СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ 2020: ОТ … › foreign-trade › study...
Transcript of СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ 2020: ОТ … › foreign-trade › study...
СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
И ЭКОНОМИКЕ
Теплоухов А.А., Директор ДОФР Шагардин Д.В., Генеральный директор «БСПБ Капитал» 20.03.19
2020: ОТ ТОРГОВЫХ ВОЙН К КОРОНАВИРУСУ
Кадулин А.А. 19.03.20
2
СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ
Источник: Bloomberg, Capital Economics
5 стран с крупнейшим торговым профицитом с США Импортные отношения: США vs. Китай
• Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи
• Мар 2018 – 25% тариф на сталь и алюминий
• Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая
• Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая
• 2017 – торговый дефицит США $550 млрд
• 2018 – торговый дефицит США $627 млрд
420
118
69 69 59
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Тыся
чи
Торговый дефицит 2018, млрд $
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
30% тариф на
солнечные панели
25% тариф на сталь
25% тариф на $50 млрд
китайских товаров
Выход из НАФТА
25% тариф на $200
млрд китайских товаров
25% тариф на $320
млрд китайских товаров
25% тариф на
автомобили и запчасти
Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд
Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд
0,02%
0,06%0,07%
0,40%
0,45%
0,06%
Подписи данных над столбцами показывают размер тарифного дохода % от ВВП.
0,25%
3
СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ
Источник: Bloomberg, Capital Economics
Темпы роста Китая выше чем у США… И он догоняет
• 1988 год – экономика США в 17 раз больше экономики Китая
• 2018 год – экономика США только в 1,5 больше китайской
• Рост ВВП Китая замедляется, но остается высоким
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18ВВП США, % г/г
ВВП Китай, % г/г
0
5
10
15
20
25
-
5
10
15
20
25
Три
лл
ио
ны ВВП США/ВВП КНР, прав. ось
ВВП КНР, трлн $. лев. ось
ВВП США, трлн $. прав. ось
4
СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ
Источник: Bloomberg, Capital Economics
Торговые пошлины: ставки повышаются Реэкспорт китайских товаров
• Американские импортеры перенаправили потоки через другие страны
• КНР увеличила экспорт в Тайвань и Вьетнам
• Тарифные сборы в США начали снижаться в 2019 г.
• 2017 – торговый дефицит США с Китаем $375 млрд
• 2018 – торговый дефицит США с Китаем (+11%) $420 млрд
0
100
200
300
400
500
600
0
100
200
300
400
500
600Импорт США из Китая за 12 мес., млрд $
Импорт Китая из США за 12 мес., млрд $
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2015 2016 2017 2018
КитайЮжная КореяВьетнамТайвань
5
СТРАХИ 2019. ЗАМЕДЛЕНИЕ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ
Источник: Bloomberg
Индексы деловой активности (PMI) снижаются Уплощение кривой – предвестник рецессии
• Инверсия кривой гособлигаций США – исторически главный предвестник экономического спада (через 1-2 года)
• Глобальный производственный сектор на грани спада
• Активное замедление по индексам PMI в Китае еще до вируса
• Деловая активность в США держится за счет сектора услуг
48
49
50
51
52
53
54
55
56
48
49
50
51
52
53
54
55
56PMI производственный в мире, пункты
PMI сферы услуг в мире, пункты
PMI композитный в мире, пункты
51,8
49,5
рост активности
падение активности
51,3
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.
Рецессия в США
6
СТРАХИ 2020. ПАНДЕМИЯ
Источник: Bloomberg
COVID-19 Повсеместно Стремительный рост числа заболевших
• Темпы распространения повышают риски реализации Китайского сценария в других странах
• Вирус стремительно распространяется по всему миру
• Основной метод борьбы – карантин, что негативно для экономики
0
50
100
150
200
250
0
50
100
150
200
250ЗаболевшиеПогибшиеВыздоровевшие
7
ФРС США: РАЗВОРОТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ НА 180°
Источник: Bloomberg
ФРС вынужден обнулить ставки QE!
• Осень 2019 – ФРС вновь наращивает баланс
• ФРС выкупает короткие векселя для
• поддержания ликвидности на межбанковском рынке ($60 млрд/мес.)
• 2020 - ФРС вновь запускает QE
• Три понижения % ставки ФРС в 2019 (-75 б.п.) до
• 1,5-1,75% ФРС ждал +50 б.п. к 2022
• Но экстренно обнулил ставку в марте 2020
0
1
2
3
4
5
0
1
2
3
4
5Баланс ФРС, трлн $
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6Учетная ставка ФРС США (верхняя граница), %
8
ЯПОНСКИЙ СЦЕНАРИЙ В ЕВРОПЕ
«Японизация»: эпоха нулевых EUR % ставок Новый раунд выкупа активов
• Сен. 2019 – ЕЦБ снизил депозитную % ставку до -0,5%
• Учетная % ставка ЕЦБ остается 0%
• Рынок не ожидает повышения ставок ЕЦБ в 2020-2021
• Сен. 2019 – ЕЦБ запустил новую программу выкупа активов (20 млрд евро/мес.)
• Инфляция: 1,2% - 2019, 1,1% - 2020, 1,4% - 2021
• ВВП: 1,2% - 2019, 1,1% - 2020, 1,4% - 2021
Источник: Bloomberg
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%Процентная ставка ЕЦБ, %
Деозитная ставка ЕЦБ, %
0
1
2
3
4
5
0
1
2
3
4
5Баланс ЕЦБ, трлн евро
9
ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ EM СНИЖАЮТ СТАВКИ
Источник: Bloomberg
ЦБ EM: от ужесточения к смягчению Ключевые ставки ЦБ EM
• 2019 – синхронное снижение % ставок ЦБ EM
• из-за действий ФРС, низкой инфляции и
• замедления ВВП
• Начало 2020 г. – продолжение цикла смягчения ДКП EM из-за замедления мировой экономики – угроза короновируса
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12сред. за 3 мес.
ужесточение
смягчение
Количество ЦБ EM (23 шт.),повысивших % ставки, минус количество ЦБ, снизивших % ставки
10
НЕФТЬ. ОПЕК+ ВЫХОДИТ НА ТРОПУ ВОЙНЫ
Источник: Bloomberg
Нефть Brent Ключевые игроки рынка нефти
• Нефть рухнула при отказе ОПЕК+ от сделки и опасений переизбытка на рынке
• США – 12,2 млн барр./сутки, РФ – 11,2 млн барр./сутки
• СА – 9,7 млн барр./сутки, ОПЕК – 30 млн барр./сутки
• ОПЕК+ сдает позиции на фоне роста добычи в США
• Сделка ОПЕК+ по сокращ. добычи продлена до мар 2020
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Россия, млн барр./сутки
Саудовская Аравия, млн барр./сутки
США, млн барр./сутки
11,3
9,7
12,3
0
20
40
60
80
100
120
140
0
20
40
60
80
100
120
140Нефть Brent, $/барр.
11
БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО.
• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний нефтяного рынка, достичь баланса бюджета при $40/барр. Действует с 2017 года.
• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на объем нефтегазовых доходов выше $41,6/барр.
• FX-покупки «съедают» до 60-70% всего притока валюты в страну по текущему счету платежного баланса.
2017-2018 авг.2018-дек.2018 янв.2019
Банк России нейтрал. продает $ докупает $
Минфин покупает $ покупает $ покупает $
1. Рез. фонд + ФНБ Минфина + + +
2. резервы Банка России нейтрал. - +
1+2 = ЗВР (всего) + нейтрал. ++
валютную ликвидность - нейтрал. -
рублевую ликвидность нейтрал - +
влияние на: курс ₽ - + --
валютный режим плавающий "ручное" управление "65-70" руб/долл
*без учета валютного РЕПО и свопа
покупка $ в ФНБ
докупка $ в ЗВР
новое бюджетное
правило
подготовка к
жестким санкциям
влияние на:
действие
влияние на:
Бюджетное правило
40
50
60
70
80
90
40
50
60
70
80
90
25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
USDRUB с 1 апреля 2015
USDRUB с 1 января 2017
USDRUB с 1 января 2018
USDRUB на 14 марта
Brent, $/барр.
USD
RU
B
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
12030
40
50
60
70
80
90
100 Курс доллар/рубльКурс евро/рубльНефть Brent, $/барр. (прав. ось, инверт.)
12
РОССИЯ. КУРС РУБЛЯ
Источник: Bloomberg
Курс доллара и евро к рублю Зависимость рубля от нефти
• Курс рубля сохранял стабильность благодаря действию бюджетного правила
• Но бюджетное правило не панацея
• (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля
• (2) фев 2017 – введение бюджетного правила
• (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.
• (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKAA+
бюджетноеправило
1
2
3
4
бюджетное правило
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
0
5
10
15
20
25
30
35
40Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.
Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось)
13
РОССИЯ. НЕРЕЗИДЕНТЫ И ОФЗ
Источник: Bloomberg, Банк России
Долговой рынок стабилизировался Нерезиденты вернулись
• 2019 - оптимизм на EM нашел отражение в ОФЗ
• Доходности ОФЗ падали вслед за переоценкой ожиданий по ключевой ставке ЦБ РФ
• Стресс в феврале-марте вздернул ставки
• Авг - дек 2018 – нерезиденты продали ОФЗ на 550 млрд руб.
• I пг 2019 – нерезиденты купили ОФЗ на 670 млрд руб.
• Основные покупки нерезидентов через аукционы Минфина(первичные размещения)
+1,5 трлн руб. -0,5 трлн
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
ОФЗ 10 лет
ОФЗ 5 лет
ОФЗ 3 года
14
БАНК РОССИИ: % СТАВКА В НЕЙТРАЛЬНОМ ДИАПАЗОНЕ
Источник: Bloomberg, Банк России
Новый цикл смягчения политики Область нейтральной ставки
• 2019-2020 – ЦБ РФ снижал ставку 6 раз (175 б.п.) до 6,00%
• 2020 – инфляция сильно ниже таргета 4% - 2,4% г/г
• ЦБ РФ – после I кв. 2020 инфляция вернется на 3,5-4%
• Минэко – после I кв. 2020 инфляция останется около 3%
• Целевой уровень реальной % ставки ЦБ РФ – 2-3%
• Если при инфляции 3% номинальная % ставка 6%, то реальная % ставка 3% (верх. граница диапазона)
• Если при инфляции 4% номинальная % ставка 6%, то реальная % ставка 2% (нижняя граница диапазона)
0
5
10
15
20
0
5
10
15
20 Инфляция, % г/г
Ключевая ставка, %
Ожидаемая населением инфляция, % г/г
таргет ЦБ РФ
2,4%
6,00%
8,3%
15
БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО И СДЕЛКА ПО СБЕРБАНКУ
16
БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО. ЦБ И МИНФИН
MMБанк России Минфин
ФНБ
бюджетинфляция
Минэко
экономика
ЗВР
₽ (расходы + покупка валюты)
₽ (доходы + размещение ОФЗ)$ (покупка валюты)
₽ (покупка валюты)
$ (покупка валюты)
Малоохтинский пр., 64Санкт-Петербург, 195112, Россия
тел.: 8 /812/ 329 5050тел.: 8 /800/ 555 5050
Благодарим за внимание!