Post on 26-Sep-2020
Vagyonkezelői beszámoló azAllianz NyugdíjpénztárIgazgatótanácsa részéreg g2011. I. negyedév
Budapest, 2011. április 12.
Portfoliók teljesítményének összefoglalása
ÖSSZES Portfolió teljesítménye 2010.12.31-től 2011.03.31-igÖSSZES Portfolió teljesítménye 2010.12.31 től 2011.03.31 ig
Portfoliókezelt alapokPortfoliókezelői
bruttó hozamBenchmark
hozamAlul /
FelülteljesítésKezdő dátum Záró dátum
Magán Klasszikus 1,52% 1,58% -0,07% 2010.12.31 2011.03.31Magán Kiegyensúlyozott 3 47% 3 55% 0 08% 2010 12 31 2011 03 31Magán Kiegyensúlyozott 3,47% 3,55% -0,08% 2010.12.31 2011.03.31Magán Növekedési 2,26% 2,18% 0,07% 2010.12.31 2011.03.31Magán Függő 1,62% 1,58% 0,04% 2010.12.31 2011.03.31Magán LIK_MUK 0,69% 1,58% -0,90% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Klasszikus 1,53% 1,58% -0,05% 2010.12.31 2011.03.31Ö ké Ki úl 3 3 % 3 4 % 0 10% 2010 12 31 2011 03 31Önkéntes Kiegyensúlyozott 3,37% 3,47% -0,10% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Középutas 2,41% 2,86% -0,45% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Növekedési 1,78% 1,90% -0,12% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Kockázatvállaló -2,37% -2,63% 0,26% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Függő 2,02% 1,58% 0,44% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes Szolgáltatási 1,52% 1,58% -0,07% 2010.12.31 2011.03.31Önkéntes LIK_MUK 1,46% 1,58% -0,12% 2010.12.31 2011.03.31
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai
1
különbség miatt.
Benchmark indexek teljesítménye
Benchmarkelemek YTD teljesítménye (HUF-ban és saját devizában)
-5,5%
-8,9%
5,4%
1,7%
S&P 500
MSCI GEM
-0 4%
-0,6%
,
4,4%
4,2%
CETOP20
Euro Stoxx 50
1 6%
1,4%
-0,4%
RMAX
ZMAX
5,5%
1,6%
BUX
MAX
8,1%
-10% -5% 0% 5% 10%
BUX
Forrás: Bloomberg Allianz Alapkezelő
2
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Benchmark indexek teljesítménye
Ipari termelés év/évBenchmark indexek alakulása (saját devizában)
110
115
105
110
100
95
MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
90 11.01
11.01
11.01
11.01
11.01
11.01
11.02
11.02
11.02
11.02
11.02
11.02
11.03
11.03
11.03
11.03
MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
3
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Globális trendek I.
EU adósmentés, USA QE2, önfenntartó gazdasági növekedés
Az EU peremországok költségvetésének finanszírozása központi kérdés maradt 2011 elsőnegyedévében: Görögország és Írország után Portugália is kénytelen volt külső segítséget kérni a büdzséfinanszírozásához. Látható, hogy az általános jó hangulat ellenére időről-időre visszatér ez a kérdésannak ellenére, hogy pl. Kína és Japán jelezte érdeklődését a finanszírozási programban (ígydiverzifikálnák devizatartalékaikat) Feltételezhetjük hogy a negyedév során elfogadott versenyképességidiverzifikálnák devizatartalékaikat). Feltételezhetjük, hogy a negyedév során elfogadott versenyképességiprogram és az EURO Plus Pact ezt a problémát kezelni tudja – ha nem is rövid távon. Figyelmeztető jelazonban a jelenlegi német vezetés pozícióvesztése a tartományi választásokon és az általánosanerősödő ellenvélemények az északi államok részéről, melyek arra utalnak, hogy az EFSF (haircut nélküli)rendszer keretösszegének bővítése gyakorlatilag esélytelen vállalás.rendszer keretösszegének bővítése gyakorlatilag esélytelen vállalás.
2011 első negyedévében az Egyesült Államok folytatta a quantitative easing-et (QE2) – részben ennekköszönhető a viszonylagos piaci stabilitás és az előretekintő (hangulati) indikátorok javulása. Sajnosazonban az ipari termelési adatok és a készletállomány változási mutatók arra utalnak, hogy a gazdaságitalpraállás időben és ütemben is messze elmarad a várakozásoktól, sőt kormányzati ösztönzők nélkül alendület meg is törhet. Erre az egyre nagyobb költségvetési terhet cipelő gazdaság esetében a kiadásioldal megszorításai miatt egyre nagyobb esélyt tulajdonítunk.
2011 júniusban véget ér a FED QE2 programja A negyedév során hosszas vitákat láthatunk majd a2011 júniusban véget ér a FED QE2 programja. A negyedév során hosszas vitákat láthatunk majd aquantitative easing hasznosságáról, az eddigi lépések hatékonyságáról és szerepéről a világ és Amerikagazdaságának talpraállításában. Meglátásunk szerint az USA gazdasága messze van még az önfenntartógazdasági bővüléstől: erre utalnak a munkaerőpiaci adatok, az ipari megrendelésállomány és akészletállomány idősorok is
44
készletállomány idősorok is.
Globális trendek II.
USA QE2, EM QT
A jó vállalati eredmények ellenére továbbra sem világos, hogy a mostani, költséghatékonysági javulásmikor és milyen módon tud tényleges termelői / szolgáltatói bővülésbe konvertálódni, a jóeredményszámok mennyire lesznek fenntarthatóak. A FED ugyan nincs emelési kényszerben az inflációmiatt, mint az ECB, hiszen ennél összetettebb célrendszert követ, de a globális nyersanyagár emelkedésés az elmúlt időszak kiugróan laza monetáris politikája magasabb szintre tolhatja az inflációsés az elmúlt időszak kiugróan laza monetáris politikája magasabb szintre tolhatja az inflációsvárakozásokat. Ez ceteris paribus alacsonyabb megtakarítási hajlandóságot (magasabb fogyasztás) ésmagasabb hozamokat eredményez, melyből az utóbbi nagy valószínűséggel jelentkezhet – főleg, ha atúlzott likviditás mérséklése miatt a FED a fordított repo aktivitását is élénkíti. Sajnos a fogyasztástekintetében nem ennyire egyértelmű a kép – itt továbbra is stagnálásra számítunk, ez viszont jelentősentekintetében nem ennyire egyértelmű a kép itt továbbra is stagnálásra számítunk, ez viszont jelentősencsökkenti a stabil kilábalás lehetőségét.
A FED novemberben indult QE2 programjának 600 mrd USD keretösszege csak részben maradt amerikaieszközökben, jelentős része továbbra is a feltörekvő piaci alapokba áradt, ahol tovább fújta a kialakulóeszközár-buborékokat (risk on). A magas gazdasági növekedés és a beáramló, helyét kereső tőke miattKína, Korea és India folytatta a pénzkínálat szűkítését, illetve a hitelbővülési ütem lassítását (kötelezőtartalékráta és alapkamat emelés, kötvénypiac megnyitása a külföldi tőke előtt Kína esetében), de jóllátható, hogy az árfolyamok erősítése nélkül a lehetőségek korlátozottak. Az infláció leszorításához ajelenlegieknél drasztikusabb eszközök is várhatóak: további kamatemelés intervenció a nyersanyag ésjelenlegieknél drasztikusabb eszközök is várhatóak: további kamatemelés, intervenció a nyersanyag éssoft commodity piacokon, további adminisztratív hitelkereslet-csökkentő lépések + befektetéskorlátozóintézkedések (quantitative tightening). A nyersanyag-exportőr országok (pl. Chile, Brazília, Ausztrália)esetében hasonló lépésekre számíthatunk.
55
Globális trendek III.
Nyersanyagpiaci anomáliák, globális inflációs nyomás, jó és rossz infláció
Várakozásaink szerint a következő 6-12 hónap alatt érdemben nem csökken a nyersanyagok ésmezőgazdasági termények oldaláról érkező inflációs nyomás, ami globális szinten okozhat dilemmát majda jegybankoknak (szigorítás / gazdpol támogatása – a magas infláció és a növekedés stabilitásánakkérdése).
Ezt a folyamatot erősítik a japán földrengés / atomkatasztrófa következményei is: az ellátási láncok és ahelyettesítő energiahordozók esetében számíthatunk tartós árfelhajtó hatásra a rekonstrukciósidőszakban. Ennek egyik első jele a Baltic Dry Index csökkenő trendjének megtörése lehet. Erre aközeljövőben kiemelt figyelmet kell fordítanunk.közeljövőben kiemelt figyelmet kell fordítanunk.
A nyersanyagok/élelmiszerek árfolyamugrása érdekes anomáliára hívja fel figyelmünket: a „fejlett” és a„feltörekvő” piacok szerepe a mostani válság során felcserélődött. A fejlett országok a visszaeső keresletcsatornáján nem tudják exportálni recessziójukat, így nem tudják deflációba tolni a feltörekvő/beszállítógazdaságokat, hogy ebből lendületet merítve olcsó források felhasználásával tovább bővítsék termelőkapacitásaikat. Korábban ez a „megoldás” hozta el a nagyobb léptékű fejlesztéseket és nyitott újgazdasági periódusokat.
Jelenleg ezzel ellentétes folyamatok zajlanak: a feltörekvő országok nyersanyagkereslete hatalmasJelenleg ezzel ellentétes folyamatok zajlanak: a feltörekvő országok nyersanyagkereslete hatalmas,versenyképességük és az idetelepített termelőkapacitások hatékonysága miatt a gazdasági válság csakkisebb mértékben érintette teljesítményüket, munkapiacuk feszített, a rugalmatlanság árérvényesítőhatást és magasabb béreket jelent, ami inflációs spirált indít el. Ennek fékezésére a feltörekvő piacijegybankok előbb-utóbb rendre kamatemelésre kényszerülnek majd
66
jegybankok előbb utóbb rendre kamatemelésre kényszerülnek majd.
Globális trendek IV.
USA – stagfláció, adósságkorlátkorlát, EU – heterogén gazdaságok, egységes deviza
Az USA-ban jelentős mértékben visszaesett a gazdasági teljesítmény, termelőkapacitások épültek le, amagas és tartós munkanélküliség rugalmas munkaerőpiacot és alacsony ULC-t eredményez. Ennekeredményeképp az emelkedő infláció vélhetően nem magasabb bérekben, hanem visszafogott belsőfogyasztásban ölt testet (ennek egyik jele a maginfláció és a headline infláció közötti eltérés). Az alacsonyfogyasztás nehezen talpraálló gazdaságot alacsony GDP növekedési ütemet eredményez Ha ehhezfogyasztás nehezen talpraálló gazdaságot, alacsony GDP-növekedési ütemet eredményez. Ha ehhezhozzávesszük a külföldre telepített termelőkapacitásokat és egy esetleges nyersanyagár-sokk (olajárcsúcs + élelmiszer) lehetőségét, a világ legnagyobb gazdaságában felmerül a stagfláció veszélye. Ebbőlcsupán monetáris politikai eszközökkel nehezen lehet kilendíteni a gazdaságot, viszont a fiskálismozgástér szinte megszűnt az adósságkorlát elérésével, így a kilábalás több, mint kérdéses.mozgástér szinte megszűnt az adósságkorlát elérésével, így a kilábalás több, mint kérdéses.
Az eurozóna esete a húzó országok jó gazdasági teljesítménye miatt valamennyivel egyszerűbb, ám aheterogén összetétel (adósságszint, fiskális pálya, versenyképesség) nem segíti a jegybank munkáját. Azelmúlt két jegybanki ülés után kiadott kommentár azt mutatja, hogy 2011-ben az ECB már többkamatemelésre kényszerülhet, ami komoly problémákat okozhat a perem országokadósságfinanszírozásában.
Kis esélyt látunk a 2008-as élelmiszerár sokk megismétlődése, ám a nyersanyagok és energiahordozókoldaláról a következő két negyedévben komoly nyomásra számítunk Jól látható hogy a fejlett országokoldaláról a következő két negyedévben komoly nyomásra számítunk. Jól látható, hogy a fejlett országokjegybankjai részéről nincs egységes válasz / eszköztár a jelenlegi helyzet kezelésére. Az általánosanmagas inflációs környezet és a folyamatosan formálódó inflációs várakozások meglátásunk szerint akár2011-re is előre hozhatják az első FED kamatemelést, ezzel folytatódhat a világgazdaságisúlyponteltolódás
77
súlyponteltolódás.
Globális trendek V.
40
EUR/HUFÁlláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)800 EUR/HUFNon-farm payroll
25
30
35
40
Length of time unemployed …
0
200
400
600NonFarm …
10
15
20
-600
-400
-200
000.01 02.01 02.11 03.09 04.07 05.05 06.03 07.01 07.11 08.09 09.07 10.05 11.03
-800
4
EUR/HUF
10Y
10Y UST és 10Y Bund
15
EUR/HUFUSA ipari termelés - készletállomány változás
3
3,5
4 10Y BUND
5
0
5
10
USA korrigalt ipari …
2
2,5
-20
-15
-10
-5
88
-25
Globális trendek VI.
EUR/HUFNémet ipari termelés év/év EUR/HUFNémet export / import (év/év)
0
5
10
15
20
Nemet ipari termeles
10
20
30
40Nemet export ev/evNemet import ev/ev
-20
-15
-10
-5
006.04 07.02 07.12 08.10 09.08 10.06
30
-20
-10
0
-25
-30
120
EUR/HUFOlaj (USD/hordó)
900
EUR/HUFKukorica (határidős)
90
100
110
Brent
600
700
800
Corn generic future
60
70
80
300
400
500
99
Hazai makrofolyamatok I.y
Stabilizálódó ipari termelés, romló inflációs folyamatok, költségvetési csomag
Ipari termelésünk a decemberi esés után visszatért a némethez hasonló, a korábbinál alacsonyabbütemű, de stabilabb növekedési trendbe. Külkermérlegünket ugyan átmenetileg ronthatja a beruházásicélú import (Mercedes, Audi, Opel) de az így beépülő növekedési potenciál később magasabb potenciálisGDP bővülési ütemet és finanszírozási képességet jelenthet. (potenciális GDP visszatérhet 4% közelébe)
Bár belső fogyasztásunk még mindig drámaian alacsony a külső sokkok miatt (élelmiszerár,energiahordozók), a headline infláció emelkedett. A mag és a headline közötti eltérés 2 százalékpontkörül stabilizálódott. A jegybank a várakozások befolyásolása érdekében – még a bérmegállapodásokelőtt – 6%-ra emelte alapkamatát A piaci várakozások (pl 3x6 FRA jegyzés) szerint további érdemielőtt 6% ra emelte alapkamatát. A piaci várakozások (pl 3x6 FRA jegyzés) szerint további érdemiemelések nem várhatóak.
A költségvetési folyamatok gyászos képet mutattak az első negyedévben. Az éven belüli lefutás ahagyományosan orrnehéz kiadási oldalhoz képest is megdöbbentő: Q1 végére a költségvetési hiányelérte az éves cél 108%-át. A befolyó nyugdíjvagyon és a negyedéves befizetésű különadók, illetve a 250milliárdos puffer állomány miatt a headline mutatók miatt komolyabb aggodalomra nincs ok, a 2011-escélszámok könnyen teljesíthetőek. A probléma a kiadások és a bevételek szerkezeti eloszlásával lehet: avártnál alacsonyabb gazdasági növekedés esetén további érdemi forrásbevonásra vagy átcsoportosításralehet s ükség a céls ám eléréséhelehet szükség a célszám eléréséhez.
1010
Hazai makrofolyamatok II.
6,50
MNB alapkamatMNB alapkamat
9
Headline + Core CPI - HUFForint headline és maginfláció alakulása
5,50
6,00
,
MNB alapkamat
6
7
8
9
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
4,50
5,00
,
2
3
4
5
4,50
100.01 08.08 09.01 09.06 09.11 10.04 10.09 11.02
20
BérekBérek
20
Ipari termelés év/évIpari termelés év/év
0
5
10
15
00 01 08 08 09 01 09 06 09 11 10 04 10 09 11 02 5
0
5
10
15
00.01 08.08 09.01 09.06 09.11 10.04 10.09 11.02
-20
-15
-10
-5
00.01 08.08 09.01 09.06 09.11 10.04 10.09 11.02
Privátszektor év/év
Közszféra év/év -25
-20
-15
-10
-5
Ipari termelés
1111
-25 -30
Állampapírpiacp p p
8,50
HGB görbe változása EUR/HUF5Y5Y spread EUR curve felett (bp-ban)
7,00
7,50
8,00
8,50
310
330
350
370
390
5,50
6,00
6,50 2010.12.31
2011.03.31
190
210
230
250
270
290
5Y5Y spread
5,000 2 4 6 8 10 12 14 16
17000.01 10.01 10.02 10.04 10.05 10.06 10.08 10.09 10.11 10.12 11.01 11.03
3000
EUR/HUFNon-residents' HGB
6,5
EUR/HUFHUF 3x6 FRA
2600
2700
2800
2900non-resident holding
5 5
5,7
5,9
6,1
6,3
2100
2200
2300
2400
2500
4,7
4,9
5,1
5,3
5,5
3x6 HUF FRA
1212
210000.0110.0510.0510.0610.0610.0710.0710.0810.0810.0910.0910.0910.1010.1010.1110.1110.1210.1211.0111.0111.0211.0211.0311.0311.04
Olajozottan működő részvénypiac
0 1%-0,1%
-1,0%-2,4%
-3,3%
MSCI EuropeSTOXX50Bovespa
ISETopix
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-igA releváns részvényindexek teljesítménye YTD (saját devizában)
80
90
100
1400
1500
1600
Ipari termelés év/év
S&P500 VIX index
S&P500 vs. VIX index
4,3%3,6%
3,1%2,7%2,7%
1,8%1,7%
0,1%0,1%
Shanghai CEurostoxx
EMEAPX
WIG20DAX
MSCI GEMFTSE
MSCI Europe
30
40
50
60
70
900
1000
1100
1200
1300
15,5%8,1%
5,4%4,8%
4,4%4,3%4,3%
-5% 0% 5% 10% 15% 20%
RTSBUXS&P
CAC40CETOP20
MSCI Worldg
0
10
20
600
700
800
00.jan.
05.ápr.
05.szept
06. jan.
06. jún.
06.nov.
07.ápr.
07.aug.
08.jan.
08.jún.
08.nov.
09.á pr.
09.szept
10. jan.
10.jún.
10.nov.
11.á pr.
Az első negyedév a továbbra is magas kockázatvállalás jegyében telt. A befektetők döntéseibenugyanakkor a növekvő EPS mellett jelentős kiválasztási szerepet kapott a jó makrogazdasági háttér. Azidén eddig ez Oroszországban valósult meg leginkább Kétségtelen hogy a magas olajár rendkívül
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
. .
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
idén eddig ez Oroszországban valósult meg leginkább. Kétségtelen, hogy a magas olajár rendkívülkedvező az orosz költségvetés és gazdaság számára, így nem csak az olajcégek voltak kelendőek, dejól teljesítettek a bankszektor és kiskereskedelmi ágazat szereplői is.Az orosz mellett a magyar részvények voltak a legkelendőbbek. Január elején ugyan még aleminősítéstől rettegtünk, de a kormány által bejelentett Széll Kálmán terv és annak hatékonymarketingje óriási keresletet generált minden egyes magyar eszköz iránt. Szárnyalt a forint, azállampapírpiac és a részvénypiac is. Habár forintban a BUX „csak” 8,1%-ot hozott az első negyedévsorán, dollárban mérve már az orosz tőzsdét is felülteljesítettük a 20%-ot meghaladó felértékelődéssel.
13
Ennél már csak a mongol (+73%), a bolgár (+30%) és a szerb(+25%) tőzsdeindex tudott magasabbdollár megtérülést felmutatni, de ezen országok teljesen más kockázati kategóriát képviselnek.
Kitart még a stimulus
2300
2500
2700
1500
1600
1700
S&P500 és USA M0 monetáris bázis
600
640
680
1450
1550
1650S&P500 Első ízben munkanélküli segélyért folyamodók száma
S&P500 és első ízben munkanélküliségi segélyért folyamodók száma
1300
1500
1700
1900
2100
1000
1100
1200
1300
1400
400
440
480
520
560
950
1050
1150
1250
1350
500
700
900
1100
600
700
800
900
00.jan. 04.okt. 05.aug. 06.jún. 07.ápr. 08.febr. 08.dec. 09.okt. 10.aug.
280
320
360
650
750
850
00.jan.
06.máj.
06.okt.
07.febr.
07.júl.
07.nov.
08.ápr.
08.szep
09.jan.
09.jún.
09.okt.
10.márc
10.aug.
10.dec.
11.máj.
Az amerikai részvénypiac emelkedő trendje megtörhetetlennek látszik. A FED számolatlanul nyomtatjaa zöldhasút, aminek egy része végül is a részvénypiacon landol. A fiskális és monetáris ösztönzők jóhatással vannak a fogyasztói bizalomra ami végső soron megjelenik az S&P500 cégeinek számaiban
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
pt.
c.Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
hatással vannak a fogyasztói bizalomra, ami végső soron megjelenik az S&P500 cégeinek számaiban.Munkanélküli segélyért egyre kevesebben fordulnak ugyan, de ez még nem jelenti azt is, hogy azállások száma jelentős nettó növekedést mutatna. A válság során megszűnt mintegy 7 millió munkahelyúgy tűnik részben a világ más részein jelenik meg újra.Figyelem! Nem szabad elfelejteni, hogy a dinamikusan bővülő S&P500 EPS-ek hátterében jórészt az
export áll. Az indexben jelentős súllyal szerepelnek olyan multinacionális vállalatok melyek KínátólMagyarországig a világ számos országában jelen vannak áruikkal, szolgáltatásaikkal. Ezért az indexmostanra nem az amerikai gazdaság, hanem az amerikai- és a világgazdaság egyvelegének
14
értékmérője.
Az adósságválság árnyékábanAz adósságválság árnyékában
1158000
Ipari termelés év/évDAX és IFO várakozások alindex
120
130
Ipari termelés év/év
Németország (DAX) Görögország
A problémás Eurózóna tagországok részvényindexei
85
95
105
5000
6000
7000
90
100
110Spanyolország Portugália
65
75
3000
4000
00.ja
04.áp
04.sz
05.fe
05.jú
05.de
06.m
06.ok
07.m
07.au
08.ja
08.jú
08.no
09.áp
09.sz
10.fe
10.jú
10.de
DAX IFO várakozások60
70
80
09.de
10.feb
10.má
10.áp
10.má
10.jún
10.júl
10.au
10.sz
10.ok
10.no
10.de
11.jan
11.feb
11.má
Az nyugat-európai részvénypiacok alulteljesítették mind az amerikai, mind pedig a kelet-európaibörzéket Görögország és Írország után mostanra Portugália is IMF-EU mentőcsomagért volt
n.
pr.
zept.
ebr.
l. ec.
máj.
kt.
márc.
ug.
n. n.
ov.
pr.
zept.
ebr.
l. ec.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
ec.
br.
árc.
pr. áj.
n. l. ug.
zept.
kt.
ov.
ec.
n. br.
árc.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
börzéket. Görögország és Írország után mostanra Portugália is IMF EU mentőcsomagért voltkénytelen fordulni (kb. EUR80mrd), miután a kisebbségi kormány megszorító intézkedéseitleszavazta a parlament. Ezen gazdaságok sérülékenysége kiválóan tükröződik részvénypiacaikteljesítményén is.A DAX Q1 ben 1 8% ot tudott erősödni miközben Angela Merkel folyamatosan veszítette el aA DAX Q1-ben 1,8%-ot tudott erősödni, miközben Angela Merkel folyamatosan veszítette el atartományi választásokat. A cégek eredményei időközben folyamatosan, dinamikusan növekednek,csakúgy, mint a 2011-es és 2012-es elemzői várakozások. A német vállalatok hatékonysága ésrugalmassága továbbra is jelentős versenyelőnyt biztosít számukra a világpiacon, így a DAX-ot azegyik legvonzóbb fejlett piaci befektetésnek tartjuk
15
egyik legvonzóbb fejlett piaci befektetésnek tartjuk.
Nem kirívó értékeltségNem kirívó értékeltség
16
17
Ipari termelés év/évDAX előretekintő P/E
19
Ipari termelés év/évS&P előretekintő P/E
11
12
13
14
15
13
15
17
7
8
9
10
06.jan
06.má
06.ok
07.feb
07.júl
07.de
08.áp
08.sz
09.jan
09.jún
09.no
10.má
10.au
10.de
9
11
06.jan.
06.má j
06.okt.
07.feb r
07.júl.
07.dec
08.á pr.
08.sze p
09.jan.
09. jún.
09.nov
10.má r
10.aug
10.dec
A „bottom-up” elemzők rendkívül optimistán tekintenek a jövőbe. Mint arra már az előzőelemzéseinkben rámutattunk, az USA piacon 15-15%-os EPS növekedést várnak 2011-re és 2012-
n. áj.
kt. br.
. ec.
pr.
zept.
n. n.
ov.
árc.
ug.
ec.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
. r. . pt.
. rc. . .
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
, pre is, mellyel már az idén minden idők legmagasabb egy részvényre jutó profitját produkálnák azS&P500 index vállalatai. Hasonló optimizmus övezi a prosperáló német gazdaság szereplőit is,melynek következtében mindkét részvénypiac a historikus átlag alatti előretekintő P/E rátán forog.Az elemzői optimizmus mértéke véleményünk szerint eltúlzott A vállalati eredménynövekedés terénAz elemzői optimizmus mértéke véleményünk szerint eltúlzott. A vállalati eredménynövekedés terénmi is az optimista tömeget erősítjük, de véleményünk szerint 2012-től az említett két piacon az EPSbővülés visszaáll egy hosszabb távon is fenntarthatónak tűnő magas, egy számjegyű szintre.
16
A magyar gőzös húzta a régiótagya gő ös ú ta a ég ót
-4,9%-4,9%
-8,4%-11,7%
PekaoCETV
RichterUnipetrol
CETOP20 tagok teljesítménye YTD
5 0%
-8,4%
-24,4%
FotexRichterEconet
BUX tagok teljesítménye YTD
5 3%4,4%
4,2%4,1%
2,7%0,8%
-1,3%-1,5%
-4,7%, %
PGNIGCETOP20
KGHMNWR
HTPKO BP
ErsteKomercni Banka
Krkae ao
4 7%
1,5%
-0,7%
-1,5%
-1,5%
-2,9%
-5,0%
FHBRábaEgis
SynergonÁllami Nyomda
TVKFotex
15,3%15,0%
14,3%13,0%
10,6%7,6%
6,2%5,5%5,3%
MOLPKN Orlen
Magyar TelekomCEZ
OTP TPSA
Telefonica O2 CZBZW
PGNIG
27 5%
15,3%
14,3%
10,6%
8,1%
6,4%
4,7%
ESTARMOLMtelOTPBUX
PannergyFHB
Az első negyedévben magyar részvénypiac visszakorrigálta a tavaly év végi lemaradását. ACETOP20 index 5 legjobban teljesítő részvénye közül 3 magyar (MOL, MTEL, OTP), ami részben az
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
27,5%ESTARForrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
gj j y gy ( , , ),emelkedő olajárnak volt ugyan köszönhető, de leginkább a magyar gazdaság strukturális hiányánakrendbetételére felvázolt tervek bizalomgerjesztő hatása áll a háttérben.Az emelkedő olajár a PKN Orlen-t is 15%-kal repítette magasabbra, miközben a CEZ a negyedévvégére 10-15%-kal megugró elektromos áram áraknak köszönheti átlag feletti teljesítményét A csehvégére 10-15%-kal megugró elektromos áram áraknak köszönheti átlag feletti teljesítményét. A csehenergiaóriás atomerőműve ugyanis koránál fogva a legmodernebbek közé tartozik, így fel sem merül azesetleges bezárása, miközben a német áramkínálat jelentősen megcsappanhat az régebbitechnológiával épült, bezáráshoz közelítő erőművek miatt.A há t l k t lékfi té h kö l d f k t é ték lődik f l l b i
17
A három telekom az osztalékfizetéshez közeledve fokozatosan értékelődik fel, melyben semmirendkívüli nincs, mindössze az évente szokásos jelenség újbóli megismétlését mutatja.
ÖsszegzésÖss eg és
A fejlett piaci kötvényeket rendkívül túlárazottnak tekintjük. Szerencsére jelenleg nem szerepel abenchmarkban ilyen eszközosztály de egyelőre nem is javasoljuk még diverzifikációs céllal sembenchmarkban ilyen eszközosztály, de egyelőre nem is javasoljuk, még diverzifikációs céllal semezek beintegrálását a portfólióba.A részvénypiacok továbbra is vonzó befektetésnek tekinthetőek, de a 3 negyedéve tartó töretlenlendület véleményünk szerint egyre inkább magában hordozza egy számottevőbb technikai
Q fkorrekció veszélyét. A most kezdődő 2011 Q1-es gyorsjelentési szezon talán a legfontosabb 2009tavasza – a rally kezdete – óta. A fejlett piacok fiskális és monetáris eszköztára lassan kiürül (QE2júniusban lejár), ezért kiemelkedően fontos a reálszférából érkező ezen visszacsatolás.A hazai részvények rendkívül jól teljesítettek az első negyedévben, ami a MOL és az RFVy j j gykivételével nem az egyes társaságok eredménybővülési potenciál változásának, sokkal inkább apozitív nemzetközi hangulatnak és a Széll Kálmán terv okozta forint eszközök iránti eufóriának voltbetudható. A hozamgörbe hosszú vége kb. 80 bázisponttal került lejjebb a január-márciusiperiódusban, miközben a külföldiek kezében lévő HGB állomány 300 milliárddal 2900 milliárdrap ynőtt.Amennyiben a terv lépésről lépésre meg is valósul, a további emelkedésnek is tér nyílhat mind akötvény, mind pedig a részvénypiacon, mivel az ország hosszú idő után végre jó befektetési sztoritszolgáltatna a befektetők számára Egyelőre optimisták vagyunk de a terv kivitelezési kockázatátszolgáltatna a befektetők számára. Egyelőre optimisták vagyunk, de a terv kivitelezési kockázatátjelentősnek gondoljuk.
18