选择成长股及低估值绩优股：农药、节能环保及油服 — 2013 年石油 &...

国金证券研究所分析师 : 刘波 SAC执业证书编号 : S1130511030010电话 :（ 8621） 61038283 邮箱 :[email protected]

选择成长股及低估值绩优股：农药、节能环保及油服

— 2013年石油 & 化工行业下半年投资策略

选择成长股及低估值绩优股：农药、节能环保及油服

— 2013年石油 & 化工行业下半年投资策略

2013年 6月2013年 6月

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主要观点主要观点

世界原油供需仍看 Brent，预计 2013WTI区间 80-110美元 /桶， Brent90-120美元 /桶。需求增长及产能受限，流动性增加，并购投机，未来油价不会深跌。

石油政策：成品油定价机制已经落实，目前只等待天然气价改，但天然气涉及公用事业基础对象，改革有压力，但趋势上看一定会理顺。

环保得到前所未有的关注：今年 6月 18号司法部最高人民法院、最高人民检察院联合发布了《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，增加了五项“污染环境罪”新的认定标准，如规定只要是“在饮用水水源一级保护区、自然保护区核心区排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的”，或者“私设暗管或者利用渗井、渗坑、裂隙、溶洞等排放、倾倒、处置有放射性的废物、含有传染病病原体的废物、有毒物质的”即可直接认定为“严重污染环境”。

关注三个子行业：农药（刚需 +产能转移 +环保治理）行业不同以往，未来稳健增长；节能环保（大气治理下的细分子行业：脱硫脱销脱汞、天然气应用、煤清洁利用技术、油品升级处理、尾气排放等；建筑节能：绿色建筑是趋势）；油服（行业景气，石油公司资本开支不断增加，订单相对饱满）。

重点关注板块（公司）：大气治理（科达机电、三维工程、四川美丰、烟台万润、海越股份）、农药（辉丰股份、长青股份、江山股份、扬农化工、新安股份）、绿色建筑（万华化学、红宝丽、鲁阳股份）、油田服务（中海油服）、食品安全及水处理（元力股份）、新材料（金发科技、普利特）

世界原油供需仍看 Brent，预计 2013WTI区间 80-110美元 /桶， Brent90-120美元 /桶。需求增长及产能受限，流动性增加，并购投机，未来油价不会深跌。

石油政策：成品油定价机制已经落实，目前只等待天然气价改，但天然气涉及公用事业基础对象，改革有压力，但趋势上看一定会理顺。

环保得到前所未有的关注：今年 6月 18号司法部最高人民法院、最高人民检察院联合发布了《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，增加了五项“污染环境罪”新的认定标准，如规定只要是“在饮用水水源一级保护区、自然保护区核心区排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的”，或者“私设暗管或者利用渗井、渗坑、裂隙、溶洞等排放、倾倒、处置有放射性的废物、含有传染病病原体的废物、有毒物质的”即可直接认定为“严重污染环境”。

关注三个子行业：农药（刚需 +产能转移 +环保治理）行业不同以往，未来稳健增长；节能环保（大气治理下的细分子行业：脱硫脱销脱汞、天然气应用、煤清洁利用技术、油品升级处理、尾气排放等；建筑节能：绿色建筑是趋势）；油服（行业景气，石油公司资本开支不断增加，订单相对饱满）。

重点关注板块（公司）：大气治理（科达机电、三维工程、四川美丰、烟台万润、海越股份）、农药（辉丰股份、长青股份、江山股份、扬农化工、新安股份）、绿色建筑（万华化学、红宝丽、鲁阳股份）、油田服务（中海油服）、食品安全及水处理（元力股份）、新材料（金发科技、普利特）

油价高位刺激农产品价格高位


油价：维持高位1 、需求上，日消费量大于 07/08 最高水平；2 、供给上，主流大油田已经服役超过 30 年，顶峰理论仍有很大市场；3 、地缘政治，国际战略需要；4 、世界 G20 里只有美国在享受封闭市场的低油价、低气价。

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玉米小麦大豆布伦特现货（右轴）

美元/吨美元/桶

刺激油价上涨的逻辑关系抑制油价上涨的逻辑关系

部分主产油地区政局不稳

美新能源法、计划新7汽车限升百公里内

产量低于预期原油储备降低

世界原油表观需求增加世界原油需求低于预期

顶峰理论助推油价上涨 80 /布伦特美元桶以下

乙醇、甲醇汽油发展 OPEC美元收入增加油砂、海油进度延缓 OPEC美元收入减少

粮价、资源品价上涨全球货币贬值粮价看涨预期消失限产保价

全球通胀 OPEC为增值保值种植面积低于预期又偷偷超限产油

全球投资收益率降低美元回流美国农药、化肥用量减少原油供大于需

投向大宗商品、原08油期货，记住年

资金参与大宗商品期货意愿不强

中国、印度、巴西消费增长

欧盟深陷债务危机，中、巴推进石油替代

1.农药 :环保 +刚需 =增长持续 1.农药 :环保 +刚需 =增长持续


粮食问题牵绕世界神经，农药消费长期看增长


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供给-消费缺口

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库存消费比

世界粮食

中国农药近年产量及出口快速增长，盈利趋于好转


发展中国家农药市场增速将明显高于全球平均•1 ）发展中国家粮食产量占全球较大比重，但是每年仍需要从发达国家进口粮食。从农药的进出口来看，巴西、阿根廷等国家同样占据了农药进口的前几位。• 2 ）全球农药生产向发展中国家转移，非专利药到期更加速了这一趋势。•中国每年都向发达国家出口大量原药，近几年也开始出口制剂了， 2011 年制剂出口量首次超过原药出口。非专利药方面，目前专利过期产品占农药总销售额的 70%， 2011-2015年有 46种国外专利保护农药到期，其中杀虫剂 14 种、杀菌剂 16 种、除草剂 15 种、解毒剂 1 种。据英国 Phillips McDougall预计，到 2020年全球新到期专利农药超过 100亿美元，对国内企业将是巨大的机遇。• 3 、从品种上来说，杀菌剂增长速度最快（转基因作物中尚没有抗菌基因），除草剂次之，杀虫剂最慢。

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农药原药产量（折百量）同比

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农药出口（实物量）出口同比

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毛利率利润率

农药制造

转基因作物提供了农药新增长特点


•粮食供应紧缺、全球农药行业的需求依然可以保持 4%-5%的稳定增长•1 ）人口增长，耕地面积增长有限，食品消费结构转变，生物燃料发展、气候条件影响，全球粮食供应越来越紧缺，提高亩产的诉求也越来越大。•2 ）技术进步。一个是抗性的出现促使挖掘新的作用机理的农药产品，另一个是转基因作物对农药需求的影响。上世纪 90 年代，转基因作物的出现，明显减少了农药需求（主要是选择性除草剂和杀虫剂，而草甘膦等非选择性除草剂迎来了春天），但是 2002 年以来农药需求又呈现缓慢回升，原因在于草甘膦抗性杂草的出现，使得农户不得不重新使用选择性除草剂或者和草甘膦混用；同时，由于转基因作物中尚没有抗菌基因，因此杀菌剂的需求还在增长。

2011-2015年重磅农药到期产品名称公司功效全球销售额（亿美元）专利到期日备注噻虫嗪先正达杀虫剂 4. 55 2013 2007年销售额肟菌酯拜耳杀菌剂 5. 7 2014 2010年销售额碘甲磺隆拜耳除草剂 4. 41 2012 2010年销售额甲基磺草酮先正达除草剂 4. 25 2012 2005年销售额密菌酯巴斯夫杀菌剂 1. 83 2011 2004年销售额

甲酰氨基嘧磺隆拜耳除草剂 1. 15 2014 2010年销售额茚虫威杜邦杀虫剂 1. 8 2011 2004年销售额甲氧虫酰肼罗门哈斯杀虫剂 0. 9 2013 2008年销售额三氟啶磺隆先正达除草剂 0. 7 2011 2010年销售额

2006-2010年重磅农药到期产品名称公司功效全球销售额（亿美元）专利到期日备注氟虫腈 -罗纳普朗克杀虫剂 4. 2 2006 2005年销售额烟嘧磺隆 /日本石原杜邦除草剂 2. 38 2007 2005年销售额砜嘧磺隆杜邦除草剂 1. 3 2007 2004年销售额炔草酯汽巴化学除草剂 1. 95 2009 2004年销售额多杀菌素陶氏亦农杀虫剂 2. 05 2009 2010年销售额烯草酮日本住友除草剂 1. 84 2009 2010年销售额嘧菌酯先正达公司杀菌剂 10 2010 2010年销售额氟环唑 BASF 杀菌剂 4. 2 2010 2008年销售额

精恶唑禾草灵拜耳除草剂 2. 2 2010 2005年销售额嘧菌环胺先正达公司杀菌剂 1. 2 2010 2004年销售额

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按作物种类大豆按作物种类玉米

按作物种类棉花按作物种类油菜籽

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按作用性能抗除草剂按作用性能抗虫按作用性能两者兼具

万公顷

草甘膦：转基因作物种植持续增长草甘膦：转基因作物种植持续增长


美国、巴西、阿根廷主要农作物的播种时间

来源：USDA

草甘膦：国内量价齐升草甘膦：国内量价齐升


3400038000（当前价 42000 46000 48000 50000 55000

江山股份 7 1. 39 2. 33 3. 27 4. 21 4. 68 5. 14 6. 32新安股份 8 0. 76 1. 07 1. 38 1. 70 1. 85 2. 01 2. 40扬农化工 2. 85 2. 44 2. 88 3. 32 3. 76 3. 98 4. 20 4. 75

EPS权益产能，万吨

/草甘膦价格（元吨）

农药行业投资需要思考的问题农药行业投资需要思考的问题


1 ）小产能是否能被有效缩减；2 ）国外向中国产能转移力度；3 ）农药由于耐药性替换力度有多大；4 ）转基因是否大行其道；5 ）绿色防护是否对现有农药产生影响；6 ）高效低毒低残留农药是绿色粮食的主要方向，创新情况。

2.油服行业：投资持续增长 2.油服行业：投资持续增长


油服行业：陆地及海洋钻井示意图油服行业：陆地及海洋钻井示意图


油服行业：全球投资不断增长油服行业：全球投资不断增长


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钻井平台日费率，万美元/天美元/吨

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钻井平台利用率美元 /桶

3.节能环保发展空间大 3.节能环保发展空间大


重点关注：大气治理及绿色建筑重点关注：大气治理及绿色建筑


绿色建筑：政策及财政支持，空间巨大•快速增长：据统计， 2012 年全国共评出 389 项绿色建筑评价标识项目，预计今年全年不低于 500 个项目。•政策支持：《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》积极发展绿色生态城区，其新建建筑全面执行《绿色建筑评价标准》中的一星级及以上的评价标准，其中二星级及以上绿色建筑达到 30% 以上。•财政支持：对二星级绿色建筑每平方米奖励 45 元，对三星级绿色建筑每平方米奖励 80 元，对绿色生态城区以5000万元为基准进行补助。•空间巨大：目前中国带有绿色建筑评价标识的建筑总面积不足 4000万平方米，预计 2020 年前，我国用于节能建筑项目的投资将至少达到 1.5万亿元，空间巨大。

大气治理

油品升级尾气处理天然气应用

脱硫脱销脱汞先进煤气化技术、热I GCC电联产

I I I炼厂改造装置国变国I V、油品改辛烷值添加剂

高压共轨、车用尿素、更适用的催化剂及其载体

取代燃煤、燃油

GSP德士古、壳牌、、鲁奇、航天炉、科

达机电等

异辛烷取代市场常用的MTBE（污染水源）

天然气发电、天然气汽车及船舶、取代陶瓷、玻璃等不清洁的二段水

煤气炉煤气

三聚环保、三维工程、元力股份

等科达机电海越股份四川美丰富瑞特装、金卡股份

燃煤清洁化

节能玻璃节能门窗墙体隔热保温整体节能

Low- E玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃、贴膜玻璃等

金晶科技、金刚玻璃、旗滨集团、中航三

A鑫、佛塑股份、南玻

江河幕墙、嘉寓股份、海螺型材等

万华化学、红宝丽、鲁阳股份、联创节能、科达机电等

太空板业、达实智能、泰豪科技等

建筑节能

•大气治理：环保部《全国大气污染防治行动计划》可能近期出台•今年以来，我国中东部地区反复出现雾霾，尤其是在京津冀、长三角、珠三角出现的频次和程度更为严重，大气污染给工业生产、交通运输和群众的健康带来了较大影响。《重点区域大气污染防治“十二五”规划》： 8 类重点项目共需投资约 3500亿元，具体包括二氧化硫、氮氧化物、工业粉尘、工业挥发性有机物、油气回收、黄标车淘汰、扬尘综合治理等项目。

重点公司重点公司


科达机电：传统恢复增长，环保节能爆发科达机电：传统恢复增长，环保节能爆发


•公司“三核（传统陶瓷机械、新型环保型墙材、新型环保煤气炉）、两动力（高端液压泵、空压机）”中原不乐观的传统陶机今年回暖较快，我们认为这与城镇化有关。 09-10 年陶瓷客户过度扩产导致产能过剩，经过两年消化，加之技术升级（一条陶瓷生产线由 100-200米长升级为 500米）及搬迁刚需，订单转暖。•环保新型煤气化炉推广可能加快。我们认为新型炉潜在客户普遍有两点疑虑，一是技术稳定性，二是运行经济性。公司峨眉山两台1 万方 /h炉已经运行近两年，稳定可靠，技术上扫除了市场第一点疑虑。第二，百色信发铝电半年连购两批科达炉，在氧化铝行业引发高度关注。我们判断信发铝电在当地的运行成本大幅下降，回报期大幅缩短至 1-2 年内。理论上，块煤（传统炉用）与粉煤（或褐煤或劣质煤，科达炉用）价差越大，公司炉投资回报期越短。•08 年我们就认为公司的煤气炉竞争力领先市场 2 年，目前看仍将领先 1-2 年，至少目前未见有工业化成熟产品出现。而公司正通过技术升级，将“流化床”变为效率更高的“气流床”，性价比进一步提升，来满足需求即将爆发的市场。目前市场存量的 8000台以上二段或一段炉（燃料，非化工）替换空间就达 1000亿元以上。如进入化工领域，空间更大。•其它环保创新类项目，高速增长相对确定。公司环保型墙材机械，制砖降低能耗 60% 以上，理论替换空间也有 1000亿元以上，预计今年增长 40-50% ；高端液压泵，每年进口 60-70亿元，目前国内四大液压件企业都开始贴牌使用公司产品，预计今后两年收入翻两番。•预计 13-15 年公司 EPS0.58、 0.87、 1.18 元，给予 6-12 个月 18 元目标价，维持“买入”评级。•风险。煤气炉销售低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。

辉丰股份：长单定制，环保无忧，高速增长辉丰股份：长单定制，环保无忧，高速增长


•与农化巨头长期合作：跨国农化巨头选择原药供应商考虑的因素，一是产品质量及成本，二是比国内更严格的安全生产和环保等社会责任履行。公司通过持续研发和工艺优化，咪鲜胺、氟环唑等原药含量可达业内最高、成本明显降低；且近年来加大环保技改投入（每年 3-4千万元），老厂区农药产能也搬迁至化工园区，排放污水由园区集中处理。凭借上述优势，公司成为巴斯夫、拜耳、先正达等巨头的长单和定制供应商（占收入 60% 以上），合作范围以每年 1-2 个产品的速度扩大。•联苯菊酯即将量产，老产品咪鲜胺景气持续： 1 ）联苯菊酯是由 FMC 开发的拟除虫菊酯类杀虫剂，全球销售额近 2 亿美元，近年来应用范围由经济作物扩展到玉米、大豆，销量持续上升。国内产能约 2000吨，中间体合成难度大，仅少数厂家掌握。公司能生产中间体联苯醇，预计 2000吨联苯菊酯量产后毛利率可达正常水平。 2 ）咪鲜胺上半年受行业景气推动，价格同比上涨 6-7% ，下半年又是南半球出口旺季，预计咪鲜胺 13 年毛利率有所提升，中长期将受益于在北美等地登记范围扩大、开工率提升。•公司未来的增长动力有两点：一是在环保推动下，公司作为龙头有望通过同业整合巩固市场地位，并通过化工仓储向上游延伸；二是未来 10 年全球仍有 100亿美元农药专利到期，公司凭借与农化巨头的长期合作，预计将陆续推出数个品种，推动业绩增长。•预计公司 13-15 年摊薄 EPS 0.66、 0.84、 0.97 元。公司历史 PE在 21-22倍，考虑到环保逻辑下农药行业基本面正发生实质性好转、估值中枢正在上移，给予 13年 PE 25倍，目标价 16.50 元，“买入”评级。•风险：新项目环评时间受政策影响延长；新收购子公司扭亏进度不达预期。

主要覆盖公司主要覆盖公司


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600028 中国石化 4.45 4.56 0.98 0.14 0.64 0.56 0.62 0.65 7.0 7.9 7.2 6.8

601857 中国石油 7.88 6.02 1.31 0.20 0.73 0.63 0.70 0.75 10.8 12.5 11.3 10.5

601808 中海油服 15.13 7.43 2.04 0.27 0.90 1.01 1.37 1.62 16.8 15.0 11.0 9.3

002469 三维工程 16.50 3.23 5.11 0.05 0.27 0.36 0.43 0.48 60.4 45.8 38.4 34.4

002140 东华科技 26.73 3.15 8.49 0.05 0.62 0.75 1.00 1.46 43.1 35.6 26.7 18.3

300214 日科化学 8.60 5.71 1.51 0.06 0.50 0.48 0.65 0.72 17.2 17.9 13.2 11.9

002088 鲁阳股份 7.75 6.25 1.24 0.05 0.46 0.36 0.45 0.53 16.8 21.5 17.2 14.6

600160 巨化股份 6.82 4.16 1.64 0.05 1.23 0.43 0.30 0.30 5.5 16.0 22.7 22.7

600143 金发科技 5.20 3.06 1.70 0.08 0.36 0.30 0.42 0.56 14.4 17.3 12.4 9.3

300221 银禧科技 5.62 3.44 1.63 0.02 0.26 0.17 0.31 0.36 21.6 33.1 18.1 15.6

601208 东材科技 6.54 3.53 1.85 0.04 0.36 0.22 0.25 0.30 18.2 29.7 26.2 21.8

002068 黑猫股份 5.03 2.72 1.85 -0.02 0.27 0.22 0.40 0.49 18.6 22.9 12.6 10.3

300174 元力股份 7.76 3.72 2.09 0.00 0.26 0.17 0.40 0.52 29.8 45.6 19.4 14.9

300132 青松股份 7.42 2.85 2.60 0.08 0.12 0.17 0.25 0.33 62.5 44.2 29.7 22.8

000968 煤气化 8.46 5.15 1.64 -0.16 0.40 -0.69 0.42 0.50 21.2 - 20.1 16.9

000635 英力特 7.78 8.86 0.88 0.06 0.34 0.11 0.20 0.25 22.9 70.7 38.9 31.1

002408 齐翔腾达 13.50 5.71 2.36 0.17 0.90 0.57 0.87 0.95 15.0 23.7 15.5 14.2

600725 云维股份 3.77 1.99 1.89 -0.22 0.03 -1.90 0.20 0.22 125.7 - 18.9 17.1

600141 兴发集团 12.86 7.95 1.62 0.17 0.64 0.81 1.10 1.32 20.1 15.9 11.7 9.7

000422 湖北宜化 7.41 6.97 1.06 0.12 0.91 0.97 0.91 1.03 8.1 7.7 8.1 7.2

002470 金正大 16.15 5.32 3.04 0.28 0.62 0.78 0.96 1.10 26.0 20.7 16.8 14.7

000830 鲁西化工 3.98 3.72 1.07 0.09 0.29 0.23 0.29 0.36 13.7 17.1 13.7 11.1

600499 科达机电 13.23 3.72 3.56 0.13 0.55 0.43 0.60 0.89 24.1 30.8 22.1 14.9

601058 赛轮股份 9.62 5.37 1.79 0.17 0.28 0.42 0.70 0.92 34.4 22.9 13.7 10.5

600469 风神股份 8.17 6.14 1.33 0.18 0.62 0.73 0.98 1.06 13.2 11.2 8.3 7.7

002643 烟台万润 15.88 4.48 3.54 0.11 0.44 0.40 0.50 0.55 36.5 40.2 32.1 28.9

600309 万华化学 15.91 3.48 4.57 0.34 0.86 1.09 1.30 1.51 18.5 14.6 12.2 10.5

002324 普利特 18.12 4.85 3.74 0.16 0.33 0.59 0.78 0.90 54.9 30.7 23.2 20.1

002648 卫星石化 19.32 8.10 2.39 0.24 1.57 1.06 1.22 1.25 12.3 18.2 15.8 15.5

002391 长青股份 20.29 8.69 2.33 0.21 0.55 0.78 0.99 1.38 36.9 26.0 20.5 14.7

002496 辉丰股份 12.86 7.07 1.82 0.13 0.25 0.47 0.63 0.75 50.8 27.2 20.5 17.1

603077 和邦股份 11.38 7.26 1.57 0.09 1.05 0.86 0.15 0.65 10.8 13.2 75.9 17.5

000731 四川美丰 9.80 4.91 2.00 0.04 0.52 0.55 0.55 1.03 19.0 17.9 17.8 9.5

600596 新安股份 11.43 6.12 1.87 0.17 0.03 0.19 0.85 1.38 448 59.2 13.4 8.3

600389 江山股份 33.25 4.84 6.87 0.26 0.03 0.17 1.50 3.27 1304 197.6 22.2 10.2

002165 红宝丽 5.43 1.84 2.95 0.04 0.14 0.14 0.25 0.33 39 38.8 21.7 16.5

PE1QEPS

EPSPB证券代码证券名称

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