交易型开放式指数基金业务简介

上海证券交易所2004 年９月

内容提要一、起源二、传统基金回顾三、什么是 ETF?四、运作方案五、投资策略

一、一、 ETFETF 起源起源

理论依据理论依据 ——马可维茨多元化投资原则马可维茨多元化投资原则

——基金经理很难战胜大盘基金经理很难战胜大盘

美国：股票型基金与大盘比较

1984-1994 累计收益 年均回报

500标准普尔 281. 65% 14. 33%普通股票基金 214. 80% 12. 15%

投资结果比较

收益率 6. 0% 7. 0% 8. 0% 9. 0% 10. 0% 11. 0% 12. 0%

终值(元） 5, 743 7, 612 10, 063 13, 268 17, 449 22, 892 29, 960

1000 30元投资， 年后的终值

市场需要—封闭式基金折价—美洲交易所困境

发展最快的金融资产

0

500

1, 000

1, 500

2, 000

2, 500

资产（亿美元） ETF数量

资产（亿美元） 8 11 23 53 82 176 396 743 1, 048 1, 416 2, 100 2, 360ETF数量 3 3 4 21 21 31 33 92 202 280 280 313

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

二、传统基金回顾

特　点固定的基金份额上市交易交易价格由供求关系决定

缺　点缺　点折价：价格偏离基金净值不透明：定期公布组合费用高：管理费、托管费、……

封　闭　式　基　金

特　点动态资产规模柜台交易现金申购赎回

缺　点买卖不方便：完成申购 / 赎回周期长申购赎回：未知价、影响买卖时机不透明：定期公布组合费用高：管理费 + 托管费 + 申购费．．

．

开　放　式　基　金

特　点特　点组合透明不上市费用较低

缺　点买卖不方便、现金申购 / 赎回……

指 数 基 金

三、三、 ETF ETF 简 介简 介

什 么 是 ETF ？

交易型开放式指数基金（ Exchange-Traded Funds,ETF) 是一种上市交易的指数基金。　　 ETF 管理的资产是一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一指数（如上证 50 ）包涵的成分股票相同，股票数量与该指数的成份股构成保持一致。 ETF 的投资策略是被动的跟踪指数，指数不变， ETF的投资组合不变；指数调整， ETF 的组合就要作相应的调整。

ETF 实例：上证 50ETF

上证 50 指数包含中国联通、浦发银行、华能国际、华夏银行、宝钢股份……等 50 个股票，每一个股票数量各不相同。 上证 50 指数 ETF 应该包含浦发银行、邯郸钢铁、齐鲁石化、东北高速、武钢股份、东风汽车……等 50个股票，每一股票数量也是各不相同（见下表） 。

上证 50 指数

股票名称 (%)权重 股票名称 (%)权重 股票名称 (%)权重

浦发银行 3. 79上港集箱 2. 49中国联通 7. 47齐鲁石化 1. 38宝钢股份 5. 77清华同方 1. 47白云机场 1. 21中原高速 0. 87上海汽车 3. 07武钢股份 1. 20上海电力 0. 98上海贝岭 1. 00东风汽车 1. 04中海发展 1. 23山东铝业 0. 84首创股份 1. 21中国石化 4. 92山东基建 1. 03上海机场 3. 14南方航空 2. 04安阳钢铁 0. 85华能国际 1. 77中信证券 1. 27上海航空 0. 59华夏银行 2. 38福建高速 0. 62方正科技 1. 64民生银行 4. 75招商银行 6. 39广电电子 1. 38金杯汽车 0. 65爱使股份 0. 87国电电力 1. 68广电信息 0. 80哈药集团 1. 88悦达投资 0. 54申能股份 2. 10上海石化 2. 15马钢股份 1. 58爱建股份 0. 75北亚集团 0. 73东方集团 0. 83原水股份 1. 39天津港 1. 22华北制药 1. 08东方明珠 1. 36四川长虹 3. 07伊利股份 1. 02张江高科 1. 18长江电力 7. 33

指数样本（ 2004年 7月 1日）

上证 50 指数特征

一、代表性

境内市值占沪市比例 流通市值占沪市比例

数值（亿元） 比例 数值（亿元） 比例

2004-6-30 12378.62 44.19% 2348.42 31.17%

2004-3-31 14544.61 42.33% 2762.78 29.74%

上证 50 指数特征

二、流动性特征

流动性比较（ 2003.7.1-2004.6.30 ）

上证 50指数 A200指数 沪市 A股

成份股日均成交额 （万元）

7784.53 3852.16 1689.21

成份股平均年换手率 （％）

356.80 285.33 296.89

上证 50 指数特征

二、流动性特征

指数成份股流动性比较（ 2003.7.1-2004.6.30 ）

上证 50指数 A200指数 沪市 A股 成份股最小日均成交额

（万元） 1595.24 453.26 52.62

成份股最小年换手率 (％)

59.25 45.84 31.15

上证 50 指数特征

三、收益特征

注：分红总额根据 2003 年 7 月 1 日到 2004 年 6 月 30 日数据统计。

净资产

收益率 市盈率

税后利润增长率

（％） 财务指标

(％)

每股收益(元)

(倍) 2001年 2002年 2003年

分红总额/

境内市值

（％）

沪市 A股 7.38 0.214 33.7 -4.7 -0.06 28.57 1.58

A200 10.83 0.301 25.23 -8.4 18.84 40.06 2.04

上证 50 10.91 0.278 24.6 -8.55 17.49 39.97 2.31

上证 50 指数特征

创设赎回：不用现金， ETF 与篮子股票置换 被动投资：“赚了指数就赚钱”

上市交易：通过交易所交易

ETF 特 点

产品透明：每日公布资产组合（ PCF) 折溢价小：一般小于千分之五 管理费低：一般不超过千分之五 流动性强：一级市场 + 二级市场

ETF 优 越 性

申购、赎回

为什么要创设或赎回？

存在市场需求吗？

溢价：溢价： ETF>NAVETF>NAV折价折价 :ETF<NAV:ETF<NAV

创设 /置换

创设　置换

投资者投资者EETTFF

基金经理基金经理成成分分股股

买入 ETF　

置换篮子股票　

出售篮子股票　

买入篮子股票　

创设 ETF　

出售 ETF

ETF 套 例 机 制

套 例 案 例 分 析

假设 ETF 交易价格＝ 2.73元， ETF单位基金净值＝ 2.78元，折价 1.8%。

套利者进行 3个操作：（ 1）以 2.73价格从二级市场买入 100万份 ETF ，总成本 273 万；（ 2 ）用 100万份 ETF换回一篮子股票；（ 3）卖出一篮子股票，总收入约等于 278 万。

这样，套利者在短时间内，成功完成上述三个动作后，即可获利 5万元。（总利润＝ 278 万－ 273 万）

四、运 作 方 案四、运 作 方 案

公开发行：网上（网下）现金认购＋网下股票转换种子资本：券商提供一篮子股票，避免建仓成本混合模式：种子资本 + 公开发行

发 行

全复制： ETF 投资于每一个指数成分股抽样法：剔除少数股票（如流动性差的）

组 合 管 理

交易方式：与股票相同，涨跌幅与个股一样。单位净值：设定为指数值的千分之一。如上证 50

指数为 1,000 ，则 ETF单位净值为1.00 元，交易价格应该接近 1.00 元。

净值揭示： 交易所计算并发布 ETF 的净值估值， 及时刷新，为投资者提供参考。

二 级 市 场 交 易

实物模式： ETF 与 50支股票之间的互换；组合构成：基金公司每日闭市后公布投资组合

的构成作为次日创设或置换的依据，其中包括 50支股票的名称和数量；

创设单位：为避免出现零股，限制最低创设置换基数，如 100万份 ETF 。

创 设 与 赎 回

五、五、 ETFETF 投资策略投资策略

IBM退休基金核心资产配置（ 2000 年 9月 30 日）美国股票 34.1%地产 5.1%外国股票 20.0%其它 7.5%债券 33.3%

低成本，买卖方便

适合机构 ,适合个人

核 心 投 资 组 合

““ 赚了指数，赔了钱？”赚了指数，赔了钱？”过度炒作增加成本？过度炒作增加成本？

ETFETF 日均交易量实例日均交易量实例QQQQQQ（资产 221 亿） :8,102万股， 28.5亿美元，日换手

率 13%SPY（资产 382亿） :3,374万股， 35.6 亿美元，日换手

率 9%

短 现 投 资

使用简单，与股指期货互补，多为机构使用使用简单，与股指期货互补，多为机构使用

对 冲 工 具

Cash Drag ：特别适合巨额现金流入；

Parking ：快捷地投资于热点板块、指数 ;

指数期货：主要工具，但有的指数没有期货，如罗素 3000增长指数（ Russell 3000 Growth Index ）

现 金 管 理

需要行业指数（如电讯、生化等）、风格指数（如大盘股 / 小盘股、价值型 /增长型），并开发系列 ETF 产品；

适合中小投资者；

调整组合（电讯 3%增加到 5%）

板 块 投 资

其它新产品国际证券投资避税策略：回避Wash Sale Rules

　　　　　

　　　　　　

谢　谢！ 请联系： 上海证券交易所国际发展 陈支左 021-58871190 zzchen@sse.com.cn 汤 弦 021-68800034 xtang@sse.com.cn