Post on 06-Feb-2016
description
Zdroje financování podniku
Vysoká škola finanční a správnízimní semestr 2012
Jaromír R. Stembergjaromir@mail.vsfs.cz
Průběh kurzu
• 12 přednášek + 12 cvičení
• Ukončení zkouškou
Povinná literatura
• Mareš, Stanislav: Zdroje financování podniku, VŠFS 2008, ISBN 978-80-7408-007-4
• Tichý, J.: Zdroje a formy financování podniku, VŠFS 2012 (v tisku)
Doporučená literatura
• Nývltová, R., Marinič, P.: Finanční řízení podniku: Moderní metody a trendy 1. vydání Praha : Grada Publishing, 2010
• Kislingerová, E. a kol.: Manažerské finance 3.vydání Praha : C.H.Beck, 2010
• Valach, J.: Investiční rozhodování a dlouhodobé financování 2. přepracované vydáníPraha : Ekopress, 2006
Přehled kurzu
1. Vlastní zdroje v podniku, řízení pracovního kapitálu
2. Důvody k financování z cizích zdrojů
3. Bankovní úvěry a další služby
4. Finanční investice, rizikový kapitál, tichý společník
5. Strategické investice, akvizice a fúze
6. Obchodovatelné cenné papíry, akcie, obligace
Opakování – rychlý přehled
• Rozvaha, vlastní a cizí zdroje
• Management pracovního kapitálu
Aktiva Pasiva
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy
- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry
Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období
Rozvaha
Management pracovního kapitálu
• Finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu
• Dobrý management pracovního kapitálu znamená významné úspory finančních nákladů
Řízení pohledávek a závazků
• Doba splatnosti:dlouhá splatnost pohledávek a krátká splatnost závazků znamená “dělat bankéře“ na cestě mezi dodavatelem a odběratelem
• Správa pohledávek:jeden nezaplacený obchod (při marži 10%) znamená, že musím udělat dalších 9 stejných obchodů, abych nic nevydělal
den 1 2 8 10 14 17 3043
Cyklus peněžního tokuo
bje
dn
ávk
a zb
oží
u d
od
av
atel
e
do
da
v. e
xp
ed
uje
zb
oží
+ f
akt
uru
zbo
ží d
ora
zilo
zpra
co
ván
í in
tern
ích
pro
ce
sů
zbo
ží in
sta
lov
áno
u k
lien
ta
akc
ep
tac
e, v
yst
av
en
í fa
ktu
ry
pla
tba
do
da
vate
li (2
8 d
ní)
pla
tba
od
zá
ka
zník
a (
26
dn
í)
potřeba financování pracovního
kapitálu
.
Cyklus peněžního toku
Dodavatelský úvěr
• Možnost čerpání úvěru u dodavatele do určitého limitu• Při překročení limitu je třeba nejdříve uhradit předešlé
závazky (i když jsou před splatností) a poté začít další čerpání
• Dodavatelé někdy nabízejí slevu za nečerpání úvěru (např. 2/10, net 90)
sleva % 365míra slevy = ------------------- x ------------------------------------------------ 100 – sleva % splatnost net – splatnost se slevou
Optimalizace zásob
• Segregace objednávaného zboží podle ceny a obrátkovosti
• Nejdražší a zároveň nejméně obrátkové zboží objednávat individuálně, nejlevnější a zároveň nejvíce obrátkové zboží objednávat v čase, kdy jeho množství klesne po stanovený limit
• JIT (Just In Time) – vyžaduje spolehlivé dodavatele a dokonalou organizaci
• Konsignační sklady – sklady dodavatele u zákazníka
Optimální velikost objednávky
cena
množství
cena za kus
náklady na uskladnění
celkové náklady
Financování a jeho zdroje
• Proč si půjčujeme?
• Kde si půjčujeme
• Jak si půjčujeme?
vlastní zdroje
Proč si půjčujeme
čas
potř
eba
prac
ovní
ho k
apitá
lu
kontokorentní úvěry
Proč si půjčujeme
vlastní zdroje
fixní úvěry
čas
potř
eba
prac
ovní
ho k
apitá
lu
Finanční páka
Vaše společnost má vlastní kapitál 1.000 a roční návratnost kapitálu v EBIT 20%. Roční tržby v roce X jsou 3.000, náklady na prodané zboží 2.200, rozdíl mezi hrubým a provozním ziskem jsou provozní a administrativní náklady. Nejsou žádné finanční výnosy ani náklady. DPPO je 20%.
V roce X+1 si vezmete půjčku ve výši 100% vlastního kapitálu s úrokem 10%. Tím, že se zdvojnásobily zdroje, se také zdvojnásobil obchod: roční obrat, náklady na prodané zboží, provozní a administrativní náklady.
a) Připravte výsledovky roku X a X+1
b) Jaký je čistý zisk po zdanění, čistá marže a návratnost vlastního kapitálu v letech X a X+1 (před a po přijetí půjčky)?
Kde si půjčujeme
• Setkání nabídky a poptávky po finančních zdrojích zajišťují FINANČNÍ TRHY (např. banky, pojišťovny, leasingové společnosti, faktoringové společnosti, burzy cenných papírů, provozovatelé kreditních karet)
• Samostatnou skupinou zdroje úvěrů jsou dodavatelé• Z hlediska způsobu jsou nabízené instrumenty
– peněžní (krátkodobě splatné)– úvěrové (dlouhodobé, např. úvěry a leasing)– kapitálové (obchodování na burze)
• Hlavními depozitory jsou domácnosti a firmy• Poptávku po zdrojích zajišťují vláda, podniky i
domácnosti
Finanční trhy
• Místo, kde se setkává nabídka s poptávkou, transakce jsou organizované pomocí brokerů
• Peněžní trh: hotovostní vklady, cizí měny, krátkodobé půjčky a obligace
• Burza cenných papírů: veřejně obchodovatelné akcie, vládní dluhopisy, komerční dlouhodobé půjčky, směnky a obligace
• Komoditní trh: úroda, ropa, suroviny, drahé kovy
Finanční trhy
Jak si půjčujeme
• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Finanční investor• Emise
Jak si půjčujeme
• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Finanční investor• Emise
Při výběru správného produktu se řídíme se účelem a dobou, na jak dlouho úvěr potřebujeme
Bankovní úvěry
• Krátkodobé úvěry
• Střednědobé a dlouhodobé úvěry
• Další bankovní produkty
Krátkodobé úvěry
Krátkodobé úvěry: méně rizikové než dlouhodobé, umožňují bance rychle reagovat a jsou levnější
• Kontokorent: čerpání podle potřeby, úroky pouze za skutečně čerpané finanční prostředky, ale “commitment fee“ nad rámec úroků
• Lombardní úvěr: zajištěný majetkem, pevná částka na pevnou dobu
• Eskontní směnečný úvěrúvěr zajištěný eskontní směnkou
• Factoring: odkup pohledávek (pravý) nebo krátkodobý úvěr zajištěný pohledávkami (nepravý)
Výpočet úrokové míry
Další poplatky vedle úroků (rezervační poplatek, poplatek za uzavření smlouvy, administrativní poplatek aj.) komplikují možnost kvantifikovat skutečné náklady a tím porovnat konkurenční nabídky.
Výpočet:
efektivní výše úroku (Kč) + kon.poplatky 365úroková (%) = ----------------------------------------- x --------------------míra výše půjčky – poč.poplatky počet dní půjčky
Středně a dlouhodobé úvěry
Rozmezí 1 až 5 let (středně), nad 5 let (dlouhodobý).Vyšší míra úvěrového rizika pro banku – měnící se bonita
klienta a podmínky trhu• Provozní úvěr:
financování trvale vázaných aktiv• Účelové úvěry:
projektové financování, leasing, investiční úvěr• Forfaiting:
odkup střednědobých pohledávek • Hypotéka:
dlouhodobý úvěr zajištěný nemovitostí, kterou financuje• Syndikovaný dlouhodobý úvěr:
spolupráce více bank na jednom obřím projektu
Další bankovní produkty
• Bankovní záruka
• Akceptační směnečný úvěr
• Dokumentární akreditiv
• Hedging
Další bankovní produkty
• Bankovní záruka záruka banky za obchodního partnera, že v případě nedodržení podmínek převezme závazek na sebe
• Akceptační směnečný úvěrzáruka banky za obchodovatelnou směnku vydanou jejím klientem třetí osobě
• Dokumentární akreditivtyp bankovní záruky, kde banka kupujícího ručí prodávajícímu, že kupující po dodání zboží zaplatí
• Hedgingzajištění proti finančnímu riziku, které vyplývá z možných budoucích výkyvů kurzů cizích měn a cen komodit
Hedging
• Vyhodnocení rizika: velikost expozice, senzitivita expozice, stanovení několika scénářů včetně worst-case versus cena za službu hedgingu
Výpočet pravděpodobnosti dopadu expozice:
Scénář VýsledekPravdě
podobnostDopad
1 +40 30% +122 -3 30% -13 -65 40% -26
Celkem -15
Úvěrové riziko
Banka při řízení rizika sleduje “Pět C“ klienta:
Charakter
Capital
Capacity
Conditions
Collateral
Finanční investice
• Finanční investor tichý společník
• Venture kapitál v ČR
• Kritéria a investiční proces
Statistiky z EUROSTATU (2007)
Největší problémy začínajících podnikatelů:• legislativní prostředí• zákazníci• ocenění výrobků a služeb• dostatek kvalifikovaného personálu
Největší problémy dalšího rozvoje podnikání• platební neschopnost zákazníků• osobní náklady• neschopnost získat bankovní financování • kombinace práce vs. osobní život
Zajištění financování je 3. největším problémem začínajících podnikatelů
Finanční investor
• Střednědobá investice formou kapitálového vstupu
• Peníze ze zdrojů investičních fondů nebo jedinců
• Investice do rychle rostoucích společností se zajímavým business plánem
• Vhodný pro podniky s potenciálem pro tvorbu hodnoty, které mají zajímavý produkt, konkurenční výhodu, trh, schopný tým a ochotu přijmout investora jako spoluvlastníka
Kdy použít jaké finanční zdrojeT
ržb
y/V
ýko
ny
Čas
Zahájení
Růst
Expanze
Dospělost
tichý společník,venture capital,business angel
banky, leasing
akvizice, fúze
IPO
obchodní úvěry
Finanční investoři v ČR
• Čeští podnikatelé stále preferují tradiční způsoby financování (vlastní úspory, bankovní financování, veřejné fondy a granty)
• Podnikatelé nejsou obeznámeni s koncepcí možnosti financování pomocí venture kapitálu
• Podnikatelé si neví rady s podnikatelským záměrem a s jeho prezentací
• Převládá prostředí nedůvěry, podnikatelé ne-jsou nakloněni ani koncepci přenechat podíl na podnikání ani otevřené politice vůči investorům
Kritéria investorů
• Komplexní a odůvodnitelný business plán• Management• Vhodný produkt• Kvalita výnosů• Trh• Investiční horizont• IRR / násobek vložených fin. prostředků (zisk) • Exit
Investiční proces
Fáze Potřebné informace Čas (týdny)
I. Předběžné posouzení investiční příležitosti
• Smlouva o mlčenlivosti• Základní informace o
společnosti, finanční plán
1 - 2
II. Vlastní ohodnocení • Podnikatelský záměr 2 - 3
III. Vzájemná dohoda o společném postupu
• Term sheet (Dohoda o spolupráci)
2
IV. Due diligence • Dotazník, příprava podkladů, data room
1 - 2
V. Závazná nabídka spolupráce a financování
• Návrh právní dokumentace 1
VI. Podpis smluvní dokumentace
• Smlouva, uvolnění investičních prostředků
1
Celkem 8 - 11
Nejběžnější důvody nedohody
• Podnikatel a investor mají rozdílný investiční horizont
• Business plán je příliš optimistický• Podnikatel potřebuje získat kapitál k zažehnání
krátkodobé finanční krize• Nefunguje „osobní chemie“• Podnikatel se nechce vzdát 100% podílu na
firmě
• Tichý společník může být fyzická i právnická osoba, která zůstává vůči třetím stranám anonymní.
• Jedna firma může mít více tichých společníků • Využití této formy financování především v počáteční fázi
podnikání a dále pokud není možné získat potřebné zdroje kapitálu jinou formou
• Tiché společenství upravuje §673 až 681 Obchodního zákoníku.
• Uzavřením smlouvy o tichém společenství nevzniká žádný nový právní subjekt.
• Tichý společník nemá právo podílet se na vedení podniku, ale má právo nahlížet do obchodních a účetních záznamů
Tichý společník
Podíl tichého společníka na zisku a ztrátě
• Podíl ze zisku může být stanoven v jednotné výši po celou dobu trvání tichého společenství nebo se může pro každý rok lišit
• Nárok na podíl ze zisku vzniká pouze tehdy, je-li samotná firma zisková
• Tichý společník se podílí na zisku ve stejném rozsahu, jako na případné ztrátě
• V případě ztráty – jakmile se podnik opět dostane do zisku, navyšuje se snížený vklad tichého společníka až do jeho původní výše
• Podíl na zisku tichého společníka se zdaňuje srážkovou daní 15%
Zánik tichého společenství
Účast tichého společníka na podnikání zaniká:
a) uplynutím doby, na kterou byla smlouva uzavřena
b) výpovědí smlouvy (pokud nebyla smlouva uzavřena na dobu určitou)
c) pokud dosáhne podíl tichého společníka na ztrátě z podnikání výše jeho vloženého vkladu
d) ukončením podnikáním, ke kterému se vztahuje smlouva o tichém společenství
e) prohlášením konkurzu na majetek podnikatele, tak i tichého společníka
f) zánik jiným zákonným způsobem
Rizikový kapitál
• Financování soukromých růstových podniků formou navýšení jejich základního jmění
• Typicky se používá jako prostředek pro financování zahájení činnosti společnosti, jejího rozvoje, expanze nebo akvizice
• Rizikový kapitál očekává vysokou návratnost investice• Často se venture kapitálový investor stává menšinovým
podílníkem na firmě s právem veta v některých zásadních rozhodnutích
• Rozhoduje se podle atraktivnosti podnikatelského záměru a předpokládanou schopností jeho tvůrců úspěšně záměr realizovat
VC fond
• Riziková část portfolia investorů• typická doba investice: 3 až 5 let• exit = prodej podílu, kdykoliv, komukoliv
Business Angel
Samostatný investor:• muž• věk kolem 50• kapitál získaný vlastní činností, ne zděděním• investiční příležitosti v blízkosti bydliště (s narůstajícím
vlivem internetu pomalu ustupuje)• často jde o koníček, který zároveň vydělává
PODNIKATELSKÝ PLÁN
• Důvody
• Co očekávají investoři
• Příprava podnikatelského plánu
• oslovit banku nebo investičního partnera - mnoho bankéřů si v minulosti „spálilo prsty“ - davová psychóza (dot com 2004, hypotéky 2007)
• pro sebe - mít jasně vytýčené cíle - uvědomovat si úskalí a bariéry - nastavit si správný časový harmonogram
• pro zaměstnance - rozumět dění v souvislostech - táhnout za jeden provaz
Proč
• jasný koncept, transparentní• vizuální, zaujímající• konkrétní (např. kolik peněz je potřeba)• identifikované zdroje příjmů v čase
Jak
• Scalebility• Unikátní prodejní výhody (unique selling points)• Projekty obsahující chráněné duševní vlastnictví• Projekty, které už v malém fungují, ale potřebují kapitál k
dalšímu růstu (vyzkoušeno trhem)• Popis – výhoda – důkaz• Bariéry vstupu• Pokud přinesená investice přímo pozitivně ovlivní
rychlost růstu a vývoj podniku, do kterého je investováno • Sebevědomí a schopnosti podnikatele
Co investoři hodnotí kladně
• Přecitlivělost podnikatele na kritiku• Zastaralý podnikatelský plán• Nové peníze na staré hříchy• Plánované nereálné odměny podnikatele• Nerealistický pohled podnikatele na hodnotu jeho
podniku• Přehnané očekávání, „hokejkový graf“• Neochotu odhalit podstatu skutečností, mlhu
Co investoři hodnotí záporně
• Elevator pitch (1 min)• Executive summary (1 strana A4)• Zkrácený podnikatelský plán (několik stran)• Plný podnikatelský plán (cca 15 až 30 stran)
Druhy podnikatelských plánů
Ústní prezentace na pár minut obsahující:• moje myšlenka• jak jsem daleko• kdo jsou členové týmu• jaké trhy existují pro uplatnění mé myšlenky• jaké jsou moje výhody na těchto trzích• jak hodlám financovat, kolik budu potřebovat• jakou očekávám návratnost a vývoj do několika
budoucích let
Elevator Pitch
1. Executive Summary:velmi stručný a velmi konkrétní extrakt podnikatelského plánu
2. Firma a tým: jak dlouho na trhu, klíčoví hráči, životopisy (vzdělání, znalosti, zkušenosti), kontakty
3. Myšlenka/produkt/služba:popis o co jde, čím je unikátní, co umí nebo čím zaujme, jaké má uplatnění, vysvětlení výhod, hmatatelné výsledky (např. konkrétní zájem, objednávky)
4. O trhu a konkurenci:SWOT analýza, prokázání znalosti trhu, popis a zhodnocení vnějších a vnitřních vlivů, konkurenční výhody, bariéry vstupu
Plný podnikatelský plán
5. Marketingová a prodejní strategie:plán jak atakovat trh, geografie, rozsah a směřování reklamní kampaně, časový horizont
6. Finance- současná situace, rozvaha, výsledovka, cash flow, - výhled/rozpočet odvíjející se od prodejního plánu, plán investic- výše potřeby investice, konkrétní použití, předpokládaná návratnost- vše dobře zpracované i v čase, důraz na cash flow
7. Zakončenírealistický plán exitu, varianty, shrnutí nejdůležitějších skutečností, vysvětlení proč investovat právě do nás
8. Přílohyvše, co je podstatné, ale v textu by bylo nezáživné nebo příliš zahlcující
Plný podnikatelský plán
Strategické investice
• Akvizice a fůze
• Rizika
• Due diligence
Akvizice a fůze (M&A)
• M&A = strategická investice do jiné společnosti, která se stává buď dcerou (akvizice) nebo součástí (fůze) kupující společnosti
• Akvírující firma hledá rozšíření portfolia, podílu na trhu, know how, možnost expanze na nové trhy nebo lepší využití pracovního kapitálu
• Akvírovaná firma hledá stabilitu a záštitu větší společnosti, další možnosti růstu, know how nebo finanční exit vlastníků
• M&A nese mnoho nových možností i rizik
Rizika ze strany managementu
Základní účel M&A by měl být vytváření hodnot.
Ale:
• Možnost chybného manažerského rozhodnutí• Ochota víc riskovat při vidině umocnění růstu,
obratu, zisku, podílu na trhu, atd.• Mnohé z těchto ukazatelů mají vliv na odměny
vrcholového vedení a tím zvyšují jeho ochotu riskovat
Rizika z neznalosti kupovaného
Rizika:• Na začátku jde o nákup „zajíce v pytli“• Akvírovaná firma může mít mnoho kostlivců ve
skříních, za které kupující přebírá zodpovědnost
Řešení:• Důkladná hloubková kontrola (due diligence)• Konečná suma za akvizici podle skutečných
výsledků během několika příštích let
Due diligence
Důkladná hloubková kontrola kupované společnosti• právní (smlouvy, právní závazky, potencionální a běžící
soudní spory a arbitráže)• účetní (audit metodiky účtování, přecenění majetku,
kvalita zásob, pohledávek, finančního majetku a nefinančních aktiv)
• obchodní (rozbor zákazníků a zakázek, poměr největších zákazníků na celkový obrat, obrátkovost či věrnost zákazníků, rekrutování nových zákazníků
• projektová (běžící dodavatelské projekty a zakázky, plnění závazků a harmonogramu)
Rizika z reakce zaměstnanců
• Zaměstnanci mají tendenci přijímat změny negativně a cítit se v ohrožení
• Nejlepší z nich najdou nejsnáze uplatnění na trhu práce a odcházení nejdříve
• Kultury slučovaných společností mohou být rozdílné a jejich sjednocování nákladné
Řešení:• Důkladná příprava HR, přísně důvěrná• Po odtajnění jasná a konkrétní komunikace a rychlé a
konkrétní kroky k normalizaci
Časová hodnota peněz
• Budoucí hodnota
• Čistá současná hodnota
• IRR
Budoucí hodnota
Čas jsou peníze a hodnota peněz se s časem mění. Investovaná 1Kč mi může do budoucna vygenerovat
zisky, neinvestovaná naopak ztrácí na hodnotě
1 Kč dnes ≠ 1Kč za rok
FVn = PV * (1 + i)n
FV (Future Value): budoucí hodnota KčPV(Present Value): současná hodnota Kči (interest): úrok %
Budoucí hodnota
FVn = PV * (1 + i)n
Příklad:
Předpokládaná úroková míra na dalších 7 let je 10%.
Jaká je budoucí hodnota částky 400,- Kč na konci jednotlivých let 1 až 7?
Čistá současná hodnota
Představuje vyjádření budoucích příjmů očištěných o náklady v dnešní hodnotě peněz
1Kč za rok ≠ 1Kč dnes
NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0
FV (Future Value): budoucí hodnota KčNPV(Net Present Value): čistá současná hodnota Kči (interest): úrok %
I0 (Initial Investment): počáteční výdaje Kč
Čistá současná hodnota
NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0
Příklad:
Projekt, který vyžaduje počáteční výdaj I0 = 1.000,- Kč, přinese následné příjmy na konci 1. roku 400,- Kč, 2. roku 600,- Kč a 3. roku 500,- Kč.
Jaká je čistá současná hodnota projektu, když i = 10% ?
Vnitřní výnosové procento
Představuje procentuální vyjádření rentability konkrétní obchodní investice nebo aktivity. Počítá se jako výše
diskontní sazby kde NPV = 0
FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0
Pro investice delší než 2 roky nelze algebraicky stanovit výpočet, tudíž se zjišťuje metodou „pokusů a omylů“
Vnitřní výnosové procento
FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0
Příklad:
Jaké je vnitřní výnosové procento projektu, jehož počáteční investice je 1.000,- Kč a výnosy jsou na konci 1. roku 452,- Kč, 2. roku 500,- Kč a 3. roku 278,- Kč?
Cenné papíry a obchodování
• Emitované cenné papíry
• Obchodování na burze cenných papírů
Emitované cenné papíry
• Emitované cenné papíry - podnikové obligace - akcie
• Výhody / nevýhody - atraktivní pro investory (likvidita)
- levnější zdroj financování- dražší počáteční náklady
• Obchodují se na kapitálových finančních trzích - NYSE (22 bilionů USD ročně) - evropské: Londýn (7 bilionů), Frankfurt (3 biliony) - východní Evropa: Varšava (desítky emisí ročně, penzijní fondy), Praha (0,04 biliony)
• Primární a sekundární obchodování
Rozvaha Aktiva Pasiva
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy
- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry
Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období
Kapitál
Vlastní kapitál- základní kapitál (peněžní / nepeněžní vklady společníků)- kapitálové fondy (ážiový fond)- rezervní fondy- výsledek hospodaření minulých let- výsledek hospodaření běžného období
Cizí kapitál- bankovní úvěry
- emisní úvěry (podnikové obligace)- obchodní úvěry
Vlastní kapitál
s.r.o. a.s.
Finanční vklad společníků
Nefinanční vklad
Akcie
Akciová dividenda
Ážijový fond
v v
v x
x v
x v
x v
Obligace
• Obchodovatelný cenný papír bez vlastnického práva - neustanovuje právo účasti na Valné hromadě - držitel nemá hlasovací právo
- obdržené prostředky jsou součástí cizího kapitálu
• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele• Splatnost
- jednorázově nebo postupné umořování- někdy možnost splatit předčasně (call option)
- někdy možnost konverze za kmenové akcie• Při likvidaci je výplata držitelů obligací upřednostněna
před uspokojením akcionářů
Obchodování s obligacemi
• Pevná nebo variabilní úroková míra
• Pevná míra:
- kuponové nebo bezkuponové obligace
- jistá výše přílivu hotovosti
- kolísání úrokových sazeb na finančních trzích mění
okamžitou hodnotu obligace
• Konvertibilní obligace
Cena obligace
• Součet současných hodnot příchozích kuponových plateb a nominální hodnoty
• Výši úroku k diskontování současné hodnoty tvoří risk free + risk premium
• Rating - zhoršující se rating zvyšuje risk premium• Ratingové společnosti S&P, Moody, www.rating.cz
Příklady ratingu
AAA BBB CCC
EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4
EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9
Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0
Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1
Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9
Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2
Celk.zadl / (celk.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5
Cena obligace
Rok Platba 5% 10% 15%
1 100,00 95,24 90,91 86,96
2 100,00 90,70 82,64 75,61
3 100,00 86,38 75,13 65,75
4 100,00 82,27 68,30 57,18
5 100,00 78,35 62,09 49,72
5 1 000,00 783,53 620,92 497,18
Celkem 1 216,47 1 000,00 832,39
Akcie
• Vlastnický cenný papír - účast na Valné hromadě - hlasovací právo
• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele
• Při likvidaci je výplata akcionářů poslední• Návratnost investice:
- nárůst ceny na trhu - dividendy
Hodnota akcií
• nominální (jmenovitá)
• účetní (vlastní kapitál / počet vydaných akcií)
• tržní (obchodovaná cena)
• Předpokládaná (kalkulovaná) cena
Existuje mnoho modelů, které počítají předpokládanou cenu, porovnávají ji se skutečnou tržní cenou a podle toho předpovídají nárůst nebo snížení cen akcií
Cena akcií podle β-koeficientu
Cena akcií na trhu:
= bezriziková výnosová míra + + (prémie za tržní riziko * β-koeficient)
Výše tržního rizika na významných světových burzách je pravidelně kalkulována a publikována (např. S&P) podle skutečných výsledků na kapitálových trzích
Cena akcií dle výnosu dividend
Cena akcií na trhu
= současná hodnota očekávaného výnosu dividend
= D0 + D1 / (1 + i) + D2 / (1 + i)2 + .. + Dn / (1 + i)n
při konstantním nárůstu dividend g:
cena = D1 / (i - g)
Cena akcií: kombinovaný model
Cena akcií na trhu
= současná hodnota očekávaného výnosu dividend za 5 let + předpokládané tržní ceny za 5 let
Předpokládaná tržní cena za 5 let se spočítá podle poměru
skutečná cena akcie : zisk na akcii
a diskontuje se do současné hodnoty
Cena akcií: kombinovaný modelA: Současná hodnota dividend vyplacených během příštích pěti let
RokOdhadovaný zisk
na akcii (nárůst 10%)
xOdhad výplaty
dividend=
Odhad dividenda na akcii
xDiskontovací
faktor(12,00%)
=Současná hodnota
dividendy1 1,30 45% 0,59 0,893 0,522 1,43 45% 0,64 0,797 0,513 1,57 45% 0,71 0,712 0,504 1,73 45% 0,78 0,636 0,495 1,90 45% 0,86 0,567 0,49 2,52
B: Současná hodnota akcie na konci 5. roku
RokOdhadovan
ý zisk na akcii
xP/E Ratio
(cena za akcii) / (zisk na akcii)
= Cena xDiskontovací
faktor=
Současná hodnota
akcie5 1,90 19 36,16 0,567 20,52
A + B = Celková hodnota akcie na začátku 1. roku 23,04
Pravidla výplaty dividend
• O výši vyplacených dividend rozhoduje vrcholový management
• Nutnost informovat akcionáře o “Dividned Policy“• Pokud se principy politiky výplaty dividend nedodrží,
mívá to negativní vliv na cenu akcií• Stejně tak včasná informovanost o stavu společnosti
a očekávaných výsledcích• Nejdůležitější prvky:
- konsistentní výsledky- žádná překvapení- včasná informace o očekávaných odchylkách- investoři si chtějí vybírat politiku, která jim vyhovuje
IPO (první veřejná nabídka)
• Důvody
• Přípravné fáze
• Obchodování
Kdy použít jaké finanční zdrojeT
ržb
y/V
ýko
ny
Čas
Zahájení
Růst
Expanze
Dospělost
tichý společník,venture capital,business angel
banky, leasing
akvizice, fúze
IPO
obchodní úvěry
Jak vypadá firma pro IPO?
• Připravenost sdílet informace.• Transparentní vlastnická a organizační struktura podniku
a finanční toky ve společnosti. • Jasně definované plány, cíle a strategie, definice
měřitelných ukazatelů jejich plnění. • Účetnictví vycházející z mezinárodních účetních
standardů nebo připravenost na jeho přechod. • Ambiciózní, úplný, stabilní a profesionální management.
Výhody emise akcií
• Přístup k investorům, pro které je nejtransparentnější metodou.
• Optimalizace kapitálové struktury mezi dluhem a vlastním kapitálem.
• Při vydávání akcií získá emitent finanční prostředky v hotovosti na neurčito, se značnou volností užití a bez nutnosti splácet úvěr a úroky.
• Emise na regulovaném trhu je spojena se značnou publicitou.
Výhody IPO jako formy prodeje
IPO Strategický partner
Autonomie/partnerství
Možnost dalšího rozvoje Co s vydělaným kapitálem Informační otevřenost
Příprava transakce Náklady
IPO Private Equity Dluh
Dlouhodobá cena 10 – 13% 20 – 30% 5 – 8 %
Tolerance rizik Autonomie Optimalizace rozvahy Flexibilita čerpání
Výhody IPO jako formy prodeje
Nevýhody emise
• Ztráta „soukromí“– Firma musí být transparentní se vším, co k tomu patří– Nutnost vytvořit pozici Investor relationship manager– Čtvrtletní zprávy a roadshows
• Náklady emise
Jednotlivé kroky• Rozhodnutí o realizaci (management + vlastníci)• Konzultace o realizovatelnosti (manažer emise)• Výběr poradců (manažer emise)• Časový harmonogram (management + manažer emise)• Due diligence (právníci, auditoři)• Interní ocenění firmy (manažer emise)• Příprava prospektu + proces schvalování• Schválení burzovním výborem• Prezentace pro Roadshow• Analýza koncové ceny• Bookbuilding (předběžné objednávky)• Stabilní cena
Regulace na burze
• Čtvrtletní výkaznictví• IAS/IFRS• Česká legislativa• Sarbanes Oxley
Informační povinnosti – Hlavní trh
• Výroční a pololetní zpráva • Čtvrtletní ukazatele hospodaření • Řádná účetní závěrka (auditovaná)• Price sensitive informace• Corporate informace (valná hromada, výplata
dividendy, zvýšení/snížení základního kapitálu apod.)
Sarbanes Oxley Act• vznik v r. 2002 po skalndálech Enron, Tyco a WorldCom• 11 článků chránících investory na finančních trzích• adoptován do dalších zemí (Japonsko, Austrálie, Indie, část EU)• kontrola nezávislosti auditorů• osobní zodpovědnost generálního a finančního ředitele• zvýšená povinnost vykazování (podrozvaha, pro-forma, akciové
obchodování vedení firmy, pravidla interního auditu, povinnost vykazovat střety zájmů)
• povinnost burzy hlásit velké a neobvyklé transakce• náklady: audit, pojištění, odměny, další administrativa.
Zdroje financování podniku• Dobře využité vlastní zdroje
(řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)
• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)
• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)
• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)
• Strategický investor(akvizice, fůze)
• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)
Kdy použít které zdroje
• Dobře využité vlastní zdroje (řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)
• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)
• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)
• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)
• Strategický investor(akvizice, fůze)
• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)
Délka používání aktiv
Snaha je sladit časový horizont používání aktiv s časovým horizontem pasiv, kterými je financován
• Dlouhodobý majetek „rodinné stříbro“ vlastním kapitálem, ostatní dlouhodobý majetek dlouhodobými cizími zdroji
Dlouhodobý majetek = vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje
• Financování oběžných aktiv krátkodobými provozními úvěry
Poměr vlastních a cizích zdrojů
Snaha je najít takovou míru zadlužení, která přílišným zvýšením rizika věřitele příliš nezvýší cenu za poskytnutí
cizích zdrojů
• Optimální míra zadlužení je velmi rozdílná podle typu společnosti a obchodní činnosti, kterou se zabývá, ale základní pravidlo je
Poměr vlastního a cizího kapitálu = 1 : 1
• Nedostatečné zadlužení plně nevyužívá možností finanční páky, přílišné zadlužení neúměrně zvyšuje riziko
Příklady ratingu
AAA BBB CCC
EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4
EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9
Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0
Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1
Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9
Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2
Cel.zadl / (cel.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5
Poměr vývoje investic a tržeb
Snaha je, aby přílišný rozvoj investic nevyplenil budoucí zdroje financí
• Mohutnost investice příznivě ovlivňuje konkurenční výhody ale vytváří závazky do budoucnosti
Tempo růstu investic ≤ tempo růstu tržeb
• Zanedbávání investic znamená budoucí zakrňování aktivit, přílišné investice znamenají budoucí cash flow problém