-ных поставках заранее согласованной номенклатурыпродукции мелкими партиями. В этом случае пос-тавщик относит стоимость отгруженных товаров надебет счета, открытого предприятию, которое погаша-ет свою задолженность в обусловленные контрактомсроки (обычно раз в месяц).

4. Товарный кредит в форме консигнации (см. "кон-сигнация").

В процессе привлечения различных видов товар-ного (коммерческого) кредита должны быть исклю-чены внефинансовые формы воздействия на предпри-ятие со стороны кредиторов (навязывание ненужныхвидов продукции или продукции низкого качества,требования прекращения коммерческих отношенийпредприятия с конкурентами продавца и т.п.).

'ТОЧЕЧНЫЙ КРЕДИТ" [spot credit] — кредит на оченькороткий срок (обычно до одного месяца), предостав-ляемый банком своему клиенту для удовлетворения

неотложных финансовых потребностей (например,при "спазме ликвидности") по текущей процентнойставке денежного рынка.

"ТОЧКА БЕЗУБЫТОЧНОСТИ" ("ПОРОГ РЕНТАБЕЛЬНОС-ТИ") [break-even point] — показатель, характеризу-ющий объем реализации продукции, при которомсумма чистого дохода предприятия равна общей суммепостоянных издержек). Графически "точка безубыточ-ности" (ТБ) деятельности предприятия представленана рисунке 50.

Рисунок 50. График формирования „точки безубыточности"предприятия.

Объем реализации продукции, при котором пред-приятие достигает "точки безубыточности", можетбыть определен по следующей формуле:

где Р тб— объем реализации продукции, обеспечи-вающий достижение точки безубыточно-сти;

Ипост — сумма постоянных издержек;

I

Учд —уровень чистого дохода от реализации про-дукции, в %;

Уи п —уровень переменных издержек к объему ре-ализации продукции, %.

Определение "точки безубыточности" являетсяосновным элементом системы, анализа "взаимосвязьиздержек, объема реализации и прибыли "

ТОЧКА ДЕНЕЖНОГО РАВНОВЕСИЯ [cash equil ibrumpoint; СЕР] — показатель, характеризующий объемреализации продукции, при котором сумма денеж-ных поступлений предприятия в определенном пе-риоде будет равна сумме его денежных доходов.Объем реализации продукции, при котором достига-ется точка денежного равновесия, может быть опре-делен по следующей формуле:

где Ртдр — объем реализации продукции, обеспечи-вающий достижение точки денежного рав-новесия;

ИПост — сумма постоянных издержек;А О — с у м м а амортизационных отчислений;Учд —уровень чистого дохода от реализации про-

дукции, в %;У И П —уровень переменных издержек к объему ре-

ализации продукции, %.

ТОЧКА НАСЫЩЕНИЯ РЫНКА [absorption point] — со-стояние конъюнктуры фондового (валютного, товар-ного) рынка, при котором покупатели отказываютсяпринимать предложения продавцов, если они не сопро-вождаются уступкой в цене.

УКЛОНЕНИЕ ОТ НАЛОГОВ [tax evasion] - действияналогоплательщика, направленные на снижение раз-мера или отказ от уплаты налогов с нарушениемдействующего налогового законодательства (подта-совка финансовой отчетности, занижение размера на-логооблагаемой базы, задержка выплат налогов и т.п.)

УКЛОНЕНИЕ ОТ РИСКОВ [risk aversion] - финансо-вый менталитет менеджеров предприятия, неприем-лющий операции и виды деятельности, связанные свысоким уровнем риска (придерживающиеся кон-сервативной политики в финансовом менеджменте).

УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ДИВИДЕНДНАЯ ПО-ЛИТИКА [compromise dividend policy] — один извозможных определяющих п р и н ц и п о в осуществле-ния компанией дивидендной политики, в соответст-вии с которой в процессе распределения п р и б ы л итекущие интересы акционеров по размерам дивиденд-ных выплат стабильно балансируются с потребностя-ми формирования собственных финансовых ресурсовдля обеспечения развития компании.

Существует два основных типа умеренной (ком-промиссной) дивидендной политики: 1) политикастабильного размера дивидендов и 2) политика ми-нимального стабильного размера дивидендов с над-бавкой в отдельные периоды.

Политика стабильного размера дивидендов пред-полагает выплату неизменной их суммы на протя-жении продолжительного периода. Преимуществомэтой политики является ее надежность, которая соз-дает чувство уверенности у акционеров и стабиль-ную котировку акций на фондовом рынке (при не-изменности внешних условий). Недостатком же этойполитики является недостаточная ее связь с финансо-выми результатами деятельности акционерной компа-нии в отчетном периоде, в связи с чем в периоды небла-гоприятной конъюнктуры и формирования низкогоразмера прибыли существенно завышается коэффи-циент дивидендных выплат.

Политика минимального стабильного размера ди-видендов с надбавкой в отдельные периоды пред-ставляет собой наиболее взвешенный тип дивиденд-ной политики. Ее преимуществом является стабильнаягарантированная выплата дивидендов в минимальнопредусмотренном размере и связь с финансовымирезультатами деятельности акционерной к о м п а н и и ,позволяющая увеличивать размер дивидендов в пе-риоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры.Однако недостаток этой политики заключается в том,

что при продолжительной выплате минимальных раз-меров дивидендов инвестиционная привлекатель-ность акций компании снижается и соответственнопадает их рыночная стоимость.

УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ИНВЕСТИЦИОННАЯПОЛИТИКА [compromise investment policy] — одиниз типов политики инвестирования, осуществляе-мый предприятием, который направлен на выбортаких объектов инвестирования, по которой уровеньтекущей доходности, темпы роста капитала и уро-вень риска в наибольшей степени приближены ксреднерыночным . При реализации этой политикипредприятие не стремится к максимизации своегоинвестиционного дохода и избегает вложений капи-тала в высокорисковые объекты инвестирования. Фор-мой реализации такой политики является созданиеумеренного (компромиссного) инвестиционного портфеля.

УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ПОЛИТИКА ФИНАН-СИРОВАНИЯ [compromise approach] — один из ти-пов политики финансирования активов, осуществля-емый предприятием, который предусматривает, чтоза счет собственного и долгосрочного заемного ка-питала должны полностью финансироваться внео-боротные активы, а также преимущественная часть(или весь объем) постоянной части оборотных акти-вов (неснижаемого их размера). Такая модель фи-нансирования активов (рисунок 51) обеспечиваетприемлемый уровень финансовой устойчивости пред-приятия в процессе его развития.

Рисунок 51. Принципиальная модель умеренного подходак финансированию активов предприятия.

УМЕРЕННЫЙ (КОМПРОМИССНЫЙ) ИНВЕСТИЦИОННЫЙПОРТФЕЛЬ [compromise portfolio] — сформирован-ная совокупность ценных бумаг и других финансо-вых инструментов портфеля, реализующая умереннуюинвестиционную политику предприятия. Формиро-вание умеренного инвестиционного портфеля осу-ществляется по критерию соответствия уровня егодоходности и риска среднерыночным значениям.

УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ [management accounting] —вид бухгалтерского учета основных финансовых ре-зультатов деятельности, стандарты которого разра-батываются самим предприятием, исходя из целейфинансового менеджмента. Управленческий учетпозволяет существенно углубить информацию о со-ставе затрат и результатах деятельности по следую-щим основным блокам: 1) по сферам деятельностипредприятия; 2) во видам производимой и реализу-емой продукции; 3) по регионам деятельности (прин а л и ч и и у предприятия региональных структурныхподразделений или дочерних предприятий); 4) по"центрам ответственности" (по отдельным структур-ным единицам и структурным подразделениям пред-приятия). Результаты управленческого учета исполь-зуются в системе мониторинга текущей финансовойдеятельности предприятия.

УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА [degree of financialrisk] — основной показатель, используемый для оценкиотдельных финансовых рисков. Уровень финансо-вого риска определяется по следующей формуле:

УР = ВР χ РП,

где УР — уровень соответствующего финансовогориска;

ВР — вероятность возникновения данного финан-сового риска',

РП —размер возможных финансовых потерь приреализации данного риска.

УСКОРЕННАЯ АМОРТИЗАЦИЯ [accelerated depreciati-on] — один из методов начисления амортизации, прикотором стоимость конкретного актива списываетсяв более короткие сроки и по более высоким нормам

амортизации в первые годы его использования. Внашей стране ускоренная амортизация активов раз-решена только по активной части операционныхосновных фондов (см. "методы начисления аморти-зации").

УСЛОВИЯ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ КРЕДИТА [credit terms] -система основных показателей, определяемых кредит-ным договором, по периоду предоставления средств,обслуживанию кредита (уплате процентов) и выплатеосновной суммы долга (см. "политика привлечениязаемных средств").

УСТАВНЫЙ ФОНД [founded capital; legal capital] -первоначальная сумма собственного капитала пред-приятия, инвестированная в формирование его акти-вов для начала осуществления хозяйственной деятель-ности, размер которого определяется (декларируется)уставом предприятия. Для предприятий отдельныхсфер деятельности и организационно-правовых формм и н и м а л ь н ы й размер уставного фонда регулируетсязаконодательством.

"УСТОЙЧИВЫЕ ПАССИВЫ" ("СЧЕТА НАЧИСЛЕНИЙ")[accruals; accruid expenses] — одна из форм кратко-срочной кредиторской задолженности предприятия,представленная переходящей задолженностью позаработной плате; отчислениям в бюджет и внебюд-жетные фонды, отчислениям на страхование имуще-ства и т.п. Начисления по этим платежам производят-ся предприятием ежедневно (по мере осуществлениятекущих хозяйственных операций), а погашение этихобязательств — в определенные (установленные)сроки в диапазоне до одного месяца. Они являютсядля предприятия бесплатным источником исполь-зуемых заемных средств.

УЧАСТИЕ В ПРИБЫЛИ [profit sharing] — система стиму-лирования персонала предприятия, осуществляемаяза счет полученной ими прибыли. Формы этого стиму-лирования могут носить характер прямых денежныхвыплат, предоставления дополнительных социальныхльгот, награждения работников акциями компаниии т.п. Программы участия персонала в прибыли стро-

где УЦВ — учетная (дисконтная) цена векселя намомент его продажи (учета банком);

НС — номинальная сумма векселя, подлежащаяпогашению векселедателем в предусмот-ренный в нем срок;

Д — количество дней от момента продажи (уче-та) векселя до момента его погашения век-селедателем;

УСВ — годовая учетная вексельная ставка, по ко-торой осуществляется дисконтированиесуммы векселя, %.

ФАКТОРИНГ (ФАКТОРИНГОВАЯ ОПЕРАЦИЯ) [factoring] -финансовая операция, заключающаяся в том, чтопредприятие-продавец уступает банку (или специали-зированной "фактор-фирме" [factor-company]) правополучения денежных средств по платежным доку-ментам за поставленную продукцию. При проведе-нии такой операции банк (фактор-фирма) в срок дотрех дней возмещает предприятию-продавцу основ-ную часть суммы долга по таким платежным доку-

ятся с учетом индивидуального вклада работников вконечные результаты деятельности предприятия, ихокладов, стажа работы, количества отработанноговремени и других критериев (отражаемых, как пра-вило, в коллективном трудовом договоре).

УЧЕТ ВЕКСЕЛЕЙ [bills discounting] — операция банка(или другого хозяйствующего субъекта) по выкупувекселей у их владельцев по определенной (дисконт-ной) цене в зависимости от их номинала, срока пога-шения и учетной вексельной ставки (при сомнитель-ной платежеспособности векселедателя учетная ставкаможет включать премию за риск). Перечисленнаяоперация может быть осуществлена только с перевод-ным векселем. Учет векселей является одним из ме-тодов рефинансирования дебиторской задолженностипредприятия (ускорения ее конверсии в денежныеактивы).

Учетная (дисконтная) цена векселя определяетсяпо следующей формуле:

ментам (в размере от 70 до 90% в зависимости отфактора риска). Перечисление основной суммы пла-тежа за поставленную продукцию осуществляетсябанком (фактор-фирмой) после поступления средствот плательщика (в договоре на факторинговое об-служивание может быть предусмотрено и полноевозмещение суммы долга). За осуществление такойкомиссионной операции банк (фактор-фирма) взи-мает с предприятия-продавца определенную плату(обычно в процентах к сумме платежа). Учитывая,что факторинговые операции носят рисковый харак-тер, банк (фактор-фирма) дифференцированно под-ходит к их проведению и дифференцирует ставкикомиссионного вознаграждения с учетом платежеспо-собности покупателя продукции и предусмотренныхсроков ее оплаты. Факторинговая операция позво-ляет предприятию-продавцу рефинансировать деби-торскую задолженность в короткие сроки.

ФАКТОРЫ КРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО РАЗВИТИЯ[crisis financial development factors] — система усло-вий кризисного развития предприятия, оцениваемыхв процессе диагностики банкротства. В процессеизучения и оценки эти факторы подразделяются надве основные группы: 1) не зависящие от деятель-ности предприятия (внешние или экзогенные фак-торы); 2) зависящие от деятельности предприятия(внутренние или эндогенные факторы).

Внешние факторы кризисного финансового раз-вития в свою очередь подразделяются при анализена три подгруппы:

а) социально-экономические факторы общегоразвития страны. В составе этих факторов рассматри-ваются только те, которые оказывают негативное воз-действие на хозяйственную деятельность данногопредприятия, т.е. формируют угрозу его банкротства.

б) рыночные факторы. При рассмотрении этихфакторов исследуются негативные для данного пред-приятия тенденции развития товарных (как по сы-рью и материалам, так и по выпускаемой продук-ции) и финансового рынков;

в) прочие внешние факторы. Их состав предприя-тие определяет самостоятельно с учетом спецификисвоей деятельности.

Основные факторы этой группы приведены нарисунке 52.

Рисунок 52. Система основных внешних факторов, обусловли-вающих кризисное финансовое развитие пред-приятия.

Внутренние факторы кризисного финансовогоразвития также подразделяются при анализе на триподгруппы в зависимости от особенностей форми-рования денежных потоков:

а) факторы, связанные с производственной дея-тельностью;

б) факторы, связанные с инвестиционной деятель-ностью;

в) факторы, связанные с финансовой деятельностью.Основные факторы этой группы приведены на

рисунке 53.В процессе изучения перечисленных факторов

определяется их влияние на характер кризисного фи-нансового развития предприятия. Количественно сте-пень этого влияния может быть определена с по-мощью одно- или многофакторных корреляционныхмоделей. По результатам такой оценки проводитсяранжирование отдельных факторов по степени ихнегативного воздействия на финансовое развитиепредприятия. На заключительном этапе осуществля-ется прогноз развития отдельных факторов, оказы-вающих наиболее существенное негативное воздей-ствие и вызывающих наибольшую угрозу банкротствапредприятия в предстоящем периоде.

ФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИ-ТИКИ [dividend policy factors] — система факторов,определяющих выбор соответствующего типа диви-дендной политики акционерной компании на пред-стоящий период. В практике финансового менедж-мента эти факторы принято подразделять на четырегруппы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционныевозможности предприятия. К числу основных факто-ров этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ран-них стадиях жизненного цикла акционерная компа-ния вынуждена больше средств инвестировать в своеразвитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компа-нией своих инвестиционных программ (в периодыа к т и в и з а ц и и и н в е с т и ц и о н н о й деятельности, на-правленной на расширенное воспроизводства основ-

Рисунок 53. Система основных внутренних факторов, обу-словливающих кризисное финансовое развитиепредприятия.

ных фондов и нематериальных активов, потребностьв капитализации прибыли возрастает);

в) степень готовности отдельных инвестиционныхпроектов с высоким уровнем эффективности (от-дельные подготовленные проекты требуют ускорен-ной реализации в целях обеспечения эффективнойих эксплуатации при благоприятной конъюнктурерынка, что обусловливает необходимость концентра-ции собственных финансовых ресурсов в эти пери-оды).

2. Факторы, характеризующие возможности фор-мирования финансовых ресурсов из альтернативных ис-точников. В этой группе факторов основными явля-ются:

а) достаточность резервов собственного капитала,сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акци-онерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заем-ного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;д) уровень кредитоспособности акционерного об-

щества, определяемый его текущим финансовым со-стоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограни-чениями. К числу основных факторов этой группыотносятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;б) уровень налогообложения имущества предпри-

ятий;в) достигнутый эффект финансового левериджа,

обусловленный сложившимся соотношением исполь-зуемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли икоэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могутбыть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участ-ником которого является акционерная компания (впериод подъема конъюнктуры эффективность капи-тализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученнымкредитам (поддержание платежеспособности явля-ется более приоритетной задачей в сравнении с рос-том дивидендных выплат);

г) возможность утраты контроля над управлени-ем компанией (низкий уровень дивидендных выплатможет привести к снижению рыночной стоимостиакций компании и их массовому "сбросу" акционе-рами, что увеличивает риск финансового захвата ак-ционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить вы-бор того или иного типа дивидендной политики наближайший перспективный период.

ФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА[capital structure factors] — система факторов, опре-деляющих пропорции между собственным и заемнымкапиталом, используемым предприятием. К основ-ным из этих факторов относятся:

1. Стабильность реализации продукции. Чем ста-бильнее осуществляется реализация товаров и услугпредприятием, тем выше и безопаснее становитсяиспользование заемного капитала.

2. Структура активов предприятия. Чем более без-опасна с позиции кредиторов структура активов пред-приятия (чем выше удельный вес оборотных акти-вов, а в их составе — высоколиквидной их части),тем большими возможностями в привлечении заем-ного капитала оно обладает.

3. Темпы развития предприятия. Растущие пред-приятия, находящиеся на ранних стадиях своегожизненного цикла и имеющие конкурентоспособнуюпродукцию, могут привлекать для финансированияновых активов большую долю заемного капитала.

4. Уровень рентабельности активов и собствен-ного капитала. При высоких коэффициентах рен-табельности предприятие может капитализировать боль-шую часть прибыли, снижая тем самым потребностьв собственном капитале.

5. Уровень налогообложения прибыли. Так каквыплата процентов за используемый кредит включа-ется в состав издержек, что снижает сумму балансовойприбыли, то на предприятиях с высоким уровнем ееналогообложения более эффективным становитсяиспользование заемного капитала.

6. Отношение кредиторов к предприятию. Несмотряна высокий уровень финансовой устойчивости и пла-тежеспособности, кредиторы в оценке деятельностипредприятия могут руководствоваться и н ы м и кри-териями, формирующими его негативный имидж. Этооказывает соответствующее влияние на возможностьпривлечения предприятием заемного капитала.

7. Конъюнктура финансового рынка. В зависимостиот состояния этой конъюнктуры возрастает или сни-жается стоимость привлечения заемного капитала,что оказывает влияние на средневзвешенную стои-мость капитала.

ФИКСИРОВАННАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [fixed rate] —устанавливаемая в соответствии с условиями кре-дитного (депозитного) договора ставка процента, неподлежащая пересмотру с предстоящем периоде.

ФИКТИВНОЕ БАНКРОТСТВО [ fictitious bankruptcy] —заведомо ложное объявление о своей финансовойнесостоятельности с целью уклонения от оплатыобязательств или шантажа кредиторов для получе-ния у них отсрочки платежей, у м е н ь ш е н и я суммыосновного долга и т.п. Фиктивное банкротство пре-следуется в уголовном порядке.

ФИНАНСИРОВАНИЕ [financing] — процесс выбора на-правлений, форм и методов использования финансо-вых ресурсов в целях обеспечения экономическогоразвития и роста рыночной стоимости предприятия .

ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ [financing of invest-ment] — одно из основных направлений финансирова-ния, обеспечивающее инвестиционную деятельностьпредприятия необходимыми финансовыми ресурса-ми (см. "инвестиционные ресурсы", "методы финан-сирования инвестиционных проектов"}.

ФИНАНСОВАЯ ГИБКОСТЬ [financial flexibility] — спо-собность предприятия быстро формировать необхо-димый объем финансовых ресурсов при неожидан-ном появлении высокоэффективных финансовыхпредложений или новых возможностях ускоренияэкономического развития.

ФИНАНСОВАЯ ИДЕОЛОГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ [financialideology of company] — система основополагающихпринципов осуществления финансовой деятельностипредприятия, определяемых его "миссией" (главнойцелью функционирования) и финансовым ментали-тетом его учредителей и менеджеров. Финансоваяидеология предприятия получает свою реализациюв финансовой стратегии и политике по отдельнымаспектам финансовой деятельности.

ФИНАНСОВАЯ ИННОВАЦИЯ [financial innovation] —новые схемы осуществления финансовых операцийили новые финансовые инструменты, внедряемые впрактику финансового менеджмента с целью сниже-ния затрат, увеличения доходов и уменьшения уровняфинансовых рисков предприятия.

"ФИНАНСОВАЯ ПИРАМИДА" [financial piramide] —один из методов финансового мошенничества, ос-нованный на вовлечение в псевдо-хозяйственнуюдеятельность предприятия все большего количестваклиентов (индивидуальных инвесторов) и оплаты засчет части новых денежных поступлений предыдущихфинансовых обязательств.

ФИНАНСОВАЯ ПОЗИЦИЯ [financial position] — состоя-ние объема и структуры активов, капитала, а такжеосновных финансовых результатов деятельностипредприятия на определенную дату. Финансоваяпозиция является предметом анализа и оценки сцелью выявления реального финансового состоянияпредприятия.

ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА [financial policy] - формареализации финансовой идеологии и финансовой

стратегии предприятия в разрезе отдельных аспек-тов его финансовой деятельности. В отличие от фи-нансовой стратегии в целом, финансовая политикаформируется л и ш ь по отдельным направлениямфинансовой деятельности предприятия, требующимобеспечения наиболее эффективного управления длядостижения главной стратегической цели этой дея-тельности.

Формирование финансовой политики по отдель-ным аспектам финансовой деятельности может но-сить многоуровневый характер. Так, например, в рам-ках политики формирования финансовых ресурсовпредприятия могут быть разработаны политика фор-мирования собственных финансовых ресурсов и поли-тика привлечения заемных средств. В свою очередь,политика формирования собственных финансовыхресурсов может включать в качестве самостоятель-ных блоков дивидендную политику, эмиссионнуюполитику и т.п.

Система формирования финансовой политики поотдельным аспектам финансовой деятельности врамках общей финансовой стратегии предприятияпредставлена на рисунке 54.

ФИНАНСОВАЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ [financial auto-nomy] — характеристика способности предприятияобеспечивать свое экономическое развитие, ориенти-руясь на использование преимущественно собствен-ных источников формирования финансовых ресурсов,что минимизирует угрозу его банкротства.

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ [financial strategy] — сформи-рованная система долгосрочных целей финансовойдеятельности предприятия и наиболее эффективныхпутей их достижения, определяемых финансовой иде-ологией.

Являясь частью общей стратегии экономическогоразвития предприятия, финансовая стратегия носитпо отношению к ней подчиненный характер и дол-жна быть согласована с ее целями и направлениями.Вместе с тем, финансовая стратегия сама оказываетсущественное влияние на формирование общей стра-

-оо·<ожел.£-

а о"S sCD оla -ιa CD•β 3S л»Μ«•θ·Ρ|

•αоOBсоχSiu

•θ-χсоIоо09Оs<=3оS

S

§аоо

I(Гзсεs03оасо3О)а-э-SSXО)Xоосоо5<

siOCD

СР

о3

тегии экономического развития предприятия. Это свя-зано с тем, что основная цель общей стратегии —обеспечение высоких темпов экономического роста иповышение конкурентной позиции связана с тенден-циями развития соответствующего товарного рынка(потребительского или факторов производства), в товремя как финансовая стратегия связана с тенден-циями развития отдельных сегментов финансовогорынка. Если тенденции развития товарного и фи-нансового рынков не совпадают, может возникнутьситуация, когда цели общей стратегии развития пред-приятия не могут быть реализованы в связи с фи-нансовыми ограничениями. В этом случае финан-совая стратегия вносит определенные коррективы вобщую стратегию развития предприятия.

Процесс формирования финансовой стратегиипредприятия осуществляется по следующим основ-ным этапам:

1. Определение общего периода формированияфинансовой стратегии. Этот период зависит от рядаусловий. Главным условием его определения являетсяпродолжительность периода формирования общейстратегии развития предприятия (так как финансоваястратегия носит по отношению к ней подчиненныйхарактер, она не может выходить за пределы этогопериода). Важным условием определения периодаформирования финансовой стратегии является пред-сказуемость развития экономики в целом и финан-сового рынка в частности (в современных условияхэтот период не выходит за рамки трех лет).

2. Формирование стратегических целей финансо-вой деятельности. Главной целью этой деятельностиявляется максимизация рыночной стоимости пред-приятия. Система стратегических целей должна обеспе-чивать формирование достаточного объема собствен-ного капитала и его высокорентабельное использова-ние, оптимизацию структуры активов и используе-мого капитала, приемлемость уровня финансовыхрисков в процессе хозяйственной деятельности и т.п.Формирование стратегических целей финансовойдеятельности получает свое отражение в разработкесистемы целевых стратегических нормативов.

3. Разработка финансовой политики по отдельнымаспектам финансовой деятельности. Этот процесс ба-зируется на общей финансовой идеологии предпри-ятия и системе целевых стратегических нормативов(см. "финансовая политика").

4. Конкретизация показателей финансовой стра-тегии по периодам ее реализации. В процессе этойконкретизации обеспечивается динамичность пред-ставления системы целевых стратегических норма-тивов, а также внешняя и внутренняя синхрониза-ция показателей во времени. Внешняя синхронизацияпредусматривает согласование во времени реализа-ции показателей финансовой стратегии с показате-лями общей стратегии развития предприятия, а такжес прогнозируемыми изменениями конъюнктуры фи-нансового рынка. Внутренняя синхронизация преду-сматривает согласование во времени всех целевыхстратегических нормативов между собой.

5. Оценка разработанной финансовой стратегии.Она проводится по следующим параметрам: ее со-гласованности с общей стратегией развития пред-приятия; внутренней сбалансированности системыцелевых стратегических нормативов; реализуемостистратегии с учетом прогнозируемой конъюнктуры фи-нансового рынка; приемлемости уровня финансовыхрисков, связанных с ее реализацией; результативностистратегии.

Разработка финансовой стратегии позволяет при-нимать эффективные управленческие решения, свя-занные с развитием предприятия.

ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА ПРЕДПРИЯТИЯ [financialsrtucture of company] — система пропорций и со-отношений основных хозяйственных показателей,характеризующих структуру активов предприятия ииспользуемого им капитала (см. "оптимизация составаактивов", "оптимизация структуры капитала").

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ [financial stability] -характеристика стабильности финансового положе-ния предприятия, обеспечиваемая высокой долейсобственного капитала в общей сумме используемых

финансовых средств. Оценка уровня финансовой ус-тойчивости предприятия осуществляется с использо-ванием обширной системы показателей (см. "коэффи-циенты оценки финансовой устойчивости предпри-ятия ").

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ [financial planning] -процесс разработки системы финансовых планов поотдельным аспектам финансовой деятельности, обеспе-чивающих реализацию финансовой стратегии пред-приятия в предстоящем периоде.

Исходными предпосылками финансового плани-рования на предприятии являются:

а) финансовая стратегия предприятия и системацелевых финансовых нормативов, установленных напредстоящий период;

б) финансовая политика по отдельным аспектамфинансовой деятельности предприятия;

в) планируемые объемы операционной и инвес-тиционной деятельности предприятия;

г) показатели, характеризующие развитие финан-сового рынка в разрезе отдельных его сегментов;

д) результаты финансового анализа за предшест-вующий период и оценка финансового состояния пред-приятия на начало планового периода.

Различают текущее и оперативное планированиефинансовой деятельности предприятия.

Текущие планы финансовой деятельности разраба-тываются на предстоящий год с разбивкой по кварта-лам. Основными видами текущих финансовых планов,разрабатываемых на предприятии, являются: а) пландоходов и расходов по производственно-коммерческой(операционной) деятельности; б) план поступления ирасходования денежных средств', в) балансовый план',г) план формирования и использования финансовых ре-сурсов.

Оперативное планирование финансовой деятель-ности направлено на конкретизацию текущих пла-нов в разрезе более коротких интервалов времени(дней, недель, декад, месяцев).Основными видамиоперативных финансовых планов, разрабатываемых напредприятии, являются: а) текущий бюджет', б) ка-питалъный бюджет', в) платежный календарь.

ФИНАНСОВОЕ РАВНОВЕСИЕ [financial equilibrum] —характеристика достигнутого состояния финансовойдеятельности предприятия, при котором потребностьв приросте основного объема активов балансирует-ся с возможностями формирования им финансовыхресурсов за счет собственных источников. Для оценкии обеспечения достижения финансового равновесияиспользуются специальные методы (см. "модель фи-нансового равновесия предприятия ")

ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ [financial situation] — уро-вень сбалансированности отдельных структурныхэлементов активов и капитала предприятия, а такжеуровень эффективности их использования. Оптими-зация финансового состояния предприятия являетсяодним из основных условий успешного его разви-тия в предстоящей перспективе. В то же время кри-зисное финансовое состояние предприятия создаетсерьезную угрозу его банкротства.

Уровень финансового состояния предприятия ха-рактеризуется рядом элементов, основными из ко-торых являются:

1. Уровень платежеспособности. Он позволяетхарактеризовать возможности предприятия своевре-менно расплачиваться по своим финансовым обя-зательствам в зависимости от состояния ликвидностиактивов (см. "коэффициенты оценки платежеспособ-ности предприятия").

2. Уровень финансовой устойчивости. Он поз-воляет определить уровень финансового риска, свя-занного с формированием структуры источниковкапитала, а соответственно и степень стабильностифинансовой базы развития предприятия в предсто-ящем периоде (см. "коэффициенты оценки финансо-вой устойчивости предприятия"},

3. Уровень оборачиваемости активов. Он позво-ляет определить уровень коммерческой активностипредприятия, показывая насколько быстро отдель-ные виды его активов оборачиваются в процессе егооперационной деятельности (см. "коэффициентыоценки оборачиваемости активов").

4. Уровень оборачиваемости капитала. Он позво-ляет определить насколько эффективно собственный

капитал, а также отдельные виды привлеченных заем-ных средств используются в процессе хозяйственнойдеятельности предприятия (см. "коэффициенты оценкиоборачиваемости капитала").

5. Уровень рентабельности хозяйственной деятель-ности. Он позволяет оценить способность предпри-ятия генерировать необходимую прибыль в процессесвоей хозяйственной деятельности (см. "коэффи-циенты оценки рентабельности"").

6. Уровень финансовой гибкости. Он позволяетопределить способность предприятия быстро фор-мировать необходимый объем финансовых ресурсов,оценивая при этом оптимальность состава их источ-ников (см. "коэффициенты оценки формирования фи-нансовых ресурсов ").

Проведение интегральной оценки финансовогосостояния предприятия основывается обычно на ис-пользовании "Модели Дюпона "(см. "Дюпоновская сис-тема финансового анализа").

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ [financial institution] -основные операторы на финансовом рынке, пред-метом деятельности которых является привлечениесвободных денежных средств и их использование нафинансирование, кредитование и другие операциис применением разнообразных финансовых инстру-ментов. Основными финансовыми институтами явля-ются банки, страховые компании, инвестиционныекомпании, пенсионные фонды и другие аналогич-ные учреждения.

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ [financial instruments] —документы, имеющие денежную стоимость (или под-тверждающие движение денежных средств), с помощьюкоторых осуществляются операции на финансовомрынке. К основным финансовым инструментам от-носятся первичные и производные ценные бумаги,свидетельства о депозитном вкладе, кредитные до-говоры, страховые полисы и т.п.

ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ, ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕ-НИЯ [financial investment] — вложение капитала вразличные финансовые инструменты, главным об—

разом в ценные бумаги. По периоду инвестирова-ния различают краткосрочные финансовые вложения(инвестирование средств на период до одного года) идолгосрочные финансовые вложения (инвестированиесредств на период более одного года). Для сниженияуровня риска финансовые инвестиции осуществля-ются обычно в разнообразные финансовые инстру-менты, совокупность которых формирует инвести-ционный портфель.

ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ [financial ratios] —обширнейшая система финансовых показателей, ха-рактеризующих соотношение основных результатовфинансовой деятельности предприятия, отдельныхструктурных элементов используемых активов и ка-питала. Финансовые коэффициенты широко исполь-зуются в процесс проведения анализа финансовогосостояния предприятия и различных аспектов егофинансовой деятельности (см. "анализ финансовыхкоэффициентов", "коэффициенты оценки платеже-способности предприятия", "коэффициенты оценкифинансовой устойчивости предприятия ", "коэффици-енты оценки оборачиваемости активов", "коэффици-енты оценки оборачиваемости капитала", "коэффи-циенты оценки рентабельности", "коэффициентыоценки формирования финансовых ресурсов" w другие).

ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ [financial intermediaries]— оперирующие на финансовом рынке инвестици-онно-кредитные финансовые институты, обеспечи-вающие посредническую связь между покупателямии продавцами финансовых инструментов, между за-емщиками и кредиторами. Предметом деятельностифинансовых посредников является аккумулированиеденежных средств индивидуальных инвесторов и ихиспользование для инвестирования и кредитования.Часть финансовых посредников — инвестиционныефонды и инвестиционные компании — привлекаютденежные средства путем выпуска ценных бумаг —инвестиционных сертификатов.

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ [sources of financing] — со-вокупность денежных средств, формируемых с це-

лью финансирования развития предприятия в пред-стоящем периоде. Финансовые ресурсы предприя-тия формируются за счет различных источников, ко-торые принято подразделять на собственные изаемные, внутренние и внешние (см. "источники фор-мирования финансовых ресурсов"). Процесс форми-рования ресурсов осуществляется на основе специ-ально разрабатываемой финансовой политики (см."политика формирования собственных финансовых ре-сурсов"', "политика привлечения заемных средств").

ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ [financial risks] — вероятностьвозникновения непредвиденных финансовых потерь(снижение предусматриваемой прибыли, уменьшениеожидаемого дохода, потеря части или всего капитала)в ситуации неопределенности условий финансовойдеятельности предприятия. Основными видами фи-нансовых рисков предприятия являются: а) риск сни-жения финасовой устойчивости; б) риск потери плате-жеспособности (риск неплатежеспособности); в) ин-вестиционный риск; г) инфляционный риск; д) процент-ный риск; е) валютный риск; ж) депозитный риск;з) кредитный риск; и) налоговый риск; и другие.

По источникам возникновения все виды финан-совых рисков разделяются на две основные группы:1) систематический (рыночный) риск; 2) несистема-тический (специфический) риск. Управление финансо-выми рисками на предприятии ( "риск-менеджмент ")осуществляется на основе специально разрабатыва-емой финансовой политики (см. "политика управ-ления финансовыми рисками").

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ [financial analysis] — процессисследования финансового состояния и основныхрезультатов финансовой деятельности предприятияс целью выявления резервов повышения его рыноч-ной стоимости и обеспечения эффективного разви-тия. Финансовый анализ подразделяются на отдель-ные виды в зависимости от следующих признаков:

1. По организационным формам проведения вы-деляют внутренний и внешний финансовый анализ.Внутренний финансовый анализ проводится менед-жерами предприятия и его владельцами с использо-

ванием своей совокупности имеющихся информа-тивных показателей (результаты такого анализа могутпредставлять коммерческую тайну). Внешний финан-совый анализ осуществляют налоговые инспекции,аудиторские фирмы, банки, страховые компании сцелью изучения правильности отражения результатовфинансовой деятельности предприятия, его креди-тоспособности и т.п.

2. По объему аналитического исследования выде-ляют полный и тематический финансовый анализ.Полный финансовый анализ проводится с целью изу-чения всех аспектов финансовой деятельности и всеххарактеристик финансового состояния предприятияв комплексе. Тематический финансовый анализ огра-ничивается изучением отдельных сторон финансо-вой деятельности и отдельных характеристик финан-сового состояния предприятия (предметом темати-ческого финансового анализа может являться состо-яние его финансовой устойчивости; уровень текущейплатежеспособности; эффективность использованияотдельных активов предприятия или их совокупностив целом; оптимальность структуры источников фор-мирования финансовых ресурсов и т.п.).

3. По объекту анализа выделяют следующие еговиды: а) анализ финансовой деятельности предпри-ятия в целом (в процессе такого анализа объектомизучения является финансовая деятельность пред-приятия без выделения отдельных его структурныхединиц и подразделений); б) анализ результатов фи-нансовой деятельности отдельных "центров ответ-ственности" (такой анализ базируется в основномна результатах управленческого учета, построенногов разрезе отдельных структурных единиц и подраз-делений предприятия); в) анализ отдельных финан-совых операций (предметом такого анализа могутбыть отдельные операции, связанные с краткосроч-ными или долгосрочными финансовыми вложениями; сфинансированием реализации отдельных реальныхинвестиционных проектов и т.п.).

4. По периоду проведения выделяют предваритель-ный, текущий и последующий финансовый анализ.Предварительный анализ связан с изучением уело-

вий финансовой деятельности в целом или осущест-вления отдельных финансовых операций предпри-ятия (например, оценка инвестиционных качеств от-дельных ценных бумаг в преддверии формированияинвестиционных решений о направлениях долго-срочных финансовых вложений; оценка уровня соб-ственной платежеспособности в преддверии приня-тия решения и привлечении крупного банковскогокредита и т.п.) Текущий (или оперативный) финан-совый анализ проводится в процессе реализацииотдельных финансовых планов или осуществленияотдельных финансовых операций с целью оператив-ного воздействия на ход финансовой деятельности(как правило, он ограничивается кратким периодомвремени). Последующий (или ретроспективный)финансовый анализ осуществляется предприятиемза отчетный период (месяц, квартал, год); он поз-воляет глубже и полнее проанализировать финан-совое состояние и результаты финансовой деятель-ности предприятия в сравнении с предварительными текущим анализом, так как базируется на завер-шенных отчетных материалах статистического и бух-галтерского учета.

5. По используемым методам различают следую-щие виды (системы) финансового анализа: а) горизон-тальный (или трендовый) финансовый анализ', б) вер-тикальный (или структурный) финансовый анализ',в) сравнительный финансовый анализ', г) анализ фи-нансовых коэффициентов ("R-анализ")', д) интеграль-ный финансовый анализ, основанный на модели Дю-пона ( "Дюпоновская система финансового анализа ")и другие.

ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ [financial engineering] —процесс целенаправленной разработки новых финан-совых инструментов или новых схем осуществленияфинансовых операций.

ФИНАНСОВЫЙ КРЕДИТ [financial credit] — средства,предоставляемые заемщику в денежной форме бан-ковскими или другими финансовыми учреждения-ми для целевого использования на установленныйсрок под определенный процент.

где ЭФЛ —эффект финансового левериджа, заклю-чающийся в приросте рентабельности соб-ственного капитала, %;

Сн п — ставка налога на прибыль, выраженнаядесятичной дробью;

КРа —коэффициент рентабельности активов, %;ПС —ставка процента за кредит (или стоимость

привлечения заемного капитала);ЗК — сумма (или удельный вес) используемого

заемного капитала;СК—сумма (или удельный вес) собственного

капитала.Как видно из приведенной формулы, она имеет

три составляющие, которые носят следующие назва-ния:

1) налоговый корректор финансового левериджа(1 — Сн п). Он показывает в какой степени проявля-ется эффект финансового левериджа в связи с раз-л и ч н ы м уровнем налогообложения прибыли;

2) дифференциал финансового левериджа (КРа —ПС). Он характеризует разницу между уровнем рен-табельности активов и уровнем ставки процента закредит (или средневзвешенной стоимостью привле-чения заемного капитала);

"Существуют многочисленные вариации этой формулы,усложняющие ее за счет "налоговой очистки", "инфляционнойочистки", источников формирования собственного и заемногокапитала и т.п.

3) коэффициент финансового левериджа ( ). Онхарактеризует объем заемного капитала, приходяще-гося на единицу собственного капитала предприятия.

ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ [financial leverage] - фи-нансовый механизм управления рентабельностьюсобственного капитала за счет оптимизации соот-ношения используемых собственных и заемных фи-нансовых средств. Для расчета эффекта финансовоголевериджа применяется следующая п р и н ц и п и а л ь н а яформула*:

Выделение этих составляющих позволяет целена-правленно управлять увеличением эффекта финансово-го леверижда при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал финансового левериджаимеет положительное значение, то любое увеличениекоэффициента финансового левериджа будет приво-дить к росту его эффекта. Соответственно, чем вышеположительное значение дифференциала финансовоголевериджа, тем выше при прочих равных условияхбудет его эффект.

Однако рост эффекта финансового левериджаимеет определенные пределы. Снижение уровня фи-нансовой устойчивости предприятия в процессе по-вышения используемой доли заемного капитала при-водит к увеличению риска его банкротства, чтовынуждает кредиторов увеличивать уровень кредит-ной ставки с учетом включения в нее возрастающейпремии за дополнительный финансовый риск. Приопределенном (высоком) коэффициенте финансовоголевериджа его дифференциал может быть сведен кнулю (при котором использование заемного капи-тала не дает прироста рентабельности собственногокапитала). Более того, в отдельных случаях диффе-ренциал финансового левериджа может иметь отри-цательную величину, при которой рентабельностьсобственного капитала снизится (часть прибыли,генерируемой собственным капиталом, будет уходитьна обслуживание используемого заемного капиталапо высоким ставкам процента за кредит). Таким об-разом, увеличение коэффициента финансового ле-вериджа (т.е. привлечение дополнительного заемногокапитала) целесообразно при условии, что его диффе-ренциал больше нуля. Отрицательное значение диф-ференциала финансового левериджа ведет к сниже-нию рентабельности собственного капитала (в этомслучае необходимо снизить стоимость привлечениязаемного капитала, а при отсутствии такой возмож-ности — отказаться от его использования).

Расчет эффекта финансового левериджа позво-ляет определить финансовую структуру капитала спозиций наиболее выгодного его использования, т.е.выявить предельную границу доли использования

заемного капитала для каждого конкретного пред-приятия. Однако расчетный показатель предельнойдоли использования заемного капитала не всегда со-ответствует менталитету финансовых менеджеров вчасти допустимого уровня риска снижения финан-совой устойчивости предприятия. С этих позицийпорог предельной доли использования з а е м н ы хсредств при формировании структуры капитала мо-жет быть снижен (см. "оптимизация структуры ка-питала").

ФИНАНСОВЫЙ ЛИЗИНГ {financing lease] - хозяйствен-ная операция, предусматривающая приобретение арен-додателем по заказу арендатора основных фондов сдальнейшей передачей их в пользование арендаторана срок, не превышающий периода полной их амор-тизации с обязательной последующей передачейправа собственности на эти основные фонды арен-датору. Финансовый л и з и н г рассматривается какодин из видов финансового кредита. Основные фон-ды, переданные в финансовый лизинг, включаютсяв состав основных фондов арендатора.

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [financial management;FM] — система управления формированием, распре-делением и использованием финансовых ресурсовхозяйствующего субъекта и эффективным кругообо-ротом его денежных средств.

Основной целью финансового менеджмента явля-ется максимизация рыночной стоимости предприятия,что реализует конечные материальные интересы соб-ственников его капитала. В процессе реализации этойосновной цели финансовый менеджмент направленна решение следующих основных задач:

1) обеспечение предприятия достаточным объемомфинансовых ресурсов для его постоянного развития;

2) обеспечение высокой финансовой устойчиво-сти предприятия в процессе его развития;

3) оптимизация денежного оборота и поддержа-ние постоянной платежеспособности предприятия;

4) обеспечение максимизации прибыли предприя-тия за счет эффективного использования его активов;

5) обеспечение минимизации уровня финансовыхрисков в деятельности предприятия.

Функции финансового менеджмента на предприя-тии определяются системой стоящих перед ним задач.Основными функциями финансового менеджмента яв-ляются:

1) исследование внешней экономической среды ипрогнозирование конъюнктуры финансового рынка;

2) разработка финансовой стратегии предприятия;3) анализ и планирование финансовой деятель-

ности предприятия;4) принятие решений по финансовым аспектам

операционной (производственно-коммерческой) де-ятельности предприятия;

5) принятие инвестиционных решений, обеспечи-вающих наиболее эффективные пути развития пред-приятия;

6) эффективное взаимодействие с государственны-ми органами, операторами и субъектами инфраструк-туры финансового рынка по отдельным аспектамфинансовой деятельности предприятия;

7) координация и контроль за исполнением уп-равленческих решений в сфере финансовой деятельно-сти предприятия.

Как и каждая управляющая система, финансовыйменеджмент имеет свою систему конкретных объек-тов управления. К числу основных таких объектовотносятся активы и капитал предприятия, его де-нежные потоки и финансовые ресурсы, реальные ифинансовые инвестиции, риски и т.п. С учетомобъектов финансового управления на предприятиивыделяют следующие основные направления финан-сового менеджмента:

1) формирование необходимого объема активови оптимизация их состава;

2) формирование необходимого объема капиталаи оптимизация его структуры;

3) управление денежным оборотом предприятияпо различным сферам его деятельности — операци-онной, инвестиционной, финансовой;

4) управление оборотными активами в целом ив разрезе отдельных их элементов;

5) управление внеоборотными активами;6) управление реальными и финансовыми ин-

вестициями;7) управление формированием финансовых ре-

сурсов за счет собственных внутренних и внешнихисточников;

8) управление привлечением заемных средств;9) управление финансовыми рисками;10) управление финансовым состоянием и предот-

вращение угрозы банкротства.Конкретизация отдельных направлений финан-

сового менеджмента в значительной степени опре-деляется отраслевыми особенностями деятельностипредприятий, а также их организационно-правовымиформами. Так, отраслевые особенности деятельностипредприятий вызывают существенные различия впродолжительности их операционных циклов, капита-лоемкости производственной деятельности, струк-туре формируемых активов, составе финансовыхрисков и т.п. Организационно-правовые формы де-ятельности предприятий вызывают существенные раз-личия в объеме и структуре используемого капита-ла, источниках формирования финансовых ресурсов,порядке распределения чистой прибыли, формахосуществления финансового контроля и т.п.

С учетом этих особенностей функции и направле-ния финансового менеджмента должны быть конкре-тизированы на каждом предприятии.

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК [financial market] — рынок, накотором продаются-покупаются финансовые инстру-менты. В составе совокупного финансового рынкавыделяют рынок денег и рынок капитала. Каждый ихэтих видов рынка в свою очередь делится на отдель-ные сегменты (см. "сегментация финансового рынка ").

ФИНАНСЫ [finance; fin; f] — система экономическихотношений, связанных с формированием, распре-делением и использованием денежных средств впроцессе их кругооборота. Сфера финансов охваты-вает два уровня: 1) общегосударственные финансы(государственные бюджеты всех уровней, государ-

ственные внебюджетные фонды и т.п.); 2) финансыотдельных хозяйствующих субъектов (предприятий,объединений и т.п.)

ФЛОУТ [float] — сумма денежных средств предприятия,связанная в уже выписанных платежных докумен-тах — поручениях (чеках, аккредитивах и т.п.), ноеще не инкассированная их получателем. Флоут поконкретному платежному документу можно рассмат-ривать как период времени между его выпиской поконкретному платежу и фактической его оплатой.Максимизируя флоут (период прохождения выпи-санных платежных документов до их оплаты) пред-приятие может соответственно снизить сумму сред-него остатка своих денежных активов. Поэтому флоутявляется одним из инструментов управления денеж-ными активами предприятия.

ФОНДОВАЯ БИРЖА [stock exchange; St. Ex; SE] - ор-ганизационно оформленный, постоянно действую-щий рынок, на котором осуществляется торговляценными бумагами, как п е р в и ч н ы м и , так и произ-водными (деривативами). Основными ф у н к ц и я м ифондовых бирж являются: обеспечение высокой концен-трации спроса и предложения по ценным бумагамотдельных эмитентов в одном месте; формированиерыночных цен, объективно отражающих складываю-щееся соотношение спроса и предложения на отдель-ные фондовые инструменты; осуществление квали-фицированного посредничества между продавцамии покупателями ценных бумаг; формирование усло-вий для минимизации финансовых рисков, связанныхс обращением ценных бумаг; осуществление процеду-ры листинга отдельных ценных бумаг, появляющихсяна фондовом рынке; снабжение участников фондо-вого рынка наиболее ценной коммерческой инфор-мацией; стандартизация параметров обращающихсяценных бумаг, как первичных, так и производных, атакже контрактов на их покупку-продажу; оказаниеразличных услуг инвесторам, эмитентам и другимучастникам фондового рынка.

где ФО—фондоотдача;ОП —объем производства (реализации) продук-

ции в определенном периоде;ПОФ—средняя сумма используемых операцион-

ных основных фондов в этом периоде.

ФОРМЫ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ[fixed assets reproduction forms] — способы обновле-ния и увеличения состава основных фондов, использу-емых предприятием в процессе операционной дея-тельности. Воспроизводство основных фондов можетосуществляться на простой и расширенной основе.

Простое воспроизводство основных фондов осуще-ствляется в пределах накопленного амортизацион-ного фонда в следующих формах: а) текущего ре-монта (он представляет собой процесс частичноговосстановления основных фондов); б) капитальногоремонта (он представляет собой процесс существен-ного восстановления основных фондов с частичнойзаменой отдельных внутренних их элементов); в) при-обретение аналогичных основных фондов с цельюзамены (обновления) полностью изношенных их ви-дов (в пределах сумм накопленного амортизацион-ного фонда).

Расширенное воспроизводство основных фондовпредставляет собой процесс формирования новых ихвидов, осуществляемый не только за счет сумм накоп-ленной амортизации, но и за счет других финансо-вых источников — прибыли, финансового лизинга,долгосрочных кредитов банка и т.п. Основнымиформами расширенного воспроизводства основныхфондов являются: а) строительство новых основныхфондов; б) реконструкция действующих основныхфондов; в) модернизация действующих основныхфондов.

ФОНДООТДАЧА [fixed assets productivity] — важнейшийпоказатель эффективности операционных фондовпредприятия, отражающий результативность их исполь-зования в производственно-коммерческой деятель-ности. Он определяется по следующей формуле:

ФОРС-МАЖОР [force-majeure] — термин, характери-зующий обстоятельства непреодолимой силы (пожар,стихийные бедствия, военный действия и т.п.), принаступлении которых выполнение обязательств поконтракту любым контрагентом невозможно в пол-ном объеме или частично.

ФОРФЕЙТИНГ [forfeiting] — финансовая операция порефинансированию дебиторской задолженности потоварному (коммерческому) кредиту путем передачи(индоссамента) переводного векселя в пользу банка(с уплатой банку соответствующего комиссионноговознаграждения). В результате форфетирования за-долженность покупателя по товарному (коммерчес-кому) кредиту трансформируется в задолженностьфинансовую (в пользу банка). Форфейтинг наиболь-шее распространение получил при осуществлениивнешнеэкономических операций. По своей сутифорфейтинг соединяет в себе элементы факторинга(но только по предоставленному товарному кредиту,а не по расчетам за текущие поставки продукции) иучета векселей (но с их индоссаментом только в пользубанка).

ФРАНШИЗА [franchise] — особое право или специальнаяпривилегия (льгота), оговоренные условиями кон-тракта (например, привилегии, предоставляемые андер-райтеру при распространении ценных бумаг новойэмиссии; страховая франшиза и т.п.)

ФРЭНЧАЙЗИНГ [franchising] — продажа лицензии на тех-нологию или товарный знак фирмы, имеющей вы-сокий имидж на рынке, при условии соблюденияпокупателем (фрэнчайзиатом) предписанных продав-цом лицензии (фрэнчайзером) стандартов качествапродукции и услуг в процессе ее реализации. Дляпокупателя приобретение такой лицензии являетсяодной из форм инновационных инвестиций (инве-стиций в нематериальные активы). К практике фрэн-чайзинга предприятия прибегают обычно на раннихстадиях своего жизненного цикла (особенно малыепредприятия).

ХАЙРИНГ [hiring] — среднесрочная форма оперативноголизинга (аренды) машин и оборудования без праваих продажи в собственность арендатору.

ХЕДЖИРОВАНИЕ [hedging] — метод страхования це-нового риска по сделкам на бирже (товарной, фон-довой) путем проведения противоположных опера-ций с р а з л и ч н ы м и видами биржевых контактов.Операция хеджирования требует совершения трехбиржевых сделок: 1) покупку (продажу) реальноготовара или ценных бумаг с поставкой в будущемпериоде (форвардная сделка); 2) продажу (или со-ответственно покупку) фьючерсных контрактов нааналогичное количество товаров или ценных бумаг;3) ликвидацию позиции по фьючерсным контрак-там в момент поставки реального товара или цен-ных бумаг путем заключения обратной (офсетной)сделки. Первые два вида биржевых сделок осущест-вляются в начальной стадии операции по страхова-нию ценового риска, а третий их вид — в стадиизавершения. Принцип операции хеджирования осно-ван на том, что если ее участник несет финансовыепотери из-за изменения цен как продавец реально-го товара или ценных бумаг, то он выигрывает в техже размерах как покупатель фьючерсных контрактовна такое же количество товара или ценных бумаг инаоборот. В связи с этим на биржевом рынке различа-ют два вида операций страхования ценового риска —хеджирование покупкой [buying hedging] и хеджиро-вание продажей [selling hedging] фьючерсных кон-трактов.

ЦЕЛЕВАЯ СУММА ДОХОДОВ [purpose-oriented income] —плановая сумма дохода от реализации продукции,рассчитанная на основе целевой суммы прибыли сучетом планируемых издержек и ставки налогов, вхо-дящих в цену изделий. Модель расчета целевой суммыдохода имеет следующий вид:

где Дц — целевая сумма доходов от реализации про-дукции;

БПЦ —целевая сумма балансовой (валовой) при-были от реализации продукции, установ-ленная на плановый период;

Ип — плановая сумма издержек;СНЦ — ставка налога на добавленную стоимость

(и усредненная ставка других налогов, вхо-дящих в цену изделий и у п л а ч и в а е м ы х засчет дохода), в %.

Рассчитанная целевая сумма доходов позволяетобеспечить необходимый объем самофинансирова-ния развития предприятия в предстоящем периоде.

ЦЕЛЕВАЯ СУММА ПРИБЫЛИ [target profit; purpose-ori-ented profit] — плановая сумма прибыли, обеспе-чивающая ее увязку с целями развития предприятияв предстоящем периоде. Основой этого метода плани-рования является предварительное определение потреб-ности в собственных финансовых ресурсах, форми-руемых за счет прибыли, остающейся в распоряжениипредприятия (чистой прибыли). Расчет ведется покаждому элементу этой потребности (производствен-ное развитие; выплата дохода владельцам имущест-ва; участие в прибыли персонала и т.п.) . Суммарнаяпотребность в средствах, формируемых за счет при-были, остающейся в распоряжении предприятия,представляет собой целевой размер чистой прибы-ли предприятия в плановом периоде. На ее основецелевая сумма балансовой (валовой) прибыли пред-приятия определяется по следующей формуле:

где БПЦ — целевая сумма балансовой (валовой) при-были от реализации продукции в плано-вом периоде;

ЧП Ц —целевая сумма чистой прибыли предпри-ятия, установленная на плановый период;

СНп — ставка налога на прибыль (и усреднен-ная ставка других налоговых платежей,осуществляемых за счет прибыли), в %.

Целевая сумма прибыли является важнейшимцелевым ориентиром развития предприятия и служит

базовым элементом планирования других важнейшихэкономических показателей — объема реализациипродукции; суммы доходов от реализации продукции;суммы налоговых платежей; фонда дивидендныхвыплат; суммы финансовых ресурсов, формируемыхза счет прибыли и других.

Объем реализации продукции, обеспечивающийдостижение целевой суммы прибыли, может быть оп-ределен по следующей формуле:

где ОРЦ —плановый объем реализации продукции,обеспечивающий достижение целевой сум-мы прибыли;

Пц — целевая сумма балансовой (валовой) при-были от реализации продукции, установ-ленная на плановый период;

Ипост — планируемая сумма постоянных издержек;Учд — планируемый уровень чистого дохода от

реализации продукции, в %;Уи п —планируемый уровень переменных издер-

жек к объему реализации продукции, в %.

ЦЕЛЕВАЯ ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА [pur-pose-oriented structure of capital] — один из внутрен-них финансовых нормативов предприятия, в соответ-ствии с которым формируется соотношение собствен-ного и заемного капитала на предстоящий период(см. "оптимизация структуры капитала"}.

ЦЕЛЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ФОНДЫ - [purpose-orientedfinancial funds} — специальные фонды финансовыхресурсов, формируемые для целенаправленного ихиспользования в предстоящем периода. В составеэтих фондов выделяют амортизационный фонд, фондстимулирования персонала и другие. Порядок фор-мирования и использования средств этих фондов ре-гулируется уставом и другими учредительными доку-ментами.

ЦЕЛОСТНЫЙ ИМУЩЕСТВЕННЫХ КОМПЛЕКС [integra-ted property system] — хозяйственный объект с закон-ч е н н ы м циклом производства и реализации продук-ции, оценка активов которого в процессе приватиза-ции, продажи, слияния и поглощения осуществля-ется в комплексе. В процессе оценки должны бытьучтены затраты труда по формированию такого це-лостного имущественного комплекса; оптимальностьпропорций сформированной структуры его активови их способность генерировать прибыль; степеньфизического и морального износа отдельных видовактивов; эффективность отдачи отдельных нематери-альных активов и ряд других факторов, формирую-щих размер гудвилла и эффект синергизма. Оценкацелостного имущественного комплекса осуществля-ется путем расчета стоимости чистых активов, ме-тодом стоимости замещения, на основе рыночнойстоимости объектов-аналогов, методом капитализа-ции фактической или потенциальной прибыли идругих.

"ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ" [capi-tal assets pricing model; САРМ] — модель опреде-ления необходимого уровня доходов отдельных ка-питальных активов с учетом ожидаемого уровнясистематического риска, рассчитываемого с помощьюбета-коэффициента. Ценовая модель капитальныхактивов учитывает необходимый размер премии зариск. Хотя она названа моделью капитальных акти-вов, ее широко используют и при расчете необходи-мого уровня доходности отдельных ц е н н ы х бумаг(с учетом ожидаемого уровня систематического ри-ска).

ЦЕННЫЕ БУМАГИ [securities; sees] — финансовые ин-струменты, подтверждающие право владения или от-ношения займа, определяющие взаимные обязатель-ства между их эмитентом и инвестором (собственником)и предусматривающие выплату дохода по ним в видедивидендов, процента или премии (см. "акция", "об-лигация ", "вексель ", "сберегательный сертификат ","инвестиционный сертификат", "дериватив").

ЦЕНОВОЙ РИСК [price risk] — вероятность возникно-вения непредвиденных финансовых потерь от изме-нения уровня цен на продукцию или отдельные фи-нансовые инструменты в предстоящем периоде илипроведении операций покупки—продажи. Ценовойр,иск может быть застрахован предприятием путемосуществления операции хеджирования.

"ЦЕНТР ДОХОДА" [income centre] — структурное подраз-деление предприятия, руководитель которого несетответственность только за формирование доходов вустановленных объемах (например, сбытовое под-разделение предприятия).

"ЦЕНТР ЗАТРАТ" [cost centre] — структурное подразде-ление предприятия, руководитель которого несетответственность только за расходование средств всоответствии с утвержденным текущим или капиталь-ным бюджетом в процессе хозяйственной деятель-ности (например, производственное подразделениепредприятия). Центр затрат не оказывает самостоя-тельное прямое влияние на объем реализации про-дукции, формирование доходов и прибыли.

"ЦЕНТР ИНВЕСТИЦИЙ" [investment centre] — структур-ное подразделение предприятия, руководитель ко-торого несет ответственность за использование вы-деленных ему инвестиционных ресурсов и получениенеобходимой прибыли от инвестиционной деятель-ности.

"ЦЕНТР ОТВЕТСТВЕННОСТИ" [responsibility centre] -структурное подразделение предприятия, котороеполностью контролирует те или иные аспекты фор-мирования и использования прибыли, а его руково-дитель самостоятельно принимает управленческиерешения в рамках этих аспектов и несет полнуюответственность за выполнение доведенных ему пла-новых (нормативных) показателей. Центры ответ-ственности могут быть созданы на предприятии вформе центров дохода; центров затрат; центров при-были; центров инвестиций.

"ЦЕНТР ПРИБЫЛИ" [profit centre] — структурная еди-ница предприятия, оказывающая непосредственноевлияние на объем реализации продукции, суммудоходов, издержек, прибыли и другие результативныепоказатели производственной и финансовой деятель-ности.

ЧИСТАЯ ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ (ЧИСТАЯ СТО-ИМОСТЬ ДЕФИЦИТА) [negative net worth; deficit networth] — показатель, характеризующий превышениезаемного капитала (суммы финансовых обязательств)над суммой активов предприятия и собственногокапитала. Чистая отрицательная стоимость образу-ется в результате убыточной деятельности предпри-ятия в предшествующем периоде. Расчет чистой от-рицательной стоимости осуществляется по формуле:

ЧОС = ЗК - А - СК ,

где ЧОС — сумма чистой отрицательной стоимостипредприятия;

ЗК —сумма заемного капитала, используемогопредприятием (его финансовых обяза-тельств);

А —сумма активов предприятия (не включа-ющая отражаемую в их составе по балан-су сумму убытка прошлых лет и отчетногопериода);

С К — с у м м а собственного капитала предпри-ятия.

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ [net profit; profit after tax; PAT] -окончательная сумма прибыли, остающаяся в рас-поряжении предприятия после уплаты налогов идругих обязательных платежей из суммы балансовой(валовой) прибыли. Расчет суммы чистой прибылиосуществляется по формуле:

ЧП = БП - Нп - ОПп,

где Ч Π —сумма чистой прибыли, остающаяся в егораспоряжении;

Б Π —сумма балансовой (валовой) прибыли пред-приятия;

Ηπ —сумма уплаченного налога на прибыль;ОПП —сумма других налогов и обязательных пла-

тежей, выплаченных за счет прибыли.

ЧИСТЫЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ЧИСТЫЙ РАБОЧИЙКАПИТАЛ) [net working capital] — сумма оборот-ных активов, финансируемых за счет собственногои долгосрочного заемного капитала предприятия.Расчет этого показателя осуществляется по следую-щим формулам:

ЧОА = СК + ДЗК - ВА; ЧОА = ОА - КЗК,

где ЧОА — сумма чистых оборотных активов (чистогорабочего капитала) предприятия;

СК—сумма собственного капитала предпри-ятия;

ДЗК—сумма долгосрочного заемного капитала,используемого предприятием (сумма егодолгосрочных финансовых обязательств);

К З К — с у м м а краткосрочного заемного капита-ла, используемого предприятием (суммаего краткосрочных финансовых обяза-тельств);

ВА—общая стоимость внеоборотных активовпредприятия;

ОА —общая сумма оборотных активов предпри-ятия (его рабочего капитала).

Динамика показателя суммы и уровня чистыхоборотных активов служит одним из важнейших ин-дикаторов изменения финансового состояния пред-приятия в целом, так как характеризует динамикуисточников финансирования активов, финансовойустойчивости и эффективности использования соб-ственного капитала.

Если при неизменном объеме краткосрочных фи-нансовых обязательств и внеоборотных активов будетрасти объем собственного и долгосрочного заемногокапитала, то размер и уровень чистых оборотныхактивов будет увеличиваться. В этом случае будетповышаться финансовая устойчивость предприятия,но снижаться эффект финансового левериджа и возра-стать средневзвешенная стоимость капитала в целом

(так как процентная ставка по долгосрочным финансо-вым кредитам в силу большего их риска выше, чемпо краткосрочным кредитам).

Соответственно, если при неизменном участиисобственного капитала и долгосрочного заемногокапитала в финансировании активов (при стабиль-ной стоимости внеоборотных активов предприятия)будет возрастать сумма краткосрочных финансовыхобязательств, то уровень чистых оборотных активов(их удельных вес в общей сумме оборотных средств)будет сокращаться. В этом случае может быть сни-жена средневзвешенная стоимость капитала, достиг-нуто более эффективное использование собственногокапитала (за счет роста эффекта финансового леве-риджа), но при этом будет снижаться финансоваяустойчивость и платежеспособность предприятия(снижение уровня платежеспособности будет про-исходить за счет увеличения суммы текущих финан-совых обязательств и повышения частоты платежейпо их погашению).

Таким образом, уровень чистых оборотных ак-тивов (их удельный вес в общей сумме оборотныхсредств в конечном итоге определяет соотношениемежду уровнем эффективности использования соб-ственного капитала и уровнем риска снижения фи-нансовой устойчивости и платежеспособности пред-приятия, а соответственно и избранный им типполитики финансирования активов (агрессивный,умеренный, консервативный).

ЧИСТЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [net investment] — сумма фи-нансовых ресурсов, направленных на прирост акти-вов предприятия. Расчет этого показателя осущест-вляется по следующей формуле:

ЧИ = ВИ - АО,

где ЧИ —сумма чистых инвестиций предприятия вопределенном периоде;

ВИ —сумма валовых инвестиций предприятияв рассматриваемом периоде (общий объеминвестированного капитала);

АО —сумма амортизационных отчислений в рас-сматриваемом периоде.

Показатель д и н а м и к и чистых инвестиций отра-жает характер экономического развития предприятияв рассматриваемом периоде. Если сумма чистых ин-вестиций составляет отрицательную величину (т.е.если объем валовых инвестиций меньше суммы амор-тизационных отчислений), это свидетельствует о сни-жении производственного потенциала предприятия,следствием чего является сокращение объема выпуска-емой продукции, снижение суммы доходов и прибылиот операционной деятельности (такая ситуация ха-рактеризует предприятие, "проедающее" свой капи-тал).

Если сумма чистых инвестиций равна нулю (т.е.если объем валовых инвестиций равен сумме аморти-зационных отчислений в рассматриваемом периоде),это означает отсутствие экономического роста, т.к.объем производственного потенциала при простомвоспроизводстве внеоборотных активов остается не-изменным (такая ситуация характеризует предпри-ятие "топчущееся на месте").

И наконец, если сумма чистых активов состав-ляет положительную величину (т.е. объем валовыхинвестиций превышает сумму амортизационных отчис-лений в рассматриваемом периоде), это означает, чтоинвестиционная деятельность предприятия обеспечи-вает его экономическое развитие за счет расширенно-го воспроизводства производственного потенциала(такая ситуация характеризует "растущее предпри-ятие").

ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [net cash flow] - основнойпоказатель, характеризующий объем формированиясобственных финансовых ресурсов предприятия засчет внутренних источников (или эффект инвести-ций в виде суммы капитала, возвращаемого инвес-тору). Основу чистого денежного потока составляетсумма чистой прибыли и амортизационных отчисле-ний в рассматриваемом периоде.

При прогнозных расчетах суммы чистого денежно-го потока она должна быть приведена к настоящейстоимости.

ЧИСТЫЙ ДОХОД [net income; disposable income; Dl]— сумма дохода, остающегося в распоряжении пред-приятия, после выплаты из его валового дохода суммналоговых платежей, входящих в цену продукции.К таким платежам относится налог на добавленнуюстоимость, акцизный сбор, таможенные пошлины инекоторые другие сборы. Расчет суммы чистого до-хода предприятия осуществляется по формуле:

ЧД = ВД - НДС - ПНЦ ,

где ЧД —сумма чистого дохода, остающегося в рас-поряжении предприятия;

ВД —сумма валового дохода, полученного пред-приятием в определенном периоде;

НДС —сумма налога на добавленную стоимость,уплаченная предприятием в рассматрива-емом периоде;

Π Нц — прочие налоговые платежи, входящие вцену продукции, и другие сборы, упла-чиваемые за счет дохода (таможенные сбо-ры и пошлины, акцизный сбор и т.п.)

ЭЛАСТИЧНОСТЬ [elasticity] — Наблюдаемая зависимостьизменения одного показателя в связи с изменениемдругого (факторного) показателя. Уровень такой за-висимости характеризуется, обычно коэффициентомэластичности, показывающим размер и з м е н е н и яодного показателя при изменении другого показа-теля на один процент.

ЭМИССИОННАЯ ПОЛИТИКА [emission policy] — частьобщей политики формирования финансовых ресур-сов предприятия, заключающаяся в обеспечениипривлечения необходимого их объема за счет внеш-них источников путем выпуска и размещения напервичном фондовом рынке собственных ценныхбумаг (акций, облигаций и т.п.).

В современных условиях предприятия эмитируютдля размещения на фондовом рынке в основном ак-ции. Разработка эффективной эмиссионной поли-тики предприятия в процессе намечаемой эмиссииэтих ценных бумаг охватывает следующие этапы:

1. Исследование возможностей эффектного раз-мещения предполагаемой эмиссии акций. Решение опредполагаемой первичной (при преобразованиипредприятия в акционерное общество) или допол-нительной (если предприятие уже создано в формеакционерного общества и нуждается в дополнитель-ном притоке собственного капитала) эмиссии ак-ций можно принять лишь на основе всестороннегопредварительного анализа конъюнктуры фондовогорынка и оценки инвестиционной привлекательностисвоих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (бирже-вого и внебиржевого) включает характеристику со-стояния спроса и предложения акций, динамикууровня цен их котировки, объемов продаж акцийновых эмиссий и ряда других показателей. Результа-том проведения такого анализа является определениеуровня чувствительности реагирования фондовогорынка на появление новой эмиссии и оценка егопотенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка инвестиционной привлекательности сво-их акций проводится с позиции учета перспектив-ности развития отрасли (в сравнении с другими от-раслями), конкурентоспособности производимойпродукции, а также уровня показателей своего финан-сового состояния (в сравнении со среднеотраслевымипоказателями). В процессе оценки определяется воз-можная степень инвестиционной предпочтительностиакций своей компании в сравнении с обращающи-мися акциями других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокойстоимостью привлечения собственного капитала извнешних источников цели эмиссии должны бытьдостаточно весомыми с позиций стратегическогоразвития предприятия и возможностей существен-ного повышения его рыночной стоимости в пред-стоящем периоде. Основными из таких целей, ко-торыми предприятие руководствуется, прибегая кэтому источнику формирования собственного капи-тала, являются:

а) реальное инвестирование, связанное с отрасле-вой (подотраслевой) и региональной диверсифика-

цией производственной деятельности (создание сетиновых филиалов, дочерних фирм, новых производствс большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б) необходимость существенного у л у ч ш е н и еструктуры используемого капитала (повышение долисобственного капитала с целью роста уровня финан-совой устойчивости; обеспечение более высокогоуровня собственной кредитоспособности и сниже-ние за счет этого стоимости привлечения заемногокапитала; повышение эффекта финансового леверид-жа и т.п.);

в) намечаемое поглощение других предприятийс целью получения эффекта синергизма (участие вприватизации сторонних государственных предпри-ятий также может рассматриваться как вариант ихпоглощения, если при этом обеспечивается приобре-тение контрольного пакета акций или преимущест-венная доля в уставном фонде);

г) иные цели, требующие быстрой аккумуляциизначительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определе-нии объема эмиссии необходимо исходить из ранеерассчитанной потребности в привлечении собствен-ных финансовых ресурсов за счет внешних источ-ников (см. "политика формирования собственных фи-нансовых ресурсов ").

4. Определение номинала, видов и количестваэмитируемых акций. Номинал акций определяетсяс учетом основных категорий предстоящих их по-купателей (наибольшие номиналы акций ориенти-рованы на их приобретение и н с т и т у ц и о н а л ь н ы м иинвесторами, а наименьшие — на приобретение на-селением). В процессе определения видов акций(простых и привилегированных) устанавливается це-лесообразность выпуска привилегированных акций;если такой выпуск признан целесообразным, то ус-танавливается соотношение простых и привилеги-рованных акций (при этом следует иметь в виду, чтов соответствии с действующим законодательствомдоля привилегированных акций не может превышать10% общего объема эмиссии). Количество эмитируе-мых акций определяется исходя из объема эмиссии

и номинала одной акции (в процессе одной эмиссииможет быть установлен лишь один вариант номиналаакций).

5. Оценка стоимости привлекаемого капитала.В соответствии с п р и н ц и п а м и такой оценки (см."стоимость капитала ") она осуществляется по двумпараметрам: а) предполагаемому уровню дивиден-дов (он определяется исходя из избранного типа ди-видендной политики); б) затрат по выпуску акций иразмещению эмиссии (приведенных к среднегодо-вому размеру). Расчетная стоимость привлекаемогокапитала сопоставляется с фактической средневзве-шенной стоимостью капитала и средним уровнемставки процента на рынке капитала. Лишь после этогопринимается окончательное решение об осуществле-нии эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтин-га. Для того, чтобы быстро и эффективно провестиоткрытое размещение эмитируемого объема акций,необходимо определить состав андеррайтеров, согла-совать с ними цены начальной котировки акций иразмер комиссионного вознаграждения, обеспечитьрегулирование объемов продажи акций в соответст-вии с потребностями в потоке поступления финансо-вых средств, обеспечивающих поддержание ликвид-ности уже размещенных акций на первоначальномэтапе их обращения.

ЭМИССИЯ [issue] — выпуск в обращение новых партийденег или ценных бумаг.

ЭМИТЕНТ ЦЕННЫХ БУМАГ [issuer] — юридическое лицо,которое от своего имени выпускает ценные бумагии обязуется выполнять требования, вытекающие изусловий выпуска.

ЭФФЕКТ [effect] — результат, достигаемый за счет осу-ществления различных видов деятельности или про-ведения отдельных мероприятий и операций. Онможет выражаться в дополнительной сумме получае-мого валового или чистого дохода; в размере сниже-ния издержек; в получении дополнительной балан-

совой (валовой), маржинальной или чистой прибыли',в сумме прироста рыночной стоимости предприятия,в размере чистого денежного потока и т.п.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ [effectiveness] — соотношение пока-зателей результата (эффекта) и затрат (или суммыресурсов), используемых для его достижения. Наи-более обобщенную оценку эффективности финансо-вой деятельности предприятия дает система коэф-фициентов рентабельности (см. "коэффициенты оценкирентабельности ").

"ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК" [efficient market] — экономи-ческая теория, в соответствии с которой финансовыйрынок считается эффективным, если уровень рыноч-ных цен на отдельные финансовые инструменты нанем быстро реагирует на внешнюю информацию (приполном доступе участников рынка к информации).

ЮНИДО [UNIDO; Unated Nations Industrial Develop-ment Organization] — Организация ОбъединенныхНаций по промышленному развитию.

II. ТАБЛИЦЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ

Приложение 1Множители наращения, используемые для расчетов будущей стоимости по сложным процентам

Числе)"·"·периодов

Ставки•^процентов

123456789

10111213141516171819202122232425304050

1%

1,0101,0201,030,041,051,062,072,083,004,105, 1 1 6,127,138,149

1,1611,1731,1841,1961,2081,220

,232,245,257,270,282,348

1,4891,645

2%

1,0201,0401,0611,0821,1041,1261,1491,1721,1931,2191,2431,2681,2941,319

,346,373,400,428,457,486,516,546,577,608,641,811

2,2082,691

3%

1,0301,0611,0931,1261,159

,194,230,267,305,344,384,426,469,513,558,605,653,702,753,806,860,916,974

2,0332,0942,4273,2624,384

4%

1,0401,0821,1251,1701,2171,2651,3161,3691,4231,4801,5391,6011,6651,7321,8011,8731,9482,0262,1072,1912,2792,3702,4652,5632,6663,2434,8017,106

5%

,050,102,158,216,276,340,407,477,551

1,6291,7101,7961,8861,9802,0792,1832,2922,4072,5272,6532,7862,9253,0713,2253,3864,3227,040

11,467

6%

1,0601,1241,1911,2621,3381,4191,5041,5941,6891,7911,8982,0122,1332,2012,3972,5402,6932,8543,0263,2073,3993,6033,8204,0494,2925,743

10,28518,419

7%

,070,145,225,311,403,501,606,718,838,967

2,1052,2522,4102,5792,7592,9523,1593,3803,6163,8704,1404,4304,7405,0725,4277,612

14,97429,456

8%

1,0801,1661,2601,3601,4691,5871,7141,8511,9992,1592,3322,5182,7202,9373,1723,4263,7003,9964,3164,6615,0345,4365,8716,3416,848

10,06221.72446,900

9%

1,0901,1881,2951,4121,5391,6771,8281,9932,1722,3072,5802,8133,0663,3423,6423,9704,3284,7175,1425,6046,1096,6587,2587,9118,623

13,26731,40874,354

10%

1,1001,2101,3311,4641,6111,7721,9492,1442,3582,5942,8533.1383,4523,7974,1774,5955,0545,5606,1166,7277,4008,1408,9549,850

10,83417,44945,258

117,386

Продолжение приложения 1

Число̂ ""·̂ ··периодов

Ставки^процентов

12345678910И1213141516171819202122231425304050

11%

,110,232,368,518,685,8702,0762,3052,5582,8393,1523,4983,8834,3104,7855,3115,8956,5437,2638,0628,9499,93311,02612,23913,58522,89264,999184,559

12%

1,1201,2541,4051,5741,7621,9742,2112,4762,7733,1063,4793,8964,3634,8875,4746,1306,8667,6908,6139,64610,80412,10013,55215,17817,00029,96093,049288,996

13%

1,1301,2771,4431,6301,8422,0822,3532,6583,0043,3953,8364,3344,8985,5356,2547,0677,9869,02410,19711,52313,02114,71316,62618,78821,23039,115132,776450,711

14%

1,1401,3001,4821,6891,9252,1952,5022,8533,2523,7074,2264,8185,4926,2617,1388,1379,27610,57512,05513,74315,66717,86120,36123,21226,46150,949188,876700,197

15%

1,1501,3221,5211,7492,0112,3132,6603,0593,5184,0464,6525,3506,1537,0768,1379,35810,76112,37514,23216,36618,82121,64424,89128,62532,91866,210267,8561083,619

16%

1,1601,3461,5611,8112,1002,4362,8263,2783,8034,4115,1175,9366,8867,9879,26510,74812,46814,46216,77619,46122,57426,18630,37635,23640,87485,849378,7151670,669

17%

1,1701,3691,6021,8742,1922,5653,0013,5114,1084,8075,6246,5807,6999,00710,53912,33014,42616,87919,74823,10527,03331,62937,00543,29650,656111,061533,8462566,080

18%

1,1801,3921,6431,9392,2882,7003,1853,7594,4355,2346,1767,2888,59910,14711,97414,129 '16,67219,67323,21427,39332,32338,14145,00753,10862,667143,367750,3533927,189

19%

1,1901,4161,6852,0052,3862,8403,3794,0214,7855,6956,7778,0649,59611,42013,58916,17119,24422,90027,25132,42938,59145,92354,64865,03177,387184,6721051,6425988,730

20%

1,2001,4401,7282,0742,4882,9863,5834,3005,1606,1927,4308,91610,69912,83915,40718,48822,18626,62331,94838,33746,00555,20566,24779,49695,395237,3731469,7409100,191

Числопериодов

Ставкипроцентов

12345б789101 11213141516171819202122232425304050

21%

1,2101,4641,7722,1442,5943,1383,7974,5955,5606,7278,1409,85011,91814,42117,44921,11325,54730,91237.40445.25854,76266,26280,17897,015117,388304,4712048,30913779,844

22%

1,2201,4881,8162,2152,7033,2974,0234,9085,9877,3058,91210,87213,26416,18219,74224,08529,38435,84843,73553,35765,09579,41696,887118,203144,207389,7482846,94120795,680

23%

1,2301,5131,8612,2892,8153,4634,2595,2396,4447,9269,74911,99114,74918,14122,31427,44633,75841,52351,07362,82077,26895,040116,899143,786176,857497,9043946,34031278,301

24%

1,2401,5381,9072,3642,9323,6354,5085,5896,9318,59410,65713,21516,38620,31925,19531,24238,74048,03859,56773,86391,591113,572140,829174,628216.539634,8105455,79746889,207

25%

1,2501,5621,9532,4413,0523,8154,7685,9607,4519,31311,64214,55218,19022,73728,42235,52744,40955,51169,38986,736108,420135,525169,407211,758264,698807.793

7523,15670064,812

26%

1,2601,5882,0002,5203,1764,0015,0426,3538,00410,08612,70816,01220,17525,42032,03040,35750,85064,07180,730101,720128,167161,490203,477256,381323,0401025,90410346,879104354,562

27%

1,2701,6132,0482,6013,3044,1965,3296,7678,59510,91513,86217,60522,35928,39536,06245,79958,16573.86993,813119,143151,312192,165244,050309,943393,6281300,477

14195,051154942,687

28%

1,2801,6382,0972,6843,4364,3985,6297,2069,22311,80615,11219,34324,75931,69140,56551,92366,46185,070108,890139,379178,405228,358292,298374,141478,9011645,48819426,418229345,875

29%

1,2901,6642,1472,7693,5724.6085,9457,6699,89312,76116,46221,23627,39535,33945,58758,80875,86297,862126,242162,852210,079271,002349,592450,974581,7562078,20826520,723338440,000

30%

1,3001,6902,1972,8563,7134,8276,2758,15710,60413,78617,92123,29830,28739.37351,18566,54186,503112,454146,190190,047247,061321,178417,531542,791705,6272619,936

36117,754497910,125

Продолжение приложения 1

Окончание приложения 1

Число̂4"-"·

периодов

Ставки.^процентов

123456789101 112131415161718192021222324253040

31%

1,3101,7162,24«2,9453,8585,0546,6218,67311,36214,88419,49825,54233,46043,83257,42075,22098,539129,086169,102221,523290,196380,156498,004652,385854,623

3297,08149072,621

32%

1,3201,7422,3003,0364,0075,2906,9839,21712,16616,06021,19927,98236,93748,75664,35884,953112,138148,022195,389257,913340,446449,388593,192783,0131033,5774142,00866519,313

33%

1,3301,7692,3533,1294,1625,5357,3619,79113,02217,31923,03430,63540,74554,19072,07395,857127.490169,561225,517299,937398,916530,558705,642938,5041248,2105194,51689962,188

34%

1,3401,7962,4063,2244,3205,7897,75810,39513,93018,66625,01233,51644,91260,18180,643108,061144,802194,035260,006348,408466,867625,601838,3051123,3281505,2586503,285

121388,437

35%

1,3501,8222,4603,3214,4846,0538,17211,03214,89420,10627,14436,64449,46966,78490,158121,713164,312221,822299,459404,270545,764736,781994,6531342.7811812,7548128,426

163433,875

36%

1,3601,8502,5153,4214,6536,3288,60511,70315,91721,64629,43940,03754.45174,053100,712136,968186,277253,337344,537468,571637,256866,6681178,6681602,9882180,06310142,914219558,625

37%

1,3701,8772,5713,5234,8266,6129.05812,41017,00123,29231,91043,716.59,89282,051112,410154,002210,983289,046395,99?542,511743,2401018,2381394,9861911,1292618,24512636,086294317,937

38%

1,3801,9042,6283,6275,0056,9079,53113,15318,15125,04934,56747,70365,83090,845125,366173,005238,747329,471454,669627,443865,8711194,9001648,9612275,5643140,27515716,703393684,687

39%

1,3901,9322,6863,7335,1897,21310,02513,93519,37026,92437,42552,02072,308100,509139,707194,192269,927375,198521.525724.9191007,6371400.6151946,8542706,1253761,51119517,969525508.312

40%

1,4001,9602,7443,8425,3787,53010,54114,75820,66128,92540,49556,69479,371

1 1 1 , 1 1 9155,567217,793304,911426,875597,625836,6741171,3431639,8782295.8293214,1584499,81624201,043700022,628

Приложение 2Дисконтные множители, используемые для расчетов настоящей стоимости по сложным процентам

Число ""̂периодов

Ставки^процентов

123456789

10111213141516171819202122232425304050

1%

0,9900,9800,9710,9610,9510,9420,9330,9230,9140.9050,8960,Ш0,8790,8700,8610,К530,8440,8360,8280,8200,8110,8030,7950,7880,7800,7420,6720,608

2%

0,9800,9610,9420,9240,9060,8880,8710,8530,8370,8200,8040,7890,7730,7580,7430,7280,7140,7000,6860,6730,6600,6470,6340,6220,6100,5520,4530,372

3%

0,9710,9430,9150,8880,8630,8370,8130,7890,7660,7440,7220,7010,6810,6610,6420,6230,6050,5870,5700,5540,5380,5220,5070,4920,4780,4120,3070,228

4%

0,9620,9250,8890,8550,8220,7900,7600,7310,7030,6760,6500,6250,6010,5770,5550,5340,5130,4940,4750,4560,4390,4220,4060,3900,3750,3080,2080,141

5%

0,9520,9070,8640,8230,7840,7460,7110,6770,6450,6140,5850,5570,5300,5050,4810,4580,4360,4160,3960,3770,3590,3420,3260,3100,2950,2310,1420,087

6%

0,9430,8900,8400,7920,7470,7050,6650,6270,5920,5580,5270,4970,4690.4420,4170,3940,3710,3500,3310,3120,2940,2780,2620,2470,2330,1740,0970,054

7%

0,9350,8730,8160,7630,7130,6660,6230,5820,5440,5080,4750,4440,4150,3880,3620,3390,3170,2960,2770,2580,2420,2260,2110,1970,1840,1310,0670,034

8%

0,9260,8570,7940,7350,6810,6300,5830,5400,5000,4630,4290,3970,3680,3400,3150,2920,2700,2500.2320,2150,1990,1840,1700,1580,1460,0990,0460,021

9%

0,9170,8420,7720,7080,6500,5960,5470,5020,4600,4220,3880,3560,3260,2990,2750,2520,2310,2120,1940,1780,1640,1500,1380,1260,1160,0750,0320,013

10%

0,9090,8260,7510,6830,6210,5640,5130,4670,4240,3860,3500,3190,2900,2630,2390,2180,1980,1800,1640,1490,1350,1230,1120,1020,0920,0570,0220,009

Продолжение приложения 2

Число^^~-периодов

Ставки^процентов

123456789

10111213141516171819202122232425304050

11%

0,9010,8120,7310,6590,5930,5350,4820,4340,3910,3520,3170,2860,2580.2320.2090,1880.1700,1530,1380,1240,1120,1010,0910,0820,0740,0440,0150,005

12%

0,8930,7970,7120,6360.5670,5070,4520,4040,3610,3220,2870,2570,2290,2050,1830,1630,1460,1300,1160,1040,0930,0830,0740,0660,0590,0330,0110,003

13%

0,8850,7830,6930,6130,5430,4800,4250,3760,3330,2950,2610,2310,2040,1810,1600,1410,1250 , 1 1 10,0980,0870,0770,0680,0600,0530,0470.0260,0080,002

14%

0,8770,7690.6750,5920,5190,4560,4000,3510,3080,2700,2370,2080,1820,1600,1400,1230,1080,0950,0830,0730,0640,0560,0490,0430,0380,0200,0050,001

15%

0,8700,7560,6580,5720,4970,4320,3760,3270,2840,2470,2150,1870,1630,1410,1230,1070,093β, 0810,0700,0610,0530,0460,0400,0350,0300,0150,0040,001

16%

0,8620,7430,6410,5520,4760,4100,3540,3050,2630,2270,1950,1680,1450,1250,1080,0930,0800,0690,0600,0510.0440,0380,0330,0280,0240.0120,0030,001

17%

0,8550,7310,6240,5340,4560,3900,3330,2850,2430,2080,1780,1520,1300 , 1 1 10,0950,0810,0690,0590,0510,0430,0370,0320,0270,0230,0200,0090,0020,000

18%

0,8470,7180,6090,5160,4370,3700,3140,2660,2250,1910,1620,1370,1160,0990,0840,0710,0600,0510,0430,0370,0310,0260,0220,0190,0160,0070,0010,000

19%

0,8400,7060,5930,4990,4190,3520,2960,2490,2090,1760,1480,1240,1040,0880,0740,0620,0520,0440,0370,0310,0260,0220,0180,0150,0130,0050,0010,000

20%

0,8330,6940,5790,4820,4020.3350,2790,2330,1940,1620,1350,1120,0930,0780.0650,0540,0450,0380,0310,0260,0220,0180,0150,0130,0100,0040,0010,000

Число ̂ ^периодов

Ставки^процентов

123456789

101 11213141516171819202122232425304050

21%

0,8260,6830,5640,4670,3860,3190,2630,2180,1800,1490,1230,1020,0840,0690,0570,0470,0390,0320,0270,0220,0180,0150,0120,0100,0090,0030,0000,000

22%

0,8200,6720,5510,4510,3700.3030,2490,2040,1670,1370,1120,0920,0750,0620,0510,0420,0340,0280,0230,0190,0150,0130,0100,0080,0070,0030,0000,000

23%

0,8130,6610,5370;4370,3550,2890,2350,1910,1550,1260,1030,0830,0680,0550,0450,0360,0300,0240,0200,0160,0130,0110,0090,0070,0060,0020,0000,000

24%

0,8060,6500,5240,4230,3410,2750,2220,1790,1440,1160,0940,0760,0610,0490,0400,0320,0260,0210,0170,0140.0110,0090,0070,0060,0050,0020,0000,000

25%

0,8000,6400,5120,4100,3280,2620,2100,1680,1340,1070,0860,0690,0550,0440,0350,0280,0230,0180,0140,0120,0090,0070,0060,0050,0040,0010,0000,000

26%

0,7940,6300,5000,3970,3150,2500,1980,1570,1250,0990,0790,0620,0500.0390,0310,0250,0200,0160,0120,0100,0080,0060,0050,0040,0030,0010,0000,000

27%

0,7870,6200,4880,3840,3030,2380,1880,1480,1160,0920,0720,0570,0450,0350,0280,0220,0170,0140,0110,0080,0070,0050,0040,0030,0030,0010,0000,000

28%

0,7810,6100,4770,3730,2910,2270,1780,1390,1080,0850,0660,0520,0400,0320,0250,0190,0150,0120,0090,0070,0060,0040,0030,0030,0020,0010,0000,000

29%

0,7750,6010,4660,3610,2800,2170,1680,1300,1010,0780,0610,0470,0370,0280,0220,0170,0130,0100,0080,0060,0050,0040,0030,0020,0020,0000,0000,000

30%

0,7690,5920,4550,3500,2690,2070,1590,1230,0940,0730,0560,0430,0330,0250,0200,0150,0120,0040,0070,0050,0040,0030,0020,0020,0010,0000,0000,000

Продолжение приложения 2

Окончание приложения 2

Число ̂ — .периодов

Ставкипроцентов

123456789

101 11213141516171819202122232425304050

31%

0,7630,5830,4450,3400,2590,1980,1510 , 1 1 50,0880,0670,0510,0390,0300,0230,0170,0130,0100,0080.0060.0050,0030,0030,0020,0020,0010,0000,0000,000

32%

0,7580,5740,4350,3290,2500,1890,1430,1080,0820,0620,0470,0360,0270,0210,0160,0120,0090,0070,0050,0040,0030,0020,0020,0010,0010,0000,0000,000

33%

0,7520,5650,4250,3200,2400,1810,1360,1020,0770,0580,0430,0330,0250,0180,0140,0100,0080,0060,0040,0030,0030,0020,0010,0010,0010,0000,0000,000

34%

0,7460,5570,4160,3100,2310,1730,1290,0960,0720,0540,0400,0300,0220,0170,0120,0090,0070,0050,0040,0030,0020,0020,0010,0010,0010,0000,0000,000

35%

0,7410,5490,4060,3010,2230,1650,1220,0910,0670,0500,0370,0270,0200,0150,0110,0080,0060,0050,0030,0020,0020,0010,0010,0010.0010,0000,0000,000

36%

0,7350,5410,3980,2920,2150,1580,1160,0850,0630,0460,0340,0250,0180,0140,0100,0070,0050,0040,0030,0020,0020,0010,0010,0010,0000,0000,0000,000

37%

0,7300,5330,3890,2840,2070,1510,1100,0810,0590,0430,0310,0230,0170,0120,0090,0060,0050,0030,0030,0020,0010,0010,0010,0010,0000,0000,0000,000

38%

0,7250,5250,3810,2760,2000,1450,1050,0760,0550,0400,0290,0210,0150,0110,0080,0060,0040,0030,0020,0020,0010,0010,0010,0000,0000,0000,0000,000

39%

0,7190,5180,3720,2680,1930,1390,1000,0720,0520,0370,0270,0190,0140,0100,0070,0050,0040,0030,0020,0010,0010,0010,0010,0000,0000,0000,0000,000

40%

0,7140,5100,3640,2600,1860,1330,0950,0680,0480,0350,0250,0180,0130,0090,0060,0050,0030,0020,0020,0010,0010,0010,0000,0000,0000,0000,0000,000

Приложение 3Множители наращения аннуитета, используемые для расчетов будущей стоимости

Число̂ ~"̂ -периодов

Ставки-^процентов

12345678910111213141516171819202122232425304050

\%

1,0002,0103,0304,0605,1016,1527,2148,2869,36810,46211,56712,68213,80914,94716,09717,25818,43019,61420,81122,01923,23924,47125,71626,97328,24334,78448,88564,461

2%

1 ,0002,0203,0604,1225,2046,3087,4348,5839.75510,95012,16913,41214,68015,97417,29318,63920,01221,41222,84024,29725,78327,29928,84530,42132,03040,56760,40134,577

3%

1,0002,0303,0914,1845,3096,4687,6628,89210,15911,46412,80814,19215,61817,08618,59920,15721,76123,41425,11726,87028,67630,53632,45234,42636,45947,57575,400112,794

4%

1 ,0002,0403,1224,2465,4166,6337,8989,21410,58312,00613,48615,02616,62718,29220,02321,82423,69725,64527,67129,77831,96934,24836,61839,08241,64556.08495,024152,664

5%

1,0002,0503,1524,3105,5266,8028,1429,54911,02712,57814,20715.91717,71319,59821,57823,65725,84028,13230,53933.06635,71938,50541,43044,50147,72666,438120,797309,341

6%

1 ,0002.0603,1Ь44,3755.6376,9758,3949,897

11,49113,18114,97216,87018,88221,01523,27625,67228,21330,90533,76036,78539.99243,39246,99550,81554,86479,057154,758290,325

7%

1,0002,0703,2154,4405,7517.1538.65410,26011,97813,81615,78417,88820,14122,55025,12927,88830,84033,99937,37940,99544,86549.00553,43558,17663,24894,459199,630406,516

8%

1,0002,0803,2464,5065,8677,3368,92310,63712,48814,48716,64518.97721,19524,21527,15230,32433,75037,45041,44645,76250,42255,45660,89366,76473,105113,282259,052573,756

9%

1.0002,0903,2784.5735,9857,5239,20011,02813,02115,19317,56020,14122,95326,01929,36133,00336,97341,30146,01851,15956,76462,87269,53176,78984,99136,305337,872815,051

10%

1.0002,1003.3104.61 16.1057,7169,48711,43613,57915,93718,53121,38424,52327,97531,77235,94940,54445,59951,15857,27464,00271,40279.54288,49698,346164,491442,5801163,865

Число̂ ""̂периодов

Ставки^процентов

123456789101 11213141516171819202122232425304050

11%

1,0002,1103,3424,7106,2287,9139,78311.85914,16416,72219,56122,71326,21130,09534,40539,19044,50050,39656,93964,20272,26481,21391,147102,173114,412199,018581,8121668,723

12%

1,0002,1203,3744,7796,3538,11510,08912,30014,77617,54920,65524,13328,02932,39237,28042,75348,88355,74963,43972,05281,69892,502104,602118,154133,333241,330767,0802399,975

13%

1,0002,1303,4074,8506,4808,32310,40512,75715,41618,42021,81425,65029,98434,88240,41746,67153,73861,72470,74880,94692,468105,489120,203136,829155,616293,1921013,6673459,344

14%

1,0002,1403,4404,9216,6108,53510,73013,23316,08519,33723,04427,27132,08837,58143,84250,98059,11768,39378,96891,024104,767120,434138,295158,656181,867356,7781341,9794994,301

15%

1,0002,1503,4724,9936,7428,75411,06713,72716,78620,30424,34929,00134,35240,50447,58055,71765,07575,83688,211102,443118,809137,630159,274184,166212,790434,7381779,0487217,488

16%

1,0002,1603,5063,0666,8778,97711,41414,24017,51821,32125,73330,85036,78643,67251,65960,92571,67384,14098,603115,379134,840157,414183,600213,976249,212530,3062360,72410435,449

17%

1,0002,1703,5395,1417,0149,20711,77214,77318,28522,39327,20032,82439,40447,10256,10966,64878,97893,404110,283130,031153,136180,169211,798248,803292,099647,4233134,41215088,805

18%

1,0002,1803,5725,2157,1549,44212,14115,32719,08623,52128,75534,93142,21850,81860,96572,93887,067103,739123,412146,626174,019206,342244,483289,490342,598790,9324163,09421812,273

19%

1,0002,1903,6065,2917,2979,68312,52315,90219,92324,70930,40337,18045,24454,84166,26079,85096,021115,265138,165165,417197,846236,436282,359337,007402,038966,6985529,711

31514,492

20%

1,0002,2003,6405,3687,4429,93012,91616,49920,79925,95932,15039,58048,49659,19672,03587,442105,930128,116154,739186,687225,024271,028326,234392,480471,9761181,8657343,71545496,094

Продолжение приложения 3

Продолжение приложения 3

Число^""""-»·.периодов

Ставкипроцентов

123456789

101112131415161718192021222324253040

21%

1,0002,2103,6745,4467,589

10,18313,3211 7 , 1 1 921,71427,27434,00142,14151,99163,90978,33095,779

116,892142,439173,351210,755256,013310,775377,038457,215554,230

1445,1119749,141

22%

1,0002,2203,7085,5247,740

10,44213,74017,76222,67028,65735,96244,87355,74569,00985,191

104,933129,019158,403194,251237,986291,343356,438435,854532,741650,944

1767,04412936,141

23%

1,0002,2303,7435,6047,893

10,7081 4 , 1 7 118,43023,66920,11338,03947,78759,77874,52892,669

114,983142,428176,187217,710268,783331,603408,871503,911620,810764,596

2160,45917153,691

24%

1,0002,2403,7785,6848,048

10,98014,61519,12324,71231,64340,23850,89564,10980,496

100,815126,010157,252195,993244,031303,598377,461469,052582,624723,453898,082

2640,88122728,367

25%

1,0002,2503,8135,7668,207

11,25915,07319,81225,80233,25342,56654,20868,76086.949

109,687138,109173,636218,045273,556342,945429,681538,101673,626843,032

1054,7913227,172

30088,621

26%

1,0002,2603,8485.8488,368

11,54415,54620,58826,94034,94545,03057,73873,75093,925

119,346151,375191,733242,583306,654387.384489,104617,270778,760982,237

1238,6173941,953

39791,957

27%

1,00012,2703,8835,9318,533

11,83716,03221,36128,12936,72347,63961,50179,106

101,465129,860165,9222 1 1 , 7 2 1269,885343,754437,568556,710708.022900.187

1144,2371454,1804812,891

52570,707

28%

1,0002,2803,9186,0168,700

12.13616,53422,16329,36938,59250,39865,51084,853

109,611141,302181.Ц57233,790300,250385,321494,210633,5898)1,993

1040,3511332,6491706,7905873,172

69376,562

29%

1,0002,2903,9546,1018,870

12.44217,05122,99530,66440,55653,31869,78091,016

1 1 8 , 4 1 1153,750199,337258,145334,006431,868558,110720,962931,040

1202,0421551,6342002,6087162,785

91447,375

30%

1,0002,3003,9906,1879,043

12,75617,58323,85832,01542.61956,40574,32697,624

127,912167,285218,470285,011371,514483,968630,157820,204

1067,2651388.4431805,9752348,7658729,805

120389,375

Число "̂-*~~·.

периодов

Ставки^процентов

123456789101 1121314151617181920212223242530

31%

1,0002,3104,0266,2749,21913,07718,13124,75233,42544,78659,67079,167104,709138,169182,001239,421314,642413,180542,266711,368932,8911223,0871603,2432101,2472753,63110632,543

32%

1,0002,3204,0626,3629,39813,40618,69625,67834,89547,06263,12184,320112,302149,239197,996262,354347,307459,445607,467802,8561060,7691401,2151850,6032443,7953226,80812940,672

33%

1,0002,3304,0996,4529,58113,74219,27726,63836,42949,45166,76989,803120,438161,183215,373287,446383,303510,792680,354905,8701205,8071604,7242135,2822840,9243779,42815737,945

34%

1,0002,3404,1366,5429,76614,08619,87627,63338,02851,95870,62495,636129,152174,063234,245314,888422,949567,751761,7861021,7921370,2011837,0682462,6693300,9744424,30119124,434

35%

1,0002,3504,1726,6339,95414,43820,49228,66439,69654,59074,696101,840138,454187,953254,737344,895466,608630,920852,7411152.2001556,4702102,2342839,0143833,6675176,44523221,258

36%

1,0002,3604,2106,72510,14614,79921,12629,73241,43557,35178,998108,437148,474202,925276,978377,690514,658700,935954,2711298,8091767,3802404,6363271,3044449,9696052,95728172,016

37%

1,0002,3704,2476,81810,34115,16721,77930,83743,24760,24883,540115,450159,166219,058301,109413,520567,521778,5041067,5511463,5442006,0552749,2943767,5325162,5167073,64534148,906

38%

1,0002,3804,2846,91210,53915,54422,45131,98245,13563,28788,33.5122,903170,606236,435327,281452,647625,652864,3991193,8701648,5392275,9823141,8524336,7505985,7118261,273

41357,227

39%

1,0002,3904,3227,00810,74115,93023,14233,16747,10366,47393,397130,822182,842255,151355,659495,366689,558959,4851334,6831856,2082581,1283588,7654989,3796936,2309642,35250043.625

40%

1,0002,4004,3607,10410,94616,32423,85334,39549,15269,81398,739139,234195,928275,299386,418541,985759,7781064,6891491,5632089,1882925.8624097,2035737,0788032,90611247,06260500,207

Окончание приложения 3

Приложение 4Дисконтные множители аннуитета, используемые для расчетов настоящей стоимости

Число ̂*">-.

периодов

Ставки.процентов

123456789101 11213141516171819202122232425304050

\%

0,9901,9702,9413,9024,8535,7956,7287,6528,5669,47110,36811,25512,13413,00413,86514,71815,56216,39817,22618,04618,85719,66120,45621,24422,02325,80832,83539,197

2%

0,9801,9422,8843,8084,7135,6016,4727,3268,1628,9839,78710,57511,34812,10612,84913,57814,29214,99215,67916,35217,01117,65818,29218,91419,52422,39727,35631,424

3%

0,9711,9132,8293,7174,5805,4176,2307,0207,7868,5309,2539,95410.63511,29611,93812,56113,16613,75414,32414,87815,41515,93716,44416,93617,41319,60123,11525,730

4%

0,9621,8862,7753,6304,4525,2426.0026,7337,4358,1118,7609,3859,98610,56311 , 1 1 811,65212,16612,65913,13413,59014,02914,45114,85715,24715,62217,29219,79321,482

5%

0,9521,8592,7233,5464,3295,0765,7866,4637,1087,7228,3068,8639,3949,89910,38010,83811,27411,69012,08512,46212,82113,16313,48913,79914,09415,37317,15918,256

6%

0,9431,8332,6733,4654,2124,9175,5826,2106,8027,3607,8878,3848,8539,2959.71210,10610,47710,82811,15811,47011,76412,04212,30312,55012,78313,76515,04615,762

7%

0,9351,8082,6243,3874,1004,7675,3895,9716,5157,0247,4997,9438,3588,7469,1089,4779,76310,05910,33610,59410,83611,06111,27211,46911,65412,40913,33213,801

8%

0,9261,7832,5773,3123,9934,6235,2065,7476,2476,7107,1397,5367,9048,2448,5608,8519,1229,3729,6049,81810,01710,20110,37110,52910,67511,25811,92512,234

9%

0,9171,7592,5313,2403,8904,4865,0335,5355,9956,4186,8057,1617,4877,7868,0618,3138,5448,7568,9509,1299,2929,4429,5809,7079,82310,27410,75710,962

10%

0,9091,7362,4873,1703,7914,3554,8685,3355,7596,1456,4956,8147,1037,3677,6067,8248,0228,2018,3658,5148,6498,7728,8838,9859,0779,4279,7799,915

Продолжение приложения 4

Число^~"~---.периодов

Ставкипроцентов

123456789

10111213141516171819202122232425304050

11%

0,9011,7132,4443,1023,6964,2314,7125,1465,5375,8896,2076,4926,7506,9827,1917,3797,5497,7027,8397,9638,0758,1768,2668,3488,4428,6948,9519,042

12%

0,8931,6902,4023,0373,6054 , 1 1 14,5644,9685,3285,6505,9386,1946.4246,6286,8116,9747,1207,2507,3667,4697,5627,6457,7187,7847,8438,0558,2448,305

13%

0,8851,6682,3612,9743,5173,9984,4234,7995,1325,4265,6875,9186,1228,3036,4626.6046,7296,8406,9387,0257,1027,1707,2307,2837,3307,4967,6347,675

14%

0,8771,6472,3222,9143,4333,8894,2884,6394,9465,2165,4535,6605,8426,0026,14Г6,2656,3736,4676,5506,6236,6876,7436,7926,8356,8737,0037,1057,133

15%

0,8701,6262,2832,8553,3523,7844,1604.3874,7725,0195,2345,4215,5835,7245,8475,9546,0476,1286,1986,2596,3126,3596,3996,4346,4646,5666,6426,661

16%

0,8621,6052.2462,7983,2743,6854,0394,3444,6074,8335,0295,1975,3425,4685,5755,6695,7495,8185,8775.9295,9736.0116,0446,0736,0976,1776,2336,246

17%

0,8551,5852,2102,7433,1993,5893,9224,2074,4514,6594,8364,9885,1185,2295,3245,4055,4755,5345,5855,6285,6655,6965,7235,7475,7665,8295,8715,880

18%

0,8471,5662,1742,6903,1273,4983,8124,0784,3034,4944,6564,7934,9105,0085,0925,1625,2225,2735,3165,3535,3845,4105,4325,4515,4675,5175,5485,554

19%

0,840•1,5472,1402,6393,0583,4103,7063,9544,1634,3394,4874,6114,7154,8024,8764,9384,9905,0335,0705,1015,1275,1495,1675,1825,1955,2355,2585,262

20%

0,8331,5282,1062,5892.9913,3263,6053,8374,0314,1924,3274,4394,5334 , 6 1 14,6754,7304.7754,8124,8434,8704,8914,9094,9254,9374,9484,9794,9974,999

Продолжение приложения 4

Число ̂ ^̂ -,периодов

Ставкипроцентов

123456789

10111213141516171819202122232425304050

21%

0,8261,5092,0742,5402,9263,2453,5083,7263,9054,0544,1774,2784,3624,4324,4894,5364,5764,6084,6354,6574,6754,6904,7034,7134,7214,7464,7604,762

22%

0,8201,4922,0422,4942,8643,1673,4163,6193,7863,9234,0354,1274,2034,2654,3154,3574,3914,4194,4424,4604,4764,4884,4994,5074,5144,5344,5444,545

23%

0,8131,4742,0112,4482,8033,0923,3273,5183,6733,7993,9023,9854,0534,1084,1534,1894,2194,2434,2634,2794,2924,3024,3114,3184,3234,3394,3474,348

24%

0,8061,4571,9812,4042,7453,0203,2423,4213,5663,6823,7763,8513,9123,9624,0014,0334.0594,0804,0974,1104,1214,1304,1374,1434,1474,1604,1664,167

25%

0,8001,4401,9522,3622,6892,9513,1613,3293,4633,5703,6563,7253,7803.8243,8593,8873,9103,9283,9423,9543,9633,9703,9763,9813,9853,9953,9994,000

26%

0,7941,4241,9232,3202,6352,8853,0833,2413,3663,4653,5443,6063,6563,6953,7263,7513,7713,7863,7993,8083,8163,8223,8273,8313,8343,8423,8463,846

27%

0,7871,4071,8962,2802,5832,8213,0093,1563,2733,3643,4373,4933,5383,5733,6013,6233,6403,6543,6643,6733,6793,6843,6893,6923,6943,7013,7033,704

28%

0,7811,3921,8682,2412,5322,7592,9373,0763,1843,2693,3353,3873.4273,4593,4833,5033,5183,5293,5393,5463,5513,5563,5593,5623,5643,5693,5713,571

29%

0,7751,3761,8422,2032,4832,7002,8682,9993,1003,1783,2393,2863,3223,3513,3733,3903,4033,4133,4213,4273,4323,4363,4383,4413,4423,4473,4483,448

30%

0,7691,3611,8162,1662,4362,6432,8022,9253,0193,0923,1473,1903,2233,2493,2683,2833,2953,3043,3113,3163,3203,3233,3253,3273,3293,3323,3333,333

Число^^"·̂ .периодов

Ставкишзоцентов

123456789

101 11213141516171819202122232425304050

31%

0,7631,3461,7912,1302,3902,5882,7392,8542,9423,0093,0603,1003,1293,1523,1703,1833,1933,2013,2073,2113,2153,2173,2193,2213,2223,2253,2263,226

32%

0,7581,3311,7662,0962,3452,5342,6772,7862,8682,9302,9783,0133,0403,0613,0763,0883,0973,1043,1093,1133,1663,1183,1203,1213,1223,1243,1253,125

33%

0,7521,3171,7422,0622,3022,4832,6192,7212,7982,8552,8992,9312,9562,9742,9882,9993,0073,0123,0173,0203,0233,0253,0263,0273,0283,0303,0303,030

34%

0,7461,3031,7192,0292,2602,4332,5622,6582,7302,7842,8242,8532,8762,8922,0052,9142,9212,9262,9302,9332,9352,9362,9382,9392,9392,9412,9412,941

35%

0,7411,2891,6961,9972,2202,3852,5082,5982,6652,7152,7522,7792,799

• 2,8142,8252,8342,8402,8442,8482,8502,8522,8532,8542,8552,8562,8572,8572,857

36%

0,7351,2761,6731,9662,1812,3392,4552,5402,6032,6492,6832,7082,7272,7402,7502,7572,7632,7672,7702,7722,7732,7752,7752,7762,7762,7772,7782,778

37%

0,7301,2631,652i;9352,1432,2942,4042,4852,5442,5872,6182,6412,6582,6702,6792,6852,6902,6932,6962,6982,6992,7002,7012,7012,7022,7022,7032,703

38%

0,7251,2501,6301,9062,1062,2512,3552,4322,4872,5272,5552,5762,5922,6032,6112,6162,6212,6242,6262,6272,6292,6292,6302,6302,6312,6312,6322,632

39%

0,7191,2371,6091,8772,0702,2092,3082,3802,4322,4692,4962,5152,5292,5392,5462,5512,5552,5572,5592,5612,5622,5622,5632,5632,5632,5642,5642.564

40%

0,7141,2241,5891,8492,0352,1682,2632,3312,3792,4142,4382,4562,4692,4772,4842,4892,4922,4942,4962,4972,4982,4982,4992,4992,4992,5002,5002,500

Окончание приложения 4

III. ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬОСНОВНЫХ ТЕРМИНОВ И ПОНЯТИЙ,РАСЧЕТНЫХ АЛГОРИТМОВ,ИЛЛЮСТРАТИВНЫХ СХЕМИ ТАБЛИЦ

А. ОБЩИЕ ОСНОВЫУПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ

А.1. Финансы. Финансовый рынок

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБегство капиталаВалютный курсВнебиржевой рынок ценных бумагВторичный фондовый рынокЕмкость финансового рынкаИнфляцияКонвертируемость валютыКривая ЛаффераКросс-курсНалогПервичный фондовый рынокПринудительный валютный курс....ПроцентРынок денегРынок капиталаРынок ценных бумагСегментация финансового рынка....

Стр.

383846505983

119130162163204234294295307308308313

IТемп инфляцииТочка насыщения рынка"Финансовая пирамида"Финансовые институтыФинансовые посредникиФинансовый рынокФинансыФондовая биржаЭффективный рынок

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Стадии изменения конъюнктуры фи-

нансового рынкаРис.: Графическое изображение "Кривой Лаф-

фера" .

А.2. Финансовый менеджмент

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯИсточники финасовой информацииМеханизм финансового менеджментаМониторинг текущей финансовой деятель-

ности предприятияСистема финансовых взаимоотношений пред-

приятияФинансовая идеология предприятияФинансовая инновацияФинансовое планированиеФинансовый анализФинансовый менеджментФорс-мажор

А.З. Финансовые вычисления

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАннуитетБазовая ставка процентаБудущая стоимость денег

Стр.332335348355356364364308381

135

163

120185

201

316348348353357362367

253043

Дисконтирование стоимости ...Дисконтная ставкаНаращение стоимостиНастоящая стоимость денегНоминальная ставка процентаПроцентная ставкаРеальная ставка процента

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫБудущая стоимость аннуитетаБудущая стоимость денег, рассчитанная по

простым процентамБудущая стоимость денег, рассчитанная по

сложным процентамНастоящая стоимость аннуитетаНастоящая стоимость денег, рассчитанная по

простым процентамНастоящая стоимость денег, рассчитанная по

сложным процентамСумма простого дисконтаСумма простого процентаСумма сложного дисконтаСумма сложного процентаТаблица дисконтных множителей аннуитета,

используемых для расчетов настоящей стои-мости

Таблица множителей наращения аннуитета,используемых для расчетов будущей стои-мости

Таблица дисконтных множителей, используе-мых для расчетов настоящей стоимости посложным процентам

Таблица множителей наращения, используе-мая для расчетов будущей стоимости посложным процентам

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Зависимость общего номинального до-

хода от темпов инфляции

Стр.7880

210211213295298

26

210

21126

79

7979

21080

211

394

390

386

382

1 1 8

Б. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИИ ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯПРЕДПРИЯТИЯ

Б.1. Источники аналитической финансовойинформации

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Баланс предприятияИсточники финансовой информацииКонсолидированная финансовая отчетностьОтчет о финансово-имущественном состоя-

нии предприятияОтчет о финансовых результатах и их исполь-

зованииУправленческий учет

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫСистема балансовой связи отдельных пока-

зателей отчетного баланса предприятия....

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Классификация показателей информа-

ционной базы финансового менеджмента

Б.2. Системы и методы финансовогоанализа

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАнализ финансовых коэффициентовАудитБазаВертикальный (структурный) финансовый

анализГоризонтальный (трендовый) финансовый

анализДюпоновская система финансового анализа..Коэффициент эластичности

30120133

227

227338

30

121

252930

49

5982

139

Модель ДюпонаПериод оборотаСистема анализа "Взаимосвязь издержек,

объема реализации и прибыли"Сравнительный финансовый анализСреднеарифметическое значение показателя..Средневзвешенное значение показателяСреднегеометрическое значение показателя...Среднехронологическое значение показателя..Финансовые коэффициентыФинансовый анализЭластичностьЭффектЭффективность

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент эластичностиМодель ДюпонаПериод оборота активов (капитала)Среднеарифметическое значение показателя..Средневзвешенное значение показателяСреднегеометрическое значение показателя..Среднехронологическое значение показателя...

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛ

Рис.: Пример графического оформления ре-зультатов горизонтального (трендового)анализа

Рис.: Схема разложения аналитических фи-нансовых показателей по методике кор-порации "Дюпон"

Рис.: Матрица оценки результатов финансо-вого анализа, проведенного с исполь-зованием "Модели Дюпона"

Стр.

195234

315319319321321322356357377380381

139195140320321321322

60

82

196

Б.З. Показатели обобщающей оценкирезультатов финансовой деятельностии характеристика финансовогосостояния

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Коэффициенты оценки оборачиваемости ак-тивов 139

Коэффициенты оценки оборачиваемости ка-питала 141

Коэффициенты оценки платежеспособностипредприятия 146

Коэффициенты оценки рентабельности 148Коэффициенты оценки финансовой устой-

чивости предприятия 151Неплатежеспособность 212Платежеспособность 242Финансовая устойчивость 352Финансовое состояние 354

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов активов в периоде 139Количество оборотов заемного капитала в

периоде 142Количество оборотов всего используемого ка-

питала в периоде 141Количество оборотов оборотных активов в

периоде 140Количество оборотов собственного капитала

в периоде 142Коэффициент абсолютной платежеспособ-

ности ("кислотный тест") 146Коэффициент автономии 151Коэффициент долгосрочной финансовой не-

зависисмости 152Коэффициент маневренности собственного

капитала 152Коэффициент промежуточной платежеспо-

собности 146

Коэффициент рентабельности активов (ко-эффициент "экономической рентабель-ности")

Коэффициент рентабельности реализациипродукции (коэффициент "коммерческойрентабельности")

Коэффициент рентабельности собственногокапитала (коэффициент "финансовой рен-табельности")

Коэффициент рентабельности текущих затратКоэффициент соотношения дебиторской и

кредиторской задолженностиКоэффициент текущей платежеспособности..Коэффициент финансированияСредний период оборота активов в дняхСредний период оборота заемного капитала

в дняхСредний период оборота всего используемого

капитала в д н я х .Средний период оборота оборотных активов

в д н я х .Средний период оборота собственного капи-

тала в д н я х ,

Стр.

149

150

149150

147147152140

144

143

140

143

В. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ

В.1. Общие основы управления активами

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Активы 9Активы ликвидные 12Активы материальные 13Активы нематериальные 15Активы финансовые 18Активы чистые 18Балансовая стоимость актива 32Коэффициенты оценки оборачиваемости ак-

тивов 139Коэффициенты оценки рентабельности 148Ликвидность активов 171Метод стоимости замещения активов 180Операционные активы 217Синергизм 314Целостный имущественный комплекс 317Чистая отрицательная стоимость 377

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов активов в периоде 139Коэффициент маневренности активов 17Коэффициент материализации активов 14Коэффициент операционных активовКоэффициент рентабельности активов 149Ликвидационная стоимость активов целост-

ного имущественного комплекса 168Средний период оборота активов в днях 140Стоимость чистых активов предприятия 18Сумма чистой отрицательной стоимости ак-

тивов 373

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Классификация активов предприятия ι оТабл.: Примерная форма баланса финанси-

рования прироста активов предпри-ятия 35

Рис.: Состав материальных активов пред-приятия 14

Стр.Рис.: Состав неликвидных активов предпри-

ятия 15Рис.: Состав основных групп л и к в и д н ы х ак-

тивов предприятия 12

В.2. Управление внеоборотными(долгосрочными) активами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАктивы внеоборотные (долгосрочные) 10Активы нематериальные 15Амортизация нематериальных активов 24Амортизация основных фондов 24Аренда (лизинг) 27Возвратный лизинг 58Гудвилл 63Долгосрочные финансовые вложения 81Индексация стоимости основных фондов... 1 12Интенсивность обновления основных фондов.. 116Кондоминиум 131Кругооборот стоимости внеоборотных активов.. 163Методы начисления амортизации 182Моральный износ 204Ноу-хау 213Оперативный лизинг 217Основные фонды 227Политика управления внеоборотными акти-

вами 253Прямолинейная амортизация 296Реновация 301Рейтинг 302Срок амортизации 323Ускоренная амортизация 338Фондоотдача 366Формы воспроизводства основных фондов.. 366

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫГодовая норма амортизации при прямолиней-

ном методе ее начисления 182Коэффициент амортизации внеоборотных

активов 148

Стр.Коэффициент ввода в действие основных

фондов (нематериальных активов) 116Коэффициент выбытия основных фондов

(нематериальных активов) 116Коэффициент годности нематериальных ак-

тивов 149Коэффициент годности основных фондов.. 148Коэффициент износа основных фондов 148Коэффициент обновления основных фондов

(нематериальных активов) 117Период оборота внеоборотных активов (лет).. 141Потребность в приросте внеоборотных ак-

тивов в плановом периоде 253Полный цикл кругооборота стоимости вне-

оборотных активов 165Скорость обновления основных фондов (не-

материальных активов) 117Фондоотдача производственных основных

фондов 366

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Состав внеоборотных активов предприя-

тия 1 1Рис.: Характер движения стоимости внеобо-

ротных активов в процессе ее круго-оборота 164

В.З. Управление совокупнымиоборотными активами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАктивы ликвидные 12Активы оборотные 16"Живые" оборотные активы 83Иммобилизация оборотных активов 92"Ликвидная подушка" 171Операционный цикл 220Политика управления оборотными активами.. 267Политика финасирования оборотных активов.. 280

Стр.Расходы будущих периодов 296"Спазм ликвидности" 318Чистые оборотные средства (активы) 374

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫДостигаемая экономия суммы оборотных ак-

тивов в процессе ускорения их оборота . 268Количество оборотов оборотных активов в

периоде ". 140Коэффициент обеспеченности предприятия

высоколиквидными активами 13Коэффициент обеспеченности предприятия

л и к в и д н ы м и активами 13Период оборота оборотных активов в д н я х 140Продолжительность операционного цикла

предприятия 231Сумма чистых оборотных активов (чистого

рабочего капитала) предприятия 374

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Группировка оборотных активов с по-

зиций особенностей их финансирова-ния 280

Табл.: Примерная форма баланса финанси-рования оборотных активов 282

Рис.: Принципиальные подходы к финанси-рованию оборотных активов 281

Рис.: Состав оборотных (текущих) активовпредприятия... . . 16

Рис.: Характер движения оборотных активовв процессе операционного цикла пред-п р и я т и я 220

В.4. Управление запасами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯМалоценные и быстроизнашивающиеся пред-

меты 175Метод ЛИФО 180Метод ФИФО 181

Стр.Модель экономически обоснованного разме-

ра заказа 200Политика управления запасами 260

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫОпределение оптимальной партии поставки

в соответствии с Моделью экономическиобоснованного размера заказа 200

П л а н и р у е м ы й объем финансовых средств,авансируемых в товарные запасы 262

Плановая сумма запасов на конец расчетногопериода 262

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Графическая зависимость между разме-

ром партии поставки и средним раз-мером запасов 264

В.5. Управление дебиторскойзадолженностью

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБезнадежная дебиторская задолженность ... 39Дебиторская задолженность 64Качество дебиторской задолженности 129Кредитная политика 158Кредитный менеджмент 159Политика управления дебиторской задолжен-

ностью 255Потребительский кредит 288Рефинансирование дебиторской задолжен-

ности 306Срок исковой давности 323Учет векселей 340Факторинг 340Форфейтинг 367

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов дебиторской задолжен-

ности в периоде 66

Стр.Коэффициент отвлечения оборотных акти-

вов в дебиторскую задолженность 65Коэффициент просроченности дебиторской

задолженности 65Средний "возраст" дебиторской задолжен-

ности : 65Средний период инкассации дебиторской

задолженности 65Учетная цена векселя 340Эффективность отвлечения средств в деби-

торскую задолженность (критерий) 159

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: График результатов анализа "возраста"

дебиторской задолженности предприя-тия 66

Рис.: Состав основных видов дебиторскойзадолженности предприятия 64

В.6. Управление денежными активами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ"Валютная корзина" (валютный портфель)... 45Денежные активы 67Денежный поток 70Депозит 71Инструменты денежного рынка 1 15Компенсационный остаток денежных активов.. 1 30Конверсия валюты 130Краткосрочные финансовые вложения 197Модель Баумоля 194Модель Миллера—Орра 196Операционный остаток денежных активов.. 220Политика управления денежными активами.. 258Спекулятивный остаток денежных активов.. 318Страховой запас денежных активов 329

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫБалансовая связь показателей поступления,

расходования и остатка денежных активов.. 68

Стр.Количество оборотов среднего остатка денеж-

ных активов в периоде 70Коэффициент абсолютной платежеспособ-

ности предприятия ("кислотный тест").. 146Коэффициент обеспеченности предприятия

готовыми средствами платежа 12Коэффициент равномерности поступления

денежных средств 69Коэффициент участия денежных активов в

оборотном капитале 70Объем поступления денежных средств в пе-

риоде 68Объем расходования денежных средств в пе-

риоде 69Объем реализации продукции, обеспечива-

ющий достижение точки денежного рав-новесия 335

Равномерность поступления денежных средствв периоде 69

Средний остаток совокупных денежных ак-тивов 68

Средний период оборота денежных активовРасчет оптимального остатка денежных ак-

тивов по Модели Баумоля 195Расчет оптимального остатка д е н е ж н ы х ак-

тивов по Модели Миллера—Орра 196

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Состав совокупных денежных активов

предприятия 67

Г. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ

Г.1. Общие основы управления капиталом

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯКапитал 126Капиталоемкость 127Коэффициенты оценки оборачиваемости ка-

питала 141Коэффициенты оценки рентабельности 148Коэффициенты оценки финансовой устой-

чивости предприятия 151Оптимизация структуры капитала 225Предельная стоимость капитала 289Предельная эффективность капитала 289Средневзвешенная стоимость капитала 320Стоимость капитала 326Структура капитала 330Факторы формирования структуры капитала.. 346Финансовый леверидж 360Целевая финансовая структура капитала .... 370

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов всего используемого ка-

питала в периоде 141Коэффициент долгосрочной ф и н а н с о в о й

независимости 152Коэффициент капиталоемкости продукции.. 127Коэффициент маневренности собственного

и долгосрочного заемного капитала 153Коэффициент рентабельности всего исполь-

зуемого капитала 149Коэффициент финансирования 152Период оборота всего используемого капи-

тала в днях 143Предельная стоимость капитала 289Предельная эффективность капитала 289Средневзвешенная стоимость капитала 320Эффект финансового левериджа 360

Γ.2. Управление собственным капиталом

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Резервный капитал 300Собственный капитал (собственные финан-

совые средства) 317Стартовый капитал 323Уставный фонд 339Целевые финансовые фонды 370

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов собственного капитала

в периоде 142Коэффициент автономии 151Коэффициент маневренности собственного

капитала 152Коэффициент рентабельности собственного

капитала (коэффициент финансовой рен-табельности) 149

Период оборота собственного капитала в днях.. 143Стоимость собственного капитала, формируе-

мого за счет внешних источников 327Стоимость собственного капитала, формируе-

мого за счет внутренних источников 326Стоимость чистых активов 18

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛТабл.: Форма расчета потребности в старто-

вом капитале 325

Г.З. Управление заемным капиталом

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯДолг 80Долгосрочные финансовые обязательства... 81Заемный капитал (заемные финансовые сред-

ства) 84Краткосрочные финансовые обязательства... 158

Стр.Кредиторская задолженность 1 6 1Общая сумма долга 2 1 6Обязательства 2 1 6Поток платежей 287Устойчивые пассивы 339

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоличество оборотов привлеченного заемно-

го капитала в периоде 142Количество оборотов привлеченного товар-

ного (коммерческого) кредита в периоде... 142Количество оборотов привлеченного финан-

сового кредита в периоде 142Период оборота привлеченного заемного ка-

питала в днях 144Период оборота привлеченного товарного

(коммерческого) кредита в днях 145Период оборота привлеченного финансового

кредита в днях 144Период оборота привлеченного краткосроч-

ного финансового кредита в днях 144Период оборота общей кредиторской задол-

женности в днях 145Период оборота внутренней кредиторской за-

долженности в днях 145Стоимость капитала, привлекаемого путем

эмиссии облигаций 328Стоимость капитала, привлекаемого в фор-

ме финансового кредита 327

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Классификация форм заемного капи-

тала, используемого предприятием 85Рис.: Состав основных видов кредиторской

задолженности 162

Д. УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Д.1. Общие основы управленияформированием финансовых ресурсов

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАваль 6Агрессивная политика финансирования 7Баланс финансирования активов 34Внешние источники формирования финан-

совых ресурсов 52Внутренние источники формирования финан-

совых ресурсов 54Инвестиционные ресурсы 107Источники формирования финансовых ре-

сурсов 124Консервативная политика финансирования.. 132Коэффициенты оценки формирования фи-

нансовых ресурсов 153Кэптивная финансовая компания 166Методы финансирования инвестиционных

проектов 184Мониторинг финансового рынка 204Политика финансирования оборотных акти-

вов 280Распределение финансовых ресурсов 296Рынок денег 307Рынок капитала 308Рынок ценных бумаг 308Сезонное финансирование 314Умеренная (компромиссная) политика фи-

нансирования 337Финансирование 347Финансовые ресурсы 356Финансовый леверидж 360

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент соотношения привлекаемых

собственных и заемных ресурсов 153

Стр.Коэффициент финансирования 152Эффект финансового левериджа 360

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Группировка оборотных активов с по-

зиций особенностей их финансирования 280Рис.: Принципиальная модель агрессивного

подхода к финансированию активов.. . 8Рис.: П р и н ц и п и а л ь н а я модель консерватив-

ного подхода к ф и н а н с и р о в а н и ю акти-вов 132

Рис.: П р и н ц и п и а л ь н а я модель умеренногоподхода к финансированию активов... 337

Рис.: П р и н ц и п и а л ь н ы е подходы к финанси-рованию оборотных активов 281

Рис.: Состав внешних источников формиро-вания финансовых ресурсов 52

Рис.: Состав внутренних источников форми-рования финансовых ресурсов 54

Рис.: Состав основных источников форми-рования финансовых ресурсов 125

Д.2. Управление формированиемсобственных финансовых ресурсов

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАгрессивная дивидендная политика 7Акция 18Андеррайтер 25Андеррайтинг 25Декапитализация 67Д е н е ж н ы й поток по финансовой деятель-

ности 71Дивидендная политика , 75Емкость финансового рынка 83Издержки размещения 92Иммобилизация оборотных активов 92Инструменты фондового рынка 116Капитализация 126

Стр.Консервативная дивидендная политика 131Коэффициент самофинансирования развития

предприятия 155Нераспределенная прибыль 2 1 2Первичный фондовый рынок 234Политика формирования собственных фи-

нансовых ресурсов 283Распределение прибыли 296Резервный капитал 300Самофинансирование 308Умеренная (компромиссная) дивидендная

политика 336Факторы формирования дивидендной поли-

тики 343Финансовая самостоятельность 349Целевые финансовые фонды 370Эмиссионная политика 377Эмиссия 380Эмитент ценных бумаг 380

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент капитализации 126Коэффициент самофинансирования 155Коэффициент соотношения собственных фи-

нансовых ресурсов, формируемых из внут-ренних и внешних источников 154

Критерий максимизации суммы собственныхфинансовых ресурсов, формируемых извнутренних источников 284

Общая потребность в собственных финансо-вых ресурсах в плановом периоде 283

Потребность в привлечении собственных фи-нансовых ресурсов из внешних источни-ков 285

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Основные направления распределения

прибыли предприятия 297Табл.: Основные типы дивидендной полити-

ки предприятия 76

Стр.Рис.: Последовательность формирования ди-

видендной политики 75Рис.: Содержание основных этапов форми-

рования амортизационной политики.. 22

Д.З. Управление привлечением заемныхсредств

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАренда (лизинг) 27Заемный капитал, заемные финансовые сред-

ства 84Инструменты денежного рынка 1 1 5Инструменты фондового рынка 1 1 6Краткосрочные кредиты 157Кредит 158Кредитный процент 160Кредитоспособность 161Облигация 2 1 3Обслуживание долга 216Общая сумма долга 216Плавающая ставка процента 234Плавающий валютный курс 234Политика привлечения заемных средств 247Поручительство 287Поток платежей 287Пролонгация долга 294Рынок денег 307Сезонный кредит 3 14Селенг 314Суммарный кредит 330Условия предоставления кредита 339Устойчивые пассивы 339Фиксированная ставка процента 347

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент соотношения заемных средств,

привлекаемых на кратко- и долгосрочнойоснове 154

Стр.Коэффициент соотношения заемных средств,

привлекаемых в форме финансового и то-варного кредита 154

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛСостав основных видов кредиторской задол-

женности 162

Д.4. Особенности управленияпривлечением финансового кредита

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБанковский кредит 36Выкупной фонд 59Выравнивание 59Грант-элемент 61Залог 84Ипотека 1 19Л И БОР 167Ломбардная ставка 174Льготный (грационный) период 175Межбанковская процентная ставка 179Межбанковский денежный рынок 179Онкольный кредит 217Политика привлечения банковского кредита.. 245Предварительное финансирование 288"Револьверный" кредит 299Ставка "прайм-раит" 323Точечный кредит 333

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫГрант-элемент 61Коэффициент соотношения финансового

кредита, привлекаемого на кратко- и дол-госрочной основе 154

Д.5. Особенности управления привлечениемтоварного (коммерческого) кредита

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯВексель 46Вексельная ставка 47Индоссамент 113Плавающий валютный курс 234Политика привлечения товарного (коммер-

ческого) кредита 251Скидка 317Учет векселей 340Факторинг 340Форфейтинг 367

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫПериод оборота товарного кредита в днях... 145Учетная цена векселя 340

Ε. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИАСПЕКТАМИ ОПЕРАЦИОННОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Е.1. Общие основы управленияфинансовыми аспектамиоперационной деятельности

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Денежный поток по операционной деятель-ности 71

Коэффициенты оценки рентабельности 148Предел финансовой безопасности 288Система анализа "Взаимосвязь издержек,

объема реализации и прибыли" 315Точка безубыточности ("порог рентабельно-

сти") 334Точка денежного равновесия 335"Центр дохода" 372"Центр затрат" 372"Центр инвестиций" 372"Центр ответственности" 372"Центр прибыли" 372Чистый денежный поток 376

Е.2. Управление формированиемдоходов

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАрбитраж 26Валовый доход 44Качество доходов 129Самоокупаемость 308Целевая сумма доходов 369Чистый доход 377

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент доходности предприятия 44

Стр.Коэффициент налогообложения доходов.... 156Сумма чистого дохода предприятия 377Целевая сумма доходов в плановом периоде... 368

Е.З. Управление текущими затратами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАмортизационная политика 21Валовые затраты 45Затраты 85Издержки обращения 91Издержки производства 92Материальные затраты 177Методы калькулирования себестоимости про-

дукции 181Методы начисления амортизации 182Общая сумма затрат 216Операционный леверидж 218Переменные затраты (издержки) 234Политика управления текущими затратами... 274Постоянные затраты 287Прямолинейная амортизация 296Расходы будущих периодов 296Себестоимость продукции 312Текущие затраты 330Ускоренная амортизация 338

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент налогообложения издержек... 156Сумма годового эффекта от использования

метода ускоренной амортизации 23Сумма относительного перерасхода издержек.. 275Сумма относительной экономии издержек... 275Эффект операционного левериджа 219

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: График зависимости суммы прибыли от

соотношения постоянных и перемен-ных издержек 219

Стр.Табл.: Примерная форма текущего бюджета... 331Рис.: Содержание основных этапов форми-

рования амортизационной политики... 22Рис.: Характеристика зависимости отдель-

ных видов затрат от объема операци-онной деятельности предприятия 87

Е.4. Управление формированиемприбыли

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБалансовая прибыль 31Балансовая (валовая) прибыль от реализации

продукции 3 1Маржинальная прибыль 175Политика управления прибылью 270Прибыльность 293Участие в прибыли 339Целевая сумма прибыли 369Чистая прибыль 373

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент налогообложения прибыли .. 157Коэффициент финансовой безопасности .... 288Объем реализации продукции, обеспечива-

ющий достижение точки безубыточностипредприятия 334

Объем реализации продукции, обеспечива-ющий получение целевой суммы прибыли.. 370

Предел финансовой безопасности 288Сумма балансовой прибыли 32Сумма маржинальной прибыли 177Сумма чистой прибыли 373Целевая сумма прибыли 369

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: График зависимости суммы прибыли от

соотношения постоянных и переменныхиздержек 219

Стр.Рис.: График точки безубыточности пред-

приятия 334Рис.: Место маржинальной прибыли в фор-

мировании балансовой прибыли пред-приятия 176

Рис.: Схема формирования балансовой при-были предприятия 31

Табл.: Требования, предъявляемые к маржи-нальной прибыли при формированииточки безубыточности и валовой при-были 176

Е.5. Управление налоговымиплатежами

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБаза налогообложения 30Двойное налогообложение 63Источники уплаты налогов 119Коэффициенты оценки эффективности на-

логовой политики предприятия 155Местные налоги 179Налог 204Налоговая льгота 205Налоговая политика предприятия 205Налоговое планирование 207Налоговые каникулы 209Налогоемкость 209Налогооблагаемая прибыль 210Объект налогообложения 216Оффшорная зона 228Свободная экономическая зона 312Система налогообложения 316Уклонение от налогов 335

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент льготного налогообложения... 156Коэффициент налогообложения доходов.... 156Коэффициент налогообложения издержек... 156

Стр.Коэффициент налогообложения прибыли .. 157Налогоемкость реализации продукции 156Общая сумма планируемых налоговых пла-

тежей 209Общий коэффициент эффективности нало-

гообложения 155Плановая сумма налоговых платежей, исчис-

ляемых по отношению к доходу предприя-тия 198

Плановая сумма налоговых платежей, исчис-ляемых по отношению к прибыли пред-приятия 208

Плановая сумма налоговых платежей, исчис-ляемых по отношению к фонду оплатытруда 208

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Последовательность формирования на-

логовой политики предприятия 207

Ж. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИАСПЕКТАМИ ИНВЕСТИЦИОННОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Ж.1. Общие основы управления финансовымиаспектами инвестиционной деятельности

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Агрессивная инвестиционная политика 7Агрессивный инвестиционный портфель .... 8Безрисковая норма доходности 39Валовые инвестиции 45Венчурное предприятие 307Дезинвестиции 67Денежный поток по инвестиционной деятель-

ности 71Диверсификация 74Диверсификация инвестиционного портфеля... 74Инвестиционная деятельность 95Инвестиционная инфраструктура 95Инвестиционная компания 95Инвестиционная привлекательность 101Инвестиционная привлекательность отраслей

экономики 101Инвестиционная привлекательность регионов... 102Инвестиционная среда 104Инвестиционные ресурсы 107Инвестиционный менеджмент 108Инвестиционный портфель 109Инвестиционный риск 1 1 1Инвестор 112Индивидуальный инвестор 1 1 3Институциональный инвестор 115Инфляционная премия 1 1 7Консервативная инвестиционная политика... 132Консервативный инвестиционный портфель.. 133Ликвидность инвестиций 172Л и н и я надежности рынка 174Необходимая ставка дохода 212Несбалансированный инвестиционный порт-

фель 212

Стр.Окупаемость инвестиций 217Оптимизация инвестиционного портфеля .. 222Портфель дохода 286Портфель роста 286"Портфельная теория" 287Портфельный риск 287Реинвестирование 300Роялти 307Сбалансированный инвестиционный порт-

фель 310Соотношение уровня риска и доходности .. 318Стратегический инвестор 328Умеренная (компромиссная) инвестиционная

политика 337Умеренный (компромиссный) инвестицион-

ный портфель 338Ценовая модель капитальных активов 371

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент рентабельности инвестиций.. . 151Сумма чистых инвестиций предприятия 375

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Зависимость дополнительного и общего

дохода по объектам инвестирования отуровня их ликвидности 292

Рис.: Классификация инвестиций по основ-ным признакам 94

Рис.: Основные формы государственногорегулирования инвестиционной дея-тельности 96

Рис.: Спектр ликвидности отдельных видовинвестиций во времени 173

Ж.2.Управление реальнымиинвестициями

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБизнес-план 41График инвестиций 61Жизненный цикл предприятия 83Инвестиционная привлекательность реаль-

ных проектов 102

Стр.Инвестиционная программа 104Инвестиционный проект 1 1 0Капиталоемкость 127Капитальные вложения 127Капитальный бюджет 127Методы финансирования инвестиционных

проектов 184Оценка эффективности реальных инвестиций... 228Политика управления инновационными ин-

вестициями 265Политика управления реальными инвести-

циями 271Портфель реальных инвестиций 286Реальные инвестиции 298Формы воспроизводства основных фондов 366Фрэнчайзинг 367Чистые инвестиции 373Чистый денежный поток 376ЮНИДО 381

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫВнутренняя ставка доходности 232Индекс доходности 230Период окупаемости 231Сумма чистых реальных инвестиций предприя-

тия 375Чистый приведенный доход 229

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛТабл.:Примерная форма капитального бюд-

жета 128Табл.:Примерный график инвестиций, свя-

занный с реализацией реального ин-вестиционного проекта 62

Ж.З.Управление финансовымиинвестициями

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯАвтоматическое реинвестирование 6Агрессивная дивидендная политика 7Ажио 9

Стр.Акумулированный дивиденд 9Акция 18Андеррайтинг 25Бета, бета-коэффициент 40"Бык" 43Внебиржевой рынок ценных бумаг 50Вторичный фондовый рынок 59"Горячие деньги" 60Депозит 71Депозитарий 71Дериватив 72Дивиденд, дивидендный доход 74Дивиденды на одну акцию 75Дивидендная политика 75Дивиденды, подлежащие выплате 77Долговые ценные бумаги 80Долгосрочные финансовые вложения 81Дробление акций 81Иммунизация инвестиционного портфеля.. 92Инвестиции с фиксированным доходом 93Инвестиционная декларация 95Инвестиционная привлекательность финан-

совых инструментов 104Инвестиционные качества акций 104Инвестиционные качества облигаций Ю6Инвестиционные качества сберегательных

(депозитных) сертификатов 107Инвестиционный сертификат 1 1 1Инвестиционный фонд 1 1 1Индекс Доу-Джонса (промышленный) ι \2Инструменты денежного рынка 115Инструменты фондового рынка 116Консервативная дивидендная политика 131Контрольный пакет акций 134Конъюнктура финансового рынка 134Корпоративные права 138Корпоративные ценные бумаги 138Коэффициент соотношения рыночной цены

акции и дохода по ней 139Краткосрочные финансовые вложения 157Купонная ставка 155КЭМЭЛ 165

ЛИБОР 167

Стр.Листинг 174"Медведь" 179Метод Грэхема 180Модели оценки стоимости акций 188Модели оценки стоимости облигаций 190Мониторинг финансового рынка 204Номинальная стоимость финансового инстру-

мента 213Облигация 213Первичный фондовый рынок 234Политика управления финансовыми инвес-

т и ц и я м и 276Портфель финансовых инвестиций 286Портфельный инвестор 287Прибыль на одну акцию 293Привилегированная акция 293Противоречивый финансовый рынок 295Рейтинг 300Рейтинговая оценка акций 300Рейтинговая оценка облигаций 301Рынок денег 307Рынок капитала 308Рынок ценных бумаг 308Сберегательный (депозитный) сертификат.. 3 1 1Спекулятивный запас денежных активов.... 318Срочный вклад 323Текущий доход по ценным бумагам 332У м е р е н н а я (компромиссная) дивидендная

политика 336Финансовые инвестиции 335Финансовые инструменты 335Финансовые посредники : 356Ценные бумаги 371

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫБазисная модель оценки стоимости облигаций 190Коэффициент дивидендных выплат 78Коэффициент соотношения рыночной цены

акции и дохода по ней 78Модель оценки ожидаемого дохода по обли-

гациям без выплаты процентов 191Модель оценки ожидаемого дохода по обли-

гациям с выплатой всей суммы процентапри погашении 192

Стр.Модель оценки ожидаемого дохода по обли-

гациям с периодической выплатой процен-тов 191

Модель оценки текущей рыночной стоимостиакции при ее использовании в течение за-ранее предусмотренного срока 188

Модель оценки текущей рыночной стоимостиакции при ее использовании в течение не-определенного периода времени 188

Модель оценки текущей рыночной стоимостиакций с изменяющейся суммой дивиден-дов по отдельным периодам 190

Модель оценки текущей рыночной стоимостиакций с постоянно возрастающими раз-мерами дивидендов 189

Модель оценки текущей рыночной стоимости ак-ций с постоянными размерами дивидендов 189

Модель оценки текущей рыночной стоимостиоблигаций с выплатой суммы процента припогашении 193

Уровень дивидендных выплат на одну акцию 77

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: График "Линии надежности рынка".. 174Рис.: Классификация акций, обращающихся

на фондовом рынке, по основным приз-накам 19

Рис.: Классификация облигаций, обращаю-щихся на фондовом рынке, по основ-ным признакам 214

Рис.: Классификация сберегательных серти-фикатов по отдельным признакам...... 312

Табл. Формы рейтинговой оценки инвести-ционных качеств облигаций, применя-емых в зарубежной практике 302

Табл. Формы рейтинговой оценки инвести-ционных качеств простых и привиле-гированных акций, применяемые в за-рубежной практике 301

3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИРИСКАМИ

3.1. Общие основы управленияфинансовыми рисками

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБезрисковая норма доходности 39Безрисковые финансовые операции 40Ковариация 130Коэффициент Кука 138"Линия надежности рынка" 174Несистематический (специфический) риск 212Политика управления финансовыми рисками.. 278Портфельный риск 287Риск 306Риск-менеджмент 306Систематический (рыночный) риск 316Соотношение уровня риска и доходности .. 318Финансовые риски 357Ценовая модель капитальных активов 371

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: График "Линии надежности рынка"... 174

3.2. Идентификация и оценка уровняфинансовых рисков

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБета, бета-коэффициент 40Валютный риск 46Вероятность возникновения финансового

риска 48Зоны финансовых рисков 88Идентификация финансовых рисков 89Инвестиционный риск 1 1 1Инфляционный риск 118Катастрофический финансовый риск 129

Стр.

Кредитный риск 161Налоговый риск 209Портфель финансовых рисков 90Предпринимательский риск 290Процентный риск 296Риск ликвидности инвестиций 306Среднеквадратическое отклонение 322Уровень финансового риска 338Ценовой риск 372

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент вариации 138Среднеквадратическое отклонение 322Уровень риска 338

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Характеристика различных зон финан-

совых рисков 89

3.3. Профилактика финансовых рисков

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯДиверсификация 74Диверсификация инвестиционного портфеля.. 74Избежание финансовых рисков 90Инфляционная премия 117Концентрация финансовых рисков 134Лимитирование финансовых рисков 172Минимизация финансовых рисков 187Премия за ликвидность 290Премия за риск 292Профилактика финансовых рисков 295Уклонение от рисков 336

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫДоход на вложенный капитал с учетом инф-

ляционной премии 118Сумма инфляционной премии 118Уровень инвестиционного дохода с учетом

премии за риск 293Уровень премии за риск 292

Стр.ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛ

Рис.: График "Линии надежности рынка"... 174Рис.: Зависимость общего номинального до-

хода и размера инфляционной премииот темпа инфляции 118

Рис.: Зависимость дополнительного и общегодохода по объектам инвестирования отуровня их ликвидности 292

3.4. Страхование финансовых рисков

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯВнешнее страхование финансовых рисков.. 50Внутреннее страхование финансовых рисков 53Кэптивная страховая компания 166Обязательное страхование 216Операция "своп" 222Опцион 226Резервный фонд 300"Репо", сделки "репо" 305Страхование 329Страховая франшиза 329Страховой запас денежных активов 329Страховой платеж 330Страховой случай 330Хеджирование 368

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКритерий эффективности внешнего страхо-

вания финансовых рисков 51

И. АНТИКРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕУПРАВЛЕНИЕ ПРИ УГРОЗЕБАНКРОТСТВА

И.1. Общие основы антикризисногофинансового управления при угрозебанкротства

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБанкротство 38Катастрофический финансовый риск 129Неплатежеспособность 212Политика антикризисного финансового уп- ^~*^

равления Qd3,>Процедуры банкротства 295Фиктивное банкротство 347Финансовая устойчивость 352Финансовое равновесие 354Чистая отрицательная стоимость (чистая стои-

мость дефицита) 373

И.2. Диагностика и предупреждениебанкротства

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯВнутренние механизмы финансовой стаби- ^ Λ

лизации QjpДиагностика банкротства ^[)Коэффициенты оценки платежеспособности

предприятия 146Коэффициенты оценки финансовой устой-

чивости предприятия 151Масштабы кризисного финансового состоя-

ния 'JLZZ-Модель Альтмана 193Модель финансового равновесия предприятия чЦ^Модель финансовой поддержки экономиче- ^

ского роста \^2^

Стр.Мониторинг текущей финансовой деятель—1^_

ности предприятия <

Ч20-РПоглощение 243Предел финансовой безопасности 288Проект санации 294Пролонгация долга 294Реорганизация долга 302Реорганизация предприятия 304Реструктуризация долга 306Санация 308Факторы кризисного финансового развития

предприятия 341

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫКоэффициент автономии 1 5 1Коэффициент абсолютной платежеспособ-

ности ("кислотный тест") 146Коэффициент промежуточной платежеспо-

собности 146Коэффициент текущей платежеспособности.. 147Коэффициент финансовой безопасности.... 288Модель Альтмана 193Модель финансового равновесия предприя-

тия 197Модель финансовой поддержки экономиче-

ского роста 199

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛТабл.: Масштабы кризисного финансового

состояния и возможные пути выходаиз него 178

Рис.: Модель финансового равновесия пред-приятия в долгосрочном периоде 198

Табл.: Оценка уровня риска банкротства помодели Альтмана 194

Рис.: Система основных внешних факторов,обусловливающих кризисное финан-совое развитие предприятия 342

Рис.: Система основных внутренних факто-ров, обусловливающих кризисное фи-нансовое развитие предприятия 344

И.З. Финансовое обеспечениеликвидационных процедурпри банкротстве

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Ликвидационная масса 167Ликвидационная стоимость активов 168Ликвидационные процедуры при банкротстве.. 169Ликвидационный баланс 170Ликвидация 171Очередность удовлетворения требований кре-

диторов 233Приоритетность требований 294Чистая отрицательная стоимость (чистая стои-

мость дефицита) 373

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫЛиквидационная стоимость целостного иму-

щественного комплекса 168Сумма чистой отрицательной стоимости ак-

тивов предприятия 373

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Очередность распределения средств,

в ы р у ч е н н ы х от продажи имуществапредприятия—банкрота 233

К. ПЛАНИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

К.1. Общие основы планированияфинансовой деятельности предприятия

Стр.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯФинансовая идеология предприятия 348Финансовое планирование 353Финансовое равновесие 354Финансовый и н ж и н и р и н г 359"Центр дохода" 372"Центр затрат" 372"Центр инвестиций" 372"Центр ответственности" 372"Центр прибыли" 372Эффективность 381

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛРис.: Модель финансового равновесия пред-

приятия в долгосрочной перспективе.. 197

К.2. Стратегическое планированиефинансовой деятельности

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯЖ и з н е н н ы й цикл предприятия 83Конъюнктура финансового рынка 134Модель финансовой поддержки экономичес-

кого роста 199Стратегические цели 328Финансовая политика 348Финансовая стратегия 349

РАСЧЕТНЫЕ АЛГОРИТМЫМодель финансовой поддержки экономичес-

кого роста 199

Стр.ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛ

Рис.: Система формирования финансовой по-литики по основным аспектам финан-совой деятельности предприятия 351

Рис.: Стадии изменения конъюнктуры фи-нансового рынка 135

Рис.: Характеристика стадий жизненного цик-ла предприятия 84

К.З. Текущее планирование финансовойдеятельности

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯБалансовый план 32Баланс финансирования активов 34График инвестиций 61Налоговое планирование 207План доходов и расходов предприятия 235План поступления и расходования денежных

средств 236План формирования и использования финан-

совых ресурсов 238

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛТабл. Примерная схема статей поступления

и расходования денежных средств поосновным видам хозяйственной дея-тельности предприятия 239

Табл. Примерная форма балансового планапредприятия 33

Табл. Примерная форма доходов и расходовпо операционной (производственно-коммерческой) деятельности предпри-ятия 235

Табл. Примерная форма плана поступленияи расходования денежных средств пред-приятия 237

Табл. Примерная форма плана формированияи использования финансовых ресурсовпредприятия 241

K.4. Оперативное планирование финансовойдеятельности

Стр.ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ

Бюджет 43Бюджетирование 43Денежный поток 70Капитальный бюджет 127Платежный календарь 242Текущий бюджет 330

ИЛЛЮСТРАТИВНЫЙ МАТЕРИАЛТабл. Примерная форма капитального бюд-

жета 128Табл. Примерная форма текущего бюджета.. 331

IV. АЛФАВИТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬРАССМАТРИВАЕМЫХ ТЕРМИНОВИ ПОНЯТИЙ

Стр.д

Аваль 6Авалированный век-

сель 47Алонж 6Автоматически возоб-

новляемый кредит 299Автоматическое реин-

вестирование 6Агрессивная диви-

дендная политика 7Агрессивная инвести-

ционная политика 7Агрессивная политика

финансирования .. 7Агрессивный инвести-

ционный портфель 8Ажио 9А к к у м у л и р о в а н н ы й

дивиденд 9Активы 9Активы внеоборотные

(долгосрочные) 10Активы ликвидные ... 12Активы материальные 13Активы неликвидные 14Активы нематериаль-

ные 15Активы внеоборотные 16

Стр.

Активы финансовые. 18Активы чистые 18Акция 18Амортизационная по-

литика 21Амортизация немате-

риальных активов 24Амортизация основ-

ных фондов 24Анализ финансовых

коэффициентов.... 25Андеррайтер 25Андеррайтинг 25Аннуитет 25Арбитраж 26Аренда 27Аудит 29

- Б-База 30База налогообложения 30Базисная модель оцен-

ки стоимости обли-гаций 190

Базовая ставка про-цента 30

Баланс предприятия . 30Баланс финансирова-

ния активов 34

Стр.Балансовая (валовая)

прибыль 31Балансовая (валовая)

прибыль от реали-зации продукции.. 31

Балансовая стоимостьактива 32

Балансовый план 32Банковский кредит... 36Банкротство 38"Бегство капитала"... 38Безнадежная дебитор-

ская задолженность 39Безрисковая норма до-

ходности 39Безрисковые финан-

совые операции.... 40Бета, бета-коэффици-

ент 40Бизнес-план 41Бланковый кредит .... 36Будущая стоимость де-

нег 43"Бык" 43"Бычий рынок" 43Бюджет 43Бюджетирование 43

- В-Валовой доход 44Валовые инвестиции 45Валовые затраты 45"Валютная корзина" 45Валютная позиция.... 45Валютный курс 46Валютный портфель. 45Валютный риск 46Вексель 46Вексельная ставка 47Венчурное предприя-

тие 307Вероятность возник-

новения финансо-вого риска 48

Стр.Вертикальный финан-

совый анализ 49Внебиржевой рынок

ценных бумаг 50Внешнее страхование

финансовых рисков 50Внешние источники

формирования фи-нансовых ресурсов 52

Внешний аудит 29Внутреннее страхова-

ние финансовыхрисков 53

Внутренние источникиформирования фи-нансовых ресурсов 54

Внутренний аудит 29Внутренние механизмы

финансовой ста-билизации 55

Внутренний финансо-вый контроль 57

Внутренняя ставкадоходности 231

Возвратный лизинг.. . 58Вторичный фондовый

рынок 59Выкупной фонд 59"Выравнивание" 59

- Г-Горизонтальный фи-

нансовый анализ.. 59"Горячие деньги" 60Грант-элемент 61График инвестиций .. 61Гудвилл 63

-д-Двойное налогообло-

жение 63Двойной опцион 227Дебиторская задол-

женность 64

Стр.Дезинвестиции 67Декапитализация 67Денежные активы 67Денежный поток 70Денежный поток по

инвестиционной де-ятельности 71

Денежный поток пооперационной дея-тельности 71

Денежный поток пофинансовой дея-тельности 71

Депозит 71Депозитарий 71Депозитный риск 71Депозитный сертифи-

кат 311Дериватив, дериватив-

ный инструмент ... 72Дефицит 72Диагностика банкрот-

ства 72Диверсификация 74Диверсификация ин-

вестиционного порт-феля 74

Дивиденд, дивиденд-ный доход 74

Дивиденды на однуакцию 75

Дивиденды, подлежа-щие выплате 75

Дивидендная политика 75Дисконтирование сто-

имости 78Дисконтная ставка.... 80Длинная валютная по-

зиция 46Долг 80Долговые ценные бу-

маги 80

Стр.Долгосрочные финан-

совые вложения ... 81Долгосрочные финан-

совые обязатель-ства 81

Дробление акций 81Дюпоновская система

финансового ана-лиза 82

- Е-Емкость финансового

рынка 83

-Ж-"Живые" оборотные

активы 83Жизненный цикл

предприятия 83

-3-Заемный капитал, за-

емные финансовыесредства 84

Залог 84Запас финансовой

прочности 288Затраты 85Зоны финансовых

рисков 88

- И-Идентификация фи-

нансовых рисков.. 89Избежание финансо-

вых рисков 90Издержки обращения . 91Издержки производства 92Издержки размещения 92Иммобилизация обо-

ротных активов .... 92Иммунизация инвес-

тиционного порт-феля 92

Стр.Инвестиции 93Инвестиции с фикси-

рованным доходом 93Инвестиционная дек-

ларация 95Инвестиционная дея-

тельность 95Инвестиционная ин-

фраструктура 95Инвестиционная ком-

пания 95Инвестиционная по-

литика 96Инвестиционная при-

влекательность 101Инвестиционная при-

влекательность от-раслей экономики 101

Инвестиционная при-влекательность ре-альных проектов .. 102

Инвестиционная при-влекательность ре-гионов 102

Инвестиционная при-влекательность фи-нансовых инстру-ментов 104

Инвестиционная про-грамма 104

Инвестиционная сре-да 104

Инвестиционные ка-чества акций 104

Инвестиционные ка-чества облигаций . 106

Инвестиционные ка-чества сберегатель-ных (депозитных)сертификатов 107

Инвестиционные ре-сурсы 107

И н в е с т и ц и о н н ы йдилер 25

Стр.И н в е с т и ц и о н н ы й

менеджмент 108И н в е с т и ц и о н н ы й

портфель 109И н в е с т и ц и о н н ы й

проект 110И н в е с т и ц и о н н ы й

риск 1 1 1И н в е с т и ц и о н н ы й

сертификат 111И н в е с т и ц и о н н ы й

фонд 111Инвестор 112Индекс Доу-Джонса

(промышленный). 112Индекс доходности ин-

вестиций 230Индексация стоимости

основных фондов.. 112Индивидуальный ин-

вестор 113Индикаторы фондово-

го рынка 113Индоссамент 113Индоссант 113Индоссат 113Инкассо 113Инновационные ин-

вестиции 113Инновация 115Институциональный

инвестор 115Инструменты денеж-

ного рынка 115Инструменты фондо-

вого рынка 116Интенсивность обнов-

ления основныхфондов 116

Инфляционная премия 117Инфляционный риск 118Инфляция 119Ипотека 119Ипотечный банк 119

Стр.Ипотечный кредит.... 37Источники уплаты на-

логов 119Источники финансо-

вой информации.. 120Источники формиро-

вания финансовыхресурсов 124

·/-

Капитал 126Капитализация 126Капиталоемкость 127Капитальные вложения 127Капитальный бюджет 127Катастрофический

финансовый риск 129Качество дебиторской

задолженности 129Качество доходов 129Клиринг 129Ковариация 130Коммерческий кредит 332Коммерческий риск . 290Компенсационный ос-

таток денежных ак-тивов 130

Конверсия валюты.... 130Конвертируемость ва-

люты 130Кондоминиум 131Консервативная диви-

дендная политика 131Консервативная инве-

стиционная поли-тика 132

Консервативная поли-тика финансирова-ния 132

Консервативный ин-вестиционный порт-фель 133

Консигнация 133

Стр.Консолидированная

финансовая отчет-ность 133

Консорциумный кре-дит 37

Контрольный пакетакций 134

Концентрация финан-совых рисков 134

Конъюнктура финан-сового рынка 134

Короткая валютнаяпозиция 46

Корпоративные права 138Корпоративные цен-

ные бумаги 138Коэффициент автоно-

мии 151Коэффициент ком-

мерческой рента-бельности 150

Коэффициент Кука .. 138Коэффициент рента-

бельности активов 159Коэффициент рента-

бельности инвести-ций 151

Коэффициент рента-бельности реализа-ции продукции 150

Коэффициент рента-бельности собствен-ного капитала 149

Коэффициент рента-бельности текущихзатрат 150

Коэффициент самофи-нансирования раз-вития предприятия 155

Коэффициент соотно-шения рыночнойцены акции и дохо-да по ней 139

Стр.Коэффициент финан-

сирования 152Коэффициент финан-

совой рентабельнос-ти 149

Коэффициент эконо-мической рента-бельности 149

Коэффициент эластич-ности 139

Коэффициенты оцен-ки оборачиваемос-ти активов 139

Коэффициенты оцен-ки оборачиваемос-ти капитала 141

Коэффициенты оцен-ки платежеспособ-ности предприятия 146

Коэффициенты оцен-ки рентабельности 148

Коэффициенты оцен-ки состояния вне-оборотных (долго-срочных) активов. 150

Коэффициенты оцен-ки финансовой ус-тойчивости пред-приятия 151

Коэффициенты оцен-ки формированияфинансовых ресур-сов 153

Коэффициенты оцен-ки эффективностиналоговой полити-ки предприятия .... 155

Краткосрочные кредиты 157Краткосрочные финан-

совые вложения ... 157Краткосрочные финан-

совые обязательства 158Кредит 158Кредитная карточка . 158

Стр.Кредитная линия 158Кредитная политика. 158Кредитный лимит 159Кредитный менедж-

мент 159Кредитный процент . 160Кредитный риск 161Кредиторская задол-

женность 161Кредитоспособность. 161Кривая Лаффера 162Критерий 163Кросс-курс 163Кругооборот стоимос-

ти внеоборотныхактивов 163

Купон 165Купонная ставка 165КЭМЭЛ 165Кэптивная страховая

компания 166Кэптивная финансо-

вая компания 166

- Л-Леверидж 166ЛИБОР 167Лизинг 27Лизинговая операция 167Ликвидационная мас-

са 167Ликвидационная сто-

имость активов 168Ликвидационные про-

цедуры при банк-ротстве 169

Ликвидационный ба-ланс 170

Ликвидация 171"Ликвидная подушка" 171Ликвидность 171Ликвидность активов 171Ликвидность инвести-

ций 172

Стр.Лимитирование фи-

нансовых рисков.. 172Л и н и я надежности

рынка 174Листинг 174Ломбардная ставка ... 174Ломбардный кредит.. 175Льготный (грацион-

ный) период 175

-М-Малоценные и быст-

роизнашивающие-ся предметы 175

Маржинальная при-быль 175

Масштаб кризисногофинансового со-стояния 177

Материальные затраты 177Материнская компания 179"Медведь" 179"Медвежий рынок" .. 179Межбанковская про-

центная ставка 179Межбанковский де-

нежный рынок 179Местные налоги 179Метод Грэхема 180Метод ЛИФО 180Метод стоимости за-

мещения 180Метод ФИФО 181Методы калькулиро-

вания себестоимос-ти продукции 181

Методы начисленияамортизации 182

Методы финансирова-ния инвестицион-ных проектов 184

Механизм финансово-го менеджмента.... 185

Стр.Минимизация финан-

совых рисков 187Модели оценки стои-

мости акций 188Модели оценки стои-

мости облигаций .. 190Модель Альтмана 193Модель Баумоля 194Модель Гордона 189Модель Дюпона 195Модель Миллера—Орра 196Модель финансового

равновесия пред-приятия 197

Модель финансовойподдержки эконо-мического роста... 199

Модель экономическиобоснованного раз-мера заказа 200

Мониторинг текущейфинансовой дея-тельности предпри-ятия 201

Мониторинг финан-сового рынка 204

Моральный износ 204

- Η -Наличный платеж 204Налог 204Налоговая льгота 205Налоговая политика

предприятия 205Налоговое планирова-

ние 207"Налоговые канику-

лы" 209Налоговый риск 209Налогоемкость 209Н а л о г о о б л а г а е м а я

прибыль 210Наращение стоимос-

ти 210

Стр.Настоящая стоимость

денег 211Необходимая ставка

дохода 212Н е п л а т е ж е с п о с о б -

ность 212Н е р а с п р е д е л е н н а я

прибыль 212Несбалансированный

и н в е с т и ц и о н н ы йпортфель 212

Н е с и с т е м а т и ч е с к и йриск 212

Номинальная ставкапроцента 213

Номинальная стои-мость финансовогоинструмента 213

Ноу-хау 213

-О-Облигация 213Обслуживание долга. 216Общая сумма долга... 216Общая сумма затрат . 216Объект налогообложе-

ния 216Обязательное страхо-

вание 216Обязательства 216Овердрафт 36Окупаемость инвести-

ций 217Онкольный кредит ... 217Оперативный лизинг 217Операционные акти-

вы 217Операционный леве-

ридж 218Операционный оста-

ток денежных акти-вов 220

Операционный циклОперация "своп" 222

Стр.Оптимизация инвес-

тиционного порт-феля 222

Оптимизация составаактивов 224

Оптимизация структу-ры капитала 225

Опцион 226Опцион на покупку .. 226Опцион на продажу.. 226Основной капитал .... 227Основные фонды 227Отчет о финансово-

имущественном со-стоянии предприя-тия 227

Отчет о финансовыхрезультатах и ихиспользовании 227

Оффшорная зона 228Оценка эффективнос-

ти реальных инвес-тиций 228

Очередность удовлет-ворения требова-ний кредиторов.... 233

- П-Первичный фондовый

рынок 234"Первый пришел —

первый ушел" 181Переводной вексель . 46Переменные затраты

(издержки) 234Период оборота 234Период окупаемости

инвестиций 231Плавающая ставка

процента 234Плавающий валютный

курс 234План доходов и расхо-

дов предприятия .. 235

Стр.План поступления и

расходования де-нежных средств .... 236

План формированияи использования фи-нансовых ресурсов 238

"Платеж против доку-ментов" 204

Платежеспособность 242Платежный кален-

дарь 242Поглощение 243Политика антикризис-

ного финансовогоуправления 243

Политика привлечениябанковского кредита 245

Политика привлечениязаемных средств.... 247

Политика привлечениятоварного (коммер-ческого) кредита .. 251

Политика управлениявнеоборотными ак-тивами 253

Политика управлениядебиторской задол-женностью 255

Политика управленияденежными актива-ми 258

Политика управлениязапасами 260

Политика управленияи н н о в а ц и о н н ы м иинвестициями 265

Политика управленияоборотными акти-вами 267

Политика управленияприбылью 270

Политика управленияреальными инвес-тициями 271

Стр.Политика управления

текущими затратами 274Политика управления

финансовыми ин-вестициями 276

Политика управленияфинансовыми рис-ками 278

Политика финансиро-вания оборотныхактивов 280

Политика формирова-ния собственных фи-нансовых ресурсов . 283

"Порог рентабельнос-ти" 334

Портфель дохода 286Портфель реальных

инвестиций 286Портфель роста 286Портфель финансо-

вых инвестиций.... 286Портфель финансо-

вых рисков 90"Портфельная теория" 287Портфельный инвес-

тор 287Портфельный риск... 287Поручительство 287"Последний пришел —

первый ушел" 180Постоянные затраты

(издержки) 287Поток платежей 287Потребительский кре-

дит 288Предварительное фи-

нансирование 288Предел финансовой

безопасности 288Предельная стоимость

капитала 289Предельная эффек-

тивность капитала 289

Стр.П р е д п р и н и м а т е л ь -

ский риск 290Премия за ликвид-

ность 290Премия за риск 292Прибыль на одну ак-

цию 293Прибыльность 293П р и в и л е г и р о в а н н а я

акция 293Принудительный ва-

лютный курс 294Приоритетность тре-

бований 294Проект санации 294Производные ценные

бумаги 72Пролонгация долга... 294Простой вексель 46Противоречивый фи-

нансовый рынок .. 295Профилактика фи-

нансовых рисков.. 295Процедуры банкрот-

ства 295Процент 295Процентная ставка ... 295Процентный риск 296Прямолинейная амор-

тизация 296

_ р_Распределение прибы-

ли 296Распределение финан-

совых ресурсов 296Расходы будущих пе-

риодов 296Реальная ставка про-

цента 298Реальные инвестиции 298Револьверный кредит 299Резервный капитал ... 300Резервный фонд 300

Стр.Реинвестирование 300Рейтинг 300Рейтинговая оценка

акций 300Рейтинговая оценка

облигаций 301Реновация 301Рейтинг 302Реорганизация долга... 302Реорганизация пред-

приятия 304Репо 305Реструктуризация дол-

га 306Р е ф и н а н с и р о в а н и е

дебиторской задол-женности 306

Риск 306Риск-менеджмент 306Риск ликвидности ин-

вестиций 306Рисковое предприятие 307Ролловерный кредит 307Роялти 307Рынок денег 307Рынок капитала 308Рынок ценных бу-

маг 308Рыночный риск 316

-С-Самоокупаемость 308Самофинансирование 308Санация 308С б а л а н с и р о в а н н ы й

и н в е с т и ц и о н н ы йпортфель 310

Сберегательный сер-тификат 311

Свободная экономи-ческая зона 312

Своп 222Себестоимость про-

дукции 312

Стр.Среднеквадратическое

отклонение 322Среднехронологичес-

кое значение пока-зателя 322

Срок амортизации .... 323Срок исковой давнос-

ти 323Срочный вклад 323Ставка налогообложе-

ния 323Ставка "прайм-раит" 323Стартовый капитал... 323"Стеллаж" 227Стоимость капитала . 326Стратегические цели 328Стратегический инве-

стор 328Страхование 329Страховая франшиза 329Страховой запас де-

нежных активов ... 329Страховой платеж

(страховая премия) 330Страховой случай 330Структура капитала .. 330Структурный финан-

совый анализ 49Суммарный кредит... 330

- Т-Текущие активы 16Текущие затраты 330Текущий бюджет 330Текущий доход по

ценным бумагам... 332Темп инфляции 332"Теория инвестирова-

ния, ориентирован-ная на рынок" 180

Товарный кредит 332Точечный кредит 333Точка безубыточнос-

ти 334

Стр.Сегментация финан-

сового рынка 313Сезонное финансиро-

вание 314Сезонный кредит 314Селенг 314Синергизм 314Система анализа "Взаи-

мосвязь издержек,объема реализациии прибыли" 315

Система налогообло-жения 316

Система финансовыхвзаимоотношенийпредприятия 316

Систематический риск 316Скидка 317Слияние 317Собственный капитал,

собственные фи-нансовые средства 317

Соглашение о двой-ном налогообложе-нии 63

Соотношение уровняриска и доходности 318

"Спазм ликвидности" 318Спекулятивный оста-

ток денежных акти-вов 318

Спред 318Сравнительный фи-

нансовый анализ.. 319Среднеарифметичес-

кое значение пока-зателя 319

С р е д н е в з в е ш е н н а ястоимость капитала 320

С р е д н е в з в е ш е н н о езначение показате-ля 321

Среднегеометрическоезначение показателя 321

Стр.Точка денежного рав-

новесия 335Точка насыщения

рынка 335

у

Уклонение от налогов 335Уклонение от рисков 336"Уличный" рынок

ценных бумаг 50Умеренная (компро-

миссная) дивиден-дная политика 336

Умеренная (компро-миссная) инвести-ционная политика 337

Умеренная (компро-миссная) политикафинансирования .. 337

Умеренный (компро-миссный) инвести-ционный портфель 338

Управленческий учет 338Уровень финансового

риска 338Ускоренная амортиза-

ция 338Условия предоставле-

ния кредита 339Уставный фонд 339"Устойчивые пассивы" 339Участие в прибыли ... 339Учет векселей 340

_ ф _ _Факторинг, факторин-

говая операция 340Фактор—фирма 340Факторы кризисного

финансового раз-вития 341

Факторы формирова-ния дивиденднойполитики 343

Стр.Факторы формирова-

ния структуры ка-питала 346

Фиксированная ставкапроцента 347

Фиктивное банкрот-ство 347

Финансирование 347Финансирование ин-

вестиций 347Финансовая гибкость 348Финансовая идеоло-

гия предприятия .. 348Финансовая иннова-

ция 348Финансовая компа-

ния, инвестирую-щая инновации .... 307

"Финансовая пирами-да" 348

Финансовая позиция 348Финансовая политика 348Финансовая самостоя-

тельность 349Финансовая стратегия 349Финансовая структура

предприятия 352Финансовая устойчи-

вость 352Финансовое планиро-

вание 353Финансовое равновесие 354Финансовое состояние 354Финансовые инвести-

ции (финансовыевложения) 355

Финансовые институты 355Финансовые инстру-

менты 355Финансовые коэффи-

циенты 356Финансовые посред-

ники 356Финансовые ресурсы 356

Стр.Финансовые риски ... 357Финансовый анализ . 357Финансовый инжини-

ринг 359Финансовый кредит . 359Финансовый леверидж 360Финансовый л и з и н г . 362Финансовый менедж-

мент 362Финансовый рынок.. 364Финансы 364Флоут 365Фонд погашения 59Фондовая биржа 365Фондоотдача 366Фондовый рынок 308Формы воспроизвод-

ства основных фон-дов 366

Форс-мажор 367Форфейтинг 367Франшиза 367Фрэнчайзинг 367

-X-Хайринг 368Хеджирование 368Хеджирование покуп-

кой 368Хеджирование прода-

жей 368

-ц-Целевая сумма дохо-

дов 368Целевая сумма прибыли 369Целевая финансовая

структура капитала 370Целевые финансовые

фонды 370Целостный имуще-

ственный комплекс 371Ценовая модель капи-

тальных активов... 371

Стр.Ценные бумаги 371Ценовой риск 372"Центр дохода" 372"Центр затрат" 372"Центр инвестиций" 372"Центр ответственно-

сти" 372"Центр прибыли" 372Цикл денежного кру-

гооборота 220

-Ч -Чистая отрицательная

стоимость (чистаястоимость дефици-та) 373

Чистая прибыль 373Чистые оборотные ак-

тивы (чистый рабо-чий капитал) 374

Чистые инвестиции .. 375Чистый денежный по-

ток 376Чистый доход 377Чистый приведенный

доход 229

-Э-Эластичность 377Эмиссионная полити-

ка 377Эмиссия 380Эмитент ценных бу-

маг 380Эффект 380Эффект синергизма.. 314Эффективность 381Эффективный инвес-

тиционный порт-фель 311

Эффективный рынок 381

-Ю-ЮНИДО 381

гИ.А. Бланк

V. АНГЛО-РУССКИЙ СЛОВАРЬРАССМАТРИВАЕМЫХ ТЕРМИНОВИ ПОНЯТИЙ

Absorption point — точка насыщенияAccelerated depreciation — ускоренная амортизацияAccounts payable — кредиторская задолженностьAccruals; Accruid expences — счета к начислению ("ус-

т о й ч и в ы е пассивы")Accumulated dividend — а к к у м у л и р о в а н н ы й дивидендAdvance — наращение стоимостиAdvance financing — предварительное финансированиеAgency bill — переводной вексельAgio — ажиоAgressive dividend policy — агрессивная дивидендная по-

литикаAgressive f inancial policy — агрессивная политика финан-

сированияAgressive investment policy — агрессивная инвестицион-

ная политикаAgressive portfolio — агрессивный и н в е с т и ц и о н н ы й порт-

фельAllonge — аллонжAltman model — Модель АльтманаAmortization — амортизация нематериальных активовAnnuity — аннуитетAnticrizis financial policy — политика антикризисного фи-

нансового управленияAppropriation — распределение прибылиArbitrage — арбитражArithmetic mean — среднеарифметический показательAsset allocation decision — распределение финансовых ре-

сурсовAssets — активыAssets for liquidation — ликвидационная массаAssets liquidity — ликвидность активов

Assets of low unit cost — малоценные и быстроизнашива-ющиеся предметы

Assets structure optimization — оптимизация состава ак-тивов

Accets turnover ratios — коэффициенты оценки оборачи-ваемости активов

Audit — аудитAutomatic investment — автоматическое реинвестированиеAutonomy ratio —коэффициент автономииAval — авальAval bill —авалированный вексель

Bad debts — безнадежная задолженностьBalance plan — балансовый планBalance sheet — баланс предприятияBalance of financing — баланс финансирования активовBalanced portfolio — сбалансированный инвестиционный

портфельBank advance; Bank loan — банковский кредитBank loans drawing policy —политика привлечения бан-

ковского кредитаBancruptcy diagnostic — диагностика банкротстваBase — базаBase rate —базовая ставка процентаBasic bond valuation model — базисная модель оценки

облигацийBasis of assessment — база налогообложенияBasket of currency — "валютная корзина", валютный порт-

фельBaumol model — Модель Баумоля"Bear" — "Медведь""Bear market" — "медвежий рынок"Beta, beta coefficient — бета, бета-коэффициентBill, bill of exchange — вексельBills discounting — учет векселейBill rate — вексельная ставкаBlank credit — бланковый кредитBond — облигацияBond rating — рейтинговая оценка облигацийBond valuations models — модели оценки стоимости об-

л и г а ц и йBook value — балансовая стоимость активаBreak-even point — точка безубыточности, "порог рента-

бельности"Budget — бюджетBudgeting — бюджетирование"Bull" - "бык"

"Bull market" — "бычий рынок"Bankruptcy — банкротствоBancruptcy proceedings — процедуры банкротстваBusiness plan — бизнес-планBusiness risk — предпринимательский рискBuying hedging — хеджирование покупкойCalculation methods — методы калькулирования себестои-

мости продукцииCall option — опцион на покупкуCAMEL - КЭМЭЛCapacity to pay its way — самофинансированиеCapital — капиталCapital assets prising model — ценовая модель капиталь-

ных активовCapital budget — капитальный бюджетCapital capacity — капиталоемкость"Capital flight" — "бегство капитала"Capital gearing — структура капиталаCapital investment — капитальные вложенияCapital market — рынок капиталаCapital requirement — капиталоемкостьCapital structure — структура капиталаCapital structure factors — факторы формирования струк-

туры капиталаCapital structure optimization — оптимизация структуры

капиталаCapital turnover ratios — коэффициенты оценки оборачи-

ваемости капиталаCapitalization — капитализацияCaptive financial company — кэптивная финансовая ком-

панияCaptive insurance company — кэптивная страховая ком-

пания"Cash against documents" — н а л и ч н ы й платеж; "деньги

против документов"Cash conversion cycle — цикл денежного кругооборота; опе-

рационный циклCash equilibrum point — точка денежного равновесияCash flow — денежный потокCash flow from financing — денежный поток по финансо-

вой деятельностиCash flow from investment —денежный поток по операци-

онной деятельностиCash flow from operations — денежный поток по опера-

ционной деятельностиCash income-expences plan — план поступления и расхо-

дования денежных средств

Cash management policy — политика управления денеж-н ы м и активами

Catastrofic finansial risk — катастрофический финансо-вый риск

Certificate of deposit — сберегательный (депозитный) сер-тификат

Certificate of investment — инвестиционный сертификатChronological mean — среднехронологическое значение по-

казателяClearing — клирингCoefficient of variation — коэффициент вариацииCollateral — залогCollateral loan — ломбардный кредитCommercial credit — товарный (коммерческий) кредитCommercial credit drawing policy — политика привлече-

ния товарного (коммерческого) кредитаCommon size financial analysis — вертикальный (струк-

турный) финансовый анализCommon stock — обыкновенная акцияCompany-life cycle — ж и з н е н н ы й цикл предприятияCompany reorganization — реорганизация предприятияComparative financial analysis — сравнительный финан-

совый анализCompensating balance of monetary assets — компенса-

ционный остаток денежных активовCompromise approach — умеренная (компромиссная) по-

литика финансированияCompromise dividend policy — умеренная (компромисс-

ная) дивидендная политикаCompromise investment policy — умеренная (компромисс-

ная) инвестиционная политикаCompromise portfolio — умеренный (компромиссный)

инвестиционный портфельCompulsory insurance — обязательное страхованиеCondominium — кондоминиумConjuncture of f inancial market — конъюнктура финансо-

вого рынкаConservative dividend policy — консервативная дивиден-

дная политикаConservative financial policy — консервативная финансо-

вая политикаConservative investment policy — консервативная инвес-

тиционная политикаConservative portfolio — консервативный инвестиционный

портфельConsolidated financial statement — консолидированная фи-

нансовая отчетность

Consortium credit — консорциальный кредитConsumer credit — потребительский кредитContrary financial market — противоречивый финансовый

рынокContribution — маржинальная прибыльControlling block — контрольный пакет а к ц и йCore investor — стратегический инвесторCooke ratio — коэффициент КукаCorporate rights — корпоративные праваCorporate securities — корпоративные ценные бумагиCosts — текущие затратыCost centre — "центр затрат"Cost management policy — политика управления текущи-

ми затратамиCost of capital — стоимость капиталаCost of sales — издержки обращенияCost price of production — себестоимость продукцииCost replacement method — метод "стоимости замещения""Cost—Volume—Profit Relationship" — система анализа

"Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли"Conversion of currency — конверсия валютыConvertibility — конвертируемость валютыCoupon rate — купонная ставкаCovariation — ковариацияCredit — кредитCredit card — кредитная карточкаCredit interest — процент за кредитCredit limit — кредитный л и м и тCredit line — кредитная л и н и яCredit management — кредитный менеджментCredit policy — кредитная политикаCredit risk — кредитный рискCredit terms — условия предоставления кредитаCreditors satisfy sequence — очередность удовлетворения

требований кредиторовCreditworthiness — кредитоспособностьCrisis f inancial development factors — факторы кризисно-

го финансового развития'Criterion — критерийCross rate — кросс-курсCurrency risk — валютный рискCurrency position — валютная позицияCurrent assets — оборотные (текущие) активыCurrent assets immobilization — иммобилизация оборот-

ных активовCurrent assets management policy — политика управле-

ния оборотными активами

Current assets financing policy — политика финансирова-ния оборотных активов

Current budget — текущий бюджетCurrent cost — текущие затраты, издержкиCurrent liabilities — текущие финансовые обязательства

Debt — долгDebt prolongation — пролонгация долгDebt reorganization — реорганизация долгаDebt rescheduling — реконструкция долгаDebt securities — долговые ценные бумагиDebt service — обслуживание долгаDebt sources of financing — заемный капитал, заемные

финансовые средстваDecapitalization — декапитализацияDeclared profit — налогооблагаемая прибыльDeepness of f inancial crisis — масштаб кризисного фи-

нансового состоянияDefault — неплатежеспособностьDeficit — дефицитDeficit net worth — чистая отрицательная стоимость; чис-

тая стоимость дефицитаDegree of financial risk — уровень финансового рискаDeposit — депозитDeposit risk — депозитный рискDeposit insurance — страхование депозитных вкладовDepositary — депозитарийDepreciation — амортизация основных фондовDepreciation life — срок амортизацииDepreciation methods — методы начисления амортизацииDepreciation policy — амортизационная политикаDerivative, derivative instrument — дериватив; дериватив-

ный инструментDiscount — скидкаDiscount rate — дисконтная ставкаDiscounting — дисконтирование стоимостиDisinvestment — дезинвестированиеDisposal value — ликвидационная стоимость активовDiversification — диверсификацияDividend — дивиденд; дивидендный доходDividend payable — дивиденды, подлежащие выплатеDividend per share — дивиденды на одну акциюDividend policy — дивидендная политикаDividend policy factors — факторы формирования диви-

дендной политикиDouble option — двойной опционDouble taxation — двойное налогообложение

Double taxation agreement — соглашение о двойном на-логообложении

Dow Jones Industrial Average — индекс Доу-Джонса (про-м ы ш л е н н ы й )

Du Pont model — Модель ДюпонаDu Pont system of financial analysis — Дюпоновская сис-

тема финансового анализа

Earning per share — прибыль на одну акциюExchange rate — валютный курсEffect — эффектEffectiveness — эффективностьEfficient market — эффективный рынокEfficient portfolio — эффективный инвестиционный порт-

фельElasticity — эластичностьElasticity coefficient — коэффициент эластичностиEmission policy — эмиссионная политикаEndorsee — индоссатEndorsement — индоссаментEndorser — индоссантEquitees rating — рейтинговая оценка акцийEquity — собственный капитал, собственные финансовые

ресурсыEquity stock — акцияExternal audit — внешний аудитExternal insurance of financial risks — внешнее страхова-

ние финансовых рисковExternal sources of financing — внешние источники фор-

мирования финансовых ресурсов

Face value of f inancial instrument — номинальная стои-мость финансового инструмента

Factoring — факторинг, факторинговая операцияFactor-company — фактор-фирмаFictitious bankruptcy — фиктивное банкротствоFIFO method — метод ФИФОFinance — финансыFinancial analysis — финансовый анализFinancial assets — финансовые активыFinancial autonomy — финансовая независимостьFinancial avoidance — избежание финансовых рисковFinancial balance model — модель финансового равнове-

сия предприятияFinancial credit — финансовый кредитFinancial engineering — финансовый и н ж и н и р и н гFinancial equilibrum — финансовое равновесие

Financial flexibility — финансовая гибкостьFinancial ideology of company — финансовая идеология

предприятияFinancial innovation — финансовая инновацияFinancial instruments — финансовые инструментыFinancial institutions — финансовые институтыFinancial intermediaries — финансовые посредникиFinancial investment — финансовые инвестицииFinancial investment management policy — политика уп-

равления финансовыми инвестициямиFinancial investment portfolio — портфель финансовых ин-

вестицийFinancial lease — финансовый л и з и н гFinancial leverage — финансовый левериджFinancial management — финансовый менеджментFinancial management mechanism — механизм финансо-

вого менеджментаFinancial market — финансовый рынокFinancial market segmentation — сегментация финансо-

вого рынка"Financial piramide" — "финансовая пирамида"Financial planning — финансовое планированиеFinancial policy — финансовая политикаFinancial position — финансовая позицияFinancial ratios — финансовые коэффициентыFinancial relationship system — система финансовых взаи-

моотношенийFinancial risks — финансовые рискиFinancial risks concentration — концентрация финансо-

вых рисковFinancial risks identification — идентификация финансо-

вых рисковFinancial risks limitation — лимитирование финансовых

рисковFinancial risks management policy — политика управле-

ния финансовыми рискамиFinancial risks minimization — м и н и м и з а ц и я финансовых

рисковFinancial risks prophylaxis — профилактика финансовых

рисковFinancial situation — финансовое состояниеFinancial sources income-expences plan — план

формирования и использования финансовых ресурсовFinancial sources ratios — коэффициенты оценки финан-

совых ресурсовFinancial stability — финансовая устойчивость

Financial stability ratios — коэффициенты оценки финан-совой устойчивости

Financial strategy — финансовая стратегияFinancial strategy of company — финансовая стратегия

предприятияFinancing — финансированиеFinancing of development model — модель финансирова-

ния экономического развитияFinancing of investment — финансирование инвестицийFinancing of investment methods — методы финансирова-

ния инвестицийFinancing ratio — финансовый коэффициент"First in — first out" — "первый пришел — первый ушел"Fixed capital — основной капиталFixed assets — основные фондыFixed assets change intensivity — интенсивность обновле-

ния основных фондовFixed assets productivity — фондоотдачаFixed assets reproduction forms — формы воспроизвод-

ства основных фондовFixed cost — постоянные затраты (издержки)Fixed rate — фиксированная ставка процентаFixed yield investment — инвестиции с фиксированным

доходомFloat — флоутFloating exchange ratio — плавающий валютный курсFloating rate — плавающая ставка процентаFloating cost — переменные затратыForced currency — принудительный валютный курсForce-majeure — форс-мажорForfeiting — форфейтингFounded capital — уставный фондFranchise — франшизаFranchising — фрэнчайзингFree economic zone — свободная экономическая зонаFuture value — будущая стоимость денег

Geometric mean — среднегеометрическое значение пока-зателя

Goodwill — гудвиллGordon model — Модель ГордонаGrace period — льготный (грационный) периодGraham method — Метод ГрэхемаGrant-element — грант-элементGross cost — валовые затратыGross income — валовый доходGross investment — валютные инвестиции

Gross profit — балансовая (валовая) прибыльGross operating profit — балансовая (валовая) п р и б ы л ь от

реализации продукцииGrowth portfolio — портфель ростаGuarantee — поручительствоHedging — хеджированиеHiring — х а й р и н гHorizon financial analysis — горизонтальный (трендовый)

финансовый анализ"Hot-money" — горячие деньги

Incasso — инкассоIncome portfolio — портфель доходаIncome statement — отчет о финансовых результатах и их

использованииIndexation off fixed assets — индексация основных фондовIndividual investor — индивидуальный инвесторInflation — инфляцияInflation premium — инфляционная премияInflation risk — инфляционный рискInformation sources of f inancial management — инфор-

мационная база финансового менеджментаInland bill — переводной вексельInnovation — инновацияInnovation investment — и н н о в а ц и о н н ы е и н в е с т и ц и иInnovation investment management policy — политика уп-

равления и н н о в а ц и о н н ы м и инвестициямиInsolvency — неплатежеспособностьInstitutional investor —институциональный инвесторInsurance — страхованиеInsurance accident — страховой случайInsurance franshise — страховая франшизаInsurance premium — страховой платеж (страховая пре-

мия)Intangible assets — нематериальные активыIntegrated property system — целостный имущественный

комплексInterbank market — межбанковский денежный рынокInterbank rate — межбанковская ставка процентаInterest — процент (сумма процента)Interest rate — ставка процентаInterest risk —процентный рискInternal audit —внутренний аудитInternal f inancial control —внутренний финансовый конт-

рольInternal insurance of f inancial risks — внутреннее страхо-

вание финансовых рисков

Internal mechanizmes of financial stabilization — внут-ренние механизмы финансовой стабилизации

Internal rate of return — внутренняя ставка доходностиInternal sources of financing — внутренние источники фор-

мирования финансовых ресурсовInventory management policy — политика управления за-

пасамиInvestment — инвестицииInvestment business — инвестиционная деятельностьInvestment climat — инвестиционный климатInvestment declaration — инвестиционная декларацияInvestment company — инвестиционная компанияInvestment envizonment —- инвестиционная средаInvestment fund — инвестиционный фондInvestment infrastructure — инвестиционная инфраструк-

тураInvestment liquidity — ликвидность инвестицийInvestment liquidity risk — риск ликвидности инвестицийInvestment management — инвестиционный менеджментInvestment policy —инвестиционная политикаInvestment portfolio — инвестиционный портфельInvestment preference — инвестиционная привлекатель-

ностьInvestment preference of financial instruments — инвес-

тиционная привлекательность финансовых инструментовInvestment preference of industries — инвестиционная при-

влекательность отраслейInvestment preference of real projects — инвестиционная

привлекательность реальных проектовInvestment preference of regions — инвестиционная при-

влекательность регионовInvestment program — инвестиционная программаInvestment quality of equities — инвестиционные качест-

ва акцийInvestment quality of bonds — инвестиционные качества

облигацийInvestment quality of deposit certificates — инвестицион-

ные качества сберегательных (депозитных) сертифика-тов

Investment risk — инвестиционный рискInvestment schedule — график инвестицийInvestment sources — инвестиционные ресурсыInvestor — инвесторIssue — эмиссияIssuer — эмитент

Know-How — ноу-хау

(.offers courve — Кривая Лаффера"Last in — first out" — "последний пришел — первый ушел"Lease — лизингLease-back — возвратный лизингLeasing transaction — лизинговая операцияLegal capital — уставный фондLegal reserve — резервный фондLeverage — левериджLiabilities — обязательства; финансовые обязательстваLIBOR — Л И БОРLien — залогLIFO method — метод ЛИФОLiquid assets — активы ликвидные"Liquid cushion" — "ликвидная подушка"Liquidation — ликвидацияLiquidating balance sheet — л и к в и д а ц и о н н ы й балансLiquidation procedures — ликвидационные процедурыLiquidity — ликвидностьLiquidity premium — премия за ликвидность"Liquidity squeeze" — "спазм ликвидности"Listing — листинг"Living" current assets —"живые" оборотные активыLoan — заем, кредитLoan drawing policy — политика п р и в л е ч е н и я з а е м н ы х

средствLocal tax — местные налогиLombard loan — ломбардный кредитLombard rate — ломбардная ставкаLong currency position — длинная валютная позицияLong-term financial investment —долгосрочные финансо-

вые вложенияLong-term liabilities — долгосрочные финасовые обязатель-

стваLow value items — малоценные и быстроизнашивающиеся

предметыManagement accounting — управленческий учетManufacturing costs — издержки производстваMargin financial security —"предел финансовой безопас-

ности"Marginal cost of capital — предельная стоимость капиталаMarginal efficiency of capital — предельная эффективность

капиталаMaginal profit — маржинальная прибыльMarket risk — систематический (рыночный) рискMatching — "выравнивание"Material cost — материальные затратыMiller—Orr model — Модель Миллера—Орра

Monetary assets — денежные активыMoney market — рынок денегMoney market instruments — инструменты денежного рынкаMonitoring of f inancial market — мониторинг финансово-

го рынкаMonitoring of internal finance — мониторинг текущей фи-

нансовой деятельности предприятияMortgage — ипотекаMortgage bank — ипотечный банкMortgage credit — ипотечный кредитMunicipal tax — местные налоги

Negative net worth — чистая отрицательная стоимостьактивов

Net asset value — активы чистыеNet cash flow — чистый денежный потокNet income — чистый доходNet investment — чистые и н в е с т и ц и иNet present value — чистый приведенный доходNet profit — чистая прибыльNet working capital — чистый рабочий капиталNominal interest rate — номинальная ставка процентаNoncurrent assets — активы внеоборотныеNoncurrent assets management policy — политика управ-

ления внеоборотными активамиNoncurrent assets ratios — коэффициенты оценки вне-

оборотных активовNoncurrent assets value turnover — кругооборот стоимос-

ти внеоборотных активовNonsystematic risk — несистематический (специфический)

риск

Obsolescence — моральный износOff-shore zone — оффшорная зона (территория)On-call credit — онкольный кредитOpen-end credit — автоматически возобновляемый ("ре-

вольверный") кредитOperating assets — операционные активыOperating assets ratio — коэффициент операционных ак-

тивовOperating income-expences plan — план доходов и расхо-

дов предприятия (по операционной деятельности)Operating lease — оперативный л и з и н гOperating leverage — операционный левериджOption — опционOrder of priority — приоритетность требованийOutstanding credit — суммарный кредит

Overdraft — овердрафтOver-the-counter market — внебиржевой ( у л и ч н ы й ) ры-

нок ц е н н ы х бумагOwner's sources of f inansing policy — п о л и т и к а формиро-

вания собственных финансовых ресурсов

Par value of f inancial instruments — н о м и н а л ь н а я стои-мость финансового инструмента

Parent company — материнская к о м п а н и яPayback index — индекс доходности инвестицийPayback of investment — окупаемость инвестицийPayback period — период окупаемости и н в е с т и ц и йPayment flow — поток платежейPortfolio — и н в е с т и ц и о н н ы й портфельPortfolio diversification — диверсификация и н в е с т и ц и о н -

ного портфеляPortfolio investor — портфельный инвесторPortfolio immunization — и м м у н и з а ц и я и н в е с т и ц и о н н о г о

портфеляPortfolio optimisation — оптимизация инвестиционного

портфеляPortfolio risk — портфельный риск"Portfolio theory" — "портфельная теория"Precautinary balance of monetary assets — страховой за-

пас денежных активовPrefered stock — п р и в и л е г и р о в а н н а я акцияPremium — премияPrepayments — расходы будущих периодовPresent value — настоящая стоимость денегPrice-earning ratio — коэффициент соотношения рыноч-

ной цены а к ц и й и годового дохода по нейPrice risk — ценовой рискPrimary capital — первоначальный капиталPrimary stock market — первичный фондовый рынок"Prime-rate" — ставка "прайм-раит"Probability of f inancial risk — вероятность возникнове-

ния финансового рискаProfitability — прибыльность, рентабельностьProfitability ratios — коэффициенты оценки рентабельностиProfit centre — "центр прибыли"Profit management policy — политика управления при-

быльюProfit sharing — участие в прибылиProject of sanction — проект санации,Promisory rate — простой вексельPurpose-oriented financial funds — целевые финансовые

фонды

Purpose-oriented income — целевая сумма доходаPurpose-oriented profit — целевая сумма прибылиPurpose-oriented structure of capital — целевая финансо-

вая структура капиталаPut option — опцион на продажу

Quality of earnings — качество доходовQuality off receivable — качество дебиторской задолжен-

ностиQuick assets — активы ликвидные

Rate of exchange — валютный курсRate of inflation — темп инфляцииRating — рейтингRatio-analysis — анализ коэффициентовReal interest rate — реальная ставка процентаReal investment — реальные инвестицииReal investment effectiveness estimate — оценка эффек-

тивности реальных инвестицийReal investment management policy — политика управле-

ния реальными инвестициямиReal investment portfolio — портфель реальных инвести-

цийReceivable — дебиторская задолженностьReceivable refinancing — рефинансирование дебиторской

задолженностиReceivable management policy — политика управления де-

биторской задолженностьюReinvestment — реинвестированиеRenovation — реновацияRenting — рейтингREPO — репоRepurchase agreement — сделка репоRequired rate off return — необходимая ставка доходаReserve capital — резервный капиталResidual value — ликвидационная стоимость активовRetained profit — нераспределенная прибыльReturn on assets — коэффициент рентабельности активов

(коэффициент экономической рентабельности)Return on current costs — коэффициент рентабельности

текущих затратReturn on equity — коэффициент рентабельности соб-

ственного капитала (коэффициент финансовой рента-бельности)

Return on investment — коэффициент рентабельности ин-вестиций

Return on sales — коэффициент рентабельности реализа-ции продукции (коэффициент коммерческой рентабель-ности)

Revolving credit — "револьверный кредит"; автоматичес-ки возобновляемый кредит

Risk — рискRisk adversion — уклонение от рисковRisk capital — рисковый капиталRisk-free rate of return — безрисковая норма доходностиRisk management — риск-менеджментRisk portfolio — рисковый портфельRisk premium — премия за рискRisk/return rate off — соотношение уровня риска и уров-

ня доходностиRiskless financial transactions — безрисковые финансо-

вые операцииRoll-over credit — ролловерный кредитRoyalty — роялти

Sanction — санацияSchedule of payments — платежный календарьSecurities — ценные бумагиSecurity market — рынок ц е н н ы х бумаг; фондовый рынокSecurity market indexes — индикаторы фондового р ы н к аSecurity market instruments — инструменты фондового

рынкаSecurity market line — " л и н и я надежности рынка"Secondary stock market — вторичный фондовый рынокSeasonal credit — сезонный кредитSeasonal financing — сезонное финансированиеSeleng — селенгSelf-financing ratio — коэффициент самофинансированияSelling hedging — хеджирование продажейStellage — "стеллаж"; двойной опционShort currency position — короткая валютная позицияShort-term credit — краткосрочный кредитShort-term financial investment — краткосрочные финан-

совые вложенияShort-term liabilities — краткосрочные финансовые обя-

зательстваSinking fund — выкупной фондSolvency — платежеспособностьSolvency ratios — коэффициенты оценки платежеспособ-

ности предприятияSources of financing — источники формирования финан-

совых ресурсов

Speculative balance of monetary assets — спекулятивныйзапас денежных активов

Split — сплит; дробление акцийSpot credit — " т о ч е ч н ы й " кредитSpread — спредStandart of devitation — среднеквадратическое (стандарт-

ное) отклонениеStatement of changes in financial position — отчет о фи-

нансово-имущественном состоянии предприятияStatutory limitation — срок исковой давностиStock exchange — фондовая биржаStock market — рынок ценных бумагStock split — дробление акцийStock valuation models — модели оценки стоимости ак-

цийStraight-line depreciation — прямолинейная амортизацияStrategic goals — стратегические целиStrategic investor — стратегический инвесторSwap — свопSynergy — синергизм, эффект синергизмаSystematic risk — систематический (рыночный) риск ^

Tangeble assets — активы материальныеTakeover — поглощениеTax — налогTax benefit — налоговая льготаTax capacity — налогоемкостьTax-effectivity ratios — коэффициенты оценки эффектив-

ности налоговой политики предприятияTax evasion — уклонение от налогов"Tax holiday" — "налоговые к а н и к у л ы "Tax law — система налогообложенияTax object — объект налогообложенияTax planning — налоговое планированиеTax policy of company — налоговая политика предпри-

ятияTax rate — налоговая ставкаTax risk — налоговый рискTax-pay sources — источники уплаты налоговTime deposit — срочный вкладTotal debts — общая сумма долгаTotal costs — общая сумма текущих затратTransactions balance of monetary assets — операцион-

ный остаток денежных активовTrend — трендTurn — курсовая прибыльTurnover period — период оборота

Unbalanced portfolio — несбалансированный портфельUnderwriter — андеррайтерUnderwriting — андеррайтингUNIDO — ЮН ИДО; Организация Объединенных Наций по

п р о м ы ш л е н н о м у развитиюValue-oriented investing theory — теория инвестирования,

ориентированная на рынокVariable costs — переменные затраты (издержки)Venture capital — венчурный капиталVenture capital f inancing company — финансовая компа-

ния, инвестирующая и н н о в а ц и иVenture company — в е н ч у р н а я к о м п а н и яVolume of financial market — емкость финансового рынка

Weighted average cost of capital —средневзвешенная сто-имость капитала

Weighted mean — средневзвешенное з н а ч е н и е показателя

Yield — текущий доход по ценным бумагам

Zones of f inancial risks — зоны финансовых рисков

АНГЛИЙСКИЕ АББРЕВИАТУРЫИ СОКРАЩЕНИЯ ТЕРМИНОВ

Anny — annuityB/S — balance sheetB/V — book valueCA — current assetsCAD — cash against documentsCAPM — capital assets pricing modelCC — current costCD — certificate of depositCEP — cash equi l .brum pointCF — cash flowCOS — cost of salescp — couponCr — creditCS; C/S — common stockCV — coeff icient of var iat ionCVP — "cost—volume-profit re lat ionship"dep — depositDepn — depreciationDl — disposable incomedis — discountdiv — dividendDJIA — Dow-Jones Industrial AverageDPS — dividend per shareEPS — earning per shareF; fin — financeFA — fixed assetsFC — fixed costsFIFO — "first in — first out"FM — financial managementFV — future valueGOP — gross operating profitGP — gross profitGW — goodwillin — interestince — insuranceIRR — interna l rate of returnLIBOR — London interbank offered rateLIFO — "last in — first out"LVIs — low va lue itemsMCC — marginal cost of capital

MEC — m a r g i n a l e f f ic iency of capitalΜ of S — m a r g i n of safetymort — mortgageNPV — net present valueO/D — overdraf t

OTC market — o v e r — t h e counter marketPAT — profit af ter taxΡ/Ε; Ρ/Ε ratio — price to earning ratioPI — payback i n d e xPP — payback periodPS; P/S — prefered stockPV — present va lueR-analysis — rat io-analys i s

RECO — replacement costROA — return on assets

ROCC — return on current costROE — return on equi tyROI — return on investmentROS — return on salesRP — risk-premium

RRR — required rate of returnSD — standard defitationSees — securitiesSE; St. Ex. — stock exchange

SF — sinking fundSML — security market line

TC — total costTD; T/D — time depositTx — taxUNIDO — United Nations Industrial Development Organi-

zationUW — underwriter

VC — variable costsW/A — weighted average, weighted meanWACC — weighted average cost of capital

YLD - yield

VI. ЛИТЕРАТУРА

1. Англо-русский словарь по экономике и финансам.Под ред. Аникина А.В. — С.-Петербург: Экономи-ческая школа, 1993.

2. Бернар И., Колли Ж.-К. Толковый экономический ифинансовый словарь. Пер. с фр. — М.: Междуна-родные отношения, 1994.

3. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: те-ория, практика и интерпретация. Пер. с англ. — М.:Финансы и статистика, 1996.

4. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. — Киев:"ИТЕМ" — "Юнайтед Лондон Трейд Лимитед", 1995.

5. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финан-сами. - Киев: "ИТЕМ" - "АДЕФ - Украина", 1996.

6. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала.Пер. с англ. — М.: "Джон Уайли энд Санз", 1995.

7. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: Финан-совые инструменты, используемые западными фир-мами для роста и развития. Пер. с англ. — Ярос-лавль: "Елень", 1993.

8. Ефимова О.В. Как анализировать финансовое поло-жение предприятия. — М.: Бизнес-школа "Интел-Синтез", 1994.

9. Инвестиционно-финансовый портфель. — М.: Со-минтэк, 1993.

10. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и ин-вестиционной привлекательности акционерных об-ществ в промышленности, строительстве и торгов-ле. — М.: АО "ДИС" - "МВ-Центр", 1994.

11. Миддлтон Д. Бухгалтерский учет и принятие фи-нансовых решений. Пер. с англ. М.: "Аудит" —"ЮНИТИ", 1997.

12. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной дом с льности предприятия. Пер. с фр. — М.: " Л у д и ч ""ЮНИТИ", 1997.

13. Розенберг Дж. Инвестиции: Терминологический сло-варь. Пер. с англ. - М.: "ИНФРА-М", 1997.

14. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устой-чивость предприятия в условиях и н ф л я ц и и . — М,:Перспектива, 1995.

15. Стратегия и тактика антикризисного у п р а в л е н и ифирмой . Под ред. Градова А.П. и Кузина Б.И. —С.-Петербург: "Специальная литература", 1996.

16. Теория и практика антикризисного управления. Подред. Беляева С.Г. и Кошкина В.И. — М.: "Закон иправо" - "ЮНИТИ", 1996.

17. Ушакова Н.Н., Унковская Т.Е., Гуляева Н.Н., Гри-нюк Н.А. Инвестирование, финансирование, креди-тование: стратегия и тактика предприятия. — Киев:Киевский государственный торгово-экономическийуниверситет, 1997.

18. Финансовое управление компанией. — М.: Право-вая культура, 1995.

19. Финансовый менеджмент: теория и практика. Подред. Стояновой Е.С. — М.: Перспектива, 1996.

20. Финансовый менеджмент. Под ред. Поляка Г. Б. —М.: "Финансы", "ЮНИТИ", 1997.

21. Финансы. Оксвордский толковый словарь: англо-русский. — М.: "Весь мир", 1997.

22. Финансы и инвестиции. Англо-русский, русско-анг-л и й с к и й толковый словарь. — М.: "Джон Уайли эндСанз", 1995.

23. Фондовый портфель. — М.: Соминтэк, 1993.24. Хелферт Э. Техника финансового а н а л и з а . Пер.

с англ. - М.: "Аудит", "ЮНИТИ", 1996.25. Чедвиг Л. Основы финансового учета. — М.: "Бан-

ки и биржи", "ЮНИТИ", 1997.26. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерчес-

ких расчетов. — М.: Дело, 1992.27. Шим Д., Сигел Д. Финансовый менеджмент. — М.:

"Филинъ", 1996.

И.А. Бланк

СОДЕРЖАНИЕ

К ПОЛЬЗОВАТЕЛЮ 3

I. СЛОВАРЬ-СПРАВОЧНИК ОСНОВНЫХФИНАНСОВЫХ ТЕРМИНОВ И ПОНЯТИЙ .. 6

II. ТАБЛИЦЫ ФИНАНСОВЫХВЫЧИСЛЕНИЙ 382

III. ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ ОСНОВНЫХТЕРМИНОВ И ПОНЯТИЙ, РАСЧЕТНЫХАЛГОРИТМОВ, ИЛЛЮСТРАТИВНЫХ СХЕМИ ТАБЛИЦ 398A. Общие основы управления финансами 398

А.1. Финансы. Финансовый рынок 398А.2. Финансовый менеджмент 399А.З. Финансовые вычисления 399

Б. Анализ финансовой деятельности и оценкафинансового состояния предприятия 401Б.1. Источники аналитической

финансовой информации 401Б.2. Системы и методы финансового

анализа 401Б.З. Показатели обобщающей оценки

результатов финансовой деятельностии характеристика финансовогосостояния 403

B. Управление активами 4058.1. Общие основы управления активами.... 4058.2. Управление внеоборотными

(долгосрочными) активами 4068.3. Управление совокупными

оборотными активами 407

8.4. Управление запасами 40Н8.5. Управление дебиторской

задолженностью...-. 4098.6. Управление денежными активами 410

Г. Управление капиталом 412ГЛ. Общие основы управления

капиталом 412Г.2. Управление собственным

капиталом 413Г.З. Управление заемным капиталом 413

Д. Управление формированиемфинансовых ресурсов 415Д.1. Общие основы управления

формированием финансовыхресурсов , 415

Д.2. Управление формированиемсобственных финансовыхресурсов 416

Д.З. Управление привлечениемзаемных средств 418

Д.4. Особенности управленияпривлечением финансовогокредита 419

Д.З. Особенности управленияпривлечением товарного(коммерческого) кредита 420

Е. Управление финансовыми аспектамиоперационной деятельности 421ЕЛ. Общие основы управления

финансовыми аспектамиоперационной деятельности 421

Е.2. Управление формированиемдоходов 421

Е.З. Управление текущими затратами 422Е.4. Управление формированием

прибыли 423Е.5. Управление налоговыми платежами ... 424

Ж. Управление финансовыми аспектамиинвестиционной деятельности 426Ж. 1. Общие основы управления

финансовыми аспектамиинвестиционной деятельности 426

Ж.2. Управление реальнымиинвестициями 427

Ж.З. Управление финансовымиинестициями 428

3. Управление финансовыми рисками 432λ.1. Общие основы управления

финансовыми рисками 4323.2. Идентификация и оценка уровня

финансовых рисков 4323.3. Профилактика финансовых рисков 4333.4. Страхование финансовых рисков 434

И. Антикризисное финансовое управлениепри угрозе банкротства 435И.1. Общие основы антикризисного

финансового управления при угрозебанкротства 435

И.2. Диагностика и предупреждениебанкротства 435

И.З. Финансовое обеспечениеликвидационных процедурпри банкротстве 437

К. Планирование финансовой деятельностипредприятия 438К.1. Общие основы планирования

финансовой деятельностипредприятия 438

К.2. Стратегическое планированиефинансовой деятельности 438

К.З. Текущее планированиефинансовой деятельности 439

К.4. Оперативное планированиефинансовой деятельности 440

IV. АЛФАВИТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬРАССМАТРИВАЕМЫХ ТЕРМИНОВИ ПОНЯТИЙ 441

V. АНГЛО-РУССКИЙ СЛОВАРЬРАССМАТРИВАЕМЫХ ТЕРМИНОВИ ПОНЯТИЙ 454

VI. ЛИТЕРАТУРА 474

Автор книги — доктор экономическихнаук, профессор Бланк Игорь Александровичпродолжительное время сочетает научную ипреподавательскую работу по проблеме фи-нансового менеджмента с практической дея-тельностью в качестве главного эксперта иконсультанта ряда компаний. Им изданы из-вестные монографии "Инвестиционный ме-неджмент", "Стратегия и тактика управленияфинансами", "Экономические основы бир-жевой торговли и брокерской деятельности","Торговый менеджмент" и другие, которыешироко используются в практической деятель-ности предприятий.

тел./факс (044) 243-59-39

Издательство «Алетейя»Санкт-Петербург, ул. 2-ая Советская, д.27

Телефон издательства: (812) 277-2119Факс: (812) 277-5319