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1
Perspectivas para a Inflação
Relatório Trimestral de Inflação
Carlos Viana de Carvalho
Março de 2017
Versão com alteração no slide 40
I. Introdução
II. Cenário Básico
i. Atividade Econômica
ii. Cenário Externo
iii. Inflação
III. Projeções Condicionais
Índice
2
I. Introdução
3
• Assegurar a estabilidade do poder de compra da
moeda e um sistema financeiro sólido e eficiente
• O cumprimento da missão de assegurar a estabilidade
de preços se dá por meio do regime de metas para a
inflação, definidas pelo Conselho Monetário Nacional
(CMN)
Missão do Banco Central
Introdução
4
• Inflação baixa, estável e previsível: melhor contribuição
da política monetária para o crescimento sustentável
• Inflação alta e volátil:
• gera distorções, aumenta riscos, encurta horizontes de
planejamento, prejudica investimentos e o crescimento
econômico
• regressiva
• em resumo, reduz crescimento potencial, afeta geração
de empregos e renda, piora distribuição de renda
Princípios Básicos
Introdução
5
II. Cenário Básico
6
i. Atividade Econômica: • sinais mistos mas compatíveis com estabilização no curto prazo
• retomada gradual da atividade ao longo de 2017
• nível de ociosidade elevado
ii. Cenário Externo: • cenário bastante incerto
• atividade econômica global mais forte
• impacto positivo nos preços de commodities
• incertezas sobre continuidade do crescimento e preços de
commodities
iii. Inflação: • dinâmica favorável, com sinais de menor persistência
• sinais de desinflação mais difundida
• choque favorável de alimentos
• recuo das expectativas para 2017 e ancoragem em horizontes
mais distantes
7
i. Atividade Econômica
8
Produção Industrial
Atividade Econômica
20
12
=10
0,
des
saz.
80
84
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16
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17
9
Fonte: IBGE
IBC-Br
Atividade Econômica
20
02
=10
0,
des
saz.
132
134
136
138
140
142
144
146
148
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3
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14
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15
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15
dez
15
abr
16
ago
16
dez
16
MM3m
mensal
Mês: -0,26% (a.s.)Trimestre: -0,36% (a.s.)T/(T-4): -2,83%
10
Fonte: BC
Expectativas de Mercado para o PIB 2017
Atividade Econômica
% d
e cr
esci
men
to
0,47
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
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no
v 1
6
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16
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17
mar
17
até 24/3
11
Fonte: BC (Focus)
Confiança dos Agentes – Expectativas de
Empresários
Atividade Econômica
Obs.: Proporção de respostas favoráveis – proporção de respostas desfavoráveis + 100
MM
3m
, des
saz.
MM
3m
, des
saz.
60
70
80
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3
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t 1
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t 1
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serviços
indústria60
70
80
90
100
110
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t 1
6
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construção
comércio
12
Fonte: FGV
NUCI
Atividade Econômica
%, d
essa
z.
74,3
72
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78
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Fonte: FGV
Mercado de Trabalho
Atividade Econômica
var.
inte
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ual
da
MM
3m
(%
)
-2,1
1,3
-3
-2
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n 1
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15
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15
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POforça de trabalho (PEA)
População Desemprego
%
12,6
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
12,0
12,5
13,0
jan
14
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14
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15
mai
15
set
15
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16
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14
Fonte: IBGE (PNADC)
Boxe: Projeções para o PIB
Boxe
15
Variação em 2017 de 0,5% (demanda interna, 0,6 p.p.; e
exportações líquidas, -0,1 p.p.):
Oferta:
• Agropecuária: 6,4% (-6,6% em 2016)
• Indústria: -0,1% (-3,8% em 2016)
• Serviços: 0,1% (-2,7% em 2016)
Demanda:
• Investimentos: -0,3% (-10,2% em 2016)
• Consumo das Famílias: 0,5% (-4,2% em 2016)
• Consumo do Governo: 0,2% (-0,6% em 2016)
• Descreve as principais diferenças entre a Pesquisa Mensal de
Serviços (PMS) e as Contas Nacionais, contribuindo para melhor
avaliação do setor com maior participação na economia
Boxe: Comparabilidade entre Indicadores
de Serviços
Boxe
16
vari
ação
% t
/t-4
-10
-8
-6
-4
-2
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8
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2
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2
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3
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3
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4
3T1
4
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5
3T1
5
1T1
6
3T1
6
CN
PMS -6
-4
-2
0
2
4
6
8
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1T1
2
3T1
2
1T1
3
3T1
3
1T1
4
3T1
4
1T1
5
3T1
5
1T1
6
3T1
6
CN
PMS
TransportesServiços de Informação e
Comunicação
• Analisa e traz projeções para a produtividade do trabalho e nível da ocupação,
com base em ciclos econômicos e expectativas de mercado para o
crescimento da atividade nos próximos anos
Boxe: Evolução da Produtividade do
Trabalho e do Nível de Ocupação no Brasil
Boxe
17
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
dez
96
dez
98
dez
00
dez
02
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04
dez
06
dez
08
dez
10
dez
12
dez
14
dez
16
PIBprodutividade do trabalho
vari
ação
inte
ran
ual
%
PIB e Produtividade do Trabalho
• Discute a dinâmica dos indicadores de utilização da capacidade
instalada (NUCI) e da produção de bens de capital (como proxy de
investimento) no Brasil durante as duas últimas décadas
Boxe: Relações Dinâmicas entre o NUCI e o
Investimento em Bens de Capital no Brasil
Boxe
18
72
74
76
78
80
82
84
86
90
110
130
150
170
190
210
230
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08
jul 0
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NUCI (dir.)
PIM BK (esq.)
20
03
=10
0, d
essa
z.
Produção de Bens de Capital e NUCI
%
• Projeção de deficit em conta corrente de US$30 bilhões (1,45%
do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorridos
em 2016
• Balança comercial: projeção de superavit elevada de US$44
bilhões para US$51 bilhões (superavit de US$45 bilhões em 2016)
• Exportações: US$200 bilhões (+8,4% relativamente a 2016)
• Importações: US$149 bilhões (+6,9% relativamente a 2016)
• Ingressos líquidos de Investimento Direto no País (IDP) previstos
em US$75 bilhões permitirão financiar o BP de forma
confortável
Boxe: Projeções para o BP 2017
Boxe
19
ii. Cenário Externo
20
Perspectiva de Crescimento Global
Moderado
Cenário Externo
21
cres
cim
ento
an
ual
do
PIB
-%
2,8
2,9
3,0
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
3,7
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6
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17
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17
2016
2017
2018
2019
Fonte: Bloomberg
Atividade – Crescimento Anual do PIB
Cenário Externo
22
2017/18: projeção
%%
%
2,20 2,30 2,20
1,0
1,5
2,0
2,5
3,02
01
2
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13
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14
20
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16
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17
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18
20
19
%
Estados Unidos
China
Área do Euro
Japão
6,50
6,206,00
5,8
6,3
6,8
7,3
7,8
20
12
20
13
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15
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17
20
18
20
19
1,10 1,00 1,05
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
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14
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19
1,60 1,601,40
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
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12
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13
20
14
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15
20
16
20
17
20
18
20
19
Fonte: Bloomberg
Inflação
Cenário Externo
23
%%
%
2,50
2,402,20
0,5
1,0
1,5
2,0
2,52
01
2
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%
Estados Unidos
China
Área do Euro
Japão
2,202,30
2,50
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
0,60
0,95
1,80
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
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18
20
19
1,701,50
1,70
-0,5
0,0
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1,5
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12
20
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14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
2017/18: projeção
Fonte: Bloomberg
Juros de Longo Prazo
Cenário Externo
24
% a
.a.
10 anos
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0ja
n 1
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EUAZona do EuroJapão
até 24/3
Fonte: Bloomberg
Preços de Commodities
Cenário Externo
25
até 24/3
índ
ice
(19
67
=10
0)
Índice CRB
500
550
600
650
700
750
800
850
900
300
360
420
480
540ja
n 1
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mar
17
CRB (esq.)alimentos (esq.)matérias-primas (esq.)metais (dir.)
337,3
431,9
512,2
861,8
índ
ice
(19
67
=10
0)
Fonte: Bloomberg
iii. Inflação
26
IPCA Mensal – Expectativas x Projetado
Inflação
27
dif
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ça e
ntr
e o
corr
ido
e p
roje
tad
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(p.p
.)
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
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17
IPCA ocorrido > IPCA projetado
IPCA ocorrido < IPCA projetado
*projetado nas datas de referência do Top 5 de IPCA
Fontes: IBGE e BC (Focus)
IPCA - Alimentos
Inflação
28
% a
.m.
-2
-1
0
1
2
3
jan
fev
mar
abr
mai
jun jul
ago
set
ou
t
no
v
dez
Faixa 2007-14
2016
2017
faixa sombreada: valores mínimos e máximos para cada mês de 2007 a 2014
Fontes: IBGE e BC
4
5
6
7
8
9
10
11ab
r 1
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ago
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fev
17
IPCAmédias aparadas com suavizaçãoexclusão monitorados e alimentos no domicíliodupla ponderação
% e
m 1
2 m
eses
IPCA Cheio, Núcleos e Índice de Difusão
Inflação
29
50
55
60
65
70
75
80
abr
15
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15
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abr
16
jun
16
ago
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ou
t 1
6
dez
16
fev
17
%
IPCA Índice de Difusão
Fonte: IBGE
2
3
4
5
6
7
8
9
10
112
01
1
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
IPCA
Focus
Preços ao Consumidor
Inflação
30
meta (4,5%)
fev 174,76%%
em
12
mes
es
Focus: expectativas em 24/3
Fonte: BC (Focus)
Evolução das Expectativas de Mercado para o
IPCA 2017-2021
Inflação
31
%
4,304,354,50
até 24/3
4,124,25
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5ju
l 15
ago
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t 1
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5
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6
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jan
17
fev
17
mar
17
20172018201920202021
Fonte: BC (Focus)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18ja
n 1
1
jul 1
1
jan
12
jul 1
2
jan
13
jul 1
3
jan
14
jul 1
4
jan
15
jul 1
5
jan
16
jul 1
6
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17
dez
17
dez
18
preços administrados
preços livres
Preços Livres e Administrados
Inflação
32
% e
m 1
2 m
eses
*expectativas em 24/3
IPCA Administrados (%)2015 18,072016 5,50expectativas 2017* 5,50
2018* 4,55
IPCA Livres (%)
2015 8,512016 6,54expectativas 2017* 3,68
2018* 4,48
4,7
4,8
3,7*
5,5*
4,5*
4,6*
Fontes: IBGE e BC (Focus)
Boxe: Taxa de Juros Real durante
Desinflações 1/
Boxe
33
%
0
3
6
9
12
15d
ez 0
1
dez
03
dez
05
dez
07
dez
09
dez
11
dez
13
dez
15
Selic real ex-postSelic real ex-ante
Taxa Selic Real Ex-Post 2/ e Ex-Ante 3/
1/ Áreas hachuradas correspondem a períodos de desinflação2/ Selic efetiva deflacionada pela inflação acumulada nos últimos 12 meses3/ Expectativa da Selic para os próximos 12 meses deflacionada pela expectativa para a inflação para o mesmo período, ambas de acordo com a pesquisa Focus
4,7
8,8
Boxe: Taxa de Juros Real durante
Desinflações
Boxe
34
2
4
6
8
10
12
jan
15
jul 1
5
jan
16
jul 1
6
jan
17
jul 1
7
jan
18
jul 1
8
Selic real ex-post Selic real ex-anteIPCA 12m
% e
m 1
2 m
eses
Inflação e Taxa Selic Real Ex-Ante e Ex-Post 1/ Respostas da Inflação e das Taxas Reais de Juros Ex-Ante e Ex-Post 2/
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
1 2 3 4 5 6 7 8 91
01
11
21
31
41
51
6
ex-ante
ex-post
inflação acum. 4 trim.
Períodos
mar 17
1/ Valores ocorridos até fev/17; a partir de mar/17, as taxas reais são calculadas com base nas expectativas para a Selic e para a inflação acumuladas nos últimos 12 meses (Selic ex-post), ou nas expectativas para a Selic e para a inflação acumuladas nos próximos 12 meses (Selic ex-ante). Em todos os casos, as expectativas são da pesquisa Focus2/ Respostas a impulso baseadas no modelo Samba
Boxe: Decomposição da Inflação de 2016
Boxe
35
p.p
.
Contribuição para a Variação do IPCA
6,29
1,84
0,69
-0,17
0,67
2,62
0,64
-1,5
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
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Dem
ais
fato
res
(liv
res)
Dem
ais
fato
res
(ad
m.)
* desvio da meta
100,0%
29,2%
10,9%
-2,6%
10,6%
41,7%
10,2%
Boxe: Choque de Preços de Alimentos
Boxe
36
• Identificação de choques de preços de alimentos e exclusãode seus impactos primários sobre o IPCA
• Com essa exclusão, inflação acumulada nos últimos 2 trimestres
seria mais elevada, em aproximadamente 0,3 p.p.
% n
o t
rim
estr
e
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1T1
1
3T1
1
1T1
2
3T1
2
1T1
3
3T1
3
1T1
4
3T1
4
1T1
5
3T1
5
1T1
6
3T1
6
1T1
7
-2
-1
0
1
2
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4
5
6
7
2T1
5
3T1
5
4T1
5
1T1
6
2T1
6
3T1
6
4T1
6
1T1
7
ocorridosem choques primários
Choques Primários sobre a
Inflação de Alimentos
Inflação de Alimentação no
Domicílio
Para o primeiro trimestre de 2017, consideram-se os valores efetivos de janeiro e fevereiro, e projeção para março
III. Projeções Condicionais
37
variação %
2017
mar abr maino
trimestre12 meses até mai
Cenário do Copom1/ 0,28 0,53 0,42 1,23 4,15
1/ Cenário na data de corte
variação %
2016 2017
dez jan fevno
trimestre12 meses
até fev
Cenário do Copom1/ 0,48 0,61 0,55 1,65 5,42
IPCA observado 0,30 0,38 0,33 1,01 4,76
Surpresa (p.p) -0,18 -0,23 -0,22 -0,64 -0,66
1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de dezembro de 2016
Revisões e Projeções de Curto Prazo
Projeções Condicionais
38
IPCA – Projeções de Curto Prazo
IPCA – Surpresa Inflacionária
Fontes: IBGE e BC
Projeções Condicionais para a Inflação
Projeções Condicionais
39
Cenário com Juros e Câmbio Focus
PeríodoCopom de Fevereiro
RI de Março
2017 1 4,8 4,6
2017 2 3,9 3,9
2017 3 3,4 3,4
2017 4 4,2 4,0
2018 1 4,6 4,4
2018 2 4,5 4,2
2018 3 4,6 4,2
2018 4 4,5 4,5
2019 1 - 4,6
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%)
Fonte: BC
Projeções Condicionais para a Inflação
Projeções Condicionais
40
Cenários Reportados
PeríodoJuros e Câmbio Focus
Juros Focus e Câmbio Constante
Juros e Câmbio
Constantes
JurosConstantes
e Câmbio Focus
2017 1 4,6 4,6 4,6 4,6
2017 2 3,9 3,9 3,9 3,9
2017 3 3,4 3,3 3,3 3,3
2017 4 4,0 3,9 3,6 3,7
2018 1 4,4 4,3 3,9 4,0
2018 2 4,2 4,0 3,4 3,6
2018 3 4,2 4,0 3,2 3,4
2018 4 4,5 4,3 3,3 3,5
2019 1 4,6 4,4 3,3 3,5
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%)
Fonte: BC
Projeções Condicionais para a Inflação
Projeções Condicionais
41
% e
m 1
2 m
eses
Cenário com Juros e Câmbio Focus
0
2
4
6
8
10
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
1T
18
2T
18
3T
18
4T
18
1T
19
Fonte: BC
42
• Reunião do Copom em fevereiro:
• Decisão, por unanimidade, pela redução da taxa básica de juros para
12,25% a.a. sem viés
• Cenário básico para a inflação apresentava riscos em ambas as
direções: (i) o alto grau de incerteza no cenário externo poderia
dificultar o processo de desinflação; (ii) o choque de oferta favorável
nos preços de alimentos poderia produzir efeitos secundários e,
portanto, contribuir para quedas adicionais das expectativas de
inflação e da inflação em outros setores da economia; e (iii) a
recuperação da economia poderia ser mais (ou menos) demorada e
gradual do que a antecipada
• O Comitê destacou ainda a importância da aprovação e
implementação das reformas, notadamente as de natureza fiscal, e
de ajustes na economia brasileira para a sustentabilidade da
desinflação e para a redução de sua taxa de juros estrutural
Condução da Política Monetária - 1
43
• Nesse contexto, considerando o cenário básico, o balanço
de riscos e o amplo conjunto de informações disponíveis, oCopom entendeu que a convergência da inflação para a
meta de 4,5% no horizonte relevante para a condução da
política monetária, que inclui os anos-calendário de 2017 e,
com peso gradualmente crescente, de 2018, é compatível
com o processo de flexibilização monetária
• O Copom ressaltou que uma possível intensificação doritmo de flexibilização monetária dependeria da estimativa
da extensão do ciclo de distensão, mas também da
evolução da atividade econômica, dos demais fatores de
risco então destacados e das projeções e expectativas de
inflação
Condução da Política Monetária - 2
44
• Desde então, a consolidação do cenário de desinflação
mais difundida, que abrange os componentes da inflação
mais sensíveis ao ciclo econômico e à política monetária,
fortalece a possibilidade de uma intensificação moderadado ritmo de flexibilização da política monetária, em relação
ao ritmo imprimido nas duas últimas reuniões do Copom
Condução da Política Monetária - 3
45
• O Copom entende que a extensão do ciclo de
flexibilização monetária, inclusive as taxas vigentes aolongo de 2018, dependerá das projeções e expectativas
de inflação para 2019, mas também das estimativas da
taxa de juros estrutural da economia brasileira. Essas
estimativas naturalmente envolvem incerteza e poderão ser
reavaliadas pelo Comitê ao longo do tempo
Condução da Política Monetária - 4
46
Perspectivas para a Inflação
Relatório Trimestral de Inflação
Carlos Viana de Carvalho
Março de 2017