На

пр

ава

х р

екл

ам

ы

КОРОТКИЙ ФОРМАТ ............... 4, 18, 44, 45

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ ................8

ЧТО ГОВОРЯТ ........................................9, 60

ТОЧКА ОТСЧЕТА ВОЙНА ЗА КВАРТИРЫ:ВЛАСТЬ ПРОТИВ ИНВЕСТОРОВ ............10

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ СЕРИАЛ «РОСТ» ........................................20

ИНТЕРНЕТ�ТРЕЙДИНГ ЛАЙТ ................22

НА ПАЯХУПРАВЛЯЮЩИЕ УШЛИ В ДЕНЬГИ .......27

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКАНАЗАД В ОКОПЫ.......................................28

ФЛЮГЕРВЗГЛЯД АНАЛИТИКОВ НА РОССИЙСКИЕ АКЦИИ: СВЕЖИЕ ИДЕИ, ПРОГНОЗЫ, ОЦЕНКИ ...............................30

ИНДИКАТОРЫ ...........................................32

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТАДЕМОНЫ МАКСВЕЛЛА И «АЛЛИГАТОР» ........................................38

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ«ШАНХАЙСКИЙ ВТОРНИК» ПОМОГ ИЕНЕ И РУБЛЮ ...........................40

НЕДВИЖИМОСТЬРИЭЛТЕРАМ ПРИГЛЯНУЛИСЬ «МАЛЫШИ» ................................................42

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫКОРПОРАТИВНЫЕ ПЕНСИИ: ТЕОРИЯ ЭВОЛЮЦИИ ................................................46

«ПЛАСТИКОВЫЙ» ПЕРЕВОД ..................50

ФИНАНСОВАЯ НЕЗАВИСИМОСТЬИНТЕРВЬЮ С ДИРЕКТОРОМ КОМПАНИИ «КОРПУС ПРАВА» АРТЕМОМ ПАЛЕЕВЫМ ............................54

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ

22 Чтобы самостоятельно торговать на фондовом рынке, част ному инвестору понадобится система интернет�трейдинга. D’ разбирался в много�образии предлагаемых систем и их возможностях

4Кризис на мировых фон�довых рынках не обошел стороной и Россию. Однако аналитики утверждают, что резкое удешевление наших акций без фундамен�тальных на то причин — это инвестиционный шанс

ТОЧКА ОТСЧЕТА

Обложка: Louie Psihoyos / РФГ

Московские и федеральные власти намерены подорвать интерес к покупкам жилья как к инвестициям и уже принимают активные меры. Однако административные попытки сделать дорогие квартиры недорогими и доступными в стране, где накоплен спрос на качественное жилье, деньги в избытке, а предложение в дефиците, обречены на провал

10

ФИНАНСОВАЯ НЕЗАВИСИМОСТЬ

Пока перевод средств с карты на карту предлагают своим клиентам лишь несколько банков, однако у этой услуги есть все шансы со временем войти в обязательный «джентльменский набор» банковских сервисов. D’ рассказывает, как и где это работает

ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Александр ПриваловИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Владимир МорозовШЕФ-РЕ ДАК ТО Р Татьяна Гурова КОММЕРЧЕСКИЙ ДИРЕКТОР Дмитрий ЛазаревДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ Лариса КубкаДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ D' Елена СамохинаДИРЕКТОР ПО РАСПРОСТРАНЕНИЮ Наталья РакчееваДИРЕКТОР ПО МАРКЕТИНГУ Галина Зинькович PR-МЕНЕДЖЕР Александра Еленская

ГЛАВ НЫЙ РЕ ДАК ТОР Ев ге ния Смо лен скаяЗАМ. ГЛАВНОГО РЕДАКТОРА Александр ПотаповНАУЧНЫЙ РЕДАКТОР Ген рих Эр дманАРТ-ДИРЕКТОР Ярослав СмирновВЫПУСКАЮЩИЙ РЕДАКТОР Ася АракелянОТВЕТСТВЕННЫЙ СЕКРЕТАРЬ Наталья ОдинцоваЛИТЕРАТУРНЫЙ РЕДАКТОР Наталья ВоронцоваБИЛЬД-РЕДАКТОР Светлана ПуховаФОТОКОРРЕСПОНДЕНТ Анастасия ПетраковаКОРРЕСПОНДЕНТЫ Ев ге ния Обу хо ва, Анна Шехова, Дмит рий Ве ре тен ни ков, Алек сей Щу кин, Юрий Коротецкий, Константин ИлющенкоДИЗАЙНЕРЫ Петр Каневский, Петр Кузьмин, Константин РомановВЕРСТКА Анастасия ЛопушанскаяКОРРЕКТОРЫ Татьяна Королева, Анна КузьменковаДИРЕКЦИЯ РЕКЛАМЫ Зара Аджемян, Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина Волкова, Юлия Волкова, Юлия Гнездилова, Наталья Гордеева, Мария Гурова, Наталья Дергаченко, Елена Иванова, Дарья Максимова, Сергей Маслов, Ирина Мас лова, Ольга Побережская, Алла Реутова, Алла Свитина, Лариса Страхова, Ирина Тебякина, Оксана Хромова

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел. 789 4465, 228 0087, факс 250 5209http://www.expert.ru/moneyd@expert.ru

При подготовке блоков новостей использованы материалы: Агентство страховых новостей, Banki.ru, «Коммерсантъ», «Ведомости», «Деловой Петербург», «Интерфакс», «Прайм-ТАСС»,«МФД-Инфоцентр», Газета.ру, AP, Bloomberg, РБК. Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' толь ко по со г ла со ва нию с ре дак ци ей.Учредители ЗАО «Коллектив редакции Экс перт», ООО «Параграф».За ре ги ст ри ро ва но в Росохранкультуре, ПИ №-ФС77-22804 от 30 декабря 2005 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт»

Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, 4д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. ©ЗАО «Группа Эксперт», 2007

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

46Цивилизованные работодатели на Западе инвестируют средства в накопительные пенсионные программы для своих работников. В России эта практика также понемногу распространяется, однако пока только в крупных компаниях

54

50

Работа в крупной компании и карьерный рост — о чем еще может мечтать молодой специалист? Однако некоторые бросают насиженные места и запускают собственный бизнес. Что движет такими людьми и как начать дело? Об этом мы спросили владельца и директора компании «Корпус права» Артема Палеева

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

На финансовых рынках мира шторм. День 27 февра�ля 2007 года уже окрестили «черным вторником», а пос�ледовавший за ним обще�мировой обвал финансовых рынков — «шанхайским син�дромом». Зазвучали разгово�ры о глобальном кризисе. Что же произошло?На протяжении последних полутора лет в Китае на�блюдался значительный рост. Инвестиционный бум привел к всплеску интере�са к фондовому рынку даже со стороны частных лиц, многие из которых стали продавать недвижимость и активно занимать у банков, чтобы покупать акции. Пу�зырь, надутый инвестора�ми в результате повальных спекуляций на фондовом рынке, необходимо было не�много сдуть. Коррекция на Шанхайской фондовой бир�же, главный индекс которой вырос в 2006 году почти в два с половиной раза, была ожидаема. Поводом стали заявления правительства КНР о якобы готовящихся жестких мерах по обузда�нию рыночных спекуляций. Иностранные инвесторы приняли это на свой счет и поспешили избавиться от китайских активов. За день 27 февраля основные китай�ские индексы снизились на 8–9%, что стало самым силь�ным падением за последние десять лет. Эффект домино распространился и на про�чие азиатские рынки, вслед за ними в серьезном минусе оказались американские и европейские индексы.Масла в огонь добавил и пессимизм в отношении перспектив американской экономики. Критические сообщения о ее состоянии начали появляться и до зло�получного дня, кроме того, возобновился рост нефтя�ных цен. В понедельник 26

февраля экс�глава ФРС Алан Гринспен неожиданно заявил о возможности скорого спада в Америке. Когда же китай�цы объявили о своих планах, пазл сложился — фондовый рынок Америки наконец ощутимо пошел вниз.Качнулись и начавшие было уверенный рост цены на нефть — на опасениях сниже�ния ее потребления в США. Но удержались на отметке выше 61 доллара за баррель, а в последующие дни рост уверенно возобновился.Наш рынок также отреаги�ровал падением (см. «Днев-ники фондового рынка»). Активы российских компа�ний оказались заложника�ми негативного отношения к развивающимся рынкам в целом. Заштормило и Forex. Кирилл Тремасов из Банка Москвы пишет сле�дующее: «Мы полагаем, что у произошедших событий должна быть все�таки более глубокая подоплека, нежели спекуляции вокруг Китая. Истинные причины измене�ния настроений инвесторов (а сейчас уже нет сомнений в том, что мы наблюдаем очередную волну бегства от рисков) могут быть связаны с политикой Банка Японии и проблемой Carry Trade.

Напомним, что в феврале Банк Японии второй раз за последнее время повысил учетную ставку до 0,5%. При этом глава Банка Япо�нии в интервью заявил, что нормальным уровнем став�ки для Японии может быть 2%. Очевидно, что такое повышение ставки ликви�дирует Carry Trade (по сути, процентный арбитраж) как явление. Спекуляции на эту тему усилили давление на иену, возникли опасе�ния ее резкого укрепления, и это, в свою очередь, ус�коряет бегство капиталов с рынков, задействован�ных в Carry Trade, вызывая их дестабилизацию. Наибо�лее слабым звеном оказы�ваются азиатские emerging markets, в наибольшей сте�пени связанные с японской экономикой и японскими банками. Теоретически этот процесс может стреми�тельно нарастать, поэтому мы не исключаем, что обвал на развивающихся рынках может продолжаться еще какое�то время. Очевидно, что это затронет и развитые рынки акций. Скорее всего, повторится что�то похожее на май прошлого года, когда коррекция emerging markets в среднем составила более

20%. Однако еще раз под�черкнем, что мы имеем дело не с какими�либо реальны�ми изменениями в мировой финансовой системе, а пока лишь со слухами и спекуля�циями (далеко не факт, что японцы в итоге пойдут на существенное ужесточение денежной политики)».Однако проблема с Китаем как ярким представителем развивающихся рынков остается, несмотря на то, что, казалось бы, истин�ные виновники всемирной коррекции найдены. «Ки�тай продолжительное время оказывает влияние на миро�вой рынок, в том числе фи�нансируя внешний дефицит США, — напоминает глав�ный экономист Deutsche UFG Ярослав Лисоволик. — Вес Китая предопределяет такую реакцию со стороны мировых рынков. Остается проблема доверия в Китае и проблема транспарент�ности происходящего в его экономике».Комментаторы предпола�гают, что падение китай�ского фондового рынка будет способствовать пере�оценке иностранными ин�весторами степени риска вложений в ценные бума�ги развивающихся стран и вызовет в перспекти�ве уменьшение объемов инвестиций в emerging markets. Паника не обойдет хедж�фонды, наиболее под�верженные спекулятивным настроениям, но, скорее всего, продолжаться она будет недолго. Панические настроения отступят, пос�кольку фундаментально на ЕМ мало что изменилось. Российский рынок после здоровой коррекции также имеет все шансы быстро восстановиться благодаря макроэкономическим фак�торам и приемлемым це�нам на нефть.

#

005стр.004

ПАНИКУ ЗАКАЗЫВАЛИ?

AP

Госдума одобрила повыше�ние страхового возмещения по вкладам до 400 тыс. руб�лей. В случае проблем у бан�ка 100�процентное возмеще�ние распространяется только на первые 100 тыс. рублей, остальная сумма подлежит компенсации на 90%. Повы�шенная страховка вступит в силу в ближайшие месяцы, законопроект уже одобрен Советом федерации, осталось поставить подпись президен�ту. По сути, это уже фор�мальная процедура: в том, что закон пройдет последний этап, никто не сомневается. Депутаты своей инициати�вой опередили Агентство по страхованию вкладов (АСВ). Оно только в апреле собира�лось обсудить вопрос о повы�шении возмещения, причем речь шла не о 400, а всего о 300 тыс. рублей. Руководите�ли агентства к 2010 году пла�нировали выйти на уровень страховки 600 тыс. рублей, но думцы форсировали собы�тия. Теперь, возможно, 600�тысячный рубеж мы увидим гораздо раньше намеченного АСВ срока.

Минэкономразвития и Мин�фин представили свои оценки развития ситуации в российс�кой экономике в ближайшие годы. Так, МЭРТ в сценарных условиях социально�экономи�ческого развития РФ на период до 2010 года снизило прогноз роста ВВП на 2007 год с 6,2 до 6,05%. В 2008 году увеличение составит 5,9%, в 2009�м — 5,9% (ранее прогнозировали 6%), в 2010�м — 6,1%. Реальный эффективный курс рубля в 2007 году вырастет на 4,6%, в 2008�м национальная валюта укрепится на 2,7%, в 2009�м — на 1,7%, а в 2010�м — на 0,1%. То есть укрепление руб�ля сущест венно замедлится, а потом и вовсе сойдет на нет.Главным же ньюсмейкером и рупором денежных властей вновь стал первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев. Выступая перед сенаторами, он пояснил, что отсутствие необходимости привлекать валюту в резервы будет означать, что подходит к концу исторический пери�од укрепления национальной валюты, который составляет примерно десять лет — с 1998 по 2008 год. Таким образом, к 2011 году может прекратиться

рост золотовалютных резер�вов по причине сокращения экстремально высокого поло�жительного сальдо торгового баланса. Рекорд 2006�го, ког�да сальдо составило 140 млрд долларов, еще долго не будет побит. Начиная с 2007 года сальдо будет сокращаться в связи с коррекцией экспорт�ных цен и физическим рос�том импорта. Соответственно, ЦБ должен будет уменьшить свое присутствие на валютном рынке и меньше приобретать валюту в резервы. При этом станет сокращаться денежная эмиссия: рост денежной мас�сы и денежной базы в 2007 году будет более чем в два раза меньше, чем в 2006�м.

Что касается инфляции, то в текущем году она составит, согласно документу МЭРТ, 7,5–8%, в 2008�м — 6,5–7%, в 2009�м — 6,3–6,8%, в 2010�м — 5,8–6,5%. Прогноз цены на нефть на 2007 год будет снижен с 61 до 55 долларов за баррель, в 2008�м — с 56 до 53 долларов, а в 2009–2010 годах он сохранится пример�но на нынешнем уровне — 52 и 50 долларов соответствен�но. Другими словами, фор�мировать госбюджет будут в условиях снижающегося тренда цен на нефть. Паде�ние прогнозных показателей приведет к уменьшению от�числений в стабфонд, а он размещен в низкодоходных активах. Видимо, эти опа�сения подвигли ЦБ на пере�смотр перечня инструмен�тов для инвестирования его средств. Алексей Улюкаев в будущем не исключает воз�можности использования в этих целях корпоративных облигаций, деривативов, а также более широкого спис�ка валют, поставив вопрос о повышении доходности. Не исключает он и смены управ�ляющего активами.

Федеральная служба судеб�ных приставов (ФССП) про�должит проведение акций с ограничением на выезд за рубеж злостных неплатель�щиков штрафов, алимен�тов, платежей за жилищно�коммунальные услуги и по просроченным кредитам, пообещал глава службы Ни�колай Винниченко. В цент�ральном аппарате ФССП учли положительный опыт управления по Санкт�Пе�тербургу и решили рас�пространить его на другие регионы. Напомним, что в конце 2006 года списки

должников были обнародо�ваны питерским филиалом службы и переданы мест�ным пограничникам. Ак�

ция дала свои результаты, и подавляющее большинс�тво неплательщиков пога�сили долги.Несмотря на протесты правозащитников, дейст�вия приставов не проти�воречат законодательству. Дело в том, что публика�ция списков происходит только после вынесения судами решений в отно�шении должников в рам�ках гласных процессов, а эти решения опубликова�ны в том числе на сайтах этих судов. Ограничения на выезд граждан не явля�

ются, по словам Николая Винниченко, экстраорди�нарной мерой. Санкции предусмотрены законом «Об исполнительном про�изводстве», а также зако�ном «О порядке выезда из РФ и въезда в РФ». Также ФССП подписала протокол о взаимодействии с ГИБДД. Приставы и автоинспек�торы отныне будут прово�дить совместные рейды по выявлению особо злостных неплательщиков, которые при неблагоприятном для себя исходе могут лишить�ся за долги и автомобиля.

#

005 стр.005

ПРАВИТЕЛЬСТВО ОБНОВИЛО ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ

ЭКОНОМИКИ РОССИИ НА ТРИ ГОДА

ОТПУСК В СОЧИ ЗА БЕСПЕЧНОСТЬ

ПОВЫШЕНА СТРАХОВКА

ПО ВКЛАДАМ

АЛЕКСЕЙ УЛЮКАЕВ ИЗМЕНИЛ ПРОГНОЗЫ

PHO

TOXP

RES

S.R

U

#

005стр.006

Не успели улечься страс�ти после покупки группой Zurich компании НАСТА, как немецкий страховой гигант Allianz объявил о покупке у АФК «Система» 49,17% акций РОСНО за 750 млн долларов. Вместе со своим нынешним пакетом, который составля�ет 47,4%, немцы станут вла�дельцами примерно 97% ак�ций одного из крупнейших игроков на рынке страхо�вания России. У «Системы» на первых порах останется примерно 3% РОСНО. Та�ким образом, Allianz оценил своего недавнего партнера в 1,5 млрд долларов — сумму беспрецедентную для рос�сийского страхового рынка. Обе стороны очень довольны сделкой. «Система» получи�ла отличную цену, Allianz, возможно и переплатив, стал владельцем динамич�но развивающегося актива и застолбил свой кусок стра�тегического для него рынка. Надо отметить, что в 2001 году 45% акций РОСНО были куплены всего за 30 млн дол�ларов. Заоблачная цена впол�не объяснима лидирующими позициями компании, пре�жде всего в ритейловом сег�менте. По данным «Эксперт РА», РОСНО занимает пятое место по взносам по итогам 2006 года; в минувшем году, согласно данным неаудиро�ванной отчетности, она соб�рала страховые премии на 800 млн долларов.

Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) запустило проект земельной ипотеки. Теперь банки, работающие в систе�ме АИЖК, смогут выдавать кредиты на строительство загородного жилья под залог земельного участка. К концу 2007 года земельная ипотека АИЖК стартует в Свердлов�ской, Тюменской и Новоси�бирской областях. В агентстве обещают, что скоро програм�ма заработает по всей стране. Кредиты будут выдаваться под строительство жилья, а ставка составит 12–13% го�довых. Со временем участок можно будет переоценивать с учетом возведенных на нем зданий.

Это не первая попытка вы�давать кредиты под залог земельных участков, но до недавнего времени ипоте�ка земли развивалась в Рос�сии медленно и трудно. За все время существования ипотечного рынка всего не�сколько банков решили оп�робовать этот продукт: МКБ, Сбербанк, Городской ипотеч�ный банк, «Сосьете Женераль Восток» и Райффайзенбанк. Но даже при формальном наличии земельной ипотеки такие кредиты до сих пор вы�даются редко.Возможности использования земли в качестве залога ог�раничены законодательными недоработками, а также вы�сокими рисками земельного

рынка. Так, бывшие сельско�хозяйственные земли, сме�нившие статус, вряд ли будут одобрены банком как залог, поскольку нет гарантий, что смена статуса проходила без нарушений.Если программа успешно пройдет испытание, то зе�мельная ипотека может быст�ро стать массовым продуктом благодаря обширной сети банков–партнеров АИЖК. Кроме того, новшество этого продукта в том, что им смо�гут воспользоваться не только физические и юридические лица, но и муниципалитеты. АИЖК предлагает использо�вать данный механизм для обеспечения целей нацпроек�та «Доступное жилье».

Большинство россиян при�знают попрошайничество массовым явлением в стране, но все же склонны подавать

милостыню, показывают ис�следования социологов. Со�гласно результатам опроса фонда «Общественное мне�

ние» (ФОМ), только 16% жите�лей страны вовсе не встречали попрошаек, 55% считают, что у просящих подаяние людей есть другие возможности про�кормиться, 21% полагает, что просить милостыню застав�ляет нужда и безысходность. Но, несмотря на убеждение, что нищенство — это бизнес, а не способ выжить, россияне довольно часто подают милос�тыню. Из 1500 опрошенных это делают 69%, причем жен�щины чаще мужчин. Треть респондентов склонны пода�вать тем, в чьей обездоленнос�ти и безысходности у них не возникает сомнений — пенси�онерам, старикам, больным и инвалидам, детям. Лишь 3% обращают внимание на жен�щин с детьми, погорельцев, бездомных и беженцев. На алкоголиков и пьяных, цыган, трудоспособных и здоровых, бомжей, «профессиональных» нищих, мужчин и мигрантов, по данным исследования, ми�лосердие граждан почти не распространяется.

НЕМЕЦКАЯ ALLIANZ

КУПИЛА СК РОСНО ЗАПУЩЕНА ЗЕМЕЛЬНАЯ ИПОТЕКА

РОССИЯНЕ ПОДАЮТ МИЛОСТЫНЮ,

ХОТЯ И НЕ ВЕРЯТ ПРОСЯЩИМ

AP

#

005стр.008

Картинка пока не слишком радостная для агрессивных инвесторов. Даже непонятно теперь, на чем и зарабаты�вать. Цены на жилье, мож�но сказать, ни с места, да и власти — как московские, так и федеральные — явно ополчились против жилищ�ных спекулянтов (см. «Вой-на за квартиры: власть против инвесторов»). Фон�довый рынок в целом и «го�лубые фишки» в частности вообще загремели в самый конец списка по показан�ной с начала года доходнос�ти — на 1 марта «голубые фишки» потеряли в сред�нем более 7%. Это означает, что через некоторое время мы увидим и падение в до�ходности паевых фондов акций. Пока в таблице этот факт отражения не находит, но лишь по одной причи�не: в России отсутствует оперативная статистика по доходности и размерам фондов. Даже в отношении открытых фондов наиболее ликвидных акций. Очень интересно, как переживут это падение отраслевые от�крытые фонды. До падения на коне была электроэнерге�

тика, и в первую кризисную неделю бумаги сектора вели себя разнонаправленно.Похоже, идеи второго эше�лона себя пока оправдыва�ют. То ли акции не столь ликвидны и падать в соот�ветствии с рынком не ус�певают, то ли уверенность в фундаментальной при�влекательности российской экономики и бумаг ее эми�тентов срабатывает. Спеку�лянты — те пусть резвятся, распродавая свои «голубые фишки», их и откупить не�долго. А вот второй эшелон поди потом откупи.Еще позитив. Мир ходуном ходит, а рубль крепнет! Все ему нипочем, особенно дол�лар. Посмотрите повнима�тельнее на ставки по депози�там в евро и в рублях — вам они все еще кажутся недо�статочно выгодными? Зря, в такие дни как никогда ясно начинаешь ощущать, что осязаемая часть капитала должна находиться в консер�вативных инструментах. Еще немного — и облигации пока�жутся нашим отъявленным спекулянтам, за счастье.Оцивилизовываемся, значит!

ЦИВИЛИЗАЦИЯ

В ДЕЙСТВИИ

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ(ПОКАЗАННАЯ ДОХОДНОСТЬ, %)

ОБЪЕКТ ЗА ГОД С НАЧАЛА ГОДА

Жилье в Москве* 55,3 –0,1

Акции, «голубые фишки» 37,3 –7,2

ПИФы смешанных инвестиций 35,1 11,3

ПИФы общие 28,7 6,0

Серебро на ОМС 22,4 –2,2

ПИФы акций 18,6 2,9

Рынок акций общий* 15,2 –7,3

Депозиты в евро* 9,2 —

Депозиты в рублях 8,9 —

ПИФы облигаций 8,6 1,5

Корпоративные облигации 8,2 1,4

Инфляция 7,5 2,6

Муниципальные облигации 7,2 1,1

Золото на ОМС 6,8 –1,4

Акции второго эшелона* 4,6 2,8

Евро 3,3 –0,4

Депозиты в долларах* –0,9 —

Доллар –6,7 –0,7

ТЕКУЩИЕ СРЕДНИЕ СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ, %

Рубли 8,8

Доллары США 6,4

Евро 5,7

ИИсточник: расчеты D’ на 02 марта 2007 года

* В рублевом эквиваленте.

#

005стр.009

адение фондовых рынков заставило инвесторов заговорить об очередном «черном вторнике». Очагом нестабильности стал Китай. По мере того как смятение росло, обеспокоенные инвесторы начали уходить с рынков акций, угрожая превра!тить техническую коррекцию в циклический спад. Но чрез!мерная эмоциональность одних создает хороший шанс для входа в российские акции другим инвесторам, ориентиру!ющимся на фундаментальные показатели и неисчерпанный потенциал роста.Разговоры о «черном вторнике» кажутся преждевременными, так как падение рынка в Китае выглядит техническим явле!нием, ограниченным по масштабам и времени. Фондовый рынок этой страны, как и России, находится в изоляции отно!сительно фундаментальных показателей национальной эконо!мики. Предпосылок для глобальных проблем тоже не наблю!дается. Задающая тон американская экономика также пока не демонстрирует значительных признаков ослабления, хотя неоднозначная экономическая статистика по США и требует внимания. Развивающиеся рынки сегодня выглядят намного мощнее как в отношении финансового левериджа, так и в пла!не диверсификации экономики. Это во многом удерживает их от разрушительных цепных реакций, способных разогнать кризис, аналогичный 1997–1998 годам.Возможен ли «китайский сюрприз» в России? Основываясь на вышеуказанных оценках, можно с определенной уверен!ностью утверждать, что инвесторам в российские акции са!мое время сохранять спокойствие. Наш рынок нельзя назвать «созревшим» для обвала ни по сравнительной динамике рос!

та, ни по оценкам. Напротив, с учетом стабильно высоких нефтяных цен и не!объяснимого оптимизма рынков относи!тельно почти забытой военной премии* агрегированные показатели прибыли российских компаний имеют потенциал роста. Этот потенциал сконцентрирован в добывающих секторах, так как ключе!вые виды сырья сегодня торгуются выше прогнозов на 2007 год.Как показывает опыт, коррекция, с ко!торой столкнулись развивающиеся рын!ки, может продолжаться до нескольких месяцев — при общем снижении акций на 10–25%. Учитывая позитивные долго!срочные прогнозы, инвесторы оказыва!ются перед выбором между стратегией защиты инвестиций и стратегией роста. В первом случае — беря во внимание, что экспортеры сырья выглядят особенно уязвимыми, — лучшим вариантом мог бы стать уход в акции компаний, ориен!тированных на внутренний рынок, или покупка рублевых облигаций. Однако консенсус!прогноз и наши собственные оценки показывают, что российский ры!нок остается интересным для инвести!ций. Наша справедливая оценка индекса РТС на конец 2007 года составляет 2171 пункт, что подразумевает 14!процентный рост и компенсирует теоретическую сто!имость акционерного капитала. А глав!ным драйвером роста индекса после пе!риода отставания от ориентированных на внутренний рынок отраслей вновь спосо!бен стать нефтегазовый сектор.Наше недавнее исследование выявило значительный потенциал в акциях га!зодобывающих компаний, основанный на инвестиционных планах и либерали!зации внутреннего рынка газа в России. Ожидаемое в 2011 году достижение па!ритета внутренних и внешних цен на газ обеспечит газодобывающим компаниям хорошие темпы роста и более высокую устойчивость в сравнении с нефтяни!ками, подверженными волатильности мировых цен на нефть. Среди газодобы!вающих компаний наиболее привлека!тельными выглядят акции «Газпрома» и «НоваТЭКа». Среди нефтяных гигантов выделяется «ЛУКойл», имеющий агрес!сивную стратегию развития газового биз!неса. По нашим прогнозам, на конец 2007 года рост акций этих компаний составит 34–35%, что более чем вдвое превышает прогнозы по индексу РТС.

газовое

лекарство

от «китайских

сюрпризов»

Кризис на фондовых рынках не несет в себе

катастрофических последствий для российских акций,

уверен Алекс Кантарович, управляющий директор

департамента аналитики МДМ-банка. Наш индекс до

конца года еще вырастет, и его драйвером способен

стать нефтегазовый сектор

П

* Военная пре-

мия — премия к

справедливой цене на

нефть ввиду угрозы

обострения или

объявления военных

конфликтов в отно-

шении стран — пос-

тавщиков нефти.

#

005стр.010

война за квартиры:

власть против инвесторов

Анна Шехова

Административные попытки сделать дорогие квартиры относительно дешевыми для широких

масс в стране, где накоплен спрос на качественное жилье, деньги в избытке, а предложение в

дефиците, обречены на провал. Изменить же систему и не пытаются — это никому не выгодно

Прошлый год благодаря неадекватному удо�рожанию недвижимости — сначала в Мос�кве, а потом и во многих городах�милли�онниках — придал выражению «доступное жилье» почти ироничный оттенок, а одно�именному нацпроекту предпосылки про�вала. Однако вмешательство в ситуацию началось не с анализа и попытки решения проблем самой строительной отрасли, а, как обычно, с вопроса «кто виноват?».Девелоперы и большинство риэлтеров в от�вет на этот вопрос усиленно кивали в сторо�ну знаменитого 214�го ФЗ («О долевом учас�

тии в строительстве…»), за период действия которого с рынка было «вымыто» до двух третей новостроек. Власти предприняли от�ветный ход: на свет появилась версия «це�нового сговора» застройщиков, и осенью 2006 года Федеральная антимонопольная служба (ФАС) даже начала расследование. Впрочем, взаимные обвинения закончились полюбовно. К концу года совместными уси�лиями внесли поправки в 214�й ФЗ, а анти�монопольный орган объявил, что не нашел никаких признаков сговора.Вторая попытка найти виновников резкого О

ЛЕГ

ФИ

ЛАТ

ЫЧ

ЕВ

#

005стр.011

удорожания жилья вывела на сцену инвес�торов, которые, как ни странно, оказались все как на подбор иногородними. Еще осе�нью московские власти заявили, что, по их данным, на рынке 60% квартир выкупается жителями других регионов с инвестици�онными целями, то есть для последующей перепродажи. Между тем цифра отнюдь не бесспорная. Так, в различных риэлтерских компаниях уверяют, что доля инвестици�онных квартир в прошлом году на рынке составляла от 10 до 30%. Тем не менее на вооружение были взяты максимальные по�казатели, и власти разного уровня — как фе�дерального, так и регионального — во всеус�лышание объявили крестовый поход против инвесторов�спекулянтов. Одна из новаций уже была реализована. В на�

чале февраля Московской городской думой было принято 24�е постановление, утвер�дившее программу «Москвичам — доступ�ное жилье», в которой помимо очередников, молодых семей и других льготников была выделена еще одна категория населения, нуждающаяся в особой социальной подде�ржке, — москвичи. Причем это гордое зва�ние присваивается любому, чей паспорт свидетельствует о десятилетнем стаже про�живания в столице. Ни род занятий, ни ка�кие�либо другие критерии правительству не показались значимыми.

#

005стр.012

НОВОСТРОЙКИ ДЛЯ «СВОИХ»

Специально для этой незащищенной, с точки зрения московского правительства, категории населения постановлением пре�дусмотрено понятие приоритетности ре�ализации жилья в строящихся домах. С 1 января 2007 года застройщики, желающие работать на московском рынке, обязаны ре�зервировать большую часть площадей на своих объектах для москвичей, а также про�давать им жилье по льготным ценам. Власти заявили, что эта мера принималась исходя из самых лучших намерений: дабы защи�тить добросовестных покупателей недви�жимости от спекулянтов. Однако поверить в искренность таких заявлений мешает как минимум одно обстоятельство: данная мера не только неэффективна, но и способна вы�звать на рынке реакцию, противоположную целям, декларируемым властями.Во�первых, сама действенность этого меха�низма выглядит сомнительной. Вряд ли за�стройщикам придутся по вкусу дополнитель�ные ограничения, которые будут затруднять продажи на новом объекте. Но даже если уйти от разговора о дополнительных возмож�ностях для коррупции, которые предостав�ляет новая схема, на виду останутся другие, еще более реальные ее недостатки. Постанов�ление нисколько не препятствует спекуляци�

ям на рынке, а лишь делает их привилегией избранной категории — лиц с московской пропиской. Никто не помешает человеку с соответствующим штампом в паспорте при�обрести квартиру по льготной программе и продать ее подороже очередному приезже�му. Чиновники считают, что застраховались от таких случаев, прописав в постановлении правило о разовом действии льготы. Однако у каждого москвича может быть не один де�сяток столичных родственников: жена, дети, братья�сестры, родители, свояки, кузены и т. п. Почему бы не создать небольшой семей�ный бизнес? Ограничить покупки квартир родственниками фактически невозможно.«В любом случае квартиры будут покупать те, у кого есть деньги, — резюмирует руководи�тель аналитического консалтингового центра компании “Миэль�недвижимость” Владислав Луцков. — А если продавцы будут смотреть на паспорт — москвич или немосквич, то в любом случае на рынке появятся некие до�полнительные механизмы, позволяющие осуществлять покупку через третьих лиц. При этом доход будет оседать в кармане не застройщика, а посредника».Но даже если бы удалось найти некий меха�низм контроля, который бы приструнил за�стройщиков и принудил бы их к участию в конкурсах на новых условиях, единственное, чего добились бы московские власти, — это очередного витка цен на столичное жилье. «Приезжать в Москву люди меньше не ста�нут, потому что нет другого города в России, сопоставимого по доходам и возможнос�тям, — рассуждает руководитель аналитичес�кого центра IRN.ru Олег Репченко. — И эти люди не перестанут нуждаться в квартирах. Если у них будут сложности с покупкой но�востроек, они начнут покупать квартиры на вторичном рынке. Вот и все изменения». А увеличение спроса на вторичное жилье неиз�бежно приведет к его удорожанию, которое в свою очередь будет стимулировать девелопе�ров поднимать цены и на новые объекты. Кро�ме того, как замечает гендиректор компании «Золотые ворота» Роман Мурадян, если деве�лоперов заставят играть по этим правилам, то все дополнительные сложности, связанные с реализацией квартир, они будут закладывать в себестоимость квадратного метра.

НАЛОГОВЫЕ РОЗГИ

Второй фронт против инвестиционных спе�кулянтов открыли федеральные чиновники, задумавшие решить квартирный вопрос с помощью налоговых новаций. Минувшей осенью первый вице�премьер Дмитрий Мед-ведев согласился рассмотреть предложения председателя «Деловой России» Бориса Ти-това по введению прогрессивной шкалы налога на недвижимость. Впрочем, эта идея

МОСКВИЧАМ ЗАСТОЛБЯТ КВАРТИРЫ В НОВОСТРОЙКАХ

В постановлении №24 «О среднесрочной жи�лищной программе “Москвичам — доступное жилье”» предусмотрено введение новых усло�

вий проведения конкурсов для застройщиков. Московские власти предлагают три возможные схемы действия. Первая строится на принципе

«кто больше продаст москвичам». Город заби�рает 40% площадей, девелоперу остается 40%, при этом компания обещает продать москвичам

до 80% своей доли. Конкурс выигрывает тот, кто больше пообещает. Вторая схема — «кто дешевле продаст москвичам». Город оставит инвестору�за�стройщику 60% квартир, но тот обещает продать

москвичам, нуждающимся в улучшении жилищных условий, по льготной цене 30% своей доли. Кто пред�ложит самую льготную цену, тот и получит площадку.

Третий вариант — «город и сам справится», для особо неуступчивых. Город забирает себе 80% квартир, ос�тавляя инвестору 20%. Зато уж свою долю застройщик

может продать по рыночной цене кому хочет.

развития не получила. Вместо нее была под�нята тема налога с продаж недвижимости, и в феврале 2007 года Минфин представил «Основные направления налоговой полити�ки на 2008–2010 годы» — документ, который должен скорректировать действующий На�логовый кодекс. В частности, в нем содер�жатся предложения по изменению системы вычетов, предоставляемых гражданам по по�доходному налогу. Сегодня право на налого�вый вычет при продаже своей недвижимости имеет любой человек, если он владеет квар�тирой или домом более трех лет. Если пери�од владения короче, то налог в размере 13% платится продавцом жилья с суммы, превы�шающей 1 млн рублей. Согласно предложен�ным поправкам, с 2009 года право на нало�говый вычет останется только у тех граждан, которые продают квартиру, являющуюся их единственной собственностью и местом про�живания. Все остальные продавцы жилья бу�дут обязаны платить налог в полной мере.С одной стороны, здравое зерно в этом пред�ложении есть: налоги с продажи недвижимос�ти платятся во всем мире. Однако желание связать дополнительными налоговыми обре�менениями владельцев квартир выглядит по меньшей мере наивно.Стоит немного вернуться к истории вопроса. Изначально законом налоговый вычет пре�дусматривался только для тех продавцов, кто

Юлия Кондратенко,

гендиректор юри-

дической компании

«Бергер и партнеры»

Меры, предложенные московским правительством, антиконституцион�

ные. Во�первых, они ограничивают инвесторов�застройщиков в праве за�ключения договора с любым обратив�

шимся к ним лицом, нарушая принцип «кто первый обратился и заплатил, тот и

имеет право». Во�вторых, они затрагивают гражданские правоотношения, что по Конс�титуции является предметом регулирования

федеральных властей. И наконец, они ставят иногородних в неравные права по сравнению с гражданами, имеющими московскую про�

писку. Никому не может быть отказано в услу�ге, продаже товара, выполнении работы в зави�

симости от пола, расы, языка и так далее. А тут в основе правоотношений с застройщиком лежит факт наличия московской регистрации.

#

005стр.014

владел своей недвижимостью более пяти лет. Но с 1 января 2005 года вступили в действие поправки в Налоговый кодекс, согласно кото�рым этот срок уменьшился до трех лет. Впро�чем, налоговые сборы, взимаемые с граждан при продаже жилья, по данным Минфина, оставались по�прежнему почти нулевыми. По данным корпорации «Бест�недвижимость», в 2005 году примерно 70% квартир, продаю�щихся на московском рынке, официально стоили дешевле 1 млн рублей, то есть при их продаже налоги не платились. А между тем к этому времени за такую сумму в столице невозможно было купить даже самую заху�далую «однушку». «Разумеется, это означает, что в большей части договоров указывается существенно меньшая стоимость недвижи�мости, — поясняет президент корпорации “Бест�недвижимость” Григорий Полторак. — По итогам нашего исследования мы обна�ружили, что только 12% продавцов офици�ально владеют недвижимостью менее трех лет и честно решили заплатить подоходный налог». Занижение стоимости квартиры ста�ло настолько типичным явлением для рос�сийского рынка, что даже ипотечные банки не смогли его игнорировать. Год назад многие кредиторы стали соглашаться на указание в договоре заниженной стоимости — такую по�литику открыто декларирует Абсолют Банк, ВТБ 24 и Москоммерцбанк.В свете этой тенденции намерение Минфи�

на ограничить возможности налогового выче�та выглядит довольно странно. Каким обра�зом законодатели рассчитывают принудить продавцов к той обязанности, которую они успешно игнорировали и игнорируют при пассивном содействии риэлтеров, брокеров и банкиров? «Полагаю, что продавцы будут передавать свое право на жилье по безвозмезд�ным сделкам своим родственникам, которые ничем не владеют (в этих сделках доход не формируется и налог не уплачивается). По�том такой правообладатель сможет зарегис�трировать и продать недвижимость. Таким образом, критерии, предусмотренные в про�екте закона, окажутся соблюдены, а налоговое обязательство у продавца не возникнет, если только не применить ценз давности владе�ния, — выражает скептицизм гендиректор юридической компании “Бергер и партнеры” Юлия Кондратенко. — Также наверняка про�должится практика занижения сумм по сдел�кам купли�продажи».Во избежание повторения этого сценария необходимо, чтобы действовала некая обяза�тельная система независимой оценки недви�жимости в соответствии с рыночными цена�ми, а не виртуальными параметрами БТИ, как сейчас. «Для взимания налога по рыночной цене необходимо ввести институт массовой оценки, — рассуждают в компании “Новая площадь”. — А это означает необходимость обучения людей, закупки оргтехники, разра�ботки методик предоставления помещений, постепенного развития коммерческих фирм. От одного желания ввести налог такая систе�ма не появится».Неприятный привкус от предлагаемой властя�ми схемы возникает еще и потому, что эти поп�равки ставят на одну доску как тех, кто зараба�тывает деньги на перепродаже квартир, так и тех, кто через покупку дополнительной квар�тиры пытается сохранить деньги и обеспечить будущее свое или своих детей. Недвижимость сегодня наиболее понятный и надежный актив для граждан, не отягощенных финансовым об�разованием и/или излишним доверием к влас�тям, зато переживших дефолт, всякие «замо�розки» денег в банках и прочие финансовые кризисы. «В условиях дефицита предложения и роста доходов населения жилье является и будет являться в дальнейшем одним из основ�ных инструментов для вложений граждан», — заявляет гендиректор Московской девело�перской компании Алексей Остробородов. И в первую очередь пострадают как раз эти люди, а не мобильные инвесторы�спекулянты. Последние уже покидают рынок, и их коли�чество будет уменьшаться (см. «Конец эпохи инвестирования»). Так, по данным риэлтеров, в 2004 году, когда на московском рынке жилья царила стагнация, число спекулятивных поку�пок практически равнялось нулю.

МИНФИН ХОЧЕТ СДЕЛАТЬ НЕВЫГОДНЫМ ВЛАДЕНИЕ НЕСКОЛЬКИМИ КВАРТИРАМИПо предложению Минфина от подоходного налога продав�цы недвижимости освобождаются только в том случае, «если реализуемый объект является единственным объектом жи�лой недвижимости, находящимся в собственности налогопла�тельщика». То есть его местожительство должно совпадать с адресом продаваемого объекта. Если же продаваемая квартира

не является единственной, то с полученного от продажи дохода (за вычетом 1 млн рублей) продавцу придется заплатить 13%, даже если срок владения ею составлял более трех лет. Налог с дохода придется заплатить и в том случае, если проданная квар�тира являлась единственной, но продавец в ней прописан не был, а постоянно проживал в другом месте (к примеру, у супруга, детей или родителей).

#

005стр.015

КОНЕЦ ЭПОХИ ИНВЕСТИРОВАНИЯВложения в городские новостройки многие годы были отличным биз&

несом для частного инвестора. Хорошие прибыли (до 100% годовых) и недорогой входной билет на рынок (два года назад хватило бы и 40

тыс. долларов).Сегодня частники с этого рынка ушли. Основной тренд рынка сломлен,

ажиотажного спроса на жилье уже нет. Идет коррекция: цены на москов&ские квартиры сегодня на 15–20% ниже, чем полгода назад. Всевозможные

индексы недвижимости не ловят этого снижения, потому что рассчитыва&ются не по реальным сделкам, а по ценам предложения. Знакомый риэлтер

признается: «По заявленным в рекламе ценам квартиры не покупают. Шанс продать появляется, когда ценник опускается минимум на 15%». Но есть и

другая причина изменения настроений частных инвесторов — отсутствие предложения новостроек. «Новых адресов почти нет, то есть инвестировать

просто некуда», — уверяют участники рынка.Период инвестирования, окончание которого мы наблюдаем, условно можно по&

делить на два этапа. Первый начался после обвала цен в период кризиса 1998 года. У застройщиков не было денег, и некоторые стали сбрасывать квартиры очень де&

шево. Сегодня трудно поверить, но квартиру в Бутове можно было купить дешевле 400 долларов за квадратный метр. По окончании кризиса рынок начал расти, и час&

тники стали все активнее инвестировать свободные деньги в жилье. Они покупали квартиры либо на ранней стадии проекта по начальным ценам, либо объединялись в

пулы, чтобы получить у застройщиков скидки.Позднее частников начали считать чуть ли не паразитами рынка. Дескать, скупают

и держат квартиры, создают ажиотажный спрос и в итоге поднимают цены. На самом деле все было с точностью до наоборот. Держали они квартиры? Нет. Большинство част&

ных инвесторов ориентировались на прибыль с оборота: фиксируя прибыль, они быстро продавали купленную квартиру и перекладывали деньги в следующий адрес. К тому же

время владения строящейся квартирой было естественно ограничено датой Госкомиссии: «зависать» на год&полтора на время оформления собственности на квартиры мало кто хотел.

Поднимали цены? Тоже нет. Ценовая политика всегда диктовалась застройщиками. Частные инвесторы продавали квартиры дешевле, чем застройщик: иначе никто не купит. Фактически

частники занимали в тот момент место банков, «кредитуя» застройщиков на ранних стадиях и беря на себя все риски.

Второй этап инвестирования — «покупают все» — начался осенью 2005&го. СМИ пугали близ&кой кончиной доллара, недвижимость стала стремительно дорожать, и многие решились сыграть

на повышении. Некоторые брали кредиты, чтобы сыграть на росте, используя финансовое плечо. К автору этих строк еженедельно обращались один&два человека с просьбой подсказать объект для

инвестирования или оценить уже найденный вариант.Интересно, что опытные частные инвесторы начали активно сбрасывать квартиры еще прошлой

осенью. Некоторым удалось «выскочить», пойдя на значительные скидки. А вот многие новые «ин&весторы» до сих пор верят в пиковые цены, не желая скидывать ни доллара. Их квартира вроде бы и

подорожала вдвое за год&полтора, но продать ее и зафиксировать прибыль не удается. Пойти же на се&рьезное снижение цены трудно, прежде всего психологически. Будущие прибыли с продажи квартиры у

некоторых уже наперед расписаны: расплатиться по кредиту, купить дачу, поменять машину.Интересный вопрос: куда уходят частные инвесторы, которые смогли «выйти» с городского рынка?

Часть — в депозиты или ПИФы. «Конечно, есть ощущение, что уходить в деньги малодушно, все&таки при&вык “быть в недвижимости”, — говорит частный инвестор Денис. — Да и доходность депозитов мала. Но

за последние полгода не видел ни одного интересного варианта». Некоторые переориентировались на заго&родный рынок. Консерваторы ищут коттеджные поселки, инвестиции в которые будут интересны. Основная

проблема здесь в том, что загородный рынок хоть и недооценен по сравнению с городом, но коттеджи по пло&щади намного больше квартир, а значит, для покупки требуются серьезные финансы. Входной билет на рынок

инвестирования в поселки, находящиеся в ближайшем и даже среднем Подмосковье, только в исключительных случаях составляет 200–300 тыс. долларов. Обычно требуются значительно большие суммы.

Самые же динамичные инвесторы ищут недооцененные активы в Подмосковье и в соседних областях — Калужс&кой, Тверской, Владимирской. Причем интересуют их все виды недвижимости: дома и участки в деревнях, сель&

скохозяйственная земля, дачные участки, крестьянско&фермерские хозяйства. Поиск хорошего варианта может длиться месяцами, а критерий для покупки в основном один: чтобы было дешево.

Алексей Щукин

УВЛЕЧЕНИЕ ПРИЗРАКАМИ

Самое странное в этих законодательных движениях властей то, что предлагаемые меры, направленные на очищение рынка от «злостных инвесторов», уже потеряли акту�альность. Инвестиционная эпоха на рынке недвижимости закончилась сама собой — од�новременно с окончанием прошлогоднего роста цен. На рынке остались только так назы�ваемые стратегические инвесторы, которые покупают квартиры своим детям. Да еще ин�весторы, ориентированные на рискованные операции. Они вкладываются в квартиры, где нет, к примеру, какой�либо разрешительной документации или имеются более высокие риски недостроя. «Цены на таких объектах, как правило, ниже рынка, но и риски высо�ки», — говорят в «Новой площади».Практически все эксперты считают, что «золотая эра» для инвестиций в столичное жилье вряд ли повторится в ближайшие годы. «Если в стране не произойдет ника�ких глобальных перемен, в течение 2007 года корректировка цен на недвижимость продолжится: переоцененное жилье бу�дет дешеветь, а предложение по�прежнему превышать спрос, вынуждая часть продав�

цов существенно снижать цены. Судя по сегодняшней ситуации, эпицентр роста стоимости жилья перемес�тится в Подмосковье, так как цены на недвижимость там остаются ниже, чем в столице, а спрос в течение 2006 года увеличился и, по нашим оценкам, будет рас�

ти», — предполагает PR�директор агентства недвижимости DOKI Алла Ефремова.Тем не менее власти продолжают гнуть свою линию, которая, вероятнее всего, либо не принесет никакого эффекта, либо результат получится обратный тому, который нужен.В то же время остается нерешенным целый ряд других проблем, не теряющих своей актуальности годами. Участники рынка напоминают, что властям для реального решения задач по доступности жилья стои�ло бы сосредоточиться на упрощении про�цедуры согласований для строительства и создании реальной конкуренции на рынке строительных материалов. Кстати, про уп�рощение согласований и получения раз�решений на строительство говорится уже очень давно. Полгода назад вроде бы шаг в этом направлении был сделан: Госдума приняла поправки в Градостроительный кодекс, призванные установить принцип «одного окна» при сдаче новостроек гос�комиссии. «На практике эта мера фак�тически “заморозила” сдачу объектов на российском рынке, поскольку сама проце�

дура еще не разработана и нет всех необ�ходимых нормативных актов», — замечает Алексей Остробородов.Есть и другие вопросы, которые висят в воз�духе. «Изменения в Земельном кодексе с 1 ноября 2005 года установили новый порядок распределения площадок под жилищную за�стройку — через открытый тендерный аук�цион. Закон приняли, а регламентирующий документ забыли, — удивляется Владислав Луцков. — В результате в первой половине 2006 года не было проведено ни одного тен�дерного комитета. Как итог объемы предло�жения сократились еще больше».Между тем, выступая на недавнем между�народном форуме «Развитие земли и недви�жимости в России», председатель комитета Госдумы по промышленности, строительству и наукоемким технологиям Мартин Шак-кум оптимистично заявил, что все проблемы с 214�м ФЗ уже решены: «Закон поправили, и теперь все в порядке, и не имеет смысла останавливаться на этом вопросе». Однако лишь единицы из московских застройщиков в Москве сегодня работают по этому закону, при том что в регионах на него переходит все больше компаний.Остается нерешенной и ситуация со СНи�Пами. «Официально их отменили, а новые технические регламенты в большинстве своем так до сих пор и не ввели», — напо�минает Владислав Луцков. Это также ос�ложнило работу строителей, проектиров�щиков и девелоперов.«Как правило, шаги, предпринимаемые мос�ковскими и федеральными властями, приво�дят не к ограничению роста цен, а наоборот, — разводит руками Алексей Остробородов. — Так, ФЗ №214, программа “Доступное жи�лье” стали одними из основных двигателей роста цен в 2006 году». Невольно напрашива�ется вывод, не выполняют ли предлагаемые в 2007 году меры те же функции. То есть не ставится ли задача намеренно поддерживать рост цен? Если подойти к ситуации беспри�страстно, то видно, что снижение стоимости жилья в Москве сегодня не выгодно никому, кроме новых покупателей. В том числе и го�родским властям, поскольку в этом случае поток неконтролируемой миграции и спрос на московское жилье увеличатся в разы, как и число иногородних покупателей жилья. В том числе и чиновникам, которые в нерыноч�ных условиях распределения участков под за�стройку и в дальнейшем квартир в новострой�ках получают все возможности для «левых», личных доходов. Кроме того, сегодня городу отходит от 30 до 60% квартир в каждом новом доме, при том что в объектах бизнес�класса и «элиты» доля города выплачивается, как пра�вило, деньгами. А кто же будет сажать на дие�ту курицу, несущую золотые яйца?

«Как правило, шаги, предпри-нимаемые московскими и феде-

ральными властями, приводят не к ограничению роста цен на

жилье, а наоборот...»

рекл

ам

а

#

005стр.018

ФСФР в конце февраля на�правила в Минюст револю�ционные изменения в поло�жении о составе и структуре активов ПИФов. Если иници�атива ФСФР будет одобрена, то российские ПИФы смогут включать в свои портфели иностранные ценные бумаги, купленные непосредственно на зарубежных биржах. До сих пор УК могли это делать лишь теоретически: им мож�но было приобретать акции в тех странах, с регуляторами фондового рынка которых у ФСФР было соглашение об обмене конфиденциаль�ной информацией. Ирония заключается в том, что со�глашений таких у ФСФР не было ни с кем.Пока возможность беспре�пятственно покупать любые бумаги по всему миру — одно из главных конкурентных преимуществ ОФБУ. Если ПИФы также получат такую возможность, то банковским фондам придется несладко.

Однако массового перевода российских активов в зару�бежные можно не опасаться. Скорее всего, западные цен�ные бумаги будут использо�ваться отечественными УК лишь для хеджирования рис�ков внутреннего фондового рынка (акции эмитентов из развитых стран) или полу�чения хорошей доходности (акции emerging markets). Го�раздо более интересной для российских ПИФов будет от�крывающаяся возможность покупать ADR и GDR на ак�ции российских эмитентов, которые торгуются исключи�тельно на Западе.Чтобы уменьшить риски уп�равляющих на западных рын�ках, ФСФР намерена ограни�чить зарубежные операции несколькими биржами. Пока их семь — это London Stock Exchange, New York Stock Exchange, Euronext, American Stock Exchange, Deutsche Boerse, NASDAQ и Hong Kong Stock Exchange.

Один из главных розничных игроков на Forex — датс�кий Saxo Bank ввел в свою линейку кросс�курсов пару доллар/рубль. Работать с этим инструментом можно будет только на электронной платформе Saxo Trader. Дат�чане решились на торговлю рублем первыми среди меж�дународных банков. В Saxo Bank свой интерес к рублю объясняют общим ростом привлекательности среди

инвесторов российской эко�номики. Кроме того, появ�лению пары доллар/рубль способствовала и либерали�зация валютного законода�тельства России. Saxo Bank объявил о своем рублевом эксперименте вскоре после того, как одна из крупней�ших мировых брокерских компаний — британская ICAP — начала онлайн�тор�говлю рублями на электрон�ной площадке EBS.

Осенью 2007 года холдинг «Синергия» планирует про�вести публичное размеще�ние акций. Основные виды деятельности компании — производство алкоголя, про�дуктов питания и биоло�гически активных добавок «Гербамарин», а также тор�говля. В группу компаний входят «Уссурийский баль�зам», АЛВИЗ (Архангельск), «Уралалко» (Пермь), не�сколько молочных заводов и другие предприятия. Вы�ручка от реализации алкого�ля в 2006 году составила 4,8 млрд рублей, от реализации продуктов питания — 1,9 млрд рублей. В ходе IPO предполагается продать до 20% акций. «Сине�ргия» считается одним из ли�

деров рынка, уступая «Крис�таллу», «Русскому алкоголю» и «Веде». Одной из причин роста компании является приобретение ею в 2006 году двух ликеро�водочных заво�дов — это нижегородский «Роом» и кемеровский «Ма�риинский ЛВЗ». Мясные и молочные предприятия пла�нируется продать в течение нескольких лет и сосредото�читься на алкоголе. Пока же пищевое направление растет на 15–20% в год.Инвесторы, руководствую�щиеся рецептом Уоррена Баффета «инвестировать в компанию с понятным биз�несом», несомненно, заинте�ресуются эмитентом, ведь на нашем фондовом рынке ана�логов ему нет.

В торговой системе фондовой биржи ММВБ зарегистриро�ван 250�тысячный частный инвестор, который оказался клиентом участника тор�гов ФБ ММВБ — Сбербанка России. В декабре 2005 года было зарегистрировано 109

тыс. счетов физических лиц; таким образом, их количест�во увеличилось за год более чем в два раза.Среднедневной объем сделок с фондовыми активами на бирже составляет порядка 3,1 млрд долларов. Почти треть сделок приходится на част�ных инвесторов. По данным биржи, на сентябрь 2006 года доли остальных участников распределялись так: нерези�денты — 21%; российские юрлица — 31%; собствен�ные операции финансовых компаний — 9,5%; клиенты, передавшие свои средства в ДУ, — 9,5%.На фондовой бирже ММВБ ежедневно идут торги по ак�циям примерно 200 российс�ких эмитентов.

ИНВЕСТИЦИИ

ФСФР РАЗРЕШИТ ПИФАМ

ПОКУПАТЬ ИНОСТРАННЫЕ АКЦИИ

НА БИРЖЕ ВПЕРВЫЕ ПОЯВИТСЯ

ПРОИЗВОДИТЕЛЬ АЛКОГОЛЯ

НА ММВБ УЖЕ ЧЕТВЕРТЬ МИЛЛИОНА ЧАСТНИКОВ SAXO BANK НАЧАЛ ТОРГОВЛЮ РУБЛЕМ

PHO

TOXP

RES

S.R

U,

АР

#

005стр.019

Информационный комитет РТС решил включить с 15 марта 2007 года в состав ин�декса РТС�2 акции: ОАО «Ак�рон» (AKRN), ОАО «Машино�строительный завод» (MASZ) и ОАО «Распадская» (RASP). Одновременно из расчета ис�ключаются акции ОАО «Вы�сокогорский ГОК» (VGOK) и ОАО «Волжская ГЭС» (VOLG). Индекс бумаг второго эше�лона РТС�2 формируется из 69 акций, отобранных на ос�новании показателей капи�тализации, ликвидности и экспертной оценки. В новом списке максимальный вес будут иметь акции НЛМК (8,36%), «Северстали», ОГК�3, наименьший — бумаги ТД ГУМ (0,08%), Казанского вертолетного завода. Список акций для расчета индекса РТС с 15 марта 2007 года по 14 июня 2007 года не будет изменен по составу.

ФСФР утвердила новый спи�сок уполномоченных инфор�мационных агентств, которые публикуют существенные факты о деятельности эмитен�тов. ОАО обязаны публично сообщать о решениях общих собраний акционеров, датах закрытия реестров, крупных сделках и пр. В нынешнем виде компании отсылают со�общения в ФСФР, которая передает их информагентс�твам. До недавнего време�ни уполномоченными были только «Интерфакс» (www.e�disclosure.ru) и AK&M (www.disclosure.ru). Теперь к ним добавились Ассоциация за�щиты информационных прав инвесторов (http://e�disclosure.azipi.ru), «Прайм�ТАСС» (http://disclosure.prime�tass.ru) и СКРИН (http://disclosure.skrin.ru).Нужно отметить, что ин�

весторам не стоит возлагать больших надежд на эти сис�темы, так как некоторые эмитенты просто игнориру�ют требования о раскрытии информации. Даже сведения о характере деятельности компании, акции которой до�пущены к торгам на бирже, можно не получить, включая квартальные отчеты эми�тента. По словам директора службы рейтингов корпора�тивного управления Standard & Poor’s Юлии Кочетыговой, «часто бывает так, что невоз�можно даже ознакомиться с уставом эмитента, то есть по�нять ключевые права акци�онеров». Пока же ситуация с раскрытием информации оставляет желать лучшего, а положительным аргументом является тот факт, что луч�ше иметь хоть что�то, чем не иметь вообще.

Создатель ICQ Яир Голдфин�гер инвестировал в проект Strategy Runner и открыл представительство ком�пании в Москве. Strategy Runner занимается разра�боткой программного обес�печения для автотрейдинга на финансовых рынках, ко�торое позволяет создавать, тестировать и запускать в

реальную работу торговых роботов.По словам директора московс�кого представительства Арка�дия Налбандова, программный продукт совместим с торговы�ми системами западных бирж, и сейчас рассматривается вопрос о подключении торго�вой платформы к российским биржам. По словам Налбандо�ва, доля сделок с использова�нием механических торговых систем (МТС) на финансовых рынках неуклонно возрастает и уже достигает порядка 30% (данные исследования Aite Group). Причем трейдеры все активнее используют несколь�ко МТС, распределяя риски между ними. Strategy Runner будет предлагать помимо са�мой программы и большое ко�личество готовых роботов, ко�торых предполагается сдавать в аренду трейдерам.

ФСФР предложила ФБ ММВБ доработать новые правила торговли, по которым биржа предполагает возобновлять торги в 18.10, вводя вечернюю сессию. Если доработанный вариант не устроит ФСФР и торги на российских биржах будут окончательно закры�ваться в 18.00, то, вероятно, некоторые брокеры будут предлагать своим клиентам «ночное» обслуживание.Такая практика существу�ет уже сейчас: некоторые брокерские компании дают возможность своим клиен�там заключать друг с другом сделки вечером и в российс�кие праздничные дни через системы интернет�трейдинга. Исполнение сделок происхо�дит в ближайший рабочий день. Однако генеральный директор ООО «Атон» Иван Тырышкин, комментируя возможную активизацию по�

добных предложений, предо�стерег недостаточно опытных частных инвесторов от при�соединения к ночным торгам. Существенный риск для ин�весторов заключается в низ�ких оборотах рынка, что при�водит к его неликвидности, поясняет Тырышкин. Допол�нительный отрицательный фактор — широкий спрэд в

котировках, который усили�вает потенциал убыточности сделок. Тырышкин сообщил, что ранее его компания так�же предлагала такой сервис, но впоследствии отказалась от него. Это было связано и с отсутствием достаточного спроса, и с резко возрастаю�щими расходами компании на обслуживание услуги.

ИНВЕСТИЦИИ

ОСОБЕННОСТЬ НОЧНЫХ ТОРГОВ

СПИСОК УПОЛНОМОЧЕННЫХ АГЕНТСТВ

ПО РАСКРЫТИЮ ИНФОРМАЦИИ РАСШИРЕН ОТ ICQ К БИРЖЕВЫМ РОБОТАМ

РАСЧЕТНАЯ БАЗА ИНДЕК-

СА РТС-2 ИЗМЕНЯЕТСЯ

GET

TY I

MAG

ES /

ФО

ТОБА

НК,

REU

TER

S

настоящий момент те инвесторы, которые не поль�зовались преимущественным правом при выкупе акций Сбербанка, заканчивают оплачивать свои заявки на его акции. Срока им на это отведено две недели, до середины марта. Затем, ближе к концу месяца, Сбербанк подведет окончательные итоги вторичного размещения своих акций. Пока офици�альные лица (например, министр финансов Алек�сей Кудрин и глава Сбербанка Андрей Казьмин) расходятся в оценках: по разным данным, размес�тить удалось от 2,6 до 2,8 млн акций из максимально возможных 3,5 млн — приблизительно на 230–250 млрд рублей. Примерно треть всего размещения (около 34%) выкупил главный акционер Сбербанка — Центробанк. По данным СМИ, крупные мино�ритарные акционеры «Сбера» — хозяин компании «Нафта�Москва» Сулейман Керимов, владелец «Ев�роцемент груп» Филарет Гальчев, обладатель «Ре�новы» Виктор Вексельберг и другие, в чьих руках находится в общей сложности 12% капитала банка, — также приняли участие в размещении, чтобы со�хранить свои доли в капитале.Основной промежуточный итог SPO (вторичного размещения акций) стал известен 22 февраля, че�рез три дня после окончания приема заявок. Сбер�банк продал акции из своей допэмиссии по 89 тыс. рублей за штуку, не показав таким образом ничего сверхъестественного. Более интересным резуль�татом стал объем, выкупленный инвесторами�

физлицами: они подали 46 270 заявок в общей сложности на 21 млрд рублей. (Для сравнения: в итоге «народного» IPO «Роснефти» в июле 2006 года было получено 115 тыс. заявок примерно на 20,3 млрд рублей, то есть почти столько же. Однако одна акция «Роснефти» сто�ила примерно в 450 раз меньше — око�ло 7 долларов.)

ЕГО СКОРО ОТПУСТЯТ

Самое интересное происходило не в кабинетах букраннеров, а на фондовом рынке вокруг акций Сбербанка из ста�рого выпуска. Напряжение накануне закрытия книги заявок достигло пика: рынок замер в ожидании новостей о том, какой же будет цена размещения (ее определял наблюдательный совет Сбер�банка). И как только она стала известна, котировки рванули вверх (см. график). Это выглядело на первый взгляд стран�но: почему, если размещение прошло с трехпроцентным дисконтом к рынку, котировки не спустились к соответству�ющему уровню цен, а выстрелили более чем на 4%? Однако на то он и фондовый рынок, чтобы опровергать логику.Хоть как�то объяснить аномальный рост позволяют две гипотезы. Первая, которой придерживаются большинство наблю�дателей: котировки Сбербанка держат заинтересованные в успешном заверше�нии SPO структуры — андеррайтеры и, вполне возможно, сам Сбербанк. При�чина проста: если цена на рынке будет близкой к цене размещений или, не дай бог, вообще ниже, то никакого смысла выкупать акции, то есть оплачивать по�данные заявки, у инвесторов не будет. В этом случае SPO банально провалится. «Рост акций Сбербанка после объявле�ния цены размещения среди прочего связан с тем, что инвесторы, подавшие заявку, могли отказаться от покупки акций Сбербанка, если цена на рынке окажется ниже цены размещения. Соот�ветственно, я полагаю, что заинтересо�ванные в размещении участники рынка поддерживают котировки», — говорит старший трейдер по акциям банка «Зе�нит» Алексей Суров.Вторая гипотеза сводится к тому, что слишком многие участники рынка на�строены сейчас на рост акций Сбербан�ка. «У игроков есть ожидания хороших результатов по прибыли банка по итогам 2006 года, — считает аналитик Альфа�банка Наталия Орлова. — У нас было два возможных сценария: либо разме�щение проходит с дисконтом — и потом акции подрастают до рыночных уров�

#

005стр.020

сериал

Евгения Обухова

ВРазмещение

Сбербанка вышло

на финишную

прямую. Период

повышенной

волатильности

в его акциях

закончится

не раньше апреля

«рост»

КОН

СТАН

ТИН

РО

МАН

ОВ

#

005стр.021

ней, либо размещение проходит близко к рыночной стоимости. Реализовался второй вариант, и теперь я жду хороших результатов Сбербанка по МСФО за 2006 год, которые могут быть опубликованы в апреле#мае. Скорее всего, рынок растет именно на этих ожиданиях». Бурный рост сразу после объявления цены раз#мещения, по мнению аналитика Альфа#банка, был связан с тем, что размещение проходило в обстановке неопределен#ности, в связи с чем цене размещения уделялось большое внимание. «Рынок отражает мнение о том, что у бумаг Сбербанка очень большие перспективы: SPO прошло успешно (вместо 7 млрд привлекли около 10 млрд долларов) и по цене выше, чем могло бы быть; банков#ский сектор на подъеме, капитал увели#чен, и портфель кредитов может вырас#ти», — констатирует Алексей Суров.Соответственно, коррекция может на#чаться, когда исчезнет поддержка маркет#мейкеров или положительные ожидания рынка. Когда это может произойти?«В настоящий момент большинство фак#торов указывают на скорую коррекцию акций Сбербанка, — сказал D’ аналитик ИК “Церих Кэпитал Менеджмент” Алек-сандр Швецов. — Это и увеличение предложения акций (какая#то их часть неминуемо придет на открытый рынок), и то, что сейчас маркетмейкеры, ско#рее всего, оказывают поддержку рынку, — соответст венно, когда эта поддержка прекратится, акции могут «просесть». Коррекция до уровня 89 тыс. рублей за акцию может состояться в конце марта — сразу после окончания размещения, а к IPO ВТБ бумаги Сбербанка могут еще по#дешеветь, поскольку бумаги нового эми#тента — ВТБ — могут оттянуть на себя часть внимания инвесторов, и они будут

перераспределять портфели в пользу ВТБ». Так, перераспределением портфе#лей непременно займутся паевые фонды, особенно крупные, и самым логичным для них будет продажа как раз части па#кета Сбербанка, чтобы не менять долю всего банковского сектора в портфеле и одновременно освобождать средства для покупки ВТБ (а приобретать его бумаги станут обязательно, хотя бы для диверси#фикации своих вложений).Да и вторичное размещение само по себе уже таит риск падения котировок: акций становится больше, а значит, при том же спросе цена на них должна опуститься. Насколько сильным может стать рост предложения акций, можно судить хотя бы по тому, что до SPO ус#тавный капитал Сбербанка составлял 60 млрд рублей; им было выпущено 19 млн обыкновенных и 50 млн привиле#гированных акций. Таким образом, вы#брос на рынок даже части из размещен#ных 2,6 млн акций теоретически может стать стимулом для падения котировок. Однако на практике никакой коррек#ции, конечно, может и не случиться: если спрос вырастет и на рынок будут продолжать поступать деньги, то весь объем новых акций может быть запрос#то «переварен», да еще и способен при#вести к повышению цен — на увеличе#нии ликвидности. А вот это уже будет зависеть от обстановки на всем россий#ском фондовом рынке в целом. Пока же торги по «Сберу» отличаются повышен#ной нервозностью.Однозначно пока можно судить только об одном: свистопляска с котировками Сбербанка может продлиться до полно#го окончания процедуры SPO, так что, если вы не участвовали в размещении, возможно, стоит подождать конца апре#ля — начала мая и уже потом решать, что и почем покупать: Сбербанк, ВТБ, все сразу или ничего.

ВАРИАНТОВ

КАК ВСЕГДА ДВА

Даже если вы собираетесь держать Сбер#банк долго — год и более, вы должны запастись здоровым скептицизмом. По#тому что споры между аналитиками, по#ющими «Сберу» дифирамбы и повышаю#щими рекомендации, и теми, кто считает «Сбер» переоцененным, чем дальше, тем больше грозят перерасти в междоусобную вражду. Кто из них прав, покажет время и таргетовые цены, а мы пока просто при#ведем аргументы обеих сторон.«На 12 месяцев наша целевая цена Сбербанка — 4540 долларов, — гово#рит Наталия Орлова. — Мы исходим из того, что доля рынка у него будет расти и показатели прибыльности бу#дут очень хорошими». «В долгосроч#ной перспективе Сбербанк выглядит очень привлекательно, — соглашается Александр Швецов, — поскольку тут вступают в действие фундаменталь#ные факторы: высокая рентабельность Сбербанка, высокая доля рынка. Тем более что конкуренция с ВТБ у Сбер#банка не такая уж и острая, они работа#ют в немного разных сегментах».«Те, кто верит в перспективы Сбербан#ка, закладывают в свои ожидания то, что мультипликаторы его будут улучшаться со временем. Но пока Сбербанк выгля#дит слишком дорогим даже по сравне#нию с аналогами в развитых странах», — возражает Алексей Суров. «На сегод#няшний момент наша целевая цена по Сбербанку 3220 долларов, а на период 12 месяцев (на февраль 2008 года) — 3500, — сказал D’ начальник аналитического отдела УК “Парма#Менеджмент” Дмит-рий Тимофеев. — Мы считаем, что эти акции довольно дорогие и чрезмерный оптимизм по ним не оправдан. Сегодня доля Сбербанка в розничном кредито#вании составляет 50%, в коммерческом кредитовании — 32%. Если он увеличи#вает свой уставный капитал в два раза, то его доля на рынке тоже должна была бы вырасти вдвое, но это вряд ли воз#можно. Напротив, конкуренция меж#ду банками будет усиливаться, так что рентабельность Сбербанка будет в перс#пективе снижаться. Долгосрочная отда#ча капитала в нашей модели заложена на уровне 16%, и это еще оптимистич#ный вариант. Кроме того, в дальнейшем с развитием финансовых инструментов банки будут терять клиентов, соответс#твенно, и процентная маржа (то есть разница в доходности между размеща#емым капиталом и привлекаемым) на#чнет уменьшаться».

РЕКОМЕНДАЦИИ АНАЛИТИКОВПО ОБЫКНОВЕННЫМ АКЦИЯМ СБЕРБАНКА(НА 28 ФЕВРАЛЯ)КОМПАНИЯ ЦЕЛЬ, $ РЕКОМЕН-

ДАЦИЯ

ДАТА

ОБНОВЛЕНИЯ,

2007 Г.

Банк Москвы 3700 Держать 22.02

Метрополь

ИФК

4270 Покупать 14.02

Merrill Lynch 4000 Покупать 14.02

Deutsche UFG 4103 Покупать 30.01

Уралсиб ФК 3950 Покупать 30.01

ИК БКС 4125 Покупать 30.01

Источник: РБК

#

005стр.022

интернет-

Константин Илющенко

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

трейдинглайт

#

005стр.023

ак и многое другое в России, история интернет�трейдинга началась не совсем легально. В свое время специалисты Гута�банка использовали недокумен�тированные возможности биржевого терминала ММВБ, «прикрутив» к нему собственное программное обеспечение. Говоря по�простому, систему «хакнули». Это позволило банку предоставить уда�ленный доступ к торгам третьим лицам. Так, во всяком случае, гласит легенда. Сегодня рынок удаленного доступа к биржевым торгам для всех желающих легален и многообразен. Последнее обстоятельство даже создает для не�подготовленного инвестора некоторые трудности с выбором того или иного программного комплекса. Как работают эти системы и как определиться с выбо�ром, постарался разобраться D’.

ШАГИ БОЛЬШОГО ПУТИ

С точки зрения технологий российские биржи современнее некоторых амери�канских, где до сих пор проводятся «го�лосовые» торги, красочную картинку с которых так любят тиражировать СМИ и кинематограф. На наших биржах все в электронном виде: брокеры не бегают по площадке, не размахивают руками и не разговаривают одновременно по пяти телефонам. Торги заключаются в том, что участники, используя современные средства связи, выставляют заявки на по�купку и продажу в условно центральный компьютер, действительно расположен�ный в здании биржи. До появления ин�тернет�трейдинга доступ к центральному компьютеру могли иметь только брокер�ские компании по специальным каналам связи. Но в конце 1999 года ММВБ разра�ботала «шлюз», позволивший получать доступ к торгам сторонним программам, и опубликовала правила подключения. Началась эра интернет�трейдинга.Систем интернет�трейдинга сейчас на�считывается около 20. Некоторые бро�керы создали их самостоятельно. Дру�гие системы созданы ИТ�компаниями,

Чтобы самостоятельно торговать на фондовом рынке,

частному инвестору понадобится доступ на биржу —

система интернет-трейдинга. D’ разбирался в многообразии

предлагаемых систем и их возможностях

К

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

КОН

СТАН

ТИН

БАТ

ЫН

КОВ

#

005стр.024

ма схожие базовые функции, отличаясь лишь в интерфейсе и «фирменных» дополнениях (например, в NetTrader су�ществует «женский» цветовой вариант программы — розового цвета). Впрочем, удачное решение в одной из них рано или поздно реализуется конкурентами — это лишь вопрос времени.

ТРИ БАЗОВЫХ ВАРИАНТА

Итак, основное предназначение системы — получение биржевой информации и возможность самостоятельного соверше�ния сделок. К тому же в ней отобража�ется состояние портфеля инвестора ко�личество купленных/проданных акций, денежные средства, а еще, как правило, в программе есть возможность просматри�вать ценовые графики.Важным свойством системы являет�ся возможность установить условную заявку — стоп�лосс или тейк�профит. Срок ее действия можно определить на несколько дней или месяцев вперед. На�пример, дать задание системе продать имеющиеся акции «Газпрома», когда их цена на торгах достигнет 400 рублей. И система методично, вплоть до даты истечения приказа, будет отслеживать стоимость акций «Газпрома» и при вы�полнении условия продаст их. Важно,

что этот приказ будет храниться на сер�вере брокера, поэтому инвестору после его выставления необязательно держать свою программу запущенной.Пожалуй, перечень основных функций системы интернет�трейдинга данным коротким списком исчерпан. Для их ре�ализации инвестор может установить на свой компьютер отдельную программу. Это самый распространенный вариант, дающий пользователю максимум воз�можностей. Программа будет содер�жать все данные, которые передаются биржей в «шлюз». Такая программа мо�жет обмениваться данными с другими приложениями, например транслиро�вать данные о торгах в программы для технического анализа графиков цен: MetaStock, Omega Research и Wealth�Lab, а также в MS Excel, Access и некото�рые базы данных. Программа способна получать данные из других приложений и проводить собственные расчеты, что может использоваться для автоматиза�ции торговли.Второй вариант попроще, он представ�ляет собой веб�версию программы. В этом случае инвестор имеет возмож�ность подключаться к торгам с любого компьютера, введя логин и пароль. Глав�ной причиной создания веб�версий ста�

и эти разработки сейчас доминируют на рынке. К ним относятся в первую очередь QUIK, NetInvestor, TRANSAQ, «ИТС�Брокер». Наиболее распростра�нен QUIK, ставший фактически именем нарицательным, синонимом понятия «система интернет�трейдинга».Первое время разработчикам прихо�дилось выслушивать массу претензий от пользователей и бороться с «глюка�ми» своих систем, повышать скорость их работы. Но постепенно расширялся и спектр их возможностей. Отдельно стоит упомянуть систему «Инвестор» от ИТ�компании «Инист», отличавшу�юся высоким качеством изначально: ее разработчики получили большой опыт, поучаствовав ранее в создании системы для Российской товарно�сырьевой бир�жи и модуля для торговли ГКО на ММВБ. К сожалению, маркетинговые просчеты компании привели к практической по�тере рынка. Аналогичным образом из недр рухнувшей Московской централь�ной фондовой биржи вырос TRANSAQ, и финансовые компании часто приме�няют его для внутренних целей, но не для предоставления клиентам. Сейчас по большому счету качество систем подтянулось и вышло на эволюцион�ный уровень. Программы имеют весь�

ла нескончаемая война пользователей и системных администраторов корпора�тивных или домовых сетей. Установлен�ный без разрешения сисадмина QUIK не в силах пробиться через средства сетевой защиты, то есть пользователь фактически становился заложником взглядов администратора. Веб�версия же будет применять http�протокол, так что конфликта интересов здесь не на�блюдается.Правда, функциональные возможности такой версии будут ограничены: дина�мический обмен данными с программа�ми теханализа окажется невозможным, а информация о торгах будет поступать в сокращенном виде — например, таб�лицы котировок будут показываться не полностью.Однако для многих инвесторов это и мо�жет оказаться оптимальным вариантом. Из распространенных промышленных систем веб�версии существуют у QUIK, NetInvestor, NetTrader, I�Deal, Finam Web�Trade и изначально «заточены» под работу с браузером. У разработанной ВТБ 24 программы OnlineBroker также существует две версии.Третья возможность — торговать на бирже с использованием наладонного компьютера (КПК) или смартфона —

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

ДОСТУПНЫЕ БИРЖИ И КЛЮЧЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДЛЯ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА ЧЕРЕЗ СИСТЕМЫ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГАБИРЖА ГЛАВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ СИСТЕМЫ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

ММВБ Акции, корпоративные облигации, паи Все системы

РТС Биржевой рынок за рубли (акции, облигации,

паи), FORTS

Большинство систем

Санкт-Петербургская валютная биржа Облигации администрации г. Санкт-Петербурга Некоторые системы

Биржа «Санкт-Петербург» «Биржевой Forex» (фьючерс на курс

доллар/евро)

QUIK, NetInvestor и системы дилинговых

компаний UMIS и «Акмос Трейд»

#

005стр.025

пока не получила широкого распро�странения. Базовый функционал здесь присутствует полностью, излишков же нет по понятным причинам. Вер�сий для КПК немного. Это PocketQUIK, NetInvestor Pocket PC, PockeTTrade раз�работки ITinvest и версия NetTrader для КПК. Первые две работают только под Windows, а третья также и на смарт�фонах под управлением Symbian или имеющих функцию i�mode. Что каса�ется совместимости КПК и смартфонов с программами, то по этому вопросу следует консультироваться с брокером и разработчиками в процессе принятия решения о подключении. Основным ва�риантом подключения к торгам в бли�жайшем будущем этот способ вряд ли станет — скорее это мобильное допол�нение к основному сервису.Следует еще раз подчеркнуть, что при�чины для использования полноценной программы для трейдинга должны быть вескими. Если вы будете покупать ак�ции «Роснефти», РКК «Энергия» или энергосбытовой компании на неопре�деленно долгое время, то бесплатно предоставленная брокером веб�версия программы будет приятным бонусом, вполне достаточным для ваших целей. В действительности же очень многим нравится возможность самостоятельно

совершать сделки, а не оставлять броке�ру заявку по телефону, не видя реальной ситуации на торгах. Помимо положи�тельного ощущения от самостоятельных действий сделка выглядит абсолютно прозрачной для инвестора. Если же вы только начали интересоваться фондо�вым рынком, то имеет смысл получить бесплатный тестовый (игровой) доступ. Искать такую возможность следует на интернет�сайтах брокеров и разработ�чиков торговых систем.

СТОИМОСТЬ БАЗЫ

Начнем с КПК. Подключение PocketQUIK обойдется в сумму порядка 3 тыс. руб�лей с ежемесячной платой 600 рублей практически у всех брокеров, и эти деньги на самом деле пойдут разработ�чикам системы. NetInvestor Pocket PC можно использовать бесплатно: доста�точно скачать его с сайта разработчика, установить на КПК и настроить. Также ITinvest своим клиентам предоставляет PockeTTrade бесплатно, NetTrader, соот�ветственно, тоже.Ценовая политика в остальных случаях у брокеров примерно следующая. Систему интернет�трейдинга, разработанную са�мостоятельно, все дают бесплатно. За сис�темы сторонних разработчиков в некото�рых случаях придется заплатить, причем

и за веб�версию. Например, в БКС за QUIK (webQUIK) возьмут 354 рубля в месяц, но эта сумма будет зачтена в брокерской ко�миссии. Таким образом, если инвестор совершал сделки и заплатил брокеру ко�миссионных больше 354 рублей, то QUIK обойдется бесплатно. В противном слу�чае придется раскошелиться. При этом брокер возьмет 247 рублей за изготовле�ние ключей с электронно�цифровой под�писью на год (для обычного QUIK), но эта сумма также может быть компенсирована за счет брокерской комиссии. Активны�ми игроками такие расчеты игнорируют�ся, а инвесторам необходимо учитывать стоимость обслуживания в компании полностью. Приведенный пример, пожа�луй, самый затратный. Если выбранный вами брокер потребует большего, то пои�щите другого.

ТЕХНИКА БЕЗОПАСНОСТИ

Определенное внимание следует уде�лить своему компьютерному «железу» и каналу доступа в интернет. Разработ�чики и брокеры дают некоторые реко�мендации по мощности компьютеров, но обычно они занижаются. Если ин�вестор пользуется, например, только webQUIK или TRANSAQ, то рекомен�дованного Pentium III 600 с 256 Мб па�мяти действительно хватит. Но если

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

КАКИЕ СИСТЕМЫ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА ПРЕДЛАГАЮТ СВОИМ КЛИЕНТАМ ОСНОВНЫЕ ИНТЕРНЕТ-БРОКЕРЫБРОКЕР ПРЕДЛАГАЕМЫЕ СИСТЕМЫ

ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

ТАРИФНЫЙ ПЛАН* РАЗМЕР БРОКЕРСКОЙ

КОМИССИИ, % ОТ СУММЫ

СДЕЛКИ**

Альфа-банк Alfa-Direct Инвестор 0,09

ВТБ 24 QUIK, OnlineBroker Инвестор 0,09

Солид NetInvestor, Солид-трейдинг Активный трейдер 0,0708

Алор Alor-Trade Марафон 0,06

Тройка Диалог QUIK Стандартный 0,059

БКС QUIK, в т. ч. для работы на

зарубежных биржах

Единый 0,0531

Финам QUIK, TRANSAQ, Finam Web-

Trade+

Базовый 0,0531

Церих QUIK, Z-Trade Базовый 0,0531

NetTrader.ru NetTrader, QUIK Все включено 0,05

АВК NetInvestor, I-Deal NetInvestor, I-Deal 0,04

КИТ Финанс QUIK Универсальный 0,04

Открытие QUIK Инвестор 0,0354

Атон Aton-Line, Aton-Lite Форсаж (дейли) 0,032

Источник: данные ММВБ и брокерских компаний

* Приведенные ставки брокерской комиссии включают НДС и рассчитаны исходя из того, что инвестор в течение месяца покупает, а затем продает

акции на сумму 250 тыс. рублей на ММВБ. Ставки брокерской комиссии по операциям на биржевом РТС, как правило, им аналогичны.

** Кроме брокерской комиссии инвестор оплачивает биржевой сбор по сделкам на ММВБ в размере 0,01% от суммы сделки или 0,005% по

сделкам, заключенным на биржевом рынке РТС.

Ставки биржевой и брокерской комиссии по фьючерсам и опционам FORTS фиксированы, суммарные затраты инвестора будут составлять 1–5

рублей за контракт.

#

005стр.026

10–20 Мб. Если настроить программу таким образом, чтобы получать инфор�мацию только по необходимым вам ак�циям, то количество входящего трафи�ка сократится.

КОГО ВЫБИРАТЬ

И ЧЕГО ЖДАТЬ

Выбирать новичку следует прежде все�го брокера (это отдельная тема), а не систему, ибо сравнивать программы между собой не очень простое и кор�ректное занятие. К тому же наличие у брокера промышленной системы ин�тернет�трейдинга не означает, что вы получите все имеющиеся функции в программе. Разработчики продают сис�темы блоками, поэтому в том же QUIK у определенного брокера может не быть модуля для просмотра графиков цен ак�ций за большой промежуток времени или будет отсутствовать лента новостей. Пожалуй, дополнительным важным фактором для инвестора является полу�чение отчетности от брокера. В процес�се использования QUIK БД «Открытие» отчеты о совершенных сделках, удер�жанной комиссии и состоянии портфе�ля приходят по e�mail буквально через 15 минут после окончания торгов, что фактически идеальный вариант.Кроме того, существенной частью систе�мы для некоторых является дополнитель�ная информация с мировых рынков — курсы валют, стоимость товаров (нефть, металлы), мировые биржевые индексы, ход торгов российскими АДР, — кото�рая транслируется в реальном времени. Такие информационные блоки также являются опциональными и от брокера к брокеру могут отличаться. В разрознен�ном виде все это можно посмотреть в ин�тернете, но активным игрокам важно их иметь под рукой. Именно они, соверша�ющие сделки на бирже ежедневно, уде�ляют выбору инструмента большое зна�

предполагается использовать MetaStock с графиками по 10 акций, индикатора�ми и дополнительными вычислениями, например, в MS Excel, то необходимо что�то более мощное.Кроме того, следует уделить внимание настройке антивируса, который может серьезно тормозить работу программы, и fi rewall, блокирующего ее деятельность. «Алор» в числе требований к оборудова�нию указывает, что «не рекомендуется использовать видеокарты S3 Trio», и с этим можно согласиться. Общие советы смогут дать в неформальном общении ИТ�специалисты брокера.Что касается скорости поступления дан�ных о торгах в систему, то задержка бу�дет в любом случае, но ее нормальное значение составляет одну�две секунды от реального хода торгов. Распознать боль�шую задержку очень просто: данные в таблице с котировками акций должны меняться почти непрерывно, а выстав�ляемая на торги заявка должна появить�ся в «стакане» через одну�две секунды. Если время задержки больше, то следует выяснить причину, опять же если для вас это имеет значение. Информация с бирж поступает к вам, например, в QUIK сложным маршрутом, но начинать раз�бираться необходимо с себя, сисадмина и провайдера. Крупные брокеры предо�ставляют клиентам для подключения не�сколько серверов, использующих кана�лы разных провайдеров, поэтому внутри одного брокера есть варианты для про�бы. Если же вы уверены в приемлемом качестве собственного канала связи, а переговоры с брокером не дали положи�тельного результата, ищите другого. Их много, а вы со своими деньгами один. Относиться к брокеру в данной ситуа�ции следует как к оператору связи.Если говорить о количестве потребляе�мого программами трафика, в среднем за торговую сессию рассчитывайте на

чение и поэтому являются генераторами идей для совершенствования систем. За несколько лет благодаря этим активис�там системы обогатились таким количест�вом «рюшечек», что сейчас разработчики начали делать облегченные версии. На�пример, появились Aton�Lite («Атон») и SmartTrade Light (ITinvest). При беглом осмотре выяснилось, что в первой про�грамме отсутствуют условные заявки, но удобен поиск финансовых инструмен�тов, а во второй нельзя открыть больше трех «стаканов», что напомнило версию Windows, разработанную для стран тре�тьего мира, не позволяющую работать в Сети и запускать одновременно более трех приложений. При этом полноценная SmartTrade имеет интересную функцию: условные заявки могут быть привязаны к значениям четырех индикаторов. По�хожая функция, названная «плавающий стоп», реализована в QUIK, NetInvestor, Alfa�Direct. Например, программа будет все время следить за максимальной сто�имостью, и если цена упадет от нее на заданное количество процентов, то акции будут проданы.Другая модная тенденция — мобильные сервисы. Например, «Атон», Альфа�банк и NetTrader дают возможность пользова�телям получать уведомления по e�mail (бесплатно) и SMS (стоимость в Альфа�банке — 3 рубля) об исполнении ранее выставленной торговой заявки, достиже�нии цены акции заданного уровня и пр. В связи со скорым сокращением времени торгов на биржах до 18.00 инвесторам, возможно, станут интересны системы «ночных торгов» (их предлагают своим клиентам NetTrader и «Тройка Диалог», которая сама котирует некоторые акции). Трейдеры могут заключать сделки друг с другом в любой день с 20.00 до 10.00 че�рез системы интернет�трейдинга, а также в российские праздничные дни.Многие брокеры предоставляют не�сколько систем интернет�трейдинга, поэтому подобрать приемлемый (бес�платный) вариант удастся, даже если в вашем городе выбор брокеров неболь�шой. Например, «Финам» дает клиен�там три системы, а «Церих», у которого принцип взимания платы за QUIK ана�логичен БКС, предоставляет бесплатно собственный Z�Trade, оставивший при�ятное впечатление в процессе собствен�ного опыта реальной торговли.

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

В некоторые системы (Атон-Лайт, Альфа-Директ) встроен чат для пользовате-лей, в котором они общаются почти круглосуточно.

НА ПАЯХ

#

005стр.027

К сожалению, на момент выхода номера не было данных по привлечению/оттоку средств в тех или иных типах фондов в период разворачивания кризиса — ста�тистика традиционно запаздывает на неделю. Но можно сказать, что приток средств в фонды акций заметно сокра�тился еще до развертывания полномас�штабного кризиса, хотя в предкризис�ную неделю он оставался по�прежнему выше прошлогодних декабрьских по�казателей. Активизировался интерес к фондам смешанных инвестиций, а отток средств из фондов облигаций впервые с середины января сменился небольшим притоком. В общем, мож�но предположить, что обвала акций к началу весны пайщики не особо жда�ли. Управляющие портфелями, в свою

очередь, во время затишья на рынке в середине февраля немного перевели дух. «В период с 9 по 22 февраля рынок был довольно волатильный, так что мы четко следовали инвестиционной стра�тегии ПИФов и не проводили заметных активных операций», — сказал D’ уп�равляющий активами УК Банка Москвы Сергей Резник.Скоро мы увидим, как пайщики отре�агировали на случившийся обвал рын�ка. Пока, по словам Резника, приток средств в ПИФы по�прежнему держит�ся на высоком уровне. «В портфелях ПИФов у нас было примерно по 15% “голубых фишек” — это Сбербанк, “Но�рильский никель”, РАО, их мы доста�точно жестко продали еще в первый день падения, и те несколько процен�

тов, что не удалось продать сразу, ушли 1 марта, — рассказал D’ управляющий директор УК БКС Владимир Солодухин. — Сейчас мы заняли выжидательную позицию: посмотрим, как будет разви�ваться ситуация с американской эко�номикой, которая в гораздо большей степени может влиять на наш рынок в ближайшие месяцы, нежели достаточ�но “техническая” коррекция китайских акций». «Большую часть средств мы не вкладывали, увеличив процент денеж�ных средств в наших ПИФах, а на неко�торые средства все же покупали силь�но подешевевшую электроэнергетику (РАО, ОГК) в первую очередь, а также акции металлургического сектора: “Но�рильского никеля”, НЛМК, “Мечела”, “Северстали”», — добавляет Резник.

управляющие

ушли

в деньги

ПИФЫ ЛИДЕРЫ И АУТСАЙДЕРЫ ПО ЧИСТОМУ ПРИВЛЕЧЕНИЮ СРЕДСТВ С 09 ПО 22 ФЕВРАЛЯНАИБОЛЬШЕЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕ НАИБОЛЬШИЙ ОТТОК

ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН РУБ. ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН РУБ.

Открытые фонды акций

КИТ — российская электроэнергетика КИТ Финанс 355,29 Альянс РОСНО — акции Альянс РОСНО Управление активами –33,42

Ренессанс — акции Ренессанс Капитал 346,75 КИТ — российская нефть КИТ Финанс –29,32

Замоскворечье — российская энергетика УК Банка Москвы 296,42 АВК — фонд ТЭК АВК Дворцовая площадь –23

Открытые фонды облигаций

Ренессанс — облигации Ренессанс Капитал 100,29 Тройка Диалог — Илья Муромец Тройка Диалог –148,5

Волхонка — российские облигации УК Банка Москвы 36,9 Сапфир УК Росбанка –101,8

Высокорискованные (бросовые) облигации Вика 10 ЛУКойл — фонд консервативный Уралсиб –70,09

Индексные фонды

Солид — индекс ММВБ Солид Менеджмент 37,46 Биржевая площадь — индекс ММВБ УК Банка Москвы –44,83

БКС — индекс ММВБ БКС 35,88 КИТ — индекс РТС КИТ Финанс –3,44

Ак Барс — индекс ММВБ Ак Барс Капитал 14,04 Проспект — индекс ММВБ ВТБ Управление активами –2,69

Фонды смешанных инвестиций

Гранат УК Росбанка 202,33 Регион — фонд сбалансированный Регион ЭМ –19,57

Ренессанс — сбалансированный Ренессанс Капитал 85 Максвелл Капитал Максвелл ЭМ –16,9

Альфа-Капитал — сбалансированный Альфа-Капитал 72,03 Алемар — активные операции Алемар –8,81

Источник: НЛУ, расчеты D’

#

005стр.028

интернет�конференции. Основной мотив был прост: фундаментально российский рынок выглядит хорошо, внутри страны ничего плохого не происходит, поэтому надо просто переждать внешний негатив с минимальными потерями и без паники. Однако далеко не все игроки сохраняли спокойствие. К пятнице без ответа остал�ся основной вопрос: перерастет ли обвал на всех мировых рынках в настоящую коррекцию, задев нас, или на этот раз пронесет? Заметить общую нервозность не составляло труда. Объемы торгов рос�ли не переставая еще с 21 февраля — с момента, когда индекс начал слегка повы�шаться. Росли они и 26�го, в день торжест�ва оптимизма (рынок истосковался по росту), и 27�го, в день триумфа пессимиз�ма (рост сочли фальстартом), но 1 марта объемы торгов по бумагам, включенным в

Трудовую неделю с 26 февраля по 2 мар�та российские трейдеры наверняка за�кончили в обнимку с бутылкой крепкого алкоголя. Еще 26 февраля рынок показы�вал исторические максимумы на резком росте нефтяных котировок и мировых индексов. Казалось, вот�вот индекс РТС доберется до отметки 2000 пунктов. Но буквально на следующий день 27 фев�раля по рынку прокатилась масштабная волна коррекции, итогом которой стало более чем 4�процентное снижение рос�сийских индексов. И это при том, что нефть продолжала стоить более 60 долла�ров, — немыслимая, казалось бы, ситуа�ция! Когда же падение продолжилось и в среду 28 февраля, а потом и в четверг 1 марта инвестиционные компании и бан�ки начали активно успокаивать клиентов, организуя «горячие линии», форумы и

индекс ММВБ, просто зашкалили, превы�сив 104 млрд рублей. А объемы торгов на всей фондовой бирже ММВБ 27, 28 фев�раля и 1 марта составили соответствен�но 161, 218 и 220 млрд рублей — таким образом, за три дня на бирже были пос�тавлены подряд три абсолютных рекорда по объему торгов. Как день фальстарта можно выделить 1 марта: утро началось с повышения по всем «голубым фишкам», но уже с обеда повышение сменилось па�дением, да еще каким — оно составило 4%, а в ходе торгов снижение фондовых индексов достигало 6%. Лидерами сниже�ния при этом стали не нефтяные «фиш�ки» и РАО ЕЭС, как было двумя днями раньше, а акции «Норильского никеля», Сбербанка и «Газпрома». Таким образом, всего за три дня и исключительно на внеш�них факторах (как это происходит в пос�

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

1. Сбербанк становится основным драй-вером для всего рынка

2. Цены на нефть превы-сили 61 доллар, выросли метал-лы и зарубеж-ные индексы

3. “Китайскийкризис”

4. Распродажа продолжается по всему миру. Дорогая нефть не спасает

НАЗАД В ОКОПЫ

#

005стр.029

леднее время) российский фондовый ры�нок оказался отброшен к уровням декабря прошлого года.«Роснефть» внесла небольшое оживле�ние в ход относительно спокойной тор�говой недели 19–22 февраля: в среду 21�го ее котировки повысились более чем на 2% — в этот день начали торго�ваться бумаги «Роснефти», на которые в ходе консолидации были обменены акции ее «дочек». Этот подъем коти�ровок интересен тем, что его вообще не должно было произойти: ничего сущест венного в компании не измени�лось, а увеличение предложения акций если и должно было к чему�то привес�ти, так это к падению цен. Сбербанк благодаря SPO оставался ко�ролем среди «голубых фишек»: во вре�мя падения рынка 27–28 февраля его акции чудесным образом удержались выше отметки 95 тыс. рублей за штуку. Это выглядит странным, поскольку дру�гие «голубые фишки» — например, РАО ЕЭС или «ЛУКойл» — скорректирова�лись очень сильно, пробив сверху вниз свои уровни на 19 февраля (для «Сбера» этот уровень составлял 92 тыс. рублей за акцию). Более того, 28 февраля бума�ги Сбербанка даже немного выросли в цене в отличие от всех остальных «фи�шек», ушедших в минус. В итоге именно «Сбер» удержал в среду индекс ММВБ от более сильного падения, раскрывшись словно парашют. Правда, 1 марта Сбер�банк, видимо, «отпустили», и он рухнул более чем на 5%, но все равно удержался выше 91 тыс. рублей, не достигнув цены размещения. Остается добавить, что, не случись такого досадного отката рынка, Сбербанк к началу весны явно добрался бы до отметки 100 тыс. рублей за штуку: 26 февраля его бумаги показали истори�ческий максимум 99 тыс.Акции региональных энергетических компаний, как и две недели назад, по�

ражали воображение своими скачками. Даже в дни падения в них отмечался рост цен — к примеру, 27 февраля более чем на 10% подорожали бумаги «Ряза�ньэнергосбыта» и «Пензаэнергосбыта». Логически обоснованы были движения лишь в некоторых в бумагах, например в «Иркутскэнерго». 21 февраля стало из�вестно, что компания может быть рефор�мирована не по отдельному варианту, как предполагалось ранее, а по «базовому» варианту. Отличие в том, что если ранее одобренный вариант не предполагал раз�деления «Иркутскэнерго» на генерирую�щую, сетевую и сбытовую компании, то «базовый» как раз предусматривает такое разделение, при этом государство переда�ет свои пакеты в выделенных компаниях в «ГидроОГК» и ФСК. Надежда заработать на разделении «Иркутскэнерго» привела к тому, что на этой новости 21 февраля акции компании подскочили более чем на 6,5%, а 22�го, после того как инвест�компании выпустили полные оптимизма отчеты, еще на 8%. Объемы торгов при этом впечатляли: почти 80 млн рублей против обычных 15–25 млн 21 февраля и целых 400 млн — 22 февраля. Тот факт, что при общем падении рынка в «Иркутск�энерго» не было сильной волны продаж, подтверждает: покупки были сделаны не просто так.Чего не скажешь о «Мосэнерго», акции которого продолжают удивлять совер�шенно необъяснимым поведением. К примеру, 20 февраля они без какого�либо повода подскочили почти на 8%.«Газпром нефть» отличилась тем, что ее котировки опустились на 1,1% 26 февраля, в день всеобщего роста на рынке в целом и триумфа нефтяных бумаг в частности. Причина — решение «Газпрома» о том, что экспорт нефти и неф тепродуктов перейдет от «Газпром неф ти» к «Газпромэкспорту». «Это, в свою очередь, означает, что в скором

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

времени “Газпром нефть” может по�терять независимость, что способно привести к переоценке компании не в лучшую для нее сторону», — считают аналитики ИФГ «КапиталЪ». Котиров�ки компании не удержала от снижения даже новость о возросшей почти на 40% (по сравнению с 2006 годом) инвести�ционной программе «Газпром нефти» на 2007 год. Зато акции «Татнефти» чувствовали себя в прошедшие две недели лучше ос�тальных нефтяных «фишек» и рынка в целом. В четверг 22 февраля они на объе�мах, втрое выше обычных, подскочили на 5,5%, тогда как «ЛУКойл», например, в этот день вырос всего на 1,4%. А 27�го они потеряли всего 2,5%, в то время как тот же «ЛУКойл» — порядка 4%.Однако был день, когда и «ЛУКойл» по�радовал своих акционеров: это случи�лось 26 февраля на фоне стремительно�го повышения цен на нефть. В этот день «ЛУКойл» стал лидером повышения сре�ди нефтяных бумаг: его акции подорожа�ли на 4%. А неудачником среди нефтяных бумаг можно назвать «Сургутнефтегаз»: в пер�вый день обвала, 27 февраля, он упал бо�лее чем на 5% в цене, и еще по 3,5 и 5% капитализации было потеряно в среду и четверг соответственно.«Северсталь» порадовала инвесторов по�вышением котировок на 2,7% в четверг 22 февраля, после того как стало извест�но, что ее бумаги будут включены с 1 марта в состав индекса MSCI Russia. Но�вый уровень цен держался и 26 февраля, но обвал вторника 27�го вернул коти�ровки «Северстали» на прежние уровни. Зато 28�го ее бумаги одними из немногих показали рост (почти +2%).При подготовке использованы материалы

УК «Базис-Инвест», ИК БКС, ИК «Велес Капитал»,

ИФГ «КапиталЪ», МДМ-банка, ИК ОЛМА,

Промсвязьбанка.

#

005стр.030

«ТРОЙКА ДИАЛОГ»:

ПРОДАЖА ПРОИЗВОДСТВЕН-НЫХ АКТИВОВ ПОЗВОЛИТ АКЦИЯМ АПТЕЧНОЙ СЕТИ 36,6 ПОДРАСТИ

Аптечная сеть 36,6 сообщила о своих планах открыть в 2007 году 600 новых торговых точек, а по итогам года их общее число должно составить 1425. «Учитывая, что возможности компании по привлечению дополнительного финансирова�ния ограничены, сеть, вероят�но, продаст контрольный пакет акций своего производственно�го подразделения — компании “Верофарм”. А вырученные средства направит на развитие бизнеса», — считают аналити�ки «Тройки». Аптечная сеть уже объявила о намере�нии продать «Верофарм» и сконцентри�ровать усилия на аптечном бизнесе, чтобы как можно полнее раскрыть его потенциал. Аналитики увере�ны, сделка состоится до середи�ны 2007 года, а чистый доход от нее составит не менее 200 млн долларов. «С точки зрения прогнозируемых на 2008 год финансовых показателей компании акции сети представ�ляют возможность довольно дешево инвестировать в компа�нии быстрорастущего сегмента розничной торговли. Бумаги Аптечной сети 36,6 недооцене�ны на 30% по коэффициенту “стоимость предприятия/EBITDA” и на 39% по коэф�фициенту “цена/прибыль” по отношению к обращающимся на рынке акциям российских компаний продовольственной розницы», — уверяют аналити�ки ИК «Тройка Диалог».

ФЛЮГЕР

МДМ-БАНК:

НОВЫЙ ФОРМАТ «СЕДЬМОГО КОНТИНЕНТА» ДОЛЖЕН ПОНРА-ВИТЬСЯ ИНВЕСТОРАМ

«Седьмой континент» планиру�ет развитие нового дискаунт�ного формата. Для реализации этих планов компания намере�на увеличить капитальные вло�жения на 150 млн долларов в ближайшие три года. Большая часть магазинов�дискаунтеров будет открыта в московском регионе. Аналитики МДМ�бан�ка уверяют, что данный шаг оправдан. Они ожидают роста среднегодовых темпов выручки в 2006–2010 годах до 38%. В то же время аналитики отме�чают, что компания начинает развитие абсолютно нового для себя направления бизнеса. Здесь она столкнется с сильной конкуренцией со стороны Х5 и «Магнита», которые имеют опыт работы в дискаунтном формате. По мнению аналити�ков, сегодня «Седьмой кон�тинент» — недооцененная и наиболее деше�вая компания в российском розничном секторе, при этом потенци�альный рост ее финансовых показателей за счет развития программы магазинов�дискаунтеров еще не учтен в цене акций. Акции «Седьмого континента» за 12 месяцев выросли всего на 10,6%, что резко контрасти�рует с 73�процентным рал�ли акций Х5. «Мы считаем, что переключение на акции “Седьмого континента” имеет смысл как с технической, так и с фундаментальной точек зрения», — резюмируют анали�тики МДМ�банка. Информация, представленная в данной рубрике, взята из

аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает

мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных

эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на пред-

ставленной информации, соответствуют дате выхода обзоров.

Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих

рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно

принимать решения, используя указанную информацию лишь в

качестве инвестиционных идей.

D’ представляет наиболее интересные из них в расчете на средне- и долго-срочную перспективу

взгляд

аналитиков

на российские

акции: свежие

идеи, прогнозы,

оценки

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: $35ЦЕНА В РТС (SCON): $27,6ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 27%

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: $75,5ЦЕНА В РТС(APTK): $60ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 26%

КИ

РИ

ЛЛ

РУ

БЦ

ОВ

ИБ «КИТ ФИНАНС»:

«ЛЕНЭНЕРГО» ПРИВЛЕЧЕТ СРЕДСТВА НА РАЗВИТИЕ С ПО-МОЩЬЮ ОБЛИГАЦИЙ

Совет директоров распреде�лительной сетевой компании (РСК) ОАО «Ленэнерго» принял решение о размещении обли�гаций третьей серии на сумму 3 млрд рублей. Общий объем необходимых «Ленэнерго» капиталовложений оценивает�ся примерно в 77 млрд рублей. Львиную долю этих средств принесет плата за подключе�ние потребителей к сетям, эти финансовые ресурсы будут направлены на создание инф�раструктуры для энергоснабже�ния новых жилых кварталов и бизнес�центров. Тем не менее без привлечения заимствова�ний «Ленэнерго» не обойтись в силу специфического графика поступления взносов за присоедине�ния: предопла�та составляет 40% от стои�мости заказа, а окончатель�ный расчет производится после сдачи объекта заказчику. Для закры�тия такого рода «кассовых раз�рывов» и необходимо долговое финансирование. Компания планирует наращивать объем долга до 2010 года, а потом постепенно погашать кредиты и облигационные выпуски. Как прогнозируют аналитики «КИТ Финанса», будет привлечено не менее 12 млрд рублей. «Заем�ные ресурсы стоят дешевле ак�ционерного капитала, привле�каемого через дополнительную эмиссию акций, поэтому, даже если размер заимствований на 30–50% превысит наш прогноз, это не ухудшит состояние биз�неса компании», — оптимис�тично заявляют аналитики.

«АТОН»:

«СЕВЕРСТАЛЬ-АВТО» И ISUZU ЗАВАЛЯТ РЫНОК ГРУЗОВИКАМИ

Представители «Северсталь�Авто» и японского произво�дителя грузовых автомобилей Isuzu Motors подписали про�токол о создании совместного предприятия, которое займется сборкой грузовиков Isuzu. Кон�трольный пакет акций нового СП будет находиться в руках «Северсталь�Авто», а вопрос о величине доли японской ком�пании будет обсуждаться советами директоров. Производи�тельность пред�приятия составит более 25 тыс. грузовиков. Планируется полностью представить модель�ный ряд грузовых машин Isuzu грузоподъемностью от 1,5 до 25 тонн. Сборка грузовиков будет частично локализована (на базе производственной площадки УАЗа в Ульяновске) для получе�ния налоговых льгот. Запла�нированный выпуск 25 тыс. автомобилей в год значительно превосходит 6 тыс. машин Isuzu NQR 71, которые «Север�сталь» планирует произвести на основании заключенного в 2006 году соглашения о ли�цензионной сборке. «Создание СП — логичный шаг на пути реализации недавно заявлен�ной стратегии завоевания 20% российского рынка внедорож�ников и 25% рынка грузовых автомобилей. Ранее “Север�сталь�Авто” уже заключила несколько удачных партнер�ских соглашений, например, с SsangYong и Fiat, поэтому можно не сомневаться, что и это СП ждет успех», — уверяют аналитики ИК «Атон».

#

005стр.031

ИК «АНТАНТА КАПИТАЛ»:

ОТЧЕТНОСТЬ «МАГНИТКИ» ПО РСБУ ПОЗВОЛЯЕТ НАДЕЯТЬСЯ НА РОСТ АКЦИЙ КОМПАНИИ

Магнитогорский меткомбинат (ММК) продемонстрировал хорошие финансовые результа�ты по РСБУ за 2006 год, утверж�дают аналитики компании «Антанта Капитал». Ее чистая прибыль в прошлом году выросла на 24,5%, до 1411 млн долла�ров, а выруч�ка — на 10% и составила 6138 млн долла�ров. Это было достигнуто благодаря росту цен на метал�лопрокат, а также увеличению объемов производства. «Ре�зультаты ММК по РСБУ можно смело соотносить с итогами года по МСФО, которые долж�ны выйти несколько позже, поскольку комбинат является главным активом ММК и при�носит около 90% выручки», — считает аналитик «Антанты» Евгений Рябков. В отношении будущего оценки более осто�рожные: «Говоря о ценах на основную продукцию ММК, мы предусматриваем возможную коррекцию, которая может накрыть ближе к концу лета. Поэтому в 2007 году мы будем наблюдать некоторое снижение показателей компании». В то же время за счет увеличения доли продукции с более высо�кой добавленной стоимостью (в основном стали с покрытиями) ожидается рост рентабельнос�ти. В долгосрочной перспекти�ве этот рост будет обеспечен развитием сырьевого сегмента, тем более что не так давно ММК получил контроль над двумя железорудными ак�тивами — Приоскольским месторождением и Бакальским рудоуправлением.

ФЛЮГЕР

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: $39,7ЦЕНА В РТС(SVAV): $31ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 28%

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: $2,43ЦЕНА В РТС(LSNG): $1,7ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 43%

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: $1,2ЦЕНА В РТС(MAGN): $0,9ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 33%

#

005стр.032

ИНДИКАТОРЫ

ДИНАМИКА ЦЕН НА НЕКОТОРЫЕ АКЦИИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ ММВБЭМИТЕНТ ЦЕНА, РУБ. 1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

НЕФТЬ, ГАЗ, УГОЛЬ

Газпром 256,77 –10 –15,95 –18,08 17,8 214,6 359,27

Газпром нефть 106,96 –9,36 –1,05 –4,41 –18,96 92,2 152,27

ЛУКойл 2012 –4,22 –14,13 –10,82 –10,72 1666 2603,88

Мегионнефтегаз 1100 –10,57 –8,91 –23,61 –33,13 1001,02 1784,5

НоваТЭК 136 –7,48 –20 5,11 — 114,05 175,4

Распадская 57 10,68 –8,06 — — 47,01 68,8

РИТЭК 228,2 –12,44 –14,85 –6,47 –19,36 200 311

Роснефть 211 –10,68 –12,25 6,73 — 194 264,95

Сургутнефтегаз 29,6 –8,67 –18,21 –24,21 –28,93 28,75 50,469

Сургутнефтегаз,

прив.

20,1 –14,09 –19,12 –24,72 –38,13 19,713 38,445

Татнефть 110,5 –3,46 –14,34 –21,41 –35,76 93,11 180,98

Татнефть, прив. 66,5 –7,27 –14,08 –22,04 –31,23 59,71 110,2

Транснефть, прив. 54 500 –12,45 –13,77 — –19,26 43 212 70 777

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ, СМИ

ВолгаТелеком 153,89 –9,53 32,68 48,67 27,18 79,01 180

Дальсвязь 100,79 –8,7 10,15 25,97 2,32 65 122,98

МГТС 651 –7 11,28 32,84 17,32 445,5 739,99

МТС 227,56 –8,86 3,96 20,2 15,33 137,37 263,9

РБК 278,5 –8,53 –6,01 18,81 17,21 172 325,85

Ростелеком 209,4 0,92 25,55 64,86 118,58 78,03 224

Ростелеком, прив. 74,67 –18,57 13,65 34,3 11,45 49 99,75

Северо-Западный

Телеком

40,6 –3,33 13,41 38,47 19,41 20,5 46,2

Сибирьтелеком 2,887 –4,28 19,79 28,31 15,53 1,56 3,15

Уралсвязьинформ 1,689 –9,63 42,77 66,24 34,37 0,855 1,965

Центртелеком 19,599 –1,02 10,74 47,36 0,51 10,364 20,5

Югтелеком 4,531 –4,61 22,46 40,28 2,98 2,62 5,21

БАНКИ

Банк Возрождение 1469,01 –8,75 26,97 102,06 63,22 550 2300

Банк Москвы 1470 –11,82 54,74 136,33 96,52 520 2000

Банк Тарханы 6,5 –15,74 –11,41 12,81 –27,14 4,851 9,606

Банк Ярославич 1101 –22,58 –11,24 70,69 61,91 414,34 2350

Промстройбанк 40,999 –6,71 0,49 25,76 9,62 23,05 50

Росбанк 164,63 –7,09 9,78 39,53 –13,35 100,2 216,5

Сбербанк 91 360,02 6,6 39,63 59,74 113,46 35 500 99 769,93

Сбербанк, прив. 1433 –0,91 25,67 68,63 87,32 585 1604

КОМПАНИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СЕКТОРА

Аптеки 36,6 1590 0,95 15,3 27,25 66,06 165 1800

Балтика 1210 0,83 8,81 13,4 — 1000,01 1270

Верофарм 970 –2,02 — — — 850 1035

Вимм-Билль-Данн 1310,51 –3,64 27,48 30,3 118,42 600 1599

ГУМ 69 0,26 –3,89 9,87 –74,44 40 485

Калина 1193 –0,58 –0,58 6,04 –15,76 900 1790

Красный Октябрь 888,88 24,49 24,14 53,26 18,52 425 2075

Лебедянский завод 2025 1,71 –5,59 8,29 –3,8 1200 2295

Магнит 1035 4,97 14,68 17,61 — 540,13 1400

ПАВА 18,1 –7,61 –4,99 –9,23 –26,12 16,72 27,41

Разгуляй 106,5 –6,27 4,3 –26,55 –57,4 0,1 350

ЭМИТЕНТ ЦЕНА, РУБ. 1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

Седьмой континент 696 1,75 –0,89 13,35 –1,42 460 750

ТАМП 9,99 –1,48 25,82 — — 0,48 16

ЦУМ 49,995 –0,01 –6,55 7,52 — 35 65,5

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ, ТРАНСПОРТ, СТРОИТЕЛЬСТВО

АвтоВАЗ 2200 12,24 23,6 28,12 21,88 903,4 2350

Акрон 669,99 –7,11 –8,6 — — 652 1160

Аэрофлот 68,45 –6,23 14,87 12,21 24,03 39,76 80,2

ВСМПО-АВИСМА 8220 4,71 23,61 37 31,56 4765 8700

Заволжские моторы 68 –20 22,52 42,71 78,95 2,15 120

Иркут 25,65 –9,04 –3,86 –17,52 –11,55 22,15 33,33

КамАЗ 55,55 11,55 11,35 58,95 2,87 26,35 62,9

Магнитогорский МК 24,35 7,65 18,8 29,87 23,29 17,05 25,598

Михайловский ГОК 10 500 23,53 32,63 30,43 5 7550 11 740

Новолипецкий МК 68,01 6,1 10,75 27,6 — 48,5 77,83

Норильский никель 4435,01 2,57 12 22,85 78,83 2241 4955

Объединенные

машзаводы

255,05 –11,07 –4,99 32,49 –8,91 175 323

Полюс Золото 1280,1 –1,02 –3,24 10,26 — 990 10 000

Приморское морс-

кое пароходство

6,5 17,12 — — — 5,3 12,68

Северсталь 338,45 3,25 7,48 0,14 –6,6 270 443

Северсталь-Авто 780,05 2,44 11,6 52,21 15,07 451 908

Система-Галс 6500 –4,71 0,92 — — 4836,01 7170

УАЗ 2,251 –4,62 9,75 9,8 –2,97 1,32 2,895

ЮТэйр 12,6 –17,16 55,56 68 108,26 5,991 15,9

ЭНЕРГЕТИКА

Ленэнерго 46,5 6,9 –6,7 84,16 — 14,5 54

Московская тепло-

сетевая компания

1,095 50 80,1 121,21 63,43 0,202 1,29

Мосгорэлектросеть 2,263 6,04 28,73 115,94 205,81 0,405 2,749

Мосэнерго 6,062 13,95 19,57 15,38 10,36 4,65 8,5

Мосэнергосбыт 0,599 13,02 8,71 71,14 –41,84 0,28 1,3

МОЭСК 3,5 11,64 46,44 84,4 297,73 0,412 4,1

ОГК-1 (004) 2,71 –4,95 26,05 — — 1,7 3,495

ОГК-2 4,21 5,25 28,79 67,4 — 2,2 4,85

ОГК-3 3,708 –4,06 37,33 62,63 98,29 1,7 4,367

ОГК-4 2,603 –0,61 27,1 13,72 — 1,87 3,803

ОГК-5 3,45 3,29 16,16 50 76,92 1,642 3,965

ОГК-6 3,899 7,12 26,51 44,41 — 1,97 4,457

РАО ЕЭС России 29,9 –2,1 19,74 51,01 52,86 14,622 34,178

РАО ЕЭС России,

прив.

24,56 –5,83 11,69 38,21 51,15 12,3 29,14

ТГК-1 (001) 0,0305 8,93 — — — 0,0245 0,041

ТГК-14 (003) 0,013 52,94 — — — 0,0083 0,225

ТГК-2 0,0329 26,54 216,35 — — 0,0255 0,05

ТГК-4 0,03 11,94 20,48 — — 0,022 0,1143

ТГК-5 0,0322 18,82 19,26 192,73 — 0,019 0,052

ТГК-6 0,0362 25,69 29,29 — — 0,0173 0,0567

ТГК-8 0,0326 18,12 30,92 262,22 — 0,0178 0,047

ТГК-9 0,0103 27,16 28,75 — — 0,0045 0,0189

Источник: расчет D’ на основе информации ФБ ММВБ по данным на закрытие торгов 1 марта 2007 года

#

005стр.033

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ПО ОТКРЫТЫМ ПАЕВЫМ ФОНДАМ НА 28.02.2007ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

ФОНДЫ АКЦИЙ

Альфа-Капитал — электроэнергетика 496,0 1170,63 10,50 — —

Замоскворечье — российская энергетика 1429,4 1825,26 10,49 65,51 —

Альфа-Капитал — металлургия 55,6 1077,94 4,53 — —

Стремительный 5,3 95 492,73 4,33 31,28 5,03

Рост капитала — фонд акций 9,1 115,39 3,91 9,67 —

Трубная площадь — российская металлургия 177,9 1154,67 3,32 — —

Глобэкс — фонд акций 97,4 2179,23 3,25 22,59 17,72

Алемар — фонд акций 180,3 5077,31 3,14 9,18 –4,05

Мозаик — акции 56,2 1388,48 1,57 26,11 —

ТрансФинГруп — скорый 17,4 112,00 1,39 — —

Агана — фонд региональных акций 71,6 231,70 1,06 27,37 22,22

Парекс — фонд акций 15,9 1185,69 0,69 — —

Неофитус — фонд акций 5,9 1187,97 0,65 — —

Тольятти-Инвест — акций 22,1 9350,80 0,61 16,87 8,48

КИТ — фонд акций (С) 648,9 2426,95 0,45 16,75 10,98

КапиталЪ — перспективные вложения 407,2 2574,83 0,42 18,71 16,12

Открытие — акции 185,5 1636,79 0,34 18,57 16,82

КапиталЪ — акции 105,7 2079,75 0,04 10,89 14,36

НФГ Платина 2,8 1109,65 –0,10 11,13 —

РН-Траст 30 8,4 38 259,04 –0,17 10,17 —

Агора — рынок акций 17,5 1202,12 –0,34 — —

Астерком — фонд акций 29,9 1861,64 –0,35 23,72 21,45

Тройка Диалог — федеральный 562,6 1012,92 –0,46 — —

Петр Столыпин (В) 5115,9 895,43 –0,52 13,39 24,42

Манежная площадь — российские акции 526,4 2463,14 –0,70 17,29 19,13

Красная площадь —

акции компаний с госучастием

2039,8 2553,88 –0,71 21,74 24,82

Газовая промышленность — акции 122,6 11 994,19 –0,82 19,95 38,83

Райффайзен — акции 1373,3 21 391,08 –0,84 12,34 12,57

БКС — фонд перспективных акций 305,0 2263,94 –0,90 19,69 17,83

Сибиряк — фонд акций 67,1 447 512,39 –0,91 24,17 —

Регион — фонд акций 114,7 3215,49 –1,02 2,78 15,48

ДВС — фонд акций 629,8 2316,98 –1,04 14,46 12,74

Либра — фонд акций 372,1 12 010,10 –1,05 6,66 —

Интраст — фонд перспективных инвестиций 15,7 11 439,50 –1,12 14,13 —

ОЛМА — фонд акций 28,4 2006,54 –1,12 17,40 11,16

Универ — фонд акций 163,4 22 147,07 –1,15 7,33 40,51

Альфа-Капитал — акции (В) 2855,6 3720,08 –1,19 14,00 13,94

Атон — фонд акций 1188,8 3022,00 –1,21 14,45 21,89

Метрополь Золотое руно (В) 106,7 257,20 –1,24 24,54 –0,24

Монтес Аури ДВИ 100,2 59,19 –1,35 11,34 11,51

ДВС — фонд акций предприятий малого

и среднего бизнеса

600,7 2269,00 –1,44 19,14 6,86

Пифагор — фонд акций 13,7 2165,89 –1,67 11,57 17,65

РТК-Инвест — акции 186,2 1645,56 –1,69 24,34 34,92

ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Мономах-Перспектива (В) 354,7 6478,96 –1,83 22,45 16,78

ПиоГлобал ФА 610,3 4432,33 –2,01 16,62 9,57

Стоик (В) 1085,3 3360,63 –2,08 10,03 13,75

Ермак ФКИ 90,4 2130,94 –2,10 14,02 15,40

Ренессанс — акции 1559,0 1869,82 –2,13 25,13 32,99

Русс-Инвест — паевой фонд акций 55,9 1705,38 –2,14 18,25 17,26

Церих — фонд акций 54,2 388,65 –2,16 19,12 14,37

Агана — экстрим 542,0 302,54 –2,17 12,98 38,27

Тройка Диалог — Добрыня Никитич (А) 18 160,3 8478,81 –2,19 15,10 18,65

Просперити — фонд акций 133,8 24 216,90 –2,20 14,14 6,69

Золотое сечение — фонд акций 4,6 1649,32 –2,24 7,76 23,63

МДМ — мир акций 61,0 163,30 –2,27 13,43 3,17

Газпромбанк — акции 244,5 1104,50 –2,40 — —

Наследие — фонд акций 4,2 9505,16 –2,45 — —

НВК — Вертикаль 1,4 1843,93 –2,45 29,31 20,05

ИнвестКапитал — нефтегазэнерго 44,0 965,18 –2,46 — —

Солид-Инвест (А) 744,3 450,35 –2,49 20,21 17,35

Меркури Кэпитал Траст — акции 86,4 982,00 –2,53 — —

Северо-западный — фонд акций 373,6 2475,76 –2,54 7,35 12,76

Арсагера — фонд акций 7,6 1521,64 –2,58 5,50 2,79

АВК — фонд акций 15,3 1636,76 –2,71 3,36 11,88

Ак Барс — акции 47,2 1616,13 –2,76 2,53 1,22

Орион — «голубые фишки» 83,8 1590,94 –2,85 9,95 4,96

ИнвестКапитал — фонд акций 115,6 1989,34 –2,88 12,48 15,37

АВК — фонд топливно-энергетического

комплекса (А)

106,9 2153,06 –3,06 –3,00 –2,89

Базовый (В) 229,6 472 994,81 –3,12 13,49 21,21

Максвелл — фонд акций 133,5 1668,04 –3,12 12,38 13,99

НРК — фонд акций 3,0 9762,61 –3,18 — —

Русь-Капитал — инвестор 168,1 969,65 –3,27 — —

Звездный бульвар —

звезды российского фондового рынка

298,8 1054,40 –3,28 — —

Атлант 2,5 967,91 –3,38 — —

Доходъ — фонд акций 76,2 2145,61 –3,41 12,51 16,68

Октан — фонд ликвидных акций 17,8 1065,37 –3,41 — —

Альфа-Капитал — нефтегаз 29,3 947,98 –3,63 — —

Промсвязь — акции 79,3 1991,46 –3,73 11,32 18,07

Райбах — фонд акций 3,0 980,28 –4,02 — —

Паллада — фонд акций 141,8 7793,47 –4,13 14,44 12,17

Оптим — привилегированный 57,1 1989,24 –4,26 7,53 10,74

Интраст — фонд акций 41,2 19 241,84 –4,28 10,76 7,18

Риком — акции 180,5 2645,77 –4,42 11,84 15,54

Альфа-Капитал — телекоммуникации 87,0 992,06 –4,46 — —

Останкино — российская связь 510,7 1620,65 –4,58 33,09 —

КИТ — российские телекоммуникации (С) 298,0 2328,40 –4,79 36,53 12,88

Тринфико — фонд роста 158,2 195,27 –4,95 13,42 8,26

АВК — фонд привилегированных акций 34,7 1960,70 –5,04 3,51 1,47

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 36,5 1872,90 –5,10 39,22 21,32

#

005стр.034

ИНДИКАТОРЫ

ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Сообразительный 4,9 84 108,00 –5,41 10,99 2,16

Триумфальная площадь — российская нефть 159,7 1005,81 –5,87 –11,15 —

Велес Капитал — избранные акции 10,0 1032,43 –5,91 — —

Петр Багратион 28,2 33 332,77 –6,14 3,39 17,89

Максвелл Телеком 125,5 1423,36 –6,32 34,25 15,30

КИТ — российская нефть (С) 378,0 2847,08 –6,62 –9,91 –14,00

ОЛМА Телеком онлайн 8,4 1512,92 –6,81 34,75 —

АМК-РЕСО — Лидер 79,2 987,38 — — —

ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ

БКС — фонд национальных облигаций 17,8 1315,21 1,50 4,11 —

Доходъ — фонд облигаций 0,8 1251,79 1,41 9,27 16,80

ТрансФинГруп — магистральный 6,3 104,36 1,25 — —

Открытие — облигации 101,1 1551,75 1,03 5,45 9,68

Альфа-Капитал — облигации плюс (А) 1593,0 1682,39 1,00 6,84 12,60

Тройка Диалог — Илья Муромец (В) 2786,4 13 000,77 0,96 4,09 7,91

Тройка Диалог — Садко (А) 742,0 14 080,01 0,92 3,82 7,60

Ренессанс — облигации 172,4 1212,07 0,90 6,30 14,67

Сибиряк — фонд облигаций 10,3 315 204,22 0,88 5,89 —

АВК-ГЦБ 23,2 2489,61 0,87 3,23 6,95

Мозаик — облигации 8,9 1207,35 0,83 11,86 —

Регион — фонд облигаций 104,7 1291,27 0,82 7,27 12,72

ПиоГлобал ФО 601,4 60,41 0,80 5,32 10,62

Сапфир 159,8 1361,79 0,77 4,41 8,68

НФГ Золото 2,8 1114,00 0,76 11,54 —

Универ — фонд облигаций 5,4 10 266,41 0,76 — —

КИТ — фонд облигаций (А) 268,8 1918,02 0,75 4,48 8,47

Лидер Финанс 44,9 16,24 0,74 3,64 6,77

Газпромбанк — казначейский 84,4 1029,07 0,72 — —

Высокорискованные (бросовые) облигации 30,8 1627,02 0,71 6,57 8,44

ЛУКойл — фонд консервативный (В) 1128,8 2351,21 0,68 4,99 10,51

Русские облигации (В) 826,4 673,36 0,67 3,60 7,14

Интерфин — облигации 25,7 1066,10 0,66 3,98 —

МДМ — мир облигаций 35,1 121,26 0,66 7,52 3,61

Северо-западный — фонд облигаций 161,5 1784,50 0,62 9,17 21,27

Газовая промышленность — облигации 76,4 6154,95 0,59 3,27 8,54

Паллада — фонд облигаций 7,4 72,72 0,59 4,30 6,38

ДВС — фонд облигаций 426,6 1223,70 0,57 3,62 6,86

Парекс — фонд облигаций 162,7 1057,84 0,57 3,20 —

Аксиома — облигации основной 4,7 5338,10 0,55 5,19 —

Алемар — фонд облигаций 76,6 1678,77 0,55 5,49 10,18

НФГ Атлантика 2,6 1033,41 0,54 3,43 —

Пифагор — фонд облигаций 3,3 1309,15 0,50 3,01 4,29

Стерегущий 3,0 59 529,16 0,50 3,70 5,07

Альфа-Капитал — резерв 25,9 1314,57 0,46 2,44 6,18

Астерком — фонд облигаций 29,8 1087,19 0,46 –0,84 –0,38

Райффайзен — облигации 128,5 11 638,03 0,46 2,73 5,89

Альянс РОСНО — облигации корпораций 46,3 53,82 0,45 2,89 6,96

ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Максвелл — фонд облигаций 21,6 1133,97 0,43 3,38 5,47

Финам — облигационный 14,5 1134,96 0,43 4,24 7,02

Мономах-Равновесие 6,4 1076,30 0,41 2,44 4,79

Волхонка — российские облигации 54,1 1141,29 0,39 3,52 5,83

АВК-ФКО 18,3 1466,39 0,35 1,61 7,18

Ак Барс — консервативный 11,7 1061,41 0,32 4,37 –1,71

Метрополь Зевс 7,8 135,12 0,24 10,05 12,52

Русь-Капитал — рантье 39,8 999,86 0,24 — —

Энергокапитал — сберегательный 4,0 106,78 0,20 3,71 6,79

Финансист (А) 1048,8 1537,58 0,17 3,38 6,84

Орион — фонд облигаций 59,6 1151,94 0,15 4,97 6,96

КапиталЪ — облигации 221,2 1371,02 0,14 3,38 9,08

Аванпост 71,5 1300,77 0,11 10,68 9,18

ФДИ Солид (В) 143,0 1740,52 0,07 7,64 10,02

Бизон плюс — облигации 6,1 101,42 0,05 — —

Глобэкс — фонд облигаций 8,9 1218,48 –0,01 2,72 3,67

РИГрупп — фонд облигаций 134,4 1035,21 –0,06 — —

Риком — облигации 3,1 1163,82 –0,51 10,23 13,08

Совершенный 73,6 6816,93 –0,62 11,60 3,52

Тольятти-Инвест — облигаций 3,2 1139,86 –0,69 2,87 3,53

Ермак — фонд облигаций 5,4 580,42 –1,12 0,01 0,28

Универсальный 15,7 15 651,80 –1,22 2,27 5,47

РТК-Инвест — облигации 36,7 1186,33 –1,62 6,47 6,13

АМК-РЕСО Реалист 30,1 1004,00 — — —

Атон — фонд облигаций 23,0 1001,07 — — —

ИнвестКапитал — фонд облигаций 2,5 998,42 — — —

ФОНДЫ СМЕШАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Гранат 2934,6 3118,13 3,58 38,25 43,06

Неофитус — фонд смешанных инвестиций 3,0 1159,60 3,34 — —

Центральный 35,3 2491,88 2,30 28,95 38,68

ТрансФинГруп — фирменный 153,6 165,54 1,93 5,28 9,68

Алемар — активные операции 300,9 4044,31 1,86 14,75 7,22

Особый 353,4 2728,01 1,85 7,46 26,35

Меркури Кэпитал Траст — смешанный 22,2 1010,67 0,94 — —

Агора — фонд сбережений 12,3 1040,55 0,79 — —

Юбилейный 44,8 187,69 0,54 4,72 –0,60

Дмитрий Донской 4,5 11 114,64 0,47 13,02 18,25

КИТ — фонд сбалансированный (С) 821,6 2390,65 0,42 10,29 12,60

Астерком — фонд сбалансированный 16,8 246,30 0,38 23,93 27,82

НФГ Классик 2,8 1115,50 0,34 11,68 —

Альфа-Капитал — сбалансированный 904,5 1224,54 0,18 13,44 —

Атон — фонд сбережений 789,0 2054,18 0,07 10,01 13,39

Страховые инвестиции 557,9 101 407,21 0,01 — —

КапиталЪ — сбалансированный 252,8 1862,44 –0,03 12,33 24,90

Накопительный резерв 123,2 1433,95 –0,05 5,95 6,86

Агана — эквилибриум 512,7 157,04 –0,10 5,84 14,43

ОФГ Инвест — сбалансированный 469,5 535,13 –0,13 7,73 —

#

005стр.035

ИНДИКАТОРЫ

ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Орлиная река 54,5 158,85 –0,25 17,52 19,28

Рост капитала — фонд акций и облигаций 10,0 99,56 –0,36 — —

БКС — фонд оптимальный 139,3 1905,92 –0,42 15,27 13,41

Капитальный 80,1 6278,68 –0,44 5,19 9,00

Райффайзен — сбалансированный 886,8 17 036,05 –0,45 7,88 9,92

Рождественка (В) 359,9 2460,36 –0,45 15,90 17,71

Парекс — сбалансированный 35,8 1069,27 –0,53 8,76 —

Ак Барс — сбалансированный 72,7 1577,15 –0,64 9,80 7,63

РИГрупп — фонд Единство 20,1 993,98 –0,69 — —

Орион — фонд сбалансированный 125,7 1442,73 –0,81 10,05 7,26

Лидер Инвест 24,9 18,95 –0,84 6,46 11,60

Интраст — фонд смешанных инвестиций 38,3 110 777,33 –0,92 10,42 —

Русс-Инвест — паевой фонд акций

и облигаций (С)

55,8 1616,39 –0,97 13,29 22,93

Народное достояние 83,8 9164,04 –0,98 14,42 21,37

Пифагор — фонд смешанных инвестиций 7,0 1626,27 –0,98 4,43 11,14

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 5,8 1292,72 –0,99 4,06 7,25

Партнерство (В) 101,8 3973,98 –1,00 8,15 5,54

Тройка Диалог — Дружина (В) 5969,0 43 755,56 –1,00 8,22 11,56

ДВС — фонд смешанных инвестиций 1065,1 1995,76 –1,08 10,22 14,51

Траст Первый 342,1 1993,37 –1,20 5,88 10,99

Газпромбанк — сбалансированный 269,8 1091,66 –1,21 — —

Регион — фонд сбалансированный 77,3 1261,55 –1,22 –3,49 –1,29

Северо-западный 575,3 2173,02 –1,31 10,79 16,01

РФЦ — накопительный 91,7 1233,78 –1,40 11,73 2,11

Золотое сечение — фонд сбалансированный 3,1 1122,93 –1,41 2,37 5,85

ОИФ — сбалансированный 98,7 13 381,58 –1,46 6,77 9,52

ОЛМА — топливно-энергетический фонд 20,1 1610,89 –1,46 3,53 6,71

Тольятти-Инвест 25,0 8349,01 –1,46 12,93 5,93

Джей Ви Пи — фонд первый 9,5 1055,49 –1,47 — —

Телеком-Гарантия 90,0 1764,63 –1,47 9,17 4,13

АВК-ФЛА (В) 288,4 4812,92 –1,51 5,12 12,99

Либра — сбалансированный 158,1 10 476,32 –1,53 — —

Универ — фонд смешанных инвестиций (С) 119,2 15 976,06 –1,54 4,80 14,04

АВК — Регион 6,2 1958,87 –1,56 4,46 13,71

Альянс РОСНО — сбалансированный 280,8 132,89 –1,57 5,87 9,73

Русь-Капитал — финансист 169,0 993,71 –1,57 — —

Доходъ — фонд сбалансированный 19,1 1530,27 –1,61 2,19 5,15

Глобэкс — сбалансированный 10,5 1071,49 –1,62 — —

Метрополь Афина (А) 382,5 236,59 –1,62 20,46 3,97

Титан (В) 645,3 2426,96 –1,63 8,92 13,32

Энергокапитал — сбалансированный 415,5 842,23 –1,68 29,26 37,61

Аналитический центр — сбалансированный 31,6 51 244,64 –1,73 — —

Промсвязь — сбалансированный 60,3 1374,61 –1,76 5,60 5,17

Ренессанс — сбалансированный 634,4 1424,56 –1,90 11,16 18,76

Стойкий 5,0 89 897,21 –1,92 9,18 –4,92

Демидоff — смешанные инвестиции 7,3 97 069,38 –1,95 –5,13 —

Регионгазфинанс ФС 212,6 206 544,89 –2,01 12,54 9,04

ФОНД* СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

НВК — Монблан 1,1 1500,85 –2,19 21,44 18,12

Энергия инвестиций. Премьера 175,7 95,98 –2,21 — —

Энергия — смешанные инвестиции 5,3 1076,79 –2,23 2,41 —

Мономах-Панорама 92,1 2838,04 –2,33 13,15 13,10

Тринфико — сбалансированные инвестиции 272,4 181,06 –2,45 13,82 12,77

Вы финансист 1,9 148,23 –2,63 2,79 12,36

Элемтэ — фонд ликвидных акций

и облигаций

6,0 1260,09 –2,77 –1,53 –2,33

Паллада — фонд смешанных инвестиций 56,5 2751,74 –2,79 7,71 23,18

Тактика (В) 481,8 4249,89 –2,82 15,01 8,91

Центр равновесия 92,1 1319,85 –2,88 7,06 17,16

Агрессивный 363,0 17 960,91 –3,02 5,83 23,11

Велес Капитал 20,7 1128,73 –3,25 12,68 —

ПиоГлобал ФС 303,2 156,40 –3,30 15,08 27,42

Атлант — сбалансированный 2,5 969,87 –3,33 — —

Мономах-Горизонт 9,4 1603,79 –3,35 7,16 8,61

Агана — молодежный 27,8 250,56 –3,82 15,36 25,25

Аврора 3,0 99 672,16 — — —

АМК-РЕСО Эксперт 50,1 999,83 — — —

Булдырабыз 4,0 964,41 — — —

МДМ — сбалансированный 3,5 96,26 — — —

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Индекс RUX-Cbonds 27,5 1059,00 0,61 3,51 —

Индекс ликвидных облигаций ZetbiComposite 2,5 1015,33 0,55 — —

Русс-Инвест — индекс ММВБ 163,4 1129,06 –1,10 — —

Биржевая площадь — индекс ММВБ (А) 1666,3 2895,02 –1,44 12,97 18,64

Агана — индекс ММВБ 129,1 276,79 –1,48 12,17 20,73

Альфа-Капитал — индекс ММВБ 49,7 993,48 –1,52 — —

КИТ — индекс РТС 238,5 1239,10 –1,65 10,05 13,31

ОЛМА — индекс РТС 18,1 1225,58 –1,71 9,16 12,02

Ак Барс — индекс ММВБ 344,0 2649,77 –1,74 11,72 21,33

Проспект — индекс ММВБ 546,8 2840,80 –1,75 9,31 20,16

КИТ — индекс ММВБ 793,0 2698,40 –1,77 12,13 19,36

УК ПСБ — индекс ММВБ 133,0 963,47 –1,79 — —

Алемар — индекс ММВБ 3,4 2961,36 –1,81 — —

Ренессанс — индекс РТС 99,4 1101,62 –1,87 — —

Энергокапитал — индекс ММВБ 13,3 98,60 –1,96 — —

БКС — фонд индекс ММВБ 253,2 1226,93 –2,11 7,98 19,00

Финам — индекс ММВБ 139,6 2341,44 –2,14 10,40 16,38

Астерком — индекс РТС 4,0 9892,39 –2,69 — —

Солид — индекс ММВБ 368,0 138 952,20 –2,91 13,23 36,18

Неофитус — индекс ММВБ 2,8 1036,31 –5,23 — —

Атон — индекс ММВБ 8,9 960,53 — — —

Доходъ — индекс ММВБ 10,2 999,10 — — —

Риком — индекс ММВБ 18,8 968,01 — — —

Источник: НЛУ * В скобках рейтинг качества управления активами фондов от «Эксперт РА».

#

005стр.036

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ В ОФБУ НА 28.02.2007ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СДУ* ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

РУБЛЕВЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Универсальный Омскпромстройбанк 7,0 1686,83 5,26 9,55 12,44

Абсолют-Тактика Абсолют Банк 24,0 1251,13 3,31 9,64 –4,97

Перспектива Лефко-банк 172,7 113 246,65 2,43 25,49 29,52

Активные инвестиции УБРиР 25,6 136,07 2,41 11,06 20,19

Фонд Суворов Юниаструм Банк 45,1 1649,77 1,92 16,78 18,21

Фонд Кутузов Юниаструм Банк 482,4 1459,48 1,81 10,16 25,53

Центр-Инвест II Центр-Инвест 35,6 1080,58 1,74 7,59 —

Славянский Славянский кредит 32,6 23 762,11 1,69 17,92 34,13

Универсальный Зенит 307,8 47 296,75 1,25 6,39 11,10

Меркурий Славянский банк 31,7 12 064,31 1,08 19,35 —

Доходный II Зенит 974,9 12 736,06 0,97 19,86 —

Абсолют—доходный Абсолют Банк 5,0 1190,66 0,93 5,97 10,38

Хедж-фонд Славянский кредит 25,5 2560,75 0,75 7,27 23,63

Универсальный УБРиР 61,4 954,86 0,60 2,89 16,39

Премьер —

денежного рынка 1

Юниаструм Банк 3,6 3027,44 0,39 — —

Виктория Славянский банк 83,4 14 762,01 0,27 4,30 10,71

Консервативный Лефко-банк 11,0 65 874,44 0,21 3,58 7,87

Фонд стабильного

дохода

Татфондбанк 8,8 1048,53 0,20 3,32 —

Универсальный Лефко-банк 43,2 81 114,33 –0,44 13,78 19,41

Абсолют-Доверие Абсолют Банк 68,4 1691,57 –0,58 12,77 10,07

Доходный Зенит 3005,6 105 140,92 –0,64 23,55 14,54

Солидарность Солидарность 100,4 1660,01 –0,66 8,50 22,03

Универсальный Металлинвестбанк 173,7 1446,45 –0,77 7,70 12,57

Евротраст — универ-

сальный

Европейский трасто-

вый банк

0,8 1078,02 –0,81 — —

Петрокоммерц —

облигации

Петрокоммерц 5,6 995,08 –0,85 — —

Янтарь Энерготрансбанк 14,1 44 332,91 –0,98 8,97 14,41

Петрокоммерц-1 Петрокоммерц 1142,7 2614,44 –1,19 7,57 12,85

Петрокоммерц-2 Петрокоммерц 5303,1 3749,68 –1,23 7,56 11,85

Универсальный Тандем 40,1 39 894,69 –1,26 –5,27 –2,29

Петрокоммерц-3 Петрокоммерц 243,2 1829,84 –1,48 7,69 13,23

Перспективный Зенит 646,8 10 046,66 –1,80 11,46 —

Центр-Инвест I Центр-Инвест 168,2 260,50 –1,81 6,38 19,10

Фонд российских

акций

Татфондбанк 60,6 1160,01 –1,93 8,91 —

Янтарь — энерго-

ресурсы

Энерготрансбанк 24,5 1 229

946,41

–3,14 –4,58 —

Петроком-

мерц — акции

Петрокоммерц 240,3 985,93 –3,42 — —

Янтарь — российс-

кие акции

Энерготрансбанк 10,5 1171,09 –4,06 7,24 —

ИНДИКАТОРЫ

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СДУ* ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Кросс — консерва-

тивный

КроссИнвест 209,7 103 791,53 –6,26 — —

Агрессивный Газпромбанк 1227,5 18 249,18 — 18,02 22,00

Универсальный Банк на Красных

Воротах

117,5 17 810,36 — 11,76 12,53

ИНТЕРВАЛЬНЫЕ ФОНДЫ

Премьер Гарант 4 Юниаструм Банк 11,9 3122,90 4,10 4,10 —

Премьер Гарант 1 Юниаструм Банк 6,1 4332,85 1,06 –1,93 —

Премьер Гарант 3 Юниаструм Банк 13,1 3021,90 0,59 — —

Премьер Гарант 5 Юниаструм Банк 5,6 3000,52 0,02 — —

Премьер Гарант 6 Юниаструм Банк 10,7 3000,00 0,00 — —

Премьер Гарант 2 Юниаструм Банк 2,1 3013,58 –0,45 — —

Консервативный Газпромбанк 293,7 5174,54 — 12,84 13,36

Страховые резервы Газпромбанк 879,0 5163,18 — 3,05 6,62

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Премьер — российс-

ких акций Удвоенный

Юниаструм Банк 65,5 3644,35 4,53 — —

Премьер — российс-

ких акций

Юниаструм Банк 136,9 2173,12 3,11 10,20 8,53

Абсолют-Перс-

пектива

Абсолют Банк 17,5 1574,22 1,92 19,80 16,89

Базовые отрасли УБРиР 149,6 300,67 –3,17 22,64 33,03

Индексный Центрокредит 0,0 –100,00 — —

Вечные ценности Зенит 223,5 30 589,15 — — —

ВАЛЮТНЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Премьер — атомной

энергетики

Юниаструм Банк 0,1 117,24 9,52 — —

Премьер — угольной

промышленности

Юниаструм Банк 0,0 101,99 8,45 — —

Премьер — ло-

гистики

Юниаструм Банк 0,1 127,25 7,13 21,06 17,07

Премьер — недо-

оцененных акций

Юниаструм Банк 0,1 137,75 6,03 20,91 28,87

Премьер — новых

энергетических

технологий

Юниаструм Банк 0,6 98,95 5,72 –5,72 –18,67

Премьер — агрес-

сивного распреде-

ления

Юниаструм Банк 0,4 136,56 4,49 26,35 14,48

Валютный Зенит 10,1 1154,72 4,15 17,36 —

Премьер — добычи

драгоценных ме-

таллов

Юниаструм Банк 0,0 100,49 4,13 — —

Премьер — кон-

сервативного

распределения

Юниаструм Банк 0,1 112,44 3,78 3,39 3,18

Премьер — мелкого

и среднего бизнеса

Юниаструм Банк 0,2 145,18 3,73 25,78 39,74

#

005стр.037

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СДУ* ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер — оборон-

ного комплекса и

безопасности

Юниаструм Банк 0,0 110,23 1,36 15,57 2,06

Премьер — инстру-

ментов фиксирован-

ной доходности

Юниаструм Банк 0,0 1066,59 –0,19 –2,11 –0,52

Премьер — Уолл-

стрит Квантовый

Юниаструм Банк 0,1 9816,32 –0,60 –31,10 –70,84

Премьер — медико-

биологический

Юниаструм Банк 0,0 91,79 –0,94 –5,26 –15,80

Премьер — акций

Турции

Юниаструм Банк 0,0 100,38 –0,99 — —

Премьер — техноло-

гический

Юниаструм Банк 0,0 129,85 –1,08 13,82 10,98

Премьер — диви-

дендных акций

Юниаструм Банк 0,2 129,90 –1,27 12,50 22,16

Премьер — здорово-

го образа жизни

Юниаструм Банк 0,0 89,96 –2,43 — —

Премьер — акций

Аргентины

Юниаструм Банк 0,4 97,42 –2,55 — —

Премьер — строи-

тельства и управле-

ния недвижимостью

Юниаструм Банк 0,2 120,31 –3,94 17,27 9,75

Премьер — Уолл-

стрит Агрессивный

Юниаструм Банк 0,1 7210,32 –4,37 –16,37 —

Премьер — акций

Таиланда

Юниаструм Банк 0,0 86,17 –5,20 — —

Премьер — акций

Чили

Юниаструм Банк 0,0 95,94 –6,13 — —

Премьер — акций

Израиля

Юниаструм Банк 0,0 95,94 –7,90 — —

Премьер — акций

Восточной Европы

Юниаструм Банк 0,1 80,03 –9,46 — —

Премьер — акций

Индонезии

Юниаструм Банк 0,0 82,20 –16,78 — —

Биржевые стратегии Евразия-Центр 0,0 –100,00 –100,00 –100,00

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Премьер — нефти

Удвоенный

Юниаструм Банк 0,2 80,99 14,78 — —

Премьер — серебро Юниаструм Банк 0,5 116,40 8,68 — —

Премьер — золото Юниаструм Банк 1,5 160,29 7,04 20,24 29,02

Премьер — акций

Японии

Юниаструм Банк 0,4 134,72 3,61 8,28 7,64

Премьер — акций

Австралии и Новой

Зеландии

Юниаструм Банк 0,1 126,39 3,51 19,82 23,34

Премьер — гло-

бальный фонд акций

промышленного

производства

Юниаструм Банк 0,0 114,68 2,43 13,76 10,48

Премьер — комму-

нального хозяйства

Юниаструм Банк 0,0 108,31 2,33 8,23 5,47

ИНДИКАТОРЫ

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СДУ* ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер — акций

США

Юниаструм Банк 0,6 1559,67 1,67 11,42 27,20

Премьер — акций

Южной Кореи

Юниаструм Банк 0,2 110,16 0,64 3,97 –1,41

КИТ — фонд

азиатских акций

КИТ Финанс 6,5 1061,64 –0,49 10,31 3,07

КИТ — глобальный

хеджевый фонд

КИТ Финанс 7,5 1016,37 –0,96 7,86 –0,41

Премьер — акций

ЮАР

Юниаструм Банк 1,3 161,74 –1,02 18,08 4,07

Премьер — акций

Европы

Юниаструм Банк 0,2 135,59 –1,25 10,75 19,05

Премьер — товаров

длительного поль-

зования

Юниаструм Банк 0,0 111,71 –1,47 17,06 11,08

Премьер — акций

Малайзии

Юниаструм Банк 0,3 149,84 –1,71 38,84 42,49

КИТ — фонд евро-

пейских акций

КИТ Финанс 5,8 1120,23 –1,86 6,36 9,25

Премьер — товаров

повседневного

спроса

Юниаструм Банк 0,0 105,69 –2,05 2,09 4,84

Премьер

— нефтегазовой

промышленности

Юниаструм Банк 0,1 115,98 –2,13 –4,70 2,67

Премьер — теле-

коммуникаций

Юниаструм Банк 0,1 121,82 –2,14 17,20 24,42

Премьер — здраво-

охранения

Юниаструм Банк 0,0 98,86 –2,14 –2,36 –4,21

Премьер — акций

100+

Юниаструм Банк 0,0 111,95 –2,28 3,77 8,71

КИТ — фонд

североамериканских

акций

КИТ Финанс 4,5 990,32 –2,35 6,32 –0,86

Премьер — компью-

терной индустрии

Юниаструм Банк 0,0 106,06 –2,72 7,61 0,69

Премьер — акций

Бразилии

Юниаструм Банк 2,3 177,75 –2,93 17,72 8,46

Премьер — акций

Мексики

Юниаструм Банк 0,8 172,25 –3,88 19,30 26,38

Премьер — фи-

нансов

Юниаструм Банк 0,0 124,84 –3,90 3,30 6,56

Премьер — развива-

ющихся рынков

Юниаструм Банк 0,7 156,53 –4,00 14,40 12,14

Премьер — акций

Тайваня

Юниаструм Банк 0,0 108,63 –6,57 7,87 3,45

Премьер — акций

Индии

Юниаструм Банк 2,0 147,88 –9,45 11,75 –2,40

Премьер — акций

Китая

Юниаструм Банк 2,6 157,69 –9,65 22,36 29,36

Источник: АЗИПИ * СДУ — сертификат долевого участия.

#

005стр.038

демоны максвелла

и «аллигатор»

Константин Илющенко

Шагом к развитию систем стало изучение практики

других любителей заработать на бирже, написавших

об этом. Найденные подходы основаны на здравом

смысле и элементарной математике. В том числе и

фракталы с «Аллигатором»

Мы продолжили опыты по активной торговле ак�циями на бирже*. Стратегия объявлена таковой: купить при росте, а когда он иссякнет, продать акции. Новости игнорируем, телевизор не смот�рим, информацию о стоимости нефти стараемся как можно быстрее забыть. Мы не предсказываем цены, а только определяем направление тенден�ции с помощью скользящих средних (МА), пара�метры которых были подобраны с помощью про�граммы MetaStock. Если рост — покупаем, если спад — продаем.В прошлой серии опытов я остался в шорте с пред�чувствием обмана — и действительно: короткая позиция прибыли не принесла. Рынок «пилил» в

боковике еще целую неделю, а затем замечатель�но сходил как наверх, так и вниз. Вообще говоря, тема об использовании интуиции на рынке как методе трейдинга вечна. У каждого человека есть опыт сбывшихся предчувствий, но, как показыва�ет практика, промышленная эксплуатация на бир�же трансцендентного начала успеха не приносит. Поэтому озарения некоторые пытаются вызывать, используя оккультные или медицинские практи�ки. Ван Гог, например, пил абсент. С практикой у игроков развивается чутье на цены, но говорить об этом как о выигрышной системе оснований нет.

ВЕЧНАЯ ПРОБЛЕМА

Если не пить абсент, то остается продолжать зани�маться математикой. В предыдущей серии опытов было решено дополнить систему, основанную на МА, классическими определениями роста и паде�ния, то есть наблюдать за вершинками и доныш�ками волн. Кроме потери денег во время боковика появилась и другая причина для этого. С конца прошлого года — времени создания торговой сис�темы и подбора параметров МА — прошло около двух месяцев. За это время ценовые графики ста�ли длиннее, и я повторил процедуру подбора па�раметров МА с помощью MetaStock. Очевидно, что теперь самыми эффективными оказались па�раметры, отличные от тех, которые были введены в прошлом году. Возникает вопрос: менять ли па�раметры МА на новые и с какой периодичностью следует повторять этот процесс?Если ничего не менять, то необходимо вводить дополнительное условие, которое снижает зна�чимость параметра МА. Этим условием и ста�ло наблюдение за конфигурацией волн. Вообще суть проблемы заключается в выявлении боково�го движения, или, как говорят трейдеры, флэта (fl at — промежуток времени, в котором цена не повышается и не падает). Считается, что во флэте цены проводят 70% времени, и лишь 30% уходит на существенные ценовые движения, когда можно получить прибыль.Если на рынке возникнет общая стагнация на не�сколько месяцев, то потери неизбежны, а пенсию биржевым спекулянтам платить не будут. На те�матических интернет�форумах о проблеме выяв�ления флэта пишут эмоционально, но методики ее решения часто в духе «как только моя система

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

*Правила и принципы игры подробнее можно посмотреть в

D’ №1–2 за 2007 год или на сайте

www.expert.ru/printissues/d/2007/01/igra_na_birzhe/

ТЕКУЩАЯ ПОЗИЦИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ

ФИНАНСОВЫЙ

ИНСТРУМЕНТ

15 ФЕВРАЛЯ 1 МАРТА ПРИБЫЛЬ/

УБЫТОК ЗА

ПЕРИОД, РУБ.ПОЗИЦИЯ КОЛ-ВО

АКЦИЙ, ШТ.

РЫНОЧНАЯ

СТОИМОСТЬ, РУБ.

ТЕКУЩАЯ

ПОЗИЦИЯ

КОЛ-ВО АКЦИЙ,

ШТ.

РЫНОЧНАЯ СТО-

ИМОСТЬ, РУБ.

Газпром, ао (GAZP) Продажа 300 278,92 Продажа 300 256,77 4193

ЛУКойл, ао (LKOH) Продажа 45 2098,8 Продажа 45 2012 1938,8

РАО ЕЭС России, ао (EESR) Продажа 3500 32,58 Продажа 3500 29,9 6140

Оценка портфеля — — — — — 331 606,8 (+10,5%)

Доходность портфеля

За 2 недели: 12 271,8 руб. (+4,1%)

С начала года: 31 606,8 руб.

(+10,5%)

Прибыль: продажа EESR по 32,80 руб. — позиция не закрыта; покупка GAZP по 280,25 руб. — продажа по 283,98

Убытки: покупка EESR по 32,68 руб. — продажа по 32,30; продажа LKOH по 2100 руб. — покупка по 2123

#

005стр.039

начинает сливать бабки, значит, наступил флэт, и поэтому необходимо переключить систему на гра�фик иной периодичности».

ПЕРВЫЙ ФИЛЬТР

В одной из книг я нашел ссылку на О. М. Зельдина, предложившего диагностировать вершину и дно по алгоритму, представленному на рисунке. С левой и правой сторон вершину окружают по две свечи, образуя указанную конфигурацию. Дно определя�ется аналогичным образом. Свеча (candle) — попу�лярный метод графического отображения динами�ки цен в промежутке времени. Для акций РАО «ЕЭС России» я использую 60�минутный график, и это означает, что свечка показывает динамику цены за час. Если свечка черная, цена за этот час упала, то есть значение последней сделки ниже, чем первой. Тонкие «тени» свечки показывают минимальную и максимальную цены за этот час. Одновременно я заинтересовался периодически упоминаемым индикатором «Аллигатор», который создал Б. Ви�льямс. В нем используется тот же метод определе�ния вершины и дна, однако называется он фрак�тальным. Покупать надо, когда цена превышает фрактал на покупку. В «Аллигаторе» сигнал по пробитию фрактала первичен, затем к нему под�ключается комбинация из трех МА синего, зелено�го и красного цветов. Б. Вильямс установил их зна�чения чрезвычайно запутанным образом, видимо, также проводя оптимизацию своей торговой сис�темы. Синяя МА — «челюсть» «Аллигатора», крас�ная — «зубы», зеленая — «губы». К ним Вильямс добавил еще пару индикаторов. Когда «Аллигатор» спит, МА переплетены и не нужно ничего делать, так как отсутствует тенденция. Когда он просыпа�ется голодным, то линии расходятся: раскрывает�ся «пасть». Если цена выше «пасти» — на рынке повышение, если ниже — падение. На сайте http://marketprofi t.ru я нашел формулы для MetaStock, в которых запрограммировано отображение фрак�талов в виде горизонтальных красных и зеленых линий. Получилось красочно и наглядно. Таким образом, преодоление ценой уровня фрактала сви�детельствует о вероятности развития тенденции в ту или иную сторону.

ВТОРОЙ ФИЛЬТР

Пробовать диагностировать флэт можно несколь�кими способами. Например, наблюдать за углом наклона МА. Некоторые ориентируются на объ�ем торгов, умножая его на цену. Но я решил пос�тупить так: сигнал к покупке или продаже будет считаться истинным, если выбранные мной МА разойдутся друг от друга на некоторое расстояние. При развитии тенденции МА будут расходиться все сильнее, а когда наступит ее истощение, они начнут сближаться. Таким образом, я выбрал ней�тральную зону, когда расстояния между средними меньше определенного значения. Такое значение считается как (МА5–МА20)/МА20*100. Это каса�ется акций РАО «ЕЭС России», торговая система которых основана на МА5 и МА20. Созданный ин�

дикатор назван D’, а зона критичес�ких значений рас�полагается между –0,3 и +0,3. Таким образом, D’ будет выполнять роль демона Максвел�ла, выпускающего быстрые молеку�лы из одной по�ловинки сосуда в другую, что позво�ляет нагреть пра�вую часть сосуда и охладить левую без дополнитель�ного подвода энер�гии к системе.Полный алгоритм действий не очень прост, так как существуют две задачи. Первая — определить флэт, используя инди�катор D’. Если МА пересеклись и поступил сигнал на покупку, то со�вершать сделку я будут, только если D’ покажет выход из флэта или состоится пробитие фрактала.Закрываться позиция будет аналогичным образом: если стоимость акции росла, а затем D’ вошел в зону флэта или состоялось пробитие фрактала на продажу, то акции буду проданы.Таким образом, периодически возникают момен�ты, когда на рынке будет отсутствовать позиция. Свои операции я продолжил по старым алгорит�мам, а результат от нововведений решил просчи�тать за период боковика с 16 по 26 февраля. К сожа�лению, запрограммировать стратегию в MetaStock и посчитать корректно результат не получилось. Поэтому я посчитал и сравнил результаты вруч�ную, используя только индикатор D’, а сигналы от фракталов проигнорировал.Вечером 15 февраля у меня был шорт по акциям РАО по 32,5 рубля, и если бы я использовал фильтр D’, то потерял бы за расчетный период 0,37 рубля на акцию. Действующая система унесла 0,86 рубля на акцию. Таким образом, при рассматриваемом боковике фильтр бы себя оправдал.В целом в поставленных опытах интересно и дру�гое: считается, что торговые системы такого рода с оптимизацией параметров на исторических дан�ных приносят на реальном рынке только убытки. Но так как тестирование систем происходит на больших данных в прошлом (за несколько лет), то для того чтобы убедиться в ее неработоспособнос�ти, необходимо совершать операции также дли�тельное время. Пока интересно.

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

#

005стр.040

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

да нерешительности наконец�то отва�жился на повышение ставки на 0,25%, произошло это 21 февраля. Правда, вначале эффект оказался прямо про�тивоположным ожидаемому: иена не подросла, а, напротив, даже немного подешевела — до 121,5. Однако уже 27 февраля иена резко подскочила в цене, показав уровень 117,895. На мо�мент сдачи номера в печать японская валюта прочно обосновалась в райо�не 1,17. Причиной укрепления иены стали массовые закрытия коротких позиций по ней. В последнее время дешевая иена активно использовалась спекулянтами для покупки финансо�вых активов с высокой доходностью (для этого ее надо было продавать), попросту говоря, поток дешевых япон�ских денег перетекал в развивающие�ся страны. С конца ноября прошлого года, когда эти операции активизи�ровались, и до начала февраля иена упала со 115 до 121 иены за доллар. Повышение процентной ставки в зна�чительной мере вынудило пересмот�реть отношение к японской валюте как к дешевому ресурсу.

ФУНТ МЕЧЕТСЯ

Главным препятствием для роста фун�та в последние две недели были сами британские власти. После заявления Банка Англии о необходимости де�вальвации фунта для сокращения внешнеторгового дефицита страны «островитянин» ненадолго ушел даже ниже 1,95. Только было фунт отыг�рал потерянные очки, как подоспела публикация протокола февральского заседания английского ЦБ, из которо�го следовало, что руководители банка рассчитывают на снижение инфляции. Трейдеры, справедливо отнеся данное обстоятельство в пользу доводов про�тив повышения ставок, стали избав�ляться от фунта. Впрочем, это несиль�но отразилось на курсе. А с выходом позитивной статистики фунт и вовсе стал «отрастать». На фоне данных по ВВП за четвертый квартал прошлого года «британец» пересек отметку 1,96. Но здесь на авансцену вновь вышел Банк Англии: его управляющий Дэвид Блэнчфлауэр сообщил, что ожидает в ближайшие два года падения курса фунта. Рынок на это заявление отреа�гировал достаточно спокойно. В пят�ницу 2 марта фунт вновь отправился резко вниз — на уровень 1,943 — на позитивной американской статистике по индексу ISM.

Шторм на финансовых рынках вско�лыхнул Forex. Соотношение сил между некоторыми ключевыми валютными парами серьезно изменилось. Кроме того, и российский рубль вновь укре�пился против доллара: до психологи�ческого уровня 26 рублей за доллар его отделяют примерно 15 копеек.

ЕВРО СНОВА ПОШЕЛ

ВВЕРХ

Евровалюта вернулась к психологическо�му рубежу 1,32 доллара за евро. Евроры�вок случился именно 27 февраля, когда Шанхайская биржа заставила запанико�вать мировые фондовые рынки. Впрочем, евро и до этого уже несколько дней ходил вблизи заветной планки, и так как особо позитивных новостей по доллару не ожи�далось, то продавливание уровня было лишь делом времени. Сигналом к атаке, видимо, стали данные о более быстром, чем предполагалось, росте денежной массы в Евросоюзе. Это способствующее инфляции обстоятельство теоретически дает основания для очередного повыше�ния ставок ЕЦБ. Добравшись до уровня почти 1,325, евро отступил. Последую�щие дни показали, что на уровне 1,32 евро чувствует себя достаточно уверенно и может на какое�то время всерьез обос�новаться на завоеванных позициях.

ИЕНА УДИВЛЯЛА

Японская валюта приковывала к себе основное внимание инвесторов. Банк Японии после многомесячного перио�

ВАЛЮТАКУРС

НА 01. 03. 07

Евро/доллар США 1,3187

Фунт стерлингов/доллар США 1,9593

Доллар США/швейцарский франк 1,2218

Доллар США/японская иена 117,6

Доллар США/датская крона 5,6497

Доллар США/гонконгский доллар 7,8129

Доллар США/норвежская крона 6,1474

Доллар США/шведская крона 7,0564

Доллар США/сингапурский доллар 1,5276

Доллар США/ранд ЮАР 7,2675

Доллар США/канадский доллар 1,1718

Евро/швейцарский франк 1,611

Евро/датская крона 7,4516

Евро/фунт стерлингов 0,6731

Евро/японская иена 155,03

Евро/норвежская крона 8,1068

Евро/шведская крона 9,3043

Новозеландский доллар/доллар США 0,693

Австралийский доллар/доллар США 0,7852

Источник: РБК

«шанхайский

вторник»

помог иене

и рублю

#

005стр.041

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

Главные оппоненты доллара возобновили наступление. На первые места восходящего ралли — на смену английскому фунту — вы�шел евро, а последние события показывают, что и иена не прочь попасть в число лиде�ров.Перспективы дальнейших событий будут во многом зависеть от новостей, которые ожидаются в конце первой декады марта. В этот период будут приниматься реше�ния по процентным ставкам ЕЦБ и Банком Англии, также в Штатах выйдет ключевой отчет по занятости и количеству новых ра�бочих мест вне сельского хозяйства.

Низкие темпы роста цен в еврозоне не стимулируют к ожиданиям подъема ставок ЕЦБ, но риски эскалации ин�фляции, выраженные ростом денежной массы, возобнов�лением подъема цен на нефть и увеличением заработков, могут стать решающим фактором при приеме решения.Действия Банка Англии, по всей видимости, можно про�гнозировать с большей уверенностью: заявление пред�ставителя этого финансового института об ожидании снижения фунта, прозвучавшее в недавнем прошлом, дает серьезные аргументы полагать, что ставки останут�ся на текущем уровне.Техническая картина остается в пользу доминирующего тренда против доллара. Тот факт, что евро пробил силь�ный диапазон сопротивления 1,310–1,315, теперь став�ший хорошей поддержкой, определяет высокую вероят�ность продолжения роста к ключевому сопротивлению 1,330–1,333 в ближайшей перспективе, возможно к сере�дине марта. Франк, конечно же, последует этому приме�ру; в данном случае видится тест сильных поддержек на уровне 1,204–1,197.Фунт сохраняет потенциал вернуться на отметки 1,98–2,0. А вот ситуацию с японской валютой следует считать неопределенной, так как при явном усилении техни�ческого фона в пользу ее укрепления остается риск во�зобновления продаж при игре на разнице процентных ставок. Тем не менее более вероятным видится падение доллара против иены до отметок 114,9–114,5.

Аркадий Нагиев

Аналитик в компании

«Калита�Финанс»

Падение доллара к рублю, продолжавшееся на прошлой неделе, не стало сюрпризом. Оно обусловлено прежде всего благоприят�ными для России ценами на энергоресур�сы, а также ожиданиями снижения инфля�ции до 7,5%. Это позволяет полагать, что правительство сделало выбор, в какую сто�рону «пойти богатырю от камня». Выбор заключался в следующем: позволить рублю расти или же бороться с этим явлением.Укрепление национальной валюты бьет по производителям, делая импорт более привлекательным для потребителей. Со�ответственно, это затрудняет деятельность

российских предпринимателей. В то же время рост рубля — это снижение доходов нефтеэкспортеров. Однако на мировых рынках падение нефти, наблюдав�шееся в начале года, прекратилось. Более того, вновь начался рост котировок на черное золото. Следователь�но, потери экспортеров в национальной валюте будут компенсироваться повышенными доходами от высо�ких цен на мировых рынках. В то же время рост рубля должен способствовать борьбе с инфляцией. А еще бо�лее сильное ограничение инфляции, похоже, является одной из целей правительства, и приближающиеся вы�боры делают ее только актуальнее. Кроме политичес�ких нюансов следует учитывать и финансовый аспект. На фоне слабого поведения доллара на мировой арене мы видим две тенденции, способствующие дальнейше�му росту национальной валюты к «американцу»: повы�шение спроса на наличные рубли и снижение спроса на доллары. В соответствии с внутренней геополити�ческой ситуацией и обстановкой на мировых рынках резонно предположить, что тенденции к укреплению рубля будут сохраняться. В этих условиях ключевой отметкой на ближайший месяц для пары доллар/рубль остается 26 рублей за доллар. При этом ее пробитие может вызвать лавинообразные продажи «зеленых». Для пары евро/доллар это 34,6, ее преодоление будет способствовать быстрому росту — до 34,8.

Алексей Трифонов

Начальник аналитического

департамента группы

компаний «Форекс Клуб»

чевидно, что коммерческая недвижимость — это не только офисные и торговые центры, логистические комплексы и дру�гие помещения метражом несколько тысяч «квадратов». Особую нишу на рынке занимают площади, которые сдаются в аренду или продаются под маленькие магазины (формат — стрит� ритейл), салоны красоты и одиночные офисы. Как правило, это площади размером от 100 до 3 тыс. квадратных метров, распо�ложенные на первых этажах жилых домов или в пристройках. Такой формат коммерческой недвижимости вполне доступен для вложения капиталов частных лиц. Правда, долгое время об этом сегменте как о сфере инвестиций мало кто задумывал�ся — покупки здесь совершались в основном для собственного бизнеса. В последние год�два ситуация начала меняться: рынок небольших площадей стал превращаться в расширяющуюся зону частных инвестиций. Соответственно, появился и спрос на профессиональное управление такими активами.

ВЫХОД ИЗ ПОДПОЛЬЯ

До недавнего времени российские владельцы небольших ком�мерческих помещений практически были обречены на само�стоятельное управление своей собственностью. Если это был непрофильный актив, бизнесмены вставали перед дилеммой: либо продавать его, либо тратить время и силы на «побочный» продукт. Услуги по управлению малыми формами коммерчес�кой недвижимости не предлагались никем из профессиональ�ных управляющих. Крупные компании, привыкшие работать с крупными складскими, офисными и торговыми комплексами, в отношении стрит�ритейловых «малюток» только морщили

нос. «Профессиональным управляющим такие объекты не интересны из�за неболь�шой площади, доходность от управления и эксплуатации в данном случае невысо�ка, — поясняет директор департамента консалтинга компании Becar Commercial Property Роман Соколов. — Для того что�бы получать прибыль от обслуживания небольших помещений, УК приходится набирать пул из нескольких подобных объектов. Это сложная процедура: необ�ходимо заключить договоры с нескольки�ми собственниками». Другие компании апеллируют к тому, что сами владельцы небольших помещений не спешат пригла�шать специалистов по управлению. «Как правило, это непрофессиональные инвес�торы, заинтересованные в сиюминутном доходе, поэтому для них характерно мне�ние, что привлечение стороннего управ�ляющего — это неоправданные затраты», — поясняет директор направления офис�ной недвижимости компании Prime City Properties Александр Новиков.Однако, судя по всему, эти факты немно�го устарели. Покупка жилья с инвестици�онными целями на стагнирующем рынке неактуальна. Для частных инвесторов, привыкших зарабатывать на недвижи�мости, возникает насущный вопрос: куда переводить свои капиталы? Ответ

#

005стр.042

риэлтерам

приглянулись

«малыши»

Анна Шехова

«У вас есть в собственности небольшой офис или склад —

отдайте его нам в управление», — предлагают в некоторых

агентствах по продаже недвижимости, обещая обеспечить

рост доходов от этих активов

ОК

ОН

СТ

АН

ТИ

Н М

ИХ

АЙ

ЛО

В

#

005стр.043

дает конъюнктура рынка: коммерческая недвижимость продолжает дорожать — пусть не такими темпами, как жилье, но стабильно. Да и оснований для прекра�щения роста цен пока нет.По оценкам аналитического отдела ком�пании «Миэль�недвижимость», неболь�шие помещения формата стрит�ритейл сегодня занимают примерно 20% от всего рынка коммерческих площадей в Моск�ве. Кусок немалый, и на него сразу поя�вилось много охотников. «В среднем за месяц к нам обращаются порядка 20 че�ловек, предполагающих вложить средс�тва в коммерческую недвижимость», — рассказывает заместитель гендиректора Vesco Group Андрей Федака.Свято место пусто не бывает, и ту нишу, от которой отказались профессиональ�ные УК, начали занимать ритейлеры, об�ратившие внимание на частные активы в виде объектов коммерческой недвижи�мости еще в 2005 году. Сначала крупные риэлтерские фирмы брали на себя уп�равление объектами недвижимости по просьбе своих клиентов, не афишируя предоставление данной услуги.Молчанием, царящим на этом рынке, удачно воспользовалась компания «Ми�эль�недвижимость», которая в минувшем феврале решила во всеуслышание объ�явить о введении у себя «новой уникаль�ной услуги» — Private Property Management (РРМ). «Ее суть для собственника не столь�

ко в обеспечении текущего управления объектом, сколько в оптимизации и росте эффективности его использования в пер�спективе. После всестороннего анализа вырабатывается целый комплекс мер по снижению затрат и максимизации при�были: выстраиваются отношения с арен�даторами и всеми надзорными органами, идет минимизация операционных расхо�дов», — рассказывает руководитель про�екта Сергей Лобанов. На практике услу�га оказывается компанией с начала 2006 года. Минувший год стал тестовым, но и в таком режиме результат вполне удовлет�ворительный: минимальный рост капита�лизации объектов за год составил 30%, а по ряду объектов — 120%.В предложении компании Vesco Realty (Private Real Estate Assets Management — PREAM) речь идет также о полном комплексе услуг. Выбор объекта, ор�ганизация работы с подрядчиками, подбор арендаторов и взаимодействие с ними (сбор платежей, перечисле�ние владельцу), дальнейшее развитие, улучшение и эксплуатация объектов (включая коммунальные платежи, те�кущий ремонт, страхование, уход за участком и т. д.), юридическое и фи�нансовое сопровождение — все это на себя берет управляющий. «Изначально данные услуги позиционировались в нашей компании как дополнительные, призванные обеспечивать лояльность старых клиентов, — рассказывает исто�рию появления PREAM Андрей Федака. — Тем не менее с увеличением объемов заявок, ориентированных именно на управление частными активами, дан�ные услуги были выделены в отдельную структуру». Теперь ее обслуживанием занимаются как брокерские отделы, напрямую консультирующие клиента, так и аналитический департамент, со�ставляющий ежеквартальные отчеты по каждому сегменту рынка и оцениваю�щий конкретные объекты.Помимо «Миэль�недвижимости» и Vesco Realty новую услугу на российском рын�ке предлагает и DeltaRealty.

Стоимость подобных услуг обойдется собст�веннику в среднем в 10–15% от чистой прибыли с объекта. Многое, впрочем, за�висит от объема и длительности услуг. Как заявили участники рынка, если ставится задача просто найти арендатора, который будет снимать офис или магазин, то затра�ты будут гораздо меньше. «Риэлтер может взять с арендатора стоимость месячной аренды в качестве оплаты за свои услуги, в этом случае владелец коммерческой не�движимости вообще ничего не платит», — объяснил один из участников рынка.

ПОХОЖА ЛИ МОСКВА

НА ЕВРОПУ

Не все лидеры риэлтерского рынка раз�деляют оптимизм в отношении новой ус�луги. «Несомненно, с общим развитием рынка коммерческой недвижимости чис�ло частных владельцев помещений ста�новится все больше. Однако эти объек�ты в основном требуют услуг из разряда Facility Management, то есть техническая эксплуатация или мелкий ремонт. А сей�час с этим вполне справляются мелкие и средние по размеру специализирован�ные аутсорсинговые компании», — так видит ситуацию заместитель руководи�теля департамента управления нежилой недвижимостью «МИАН�Девелопмент» Светлана Снитковская. Значительного роста спроса на новый продукт ожидать сложно. Владелец небольших офисных или торговых площадей чаще всего либо самостоятельно решает проблему поиска арендатора или покупателя, либо нани�мает риэлтеров. В последнем случае с подбором необходимых вариантов вза�имоотношения посредника и владель�ца заканчиваются. Дисбаланс спроса и предложения на рынке коммерческой не�движимости также не способствует рас�пространению услуги: зачем нанимать посредника, если на свободные метры всегда найдутся два�три претендента.В противовес таким мнениям в «Миэль�недвижимости» приводят статистику. «Высокий спрос подтверждает реальная динамика, — утверждает Сергей Лоба�нов. — За 2006 год стоимость портфеля текущих объектов выросла в три раза — с 6 до 18 млн долларов». Андрей Федака ссылается и на мировую практику: «В ис�торических городах Центральной Евро�пы очень много офисной недвижимости находится в собственности у частных ин�весторов и управляется профессиональ�ными консультантами. К примеру, по та�кой схеме организованы рынки офисных помещений в городах Швейцарии — Же�неве, Берне, Базеле».

#

005стр.044

Абсолют Банк анонсировал акцию по оформлению ипо�течных кредитов на льгот�ных условиях: отменены все комиссии за оформление ипотеки, а партнеры банка (брокерские, риэлтерские и страховые компании) в раз�ных регионах предоставляют целый ряд дополнительных скидок и бонусов. Так, эконо�мия для заемщика в Москве на кредит в 100 тыс. долла�ров составит 1,2 тыс. долла�

ров. Помимо этого банк уве�личил максимальную сумму кредита, выдаваемого на по�купку квартиры, с 300 тыс. до 1 млн долларов, а перво�начальный взнос снижен до 10%. Впрочем, большинство участников рынка подняли максимальную сумму креди�та до 1 млн долларов еще в прошлом году, да и нулевым первоначальным взносом за�емщиков не удивишь, не го�воря о 10�процентном.Банк также расширил дейст�вие специальной программы потребительского кредитова�ния под залог имеющейся не�движимости «Перспектива». Теперь она предлагается во всех регионах, где есть фили�алы банка. По этой програм�ме можно получить кредит на сумму до 2 млн долларов по ставке от 11% годовых.

В конце февраля корпорация «Инком�недвижимость» объ�явила о запуске услуги «SMS�аренда», которая по замыслу риэлтеров должна будет об�легчить жителям столицы по�иск квартир с целью аренды. Клиенту достаточно отправить SMS�сообщение, указав раз�мер месячной арендной платы (но не менее 500 долларов), а также станцию метро, рядом с которой он намерен прожи�вать. В компании обещают,

что, получив сообщение, ри�элтеры подберут подходящие варианты и через 15–20 ми�нут пришлют их на мобиль�ный телефон клиента в виде ответного SMS. Далее соис�катель может договориться о просмотре заинтересовавших его квартир или уточнить ин�формацию по предложенным вариантам. Для этого нужно отправить еще одно SMS�со�общение на тот же номер или позвонить по телефону в «Ин�ком». Стоимость одного SMS�сообщения — 10 рублей. D’ протестировал услугу. В ответ на запросы с раз�ных мобильных телефонов с вполне реальными условия�ми не было получено ничего, кроме общедоступных номе�ров телефонов компании и просьбы самостоятельно пе�резвонить агентам.

По решению московских властей и ОАО «Российские железные дороги» (РЖД) участки вдоль железнодо�рожного полотна в Москве будут отданы под застрой�ку. Уже к концу этого года должна быть утверждена градостроительная доку�ментация по 17 площадкам, расположенным в райо�не вокзалов — Киевского, Лени нградского, Рижского, Белорусского, Савеловско�го. Всего же планируется застроить 29 участков око�ло «железки».

Реорганизация железнодо�рожных земель началась еще в прошлом году с решения о застройке территории в районе Киевского вокзала, и первую площадку получила компания Mirax Group. Кто станет инвестором на дру�гих площадках, скорее всего, будет решать РЖД. Высока ве�роятность, что часть участков получит дочерняя структура РЖД — «Желдорипотека», занимающаяся строительс�твом недвижимости для нужд РЖД, предполагают несколько участ ников рынка недвижи�мости. В то же время получить кусок земли около «железки» желают многие крупные час�тные компании, которые уже выразили свою заинтересо�ванность в этом проекте. Это неудивительно, если учесть, что свободной земли в сто�лице остается все меньше, а участки РЖД не обременены расселением жильцов.

Банк «КИТ Финанс» в очеред�ной раз усовершенствовал свои ипотечные продукты. На этот раз была унифици�рована шкала ипотечных ста�вок по основной программе кредитования. Теперь ве�личина процентов зависит только от уровня первона�чального взноса и валюты кредита. Так, по рублевым кредитам при первоначаль�ном взносе 10% ставка со�ставит 12,75% годовых, если же заемщик вносит 30–50% собственных средств или свыше половины стоимости

квартиры, то ставки составят 11,75 и 10,75% соответствен�но. В долларах ставки пони�же — 10,5 и 11,5% годовых, которые также зависят от раз�мера первоначального взно�са. Фактически это означает получение клиентами банка «КИТ Финанс» более низких ставок по долгосрочным кре�дитам. Банк внес изменения и в программу «Валютный стандарт», увеличив макси�мальный срок кредитования с 10 до 15 лет. Также стала более доступной программа «Долгосрочный стандарт», по которой можно получить рублевый кредит по ставке 10,75%. Минимальная сумма кредита по данной програм�ме снижена с 1,5 млн до 1 млн рублей. Дополнитель�ным плюсом новых условий кредитования является от�мена платы за рассмотрение заявки заемщика, которая ра�нее составляла 1 тыс. рублей.

НЕДВИЖИМОСТЬ

АБСОЛЮТ БАНК ОБЪЯВИЛ О ВВЕДЕНИИ

ЛЬГОТНОЙ ИПОТЕКИ

РЯДОМ С ЖЕЛЕЗНОЙ ДОРОГОЙ

ПОСТРОЯТ ОФИСЫ

«КИТ ФИНАНС»

УНИФИЦИРОВАЛ СТАВКИ ПО ИПОТЕКЕ

«ИНКОМ-НЕДВИЖИМОСТЬ»

ПРЕДЛОЖИЛА SMS-АРЕНДУ

PHO

TOXP

RES

S.R

U,

ИТА

Р-ТА

СС

#

005стр.045

С 1 марта пересылать деньги через Western Union по Рос�сии, а также в Белоруссию и Таджикистан стало дешевле. Ощутимой экономия будет при переводе крупных сумм. Например, при отправке 50–60 тыс. рублей экономия по сравнению с прежним сбором может составить до 27%. Минимальная сумма комиссии уменьшена с 300 до 150 рублей.Тарифы по России Western Union не пересматривал очень давно. До снижения пересылка, к примеру, 15 тыс. рублей по стране у ком�пании стоила 850 рублей, у конкурентов (систем «Блиц», «Мигом», «Аллюр», «Анелик», Blizko и др.) в два�четыре раза дешевле. Даже после сниже�ния расценок Western Union не превратился в самого де�шевого оператора на рынке.

Росбанк пересмотрел депо�зитную политику и умень�шил процентные ставки по всем своим вкладам. По рублевым депозитам ставки упали на 0,25%, а в долларах — на 0,3–0,35%. Так, доходность депозита «Капитал» (открывается на суммы от 25 тыс. рублей) равна 5,15–7,45% в рублях и 5,1–6,6% в долларах; «На�копительного» (от 3 тыс. рублей либо 100 долларов или евро) — 5,25–7,55% и 5,2–6,7% соответственно; «Срочного» (от 15 тыс. руб�лей либо 500 долларов или евро) — 4,8–8,25% в рублях и под 5,3–7,4% в долларах.После появления тако�го акционера, как Societe Generale, банк получил до�ступ к выгодным европейс�ким кредитам, и ему больше нет смысла привлекать «до�рогие» деньги населения.

Бинбанк запустил новый продукт — пластиковую карту (Visa или MasterCard) с функцией депозита. Кли�енты могут рассчитывать на повышенные проценты, которые будут начисляться ежемесячно тем, у кого ос�таток на карточном счете постоянно превышает 15 тыс. рублей (500 долларов США или евро). Проценты по новой карте начисляют�

ся из расчета 7% годовых в рублях, 5% в долларах США и 4% в евро, что срав�нимо со среднерыночными процентами по срочным

вкладам, которые предлагают многие

участники рынка. На�числение процентов

производится в конце последнего дня каждо�

го календарного месяца на наименьший остаток

на счете. Например, если у клиента он в месяце со�

ставил 30 тыс. рублей, то и проценты начисляются на эту сумму. Выпуск кар�ты и открытие счета осу�ществляются бесплатно. Фактически банк предла�гает два продукта в одном: классический депозит с весьма привлекательны�ми процентными ставками и «пластиковое» средство расчетов.

Альфа�банк запустил коб�рендовый проект совместно с журналом Cosmopolitan и платежной системой Visa. Новая карта нацелена на «женщин в стиле Cosmo» — молодых обеспеченных де�вушек, проводящих часть досуга в фирменных мага�зинах и парикмахерских. Главное ее достоинство — внушительный список пар�тнеров программы, готовых предоставлять по картам скидки до 15%. Сейчас в проекте задействованы око�ло 30 столичных магази�нов, салонов, кафе и тура�

гентств. Среди них «Иль де Ботэ», «Персона Lab», «Шо�коладница», «Эстель Адо�ни», Ozon.ru, Nike, Sasch, World Class и другие. Учас�тников программы отби�рали, основываясь на их популярности именно у женщин.В остальном предлагаемая Альфа�банком Visa ничем не отличается от обычных карт. Можно завести как де�бетовую, так и кредитную карту, которая обойдется в 499 рублей. По кредитке предусмотрен 60�дневный льготный (grace) период. Как заявили в банке, плани�ровалось выпустить 10 тыс. «женских» карт, но уже за первые три дня после запус�ка проекта банк получил на них более 500 заявок. Бан�киры теперь задумались о выпуске «мужской» карты.

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

Президиум Высшего арбит�ражного суда (ВАС) признал право страховой компании, чей клиент пострадал в ДТП, на полное возмещение ущер�ба со страховщика виновника аварии. Это решение было принято по иску Националь�ной страховой группы (НСГ), чей клиент был застрахован по каско и попал в ДТП не по своей вине. НСГ потребо�вала от компании виновни�ка аварии (НСГ «Росэнерго») возмещения в рамках ОСАГО полной стоимости ущерба без учета износа деталей. Суды трех низших инстанций иск не удовлетворили, однако президиум ВАС встал на сто�рону истца.Несмотря на прецедент, страховщики не спешат руководст воваться вердик�том ВАС. Ведь формально это противоречит правилам ОСАГО, по которым выплата компенсации пострадавшему в ДТП идет именно с учетом износа автомобиля. Проти�воречие должен снять новый проект поправок к закону об ОСАГО, подготовленный Минфином. Низшие суды арбитража в случае подоб�ных исков поддержат реше�ние ВАС. В любом случае до вступления в силу поправок Минфина кардинальных из�менений владельцам машин и страховщикам ожидать не стоит. Когда же они будут приняты, стоимость полиса ОСАГО повысится как мини�мум на столько же, на сколь�ко страховщики оценят свои убытки от нововведений.

БИНБАНК ПРЕДЛОЖИЛ КЛИЕНТАМ «ДОХОДНУЮ КАРТУ»

АЛЬФА-БАНК ВЫПУСТИЛ

КОБРЕНДОВУЮ КАРТУ ДЛЯ ЖЕНЩИН

ВАС ВСТАЛ НА СТОРОНУ

ПОТЕРПЕВШИХ

WESTERN UNION СНИЖАЕТ

ТАРИФЫ

РОСБАНК ИЗМЕНИЛ

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ

PHO

TOXP

RES

S.R

U

Корпоративные

пенсии: теория

эволюции

Евгения Обухова

Корпоративные пенсионные программы постепенно

набирают обороты. Если убрать налоговые и другие

ограничения, дело пойдет быстрее

Aссоциация менеджеров России в марте пре�зентует масштабный доклад «Пенсионная система России: роль частного сектора». D’ получил эксклюзивную возможность поз�накомиться с документом до презентации. Для его подготовки были использованы ре�зультаты комплексного исследования ассо�циации, в котором приняли участие пред�ставители деловых кругов. Были опрошены более 70 компаний на тему: существуют ли у них корпоративные пенсионные програм�мы для сотрудников, как эти программы действуют и что могло бы подтолкнуть раз�витие таких программ.Основных выводов, по традиции, получилось два: оптимистичный и не очень. Причину для оптимизма исследователи обнаружили в уже существующих пенсионных програм�мах: по сравнению с 2003 годом все большее их количество переводится на принятую во всем мире паритетную основу. Она подразу�мевает, что работник, отчисляя средства из зарплаты на свой пенсионный счет, получа�ет на тот же счет дополнительные суммы от работодателя за счет фонда оплаты труда. За

крупный

малый

#

005 стр.046

пессимизмом тоже далеко ходить не надо: те предприятия, у которых собственных пенси�онных программ пока нет — а это почти весь средний и малый бизнес, — не очень�то и жаждут такие программы внедрять. Без раз�ных льгот, прежде всего налоговых, корпо�ративные пенсии еще долго останутся при�вилегией сотрудников лишь иностранных и крупных российских компаний.

ВАЖНЕЙШАЯ ИЗ ПЕНСИЙ

Почему вдруг такое внимание корпоратив�ным пенсиям? Все очень просто. При от�сутствии достойной государственной пенсии и непривычности добровольных пенсион�ных накоплений корпоративные пенсии — единственный выход для людей жить в ста�рости достойно. Более того, корпоративные программы, где работник сам финансирует свою будущую пенсию, — это первый шаг к развитию личного пенсионного страхования, которое с нашим коэффициентом замеще�ния* (27,6%, по данным доклада) необходи�мо как воздух.Первыми запускать корпоративные програм�мы начали крупнейшие фирмы — металлур�гические, нефтяные и т. д., а также естест�венные монополии («Газпром», РАО ЕЭС). Причин тому было несколько. Во�первых, именно их сотрудники получали зарплаты выше средних, и, соответственно, при вы�ходе на пенсию у них коэффициент заме�щения составлял 20, а то и 10%. Кроме того, многие производства находились в районе Крайнего Севера, и люди рассчитывали пос�ле выхода на пенсию переселиться в места с более благоприятным климатом, а на обуст�ройство на новом месте также нужны были деньги. Наконец, дошло до того, что компа�нии почти перестали принимать на работу молодых квалифицированных сотрудников: пенсионеры ни в какую не хотели уходить на заслуженный отдых, занимая рабочие места. И тогда крупные корпорации начали внедрять программы материальной помощи своим сотрудникам. Однако постепенно они столкнулись с тем, что адресная материаль�ная помощь — дело хлопотное и дорогое, зато корпоративная пенсионная программа позволяет удешевить сам процесс оказания материальной помощи, а в идеале приводит к тому, что сотрудник уходит на пенсию, абсолютно не нуждаясь ни в какой дополни�тельной поддержке. «Если сразу после 1999 года корпоративные программы финансиро�вались исключительно за счет взносов рабо�тодателя и преобладали пенсионные планы с установленными выплатами, то теперь по мере накопления опыта и доверия участ�ников программы наблюдаются тенденция перехода к пенсионным планам с установ�ленными взносами и широкое привлечение

работников к совместному финансированию пенсионных программ», — отмечают авторы доклада. По результатам проведенного иссле�дования 53,5% корпоративных пенсионных программ (КПП) финансируются совмест�но работодателями и сотрудниками. Еще в 2003 году, по данным аудиторской компании Ernst & Young, приведенным в докладе, сре�ди компаний, обслуживаемых этой фирмой, совместное финансирование применялось лишь в 40% случаев. Более того, крупные фирмы, у которых пенсионные программы существуют давно, уже начали переводить их на долевое участие или собираются в скором времени это сделать (см. «На любой вкус»).Это, пожалуй, самое большое достижение корпоративных пенсий за последние годы — переход на долевое участие сотрудников и работодателей в накоплении пенсий. По�чему это так важно? Причина проста: са�мостоятельно копить себе на пенсию — от�крыть счет в НПФ, перечислять туда деньги — почти никому и в голову не приходит. У многих же доходы настолько низки, что их едва хватает на повседневные нужды. При�соединяясь к корпоративной пенсионной программе, человек начинает заботиться о своем будущем самостоятельно, при этом получая от своего работодателя серьезную поддержку. Кроме того, такие программы основаны на накопительных принципах: проще говоря, накапливаемые деньги ин�вестируются, что еще больше удешевляет для компании пенсионную программу. Проведя исследование, авторы доклада об�наружили еще один обнадеживающий мо�мент: все больше КПП содержат возмож�ность для сотрудника, если он увольняется из компании, отработав в ней определенный срок (обычно не менее трех�пяти лет), за�брать свои пенсионные накопления из кор�поративного НПФ, даже если взносы за него платил сам работодатель. Для сравнения: раньше большинство КПП предусматрива�ли выплату пенсии сотруднику, только если тот уходил на пенсию из «родной» компании. А КПП с долевым участием, да еще и с воз�можностью забирать деньги при увольнении (и даже переводить их в другой НПФ, такие возможности тоже есть на некоторых пред�приятиях), — это уже цивилизация, практи�чески аналог знаменитых американских пла�нов 401К (о них D’ подробно писал в №3 от 5 февраля 2007 года).

РАНО РАДОВАТЬСЯ

При всем при этом положение с корпора�тивными пенсиями в стране можно оценить разве что на троечку. «То, что происходит сейчас, это практически топтание на мес�те, — описал в разговоре с D’ ситуацию пре�зидент НПФ “Норильский никель” Сергей

* Коэффициент замещения —

отношение размера средней

пенсии к средней заработной

плате в стране.

27,6%

средний

#

005 стр.047

Кабалкин. — Крупные работодатели свои программы сделали, и они понемногу эволю�ционируют. Средний бизнес слабо участвует, малый бизнес вообще не участвует в созда�нии корпоративных пенсионных программ». Помимо крупных фирм о пенсиях заботятся разве что компании с иностранным участи�ем, добавляет один из авторов доклада неза�висимый эксперт Олег Колобаев.Да и у тех работодателей, что создали корпо�ративные пенсионные системы, особого эн�тузиазма исследователи не обнаружили. Поч�ти две трети опрошенных компаний (64,3%) расходуют на финансирование собственной пенсионной программы менее 5% от фонда оплаты труда, хотя установленные налого�вые льготы позволяют относить на расходы, снижающие базу по налогу на прибыль, до 12% от фонда оплаты труда. А в полной мере применяют предоставленную льготу только 7% опрошенных компаний.В чем же причина? Дело в том, что государст�во не только не помогает создавать корпо�ративные программы, но, можно сказать, планомерно мешает это делать. Сегодня у предприятия возникает столько сложностей с налогами при запуске своей пенсионной программы, что оно дважды подумает, преж�де чем ее внедрять. «Да, 12% от фонда оплаты труда, которые можно направлять на КПП, с 2003 года не облагаются налогом на прибыль и подоходным налогом на работника, но при этом закон предъявляет к пенсионным про�граммам очень большое количество условий: не должно быть солидарных счетов*, не мо�жет быть схем с пожизненными выплатами. К слову, до 2004 года, наоборот, были запре�щены схемы с повременными выплатами. Более того, если вы поменяли условия своей программы, то вы лишаетесь всех льгот по налогу на прибыль, которыми до этого вос�пользовались. И вот эти постоянные изме�нения правил очень негативно сказываются на корпоративных программах», — говорит Колобаев.«Кроме того, в данный момент не сущест�вует четкой позиции относительно уплаты ЕСН при перечислении взносов за сотруд�ников предприятия на именные пенсионные счета, — сказал D’ начальник отдела разви�тия корпоративных продаж пенсионного бизнеса “ИФД КапиталЪ” Дмитрий Черно-морский. — С одной стороны, законодатель обязывает платить ЕСН, так как на момент перечисления пенсионных взносов стано�вится возможным определить налоговую базу по данному налогу персонифицирова�но по каждому работнику. С другой — есть возможность не уплачивать ЕСН, так как пе�речисленные взносы являются отложенным доходом работника. В связи с такой спорной ситуацией относительно уплаты ЕСН многие

предприятия боятся идти на конфликт с на�логовыми органами и уплачивают данный налог, вследствие чего расходы на корпора�тивную пенсионную программу становятся неоправданно высокими».Наконец, многие предприятия просто не зна�ют о том, что такое КПП и какие выгоды они дают (см. график). Что же касается сотрудни�ков, то они могли бы гораздо охотнее участ�вовать в корпоративных программах своими взносами, если бы эти взносы освобождались от подоходного налога.

ДАЙТЕ ИМ ГОРМОНЫ РОСТА

Авторы доклада непреклонны: корпоратив�ные пенсии нуждаются в стимулировании со стороны государства, и как можно скорее. Сегодня в Госдуме находятся на рассмотре�нии поправки в Налоговый кодекс, в кото�рых содержатся две важнейшие для развития КПП новации. Это возможность налогового вычета для физических лиц, перечисляю�щих средства из зарплаты на добровольное пенсионное страхование, и возможность по�жизненных выплат для корпоративных пен�сионных программ. Также для КПП жизнен�но необходимо, чтобы Минфин дал наконец внятное разъяснение по поводу уплаты ЕСН со средств, идущих на пенсионные взносы. Хорошо бы при этом, чтобы решение было в пользу бизнеса и его сотрудников. Что мы получим, если эти поправки будут приняты? «Взрыва не будет, — считает Кабалкин, — бу�дет постепенное, эволюционное развитие». Однако это соображение не отменяет прин�ципиальной важности принятия поправок. Иначе и дальше лишь сотрудники крупных и иностранных фирм будут смотреть на свою старость с оптимизмом.Кроме этого у бизнеса и НПФ есть еще целый ряд пожеланий к чиновникам. Например, авторы доклада выдвигают идею о том, что корпоративные программы появлялись бы быстрее, если бы у предприятий была воз�можность реинвестировать накапливаемые средства в свое развитие. Что это означает? К примеру, предприятие выпускает облига�ции под финансирование какого�то проекта и хочет, чтобы эти облигации купил НПФ, реализующий его пенсионную программу. «Если это зарегистрированный выпуск, кото�рый успешно разместился на рынке, то рис�ки для НПФ минимальны, — считает Коло�баев. — Обычно в пример приводят Enron и Maxwell, чьи пенсионные фонды вкладыва�ли средства в бумаги самих корпораций, но там в них было инвестировано порядка 90% пенсионных резервов. А ограничение этой доли в 30%, на мой взгляд, было бы вполне разумно. Ведь деятельность НПФ и так очень жестко контролируется, и за все 15 лет их работы не было больших неприятностей с

* Солидарные счета – счета в

НПФ, открытые не на отдельного

человека, а на группу участников

пенсионной программы (то есть

сразу на всех участвующих в КПП

сотрудников компании).

Государство не помогает создавать корпоративные

программы, апланомерно мешает

это делать

#

005 стр.048

НА ЛЮБОЙ ВКУС

«Норильский никель» одним из первых начал внедрять про�граммы поддержки сотрудников. В настоящий момент компа�ния, по данным авторов доклада, реализует шесть корпоратив�ных пенсионных программ. По программе «Шесть пенсий» ее участники получают ежемесячно в течение двух лет после вы�

хода на пенсию материальную помощь, равную шести государственным пенсиям. Программа «Пожизненная профессиональная пенсия»: «Норни�кель» выплачивает вышедшим на пенсию наиболее заслуженным работ�никам пожизненную корпоративную пенсию в размере двух трудовых пенсий. Особенность этих двух программ в том, что одним из условий предоставления корпоративной пенсии является сокращение неэффек�тивного рабочего места на предприятии, где трудится увольняющийся работник. Программа «Дополнительная корпоративная пенсия»: по выбо�ру работника ему предоставляется либо ежемесячная корпоративная пен�сия в течение пяти лет, либо единовременная выплата при увольнении. Программа «Дополнительная пенсионная выплата» предусматривает еди�новременную выплату работникам в возрасте 55 лет и старше со стажем в компании не менее 15 лет при увольнении из подразделения, в котором сокращается рабочее место. При расчете размера выплаты учитывается не только трудовой вклад работника, измеряемый в стаже работы и на�градах, но и условия труда. Все эти программы финансируются за счет средств компании. В отличие от них программа «Солидарная корпора�тивная пенсия» построена на солидарном участии работников и фирмы. Работник должен отчислять не менее 3% из своей зарплаты ежемесячно, на практике нередко сотрудники увеличивают размер своих пенсионных взносов. Взносы компании на формирование корпоративной части пен�сии работника составляют 3% от суммы его заработной платы.ТНК совместно с НПФ «ТНК�Владимир» создала негосударственную пен�сионную систему ОАО «ТНК�ВР Менеджмент». ТНК пополняет солидар�ный счет в пользу своих сотрудников с помощью регулярных пенсион�ных взносов. Работники могут присоединиться к пенсионной программе и на добровольных началах производить пенсионные отчисления на свой именной пенсионный счет в фонде. При этом получать пенсию можно будет, лишь отработав в компании в общей сложности не менее пяти лет. Негосударственная пенсия за счет накоплений работодателя назначается только пожизненно. При наличии собственных накоплений можно полу�чать негосударственную пенсию по желанию либо пожизненно, либо в виде фиксированной суммы до исчерпания средств именного пенсион�ного счета, либо в течение определенного срока. Если компания ликви�дируется или происходит сокращение, собственные накопления никуда не исчезают: можно копить дальше, можно забрать выкупную сумму. На�коплениями работодателя распоряжается сам работодатель. В расчете на то, что все больше предприятий станут вводить КПП, него�сударственные пенсионные фонды разрабатывают стандартные пенсион�ные программы. Как рассказали D’ в НПФ «ЛУКойл�гарант», фонд раз�работал три специальные пенсионные программы, которые предлагает юрлицам. Пенсионная программа «Корпорация» предполагает участие в ней всех работников компании. Рекомендуемый размер взноса — 3–5% от ФОТ. Программа «Золотой фонд» предназначена для включения в нее руководителей предприятий, менеджеров высшего и среднего звена (топ�менеджеров, HR�менеджеров, руководителей подразделений). Рекомен�дуемый размер пенсионного взноса — 5–7% ФОТ. Программа «Страте�гический персонал» разработана для удержания и закрепления молодых квалифицированных кадров. Все три программы могут включать взносы самих работников.

НПФ». Однако не далее как в феврале этого года требования к размещению пенсионных резервов НПФ были ужесточены: фонды смогут вкладывать в бумаги своих учредите�лей и вкладчиков не более 5% пенсионных резервов, и, по данным D’, это очень не нра�вится предприятиям.Некоторые участники пенсионного рын�ка склоняются в пользу того, чтобы разде�лить НПФ на открытые и корпоративные, смягчив требования к последним. «Сегодня создать НПФ очень сложно, и нынешние финансовые требования к НПФ оправдан�ны, когда фонд работает публично, но если фонд работает на каком�то конкретном предприятии, они, на мой взгляд, чрезмер�ны», — рассуждает Кабалкин.Неплохо было бы также вернуть возможность свободно направлять пенсионные средства на солидарные счета. «Да, действительно, когда�то солидарные счета позволяли ухо�дить от ЕСН и подоходного налога. Но сейчас такой необходимости нет. Зато для предпри�ятия гораздо удобнее и дешевле не заводить на каждого нового сотрудника, присоединя�ющегося к пенсионной программе, именной счет, а какое�то время накапливать средства для него на солидарном счете. И только по прошествии какого�то периода, скажем, двух�трех лет, переводить накопленные средства уже на его именной счет. Кроме того, только с помощью солидарного счета предприятие может решить проблему работников пред�пенсионного возраста, которые после вве�дения КПП уже не имеют времени, чтобы нормально накопить средства на именном счете», — поясняет Колобаев.И только о том, что делать с неведением сред�них и малых компаний относительно выгод корпоративных пенсий в целом, ни экспер�ты, ни НПФ пока не знают.

#

005 стр.049

#

005стр.050

«пластиковый » перевод

Дмитрий Веретенников

во вкус «карточной» жизни. Как уверя�ют банкиры, основной массе клиентов потребуется два�три года для осознания того, что «пластик» — это не только спо�соб получения зарплаты, но и удобный, многофункциональный платежный инс�трумент.

Б

Деньги с карты на карту — пока эту

новую услугу перевода средств

предлагают своим клиентам лишь

несколько банков, однако у нее

есть все шансы со временем войти в обязательный

«джентльменский набор» банковского сервиса

езналичные переводы между картами разных банков пока возможны только в рамках одной международной платежной системы — Visa. Впрочем, ее главный конкурент МasterCard собирается в скором времени запустить аналогичный про�ект. «Перевод средств с карты на карту — универсальная услуга: не надо идти на почту или в банк, стоять в очереди, заполнять квитанции — достаточно подойти к банкомату, набрать номер карты, на которую хочешь отправить опре�деленную сумму, и осуществить платеж» — так описывают плюсы нового продукта в банках, уже подключившихся к системе Visa. Другие участники рынка сверхактивность по продвижению данной услуги проявлять не торопятся, пыта�ясь понять, насколько рентабельными для них будут «плас�тиковые» переводы. Тем более что россияне лишь входят

#

005стр.051

ПРОСТОТА ПРОТИВ СКОРОСТИ

«Карточные» переводы еще только обживаются на рынке. Первым из рос�сийских банков, подключившихся к продукту, предложенному Visa, стал

Кредит Урал Банк (КУБ), который сделал это в мае 2006 года. К началу 2007�го к услуге карточных переводов присоединились столичные Газпромбанк,

Мастер�банк и Экспобанк. Их клиенты получили возможность перечислять деньги с карты на карту через банкоматы. Операция подкупает простотой и

требует минимальных временных затрат. Отправителю нужно лишь набрать в терминале номер счета карты адресата безналичной «посылки». Перечисленная

сумма автоматически спишется с вашего счета, и так же автоматически пополнит�ся баланс карты получателя перевода. Отправлять деньги таким способом можно

на любую карту Visa (дебетовую или кредитную), выпущенную любым российским банком. Если для отправки перевода обязательно требуется использовать банкоматы

кредитных организаций, подключившихся к проекту Visa, то снимать полученные средства можно в банкоматах какого угодно банка.

Впрочем, владельцы карт банков, уже присоединившихся к системе, имеют ряд преимуществ перед остальными. В первую очередь это отражается на скорости рас�

четов: если операция проводится между картами банка, подключившегося к системе Visa, то деньги перечисляются в течение суток, если же в переводе задействована карта

«стороннего» банка, то пополнение счета может затянуться до трех дней. Сроки осу�ществления перевода — основной минус нового продукта. У систем денежных переводов

(СДП) процесс перечисления средств занимает всего несколько минут, максимум часов, и это при сопоставимых с «карточными» переводами тарифах.

Правда, Visa обещает, что «карточные» переводы, проводимые даже между разными бан�ками, скоро будут осуществляться практически моментально. «Технически такая опера�

ция возможна, но пока мы ее не предлагаем, так как она только тестируется, — говорит Игорь Гайдаржи, заместитель начальника департамента развития бизнеса представитель�

ства Visa International в России. — Сегодня операция по переводу средств разделена на две части: первая — когда информация о переводе уходит в банк, вторая — когда идет непосредс�

твенно перевод денег. Сейчас между ними есть большой разрыв во времени, но можно сделать так, чтобы переводы между разными банками проходили в режиме онлайн». Когда сказка станет

былью, представитель Visa сказать не берется.

#

005стр.052

темы не получится», — говорит один из банкиров. Газпромбанк в плане ограниче�ний пошел еще дальше: в его банкоматах отправить «пластиковый» перевод можно лишь с карты, эмитированной им же. Кли�ентам с картами сторонних банков остается искать банкоматы трех других участников рынка, подключившихся к системе Visa. Ни Экспобанк, ни Мастер�банк, ни КУБ такого ограничения не вводили.Отправлять деньги с карты на карту мож�но только в рублях. Особых проблем это не создает, наличность можно снять и в иностранной валюте, конвертация произ�водится автоматически, обычно по курсу ЦБ. Правда, за эту операцию банк�эмитент возьмет дополнительную комиссию — в среднем 0,5% от снимаемой суммы.

НЕКОНКУРИРУЮЩИЕ КОНКУРЕНТЫ

«Карточные» переводы — это, казалось бы, прямой вызов тра�диционным системам денежных переводов, но последние пока не собираются паниковать. Дело в том, что их целевая ауди�тория практически не пересекается с потребительской груп�пой, на которую ориентированы переводы через банкоматы. «В большинстве случаев клиент нашей компании — человек без банковского счета, — отмечают в пресс�службе Western Union. — Такие клиенты пользуются денежными переводами потому, что не могут обратиться к современным банковским услугам либо по причине отсутствия необходимых докумен�тов для открытия счета, либо они попросту не доверяют пос�тавщикам финансовых услуг». Основной доход «переводным» компаниям приносят гастарбайтеры из ближайшего зарубежья и жители регионов, работающие в столице. Банковские карты в этой среде практически не распространены. Придает уверен�ности системам переводов и психологический фактор. При�вычка, как известно, вторая натура: если всю жизнь отправлял деньги по почте или через СДП, заставить себя переориентиро�ваться на другую да к тому же незнакомую услугу будет трудно. По мнению заместителя начальника управления пластиковых карт Банка проектного финансирования Андрея Вавилова, проект от Visa привлечет даже не всех держателей карт: «Око�

ло 70% всех карт — зарплатные. Владельцы используют их только для снятия денег, дру�гими услугами пользуются редко и, самое главное, даже не интересуются ими». Так что пока в стране не сформируется «карточная» культура, компании по переводу наличных, наверное, могут не опасаться за свой бизнес. «В настоящий момент большую конкурен�цию СДП эта услуга вряд ли составит. По мере увеличения количества держателей банковских карт и числа банкоматов пере�вод с карты на карту может стать более вос�требованным», — считает Сергей Блудов, за�мпредправления Русславбанка. Банкоматов, способных отправить «карточный» перевод, действительно немного: у Кредит Урал Бан�ка их около 100, у Экспобанка — примерно 400, у Мастер�банка — 1000, а у Газпромбан�ка — 1500. Для сравнения: у ряда систем денежных переводов насчитывается более

20 тыс. пунктов переводов по всему миру. Кроме того, их клиенты могут переслать де�ньги не только в любую точку России, но и в страны СНГ.Представители Visa уверяют, что и не ста�вят себе цель отбить клиентуру у систем денежных переводов.И все же от сравнения никуда не деться. В скорости и ассортиментной линейке «кар�точный» продукт обычным «переводным» компаниям пока проигрывает, но участ�ники проекта считают, что эти недостатки компенсируются неоспоримыми достоинс�твами. «Во�первых, очень просто оформить перевод: не надо заполнять никакие заявле�ния, стоять в очереди, созваниваться с полу�чателем, сообщать код для того, чтобы тому выдали деньги. Во�вторых, получателю тоже не надо тратить время на беготню по пунк�там перевода, он также получает деньги автоматически на карту. В�третьих, услуга доступна круглосуточно», — перечисляет преимущества «карточных» переводов на�чальник отдела банковских карт Кредит

Принцип «свой�чужой банк» влияет и на размер комиссии, взимаемой с отправителя перевода. За перечисление средств на «чужую» карту банки возьмут комиссию в размере 1–2% от суммы перевода. Тариф для транзакций внутрибанковс�кой карточной системы гораздо меньше — в среднем 0,5%. А Экспобанк за переводы между своими картами вообще не берет плату. Не стоит забывать, что получатель будет вы�нужден заплатить комиссию за обналичку при использова�нии «чужого» банкомата.Владельцам своих карт банки предоставляют преференции и по суммам переводов. Так, в Газпромбанке лимит разовой «посылки» на «чужую» карту установлен в 65 тыс. рублей, для своих же карт таких ограничений нет. В Мастер�банке клиен�там разрешают отправлять на свои карты до 600 тыс. рублей в неделю, а пользователям других банков — всего 100 тыс., причем за месяц. Существенный минус и в том, что пересы�лать деньги с карты Visa на карты других платежных систем нельзя. «Больше половины выпущенных в России кредитных карт — это MasterCard, поэтому погасить кредит, например, с зарплатной карты Visa на кредитку другой платежной сис�

ТАРИФЫ БАНКОВ — УЧАСТНИКОВ СИСТЕМЫ VISA «ПЕРЕВОД ДЕНЕГ С КАРТЫ НА КАРТУ»

НАПРАВЛЕНИЕ ПЕРЕВОДА КРЕДИТ УРАЛ

БАНК

МАСТЕР-БАНК* ГАЗПРОМБАНК ЭКСПОБАНК

С карты своего банка на карту своего банка 0,5% 2% 0,5% 0%

С карты своего банка на карту чужого банка 1% + 30 руб. 2% 1% (но не менее 50 руб.) 1,5% (но не менее 100 руб.)

С карты чужого банка на карту своего банка 1% + 30 руб. 2% — 1,5% (но не менее 100 руб.)

С карты чужого банка на карту чужого банка 2% + 30 руб. 2% — 1,5% (но не менее 100 руб.)

* Сумма перевода — не менее 3000 рублей. Источник: данные банков

ЯРО

СЛАВ

СМ

ИРН

ОВ

#

005стр.053

Урал Банка Алексей Паршин. А директор по маркетингу компании «Элекснет» Ека-терина Черных отмечает немаловажную особенность национальной системы пере�водов: «Есть современные системы денеж�ных переводов, но внутри России они, как правило, не работают. По стране в основном осуществляются почтовые переводы, а в ма�леньких городах на почте часто просто нет наличных денег. Перевод пришел, а выдать его не могут, и люди порой неделю ждут, пока почта закажет деньги в банке, пока их доставят. С карточкой все проще. Отделе�ния Сбербанка есть практически везде».

ПЕРЕВОДЫ «АВТОМАТОМ»

Насколько новация Visa будет востребова�на, пока судить сложно. За исключением Кредит Урал Банка, у остальных участников проекта с момента запуска услуги прошло

всего один�два месяца. По данным Алексея Паршина, количество переводов с карты на карту, проводимых через его банк, и их объемы ежемесячно практически удваива�ются. Подавляющее большинство перево�дов осуществляются между картами КУБа, но, как отмечает банкир, начинает расти и доля межбанковских трансфертов. В Мас�тер�банке также фиксируют приумножение объемов переводов.Увеличиваться будет и число кредитно�фи�нансовых организаций, предлагающих эту услугу. О своей готовности подключиться к новой системе в течение 2007 года заявили представители Юниаструм�банка, Бинбан�ка и ряда других кредитных организаций. Пока же банкиры больше склонны доверять собственным разработкам. Так, в Бинбан�ке с конца прошлого года внедрен продукт «Персональный платеж», позволяющий де�ржателям карт Visa и MasterCard осущест�влять переводы с карты на счет любого по�лучателя — физического или юридического лица — через банкоматы кредитной орга�

низации. «Не нужно заполнять многочисленные документы при проведении каждого платежа, а деньги можно переводить на любую карту, не только Visa», — заявили в банке. Анало�гичные услуги предлагают или собираются вводить и другие участники рынка.Вечный оппонент Visa платежная система MasterCard еще до конца прошлого года намеревалась запустить свой «пе�реводной» проект, но, как сообщили D’ в пресс�службе рос�сийского представительства MasterCard, из�за технических проблем старт «карточной» кампании откладывается. Visa же, запустив «карточные» переводы, начала сразу рассмат�ривать возможности совершенствования своего нововведения.

Компания тестирует новый проект — ав�томатический перевод средств с карты на карту Visa. Суть данного сервиса следующая: клиент дает банку распоряжение — столько�то раз в месяц перечислять с его счета определен�ную сумму на указанные карты, тем самым избавляя себя от необходимости собственноручно проделывать эту операцию. Особенно актуальна такая услуга, наверное, будет для людей, которые имеют несколько карт. Если у человека есть зарплат�

ная карта, но деньги по какой�то причине ему хотелось бы де�ржать на карте другого банка или ему надо сделать взносы по кредиту, разработка Visa придется ко двору. «В Европе и мно�гих других странах такая услуга практикуется. Начало запус�ка этой программы в России зависит от множества факторов, поэтому определенные сроки сейчас назвать не могу», — гово�рит Оливер Хьюз, глава представительства Visa International в России. Такие автоматические платежи также будут ограниче�ны рамками лишь одной платежной системы.Решать данную проблему банки будут самостоятельно. Так, в Московском кредитном банке (МКБ) уже задумались о перево�дах «автоматом», собираясь распространить их как на карты Visa, так и MasterCard. Банк по заявлению клиента планирует проводить разовые и регулярные перечисления с «карточных» счетов на адрес юридических лиц. Во втором квартале 2007 года банк собирается запустить новую услугу.Чем больше на рынке «карточных» переводов будет появлять�ся новых игроков в лице международных платежных систем и банков, тем разнообразнее станут и предложения этой услуги. Для клиента расширение ассортимента «карточных» продук�тов означает возможность выбора более качественных услуг и более дешевые тарифы на них.

Главный минус «карточных» переводов — переслать деньгис карты Visa на «пластик» другихплатежных систем нельзя

#

005стр.054

«В качестве

наемного

работника

я не смог бы

реализовать

свои идеи…»

Юрий Коротецкий, Александр Потапов

Интервью с директором компании «Корпус права»

Артемом Палеевым

#

005стр.055

АРТЕМ ПАЛЕЕВ28 лет. Частный предприниматель. В 2000 году закончил Московскую государствен-ную юридическую академию (специали-зация «предпринимательское право»). С 1999 по 2003 год работал в аудиторской компании «Уральский союз» (помощник юриста, юрист, старший юрист, руково-дитель департамента налогов и права). В марте 2003 года создал собственный бизнес — ООО «Центр налогового плани-рования “Корпус права”». Основные сферы деятельности компании: аудит, налоговое консультирование, юридическое сопровож-дение бизнеса.

абота в крупной компании и хороший ка�рьерный рост — о чем еще может мечтать молодой сотрудник? Однако далеко не всех специалистов в той или иной области устраивают подобные перспективы. «Ка�рьера и работа под чьим�либо руководс�твом — это не для меня», — говорят они. Бросая насиженные места, они уходят в свободное плавание, создавая собственный бизнес. Что движет такими людьми? Как начать собственное дело? Типичные ошиб�ки и подводные камни подстерегают ново�явленных бизнесменов. Об этом мы спро�сили типичного «карьериста» в недавнем прошлом, а ныне владельца собственного бизнеса, директора компании «Корпус права» Артема Палеева.

Р

И D’ – СОВМЕСТНЫЙ ПРОЕКТ

#

005стр.056

— Артем, как же становятся владельцами собственного дела? Вы сразу с университет-ской скамьи пошли в бизнес?— Нельзя сказать, что я изначально ставил перед собой задачу иметь собственное дело. Я учился в Московской государственной юри�дической академии и первый трудовой опыт получил именно там. На третьем курсе при академии была образована первая на тот мо�мент в России бесплатная юридическая кон�сультация для социально незащищенных сло�ев населения. Денег там не было вообще, зато мы с однокурсниками получили полноценную практику. Приходилось разбираться с вопроса�ми, которые волновали большинство обычных граждан: наследство, земля, недвижимость, семейные отношения, трудовые споры и т. д. Помимо этого мы участвовали и в судебных процессах. Мне довелось отстаивать интересы вкладчиков таких банков, как «Диалог�Оптим», «СБС�Агро» и «Российский кредит», которые рухнули во время банковского кризиса 1998 года. Кстати, эта консультация существует до сих пор. В 1999 году, еще обучаясь в академии, я устроился работать в крупную аудиторскую компанию. Причем пришел туда помощником юриста, а спустя три с половиной года ушел с должности руководителя департамента нало�гов и права.

— Неплохой карьерный рост. Почему же вы решили уйти: разногласия с руководством, неудовлетворенные амбиции?— В 23 года я уже получил возможность уп�равлять крупными консалтинговыми проек�тами. Мне нравилось то, что я делаю, но со временем действительно возникли разногла�сия с руководством. В рамках компании я не смог найти место, которое бы позволило мне реализовать те планы и идеи, которые были. Именно это и подтолкнуло меня к самостоя�тельному плаванию.

— В чем же конкретно выражались разно-гласия?— Например, я по�другому, нежели владель�цы бизнеса, смотрел на развитие практики, отношения с клиентами и организацию кон�салтинговой работы. Чаще всего клиент не может на первом этапе работы с аудитором или консультантом определить, хорошую или плохую услугу ему тот оказал. Насколь�ко правовая позиция юриста окажется вер�ной или, если мы говорим об аудите, на�сколько обоснована его методика оценки?

Непрофессионалу этого не понять. Клиенту не с чем сравнивать, так как моя деятель�ность не связана с созданием какого�либо материального продукта. В принципе такая же ситуация складывается, когда вы нани�маете маркетолога или врача. Именно поэ�тому я был уверен, что важно максимально стандартизировать наши услуги. Стандарти�зация предполагает качество. Конечно, есть исключения — индивидуальные проекты, которые не подгонишь ни под одну схему, и работу над ними должна вести творческая группа профессионалов. Однако не менее 80% работ — типовые. Сбор и системати�зация такой практики позволяют добиться высокого качества работы аудиторско�кон�салтинговой компании. Но это затратный процесс, так как требуется вводить элект�ронное документирование всех дел, необ�ходимы серьезные вложения в инфраструк�туру, усилия от руководителей практики, которые должны отслеживать выполнение работы по систематизации и обработке данных. Наличие опробованных процедур и демонстрация их клиенту — это, на мой взгляд, и является одним из важных пара�метров профессионализма, но в компании, где я работал, этого не понимали.

АВТОНОМНАЯ ПРОФЕССИЯ

— Но к чему такие радикальные меры, как уход и создание собственного бизнеса? Ведь можно было, к примеру, перейти в другую компанию?— Конечно, можно было пойти и в более крупную фирму, но психологически я уже чувствовал потребность работать самосто�ятельно. Практика управления проектами внутри организации рождает инициативу по собственным проектам. Я точно знал, что я хочу делать и как свои идеи реализо�вать. В принципе сама профессия юриста подразумевает определенную автономию. Любой профессионал в этой сфере сталки�вается в какой�то момент с необходимостью выбора. Либо он остается в фирме в качес�тве наемного сотрудника, либо реализует себя как управляющий, ведь юридическое образование как никакое другое дает воз�можность использовать полученные знания для управления. Третий путь — собствен�ная практика.

— Вы даже не пытались найти место в дру-гой компании?— Я поискал вакансии, но не скажу, что слишком активно это делал. Я приходил на собеседования и заявлял: я делал на пре�жнем месте то�то и то�то и хочу у вас за�ниматься тем же. При этом мои сверстни�ки в большинстве своем в лучшем случае занимали посты младшего специалиста. Те

«Позиции, которые предлагали, меня не устраивали.

Пришлось снять офис и начать работать на себя»

АН

АС

ТА

СИ

Я П

ЕТ

РА

КО

ВА

позиции, которые предлагали, меня в тот момент не устраивали. В конце концов я снял офис и начал работать на себя. Сна�чала работал один, через шесть месяцев я смог нанять первого юриста, а еще через девять открыл аудиторское направление. Сегодня помимо аудита мы осуществляем налоговое консультирование и юридичес�кое сопровождение бизнеса, а компания насчитывает 16 юристов.

— Такое ощущение, что никаких проблем вообще не было?— Нет, было довольно тяжело: нужно платить за офис, зарплату сотрудникам, искать кли�ентов. Первые месяцы я фактически был и за офис�менеджера, и за секретаря, и за юрис�та, и за уборщицу. Помогло то, что один из моих клиентов являлся владельцем довольно крупной компании. Тогда он платил около 15 тыс. рублей в месяц за консультирование. Причем он до сих пор со мной.

— Переманили? Интересно, когда бизнес пошел в гору, вы многих своих бывших кол-лег пригласили?— Всего двух, но зато самых лучших. При этом не стоит думать, что я их перекупил. В то время я мог им предложить зарплату процентов на двадцать меньше, чем они по�лучали на старом месте. — Каким образом удавалось привлечь кли-ентов — деньги на рекламу были?— Рекламу практически не давал, да и в тот момент необходимости в этом не было. Ис�пользовал возможность донести информа�цию о себе и компании через публикации и выступления на семинарах и конферен�циях. Интересно, что налоговые и бухгал�терские издания в то время не брали денег с автора, если он публиковал свой номер телефона. За первый год самостоятельной работы появилось около десяти клиентов. Причем половина пришла по моим пуб�ликациям, а остальные по рекомендации. Сегодня по рекомендации приходят все меньше. Репутация у компании на рынке сложилась, клиенты находят нас самостоя�тельно. Кроме того, по�прежнему актуаль�ны выступления на конференциях и публи�кации в специализированных СМИ. Число клиентов постоянно меняется, но в среднем их около 50. Из них примерно 40% требу�ются аудиторские услуги, еще 40% — нало�говое консультирование, а остальные 20% приходят, чтобы получить юридическое сопровождение сделок. Аудит менее рен�табелен, однако здесь обычно заключаются долгосрочные договоры. Прибыль от юри�дического консультирования выше, как и ротация. Здесь много разовых клиентов, ко�

торым нужно юридическое сопровождение или консультирование под определенный процесс или сделку.

— Если говорить о динамике развития ком-пании, она вас устраивает?— На данном этапе — да. Наши обороты растут на 80% в год, в то время как этот по�казатель по отрасли равен 30%. То есть мы опережаем рынок значительно и, надеюсь, темпы удержим и в будущем. Хотя рабо�тать становится сложнее: идет насыщение рынка, появляется все больше крупных международных компаний. С другой сто�роны, стабильность рынка дает нам воз�можность прогнозировать темпы развития, необходимые инвестиции, корректировать планы. По моим подсчетам, мы уже входим в первую сотню крупнейших аудиторско�консалтинговых компаний в стране. Если в 2003–2004 годах нашими основными кли�ентами выступали небольшие фирмы, за�нятые торговлей, то сегодня — средние и крупные компании. Среди них Ханты�Ман�сийская нефтяная компания, IMP Russia, «Ив Роше Восток», медиахолдинг Viasat и другие. Фактически мы представляем ин�тересы фирм любой отрасли: ритейлеры, девелоперы, нефтегазовая отрасль, теле�коммуникации, научно�исследовательские институты и пр.

#

005стр.058

— Если говорить о налоговом консультиро-вании, чем озабочены ваши клиенты — воз-мещением НДС?— По вопросам возмещения НДС к нам обращается небольшая часть клиентов. Основная же масса дел — обжалование решений о привлечении компаний к на�логовой ответственности. Если говорить о юридическом сопровождении и консалтин�ге, то нас привлекают в качестве юристов или консультантов при проведении сделок. Например, нужно просчитать налоговые и имущественные риски при совершении сделки и ее последствия, оптимизировать налоговые последствия. Активно развива�ется и практика сопровождения проектов по международному налоговому планиро�ванию с использованием не только россий�ского, но и иностранного законодательства. Мы даже открыли летом 2006 года офис на

Кипре.

— В каких случаях вы можете отка-зать клиенту в предоставлении ус-луги? Как часто это бывает?— Не часто, но бывает. Например, когда нас просят сделать работу, на которой мы не специализируемся. Можем отказать, если понимаем, что

тот объем работы, который необходим заказ�чику, мы выполнить не успеем.

— Сейчас ваши доходы выше, чем во время периода наемного труда?— Да, они, конечно, выше. Но в то же время многие юристы, работая в крупных корпора�циях, получают значительно больше.

СВОБОДА ДЕЙСТВИЙ

— В чем для себя вы видите разницу между наемной работой и собственным делом?— Удовольствие от своей работы я получал всегда. Но, начав собственное дело, я стал по�лучать еще и удовольствие от жизни в целом. В чем это проявляется? Когда мы работаем на кого�то, то вынуждены делить: жизнь на работе, жизнь после работы и выходные. Те�перь же этого деления у меня нет. Я посвя�щаю работе столько времени, сколько хочу и когда хочу.

— То есть клиент может позвонить вам, на-пример, в субботу и воскресенье, и это хо-рошо? Вот наемный сотрудник четко делит: работа и выходные.— Могут и звонят. Но это меня не напряга�ет, ведь я, во�первых, занимаюсь любимым делом, а во�вторых, распоряжаюсь теперь сам своим временем. Как у клиента есть право и возможность позвонить мне в вы�ходной, так и я могу сказать ему, что сам не смогу заниматься его проблемами, и посо�ветую обратиться к своим партнерам. Кро�ме того, теперь я сам ставлю цели и сам же их достигаю.

— Одна из распространенных ошибок начи-нающего бизнесмена — желание контроли-ровать все бизнес-процессы. Вы смогли ее избежать?— Я прекрасно знаком с ситуациями, когда бизнес�процесс зацикливается на собствен�нике. Многие просто не в состоянии деле�гировать полномочия. Я поначалу просто вынужден был делать все сам, ведь других сотрудников не было. С ростом компании, оборотов, числа сотрудников я стараюсь избавляться от части полномочий. Если говорить об аудиторском направлении, то здесь я занимаюсь лишь методологией работы и мотивацией персонала. Пока не все идеально, и от части функций мне еще предстоит избавиться.

— Не рассматриваете ли вы возможность продажи своего бизнеса? Или, к примеру, предложат вам высокий пост в крупной транснациональной компании — пойдете?— В данный момент я откажусь. Я как�то задал такой же вопрос своему клиенту, у которого был свой бизнес и которого при�

«Я не делю жизнь по принципу — «на работе» и «после рабо-

ты». Я посвящаю бизнесустолько времени, сколько

хочу и когда хочу»

— Не исключаете ситуацию, что уходящий юрист прихватит и ваших клиентов?— Мне как владельцу бизнеса нужно думать, чтобы ценные сотрудники не уходили, а если они все же уходят — чтобы не уводили клиен�тов. Обычно сотрудник уходит по двум при�чинам: первая — компания растет быстрее его профессиональных качеств, и тогда он уже не находит в ней места и уходит сам. Вто�рая — сотрудник перерос компанию. В этом случае его можно удержать либо опционом, либо сделать партнером. Я стараюсь следить за тремя вещами, которые позволяют сделать бизнес здоровым: за людьми, деньгами и кли�ентами. И получаемые доходы инвестирую именно в эти три направления.

— Что для вас означает термин «финансовая независимость»?— Говоря о финансовой независимости, я в первую очередь подразумеваю свободу разви�тия компании: самостоятельное определение стратегии, планов, методов достижения цели, свободу в формировании команды и т. д.

глашали возглавить компанию совершен�но иного масштаба. Он мне ответил: «Моя работа — основной интерес в моей жизни. Буду ли я работать в финансово�промыш�ленной группе или продолжать вести свой бизнес — этот интерес существенно не из�менится, а денег хватает мне и сейчас. Так какой смысл переходить, ничего не при�обретая и теряя при этом независимость?» Я сейчас думаю так же. Правда, на долгий срок не стал бы загадывать.Что касается продажи, то здесь как раз наиболее возможен сценарий слияния с крупным игроком. Никто не будет сферу профессиональных услуг оценивать исклю�чительно по прибыльности или количеству офисов. Ведь главный актив моего бизнеса — это не материальные ценности, а услу�ги, качество которых зависит от персонала. Итоговая цена формируется, когда стано�вится понятно, что сотрудники, и я в том числе, не разбегутся, а продолжат работу.

— Предположим, что кто-то из ваших ны-нешних сотрудников захочет уйти в само-стоятельное плавание? Станете препятство-вать или поможете?— Смотря как уйдут. Возможно, помогу сове�том или деньгами.

ак и многие инвесторы на постсоветском пространстве, выбрал я, как мне тогда казалось, самый консервативный, самый надежный, единственный и, главное, простой для понимания инструмент инвестирования под названием «банковский депозит». Но, как водится, первый опыт был недолгим. Теплым летом 1998 года я, как и немало других граждан нашей молодой капиталистической страны, обивал пороги банков в надежде «взломать» очередной уже опустев�ший банкомат. Может, кого�либо это происшествие и сбило бы с пути истинного (ни много ни мало я решил разбога�теть), но только не меня.Ведь годом позже мой друг, затаскивая меня в офис к одной сейчас уже знаменитой, но тогда незнакомой мне управляю�щей компании, сказал: надо. Мол, ПИФы — дело серьезное, дело совсем иное, и что, пока все продают, надо покупать, отчаиваться нельзя, а попробовать всегда можно. Уж не знаю, доверие ли к другу, к его горячим речам, или симпатия к де�вушке, оформлявшей заявку, но что�то заставило меня тогда все�таки проинвестировать свой последний капитал. Можно сказать, рискнул. И забыл. И около года даже не вспоминал о том, как там мои кровные, растут или, наоборот, тают. Узнал случайно, от того же друга, был вдохновлен, да так, что начал с заядлым постоянством приобретать очередные паи выбран�ных мною фондов. Расслабился, потерял бдительность, что по большому счету и нужно управляющим, и дал возмож�ность своим сбережениям нормально поработать на меня.Но недолго музыка играла. Увидев, как растут мои паи, я ре�шил доказать управляющим, что они бездари, что, имея трех�

месячный, пусть и не очень удачный опыт игры на рынке Forex (куда до это�го меня затащил еще один друг), можно управлять портфелем из акций намного лучше и гораздо доходнее. И понесла меня судьба к одному брокеру, который рассказал мне о том, что деньги на бир�же зарабатывать легко, надо лишь не�много подучиться, потренироваться — и вперед, к ежедневному трейдингу, к желанному светлому будущему.Все началось с акций, продолжилось фьючерсами и, конечно же, опциона�ми. Росла прибыль, но увеличивалось и время, которое я проводил за ком�пьютером, усиливалось напряжение. Я набрал лишний вес, подсело зрение, стали сдавать нервы, меньше стал об�щаться с друзьями, детьми, родствен�никами… Дошло до того, что даже в отпуск я отправлялся с портативным компьютером, судорожно высылая каждый день своему брокеру по сотне SMS�сообщений. В какой�то момент я устал от всего этого процесса, который ошибочно называл «инвестированием». Ведь то, чем я занимался, было похоже на примитивный и плохо организо�ванный бизнес, на нелюбимую работу, не более. Прелестей инвестирования здесь для меня уже не было. Прибыль не смогла перевесить цену, которую мне приходилось за нее платить.Примерно год тому назад я убрал из своей жизни активную торговлю акци�ями, затем фьючерсами, оставив для души лишь полюбившиеся опционы. И сразу же отправился в очередное путешествие к морю. Первое, что я ус�лышал, уютно устроившись на своем лежаке… Вы не поверите, но это был голос парня, который нервно отдавал приказы по телефону своему брокеру и жаловался кому�то на то, что брокер рано сбросил «Раю» (акции РАО ЕЭС) и что в отеле нет «Блумберга» и даже элементарного интернета.Я рассмеялся, а вечером выпил бокал вина за то, что, как и прежде, всю рабо�ту на рынке за меня опять делают мои управляющие. Мои, потому что, ин�вестируя через их фонды, я (как и все пайщики) плачу им деньги. Я покупаю их время, знания и опыт, нанимаю их в управление своим капиталом. И, как ни странно, нахожу в этом огромное удовольствие, ведь такое инвестирова�ние мне по душе.

#

005стр.060

каждому

свое

Генрих Эрдман

Для того чтобы куда-нибудь инвестировать, необходимо иметь

что-нибудь, что можно инвестировать. До конца прошлого

века в моем представлении этим «чем-нибудь» обладали

только богатые и избранные люди. На протяжении долгого

периода своей жизни я и не предполагал, что для инвестиций

что- нибудь найдется у каждого

КА

НА

СТ

АС

ИЯ

ПЕ

ТР

АК

ОВ

А

На п

равах р

екл

ам

ы