د مصطفي كامل خليل الحجازي

44
¹] †³ö †łÂ oÖ^nÖ] ëçߊÖ] êÛ×ÃÖ] ÑçÏ£] íé×ÓÖ ì…ç’ß¹] íÃÚ^q ة ا ١ ٢ إ٢٠٠٩ رى ا ق ا رة ا á]çßÃe oŗ ﺍﳌﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺗﺪﺍﻋﻴﺎﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﳌﻴﺔĩ]‚Âc K ë‡^r£] Øé×} ØÚ^Ò êËŞ’Ú

description

المؤتمر العلمي السنوي الثالث عشرالجوانب القانونية والاقتصادية للازمة العالميةافريل 2009

Transcript of د مصطفي كامل خليل الحجازي

Page 1: د مصطفي كامل خليل الحجازي

¹]†³ö†�Â<oÖ^nÖ]<ëçߊÖ]<êÛ×ÃÖ]<

<ÑçÏ£]<íé×ÓÖ–ì…ç’ß¹]<íÃÚ^q<

٢٠٠٩ إ���� ٢ – ١� ا����ة ��

�� ا�����رى����&� ا�%�$�رة– �#"!� ا� ��ق �'

< <

á]çßÃe<o"< < املشتقات املالية و تداعيات األزمة املالية العاملية

< <#]‚Âc@ @

�<Kë‡^r£]<Øé×}<ØÚ^Ò<êËŞ’Ú< <���� ����� � � � �� ���

����� ��� � ������–����� �

Page 2: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١

�������

���� �� � ������� ��� ����� ����� ��� ���� ���� �������� ������� �� ���� !�"���� ��#��� $ ����� %� �� �� ��& �'�� ( �����

)����� *�� +��,� ��- �������� *����� ��� �.�/���� ����� �0�, -

����� ������ $ ������ ��� ��1�'� %� *�� ����������� �"�������

��� ����$ �1��� *�" ���� ����� ���������������� ������� ���2� ������� 3

4 ���� � 4 ������� ����� 5�� *� 6�7� *�8� ���� *�8��� �9' :�� ��'���� ������� ����� $ ����� %�� ����� ;��0�� %� ��� �����/��� �����

$ %� <�,� %�����/�� �/�� �� %����� )1�=���� %�� ����/#� $ ��� :���� � > ��& ���������� ����� ?@#��:- �� �������� ����– )��� ����

������ *,��– � ��1��� �C� �/ �����– ������ ������� ���"�� )���� - �������� ������� 4 ���,��– ���� ����� ��� %�� %� D��,��� )����� %���–

*8��� ����� )1� �1E��� */�� �F )� */��� �E��� ���������� * *' �,G� H���� I����3

�'�>�� 9�� ���������� 6� ��"� ����J� ��K�" ��1���1� $ %� ���� ��1��� L��/� )��F L��'� %� � � � M������ �� "� ���������� !�������

%� �1� ��# ������� ����"�� L���� �1�� )��� $ 6 �,������ ��J��� �' �9'� ����������.

%�� �������� �����"�� L����� ���7� �1�� �����/�� !��� )�� ��� ���/�� )��� ��������� *>O��#� )�7� M��� �1���� : ��� ��� ����������

� ���/#� �������. ��� �1�� ���������� !��� )�� �� �'��C ���7� 6� : 6��0�F#�� 6��E"�� ������ !���F ��� !������ $ L����� # �����/�� %��

�0� 6�� ��F $ ��1���1�� �������P� ������� !��E�� ����1�� ���7� �1�� *� */���.

Q"���� M'9�� K�& ����0�F� ���7� 6� */� �� ���.��� M���� %� $ � �1�.���� �"�"0 �1������ �� ��1� L>����� )����� ���& ���� �� "

������� ����"�� $ ���������� 6� L��' :�� 5�K�" �1��� � ����� �� ��

Page 3: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢

����"�� R9' L���� �������� M������ $ ����J� �1��� ��"� ���� ����������� ���1���� %� �����K�" ���� ��0���� ����� ���7� ��� ����,#� ��� $

������ �� � �F� L�9 �� $ �������� ��"�#�� �'���1��� �����/�� */� %� � �' �9' ������ L��9 %�� �/"������ �������� ���������� ���� )�� )����

������� �1���� �� �.

� ������� ��'���� ������� ���� ��� $ L��' %S� ;����& %� ���� �� ���� �������� ��& ���� �1 ��"� ����.��� M���� *���� ����� �� �

�1��� ���F��� )������ $ �C� ��/ ������ ���������� !���� ���& �� L�9� �1��7��� ������ *,�� )��� ����� ������� ���"�� ��� !������� $ %� )���

���F ����� 5���� 5��� I�"0� ��� $ ��0�, %����.#� ��� ������ )�� 6������ $ �� ������� ���� �� ��� )�� �� �� !���� ���/���� ��1��� ���� ������� $ I�� D�� %� ������ ��,�%���.#� $ )�7� �� L����� ����� ����

��� L�9 *��"�� %���.#� ��������� ������ �� ;��� ����� )1�� ��& $ ������� ��� ��.�F ��� �'���E����#� �E����� ������� :����� � ��

���������� $ � ��F������ ���,�E 6�� IE�� �������� ������� ���� ��� � ��& 5���F ;������ ������� ���/��� ���TUV %� ����� ��� �#�� %������

W��� 5���FXV %'���� ������� �����P� ��"��� Y����� +��E� $ ��& *0��Z[ W������ � ���� �����P� ��"��� Y����� +�E XT �#�� %������� $

L�9� �'� ��0����� ���� � ��������� )1�� ���F +��E� ����� 6���� �������.

��� � !"# � ��$ :

���/���� ��� ��� +�/ ��� ����"� �� Q"��� �9' ���� /& ��"� �����0� ������� ������� $ ��������� ������� ���� �� �'���� �������

�������� ������� ����� ���������� .

�� ����0�F� ���7�� 6� ��� )����� �,� !���� $ %�� *���� �1E�� ������� *��� ��& ���7��� ���� $ ���7��� ��� :��" *7 �,G� �1E���

����,��� $ \��� ��0�� �� � �������� ������� ���� %� Q��"�� %� L/ #�

Page 4: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣

����0�F#� ���������� ����� ���0���*8��� 5��� \��� 69�� ���' $ ������� ���� *' ��������3 ����� ���������J� ������

�9' �' 6��"��� *�8��� $ ��.�� %� ������ L��' % ��]�,� \��� ���������� ������#� �� J� %� 4 ����� �1��� $� �� �1��� ��� �F>� �'

3 ��������� )�7��� ������ )����� �1� ��� ���� ������� ���� ��� M���� �' �������� ����� "�0� �9���� 3 %G� ���� ����� �9���� 3 ���� R9'

�� ���� ��� 3 ������ ���� %� ���� %� *'� 3 ���2� ��F����� �� G� �'��� 3 ���� R9' �1��� %� 3 *��"��� ���G� �'

!"# � & �� :

������ )��� ;�E�� ������ Q"��� �9' +�1��� ���/��� �'� $ � ��"��� �� ���� �������� � ��� L�9 ���� $ �������� ������� ���� ������� �������

��G� �"��� ��� !��"� Q"� Y'��� :

X. <����� Q�" $ 6������� �������#� Y1���� ;���& ������� H��� �������� ������� ���� ������ %� *8����� %� ����P� %� �������

�� ����� � $ ���2� ����.��� M���� ������ $ ����0� ��������� �1� )����� *�� 51���� .

^. ��� L��9� �,������� ��0��� Y1���� ��� ������� ����� �� Y.��� D>,��� ����"�� $ ������� ������� ����� Q��"� ���&

� ������� ���� %�� �������� =���&� $ !��"�� �"E�� ������� ���(� $ +>�,#�� 5��/��� 5��� ������ $ ����"�� ������� ����� ���� R91� I�0� *'� $ ������� ������� ���� 51���� ������

5��� %� ����"�� ������� .

���'� !"# � (�)�:

������ H���� ����� %�� $ Q�"��� ������ ��& Q"��� )���� )��"��� ��� ��G� �:-

Page 5: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٤

*�� Q"���� : ���������� ����������� �������� ������� ����.

4 #�� :�� +����� ��'���� �������� ������� ����.

���� 4 : �������� ������� ����� ���������� ����0�.

��� �� Q"���� :I�>� �1����� � �������� ������� ���� .

4 #�� :>� ���� I� �������� ������� �1�������.

4 ���� : ������� ���� %��� �1��� ��>�,#�� �������� ������� ���� M���� �1��� �������.

Q�� �� Q"���� : ������� ���/���� ������� ���� �� �'��� ��������.

4 #�� : �1������ ������� ���/���� +������.

4 ���� : 6������ %'��� ���J� �1������� ������� ���/���.

������ Q"���� : ��'���� �������� ������� ���� �1���� ���(.

4 #�� : ���( ��>�P� <9�����.

4 ���� : ���(�� �� �� � ����.

Y.������ ����,��

�������

Page 6: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٥

��*� !"# �

�� � � � � +*�� ���� � �,� ����*�� �

���������� ����0�� �������� ������� ���� *�0��� �� *�,��� *�F $ ����& %� Q"�� *8��� L��' $ ��' �� $ ���'���� ��������� ������� ����

L��9 ���� H����� ) $ ������� ������� ���� %��� �1��� +>�,#� ��� �� ���������� ����0� K��� �����P�� �������� ������� ���2� ���.� *,

������ ��������� ����������� ����0� ������ �' �� 6��"��� *8�����3 �������� �������

�� $ ��'���� �������� ������� ���� +���� Q"���� �9' *����� $ �9& �������� ������� ����� ���������� ����0� ��� *�����.

-��� : � .����#� �� � � �� � � � � +*�.

K��& �E��� ����� ���� �� M���E� ���" ������� ����� �0�� ���� $ ��0��&� ������ > /�� ������� ����� �� %��������� H��� ����� 9�,J� �F� $ ;�E�� L�� =���"# ������� ������ *,�� ������

���� ���� * / ������� ���� 6����� ����0� ���� �� >�� ���� �� ��� 9������ L��9� $ ������� ������� %� ��,��� K�& ������ ����E� K�� ������� $ ������� ����,�� %� *����� ��0�F#� �� �' !���&� )��� Y�����

\>0_� �=���&.)X(

� �� ���� %�� ���� M����� 5��/� ���� ���� %� )C��� K�� ����� *>�, �F� ���� K�& $ )�7��� ��� �� ��� �� !��� �� )����� �'�1/ ����

$ %��/����� 6���"�� %���� �� �F� ]�,�� $ %��/��� %����#& ��1�� $ ��������� L��/��� ���� L�9 � $ *��/��� ;���#� ���� Q�" %� +��,�

(1) � . ������ $ �������� �������� $ ����� ���� # )�7� ���� �������� ������� ���� � $ ���,�� ��� ���

^VVb )F� ��� $ Xc[ D $ XX.

Page 7: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٦

���� I��0�� H��E��� ������� %� )��� �9' �� M����� ������ $ ������� ��/�� ������� $ 5��� I��0��� �1��� ����� $ ����0� �� �� ���� Q�"� @�=��1��� $ �������� *���� ��� �� �0����� �� =��� ����E��� K�" L��9 K��� ���� ��1��� K/>�� �� %���� ����� %� �� Q�" >�����

�� ��� 6�8� ���� M���� ;����� $ ����� ���� �E�� %�� � ���� $ ��� $ ����� #��� H��,�� �� ),E���� ������� ;����� �� �� �� �� ��� ����� =��� �� L������ ���0��� ;����� 9��� *>O���� !���& =�� %� )��� �F� %��� ���� +>�,#�� 5��/��� %� �7��� HO�� $ ���,�� ������� *>O���

<���� ����.� ���, L��' %� #& ���� ����.� ������ � > "�:-

-��� : ����0 +�

����� )' !��,� ������� ���� ����0� )1���� %� K�& H���� ��/� ;����� �� %� �1����� H��F& �� ������ %�9�� ����0��� ���8���� L����� ��0����� �� L� 0 \�� K�& *�"�� )1� *0�� $ M��" >� 6������

�1��� ����E���� ����8���� ������ ��� �������� ���/��� ������ $�������.X

-����1 : ����� +�

* /� �������� ����0��� ������� �� ��� ��#� ���� ���� ��� ���� "�� % L��9� $ 5���E� 5��7�� �� ��� "�� I��� )�� ����

���� �� 7��"��� ������� ������ ���� !�� 9�� �1��� ����� 69���� $ ��������=����� ������ *,�� M0��� ���� �C� �/ ����� K�� �����^.

١- � .�� ��0�F#� �� ������ ��� $ %����� �� : ����� $ ������� ������� $ �7� !���&^VVb )�F� ��� $ Xc[ D $ Xd^.

^- D ������ ������ XdZ.

Page 8: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٧

-�1 �1 : �2��3 � ���� � 4� +�

� <����P� K�� 5���F %� �� $ 5���� ��������� )�7��� �� /� %� � K��& 5�� ��� =�� �� ���� H.���� �9' $ ������� K�� 5���F �� � ����

�� ������� �� ���� 9' ��,�� $ <���P� ��� ����� =�� K�& �� <���P� *.��� %������� $ :>�P�� +F���� K�& ����/��� ���� ��� �� %� ���" H.���� ���� ���#� %���� * /� ���� L�9� $ ��� ��#� D�� D�� �� L�9 ����"�� ��0�F#� �� ��� ��#� D�� D�� H��� � � ����E���� �������

��� * � $ *����� ����0��� ����� ��� ���#� % $ �� �� �� �F� ��' %� ����� �9� ' $ �������� ����0�� ��� ��#�� �� � * /� ����� ������ R9�' *� �� L��/��� % �� *��"�� ���� �� ����� +������ ������

���O�� ��& $ 5� M���� * �� ������� ����� �1�,��� ������ %� �' *��"�� � L�9��� $ �1���� ������ ���O�� M���� �� �� � ���O�� �� �1����� �� +���

� %� IE����� *���� M�F K�& ������ *,�� ���� ��'���� �������� ������� !����� $ ������ ��� ���'� )�� �� J� %� ���" ��� $ ����0�F#� ������� ��

����� �� �� �������� �������� ���������� ����������� �����0� ��1��� ��������.

����1 5 : � �� � � � � +*�� � ���� � � ��*�.

�� �� �� )��"� ��� ����� # !���� #8��� �������� ������� ���� �� ��& �.��,�� %� ��F *FJ� )�7��� �1��� %� <��,��� �'����� ���� � $ %� ��

� �"������ �E�� ����� *�" #8��� %� R�� � �� * � ��� ���� ��������� 44 �0�, ���������� *����� $ ����������� ��1��� �����/��� ����� ����

)����� ��� ���������� !���� � J� ��� �� ���/#� $ %G� *8����� % �� ����*�" ��������� )�7��� ������ ���� �F>� 6�� 3

�������� �����F#�����0 ��0� ���� ��������� ������� $ ��F� �1��� �"������ ��.�� ;�� M�"� ���,� ������ ������ "�� : *'

��1��9 ���������� ���� �' )� ����� ���� ���� �������� ���� ��'������� 4 ��'9�� 3 4 ����0�F

Page 9: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٨

*8����� �9' $ 5��" ����#� /& %� !����� ����P� ���� ��� ��� �� J���� �� ������ $ ��1���� ��� ����� �' %� ���.��� R��"� %� ��C

������ $ �������� Y�"�� !��� 5��" )�� )� *���� �9' %� ��C $ 69��� % �� e������ �' 5��" $ ��1����� )�� ����7� �'���1��� �����/�� =�1��� ���� �������� �1�9���� $�� %� � ������ 5����� +� *8����� �.����� �� ��� –

���������� - �3 ��'���� ������� ���X

)1������ +>��,� ���� ���������� )��7��� %���8��� ���� %� )1��'����� $ ����� ���0�F� :��� ��� )��� ��������� )�7��� %� %��� $

������ ���"� �� ����� ����� H����� M���� M��� Q�" $ M����� � ����� %� �� ��1� ����)��,��>� ������� * �� $ �����P� �9�' )C��

*�" +>�,� L��' %� #& ��������� )�7��� !��8��� �'���#�� :������ %�� �1���� %� ������ ��>�,#� %� ��� ���P� �9' ��� ������� ����� �F>�

%������ %�'���� �� ^ :

6�,��� ��*� : ����� %� 6��!����� $ �� ������ *,�� %�� # % �� ��E�� ����� )7����� ������� �E�� ������ *,�� )��� *� !=�� � *��� %�

�������� ���� )���� ����� � �"���� �"#� $ �������� ��1��� ����� ������ ��) ��� ������� %�� 6��0�F#� ��& ���� ( ������ ��'��� ���

)7�� ��� �� ���� ��� !�"���� ��#��� !���& �1���" ����� ���� > �� ��

�'����� ���� ���� "� ���� �F�� ��& ����� :�.���the wel fare

state !��"�� !���F �� 4 ��1� 4 ���� ������ ����� ����0�F#� *>�, %�� ������ ������ ),E���� ������� �"�� �� �"0��� )������� ��� "�� ����P�

1 ( ، � � وا���ر�� ، ا�ه�ام ا����� ١٢ ، صـ ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٦ا�%�� $# ، ا��أ! ���� ��� ا�

�/.� ا�%-�� ، ا�ز � ا� ���� وا. د ) 2 ، � ١١ ، ص ٢٠٠٨ / ١١ / �01�٥م ا��أ! ��� ، ا�ه�ام ا���

Page 10: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٩

���'� �F#� � ����� �� R9�' =��� ����" )'� %� Q������ Q��� %�� 6��0 �������.X

4��1 � 6�,��� : !����� ����� %� 6�� $ ������ *,�� %���� $ *>�, %�� %� �� ��1� ���(� H����� M���� ���" $ Y.������ *E�� ��"� %J� ����

��/���6��0�F#� $ �� I"0� %�� �"� �F �����"�� �� =���,� %�� Q 4 �"�"0� 4 ����9 $ )��7��� %������� ��"� %� ���� !�"�� ����� ���,�� �����

6��0�F#� $ )�( ����Q��� ���/ ��� Q�" ������� R9' �.�� : *��� 5�� .. ��� 5�� $ ������� R9' +����" �C� �/ ������ " $ �1����� ��& 4 ����

!���F "� ��J� ����" %������ %����� " �� ��� � ��� ����� ������� ���"� ��/�� * � ���� �� �0,0,�����0�F#� �������#�� )������� ��1�� ���

�"0��� ..... e�� $ ������ %� )����� )���� ;���� ���� =�O�&� $ %� 6���� ����� ���( *��� ������ *,�� $ ���E����� )�� �� 5���1� )�,��� �F�

������& 5���7� ��8� !���� ���7� <9��� ��� *���� !�.�� �1�� �"���� ��0�FP�.

!������ �C� ��/ ������� ������ *,�� )�� ���������� )��� 6�"��� %� � %������:�� �� ���/#� � ����"�� )'��� ���� )'��0� 5�� �� /��� ��0�

��� ������ %�� �� �� �� �' $ ��� ���� !��"���� ��#��� �1���� ���� �� ���� %� <��,���� � �E���� %���� %� ���� > �� �� 6�� �� $ %�� �

!����E ����& ��� L�9� � ��� �9' �"� �� * ��� )1���� �� � 6�"��� �C� �/ ����� � � ����� *����� ��� �� J��� $�� � R9�1� 6��� �� ������

)��� ��������� ��"�#� �� �� ���/#� ���1�� ��� �������XbbX �9� '� ��� R9' )����� ��� �'�� �� �������.

��"� ��F �� ���� !������ ���������� M'9�� ������� ������ )��� �9 '� ������� *,��� ��8��� 6��� �� � ��� H���� ��� ������� �� ���� 9�� 4 ��"�

%������ ��6��0�F#� ������#�� !��"���� ��#���� ������ ��� �����

> �د ، ا�ز �ت ا�-�� �� دروس :�� %9.�دة ، و�67ت ن�0 ، . د ) 1 �$��د د$% =� ، ٢٠٠٨ >� ا�> ،

. ١٦ص

Page 11: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٠

%���� "� �� ���� ��'��� $ ����0��FP� ��7���� ���� g����� L�9 ��� �������– ������ ����� ����0 $ ������ L����� $ ��������� !������ ��7���

I����� H����� ��� *�0"�� *�� %� ������� *���� ��� ���/�� �E�� $ �� �1�� +�� ��� Y���� ���� �� ����� *���� $ ���� Y������� R9' ��F�

:��� ����"�� ��0�FP� M��" ��� �������� ������� ����� �������� ���"�

%���'�7 ��� ���P� �9' ��� $ ��1���- ���.���� ������� ������� ���� ���*����#� ����E���� ������ – ��,����� *������ ���� ���� – ����

������� ��C� ������� *���� ����� $ .���� I�0� �������� H6��0�F#� )�� ����� ��C ��/�� �� R����� $ !������ ������� ���������� ���� "�.X

���� �� !�'�7���- Q"��� ��"� �' ����� - ���& +�0��� �1� *>�, %�� �������� ����"�� ���� ��� ��� ��.���� ������� ������� *C��

H�"��� �����0 � �������� �����0�� ���/��� *C��� $ ���� �� ������� ��/���� K��& ]�� ��� ������� *��/�� ������ �"��� !������� !������ ������� ������ ������� ������� *��� 5� )����� ;��� ��/ K�" ������� ����

��� �� Q"����� 5"�E�� )��� �� �'� $ �1E��� �������� ������� .

٢٠٠٨ / ١٠ / ٢٥ > �د <=� ا�.A�D ، ا� 01 �ت ا��و��� وABC ا�01@ ا��أ! ���� ، ا� ��ي ا���م ، . د ) 1

٦، ص

Page 12: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١١

4��1 � !"# �:

78 � +*� �2#�#�� � � �� � � �.

6������ ����� �0� K�" �1���� J�� �������� ������� ���� ����� )'� K�� +�F���� �1� )���'#� ��� )�� $ M����� K0F�� *��/�� K0F� ��

��# *� @������,� @���� �1"�>� )'�� ����,��� �1����� ������ $ �1����� 5��� Q"���� �9' *����� �9� ��# % �� $ ��'���� ������� ���� M���� %����� ����

L��9� �1����� ����� *�F ��'���� ������� ���� I�>� ����� %� L�9 *�F ��G� �"��� K��:-

5 ��� : +*� 78 � �� � � � � �2����)��.

��� ��'���� �� ���� ����0�F#�� ������� ���� �� H���� *���� � ���� %� )�C� !J����� ���0 �1�� K�� $ ;���� �.�� ��� * /� �����

$ L�9 :��� ��� * ���� $ ����� !�E�" �� �1������� ���� ����� $ *��� >� 5���� * /��� ��� �� ����� ���� ���� K�� ������ ��/8���

����0��F#� �������� ����� �1��" %� )F���� �1 ��" %� ;���� !���P ��0��F#� =��� ���/8� K��� ��1�.��� � ��� ����� ����1���� h�� %� ��1� %� �� #>�,� ����� $ �����,��� ���,���� 5������� � ����

]�� ���� Y��� %� %�� ���. X

)���� +0��� �� 6������ %'��� ���� ������ %� �� ^VVc %� $ �� L��' %� K�� ��'���� @���� ��1�1���� 6���E��� %��� @����� ��� �

@�������� @���� " . ����� �1����� @���� L�"�� )� �� ���� !���P� % � %��E������ %��� ����� !���&� ����� �� ������ !����� *>, %� @�� �� ����� ��� ���/� ) % ��� =��/ *���� *�� %� ��E��F� %�9�� %�� �����

1- www. Le . gov . sy / archive / archive . ar / archive 2006 / news 20 /

2- http : // www.america . gov/ st / econ / Arabic / 2008 / septemper

Page 13: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٢

�/ ���� $ ���F� )1������ ;������ 6������ %'��� � )1���� ��E� %��E������ =#8�' %�� +#G� ��/�� H���� �'���� ���� ���F�

�����" ��i�� ��O0��.X

%�� ����� =#8' %��� ������ �� ���� ������ ����� %J/ %� %� � %'���� � ��/ ���� %�� $ ������ �� ������#� %� )1� �� K�& ��O0��

�� =��� ����&� )1� �1E��F K�� !�.���� ��� H��,� K�� �'�/�� 6���� ������ \��� ���� )1.���&� �.����� L�� %� . *,����� �9' * � *>, %��

*��J� % ���� %� %� $ >,�� %� %G� ]��� ��� 5��" �� @��� *F� @���� @����� �1��� %� %&� $ �1��" +��,�� ������� ���� !��� �� >�"���

*�7 ���� $ ����E�� %� ����,��� �������� ����0�F#� ���"�� <9��� *75��� ��������� )�7��� ������� ��C �������.

%��E������ !������� �� ���� !���P� *,�� )�� ����� % �� #� ���������� 5����� %� ;�� 5�J� #& $ K����� ������ %������� %�� �����

"�#�� �'�/�� ������� �1���8��� ������ ������ ������ ��� . ����"�#� �9�'� ��'���1�� ����� ������� ���8��� L�� !������ *,��� �1��� 69�� �' 5��� M.��E�� ����� *���� %� ��#���� %� �������� �.� L�9 �� ���,���

��"# ]��� �� .

��� )'� * ����I�> �� ���� �1� �� ���� )��� ������ 9��� �����^VVc %� �� 8� ��� �1�� %>�P�� ���� ������ *�F !�"���� ��#��� ��

��� ���� ����� !��� 9�� �� ����:-

- ������^VVc : ����� )��H��F 6������� %'���� ) ��"������ ������� K�� ���� !���� %������ # %������ ( ��� + �� I�0J� $

�� ��#��� ����8� ��� :>��P� ������ K��� M���� !�"���00,�� ����0�

. ٢٥ ، ص ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٤رو��ت I�7 ص� �$H%�ن ن�!�$F ا�-���� ، A=E9% ا��أ! ���� ، ) 1

Page 14: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٣

- :��C�^VVc : ����� ;����� ���,� )��� ��'��� �0������������ ��� )��� *,��� ��� ���� +��0����. X

- ���� �^VVc ������ K�& ^VVc : %���� ]��� +��0�� !�������� %'��� ���� M��� �1�1�� ����� �� ���� �E��,��6.

- �����^VVU : � ���� 6��"�#� �����"#� ) 6�� ���� L����� ( K�& ������ ;���� � > ����.��� 5��.�� *��� H�,�Z,[V % ��'�

K��& ������� H��,��� ]�� ) �.�� ��� )�" �9 =���&^ % %���*���� ���1�� ����� 6�1/.

- :���^VVU " : ��/� %����� �� �� " ���� L�� =��/ %��� * � ���� " ������ ��� " �������� !�������� ���� %���� �����

6�� ���� L����� ��1��� +�/� ���0 ��� $ 6��"�#� �����">�� ����.

- ����� %� �/� 6��"��^VVU : +�0� %��� " L�� 6� %& " ��� Q���"�� e�������� 5��� %� Q�" �� � Q�� �� 5�>�& ���������

@���� !�"���� ��#��� O�� +�0��� *�0� %J� Z^�#�� ����� .

- c ������ ^VVU : %���������� �E�� �� ���� ����,�� !���� 6������ %'��� ������ *��� �� %��F>���� " L�� ���� " � " ����

6�� " ��1������ !���P �1��& %����"� ���� !����� ���� ���0��� "� ���" K�" ��1���� ���� �� $^VV� �#�� ����.

- X[ ������ ^VVU : *���� L�� +����� " ��9��� %���� " 5�>�S� �'� �� ���� +��0��� ���� �"� %��� ����� $ " � ���� +�� L��

" L�� �' ���� *�� �0��� �� *���2� �,( L�� =��/ " *���� h���. "

1 ) http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid

Page 15: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٤

L�� 5��� �F� " ��9��� %���� " ����� ���� =��� ��� ����0 ����� � )�� +0��� 9�� !�"���� ��#���� �0�^VVc L����� ��E� �� $

����� ����� ����P[,d )��� %� Q�� �� ����� �� �#�� ����� ^VVc $ O�� !���, %� %����Z,b )��� %�� ���� �� ����� ����� ^VVU $

L�� �� ������� ���� �F���� " %���� " */� M�� 5�>�& �1/� K�" $1� ��1�/& M���� L���� )���� $ R9���P L���� !���& +�� %� �9� ��

L������ M��� ����� �� :>�P� �� "� K�& :>�P�.X

L�� %� � " ��9��� %����" � M��F F� K�" ���� +�0�� ��� � �� %������ ���� %���� %����1� � > 5��� $ !�"���� ��#���� 6��� ���

)�� %�����XU[V ��� $ L���� ]�� *�^[bZ[ =��"�� K�/�� ��7�� ���� ���/��� *O/ �F�$ )�����– %������� =���,�� �.�� 5�J� +0�� 69��

–L���� �� 69������ :�.��� M0�� .

L�� ��1/& M��� " 5�>�& %���� " I�0�� �� ���� *���� ���� �F����������� ������.#� ���2� ��"E �� �.

- Xd ������ ^VVU : ��� ���� ���� "��� 6���"�#� �����"#� )����� �� %��J� ������ �� � �F���� ��� *��� %���8� " 6( 5��&

�� " ����� !����� �1"�� ��� :>�P�� !��1���U[ $ �#�� ����� L>��� *����cb,b %�1������ %�.

- XU ������ ^VVU : ������ ��, ��� �1�� %��� �� ���� ������cVV ����� ������� ��C �1��0� %� +��0��� D��,�� �#�� ����� .

- ^d ������ ^VVU : L�� 6��/� " %������ �� �� " 5������ " *��/���� %��/�� "���������� ������ !������.

1 ( http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid

Page 16: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٥

- ^b ������ ^VVU : L�� %��� " M��� ���� " =���/ �� ���� L�� 5����� " ���� �� "���� ������ !������ ������.

- )�� ���1� ���^VVU : *�� *� �� )1�� ����� ��/8� �� ���� ��� �/8�� $ ���� ������ *�F �'����� %� @��� *F� )�����

��� �� ���� �0����� �� !������� )1�2�^d,X % 5����F %�� ��� �� ���� �0����� �� �F��� ���� ���� ��� �������� �/8��

^b,c %� �/8� ���� $ 5���F % " L����� " �������� ��� � �/�� �� ����Z,U % �/8� ��� �� $ 5���F %� " 6� �� "ZX,d % %��

������ $ 5���F " ����� *��/�������� " ������� �0����� ������ %� �� ZVV �1�� ����� )1� ^d,X % ������ �/8��� ������ $

����� )����� �0��� * �Z^,X %!�� 9��� !����� *>,.

��� )1�� ����� ������ ����F ���^^ ����� � ^VVU �������� )�� ������ ���1� �� �'�����^VVc �'�1/ ���� �����E#� ���� $

��� � ��F $ ��'���� ������� ���� �� �� ����� �1���9� 6����� )���� �/8� �� ������� )1�2� ��F���� ������ H��,�� " ���� ��� " ������

Z[,U % �/8� �� ������� )1��� " ����� ���� �������� " ������ZU,b % �/8� �� ������� )1��� $ " L������ " ������Zb,X % $

�/8� �� ������� )1��� " 6� �� " ������ %������� ���TZ,Z % $ �/8� �� ������� )1��� " : ���� " ������ @�F��� ����Zb,c % $

� �/8� �� ������� )1�� " : �� " ����� ������TZ,Z % )1��� $ �/8� �� ������� " L� " �������TX,Z % ��� �������� )1��� $

�/8� " ����� *��/������ " ������ ���������Zc,T % )1���� $ �/8� �� ������� ������ " ����� *��/������ " �� ZVV ����� )1�

����� T^ % ������ ��������� �0����� ;���� �� ������� )1���TT,T .%

����� ��������� ������� ���2� ������ *������ %� IE�� �' �� � K��& ������� L�9 %S� $ ������� )1�� ����� �� ]�� ������ ��,

Page 17: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٦

�����"� 6 @���1� @����� ���� ������ =��� ���� �� M���� %� Q"������>����� �1����� �� ���� ���� .

5 ����1 : 9�#� �2��# ���8�:��� � �� � � � � +*� ;�#�� �2��� <#�� � � � � ��+*�.

���� $ �������� ������� ���� %� Q��"�� *��� �� H���� M'9� )�� +0��� �� ���^VVc��� �� ���� %��� �1��� �������� ����"� K�& $

)�� )����� ��E ���� �������Xb^b – XbZZ ���J���� ������� %� #& $ %����� %�� ��>�,� ���� � 8� $ ���� R91� ���E���� *��"���� $ ������� !������ !�� �� !��0� �" ���� ]�� �� ���2� ��������

K�� L�9� �������� ��E� �1������ ���� * %�� *0���� %� Q�"� * /�� ������:- X

• ���� %����� )�7� ���1��XbcZ cT.

• ��������� ����XbU^.

• L������ �0��� ���1��XbUc.

• ����� ����� )�7� ����Xbb^.

• L�� ��� ���� ) >� ���� (XbbT – Xbb[.

• �����G� ����Xbbc.

• *�������� ����� ����XbbU – Xbbb.

1 ) world bank , world development indica(on 2008 , table 1-1 , size of

economy , pp 14 – 16 .

Page 18: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٧

• %������ ����^VVX.

• ��� 6������ %'��� �^VVd – ^VVU.

����� ��'���� ������� ���� ������ D�,�� ������� �9' %�� ���� ��� ���� M���� *�" 5��� *8��� \��� $ �1��� ������� �������

��G� �"��� K�� �1��� ��� ����,� ����� �9 !��,� �������:-

#�� :& !��/P� %� ��# $ ����� >��� ��� ����E��� �0�� %� K� �'�7��� !������ M���� ����,��� ������� ���� %�� ���� ���� � ��/�

*� /P��. L������ �0��� �� ����E���� . �' $ )�7��� ��� �� *>, Q��"& K�& �� ���� �1��9" ���� %�� #� " )�� �1��� �0����� ��XbUc

.��� K�� ����E��� %� �� �����>�� � ���� *��� �0� ���� �' >� ������ *���� L�9 � $ ����,� %����� ��9� %� %� )C��� K�� $ Q�"

:�=� \��� %� ���� �� ���� �����,�� ��������� ) ��� %� K��� ��� ��,���� *���� ) *�� !��0F ( ������� 5��� �E����" *����� " ������

������ ������ ��������� ���� �� � ... e��X

���� : %� !��,� ������ �1��1/ ���� ������� ���� ��� ������� �� 9�� ����"�� %��/��� %���� $ %� ��,��� %� ������ !��0�

��'��� �� 6������� ������� M'9�� !���F� ���� �� +�0�� ����� )�7� *���� :�=� *������ !������ $� �0�, �� ���� " =�� $ !��0 ��

���� ���� H��F .

� �� : ���� )������ �� " L����� " ������� ���� ������ �� �������� !��,� $ �� ���� ����� ������ �1���7�� �����>�� ���� *>, �E���

)�� �� H������ ��,�#� L���� �0�,��XbU[ $ +��,� �F �'��� %� #&

�ي ، ) 1KK1Cة ا��KK$Lد ن�KK> ، �KKو��� �Eرن�KK ، ا�KK%��!� ا� �KK$رؤ �KK� ��-ا� �KK��� ا� �KK ، ٢٠٠٩ ، �KK1$$� ١٧٥ا�ز

.١٥٨ ـ ١٥٧ص

Page 19: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٨

]�,� K�& ���� %� $ ������� ���� �� !����� ���/�� ����� 9,� �F� !��,� $ ������ �1F��� ;����� �1��" K�� =�E�� � � ���.

����� : L���� �0�,�� �� ���� ������� ���� %� =�� %� " H������ ��,�#� " I.�E�� ������ � ������� �� +0��� �� �F� ����

����� $� ������ �� *�,���� 6������ H��FP� �� ������ ����� �,� =�� %�E������ =>���� %� ��� �� � M9�� �������� L����� ��. %� �F�

K�& �1�J/�� ���� ����� � L����� R9' =�� ��7���� �������� ������ ���"��� � � �/� ������ ����� %� ������� ��R>�&� ������ ���1�#� �� ������ :

L����� R9' %� . ��� ���� �������� ����� ���� R9' %�� 5��/� L��'� )�� +0��� ��^VVc $ ������ � ��� ������� !�.���� ����� ����� Q�"

����,�#� L����� R9' M��� %� L�9 � �������� H����� M�"0� M��� %�� "�0J� $ �1� ��.���� �������� L����� =��& ���� �� �O.�� ���� K�� $

=��� L����� ������� L����� ����0��� !����� � ���� ���� ������ ����� ��#� �� ��������. X

����, : ���� �� �9& " ���� %�� #� " )�� ��XbUc � ��� )� %��� 6��0�F� ;��F �� $ %� ���� ���� �� �� ���� ����� ����� �1�S�

>O��� =�� � �/��� �0�,�� ���,���� �������� * $ ����� �� ������� ����� �� ��� ��#� K�� 9��"��#� ����� ������ ���0��� H���F#�

������ ����� ��.�� �9 �����0� !���� . K�& �������� R9' �� Q�" K�� ��,E ����E� " )1�� " $ �� ����� * / ��� " L������ �0���

"���� �/8� ���� $ ����� �� % " ���� ��� " ���� ������� ����2�^^ % 5�� !������ � �/�� )1�� ���F %� .

)�� �� !�"���� ��#��� �1��1/ ���� ������� ���� ���XbUb � XbbV �

L����� ���� ���� )��� ��� �����Junk Bond " " %� ��� ��� �� �� ��� *��� �� ������ �� ��C� $ ������� ���,��� �9 ����� ��#� ����

١٥٩ ��! O7�N ، ص ) 1 .

Page 20: د مصطفي كامل خليل الحجازي

١٩

������ ����� \����� �.��� K�� *�0"�� . R9' +0� %� $ ��' %�� !�.�� �� *,�� ���� ������ " ���/��� " ������ �.�� ���� �1�J�.

L�9�� $ ������� ����� ���� Q> � / $ ��0�F#� �1� H���� %� !����� �� � ���� )�XbU[ K�& XbbV $ *�" ��9�&� 5���� !�1��

�0����� >����� L����� %� * =��� �� ��,�� ����� $ ���� �0�,�� %���� �.����� %� 5E��F ���F ����� 69�� 6������ ;������ �����

)�� �� �#��Xbcd K�& X,[ )�� �� �#�� ����� +�� XbUV . ��� �F���� �.�1�� :�.� L�9 %� �� L����� ���� %� ����� �.����� %��E� �������

%� � ��� ��0� % � )� %�� � ����� ���� �� ���������� ������� �� ���� ����E� *�� ��� ��C 6������ H��FP� .X

��,�#� L��� �1� E��� ���� ���� �� 5��/��� 7">� �� )�� �� H������XbU[E��� ���� ����� $ ����� ��#� L����� �1�

���1�#� K�& H����� ��� $ �� ���� ) �� ���� %���� ( �� <����� �� )�� *>, $ ��������� �����"#� L�� M��� %� ���F��� "� =��E�#�

^VVU .

����0��� *���P� ��� � )��� H������ ��,�#� L��� �� ��� $�� ������� �9� �E,� # �1� �� �������� L����� ��7���� �=���P $ )� ��

%� * �1�"� <���� ���� ����� ��#� L����� % � ) " �� ���� %���� ( � " K����� %���� " � " ����� ���� " � " : �� %������ " � " %��# *����

" ������� R91� �E,�.

����� : ��� � ��� ���� � ������� ��9�� *��"� %� IE�� ���� � ���� ��� ��#� ����0 ���1�� K�& ���EP�� ������ �������

Long –Term Capital Management %�� ���� *,����� ���� R91� ���8��� �0����� $ )�� 9�� ���� ����Xbbc )�� K�"�

. ١٦٠ا� �O7 ا�%��N ص ) 1

Page 21: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٠

Xbbb . R9' M���� � �� �F����� %� Q"�� *���� :�=� �� �� ��� ��� #��� ������ \��� . *���� :�=� �� �� �� ������� �� �

��,���� ) *�� !��0F ( $ ����� �./���� �0����� �� ���E ���� �������� �����G� ��� "�� H��FP� �� $ ���������� ���������� L�9 �

$ ��� "�� R9' *�� ������� ) ��� K�& ]�� ��� . ����� � �"� ���!�.���� $ !�"���� ��#��� �� �0�,�� $ ���� ��#� %� �� �� "��

������ K�& ����E�� ���� "�� ������ ������ %� *�� !��0F !�.���� ����� ;����� �� ���( �9>� �'������� �� ����. X

����� : ���� ��� " %���� " � " )� �� " ��#��� �1��'�/ ������� �� !�"���� %��/���� 6��"�� %���� �� $ %� ����,� ����� ��" ���

!��,� ������� ����$ %��� ���� �� �'���"�# ��7� $ ����F �'� #� �� �� �� ������ ��0�F#�����P� ���F #�0�#� ;��F )1�� �1/ ���

��'����� �� ��.�' $ �0���� �� �1����� M�� " L����� " �� ������& !���"� ������� �1"�� . �����"��� ��7�� !=�� ]��� ���& K��

��������� $ )�� �� ������� �����^VVV $ �/8� ��1��� " L����� " �����cU % ���� � *��" ��^VV^ �������� $ ���� �� ���� R9' *,��

���1�#� ) ����E��� ����� .^

=��: ���:*� +*� .. �3�

��� ���� ��/ ���� ������ I�>��� ������ H�����#� �9' ������� $ ��� ���0��� ;������ L����� *��� �� �'� �� %� ��� +��

�1��.�� %� ���� �1��" %� $ 6��� ��#�� ���0��� ��/��� ����� *7 �� ������� L����� �1��� ������ ��0� �� ���� L�����.

1 ) claessens , s ., (2008) , the new interna(onal financial architecture , center of

economic of policy and research (cepr ) , London , pp – 30 .

2 ( ، �Kو��� ��K=9 ا��BKوق ا� ، �K 7�9H� � �KEا� LK�6 ، ا� �آ%K.ن �� �K9� �K6E$�R �C ���� !ت�ك أرت� ، ا��أ��

. ٧٥ ، ص ٢٠٠٨

Page 22: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢١

L����� ��� %� #& ���� %� �1��� ��� +��,� !��,� ���� �� *��� �0� ���� ��,���� *���� :�=� ��EF ����� �1�� Q�" �����

������ *������ �����G� *���� >�� ���1�� �� �����>�� � ���� $ *�/�� ����� )��,��� �� ����P�� ��"�� %� 6������ H��FP� �� ������ ��EF

+�1� ����� ��� ��� ��#� ���,� �� ������� *���� %� ������ ��� K�& ]�,� ��"�� %� $ \���P� %� ����� ����"� $ �� ������ ���0�� K�� =���

������.X

:��� �� �F !������ �����0�� ����0�F#� %� 7">���� ���������� ������� �� �� �1� E��� ���� ������� ���� $ � � �� �

�1�>�� )��� ������ >���� %� ��,E ������"� %�� � K�� �0�" ������� . ��' %�� $ !����� ;���� � J� �1� �� ������� !�"�� �9� � J�� )�

�������� L����� ����� ��#� ��/�� $ �1����J� ��� ��#� �����0 �� �� �� ����,��� $� �������� �0����� K�� � � ����� �1��� ������ !��0

���� !��0� �./���� �0����� . � ��/���� ������� ��� �� K�& +�E� L����� ������ ��/��� $ �E�� �1E�� %�� ����� . ����� L���� ������ ��/���� * ��0�F#� !�.��� $ )����� *����� �.����� �1�� M0� ���� ������� �1�

�,� �1��� ]�O� %���.� !��0 �� �F>��� %& �� 6��0�F#� ��/��� ��� H��FP� � �" �� *������� �����#� K�� ��.�F� � ��/�� L����� %�� R91� 5������ L�� ����'� ��& Q�" �� �� �0�� �� � ��/���� H���F#��

]�,� L����� ��, ��9�& ��� �� %� � �� �� .

�� %��J��� !���&� %��J��� � �/ ���,�� �9&� �����#� $ +��� �������� !�.�� ;���� M���� IE�� $ ��� K�& L����� ;��F ������ Q�"

*���� $ �.����� M"� K�� �������� ;����� )1�� K�� ����E��� K�& ����� $ =�"�� �� !�/����� L���� ;��� ��� �� % �� ��� H����� ���� �� :��

)����� $���� ��9��� �0����� ��9 %� �� L����� �� �� .

1 ) http : // www . aljazeera . net / nr / exeres

Page 23: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٢

������� %� ���� �0��� !��,� ������� ���� ����� �� ������� ������� ����� $ ���8� �� � �/ 5���� 69�� ����� �'� #( ������.#� !������ )���� $ L����� %� ������ ������ ���1�#�� 6��1��� �17� �F

����� ��#� $� 6������ H��FP� ����� ����� . �������� R9' �/�/' ]�� ������� ]����� ������ �F���� �1����� )���$ ����� ��#� L����� =���

!���&� %��J��� � �/ �E��� 6������ %���.#� � �/ �� ��������� %��J��� . X

���0 K�� ��">���� �������� � ��"�� �������� ������ " ����� #�0�#� " $� ����� � ���� 6������ ;����� �� Q�"� �� =��0� ���

)����� ���0 K�� 5��� ;����� �� $ �0����� ��/8� �� )����� $ ���� ��� ��#� �����0 !���,� L����� )1�� ���1�� )��� ����.

%� ������ ���� ��� =�� ���� R9' %� ��� �� K�& +�E����� �� ��,E \���&� ����E��� ��.�9O�� >0�"��� ����� �����

����� L�9 � $ %�� �� ���� ��� ��� D�� %� Q"��� �1� �'9 �F� ��� ��#� �����0� ������� . K�& )������ )����� %� ������� R9' % � )��

��� �� )����� $ �����0 �� > �� 5� ���� ���F : ����� R���#� * / *� �������� !�� ��.

�� ���, $ ����� L��"� ������� 5���� 69�� ����� %� ��� +�� � ���� �#���� )�� +�1� !�.���� $ ����0�F#� ����'� K�& �8� )�

!������ �����0�� . � ���� %������ ������ ��0� �1�J�� *�"� % ��� ��������� =M� !���� K�& �� Q�" ������� $ � �/��� L����� *��"��

!����� ;������ %�E������ � �� %� ����� ����E& =���� 6������ %���.#� � �/��� L����� R9' H���F� .

����, K�� =��E� �� �� ��� �� !��,� ������� ���� �� ����"�� �����"��� )7���� � �/�� =���� ���0��� *����� �� �� ���� Q��

9��د$� ا�-�� �� ، ن6) 1UVا � . ٦٩ ، ص ١٣٦ ، <�د �٢٠٠٨$� ن �ذج ، ش�Yن <���� ، واAX 7 �ل ، ا�ز

Page 24: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٣

�� �"��� �����/�� $ ������ %� �� �� �� �7��� !���& K�� ����" �� �� ������� �� ��� ������� ����� �0�,�� .

����� ���� �� M���� *���� :�8�� #�0�#� ����� �� �9&� ���� R9' $ ��1��� ����� *>, %� ������ ���� �' �1��� ������� %S�#�0�#�� ������ 9���P� *��� �� ������� �=���P�� �9�� �������

K�& �1��"� %�� *�"� %� � !������ !�,J�� �� ��� K�" ����� ����� ���� > �� �� ������� ��� �� ���C K�� $ )� ������� ��0�F#� %� �0�,

� %� �� �� 5�� I�0� % �� ��� �� ����� =���C� K�� ���0�� ��� %���>� ��� ��� ������P� ������� ������ ������"#� %� %� ��� %�9�� �����

���� ��� $ *�F 69 %� !�" *F� ������� ��0�F#� *��J� *��� ���.

! �1 � !"# � :

� � � ��<�$ �� � � � +*� 4� � ��� � �� �.

5 ��� :�2������ � � � ��<�$ �# .���� �.

H��� ��,� ������� ����1�� �1��� ���� �� �� ������� !��1��� ��� ������ �.�� K�� *�0"��� %��� ����� I��� ���� �� ���� ������� ����

������� �1���� ���� *�0� �.�� ���� ������� *�0�.

$ �������� ���� %�� ��� !��,� ������ *>, �17 �9 '� �#� ����� ���"��� ������0 *� � *� � 5� ���� )� * /� !������ ��� �

�� �� ������ %� �1��"0� +�,� ���� %����� �E����� $ �� ���� �������� �������� ��.����� ���C *��0� L�9 � ����E��� %����� ���� K��� %��.����� �1������ ���� ������� ���� R9' * ����,�� ����� ����������

Page 25: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٤

K�� ������� ����1�� X +������� )���� $ ������� ���� R91� ������� ��� $ ��G� �"��� K�� L�9� �1������ �1����� L�9 � ������� ���/��� ��'���:-

� � � ��<�$ � .����:>

$ ������� ���/��� )�'������ �������� ���� ����� )�� ��1 ��1�J� $ �� !��J� ����� ����� ���� �1�>, %� ����� $ ���� �� $ �/8� �� ���% ��

������� ����� �� ������� ���,��� =��/� ��� . ���/��� !��� ���F ����1�S� �F����� *"� ��/8��� �� *�0� ��� K�� +F��� . ���� +>, K���

:��� %����L��' �� �"���� �.�� L��' :��� R������� )��� @����� 5��� )��� K���� ��#� . )�,���� !���& *�/�� H��C� %� ���� ������� ���/���

�E ��"���� $ ���,������,��� @����,�� ������ %��� ��"������� $ ����E���. ^

� �� ��=��� �2 :

�1�J� !���� %� ��� ������ ���� %� ��/� �� K��� ����� ���� ����� ���) >�� $ ����� ����������� ��� $ VVVe�� ( L��� %�� J/���

�� L�9� ���/� ����� ��� ���� ������� ����������� 5���� I���0� �� ������� ����1���

.���� �'�� :

%� ���/��� ��� ��' ���&� ����� @#�0� ���� $ ����� #�0� +������� ������ ;���� �.�� �����1��� @�������� +��� @��" �1��� M�����

�,G� +���� K��

�2����4 �� � �<� � (���� �2�?# :>

X- �������� ��� h����/���� �1�� * � �F���� ���8� %� )������ ��E����� ��� %� %����, )' !������ ������� ���� R91� ��� ����S� %��� � ���� � <����� ������

2 ) http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid

Page 26: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٥

" �F����� *"� ������� *�0� ����� K�� �1���F +F��� �����1� �� *�0� R9' �� *���� *0 @���� ��� M���� �� �E��� # . %��� ���� �

%����K�� *����� 6� %S� $ �.����� �� ����� :��� K�� �������� *���� � ��� *0� �*"� 6���E ��C @���� I�0� 5������ �������� �F����� "

�1�J� �E�� ����!��� ����� ��/� �� ��� *��� �� ��� %� �1���F ����� �9'� $ ���� �/8��� % �� :��� *����� %� ��F�� ���� %� �

+�0 ��� �� R��"� ���������� ��/8� �� !�.�� *��� �� ���� ��� �� ����� �� #��� . ����� �F�� ����� %���� �,( *0� %� %� �1���F ��/�

������� l>"�

� � � ��<�$ � ������ @����:

������� ���/��� K�� *������ �7" =�O�& ���Derivatives ��� ���/���� *������ )7��� ��� ����& ���� �& �17 $������ L����� %���F

�� !���P !���� ����� ���J ��� ���#�� ���0���� ���1��� �� ���,� %�� !������#�� %���������� ������� ���,��� *����� ����� +�1� $������

���� L�� �1"��� ���� �������VX

������ �.���, ��� � �� ���/��� ����� %� !�����#� % ��7�� H��,�� ����� �1���,��� ���� K�� +F��� ��� �' �1� *������ ����,���

��� ���/��� �� *������ =�� ��� ������ %� M��� �9� $����E��� !��J �������� !�� �����:

X- ���,��� )�" :���� I��� L������ ��,�� )�7�� ����V

^- >����� )�"� K0F� �" �E� * � ��.>��� ����F��� ����E�� �E� ���/��� *��� �� ����,��� ���8���V

1�ر$� ، . د ) 1�KK!]رف ، ا�KK- ة ا�_BKK1 ، �KK��� ا�وراق ا� AKK�H<9` �ر وتKK!]ت ا��KK!�!ي ، أ�KK1اه�@ ه�KK�إ �KK�1

. ٥٥١ ، ص ٢٠٠٦

Page 27: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٦

Z- � ��������� %�� \�0�P�� ����"��� ������� ������� ���8��� )���� ���/��� �� �1��/�� ��������V

T- ���,��� ���O�� ���>�� �00,���� ������"#� %�� �� L����� )��F >������ L��� ��������V

[- ��0������ ������� ����� )���& ������ !����� ������� � ���� ����� �������� )��� ����� ���/���� �0�,��V

d- ���������� ������� +������� ����� �� ���� R9' ���'J� ����� ��� �1� �0�,��

c- ���8���� L����� ���� L�� �� �00,���� ���/��� ���� �� ����� ����F���V

������ �.��� * /� ������� ���� +�7�� % �� ���� ��0�� %� ��/���� ]������ K�& ����� *0� %� K�& ������� ���/��� )��,��� *>,

������ � � ���� )��,��# XV

����8��� %�� �'��C� +��0��� H��� �F ���/��� )��,�����'� ���,��� %� ��� K�& �������:

X-%���.#� ���,� .

^- ���/��� ����� ��O� * � ����� ���,�

Z-�,� ������� ��.

T-!������ )�� %� ������� ������� ���,� .

[-������� ���,� .

1 ( http : // www . aljazeera . net / nr / exeres .

Page 28: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٧

d-��������� ���,��� ) ���/��� ���� H�� ������F )��.(

A�B � ;�"# � � � ��<�$ � @����:

C( ��,�� � A��E* ����< � ��<�$ �

�� !������� H��C !������� ���/��� )7�� ����� 9�,�� $������ +�0�� ����� ������� $� ����� . =>����� ������� \��� ������� �����

�����"�� ����,��� H���,� �� *����� �� *���"� %� )1�� ��� L����������������� . ��F�� ��� ������ � ��� ���,� !���S� � ����� 9,� ������

������ �� ������P� ���O��� %� \���� K�� *�0"�� �� #������ ����/8��� . ��F����� %� !�����#�� ���"�� +�0�� ����� ������ ������

K�� *�0"�� H�O� ����,��� ������� �� ����� %�� +�0�� ����� ��L�9 %� \���� .X

F( �)�: � �)B� A��E* ����< � ��<�$ �

� ���,��� !���&� :���� *��/ )�7� L���� ���� �1�� =�� ����� ���� +�0��� ������ �� ������� ����� L���� �1� H���� ���� ���,��� !���S� %� �� #������ >���� ����� ���,� *������ #����� ������ �����

�������� �������� %�E .

� � � ��<�$ � �����:

��� :��#<�� � ��<� �:

�� �1�>, %� )�� ���� �'� ��� ���"� �F� �� ���� *0� )>���� )������� =�/�& F� ����� ��"��� *�������.

=�/��& )��� ��������� ������ �� �� ���������� ������� *������ ���� �F����������� ������� !������� ����F )�7��� L�9� �1� ����� �����.

١٦٩ ��1 إ��اه�@ ه1�ي ، ��! O7�N ، ص . د ) 1 .

Page 29: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٨

��#<�� � ��<� � @����:

C (�,G� ��<� � :

�'� ����� !��� �� ���E� �� ���� ��� �� =��/� ���F��� ��F���� %� !���� *������� �� %���"� e����� ���� ����� . )��� ����� �' ���G� ������ %&

������� ����� <��, �1� *������� !��"� �����"� ������ @�0�0, �1���0�����7��� . ������ ���������� ����� +�0�� ���� ��� ��0�,�� ���������� �

�������� ������ �� !��"� ����� ��� �1� *������ )��� #����� ����J�@����� ���������� ������ ���F �� ���O��� ����� )��� ����7��� .X

F (�,G� ����*� �����=�� :

�1������ )�� #����� ����J� �0�, �������� ���� %� !���� �'� ����� <��, ���� %��� ����� @���� ���� %� K�� D��� ����7��� �������

*0� %� L�9� ��"� ������� e���� �� ����� ���� 5��� �F������ ��������1��� ������ ������� !����� *>,� W�����.

���������� ������ ������� ������ 7">� %� % ��� :

X- %�� ���������� ������� !������� )�� # ��� ���� )��� ��1� +��0��� �������� ��1� !������� �F��� �1���0��� ��" ���� ������� �����

)������� )>��#�.

^- �E�"�� F��� �� )�� ���/� % �� @>����� )�� )����#�.

Z- �1� *������� �1�1� *1�� ��� �� ����� ������� ���������� ������ %&.

. ١٧٠ـ ١٥٩ ��! O7�N ، ص ص ) 1

Page 30: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٢٩

5 ����1 :� ��<�$ � H��<� � 9 � � +?# �2)�#���� � � .

�1��0�� ��0�F#� =���, �1�� Q�"�� ���� ������� ���/��� ��� �� ���� !�"���� ��#��� �� ��'���� ������� ���2� ���'���� M���� %� ������ ������ 6� $ *������ !������ ���0��� %� )����� K�& ����� ����� $

+�0��� 6�� " �������� %�'��� %� !��� �7�"� " ���& 9.��" J��� 5�S� $ !���� ����� ����� ���0P �7�"��� R9' )��,��� " ���� " %� �1� H����

R9�'� $ �7�"��� R9' �� ��' %��E�� �0���� $ ]�,� ������� ���8���

)�� %����0�F#� �1��� ���� ������� " ������� "secuyitization ��� L��� %��E�� ��0� H���F#� �'� $ *�� H��FP�� +� � )� ���"�� R9' ��

R���� 6��/� 69�� � ���� %������� D�,�� ��0� ������ %�� %������ ����� �������� %�'��� �7�"� %��E� !���� ���� ���0S� )�F *� $ L����

S� �9 '� $ �1.��/� 6�,� ����� ���8� )���� $ 5��� �1��� �"���� ������ %) ��0� ������ ( L���� %� ��C $ L���� %� H���F#� �� �"�� 5 ��� ����

%�E ������ :�� )��,��� ���� 5���� %� " ����'��� %�� ��� � �7�"� �������� " �9�'� $ ]�,� ������� ���8��� %� ���� %� �1� H���F>� $

%�'���� ������� ���/��� �F>� ]�� ��0�,�� R9�' ������� $ ��������� %�� �������� ����� �"���� ������ Y��� Q�"� $ ���� ��� ���� ������� �F�� ��1�� $ ������ %� %����� +F�� M��� ���� ��1�� �9S� $ H��FP� H������ �1E��� � J�� ������ * % $ ������� ���� �"� ������

�� �� �'� $ ��,�� %� � ��'� $ �,G� 5��� �� " 6������ %'��� ����."X

*�� $ L������ %�� %����� %�� �F����� %� ��# ������� ��� ����� # ����� ��#� L������ $ �������� L����� ��� ��� $ ����� ��#� L����� 6�� ���� L���� ���F�� �E,� #� $ �1����� ��� ���&� $ ����� �.��� ���

������ � ���� ���� $ ��"���� M��� �������� $ ������� )1�� ��

�R�b ا�1 � ا��Eي و �D$�E ا��$�ن ، ن�!�$F ، ا�-���� ، A=E9% ا��أ! ���� ) 1 ، L9$�C�6$�7١٤رج و /

. ٢٥ ـ ٢٤ ، ص ص ٢٠٠٨ /١٠

Page 31: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٠

�� ����E���� ��1��� ������� $ 6�� ���� L���� �E,�� �������� L����� !���"� M��� #& �������� ���'��� .

L������ ��� ���'���� ��� ���� �������� ���� �" ���� �8� * � �������� H����� �� ���� ���� ����� ��#� 6������ %'��� ���

" L�� 6���� " � " 6�� ���� " ������ ������� �E��F %���E� %�����[,^ ��������� ����"#� :��� ��'9���� $ ���1�#� ��,� �#�� %������) L�����

� ���� 6� ���� ( :>�P� %� . H������ I��� ��� *'����� M���� %� 5�� ����� $ ������� %��E� %�� ���2� M���� %� ������ =���& )��

H������� ����� )��� %��� 6� �#�� 6� ��� %��� 6��� ��#� L����– ������ 6��/� �'�– �9�' �1�>, ���� # $ ���� Q> �'��F \��� !��� W���� 6� H������.X

*���FP� )�" ��� $ L���� M��� %� >�1���� R9' =�E ��� %��� *������ L��� ��� R�� �� Q��" %� $ H������ %� )>���� *��

�� ������� ���F� ���� ��� 5���F 6��� +��0��� �� 5�����"� $ ������ ����� %�� %�E������ %� ��� ��� ��� M����� �91� ������ $ �'������ ���� �F� $ ����� ���� )��� ����� ��#� L����� ��� � � �� �'� $ ���F�

��J��� �E��� �9' ���& !�� ����� �������� %����� *��"� ��& L����� R9' 6 �������� ����8��� ��& ������ ��� )�� $ 6������ %'��� %��E� ���� ��� ���� !��"���� ��#��� ��� )����� *�� +��,� �� %��� ����� ��� � ��� �9'� $ )1����� =����� ��� %�E������ %� %������� ��C ������ ������

�� ���(� ������ ��& �1������� $ ���� ��/��� ��& 6 . ������� 69�� *�8���� �' %'9�� ��& : 3 L����� R9' ���� +�

���/���� �� !������ ������� ����� +��� �� K�& �1�>�& ���� �1�0� ����� ������� " %������� " ���������� ����"#� L��� ������ 7��"���

)L���� � ���� 6� ���� ( $ !������ ������� ����� �������� 5���, ��

أح � ا�%�� ا��c1ر ، ا�ز � ا� ���� ا� �$��� وا�-�� �� وإ<�دة اV<9=�ر ��ور ا��و�� و�1H �ذج اVش�9اآ� ، ) 1

�د آ�ا!�ت ا!�9ات�> ، ��cرا!�ت ا�%��!�� وا[!�9ات�� �آL ا� ، ��c١٤ ، ص ٢٠٠٨ ، د$% =� ١٩٤ .

Page 32: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣١

%�� J��, *F� %� ����� %� % ���� %� $ ���F�� ����� *���F ��� �� ������ ��� $ 6������ *������ �� �00,���� ������� ���8��� �� L����� M���

�� ������ ��� $ �� ���� !�"���� ��#��� �� �m�,8� Q�" $ �������� ����� $ ��������� )1���'� ���F� ���� %� %�E������ %� ��� ��� +F�� ��� L�9 %� ������� $ 6������ *������ ���8� 6�� ������� I/ ��& ���EP�� @�� 8� �m��� ������� ���F��� M��C M��� $ ��'���� ������� ���� M�� ��� $

O�� ��� ����"�� ������� ���� �� ����� !� ����� H����� �E���� ����� %� � � ������� ���/��� �1� ��[V�#�� %������ .

� 9�� 3 %����� �E���� ����� )�� +� 5��� \��� 69�� *8������ L�� ��� H��� %� � ���� ��������� %������ %� ��0�F#� =���, " ���

%����� �� " �� %� ��.�' ��� � 7���"#� :>�P ���"� $ ������"#� *�� ���� !��� ����& %� % �� �� 9��� L���� %� �� �9�� % �� $ %������� %� �"� ��� I�0�� �������� $ ������ %� %�E������ L.��� ��� ���" �� ����"�� %��'9� ����� ���� $ !���"��� ������"#� W������ %� !�����#� 5�������

& =����� %� %����0��� ����.���� Q�� +�� 5�� *�"�� %��J��� %� ;�� �� %��J���� � �/ ����� %� *���� �� $ ������ %� H������ ��� *���"� %� �� %� � %� % �� ��' %�� $ %��J� ���F� * / �� L���� %� ��7��� ����

L�� ����� " %����� �� �� " ��������� $ R����� %� ��,�� *���"� +9" 5����� ���"� ��� M����� �9�' ��� ���� �F� $ !���"��� ������"#� )�� *������ " %����� �E���� " =���� $ ������� %� �1��"0� +�,� ����

!�"���� ��#��� �� %��J��� �>�� L/�� ����� ]�� �� ������ " �� 6( 5�� " ���� %� R��� M��� $ 5�>�& %>�& ���XT * �/ ��� $ �#�� �����

H��F )���F #�� ������� ���8��� ��/�� ����� ��#� L����� �1��E $ ��������� ����"#� :��� " � ���� 6� ���� L���� " �>����� �9�' I���

5���F �E�F $ %��J��� *��� �� *��� 69��U[ *����� ��� $ �#�� ����� ��� 5��0"cb,b % ���� M��� %� =���P� �9' * ��� $ �1��� :�� %� L

)���� ����� !��"���� ���#��� �� )��J� ����� �� � � ���� 6� ����

Page 33: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٢

%��J�� � �/ �� ������� ����� *�� %� ��������� )�7��� ��� �'��0�F� ��� ���� �������� ����� !�" %� )F���� %� 69�� :>�P� %� �'9���&�

�/� �1�0�� $ ���, ���� ��J�� ����� ���8�� � ��� H���� �.� �� ��� %��J��� . ���������� %� ) � " ���� %��� " ������ +�0� ������ ��"�

� ��/ ����1�� %& Q��" $ ������� *��/�� ������ �"��J� $ %����� �E���� ]��,� ������� ���8��� ���1�� ��& 6�8� �F %��J��� . % ���� ���������

)��� $ �'����� %� �1���� ���,� ����& %� L����� K��& %������ L�� *��"� �/����� �����0� %��J��� � �/ * � ����� ��C ���8�.X

��1�� ������ # 9& �������� ����� �� H����� ��� )�� �������� %�� ��� ���))������ ( R9�' *��� �� $ ����� �� ����E��� %� L�'�� $

�� ���& L��9 6�� ��F� $ �����"�� �1���F %� ���� H����� H��� ����1 ������� *��� �� ������� � �/��� +��0��� . "

٢٥ ��! O7�N ، ص ) 1 .

Page 34: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٣

I#�� � !"# � :

� �� � � �� � � � � +*� 2,�� ��� J.

�1� ��� ���� ��'���� ������� ���� !J�� %� *��� %� H���� *��"� ���� �'� $ ������� ������� ���� %� �'������� $ ������� ������ )�7��� %�� $ ����� ��' @���� ���� %�� $ 5�J/� 9�� ��������� )�7���� ���0� ��� R�1/�� ��� %S� �������� ]�,� ��� ���� ������ ��������� )�7��� K��& >��"��� )����� �'�,( #� ���� K��� :�� �������� *���� �����

���� ������� ���8��� L�� !���E ��8� �� �1�� ������ =���� �'��0� 5 !�� ����� ���8��� L�� )1�� %� K�& %���/� ����� �� <����#� �� ���1�#�� 6�� �9�'� $ �1�� ]�F� ���8� L�9 ��� �'��� K����� $ �1���F H�,���

)��� ��������� ���� �� �C� �/ ����� ��0�� 5��& M'9� +������. X

� �� ���/#� ��0�� M'9� �,G� M����� K��� K�& !����� K�& ����� ����� ���J� ��� # ��������� )�7��� %J� IE�� �"� �� $ � ���/#� )�7��� !������ )��� �������� 5��� =�E��� K�& �1���� �� ��� �' ���J� ��� 5� �� $

����0�F#� ���� +��� # 69�� � ���/#� )�7��� K�& . �� 6����� �9�'� !����� K�& ����� R���#� 69��� )������ ����F������ � ���/#� )�7��� K�&

�"��0 ��� )�� R�� �� %���� �� � i� . H���� \�� ���� R9' *>,� ���� R91� *" ��>�P� ��0�F#� <9��� .

*" ��>�P� ��0�F#� <9��� *���� %� n�� L��' :�� 5�� ����"��� �� �9' ������ )��� L�9�� $ ���� R91� ����P��$ 6���� �� ���_� Q"��

$ ����0��F#� ����2� *�" R���� � � @��,���� 5� *�� $ ��>�P� ���� ����0�F#�� ������� ������� ���& �� ��F�� ����" 5��& =����� I�0��

@����" !�"���� ��#��� �1���� . ��>�P� ��0�F#� K�& !����� %S� ��� �� ��� <9����� �� !������ R9' *���� )��� �������� ���� !��� "�0� ��>�P�

K��� K�� ������� �� $ �1��" %����0�F#� )����� )C�� . �"��� K�� L�9� ��G�:-

1 ( ، � >�آ � ا��01$�ت ا�%��!�� ، ا�ه�ام ا��� ، �%$ � . ٢٠٠٨ / ٩ / ٤ا�%�

Page 35: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٤

5-��� : ����*� ��� J� � � �+�.

R�0� % �� �� )'� %� #& $ ������� ���� M���� %����� ���� )C� ��� e���� ���� %� <>��� *�� ���� �' )����� �� ����0�F#�� ������� �

%�� Q�" �� �0�,� $ 6��0�F#� � ��� �� !��" ����� %� 5�� � ��� 6��0��F#� )��7��� *��� ���( ���� ���� ����0�F#� ���7��� �� ���� *�F� K��� �� )�7��� ���1��� *���� K�& H����� ��� ����� $ ���������

:�� ���� R���1�# ���1�� �1��� )��� ���� . X

������ ����� �� ���F��� ]���� �9' K�& ���'9 %�9�� %� ����"��� *� )�1�� ���������� ����������� +��� �� *F� K�� �� ��������� )�7��� ������� %�� 5�� �� ��� ����0�F� ���7� 6� K�& *�0��� %� Q�" �"��

)�7��� *�� M���� *�" D,��� ��F� $ ����0�F#� ������� 9�,�� :��� ������ ��F>�� i/��� ���� K����� )�7��� L���� +� 5� )����� �'�/ �������� *� K��� <��, %� Q�" �� �0�� $ ����,� ����� ������&� *>, %� 5��./ ����� ��������� )�7��� *�� ) "� ���� ����������� �7��"���

� �� �=���P�� ������� �11���� ���� * �/��� �� *�����.

���� �� ���� )E, �� 6��0�F#� � ��� �� *�"� %� Q�" �� %& >���"�� $ ������� �����F %�� �"��0 @����,� @>�� @� �" ����� )�7��� ����9�� I��0��� ����� %�E�� )�7��� ���� �� ���� ���,�� ����� ���"���

>� ����� %�������� %� �1����� %������� �"� ��� :�� �.���� * /� ��0�F ���� �� ����� ����� ��� $ *�� �� *�O/��� ]���� ��� %������ �"� % �� ������� Y������ �� ��" ������ ������ ]������ K�� �1��" ������ )�7���

������ �� �� =�� $ ������� #��� ������ *�O/���� " ��� ������ %�� " �� <>��� �E�� *���� ���� ��������� ��� ��� Q��"��� ���� %� ��

����� )��� ���� ��� � ��� L9�� ������� ������� �' !�'�7 ��� ��� "�� ���� �� ���� %� *���� % �� Q�"� $ ��� �� K�� ����� ����� ������

. ١٠ ـ ٩أح � ا�%�� ا��c1ر ، ��! O7�N ، ص ) 1

Page 36: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٥

������ ��0�F� ���( ���� )�� %� +/ �F 6��� �� � ��� ��17� )�7��� � !=�� )��� ���� ��� �9&� $ ���9� #�"��� �� ) %�� $ �1����

���� =���� $ !=��� � *��� K�" F��� %� ���� K�& <��"� ��������� ���������� )�7��� %� =�� "�0� ���� ������� ������� ���� %� !������ <>�� +�1����� ��0��� *�� K�� ��� ������ � � �9 '� $ 5� 9������

�� *������� �� Y.��� %� Q�"�� ��� �7��� +�0� ����"�� �� /�.X

����7��� �� *�, %� �/ ���� > �� ���� %� ��� ��� IE��� ) %�� $ *�� !��0F ��������� )�7��� ���( ��� $ �� ��> �� ����0�F#� � � L��' I�0�� ���7��� ���� Q�" $ ���� ]���� K�� <>��� %�

�0�F���0��� *�� �� ������ � � !���� ���(� ���� 6�.

������ ����� �� ���7��� ���G % �� *' 5��� \��� 69�� *�8���� ����� ]�� ����� )��� *8����� �9' K�� M��� � � 3 �������� ������� ���� ����� > �� ���� %��� �1��� +>�,#� ]��� ����"�� ���� ��9�� M����

��� ����� > �� �� Q�" ��� @����� !J�� +,� :������� * � ��'���� ���� )��7��� �� *�, M��� Q�"� )� �1������ ���� ��9� %� �� $ %G� K�" $ )��7��� ��E��� %� <��,�� M��� �� �1� �� 5����� ������ �� 5����(�

� ���� !������ ������� ���� �� ��������� �������� ����E��� ���� ���� K��� �1�E��F ��� "�� )� "& )��� ������� ���8��� K�� ���F���� $ �� �"��� �����/�� ����F %� ���8��� H�� <��,� 5����/�� %���.#� !������� ����0� �� ���� !�"���� ��#��� ����� M��� L�9 * %� �F�

�� L�9 �� �1 ��/�� �C� �/ ����� �� �� K�� ������ ����0� ������ L�� D��,�� ;������ %������ �>��&� ����� ��"� K�� !�������� ������

�������#� ����.����� i/���� )���&� !������ ���"� �0,0,���.

����� ���C ���G� �� K��� �� %����� %�� ������ �' �9' � !��" ���� �� ) %�� !=�� � *��� # ����� ����>��� *��"�� ��

�O7 !�. د ) 1 ، ��/.� ا�%-� N� .

Page 37: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٦

�1��/� 6��0�F#� =��� �� %������ ����� *�O/���� %������ ���( ��/ �1���E� �� +��,� )�� ����"�� ���� ��� $ �������� ���� ������� ������� M���� �� %� ���.��� +>�,#� % � $ �1��� ������� ������� ���� %�

, ����"�� �� * �� ���� )� *��"�� %S� �������� $ )�7��� ��E��� %� ���� )�� K��� ��0���� *�� �� �0�� ���&� ���� �� ���G� K�& ����� =���, �������� *��"�� ������ )�7��� �0��� K�� =���P�� @#�� *�/��

5�� J� )�7��� K�� �1�E�F )� "& �� h�� !���& �,���� ������� ���8���.X

�� �� � $ )��7��� ��E���� %� ����, !��,� ���� M���� )� $ ������ )�7��� 9���&� ���� =���"� H�O� $ L�9 �E�� *��"�� =�� ������ ������ �� !�'�7� K��� ��� 69�� �� ��� I�/ �1���� K�� *���� %����.#� K��� @���� ����� ���� ������P� i/���� H�� � ��� %�������

�0��� ����� ������� ������� L�9 � $ ������� ������� ���& �� L�9� $ �� *��"� R9' * � �� ������ ������� %G� "�0�.

7�">� ����� �1���� �� �=���& %� 9,�� �� �0�� *��"��� %������ %���� : H����� ����0 *� !����� ��C M����� K�& =����� ��1���

� �" ��� "�� =��/ * � ������� ��� ��#� L�� " ��9���� %���� " )������ $ 5��� � %�� ������ )�7��� *�/��# M.��E�� ����� *���� %� ���� )�� 6���P� �1�/� %� ����� �.��, %� ���E�� ��C ����� ���8� H����� �������& ����/�� ���� %�� )����� ������� ������� K�& =����� ���,� ) $

P� ��, =��� )��� )���� ����P� !���� M���� *���� %� <��,�� �� :>� h����#�� ����� !������ K�� ��0�F#�.

��'���� ������� ���� %� ��& Q"���� M'9�� $ %����' %������� �� +��,� ��1��� : ������� ��0��F#� �� �" %�� ������ �������– <����P� �� �"

���0���� ��� ��#��– �� %� 6��,� ��"�� %� ������ ��0�F#� � �"� ��" ����"�� ��0�F#� %�4 ����� *������ �'���& �1� I�0� ���� .

� ا�-�E! ، @�Hط ا�ص���� ا��أ! ���� C� ا�ز � ا� ���� ، ا�ه�ام ا��� � ، . د ) 1=> IR٢٠٠٨ / ١٠ / ١٩

Page 38: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٧

��'���� ������� ���� �0��� %� )1��� M����� ����� 4 ���,� ) $ *�C��� !���� ����� ���/� %� 5����� ��� ������� ����1�� $ ��"��� �����0 */��

HEDGE FUNDS � �� ������� ����� �� ������� ���� �� *�����.

������ L��' �9& $ ��1�� *������� !���� ���(� ���� )1� ��& <��"� 69�� $ ���� :�� �������� �F %� � ��".

����1 5 : ��� J 48��� K3�� �.

���� R9' *>,� $ R9�' *�" ��>�P� ��0�F#� <9��� H���� \�� ���� $ 5����� %� ���������' ����� �������� ����� %� <��,�� *"��

���F ���� 9���P� ��, 5�� I��� %�� 4 >" �1� ��� %� %�� )����� �'�� ������ �1� *���� %� $ 4 >�� ���7� 5�� ��� 4 >�� � %��� ���� 5�� ���� #�

�������� � ��� $ �� ���/#�� ���������� ���1�� %�� ����� $ ��7�� �1� 4 ��� �������� ����� $ *� ��� "�� *,���� ��" ���� ;�F� �7��� #�

���>� H���� # 5�� $ ������� �� ���� )��"� 5�� �� $ ��� �� �1�� ��� :����� #� hC >� ������P� )���� H" �� ����� 5�'8�� � ���/#� )�7���

�C #� !���8� #� ��� #� �� �"� #� )��7� 5���� �' �� *>O��� #� % ����� ��0�F� $ ��� �������� L��/ ������ ��� *�1� # 5��� F��� ���

������ ����/�� �1�>�� *>, %� D�,�� ;�����. X

������� ���"�� 5��� =�/ ���� # 5�� ��& R���#� �9' ��7�� M'9� ����"��� $ � �1 �� ) o� �1��, ��( :�� %� ��� �������� M'9� �� *,�� %�� ���

���������� $ 6���E ������ *,�� �������� $ *,����� %�� �F����� M�� % � ������ ������� ���"�� ��>�P� 6��0�F#� ����� ��& +�1� 69�� �����#� $

��0,/�� ������� 5� "� 69�� ������ *,���� %���.

9��دي ، دار . د ) 1UVط ا�B1H� � ��> � f!ر إ�Rأم ن�6$� ا�-�� � ؟ ن>� إ h$م ، ن�6$� ا��9رf%ا� �رض� <=

. ١٢٤ ـ ٤٩ ، ص ص ٢٠٠٥و �9=� ا[!�اء ،

Page 39: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٨

"������ %� ��& 5����� �9' ��7�� M'9�� *����� �'� *"�� �' � ��/��� �� � ��� 5���� 69�� !�.���� ���� $���EP�� ��& %� ����( L������ ���>��P�

%� �'���� ����� �����J��� � ��/���� *������ *>, %� ���'��� >������ ;��0��#�.X

����"�� ��0�F#� %�� %������ ��"� 5.����� ��>�P� ��0�F#� %� ���� �� ������ ��0�F#�� $ %� \���� ��� )�"�� ��1��� ����� Q�"� %� % �� >�

��� �'������ ������� >������ *>,.

5����� �9' H���� H����� $ ��0��F#� 5���� ����� �� ���� ��� ��� ��0�F� L��' %� �9S� L�9 ��� ������� 4 >0� ��>�P� ��>��& % ����

"����� ��0�F#� ���� ��0�F� �1� %� � ����� * � 6��1���� � $ ��������� ��>�P� ��0�F>� ���� >� $ 5������� * � %'���� ��0�F#� * �/� %� ��

�� <>�� �� *�" �1� \��� )� �������� 4 >0� !����� % � )� 5�� ��/�� ������� L�� �� 5������ �����.

�� �E� � ��/��� �� �"������ ������� )� L����� �� � �/�� ��"� "� ;��� 4 ���� I���� %� % ���� $ 5����� ����� ���"� �� 5����� 6��� ��>�P� ��������� 6�� ���� L���� ����� �� )���� 5�� �� $ *���� ����� +����

*���� )�,��� %� % �� 5�� �� $ >������ �� ��F 5��� %� �%������� �� ��� ���/� ��� ����E�)1��� %�� ����� ���,� �9 �� .^

%� ��& Q"���� M'9��R���#� ��������� *���� 6���� ��� 5���8� 5� *�� )���� $ ������� *�����\�� �/�� ������ *���� *" ��>�P� ���P�

*/��� E���� ��������� �������� . ������ �� 4 �E�� ��"��� M�� �� ���� 5������ *����� �9' !������ 4 ��� ������� % �� ��" ��� �� R���#� 9,i�

��>�P� ��0�F>� )�� ���S ���� %� ������� ��F���� .

1 ) http : // www . aljazeera . net / nr / exeres .

. ٦أح � ا�%�� ا��c1ر ، ��! O7�N ، ص ) 2

Page 40: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٣٩

��: �

��� �� =�E ��� $ 6��� ������� ��& %�� �F ������� ���� %� IE�� =��� �" ��� ������� *����� �������� *���� ��� . �� L�9 IE��� Y.������

���G�:

5 ��� : ��� � ��� � 4� �� � 63 9�� � � � � +*� 9� $ ���&� �� �� ���� !�"���� ��#��� �� $ ������ ���(� ���������� *��� $

����� ���G ���F ���E * �� ����� ) %��.

4 ���� : �1��� I�"0� ��� �1���F� ����� ���( ���������� ��� $ %����� )1���� ���� %�� H���FP ������� ���8��� 6�� ������ *,�

���2� ����.��� M���� %� �������� )1E��F ����� ���� ����E

4 � �� : ������� M��� %� ���� R91� )����� *�� � J� %& $ ��� Q�" 5��� %� \����>� ������ ������ ������� ������� ���� � J��� ����

��� 4 �� : ���� ����E���� �"��&� ��,E !��0� ������� ���/��� ��/��� �������� )1��� ����� H��,��� ;����� $ ���� ����E���� 6�

����E��� �������� ����2� ������ M���� %� �� �1��9 �" �� �������� .

4 ����, : ��� ���#� L����� *����� ����� ��� ���F��� )����� %�� %�� ��'���� �������� ������� ���� D.�0, .

4 ����� : <>��� ����� 5�1����� )����� *�� �1����� ���� ������� %& �1������� ������ ��� !���& 5�� Y�� .

4 ����� : ���( ����� )��,��� *�" IE�� ���/�& Q��" ��& ���� �� ���������� ����0�� ����� .

�� =�E ��� *�� ���� ��,�E 4 ��� ( �1� ������� ���� %� IE�� $ ��� ������ ����� ���( ��& <��"� ���� �1�&� $ �������� �������� )�����

!���� .

Page 41: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٤٠

������ �

� 8� �1�������� ���� �1����� )����� *�� +��,� �1����& ���� ������� %& ������ ��� ���'� ��� .��� �9� ��G� ;���& ) :

X. %� ������� ������� H��� $ ������� %� ������ eE� ������ *,�� :>�_� �E����� L����� ��� ��� "�� .

^. %���"�� ),E��� I� +�1� H����� ��� !�.���� ����� H��,� ������� ����� �� �#���� �E� .

Z. �1E��� ���� !� ����� ������� ���8���� L����� )��J� ���1�>� .

T. ���� 9��"���#� ���� ����� � J�� )� ���� +��0��� ����& ���1�#� L/� ��� ���� +��0��� .

[. )1�� =��/� ������ ��� ��#� �����0 *>, %� ��� "�� *,�� ���1�#� %� *���� ����� 9���P .

d. � �/��� ��� D0" =��/� ������ �����0 =�/�& ��& !������>� �E����� �1����" *�� %� ���1 .

c. \�0�P� %��E� $ ������� ����� �� �����/�� ���"� ��� *���� �1.��� ������ *>, %� ������ �1�E� %� *�� �� .

Page 42: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٤١

I,�� �

�#�� � I,�� � 5 ��� :

أح � ا�%�� ا��c1ر ، ا�ز �K ا� ����K ا� �$���K وا�-�� ��K وإ<�Kدة ا�K=9>Vر �Hو� �KKKKو���ور ا�KKKK� LKKKKآ� ، ��c�9ات�KKKK!ت ا�KKKK!�9اآ� ، آ�اKKKKشVذج ا�KKKK 1

�د KK> ، ��c�9ات�KK!]وا ��!��%KKت ا��KK!را� ، ص ٢٠٠٨ ، د$KK% =� ١٩٤ا�١٤ .

� ، � >�آ � ا��01$�ت ا�%��!�� ، ا�ه�ام ا��� ، �%$ � / ٩ / ٤ا�%�٢٠٠٨ .

� ، � � وا���ر�� ، ا�ه�ام ا����� / ١٦ا�%�� $# ، ا��أ! ���� ��� ا� ١٢ ، صـ ٢٠٠٨ / ١٠

� � �KKEا� LKK�6 ، ا� �آ%KK.ن �� �KK9� �KK6E$�R �KKC ���� KK!ا��أ ، �KKت�ك أرت�KK� �9=� ا��Bوق ا��و��� ، ، � 7�9H٧٥ ، ص �٢٠٠٨ .

� � . ����� # )��7� ����� ��������� ������� ���� � $ ���,�� ��� ��� ����� $ ������� ������� $ �����^VVb )F� ��� $ Xc[ D $ XX.

� $�C�6$�7رج و ، F$�!ن ، ن��$� �R�b ا�1 � ا��Eي و �D$�E ا� ، L9 . ٢٥ ـ ٢٤ ، ص ص ٢٠٠٨ /١٠ / ١٤ا�-���� ، A=E9% ا��أ! ����

� ا�f%KKKم ، ن�KKK$�6 ا��KKK9ر$h أم ن�KKK$�6 ا�-�� �KKK ؟ ن>�KKK إ�KKKRر . د �KKK=> �KKKرض9��دي ، دار و �9=� ا[!�Kاء ، UVط ا�B1H� � ��> � f!ص ٢٠٠٥إ ،

.١٢٤ ـ ٤٩ص

� I�7 ت��رو ، ���� K!ا��أ A=E9%K ، �K���-ا� F$�!ن ن��%H$� / ١٤ ص� . ٢٥ ، ص ٢٠٠٨ / ١٠

� � . ��0�F#� �� ������ ��� $ %����� ���� : �������� $ ��7� !���& ����� $ �������^VVb )F� ��� $ Xc[ D $ Xd^.

Page 43: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٤٢

� ا�.A�DKK ، ا� �KK 01ت ا��و���KK وABKKC ا�01KK@ ا��أ!KK ���� ، . د �KK=> د�KK < . ٦ ، ص ٢٠٠٨ / ١٠ / ٢٥م ، ا� ��ي ا���

�/.� ا�%-�� ، ا�ز � ا� ���� وا��01م ا��أ! ��� ، ا�ه�ام ا��� � . د � ١١ ، ص ٢٠٠٨ / ١١ / ٥،

�ي ، أ!�!��KKت ا[!9KK` �ر وت>AKK�H ا�وراق ا� ����KK ، . د �KK1اه�@ ه�KK�إ �KK�1 . ٥٥١ ، ص ٢٠٠٦ B1_ة ا� -�رف ، ا[!�1�ر$� ،

> �د ، . د � �$�ا�ز �ت ا�-�� �� دروس :�� %9.�دة ، و�67ت >� ا��د د$% =� ، ص ٢٠٠٨ن�0 ، > ، ١٦.

� ا�-�EKK! ، @�KKHط ا�ص����KK ا��أ!KKC ���� KK� ا�ز �KK ا� ����KK ، . د �KK=> IKKR ، � . ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٩ا�ه�ام ا���

� ، �K���> ن�Yد$� ا�-�� �� ، ن�6$� ن �ذج ، ش��9UVا � واAX 7 �ل ، ا�ز . ٦٩ ، ص ١٣٦ ، <�د ٢٠٠٨

� ، �Kو��� �Eرن�K ، ا�K%��!� ا� �K$ا� ���� ا�-�� �� رؤ � 1�ي ، ا�زCة ا��$Lن .١٥٨ ـ ١٥٧ ، ص ٢٠٠٩ ، �$�1$ ١٧٥<�د

�+��,��� I,�� � 5 ����1 :

� etawell , john and lance taylor , eds , 2002 ,

international capital mar – kets : systems in transition .

oxford u . press .

� world bank , world development indica(on 2008 , table

1-1 , size of economy , pp 14 – 16 .

� claessens , s ., (2008) , the new interna(onal financial

architecture , center of economic of policy and research

(cepr ) , London , pp – 30 .

Page 44: د مصطفي كامل خليل الحجازي

٤٣

� http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid

� http : // www . aljazeera . net / nr / exeres