Post on 20-Mar-2019
i
PENGARUH FAKTOR-FAKTOR FUNDAMENTAL TERHADAP RISIKO SISTEMATIS PADA INDUSTRI MANUFAKTUR
YANG LISTING DI BURSA EFEK INDONESIA SEBELUM, SELAMA DAN SETELAH KRISIS MONETER
TESIS
Disusun untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat
Guna Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Minat Utama :
Akuntansi Keuangan
Disusun oleh :
Juli Murwani
NIM: S 4308011
PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA 2010
ii
PENGARUH FAKTOR-FAKTOR FUNDAMENTAL TERHADAP
RISIKO SISTEMATIS PADA INDUSTRI MANUFAKTUR
YANG LISTING DI BURSA EFEK INDONESIA
SEBELUM, SELAMA DAN SETELAH KRISIS MONETER
Disusun oleh:
Juli Murwani
NIM: S 4308011
Telah disetujui Pembimbing
Pada Tanggal : 2010
Pembimbing I
Prof. Dr. Hartono, M.S NIP. 19750218 200012 1 001
Pembimbing II
Doddy Setiawan, S.E., M.Si., IMRI., Ak
NIP. 19750218 200012 1 001
Mengetahui :
Ketua Program Studi Magister Akuntansi
Dr. Bandi, M.Si., Ak
NIP. 19520610 198803 1 002
iii
PENGARUH FAKTOR-FAKTOR FUNDAMENTAL TERHADAP
RISIKO SISTEMATIS PADA INDUSTRI MANUFAKTUR
YANG LISTING DI BURSA EFEK INDONESIA
SEBELUM, SELAMA DAN SETELAH KRISIS MONETER
Disusun oleh:
Juli Murwani
NIM: S 4308011
Telah disetujui dan disahkan oleh Tim Penguji : Pada Tanggal : …………….
Ketua Tim Penguji : ........... Sekretaris : .……… Anggota : .............
Mengetahui, Direktur PPS UNS Ketua Program Studi Magister Akuntansi Prof. Drs. Suranto, MSc, PhD Dr. Bandi, M.Si., Ak NIP . 19570820 198503 1 004 NIP. 19520610 198803 1 002
iv
PERNYATAAN
Nama : Juli Murwani
NIM : S. 4308011
Program Studi : Magister Akuntansi
Konsentrasi : Akuntansi Keuangan
Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa tesis berjudul “PENGARUH FAKTOR-
FAKTOR FUNDAMENTAL TERHADAP RISIKO SISTEMATIS PADA
INDUSTRI MANUFAKTUR YANG LISTING DI BURSA EFEK INDONESIA
SEBELUM, SELAMA DAN SETELAH KRISIS MONETER” adalah betul-betul
karya saya sendiri. Hal-hal yang bukan karya saya, dalam tesis ini diberi tanda citasi
dan ditunjukkan dalam daftar pustaka.
Apabila di kemudian hari terbukti pernyataan saya ini tidak benar, maka saya
bersedia menerima sanksi akademik berupa pencabutan tesis dan gelar yang saya
peroleh atas tesis tersebut.
Surakarta, 28 Januari 2010
Yang menyatakan
Juli Murwani
v
KATA PENGANTAR
Alhamdulillahirabbil’alamiin, ungkapan rasa syukur penulis panjatkan ke
hadirat Illahi Rabbi, hanya karena ridlo dan pertolongaNya penulis dapat
menyelesaikan proses penyusunan tesis sesuai dengan yang diharapkan. Tesis yang
berjudul Pengaruh Faktor-Faktor Fundamental Terhadap Risiko Sistematis pada
Industri Manufaktur yang Listing Di Bursa Efek Indonesia Sebelum, Selama dan
Setelah Krisis Moneter disusun dengan tujuan untuk melengkapi tugas-tugas dan
memenuhi syarat-syarat guna mencapai derajat Magister Sains Program Studi
Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Dengan terselesaikannya tesis ini penulis mengucapka terima kasih kepada;
1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com., Ak. selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2. Prof. Dr. Hartono M.S. selaku Dosen Pembimbing I yang telah membimbing
dan mengarahkan selama penelitian berlangsung.
3. Doddy Setiawan, S.E, M.Si, IMRI, Ak. selaku dosen pembimbing II yang
telah banyak memberikan motivasi, membimbing dan mengarahkan dari awal
hingga terselesaikannya thesis ini.
4. Dr. Bandi, M.Si, Ak. selaku Ketua Program Studi Magister Akuntansi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
5. Drs. Parji, M.Pd. selaku Rektor IKIP PGRI Madiun, atas kesempatan dan
support yang diberikan.
vi
6. Drs. Supri Wahyudi Utomo, M.Pd. selaku Dekan FPIPS IKIP PGRI Madiun,
atas semangat dan kebersamaannya.
7. Rekan-rekan dosen IKIP PGRI Madiun dan berbagai pihak yang tidak dapat
disebutkan satu persatu yang telah banyak memberikan dinamika atas
terselesaikannya thesis ini.
Saran dan kritik atas penelitian ini sangat diharapkan untuk memperbaiki
penelitian selanjutnya, karena masih terdapat kekurangan baik substansi maupun
bahasanya. Demikian, semoga penelitian ini bermanfaat bagi siapa saja yang
membacanya. Amin.
Surakarta, 28 Januari 2009
Penulis
vii
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN PENGESAHAN PEMBIMBING .................................................... i
HALAMAN PENGESAHAN PENGUJI ............................................................. ii
HALAMAN PERNYATAAN .............................................................................. iii
KATA PENGANTAR .......................................................................................... iv
DAFTAR ISI ......................................................................................................... vi
DAFTAR TABEL ................................................................................................. viii
DAFTAR GAMBAR ............................................................................................ ix
DAFTAR LAMPIRAN ......................................................................................... x
INTISARI.............................................................................................................. xi
ABSTRACT .......................................................................................................... xii
BAB I PENDAHULUAN ..................................................................................... 1
A. Latar Belakang ..................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah .............................................................................. 6
C. Tujuan Penelitian .................................................................................. 7
D. Manfaat Penelitian ............................................................................... 8
E. Sistematika Penulisan ........................................................................... 8
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS .................. 10
A. Landasarn Teori ................................................................................... 10
B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis ............................ 36
C. Hipotesis Penelitian .............................................................................. 42
BAB III METODOLOGI PENELITIAN ............................................................. 45
viii
A. Jenis dan Sifat Penelitian ..................................................................... 45
B. Populasi dan Sampel ............................................................................ 45
C. Sumber dan Metoda Pengumpulan Data .............................................. 47
D. Definisi Operasional Variabel .............................................................. 48
E. Model Penelitian ................................................................................... 53
F. Teknik Analisis Data ............................................................................ 53
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN ........................................................ 63
A. Analisis Deskriptif ............................................................................... 63
B. Pengujian Hipotesis .............................................................................. 68
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN................................................................ 85
A. Kesimpulan .......................................................................................... 85
B. Implikasi Penelitian .............................................................................. 86
C. Keterbatasan dan Saran ........................................................................ 87
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................... 89
LAMPIRAN
ix
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
IV.1 Deskripsi Statistik Data Keseluruhan ..................................................... 63
IV.2 Deskripsi Statistik Sebelum Krisis .......................................................... 64
IV.3 Deskripsi Statistik Selama Krisis ............................................................. 66
IV.4 Deskripsi Statistik Setelah Krisis ............................................................. 67
IV.5 Hasil Uji Multikolinieritas Sebelum Krisis ............................................. 69
IV.6 Hasil Uji Regresi Sebelum Krisis ............................................................ 71
IV.7 Hasil Uji Multikolinieritas Selama Krisis ................................................ 73
IV.8 Hasil Uji Regresi Selama Krisis .............................................................. 75
IV.9 Hasil Uji Multikolinieritas Selama Krisis ................................................ 77
IV.10 Hasil Uji Regresi Setelah Krisis ............................................................ 79
IV.11 Uji Stabilitas Struktural ......................................................................... 82
IV.12 Uji Beda Sebelum dan Selama Krisis .................................................... 83
IV.13 Uji Beda Sebelum dan Sesudah Krisis .................................................. 83
IV.14 Uji Beda Selama dan Sesudah Krisis ..................................................... 84
x
DAFTAR GAMBAR
Gambar Halaman
III.1 Model Penelitian ..................................................................................... 53
IV.1 Uji Heteroskedastisitas Sebelum Krisis ................................................... 70
IV.2 Uji Heteroskedastisitas Selama Krisis ..................................................... 74
IV.3 Uji Heteroskedastisitas Setelah Krisis ..................................................... 78
xi
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Data Penelitian
Lampiran 2 Statistik Deskriptif
Lampiran 3 Pengujian Sebelum Krisis
Lampiran 4 Pengujian Selama Krisis
Lampiran 5 Pengujian Setelah Krisis
Lampiran 6 Uji Beda
Lampiran 6 Uji Stabilitas Struktural
xii
INTISARI
Penelitian ini bertujuan untuk menuji faktor-faktor fundamental terhadap risiko sistematis pada industri jenis manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebelum, selama dan setelah krisis moneter. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan publik yang terdaftar di Bursa efek Indonesia dengan sampel perusahaan manufaktur tahun 1992-2007. Metode sampel dengan metode purposive sampling. Teknik analisis data yang digunakan meliputi statistik deksriptif, uji normalitas data, uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis dengan regresi linier berganda.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa: 1) tingkat pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis untuk periode sebelum, semalam dan selama krisis moneter, 2) likuiditas perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis pada periode sebelum, selama dan setelah krisis moneter, 3) leverage perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis sebelum ,selama dan setelah krisis moneter, 4) total asset turn over perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis pada periode sebelum krisis moneter namun berpengaruh signifikan terhadap beta selama dan setelah krisis moneter, 5) return on investment tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko sistematis baik pada periode sebelum dan setelah krisis moneter namun berpengaruh signifikan terhadap beta saham selama krisis moneter, 6) Terdapat perbedaan risiko sistematis yang signifikan antara periode sebelum dan setelah krisis moneter,namun tidak ada perbedaan risiko sistematis pada sebelum dan selama krisis moneter, 7) Hasil uji struktural menunjukan bahwa struktural model beta berbeda pada periode sebelum, selama dan setelah krisis moneter yang disebabkan oleh likuiditas, leverage dan total asset turn over perusahaan. Kata kunci : Faktor Fundamental, beta saham, krisis moneter
xiii
ABSTRACT
This research aim to test influence of fundamental factors to systematic risk at manufacturing industry enlisted in Indonesia Stock Exchange before, during and after monetary crisis.
Population in this research are manufacturing company that listed in Indonesia Stock Exchange at period 1992 until 2007. The Sample is taken by purposive sampling. Analyze in this research include descriptive statistic, test the normality, test the classic assumption and test the hypothesis. Hypothesis in this research tested by multiple regression and t test.
Result of research show that: 1) asset growth have no effect on to systematic risk for the period before,rduring and after monetary crisis, 2) liquidity do not have an effect on to systematic risk at period of before, during and after monetary crisis, 3) leverage company do not have an effect on to systematic risk before, during and after monetary crisis, 4) total asset of turn over do not have an effect on to systematic risk at period of before monetary crisis but have an effect on systematic risk of during and after monetary crisis, 5) return on investment do not have an effect on systematic risk at period of before and after monetary crisis but have an effect on systematic risk during monetary crisis, 6) systematic risk difference is which among period of before and after monetary crisis,but no difference among period of before and during monetary, 7) structural Test result show that structural model systematic risk differ at period of before, during and after monetary crisis which is because of liquidity, leverage and total asset turn over
Key word: fundamental Factor, Systematic risk, Monetary Crisis
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Keberadaan laporan keuangan merupakan salah satu aspek penting yang
harus diperhatikan oleh perusahaan. Selain sebagai konsumsi internal perusahaan
sebagai bahan pertimbangan pengambilan kebijakan di perusahaan ataupun untuk
xiv
beberapa kepentingan yang lain, laporan keuangan juga sebagai referensi bagi
calon investor ketika akan melakukan keputusan investasi.
Di pasar modal, laporan keuangan berguna untuk investor dalam
mempertimbangkan suatu keputusan apakah membeli, menahan, atau menjual
saham tertentu dan untuk membentuk portofolio. Munculnya berbagai instrumen
investasi menuntut investor untuk lebih jeli dalam menyusun portofolionya agar
memperoleh expexted return yang maksimal dengan tingkat risiko (risk) yang
seminimal mungkin. Salah satu investasi yang saat ini diminati oleh banyak
investor adalah investasi saham. Investasi saham selain dikenal memberikan
harapan imbal hasil (expected return) yang tinggi bagi investor juga dikenal
mempunyai tingkat risiko (risk) yang tinggi. Pada kondisi perekonomian yang
kuat dan stabil investasi pada saham merupakan salah satu alternatif investasi
yang dipandang investor memberikan harapan tingkat pengembalian (expected
return) yang menguntungkan dibandingkan dengan instrumen investasi lainnya
seperti obligasi, properti, valuta asing, deposito, emas ataupun reksadana.
Pendapatan saham terdiri dari dividen dan capital gain, besarnya dividen yang
dibayarkan oleh perusahaan sangat tergantung dari kemampuan perusahaan
menghasilkan laba, sedangkan capital gain diperoleh dari selisih harga beli
saham dikurangkan dengan harga jual saham sebagai akibat dari fluktuasi harga
saham.
Selain menjanjikan keuntungan, investasi dalam bentuk saham juga
mengandung risiko investasi. Risiko investasi saham tercermin pada variabilitas
pendapatan saham baik pendapatan saham individual maupun pendapatan saham
xv
secara keseluruhan. Besar kecilnya risiko investasi saham total dapat diukur
dengan standar deviasi dari pendapatan saham tersebut. Risiko dibedakan
menjadi dua, yaitu risiko tidak sistematis dan risiko sistematis (Elton dan Gruber
1995, Jones 1999, Hartono 2000). Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang
dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi. Sedangkan risiko sistematis
merupakan risiko yang melekat dan tidak dapat dihilangkan dengan melakukan
diversifikasi. Risiko sistematis digambarkan oleh beta. Dengan melakukan
analisis laporan keuangan, maka investor dapat melakukan analisis terhadap
faktor fundamental (variabel akuntansi) perusahaan untuk menilai risiko
sistematis saham. Analisis fundamental merupakan analisis yang sangat
berhubungan dengan kondisi keuangan perusahaan. Dengan analisis ini
diharapkan calon investor akan mengetahui bagaimana operasional dari
perusahaan yang nantinya menjadi milik investor sehingga dapat membantunya
dalam menentukan keputusan investasi.
Upaya untuk menguji hubungan antara faktor-faktor fundamental dengan
beta telah dilakukan oleh Beaver, Kettler dan Scholes (1970). Variabel akuntansi
yang digunakan adalah dividend payout, growth, leverage, liquidity, asset size,
variability in earning dan beta akuntansi. Hasil penelitian mereka menunjukkan
bahwa dividend payout, leverage, earning variability mempunyai hubungan yang
signifikan dengan beta. Gudono dan Nurhayati (2001) mereplikasi penelitian
Beaver, Kettler dan Scholes (1970) dengan melakukan penelitian di BEI pada 35
perusahaan teraktif pada tahun 1995. Hasil penelitian menunjukkan hanya
variabel growth mempunyai hubungan dengan beta saham, lainnya tidak.
xvi
Perbedaan hasil ini mungkin disebabkan karena karakteristik BEI sebagai pasar
berkembang merupakan pasar yang tipis (thin market), volatilitas ekonomi serta
ukuran sampel yang digunakan.
Pengujian terhadap pengaruh variabel fundamental dan faktor makro
ekonomi terhadap beta telah dilakukan Tandelilin (1997) yang hasilnya
menunjukkan bahwa variabel makro ekonomi : produk domestik bruto, inflasi
dan suku bunga tidak berpengaruh terhadap beta saham perusahaan non
keuangan selama perioda 1990-1994. Sedangkan variabel fundamental secara
bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan positif. Natarsyah (2000)
melakukan pengujian pengaruh variabel fundamental: Return On Asset, Return
On Equity, rasio hutang terhadap modal, nilai buku saham, dividend payout
terhadap beta saham perusahaan industri barang konsumsi di BEI selama perioda
1990-1997. Hasil penelitian Natarsyah (2000) menunjukkan variabel
fundamental secara bersama-sama berpengaruh positif terhadap beta. Sedangkan
secara parsial yang berpengaruh adalah Return On Asset, rasio hutang terhadap
modal dan nilai buku saham.
Perhitungan beta pada pasar modal yang sedang berkembang menghadapi
kendala perdagangan yang tipis. Pasar yang tipis terjadi karena perdagangan yang
jarana terjadi, banyak saham tidur, sehingga menyebabkan beta menjadi bias.
Untuk itu perlu penyesuaian terhadap perhitungan beta. BEI sebagai pasar modal
yang sedang berkembang juga juga merupakan pasar yang tipis (Hartono 2000,
Sayekti, Gunarsih dan Wijayati 2001), sehingga beta juga bias (Hartono dan
Surianto 2000). Metoda penyesuaian yang disarankan adalah Fower dan Rorke
xvii
1983) 4 lead dan 4 lag untuk data yang tidak normal, serta 1 lead dan 1 lag untuk
data yang normal (Hartono dan Surianto 2000).
Penelitian ini berusaha menguji kembali pengaruh variabel fundamental:
leverage, asset growth, likuiditas, total asset turn over dan return on investment
terhadap beta. Sedangkan perioda penelitian mencakup perioda yang lebih
panjang, yaitu tahun 1992-2007, dan meliputi tiga perioda yang berbeda, yaitu
perioda sebelum krisis moneter, selama krisis moneter dan setelah krisis moneter.
Khusus tahun 1997 tidak dimasukkan dalam penelitian karena pada tahun ini ada
dua perioda, yaitu sebelum krisis Januari sampai Mei 1997 dan mulainya krisis
yang ditandai dengan anjloknya nilai rupiah terhadap dollar US pada bulan Juni
1997. Tandelilin (2001) menunjukkan pada kondisi yang berbeda bullís dan
bearish perlu dihitung terpisah. Miswanto dan Husnan (1999) juga membuktikan
faktor cyclicality berpengaruh terhadap beta. Machfoedz (1999) menunjukkan
kinerja perusahaan selama krisis moneter mengalami penurunan dibandingkan
sebelum krisis moneter. Penelitian yang dilakukan oleh Bharwaj dan Brooks
(1993) serta Ahmed dan Lockwood (1998) membuktikan beta antara perioda
perekonomian yang mengalami ekspansi dan kontraksi berbeda, sedangkan
Brooks dan Shoong (2002) menunjukkan adanya perbedaan beta pada perioda
selama krisis dan setelah krisis di Malaysia. Ahmed dan Lockdowood (1998) dan
Tandelilin (2001) menunjukkan risiko sistematis tidak stasioner tetapi tergantung
pada kondisi pasar.
Penelitian yang dilakukan Setiawan (2003) menunjukkan hasil faktor
fundamental yang berpengaruh terhadap beta pada perioda sebelum krisis adalah
xviii
asset growth, total asset turn over dan return on investment. Sedangkan pada
perioda selama krisis moneter menunjukkan leverage berpengaruh terhadap beta.
Hasil penelitian Setiawan (2003) juga menunjukkan struktur model beta pada
perioda sebelum krisis juga berbeda dengan struktur model beta pada perioda
selama krisis moneter yang disebabkan oleh total asset turn over. Perbedaan
struktur beta pada kondisi yang berbeda mengindikasikan investor harus
memperhatikan kondisi perekonomian saat menilai risiko sistematis. Penelitian
ini mengkonfirmasi Bhardwaj dan Brooks (1993). Ahmed dan Lockwood (1998)
dan Tandelilin (2001) yang menyatakan bahwa risiko sistematis suatu saham
berbeda pada perioda yang berlainan.
Industri manufaktur adalah salah satu industri yang paling banyak di
Indonesia sehingga industri ini pulalah yang paling banyak terkena dampak
keberadaan krisis moneter yang terjadi pada tahun 1997/1998. Berdasarkan
fenomena tersebut, maka penulis mencoba untuk menguji pengaruh faktor
fundamental terhadap risiko sistematis saham pada perusahaan manufaktur yang
dilakukan sebelum terjadi krisis, selama terjadi krisis dan setelah terjadi krisis.
Penelitian sebelumnya meneliti tentang hubungan atau pengaruh variabel
fundamental terhadap beta yang dilakukan pada perioda sebelum dan selama
krisis moneter, sehingga perlu adanya perluasan penelitian pada perioda setelah
krisis moneter untuk mengetahui apakah variabel fundamental juga berpengaruh
terhadap beta pada perioda setelah krisis moneter.
B. Perumusan Masalah
xix
Berdasarkan uraian latar belakang yang telah disampaikan, maka dapat
dirumuskan permasalahan dengan pertanyaan penelitian berikut ini.
1. Apakah asset growth mempunyai pengaruh terhadap beta saham sebelum,
selama dan setelah krisis moneter ?
2. Apakah liquidity mempunyai pengaruh terhadap beta saham sebelum, selama
dan setelah krisis moneter ?
3. Apakah leverage mempunyai pengaruh terhadap beta saham sebelum, selama
dan sesudah krisis moneter ?
4. Apakah total asset turn over mempunyai pengaruh terhadap beta saham
sebelum, selama dan setelah krisis moneter ?
5. Apakah return on investment mempunyai pengaruh terhadap beta saham
sebelum, selama dan setelah krisis moneter ?
6. Apakah ada perbedaan pengaruh variable fundamental terhadap beta saham
pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter ?
C. Tujuan Penelitian
Tujuan yang ingin dicapai dari penelitian ini adalah :
1. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh asset growth terhadap beta
saham pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
2. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh liquidity terhadap beta saham
pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
3. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh leverage terhadap beta saham
pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
xx
4. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh total asset turn over terhadap
beta saham pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
5. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh return on investment terhadap
beta saham pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
6. Untuk mengetahui perbedaan pengaruh variable fundamental terhadap beta
saham pada perioda sebelum, selama, dan setelah krisis moneter.
D. Manfaat Penelitian
Manfaat yang dapat diharapkan dari penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Manfaat bagi praktisi
Bagi para praktisi ekonomi yang bergerak dalam bidang usaha saham adalah
semakin memperjelas pengaruh faktor fundamental terhadap risiko investasi
saham sehingga mereka mempunyai pertimbangan yang lebih matang ketika
akan melakukan transaksi saham.
2. Manfaat akademisi, yaitu bagi para peneliti akan menambah wawasan dan
mendorong untuk dilakukan penelitian lebih lanjut, khususnya yang berkaitan
dengan saham.
E. Sistematika Penulisan
Sistematika penulisan tesis tentang Pengaruh Faktor-faktor Fundamental
terhadap Risiko Sistematis Pada industri manufaktur yang terdaftar di BEI
xxi
sebelum, selama dan setelah krisis moneter untuk bab-bab berikutnya akan dibagi
menjadi empat bab.
BAB II : Tinjauan Pustaka dan Perumusan Hipotesis..
Bab ini berisi tentang teori-teori yang menjadi dasar pemecahan masalah
yang dihadapi antara lain tentang, Pengertian Beta saham, faktor – faktor yang
mempengaruhi Beta saham, Penelitian terdahulu dan hipotesis.
BAB III : Metoda Penelitian.
Bab ini berisikan tentang variabel yang dipakai dalam penelitian, pemilihan
sampel, data penelitian, sumber pengumpulan data, metoda pegumpulan data dan
rancang pengujian hipotesis serta pernyataan hipotesis.
BAB IV : Analisis Data dan Pembahasan
Bab ini membahas tentang deskripsi hasil penelitian berdasarkan data-data
yang telah dikumpulkan dan pembahasan hasil penelitian yang telah diuraikan,
pengujian dan analisis hipotesis.
BAB V : Simpulan Dan Saran.
Dalam Bab ini dipaparkan simpulan dari seluruh bahasan penulisan,
keterbatasan, implikasi dan saran untuk penelitian selanjutnya.
xxii
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
A. Landasan Teori
1. Analisis Fundamental
Secara umum, ada banyak teknik analisis dalam melakukan penilaian
investasi, tetapi yang paling banyak dipakai adalah analisis yang bersifat
fundamental, analisis teknikal, analisis ekonomi, dan analisis rasio keuangan
(Anoraga, 2003). Analisis Fundamental merupakan analisis yang
berhubungan dengan kondisi keuangan perusahaan. Dengan analisis ini
diharapkan calon investor akan mengetahui bagaimana operasional dari
perusahaan yang nantinya menjadi milik investor. Hal ini penting karena
nantinya akan berhubungan dengan hasil yang akan diperoleh dari investasi
dari risiko yang harus ditanggung.
xxiii
Analisis fundamental merupakan analisis historis atas kekuatan
keuangan dari suatu perusahaan yang sering disebut dengan company
analysis. Data yang digunakan adalah data historis artinya data yang telah
terjadi dan mencerminkan keadaan keuangan yang sebenarnya pada saat
analisis. Dalam company analysis para analis fundamental mencoba
memprediksi pertumbuhan laba dimasa yang akan datang, seperti kondisi
ekonomi, kondisi keuangan yang tercernim melalui kinerja perusahaan.
Analisis fundamental mempunyai konsep dasar bahwa nilai saham
sebuah perusahaan tercermin dalam kinerja perusahaan tersebut. Apabila
kinerja keuangan perusahaan menunjukkan adanya prospek yang baik, maka
sahamnya akan diminati investor dan harganya meningkat. Salah satu analisa
yang dapat digunakan untuk menganalisa kinerja perusahaan adalah analisa
laporan keuangan.
Rasio keuangan digunakan untuk membandingkan risiko dan tingkat
imbal hasil dari berbagai perusahaan untuk membantu investor dan kreditor
membuat keputusan investasi dan kredit yang baik (White et al., 2002). Ada
empat kategori rasio yang digunakan untuk mengukur berbagai aspek dari
hubungan risiko dan return (White et al., 2002), yaitu sebagai berikut,
a. Analisis likuiditas: mengukur kecukupan sumber kas perusahaan untuk
memenuhi kewajiban yang berkaitan dengan kas dalam jangka pendek.
b. Analisis solvency dan long term debt (leverage): menelaah struktur modal
perusahaan, termasuk sumber dana jangka panjang dan kemampuan
10
xxiv
perusahaan untuk memenuhi kewajiban investasi dan utang jangka
panjang.
c. Analisis aktivitas: mengevaluasi revenue dan output yang dihasilkan oleh
aset perusahaan.
d. Analisis profitabilitas: mengukur earnings (laba) perusahaan variabel
terhadap revenue (sales) dan modal yang diinvestasikan.
Salah satu tujuan dan keunggulan dari rasio adalah dapat digunakan untuk
membandingkan hubungan return dan risiko dari perusahaan dengan ukuran
yang berbeda. Rasio juga dapat menunjukkan profil suatu perusahaan,
karakteristik ekonomi, strategi bersaing dan keunikan karakteristik operasi,
keuangan dan investasi.
2. Risiko Saham
a. Pengertian Risiko Saham
Risiko dapat didefinisikan sebagai suatu kemungkinan dimana
hasil investasi yang sebenarnya (actual return), berbeda atau tidak sama
dengan yang diharapkan (expected return).
b. Jenis-jenis Risiko Saham
Menurut Husnan (2003:157), tipe – tipe risiko dapat digolongkan menjadi
dua jenis : pertama, risiko sistematik (systematic risk), jenis risiko ini juga
dikenal sebagai risiko yang tidak bisa didiversifikasi (nondiversifiaable
risk). Risiko sistematik merupakan risiko yang dipengaruhi oleh sejumlah
faktor seperti perubahan ekonomi, politik, sosiologi, perang, inflasi, dan
kejadian – kejadian internasional yang mana tingkat risiko tersebut tidak
xxv
dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi portofolio. Yang
termasuk risiko sistematik antara lain :
1) Risiko pasar (market risk)
Risiko pasar merupakan risiko yang disebabkan oleh faktor
independen dari setiap bentuk investasi. Risiko ini ada akibat fluktuasi
pasar secara menyeluruh yang terefleksi terhadap menurunnya Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG). Faktor yang mempengaruhi risiko
pasar antara lain kejadian politik, perubahan ekonomi nasional,
regional atau global dan sentimen (mood) dari investor. Semua saham
akan terpengaruh oleh jenis risiko ini walau perusahaan dengan
kondisi fundamental yang baik sekalipun.
2) Risiko suku bunga (interest rate risk)
Risiko suku bunga adalah risiko yang disebabkan oleh fluktuasi dari
tingkat suku bunga. faktor–faktor yang mempengaruhi antara lain,
jumlah dana pinjaman dalam keseluruhan perekonomian sekaligus
tingkat permintaan dan penawaran atas dana tersebut, level dari siklus
bisnis, inflasi, tingkat batasan suku bunga, kebijakan pajak dan
keuangan, dan likuiditas manajemen dalam perekonomian. Harga
saham akan bergerak berlawanan apabila dibandingkan dengan
tingkat suku bunga. Walau telah dilakukan well-diversified portofolio,
perubahan tingkat suku bunga secara cepat akan mengakibatkan
perubahan harga saham.
3) Risiko tarif reinvestasi (reinvestment rate risk)
xxvi
Risiko tarif reinvestasi adalah risiko terjadinya penurunan tingkat
suku bunga di pasar pada saat pembayaran (jatuh tempo) dari sebuah
investasi.
4) Risiko daya beli (purchasing power risk)
Risiko daya beli atau lebih dikenal dengan inflasi merupakan risiko
yang terjadi karena suatu kemungkinan penurunan pada daya beli dari
setiap nilai mata uang yang diinvestasikan.
5) Risiko mata uang (currency risk)
Risiko mata uang adalah tingkat risiko yang harus dihadapi oleh
seorang investor atas fluktuasi antara dua atau lebih mata uang yang
mempengaruhi tingkat pengembalian investasinya.
Tipe risiko yang kedua adalah risiko non sistematik (unsystematic risk)
atau sering disebut sebagai risiko yang bisa didiversifikasi (diversifiable
risk). Risiko non sistematik menunjukkan porsi dari risiko investasi yang
dapat dikurangi melalui diversifikasi. Faktor–faktor yang membentuk
risiko ini antara lain : kapasitas manajemen, kecenderungan konsumen,
mogok tenaga kerja. Yang termasuk dalam risiko non sistematik antara
lain :
1) Risiko bisnis (business risk)
Risiko bisnis adalah tingkat risiko yang diasosiasikan dengan
kemampuan sebuah perusahaan untuk beroperasi secara
xxvii
menguntungkan pada bisnis tertentu. Perusahaan dengan pemasukan
laba yang stabil, tingkat persaingan yang wajar, penjualan yang sehat
dan tingkat pengeluaran yang sesuai akan mempunyai tingkat risiko
bisnis yang rendah.
2) Risiko keuangan (financial risk)
Risiko keuangan adalah risiko yang timbul karena perusahaan
mengambil kebijakan menggunakan hutang. Risiko keuangan sangat
berhubungan dengan laporan neraca keuangan perusahaan.
Perusahaan dengan beban hutang yang berat akan mempunyai tingkat
risiko yang lebih besar. Semakin besar proporsi asset yang dibiayai
oleh hutang dalam suatu badan usaha, maka semakin besar pula
variasi tingkat hasil dan risiko saham badan usaha tersebut.
3) Risiko cidera janji (default risk)
Risiko cidera janji merupakan ketidakmampuan sebuah perusahaan
untuk memenuhi kewajibannya pada saat jatuh tempo. Risiko ini
merupakan imbas langsung dari risiko keuangan.
4) Risiko likuiditas (liquidity risk)
Risiko likuiditas sangat berhubungan dengan ketidakpastian dalam
merubah investasi yang ada untuk menjadi kas dalam perioda yang
relatif pendek untuk suatu waktu yang dapat diperkirakan, pada harga
yang relatif tetap. Semakin cepat suatu sekuritas diperdagangkan dan
perubahan harga yang terjadi variabel kecil, maka semakin liquid.
c. Pengukuran Risiko Investasi
xxviii
Risiko investasi dapat diukur dengan :
1) Range, merupakan suatu ukuran untuk menghitung risiko dengan cara
mengurangi hasil yang tertinggi dicapai dengan hasil terendah yang
diperoleh.
Range dapat dirumuskan sebagai berikut :
Range = optimistic outcome – pessimistic outcome
Jadi semakin besar Range asset tersebut, maka semakin besar tingkat
risikonya. Tetapi penggunaan range menghasilkan perhitungan yang
kasar, hal tersebut hanya menunjukan kepada investor mengenai
pergerakan return yang digunakan untuk prediksi risiko secara kasar.
Oleh karena itu diperlukan suatu pengukuran risiko yang lebih
kuantitatif. Kelebihan penggunaan range sebagai alat ukur risiko
adalah kemudahan, karena range hanya mengukur selisih return
tertinggi dengan return terendah pada suatu perioda. Sedangkan
kelemahannya perhitungan yang dihasilkan tidak dapat mencerminkan
risiko dengan baik, karena hasil perhitungan range mudah
dipengaruhi oleh return yang tinggi dan tidak memperhatikan variasi
besar kecilnya return yang terjadi.
2) Standard deviation, merupakan ukuran risiko tingkat hasil saham
yang tercermin dari akar varian tingkat hasil saham. Standard
deviation dapat dihitung dengan rumus :
2ss = = ( )[ ]å=
-n
iiii RERP
1
2
xxix
Keterangan :
2s = Variance
s = Standard deviation
iP = Probability
iR = Possible return
( )iRE = Expected return
Standar deviasi merupakan cara yang paling sering digunakan untuk
mengukur total risiko yang melekat pada suatu investasi. Standar
deviasi memberikan gambaran mengenai besar kecilnya fluktuasi
perubahan tingkat hasil saham dari satu perioda ke perioda
berikutnya. Semakin besar standar deviasi, maka semakin besar pula
risiko perubahan tingkat hasil saham. Kelebihan dari penggunaan alat
ukur ini adalah kemampuan untuk menggambarkan variasi risiko yang
terjadi pada masing – masing saham. Sedangkan kelemahannya
adalah alat ukur ini tidak dapat menunjukkan bagaimana risiko suatu
saham apabila dibandingkan dengan risiko pasarnya. Hal ini dapat
terjadi karena pengukuran risiko menggunakan standar deviasi hanya
untuk mengukur saham itu sendiri bukan membandingkan risiko
pasar.
3) Coeoefficient of variation (CV), merupakan cara untuk mengetahui
risiko invetasi yang membandingkan antara penyimpangan tingkat
pengembalian yang diharapkan (risiko) dengan tingkat hasil pasar. Ini
menunjukan hubungan arah pergerakan dan nilai tingkat hasil saham
xxx
dengan tingkat hasil pasar. Jadi coefficient of variation digunakan
untuk mengetahui penyimpangan yang terjadi dengan
membandingkan risiko suatu investasi dengan tingkat hasil yang
diinginkan. Coefficient of variation dapat dirumuskan :
CV = ( )REis
Keterangan :
is = Standard Deviation of Returns
( )RE = Expected Rate of Return
Nilai coefficient of variation positif (+) menujukan tingkat hasil
saham bergerak kearah yang sama dengan tingkat hasil pasar dalam
perioda yang sama. Nilai coefficient of variation ariable (-)
menunjukan bahwa tingkat hasil saham bergerak kearah yang
berlawanan dengan tingkat hasil pasar dalam perioda yang sama. Bila
yang satu meningkat maka yang lainnya akan cenderung menurun.
Nilai coefficient of variation nol (0) menunjukan tidak adanya
hubungan gerakan antara tingkat hasil saham dengan tingkat hasil
pasar. Kelebihan alat ukur ini adalah kemampuan untuk melakukan
perbandingan antara perhitunghan risiko yang bervariasi dengan
tingkat hasil yang diharapkan (expected return) sehingga diketahui
coefficient of variation dan dapat kita ketahui saham mana yang baik
untuk kita berinvestasi. Kelemahan dari alat ukur ini adalah bahwa
xxxi
hasil perhitungan tidak dapat mencerminkan bagaimana hubungan
antara risiko suatu saham dengan risiko pasarnya.
4) Beta
Beta merupakan koefisien statistik yang menunjukkan ukuran risiko
sistematik (systematic risk) dari suatu sekuritas relatif terhadap risiko
pasar. Beta juga merupakan ukuran volatilitas return saham terhadap
return pasar. Beta juga dapat diartikan sebagai kepekaan tingkat
keuntungan terhadap perubahan pasar. Beta dapat diperoleh dengan
rumus :
2m
imi s
sb =
Keterangan :
ib = Market Risk Stock i
ims = Covariance of Expected Return I and Expected Market Return
ims = Variance from Expected Return Market
Saham dengan 1=b mempunyai risiko sama dengan pasar sehingga
diharapkan memperoleh return sama dengan yang dihasilkan oleh
pasar. Saham dengan 1>b mempunyai risiko lebih besar dari pasar
sehingga diharapkan return diatas return pasar. 1<b risiko lebih
kecil dari pasar. Semakin besar fluktuasi return suatu saham terhadap
return pasar maka semakin besar b saham. Kelebihan dari metoda
ukur ini adalah kemampuan untuk menggambarkan bagaimana risiko
suatu saham apabila dibandingkan risiko pasarnya. Kelemahan dari
xxxii
alat ukur ini adalah waktu yang dibutuhkan untuk melakukan analisa
ini cukup lama.
3. Beta Saham.
a. Pengertian Beta Sahan
Beta adalah pengukur risiko sistematik dari suatu sekuritas atau
portofolio relatip terhadap risiko pasar. Beta suatu sekuritas menunjukkan
risiko sistemetiknya yang tidak dapat dihilangkan karena diversifikasi.
Untuk menghitung Beta portofolio, maka Beta masing-masing rata-rata
tertimbang dari Beta masing-masing sekuritas. Mengetahui Beta masing-
masing sekuritas juga berguna untuk pertimbangan memasukkan sekuritas
tersebut kedalam portofolio yang akan dibentuk.
Dengan adanya risiko yang dapat dihilangkan dengan diversifikasi,
maka para pemodal yang menyukai risiko, maka mereka akan memilih untuk
melakukan diversifikasi. Sebagai akibat semua pemodal akan melakukan hal
yang sama, dan dengan demikian risiko yang hilang karena diversifikasi
tersebut menjadi tidak relevan dalam perhitungan risiko. Hanya risiko yang
tidak bisa hilang karena diversifikasi yang menjadi relevan dalam
perhitungan risiko.
Risiko dalam hal ini ditunjukkan dengan Beta (adalah merupakan
koefisien regresi antara dua variabel, yaitu kelebihan tingkat keuntungan
portofolio pasar (excess return of market portifolio), dan kelebihan
keuntungan suatu saham (excess return of stock).
Investasi yang efisien adalah investasi yang memberikan risiko tertentu
dengan tingkat keuntungan yang terbesar, atau tingkat keuntungan tertentu
xxxiii
dengan risiko terkecil. Jika ada dua usulan investasi yang memberikan
tingkat keuntungan yang sama, tetapi mempunyai risiko yang berbeda, maka
investor yang rasional akan memilih investasi yang mempunyai risiko yang
lebih kecil. Semakin besar betanya semakin besar pula tingkat keuntungan
yang diharapkan dari investasi.
Beta suatu sekuritas dapat dihitung dengan teknik estimasi yang
menggunakan data historis. Beta yang dihitung berdasarkan data historis ini
selanjutnya dapat digunakan untuk mengestimasi beta masa yang akan
datang. Bukti-bukti empiris menunjukkan bahwa beta historis mampu
menyediakan informasi tentang Beta masa datang (Elton dan Gruber, 1994).
Beta historis dapat dihitung dengan menggunakan data historis berupa
data pasar (return–return sekuritas dan return pasar), data akuntansi (laba–
laba perusahaan dan laba indeks pasar) atau data fundamental (menggunakan
variable-variabel fundamental). Beta yang dihitung dengan data pasar disebut
dengn beta pasar. Beta yang dihitung dengan data akuntansi disebut beta
akuntansi dan beta yang dihitung dengan data fundamental disebut dengan
beta fundamental.
b. Faktor – Faktor yang Mempengaruhi Beta Saham.
1) Beta Pasar
Beta Pasar dapat diestimasi dengan mengumpulkan nilai-nilai historis
return dari pasar selama perioda tertentu.
2) Beta Akuntansi
Beta Akuntansi data yang digunakan misalnya laba akuntansi
(accounting earning) dapat juga digunakan untuk mengestimasi Beta.
xxxiv
Beta akuntansi ini dapat dihitung secara sama dengan Beta pasar (yang
menggunakan data return), yaitu dengan mengganti data return dengan
data laba akuntansi.
3) Beta fundamental
Beaver, Kettler dan Scholes (1970) mengembangkan paper Ball dan
Brown menyajikan perhitungan beta menggunakan beberapa variabel
fundamental. Variable-variabel yang dipilih oleh mereka merupakan
variabel-variabel yang dianggap berhubungan dengan risiko, karena beta
merupakan pengukur dari risiko. Beaver, Kettler dan Scholes
menggunakan 7 macam variabel yang merupakan variabel-variabel
fundamental. Sebagian besar dari variabel-variabel tersebut adalah
variabel akuntansi. Walaupun variabel-variabel tersebut secara umum
dianggap bervariasi dengan risiko, tetapi secara teori mungkin tidak
semuanya berhubungan dengan risiko. Ketujuh variabel-variabel yang
digunakan adalah berikut ini.
a) Dividend Payout.
Dividend Payout diukur sebagai dividen yang dibayarkan
dibagi dengan laba yang tersedia untuk pemegang saham umum.
Lintner (1956) memberikan alasan rasional bahwa perusahaan-
perusahaan enggan menurunkan dividen. Jika perusahan memotong
dividen, maka dianggap perusahaan membutuhkan dana. Oleh karena
itu perusahaan yang mempunyai risiko tinggi cenderung untuk
membayar dividend payout lebih kecil supaya nanti tidak memotong
xxxv
dividen jika laba yang diperoleh turun. Untuk perusahaan yang
berisiko tinggi, probalitas untuk mengalami laba yang menurun
adalah tinggi. Dari hasil pemikiran ini, maka dapat disimpulkan
adanya hubungan yang negatif antara risiko dan dividend payout,
yaitu risiko tinggi, dividend payout rendah. Karena beta merupakan
pengukur risiko, maka dapat juga dinyatakan bahwa beta dan
Dividend payout mempunyai hubungan yang negatif.
Alasan lain yang menyatakan hubungan negatif antara beta
dengan dividend payout adalah bahwa pembayaran dividen dianggap
lebih kecil dibandingkan dengan capital gain (Elton dan Gruber,
1994). Dengan demikian perusahaan yang membayar rasio dividen
yang tinggi akan mempuyai risiko yang lebih kecil dibandingkan
dengan yang menahannya dalam bentuk laba yang ditahan.
Argumentasi ini sebenarnya didasarkan oleh bird in the hand theory
oleh Lintner (1962), Gordon (1963) dan Bhattacharya (1979). Teori
ini menjelaskan bahwa investor menyukai dividen yang tinggi karena
dividen yang diterima seperti burung ditangan yang risikonya lebih
kecil dibandingkan dengan dividen yang tidak dibagikan.
b) Asset growth.
Variabel pertumbuhan aktiva (asset growth) didefinisikan sebagai
perubahan (tingkat pertumbuhan) tahunan dari aktiva total. Variabel
ini diprediksi mempunyai hubungan positif dengan beta.
c) Leverage.
xxxvi
Leverage didefinisikan sebagai nilai buku hutang jangka panjang
total dibagi dengan aktiva total. Leverage diprediksi mempunyai
hubungan positif dengan beta. Bowman (1980) menggunakan nilai
pasar untuk hutang total dalam menghitung leverage dan
mendapatkan hasil yang tidak berbeda jika digunakan nilai buku.
d) Liquidity.
Likuiditas (liquidity) diukur sebagai current ratio yaitu aktiva lancar
dibagi dengan hutang lancar. Likuiditas diprediksi mempunyai
hubungan yang negatif dengan beta, yaitu secara rasional diketahui
bahwa semakin likuid perusahaan, semakin kecil risikonya.
e) Asset Size.
Variabel ukuran aktiva (asset size) diukur sebagai logaritma
dari aktiva total. Variabel ini dipediksi mempunyai hubungan yang
negatif dengan beta. Ukuran aktiva dipakai sebagai wakil pengukur
(proxy) besarnya perusahaan. Perusahaan yang besar dianggap
mempunyai risiko yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan
yang lebih kecil. Alasannya adalah karena perusahaan besar dianggap
lebih mempunyai akses ke pasar modal, sehingga dianggap
mempunyai beta yang lebih kecil (Elton dan Gruber, 1994).
Anggapan ini merupakan anggapan yang umum tidak
didasarkan pada teori. Bagaimana juga Watts dan Zimmerman (1978)
mencoba membuktikan hipotesis tentang hubungan ini untuk
membentuk teori yang disebut dengan teori akuntasi positif (positive
theory). Perusahaan yang besar merupakan subyek dari tekanan
xxxvii
politik. Perusahaan besar yang melaporkan laba berlebihan menarik
perhatian politikus dan akan diinvestigasi karena dicurigai
melakukan monopoli (Na’im dan Hartono, 1996; Hartono dan Na’im,
1997). Watts dan Zimmerman selanjutnya menghipotesiskan bahwa
perusahaan besar cenderung menginvestasikan dananya ke proyek
yang mempunyai varian rendah dengan beta yang rendah untuk
menghindari laba yang berlebihan. Dengan menginvestigasikan ke
proyek dengan beta yang rendah akan menurunkan risiko dari
perusahaan. Dengan demikian dihipotesiskan hubungan antara
ukuran perusahaan dengan beta adalah negatif.
f) Earning Variability.
Variabilitas laba (earning variability) diukur dengan nilai deviasi
dari PER (price earning ratio) atau rasio P/E (harga saham dibagi
dengan laba perusahaan). Variabilitas dari laba dianggap sebagai
risiko perusahaan, sehingga hubungan antara variabel ini dengan beta
adalah positif.
g) Accounting Beta.
Beta akuntansi (accounting beta) diperoleh dari koefisien regresi
dengan variabel dependen perubahan laba akuntansi dan variabel
independen adalah perubahan indek laba pasar untuk akuntansi
portofolio pasar. Karena beta akuntansi dan Beta pasar keduanya
pengukur risiko yang sama, maka diprediksi keduanya mempunyai
hubungan yang positif.
xxxviii
4. Beta Untuk Pasar Modal Berkembang
Beta untuk pasar modal yang berkembang perlu disesuaikan.
Alasannya adalah beta yang belum disesuaikan masih merupakan beta yang
bias disebabkan oleh perdagangan yang tidak sinkron (non-synchronous
trading). Perdagangan tidak sinkron ini terjadi di pasar yang transaksi
perdagangannya jarang terjadi atau disebut dengan pasar yang tipis (thin
market). Pasar yang tipis merupakan ciri dari pasar modal yang sedang
berkembang. Dan karena Bursa Efek Jakarta (BEJ) merupakan pasar modal
yang sedang berkembang, maka terjadi perdagangan yang tidak sinkron
berakibat beta bias sehingga perlu dikoreksi. Oleh karena itu beta koreksi
adalah salah satu cara mengkoreksi beta yang bias yang terjadi di pasar yang
sedang berkembang.
a) Perdagangan Tidak Sinkron
Beta sebagai pengukur volatilitas mengukur kovarian return suatu
sekuritas dengan return pasar relatip terhadap risiko pasar. Kovarian dalam
perhitungan Beta ini menunjukkan hubungan return suatu sekuritas dengan
return pasar pada perioda yang sama, yaitu perioda ke-t. Perhitungan Beta
akan menjadi bias jika kedua perioda tersebut tidak sinkron, yaitu perioda
return pasar adalah perioda ke-t dan perioda return sekuritas bukan perioda
ke-t, misalnya perioda ke t-1 atau t-2 dan setarusnya. Perioda ke-t dapat
berupa harian (untuk menghitung Beta harian), mingguan (untuk
menghitung Beta mingguan) atau bulanan (untuk menghitung Beta
bulanan).
xxxix
Ketidaksamaan waktu antara return sekuritas dengan return pasar
dalam perhitungan Beta disebabkan karena perdagangan sekuritas –
sekuritasnya yang tidak sinkron (non-synchronous trading). Perdagangan
tidak sinkron terjadi karena beberapa sekuritas tidak mengalami
perdagangan untuk beberapa waktu. Akibatnya untuk sekuritas ini, harga –
harganya pada perioda ke-t sebenarnya merupakan harga – harga
sebelumnya yang merupakan harga- harga terakhir kalinya
diperdagangkan, bukan harga-harga hasil perdagangan pada perioda ke-t.
Sebagai misalnya adalah harga sekuruitas ‘A’ terakhir kali di
perdagangkan adalah pada tanggal 27 bulan ini dan tidak diperdagangkan
lagi sampai akhir bulan tanggal 31 pada waktu menghitung Beta
menggunakan data akhir bulan untuk sekuritas ‘A’, terjadi ketidak-
sinkronan, yaitu harga ‘A’ hasil dari transaksi tanggal 27 dihubungkan
dengan harga indeks pasar pada tanggal 31. Ketidak-sinkronannya, juga
terjadi dalam perhitungan Beta untuk sekuritas lainya, yaitu harga sekuritas
ini pada tanggal 31 dihubungkan dengan harga indeks pasar walaupun pada
tanggal 31 yang sama, tetapi dibentuk dari harga sekuritas yang bukan pada
tanggal 31. Bias ini akan semakin besar dengan semakin banyaknya
sekuritas – sekuritas yang tidak aktif diperdagangkan, sehingga harga
indeks pasar pada perioda tertentu sebenarnya dibentuk dari harga-harga
sekuritas perioda sebelumnya.
Perdagangan tidak sinkron juga sering terjadi dalam satu hari
perdagangan. Perdagangan sinkron terjadi jika beberapa sekuritas hanya
diperdagangkan pada pagi hari saja yang harganya kemudian dibawa
xl
sampai pasar ditutup yang kemudian harga tersebut digunakan untuk
menghitung indeks pasar pada pagi hari itu. Bias ini terjadi karena
anggapannya indeks pasar dihitung dari harga-harga sekuritas yang
diperdagangkan sampai detik terakhir pasar ditutup pada hari itu. Karena
masalah perdagangan tidak sinkron disebabkan oleh masalah perioda
waktu, maka masalah ini juga disebut dengan periodicity problem dan
intervalling problem.
b) Koreksi Terhadap Bias
Metoda yang dapat digunakan untuk mengkoreksi bias yang terjadi
untuk Beta Sekuritas akibat perdagangan tidak sinkron, diantaranya adalah
yang diusulkan oleh Fowler dan Rorke (1983). Metoda Dimson memang
merupakan metoda yang sederhana. Metoda ini sederhana, karena (1)
hanya menggunakan sebuah pengoperasian regresi berganda saja dan (2)
Beta yang dikoreksi didapatkan dengan hanya menjumlahkan koefisien –
koefisien yang diperoleh dari regresi berganda tersebut. Fowler dan Rorke
(1983) beragumentasi bahwa metoda Dimson yang hanya menjumlahkan
koefisien – koefisien regresi berganda tanpa memberi bobot akan tetap
memberikan Beta yang bias. Untuk satu perioda lead dan satu lag.
Koreksi Beta yang menggunakan banyak perioda lag dan lead
bukannya mengurangi bias yang terjadi, tetapi sebaliknya meningkatkan
bias yang terjadi. Hal ini disebabkan karena frekwensi ketidak sinkronan
relatif jarang terjadi. Jika perdagangan sudah sinkron, maka koreksi dengan
lag dan lead bukannya mengurangi sinkron yang terjadi, tetapi sebaliknya
akan membuat tidak sinkron. Koreksi dengan banyak perioda lag dan lead
xli
akan memberikan hasil yang baik untuk kasus – kasus yang frekwensi
tidak sinkronnya tinggi, yaitu untuk kasus – ksus pasar modal yang
sebagian basar sahamnya sering tidak aktif dalam waktu yang lama.
Cara lain untuk mengkoreksi bias yang terjadi akibat perdagangan
tidak sinkron yaitu dengan cara membuang observasi sampel yang
menyebabkan terjadinya bias. Perdagangan tidak sinkron ini terjadi karena
beberapa saham tidak aktif diperdagangkan. Dengan demikian, cara
koreksi ini dilakukan dengan membuang observasi yang menunjukkan
perdagangan tidak aktif. Dengan membuang observasi ini, maka sampel
yang digunakan hanya mengandung perdagangan yang sinkron.
5. Likuiditas
Likuiditas adalah kemampuan perusahaan atau badan usaha untuk
memenuhi kewajiban finansiilnya yang harus segera dipenuhi (Riyanto,
1997). Menurut Nitisemito (1989) likuiditas adalah kemampuan perusahaan
untuk memenuhi seluruh kewajibannya yang harus segera dibayar. Jadi
likuiditas adalah menunjukkan koperasi untuk melunasi hutang jangka
pendeknya pada saat jatuh tempo. Koperasi simpan pinjam (KSP) dikatakan
likuid bila posisi dana lancar yang tersedia cukup untuk memenuhi kewajiban
jangka pendek (kewaiban lancar).
Rasio-rasio yang dapat dipakai untuk menentukan kemampuan
membayar utang jangka pendek perusahaan antara lain berikut ini.
a. Rasio lancar (Current Ratio)
Current ratio yaitu kemampuan perusahaan membayar hutang yang harus
segera dipenuhi denagn aktiva lancar (Riyanto, 2001). Current ratio dapat
xlii
dihitung dengan membandingkan antara jumlah aktiva lancar dengan
hutang lancar. Aktiva lancar menggambarkan alat bayar dan diasumsikan
semua aktiva lancar benar-benar bisa digunakan untuk membayar.
Sedangkan hutang lancar menggambarkan yang harus dibayar dan
diasumsikan kewajiban yang benar-benar dibayar.
Rumus:
Menurut Riyanto (2001: 26) Current ratio kurang dari 2:1 dianggap
kurang baik, sebab apabila aktiva lancar turun sampai lebih dari 50%,
maka jumlah aktiva tidak mencukupi lagi untuk menutup utang
lancarnya.
b. Rasio Cepat (Quick Ratio/ Acid Test Ratio)
Riyanto (2001: 104) menyatakan Acid test ratio adalah kemampuan untuk
membayar hutang yang harus segera dipenuhi dengan aktiva lancar yang
lebih likuid. Rasio ini merupakan ukuran kemampuan perusahaan dalam
memenuhi kewajiban-kewajiban jangka pendek dengan asset yang
dimiliki koperasi. Rasio ini lebih tajam dari current ratio, karena hanya
membandingkan aktiva yang sangat likuid dengan hutang lancar. Jika
Current ratio tinggi tapi Quick ratio rendah menunjukkan adanya
investasi yang sangat besar dalam persediaan.
Rumus:
xliii
6. Aktivitas
Rasio aktivitas yaitu rasio yang dimaksudkan untuk mengukur sampai
seberapa besar efektivitas perusahaan dalam mengerjakan sumber-sumber
dananya (Riyanto 1995:331). Salah satu rasio aktivitas yang sering digunakan
adalah Total Assets Turn Over (TATO). TATO menunjukkan tingkat efisiensi
penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan di dalam menghasilkan volume
penjualan tertentu (Syamsudin 1985:56).
Semakin tinggi rasio TATO berarti semakin efisien penggunaan keseluruh
aktiva di dalam menghasilkan penjualan. Dengan perkataan lain, jumlah
assetsyang sama dengan memperbesar volume penjualan apabila TATO
ditingkatkan atau diperbesar. TATO ini penting bagi para kreditur dan
pemilik perusahaan, tetapi akan lebih penting lagi bagi manajemen
perusahaan, karena hal ini akan menunjukkan efisien tidaknya penggunaan
seluruh aktiva di dalam perusahaan (Syamsuddin 1985:56).
Tingkat penjualan yang tinggi, maka semakin tinggi tingkat penjualan dimasa
yang akan datang sehingga perubahan laba semakin tinggi pula (Hanafi dan
Halim 1995:239). Penjualan yang semakin tinggi maka efisien dan efektif
perusahaan tersebut dalam menjalankan operasinya, semakin tinggi TATO
semakin tinggi perubahan labanya.
7. Leverage
xliv
Leverage merupakan rasio yang membandingkan antara dana yang berasal
dari pemilik dengan dana yang berasal dari kreditur. Rasio ini mengukur
seberapa besar dana operasional perusahaan yang didanai dari hutang. Rasio
ini sangat penting bagi para investor atau calon investor karena pada
umumnya informasi leverage digunakan untuk menentukan tingkat keamanan
investasi. Leverage juga bermanfaat dalam penentuan manfaat uang.
Perusahaan yang mempunyai rasio leverage yang rendah akan mempunyai
risiko kerugian lebih kecil ketika keadaan ekonomi merosot, dan mempunyai
kesempatan memperoleh laba rendah ketika ekonomi melonjak menjadi baik.
Sebaliknya, perusahaan yang mempunyai leverage tinggi, mempunyai risiko
menanggung rugi besar ketika keadaan ekonomi merosot tetapi memperoleh
kesempatan memperoleh laba besar ketika keadaan ekonomi membaik.
Beberapa rasio yang sering digunakan dalam penghitungan leverage antara
lain adalah :
a. Total debt to total asset ratio
Total debt to total asset ratio atau yang sering disebut debt ratio
merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur persentase dana yang
disediakan oleh kreditur atau investor. Para investor lebih menyukai rasio
hutang yang rendah. Dengan rasio hutang yang rendah berarti investor
mempunyai tingkat keamanan investasi yang lebih besar. Rasio hutang
dapat diukur dengan persamaan :
Aktiva Totalhutang Total
hutang Rasio =
b. Coverage ratio
xlv
Coverage ratio digunakan untuk mengukur seberapa jauh laba bisa turun
tanpa mengganggu kewajiban perusahaan dalam memenuhi beban kepada
kreditur berupa bunga. Rasio ini dapat diukur menggunakan persamaan :
bungaBeban pajak dan bunga sebelum Laba
ratio Coverage =
8. Profitabilitas
Rasio ini menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam menghasilkan
keuntungan. Rasio profitabilitas yang sering digunakan antara lain adalah :
a. Return On Asset (ROA)
Return On Asset (ROA) adalah salah satu bentuk dari rasio profitabilitas
yang dimaksudkan untuk mengukur kemampuan perusahaan atas
keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktivitas yang digunakan untuk
aktivitas operasi perusahaan dengan tujuan menghasilkan laba dengan
memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Return On Asset (ROA)
merupakan rasio yang terpenting di antara rasio profitabilitas yang ada
(Ang, 1997). Return On Asset (ROA) atau yang sering disebut juga
Reiurn On Investment (ROI) diperoleh dengan cara membandingkan net
income after tax (NIAT) terhadap average total asset. Secara matematis
ROA dapat dirumuskan sebagai berikut:
NIAT merupakan pendapatan bersih sesudah pajak. Average Total asset
merupakan rat-rata total assets awal tahun dan akhir tahun. Semakin besar
xlvi
ROA atau ROI menunjukkan kinerja yang semakin baik, karena tingkat
pengembalian yang semakin besar (Ang, 1997 : 18.33).
b. Return On Equity (ROE)
Analisis Return On Equity (ROE) atau sering disebut juga dengan Return
On Common Equity. Dalam bahasa Indonesia, istilah ini sering juga
diterjemahkan sebagai rentabilitas modal sendiri (Hanafi dan Halim,2000:
179). ROE merupakan rasio antara laba bersih setelah pajak terhadap
penyertaan modal saham sendiri yang berarti juga merupakan untuk
menilai seberapa besar tingkat pengembalian (prosentase) dari saham
sendiri yang ditanamkan dalam bisnis (Widiyanto, 1993:53). Menurut
Riyanto (1995:36), Return On Equity (ROE) adalah perbandingan antara
jumlah laba yang tersedia bagi pemilik modal sendiri disatu pihak dengan
jumlah modal sendiri yang menghasilkan laba tersebut di pihak lain atau
dengan kata lain rentabilitas modal sendiri adalah kemampuan suatu
perusahaan dengan modal sendiri yang bekerja di dalamnya untuk
menghasilkan keuntungan laba yang diperlukan untuk menghitung return
on equity adalah laba usaha setelah dikurangi dengan bunga modal asing
dan pajak perseroan atau income tax (earning after ari EAT).
ROE dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut :
NIAT adalah pendapatan bersih sesudah pajak, tetapi kalau ada
keuntungan hak minoritas, makaharus ikut diperhitungkan (dalam arti
xlvii
dikeluarkan). Merupakan preferred dividend yaitu besarnya dividen yang
dijanjikan dalam dalam saham prefern. Komponen digunakan jika
perusahaan menerbitkan saham preferen. Average Shareholders equity
merupakan rata-rata dari Shareholders equity awal tahun dan akhir tahun.
Jika Shareholders equity awal tahun tidak tersedia, maka dapat
menggunakan Shareholders equity akhir tahun sebagai Average
Shareholders equity.
B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
Investasi saham selain dikenal memberikan harapan imbal hasil (expected
return) yang tinggi bagi investor juga dikenal mempunyai tingkat risiko (risk)
yang tinggi. Risiko investasi yang dihadapi investor dapat dibedakan menjadi
dua, yaitu risiko non sistematis dan risiko sistematis. Risiko non sistematis dapat
diminimalkan dengan cara diversifikasi atau dengan membentuk portofolio.
Sedangkan risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat dieliminir dan ada
pada semua jenis saham dan portofolio. Risiko sistematis dinyatakan dalam beta
yang merupakan ukuran volatilitas return sekuritas atau portofolio dengan return
pasar. Semakin besar fluktuasi antara return sekuritas dengan return pasar akan
semakin tinggi nilai beta.
Pengujian empiris telah dilakukan Beaver, Kettler dan Scholes (1970)
mengenai kegunaan informasi laporan keuangan dalam membantu investor untuk
xlviii
menilai risiko sistematis (beta). Variabel yang diuji adalah dividend payout yang
diharapkan mempunyai hubungan negatif dengan beta, pertumbuhan aset yang
diprediksi mempunyai hubungan positif, leverage yang diduga berhubungan
positif, likuiditas dan ukuran perusahaan yang diharapkan mempunyai hubungan
negatif, variabilitas laba dan beta akuntansi yang diprediksi berhubungan positif
dengan beta. Sampel penelitian adalah sebanyak 307 perusahaan yang listing di
NYSE tahun 1947-1965. Beta dihitung menggunakan data saham perusahaan
individual dan membentuk portofolio saham. Hasil penelitian menunjukkan
variabel dividend payout, leverage, variabilitas laba dan beta akuntansi
berhubungan signifikan. Sedangkan variabel lainnya tidak mempunyai hubungan
yang signifikan dengan beta.
Di Indonesia penelitian tentang beta telah banyak dilakukan, seperti
Hartono dan Surianto (2000), Sayekti, Gunarsih dan Wijayati (2001) mengenai
bias beta di pasar yang tipis, Husnan dan Pujiastuti (1992) serta Tandelilin dan
Lantara (2001) mengenai stabilitas beta, Tandelilin (1997), Miswanto dan
Husnan (1999) dan Natarsyah (2000), Gudono dan Nurhayati (2001) serta
Sugiarto (2002) mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi beta. Penelitian
yang dilakukan oleh Hartono dan Surianto (2000) terhadap bias beta di BEI
membuktikan beta yang dihitung berdasarkan perioda estimasi 100 hari sebelum
perioda jendela pengumuman laba selama perioda 1995-1997 merupakan beta
yang bias, karena nilainya sama dengan nol. Beta yang ideal adalah yang nilainya
mendekati satu, sehingga perlu dilakukan koreksi. Langkah selanjutnya adalah
melihat normalitas data, ternyata data penelitian mereka tidak normal.
xlix
Penyesuaian beta yang datanya terdistribusi tidak normal membutuhkan perioda
4 lead dan 4 lag. Sedangkan data yang telah dinormalkan terlebih dahulu
membutuhkan perioda penyesuaian yang lebih pendek, yaitu 1 lead dan 1 lag.
Gudono dan Haryati melakukan pengujian terhadap variabel dividend
payout, leverage, pertumbuhan, ukuran perusahaan, rasio total hutang terhadap
total modal, variabilitas laba dan beta akuntansi. Sampel penelitian adalah 35
perusahaan teraktif tahun 1995. Hasil penelitian menunjukkan variabel
pertumbuhan mempunyai hubungan signifikan dengan beta, sedangkan variabel
lain tidak mempunyai hubungan yang signifikan. Pengujian selanjutnya
menggunakan regresi berganda (multiple regression) untuk mengetahui pengaruh
variabel fundamental terhadap beta. Hasil dari uji regresi juga menunjukkan
bahwa hanya variabel pertumbuhan yang berpengaruh signifikan.
Natarsyah (2000) meneliti pengaruh faktor fundamental terhadap beta
dengan mengambil sampel 16 perusahaan industri barang konsumsi yang go
publik perioda 1990-1997. Hasil penelitian membuktikan bahwa faktor
fundamental yang berasal dari informasi laporan keuangan secara simultan
berpengaruh signifikan terhadap beta dan secara parsial ROA, rasio hutang
terhadap modal, dan nilai buku saham berpengaruh signifikan terhadap beta.
Penelitian juga dilakukan Miswanto dan Husnan (1999) dengan menguji
pengaruh variabel operating leverage, cyclicality dan ukuran perusahaan
terhadap risiko bisnis. Hasil penelitian mereka menunjukkan beta perusahaan
yang unlaverage merupakan proksi terhadap risiko bisnis. Selanjutnya diuji
pengaruh masing-masing variabel terhadap beta dengan sampel 30 perusahaan
l
teraktif berdasarka volume perdagangannya selama perioda 1992-1995.
Pengujuan menunjukkan ketiga variabel secara simultan tidak berpengaruh
terhadap beta, dan secara parsial variabel cyclicaldan ukuran perusahaan
berpengaruh secara signifikan terhadap beta. Soegiarto (2002) melakukan
penelitian tentang faktor – faktor yang mempengaruhi Beta saham manufaktur di
BEJ. Faktor – faktor tersebut adalah earning variability, asset size, financial
leverage, likuidity, dividend payout ratio, asset growth dan accunting Beta. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa hanya accounting Beta yang berpengaruh positif
dan signifikan terhadap Beta.
Tandelilin (1997) mencoba mengidentifikasi pengaruh faktor-faktor
fundamental dan makro ekonomi terhadap beta. Sampel penelitian adalah 60
perusahaan non finansial tahun 1990-1994. Nilai beta dihitung dengan
menggunakan data bulanan mulai Januari 1990 sampai dengan Desember 1994.
Variabel fundamental yang diuji meliputi 20 rasio keuangan yang dikelompokkan
menjadi rasio likuiditas, rasio laverage, rasio aktivitas, rasio profitabilitas dan
rasio pasar modal. Sedangkan untuk variabel makro menggunakan Product
Domestic Bruto (PDB), tingkat inflasi, dan tingkat bunga. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa variabel fundamental secara simultan berpengaruh
signifikan positif terhadap beta, tetapi secara parsial menunjukkan hasil yang
tidak konsisten. Pada variabel rasio likuiditas aktiva lancar dan rasio cepat
mempunyai pengaruh signifikan negatif dan positif. Hasil ini tidak konsisten
terhadap dugaan semula, untuk rasio aktiva lancar terhadap total hutang yang
mempunyai hubungan positif dengan beta.dan net profit margin yang
li
berpengaruh positif terhadap beta. Sedangkan untuk gross profit margin sesuai
harapan yaitu berpengaruh signifikan negatif. Pengujian terhadap variabel makro
menunjukkan hasil secara simultan maupun parsial ketiganya tidak berpengaruh
terhadap beta.
Penelitian Ahmed dan Lockkwood (1998) menguji faktor makro ekonomi
terhadap beta pada perioda pasar bull dan bear, serta saat perekonomian Amerika
mengalami resesi dan ekspansi. Hasilnya beta pada perioda bull dan bear secara
signifikan berbeda. Demikian juga beta pada perioda resesi berbeda dengan beta
pada perioda (1998) ekspansi. Selanjutnya Ahmed dan Lockwood menguji
perbedaan struktur model beta perioda kontraksi dan ekspansi dan membuktikan
adanya perbedaan secara signifikan. Perbedaan tersebut disebabkan adanya
perbedaan pada variabel inflasi. Tandelilin (2001) juga menunjukkan beta yang
dihitung secara terpisah pada perioda pasar yang bear dan bulish dapat
menjelaskan return saham pada perode tersebut.
Indriastuti (2001) meneliti tentang analisis pengaruh faktor fundamental
terhadap Beta saham. Faktor fundamental tersebut yaitu financial leverage,
likuiditas, pertumbuhan aktiva dan ukuran perusahaan. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa sebelum krisis moneter variabel – variabel likuiditas,
financial leverage dan pertumbuhan aktiva berpengaruh signifikan terhadap beta
saham, sedangkan pada perioda selama krisis variabel financial leverage dan
pertumbuhan aktiva saja yang berpengaruh secara signifikan terhadap Beta
saham. Penelitian mengenai perubahan risiko sistematis akibat krisis moneter
yang melanda kawasan Asia telah dilakukan oleh Brooks dan Shong (2002) di
lii
Kuala Lumpur Exchange. Mereka mereview kebijakan kontrol terhadap nilai
tukar ringgit terhadap $US dan kontrol terhadap lalu lintas uang di Malaysia
terhadap beta. Mereka membandingkan nilai beta pada perioda krisis moneter
dan setelah adanya kebijakan kontrol nilai tukar ringgit. Diperoleh hasil bahwa
nilai rata-rata beta setelah kebijakan kontrol nilai tukar ringgit lebih baik bila
dibandingkan dengan nilai rata-rata beta pada perioda krisis moneter.
Penelitian yang dilakukan Setiawan (2003) menunjukkan hasil variabel
fundamental yang berpengaruh terhadap beta pada perioda sebelum krisis adalah
asset growth, total asset turn over dan return on investment. Sedangkan pada
perioda selama krisis moneter menunjukkan leverage berpengaruh signifikan
terhadap beta. Hasil penelitian Setiawan (2003) juga menunjukkan struktur
model beta pada perioda sebelum krisis juga berbeda dengan struktur model beta
pada perioda selama krisis moneter yang disebabkan oleh total asset turn over.
Perbedaan struktur beta pada kondisi yang berbeda mengindikasikan investor
harus memperhatikan kondisi perekonomian saat menilai risiko sistematis.
Penelitian ini berusaha menguji kembali pengaruh variabel fundamental:
asset growth, leverage, liquidity, total asset turn over dan return on investment
terhadap beta. Sedangkan periode penelitian mencakup periode sebelum krisis
moneter (1992-1996), selama krisis moneter (1998- 2001) dan setelah krisis
moneter (2002-2007). Hal ini sesuai penelitian Bhardwarj dan Brooks (1993) dan
Tandelilin (2001) bahwa beta sebaiknya dihitung pada kondisi pasar yang
berbeda, karena beta dari waktu ke waktu tidak stasioner. Asset growth
menunjukkan pertumbuhan aktiva. Beaver, Kettler dan Scholes (1970)
liii
memprediksi asset growth berpengaruh positif terhadap beta. Semakin tinggi
asset growth maka semakin tinggi nilai beta. Liquidity merupakan kemampuan
perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Semakin tinggi rasio
liquidity, maka semakin baik kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajibannya, diharapkan liquidity mempunyai pengaruh negatif terhadap beta.
Leverage adalah ukuran rata-rata kewajiban terhadap modal. Semakin tinggi
rasio leverage, maka semakin tinggi nilai beta. Rasio leverage diprediksi
berpengaruh positif terhadap beta. Total asset turn over diprediksi mempunyai
pengaruh positif terhadap beta. Semakin tinggi total asset turn over, maka
semakin tinggi nilai beta. Return on investment merupakan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba. Semakin tinggi return on investment, maka
semakin rendah nilai beta. Rasio ROI diprediksi berpengaruh negatif terhadap
beta.
C. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan tinjauan pustaka di atas, maka hipotesis yang dapat diajukan
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
H1A : Asset growth mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham sebelum
krisis moneter.
H1B : Asset growth mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham selama
krisis moneter.
liv
H1C : Asset growth mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham setelah
krisis moneter.
H2A : Liquidity mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham sebelum
krisis moneter.
H2B : Liquidity mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham selama krisis
moneter.
H2C : Liquidity mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham sebelum
krisis moneter.
H3A : Leverage mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham sebelum
krisis moneter.
H3B : Leverage mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham selama krisis
moneter.
H3C : Leverage mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham setelah krisis
moneter.
H4A : Total asset turn over mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham
sebelum krisis moneter.
H4B : Total asset turn over mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham
selama krisis moneter.
H4C : Total asset turn over mempunyai pengaruh positif terhadap beta saham
setelah krisis moneter
H5A : Return on investment mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham
sebelum krisis moneter.
lv
H5B : Return on investment mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham
selama krisis moneter.
H5C : Return on investment mempunyai pengaruh negatif terhadap beta saham
setelah krisis moneter
Risiko sistematis pada periode yang berbeda seharusnya diuji secara berbeda
(Setiawan, 2003). Machfoedz (1999) memberikan dasar yang kuat mengenai
perbedaan kondisi pasar pada periode sebelum dan selama krisis terkait dengan
kinerja emiten di BEI, yaitu kinerja perusahaan sebelum krisis jauh lebih baik
dibandingkan dengan selama krisis. Hal ini menandakan pergeseran yang
signifikan pada posisi laporan keuangan perusahaan, sehingga perlu adanya
pengujian pengaruh variabel fundamental terhadap beta pada periode sebelum
dan selama krisis, sebelum dan setelah krisis, serta selama dan setelah krisis yang
dapat diajukan dengan hipotesis berikut ini.
H6A : Ada perbedaan pengaruh variable fundamental terhadap beta saham pada
perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
lvi
BAB III
METODA PENELITIAN
A. Jenis dan Sifat Penelitian
Berdasarkan tujuannya, penelitian ini termasuk penelitian terapan atau
sering disebut applied research, merupakan penelitian yang menyangkut aplikasi
teori untuk memecahkan permasalahan tertentu. Penelitian ini bersifat hypothesis
testing yaitu penelitian yang menggambarkan dan menjelaskan variabel-variabel
independen untuk menganalisis bagaimana pengaruhnya terhadap variabel
dependen.
B. Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang
listing di BEI tahun 1992-2007. Pengambilan sampel dilakukan dengan
menggunakan teknik purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan
sampel yang representatif sesuai dengan kriteria yang telah ditentukan. Adapun
kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut.
lvii
1. Data yang digunakan adalah data saham–saham perusahaan manufaktur yang
masuk secara terus menerus ke dalam populasi penelitian dari tahun 1992–
2007.
2. Menerbitkan laporan keuangan setiap tahun selama tahun 1992-2007 secara
berturut–turut.
3. Perusahaan tidak melakukan merger dan akuisisi selama perioda 1992-2007.
Berdasarkan pengamatan pada ICMD tahun 1992-2007 diperoleh jumlah
populasi perusahaan manufaktur sebanyak 435 perusahaan.Dari 435
perusahaan tersebut, setelah dilakukan pengamatan lebih lanjut hingga tahun
2007 yang memenuhi syarat untuk dijadikan sampel penelitian sebanyak 135
perusahaan, yang terdiri dari 48 sampel sebelum, 55 sampel selama dan 50
sampel setelah krisis moneter. Adapun proses pengambilan sampel dapat
dilihat pada tabel di bawah ini.
Tabel III. 1 Proses Pengambilan Sampel
No. Keterangan Jumlah
1. Perusahaan industri manufaktur di BEI yang
Tercatat pada perioda :
- Sebelum krisis 144
- Selama krisis 142
- Setelah krisis 149
2. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan
selama perioda 1992-2007 435
45
lviii
3. Perusahaan tidak melakukan merger dan akuisisi selama perioda
1992-2007 pada perioda :
- Sebelum krisis 48
Tabel III. 1
Proses Pengambilan Sampel (Lanjutan)
- Selama krisis 55
- Setelah krisis 50
Jumlah sampel 135
C. Sumber dan Metoda Pengumpulan Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu
data yang diperoleh secara tidak langsung dengan melalui media perantara. Data
sekunder yang digunakan dalam penelitian ini berupa laporan keuangan tahunan
perusahaan manufaktur yang telah diaudit selama perioda 1992-2007. Metoda
pengumpulan data yang digunakan adalah metoda dokumentasi. Perioda
pengamatan dibagi menjadi tiga bagian yaitu sebelum krisis moneter tahun 1992-
1996, selama krisis moneter tahun 1998-2001, dan perioda setelah krisis moneter
tahun 2002-2007. Khusus tahun 1997 tidak dimasukkan dalam perioda krisis,
karena pada tahun ini ada dua perioda, yaitu sebelum krisis moneter Januari
sampai Mei 1997 dan mulainya krisis moneter yang ditandai dengan anjloknya
nilai rupiah terhadap dollar US pada bulan Juni 1997, sehingga penelitian untuk
perioda krisis dimulai dari tahun 1998. Hal ini untuk menghindari adanya bias cut
off perioda sebelum krisis dan setelah krisis moneter. Cut off perioda pasca krisis
adalah tahun 2001 dan 2002 dengan tolok ukur pertumbuhan Gross Domestic
lix
Product (GDP) dan tingkat suku bunga serta nilai tukar rupiah terhadap mata
uang asing khususnya dollar Amerika (Hill Hal, 2007).
D. Definisi Operasional Variabel
Berdasarkan permasalahan yang ada maka dapat diajukan definisi konsep
dan operasional serta indikator empirik yang ada dari masing – masing variabel :
1. Faktor-faktor fundamental
Adalah faktor-faktor dasar yang berkaitan dengan kondisi keuangan
perusahaan. Dalam penelitian ini, faktor-faktor yang akan dipakai adalah :
a) Asset growth
Asset growth adalah perubahan tahunan dari aktiva total (Hartono, 2000).
Bentuk matematisnya adalah :
1-t
1t
Aktiva Total
Aktiva Total Growth Asset --= taTotalaktiv
Dari rumus asset growth per tahun tersebut kemudian dihitung rata-
ratanya (average growth) sebagai berikut :
Average growth =T
growthT
lttå
=
b) Liquidity
Liquidity adalah kemampuan perusahaan atau badan usaha untuk
memenuhi kewajiban finansiilnya yang harus segera dipenuh (Wild,
2004)
Faktor likuiditas yang akan dipakai adalah current ratio.
lx
Formulasi yang digunakan yaitu :
Lancar Hutang TotalLancar Aktiva Total
Liquidity =
Dari rumus liquidity per tahun dapat dihitung rata-rata liquidity (average
liquidity) sebagai berikut :
Average liquidity = T
liquidityT
lttå
=
c) Leverage
Leverage mengukur seberapa besar dana operasional perusahaan yang
didanai dari hutang (Wild, 2004)
Faktor leverage yang akan dipakai adalah total debt to total asset ratio,
dengan rumus:
Aktiva TotalHutang Total
Leverage =
Dari rumus leverage per tahun di atas dapat dihitung rata-ratanya (average
leverage) sebagai berikut :
Average leverage = T
leverageT
lttå
=
d) Aktivitas
Rasio Aktivitas mengukur seberapa efektif perusahaan mampu
menggunakan sumber-sumber dananya untuk menciptakan penjualan dan
mendapatkan laba (Wild, 2004)
lxi
Rasio aktivitas yang digunakan adalah Total Assets Turn Over (TATO).
Rumus yang digunakan :
Aktiva TotalPenjualan
TATO =
Dari rumus TATO per tahun tersebut kemudian dihitung rata-rata TATO
(average TATO) sebagai berikut :
Average TATO = T
growthT
lttå
=
e) Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam
menghasilkan laba (Wild, 2004)
ROI, ditentukan menggunakan rumus :
Aktiva TotalEAT
ROI =
Dari rumus ROI per tahun tersebut kemudian dihitung rata-rata ROI
(average ROI) sebagai berikut :
Average ROI = T
growthT
lttå
=
2. Beta saham
Definisi operasional : Indeks beta menunjukkan sensitivitas tingkat
pengembalian saham terhadap tingkat pengembalian indeks pasar yang telah
disesuaikan dengan tingkat pengembalian bebas risiko.
lxii
Beta saham dihitung dengan single index model, yaitu menggunakan
data return perusahaan bulanan dan data return pasar bulanan. Return bulanan
dihitung berdasarkan data harga saham pada akhir bulanan, sedangkan return
pasar bulanan menggunakan IHSG pada akhir bulan.
Rumus single index model adalah sebagai berikut :
Rit = a i + b i (Rmt) + e i
Dimana :
Ri = return bulanan sekuritas ke-i,
a i = nilai ekspektasi dari return sekuritas yang independen terhadap return
pasar,
b i = koefisien untuk mengukur Ri akibat perubahan Rmt,
Rmt = return pasar bulanan, dan
e i = kesalahan residu yang merupakan variabel acak dengan nilai ekseptasinya
sama dengan nol atau E(ei) = 0.
Koreksi Beta Saham
Mengkoreksi beta saham di atas alasannya adalah beta yang belum
disesuaikan masih merupakan beta yang bias disebabkan oleh perdagangan
yang tidak sinkron (non-synchronous trading). Perdagangan tidak sinkron ini
terjadi di pasar yang transaksi perdagangannya jarang terjadi atau disebut
dengan pasar yang tipis (thin market). Pasar yang tipis merupakan varia dari
pasar modal yang sedang berkembang, sehingga perlu dikoreksi. Metoda
yang digunakan dalam koreksi bias beta pada penelitian ini adalah metoda
lxiii
Fowler dan Rorke. Penelitian yang menguji kebiasan beta di BEJ dengan
menggunakan metoda Fowler dan Rorke telah dilakukan oleh banyak peneliti
yaitu Setiawan (2003) dan Hartono (1999) dengan hasil bahwa metoda
Fowler dan Rorke merupakan metoda yang paling mampu mengurangi bias
di beta sekuritas baik untuk data return yang berdistribusi normal (satu lag
dan satu lead) maupun data return berdistribusi tidak normal (empat lead dan
empat lag). Metoda yang digunakan untuk menghitung bias beta dengan
menggunakan metoda Fowler dan Rorke untuk perioda satu lead dan satu lag
adalah berikut ini.
Rit = a i + b i-1Rmt-1 + b i
0 Rmt + b i+1 Rmt +1 + e it
Untuk memperoleh bobot dalam penghitungan beta koreksi menggunakan
rumus sebagai berikut.
Rmt = a i + r 1 Rmt-1 + e it
Wi 1 2 l
1 1
rr
++
=
Bobot (Wi) yang diperoleh dari persamaan terlebih dahulu digunakan untuk
menghitung beta koreksi sebagai berikut.
b i = Wi .b i-1 + b i
0 + Wi .b i+1
E. Model Penelitian
lxiv
Model penelitian ini secara grafis dapat digambarkan sebagai berikut :
Gambar III.1
Model Penelitian
F. Teknik Analisis Data
1. Statistik Deskriptif
Penggunaan metoda statistik deskriptif bertujuan untuk memberikan
gambaran atau deskripsi hasil pengolahan data, diantaranya dilihat dari nilai
minimal, maksimal, rata-rata, dan standar deviasi. Analisis ini
mendeskripsikan data sampel yang telah terkumpul dan diolah tanpa
membuat kesimpulan yang berlaku umum.
2. Analisis Regresi Berganda
Analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini
adalah regresi linier berganda dengan rumus :
e++++++= 5544332211 XbXbXbXbXbaY
Keterangan :
Asset growth
BETA SAHAM
Liquidity
Leverage
TATO
ROI
lxv
Y = beta saham koreksian (= b i),
a = konstanta,
e = error,
b1-b5 = koefisien regresi,
X1 = asset growth,
X2 = liquidity,
X3 = leverage,
X4 = total asset turn over, dan
X5 = return on investment.
Persamaan regresi linier berganda di atas masing-masing dianalisis untuk
perioda sebelum krisis moneter, selama krisis moneter dan setelah krisis
moneter.
3. Pengujian Asumsi Klasik
Sebelum hasil analisis regresi berganda tersebut digunakan untuk
menguji hipotesis, maka terlebih dahulu dilakukan uji asumsi klasik.
Pengujian terhadap asusmsi klasik yang dilakukan meliputi :
a. Uji normalitas
Uji normalitas adalah pengujian tentang kenormalan distribusi data.
Penggunaan uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi, variabel dependen, variabel independen atau keduanya mempunyai
distribusi normal atau tidak. Pengujian normalitas dalam penelitian ini
menggunakan dalil yang disebut central limited theorem (CLT). Teori ini
lxvi
mengasumsikan apabila jumlah sampel penelitian lebih besar dari 30 maka di
asumsikan bahwa data dalam penelitian telah terdistribusi dengan normal.
b. Uji multikolinearitas
Uji multikolinearitas merupakan bentuk pengujian untuk asumsi
dalam analisis regresi berganda. Asumsi dalam uji multikolinearitas
menyatakan bahwa variabel independen harus terbebas dari gejala
multikolinearitas. Uji ini bertujuan untuk menguji apakah pada model
regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen.
Multikolinearitas hampir selalu ada dalam model persamaan regresi yang
menggunakan lebih dari dua variabel bebas. Jika terjadi korelasi maka
dinamakan terdapat problem multikolinearitas. Pada model yang baik
seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen. Menurut
Ghozali (2005) pedoman untuk mengetahui apakah model regresi tersebut
bebas multikolinearitas dapat diukur dengan nilai Variance Inflation
Factor (VIF). Multikolinearitas tidak terjadi apabila nilai VIF tidak lebih
dari 10.
c. Uji autokorelasi
Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi dimana
variabel dependen tidak berkorelasi dengan dirinya sendiri. Maksud
korelasi dengan diri sendiri adalah bahwa nilai dari variable dependen
tidak berhubungan dengan nilai variabel itu sendiri, baik nilai perioda
sebelumnya atau sesudahnya. Uji ini bertujuan untuk menguji apakah
dalam sebuah model regresi linier ada korelasi antara kesalahan
lxvii
pengganggu pada perioda t dengan kesalahan pada priode t-1. Jika terjadi
korelasi dinamakan ada problem autokorelasi. Model regresi yang baik
adalah regresi yang bebas autokorelasi. Cara mendeteksi autokorelasi
dapat dilakukan dengan menggunakan besaran Durbin – Watson (DW).
Data yang dipergunakan bersifat time series. Asumsinya adalah, jika nilai
DW lebih kecil dari minus dua (-2), maka dapat diartikan terjadi gejala
autokorelasi positif. Jika nilai DW lebih besar dari dua (+2), maka dapat
diartikan terjadi gejala autokorelasi negatif, sedangkan jika nilai DW
berada antara minus dua (-2) sampai dengan dua (2), maka dapat diartikan
tidak terjadi gejala autokorelasi. (Ghozali,2005)
d. Uji heterokedastisitas
Asumsi heterokedastisitas adalah asumsi dalam regresi dimana
varians dari residual tidak sama untuk satu pengamatan ke pengamatan
yang lain. Dalam regresi, salah satu asumsi yang harus dipenuhi adalah
bahwa varians dari residual dari satu pengamatan ke pengamatan yang
lain tidak mmemiliki pola tertentu. Pola yang tidak sama ini ditunjukkan
dengan nilai yang tidak sama antar satu varians dalam residual. Gejala
varians yang tidak sama disebut dengan gejala heterokedastisitas,
sedangkan gejala varians residual yang sama dari satu pengamatan ke
pengamatan yang lain disebut homokedastisitas. Salah satu uji untuk
menguji heterokedastisitas adalah dengan melihat penyebaran dari varians
residual. Model regresi yang baik adalah tidak terjadi heterokedastisitas.
Mendeteksi heterokedastisitas adalah dengan melihat ada atau tidaknya
lxviii
pola tertentu pada grafik, diamana sumbu X adalah Y yang tidak
diprediksi, Y adalah residual (Y prediksi – Y sesunguhnya) yang telah di
– studentized. Dengan dasar jika ada pola – pola tertentu yang teratur
(melebar, melebar kemudian menyempit) maka telah terjadi
heterokedastisitas, dan apabila pola tidak jelas, serta titik – titik menyebar
diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y maka tidak terjadi
heterokedastisitas. Akibat dari heterokedastisitas adalah varians koefisien
regresi tidak minimum, confiden interval semakin besar sehingga uji
signifikansi tidak akurat dan menghasilkan kesimpulan yang salah.
(Ghozali,2005)
4. Pengujian Hipótesis
a. Nilai F
Nilai F dilakukan untuk mengetahui apakah variabel independen
secara bersama-sama mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen.
Uji F ini menggunakan tingkat signifikansi 5%.
Langkah-langkah yang dilakukan adalah :
1) Menentukan Hipotesis
Ho : Variabel independen secara bersama-sama tidak berpengaruh
terhadap variabel dependen
Ha : Variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap
variabel dependen
2) Menentukan kriteria pengujian
Ho diterima dan Ha ditolak bila Fhitung £ Ftabel
lxix
Ho ditolak dan Ha diterima bila Fhitung > Ftabel
Dimana Fhitung adalah nilai F dari hasil printout software dan Ftabel
adalah F (a , k-1, N-k). N = jumlah pengamatan dan K = jumlah
parameter (koefisien regresi dan konstanta).
2. Nilai t
Nilai t dimaksudkan untuk mengetahui pengaruh variabel independen
terhadap variabel dependen secara parsial. Uji ini menggunakan taraf
signifikan 5%. Langkah-langkah yang harus dilakukan adalah :
a. Merumuskan hipotesis
1) Pengujian Hipotesis Pertama:
Pengujian hipotesis yang pertama ini dapat diformulasikan sebagai
berikut :
Ho1 : b1 £ 0 Asset growth tidak berpengaruh positif terhadap beta
saham
Ha1 : b1 > 0 Asset growth berpengaruh positif terhadap beta
saham
Kriteria pengujian yang digunakan untuk menerima atau menolak Ha1
adalah :
Jika p<a , maka Ha1 diterima dan Ho1 ditolak; tetapi jika p
³ a , maka Ha1 ditolak dan Ho1 diterima.
Pengujian hipotesis ini dilakukan pada perioda sebelum krisis
moneter, selama krisis moneter dan seteleh krisis moneter.
2) Pengujian Hipotesis Kedua
lxx
Pengujian hipotesis yang kedua ini dapat diformulasikan
sebagai berikut :
Ho2 : b1 ³ 0 Liquidity tidak berpengaruh negatif terhadap beta
saham
Ha2 : b1 < 0 Liquidity berpengaruh negatif terhadap beta saham
Kriteria pengujian yang digunakan untuk menerima atau menolak Ha2
adalah :
Jika p<a , maka Ha2 diterima dan Ho2 ditolak; tetapi jika p
³ a , maka Ha2 ditolak dan Ho2 diterima.
Pengujian hipotesis ini dilakukan pada perioda sebelum krisis
moneter, selama krisis moneter dan seteleh krisis moneter.
3) Pengujian Hipotesis Ketiga
Pengujian hipotesis yang ketiga ini dapat diformulasikan sebagai
berikut :
Ho3 : b1 £ 0 Leverage tidak berpengaruh positif terhadap beta
saham
Ha3 : b1 > 0 Leverage berpengaruh positif terhadap beta saham
Kriteria pengujian yang digunakan untuk menerima atau menolak Ha3
adalah :
Jika p<a , maka Ha3 diterima dan Ho3 ditolak; tetapi jika p
³ a , maka Ha3 ditolak dan Ho3 diterima.
Pengujian hipotesis ini dilakukan pada perioda sebelum krisis
moneter, selama krisis moneter dan seteleh krisis moneter.
lxxi
4) Pengujian Hipotesis Keempat
Pengujian hipotesis yang keempat ini dapat diformulasikan
sebagai berikut :
Ho4 : b1 £ 0 Total asset turn over tidak berpengaruh positif terhadap
beta saham
Ha4 : b1 > 0 Total asset turn over berpengaruh positif terhadap
beta saham
Kriteria pengujian yang digunakan untuk menerima atau menolak Ha4
adalah :
Jika p<a , maka Ha4 diterima dan Ho4 ditolak; tetapi jika p
³ a , maka Ha4 ditolak dan Ho4 diterima.
Pengujian hipotesis ini dilakukan pada perioda sebelum krisis
moneter, selama krisis moneter dan seteleh krisis moneter.
5) Pengujian Hipotesis Kelima
Pengujian hipotesis yang kelima ini dapat diformulasikan
sebagai berikut :
Ho5 : b1 ³ 0 Return on investment tidak berpengaruh negatif
terhadap beta saham
Ha5 : b1 < 0 Leverage berpengaruh negatif terhadap beta saham
Kriteria pengujian yang digunakan untuk menerima atau menolak Ha5
adalah :
Jika p<a , maka Ha5 diterima dan Ho5 ditolak; tetapi jika p
³ a , maka Ha5 ditolak dan Ho5 diterima.
lxxii
Pengujian hipotesis ini dilakukan pada perioda sebelum krisis
moneter, selama krisis moneter dan seteleh krisis moneter.
a. Menentukan Kriteria Pengujian
Ho diterima bila,
b. Menentukan nilai Thitung dengan rumus :
bi
Thitung = ________
S0 (bi)
Hasil Thitung dibandingkan Ttabel
Kriteria penerimaan :
H0 diterima bila Thitung < Ttabel
Ha diterima bila Thitung > Ttabel
Alternatif lain untuk pengujian hipotesis ini dapat juga dilakukan melalui
hasil regresi yang menggunakan program SPSS dengan membandingkan
tingkat signifikansi (Sig.t) masing-masing variabel bebas dengan taraf
signifikan a = 0,05. Apabila Tingkat signifikansinya (Sig.t) lebih kecil
daripada a = 0,05, maka Ha diterima, artinya secara parsial variabel
bebas tersebut berpengaruh terhadap variabel terikat beta saham.
Sebaliknya apabila tingkat signifikansinya lebih besar daripada a = 0,05,
maka H0 diterima artinya secara parsial variabel bebas tersebut tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel terikat beta saham.
4. Pengujian Stabilitas Struktural
Pengujian stabilitas struktural ini digunakan untuk menguji stabilitas
model regresi selama tiga perioda yaitu perioda sebelum krisis, selama krisis
lxxiii
dan setelah krisis yang dilakukan dengan metoda modifikasi Chow Test, yaitu
menggunakan model variabel dummy (D) dimana pada perioda sebelum
krisis nilai D = 0, pada saat krisis nilai D = 1 dan setelah krisis nilai D = 2.
Rumus persamaan regresi berganda dengan menggunakan variabel dummy
sebagai berikut :
Y = a1 + a2D + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5 X5 + d1DX1 +
d2DX2 + d3DX3 + d4DX4 + d5DX5 + e
D = variabel dummy (Setiawan, 2003)
5. Uji Beda
Uji beda dalam penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah
analisis fundamental dan beta berbeda pada perioda sebelum, selama dan
sesudah krisis moneter. Alat uji yang digunakan adalah Kruskal-Wallis Test.
Sedangkan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan beta sebelum dan
sesudah, sebelum dan selema dan selama dan sesudah krisis moneter maka
alat analisis yang digunakan adalah t test.
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Analisis Deskriptif
lxxiv
Deskripsi statistik terhadap risiko sistematis yang diukur dengan beta
dan variabel-variabel digunakan dalam penelitian ini tersaji pada tabel berikut
ini.
Tabel IV.1 Deskripsi Statistik Data Keseluruhan
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROI 600 -101.75 116.08 5.5855 14.46534 LIQ 600 .04 13.80 1.9485 1.62035 LEV 600 .08 2.63 .5835 .34200 TATO 600 .00 3.27 .9347 .55256 GROWTH 600 -.89 8.71 .1840 .51640 BETA 600 -.04 3.76 2.2699 .86338 Valid N (listwise) 600
Hasil Pengolahan Data
Hasil uji statistik deksriptif secara keseluruhan diperoleh jumlah sampel
sebanyak 600 sampel dari tahun 1992 sampai dengan tahun 2004 minus tahun
1997. Hasil statistik deskriptif menunjukan bahwa variabel return on investment
(ROI) memiliki nilai minimum sebesar -101.75 dengan nilai maksimum 116.08.
Nilai rata-rata return on investment sebesar 5.58 dengan standar deviasi sebesar
14.46.
Variabel likuiditas perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0.04
dengan nilai maksimum 13.80. Nilai rata-rata likuiditas perusahaan sebesar 1.94
dengan standar deviasi sebesar 1.62.
Variabel leverage memiliki nilai minimum sebesar 0.08 dengan nilai
maksimum 2.63. Nilai rata-rata leverage sebesar 0.58 dengan standar deviasi
sebesar 0.34.
63
lxxv
Variabel total asset turn over memiliki nilai minimum sebesar 0.00
dengan nilai maksimum 3.27. Nilai rata-rata total asset turn over sebesar 0.93
dengan standar deviasi sebesar 0.55.
Variabel pertumbuhan perusahaan memiliki nilai minimum sebesar -0.89
dengan nilai maksimum 8.71. Nilai rata-rata pertumbuhan perusahaan sebesar
0.18 dengan standar deviasi sebesar 0.54.
Variabel beta saham memiliki nilai minimum sebesar -0.04 dengan nilai
maksimum 3.76. Nilai rata-rata beta sebesar 2.26 dengan standar deviasi sebesar
0.86.
Hasil uji statistik deskriptif untuk variabel sebelum krisis moneter tersaji
pada tabel berikut ini.
Tabel IV.2 Deskripsi Statistik Sebelum krisis
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROI 240 -26.31 39.51 7.6467 7.75464 LIQ 240 .48 13.80 1.9545 1.46540 LEV 240 .08 1.20 .4694 .19293 TATO 240 .14 2.58 .8285 .46546 GROWTH 240 -.45 2.51 .2351 .34193 BETA 240 1.30 3.76 2.6831 .30349 Valid N (listwise) 240
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Jumlah sampel sebelum krisis sebanyak 240 yaitu 48 perusahaan per
tahun dari 1992 sampai dengan 1996. Hasil statistk deskriptif menunjukan bahwa
variabel return on investment (ROI) memiliki nilai minimum sebesar -26.31
dengan nilai maksimum 39.51. Nilai rata-rata return on investment sebesar 7.64
dengan standar deviasi sebesar 7.75.
lxxvi
Variabel likuiditas perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0.48
dengan nilai maksimum 13.80. Nilai rata-rata likuiditas perusahaan sebesar 1.95
dengan standar deviasi sebesar 1.46.
Variabel leverage memiliki nilai minimum sebesar 0.08 dengan nilai
maksimum 1.20. Nilai rata-rata leverage sebesar 0.46 dengan standar deviasi
sebesar 0.19.
Variabel total asset turn over memiliki nilai minimum sebesar 0.14
dengan nilai maksimum 2.58. Nilai rata-rata total asset turn over sebesar 0.82
dengan standar deviasi sebesar 0.46.
Variabel pertumbuhan perusahaan memiliki nilai minimum sebesar -0.45
dengan nilai maksimum 2.51. Nilai rata-rata pertumbuhan perusahaan sebesar
0.23 dengan standar deviasi sebesar 0.34.
Variabel beta memiliki nilai minimum sebesar 1.30 dengan nilai
maksimum 3.76. Nilai rata-rata beta sebesar 2.68 dengan standar deviasi sebesar
0.30.
Hasil uji statistik deskriptif untuk variabel selama krisis moneter tersaji
pada tabel berikut ini.
Tabel IV.3 Deskripsi Statistik Selama krisis
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
lxxvii
ROI 110 -83.88 43.63 1.3090 19.99685 LIQ 110 .06 12.30 1.7711 1.89892 LEV 110 .08 1.85 .7181 .36094 TATO 110 .00 3.27 .8966 .61853 GROWTH 110 -.81 3.55 .2087 .53919 BETA 110 2.30 3.48 2.6808 .22849 Valid N (listwise) 110
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Jumlah sampel selama krisis sebanyak 110 yaitu 55 perusahaan per tahun
dari 1998 sampai dengan 1999. Hasil statistik deskriptif menunjukan bahwa
variabel return on investment (ROI) memiliki nilai minimum sebesar -83.88
dengan nilai maksimum 43.63. Nilai rata-rata return on investment sebesar 1.30
dengan standar deviasi sebesar 19.99.
Variabel likuiditas perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0.06
dengan nilai maksimum 12.30. Nilai rata-rata likuiditas perusahaan sebesar 1.71
dengan standar deviasi sebesar 1.89.
Variabel leverage memiliki nilai minimum sebesar 0.08 dengan nilai
maksimum 1.85. Nilai rata-rata leverage sebesar 0.71 dengan standar deviasi
sebesar 0.36.
Variabel total asset turn over memiliki nilai minimum sebesar 0.00
dengan nilai maksimum 3.27. Nilai rata-rata total asset turn over sebesar 0.89
dengan standar deviasi sebesar 0.61.
Variabel pertumbuhan perusahaan memiliki nilai minimum sebesar -0.81
dengan nilai maksimum 3.55. Nilai rata-rata pertumbuhan perusahaan sebesar
0.20 dengan standar deviasi sebesar 0.53.
lxxviii
Variabel beta memiliki nilai minimum sebesar 2.30 dengan nilai
maksimum 3.48. Nilai rata-rata beta sebesar 2.68 dengan standar deviasi sebesar
0.22.
Hasil uji statistik deskriptif untuk variabel setelah krisis moneter tersaji
pada tabel berikut ini.
Tabel IV.4 Deskripsi Statistik Setelah Krisis
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROI 250 -101.75 116.08 5.4885 16.07542 LIQ 250 .04 13.05 2.0208 1.63009 LEV 250 .11 2.63 .6338 .40686 TATO 250 .00 2.57 1.0533 .57744 GROWTH 250 -.89 8.71 .1241 .62900 BETA 250 -.04 3.26 1.6924 1.05257 Valid N (listwise) 250
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Jumlah sampel selama krisis sebanyak 250 yaitu 50 perusahaan per tahun
dari 2000 sampai dengan 2004. Hasil statistik deskriptif menunjukan bahwa
variabel return on investment (ROI) memiliki nilai minimum sebesar -110.75
dengan nilai maksimum 116.08. Nilai rata-rata return on investment sebesar 5.48
dengan standar deviasi sebesar 16.07.
Variabel likuiditas perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0.04
dengan nilai maksimum 13.05. Nilai rata-rata likuiditas perusahaan sebesar 2.02
dengan standar deviasi sebesar 1.63.
Variabel leverage memiliki nilai minimum sebesar 0.11 dengan nilai
maksimum 2.63. Nilai rata-rata leverage sebesar 0.63 dengan standar deviasi
sebesar 0.40.
lxxix
Variabel total asset turn over memiliki nilai minimum sebesar 0.00
dengan nilai maksimum 2.57. Nilai rata-rata total asset turn over sebesar 1.05
dengan standar deviasi sebesar 0.57.
Variabel pertumbuhan perusahaan memiliki nilai minimum sebesar -0.89
dengan nilai maksimum 8.71. Nilai rata-rata pertumbuhan perusahaan sebesar
0.12 dengan standar deviasi sebesar 0.62.
Variabel beta saham memiliki nilai minimum sebesar -0.04 dengan nilai
maksimum 3.26. Nilai rata-rata beta saham sebesar 1.69 dengan standar deviasi
1.05.
B. Pengujian Hipotesis
1. Analisis Regresi Berganda Sebelum Krisis Moneter
Sebelum hasil analisis regresi digunakan dalam pengujian hipotesis,
maka terlebih dahulu dilakukan uji asumsi klasik berikut ;
a. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan menguji apakah dalam model penelitian
variabel terdistribusi secara normal. Pengujian normalitas dalam penelitian ini
menggunakan dalil yang disebut central limited theorem (CLT). Jumlah
sampel penelitian lebih besar dari 30 maka diasumsikan bahwa data dalam
penelitian telah terdistribusi dengan normal.
b. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas dilakukan dengan metoda tolerance value atau
Variance Inflation Factor (VIF). Hasil analisis menunjukkan bahwa nilai VIP
lxxx
variabel independen di bawah nilai 10 dan tolerance value di atas 0,10. Dapat
disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas dalam model regresi,
sehingga model tersebut reliabel sebagai dasar analisis. Hasil yang diperoleh
dapat dilihat pada tabel berikut.
Tabel IV. 5 Hasil Uji Multikolinieritas Sebelum Krisis
Variabel Tolerance VIF Keterangan ROI 0.570 1.754 Tidak terdapat multikolinieritas LIQ 0.654 1.529 Tidak terdapat multikolinieritas LEV 0.528 1.894 Tidak terdapat multikolinieritas TATO 0.640 1.563 Tidak terdapat multikolinieritas GROWTH 0.950 1.052 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji VIF dan Tolerance regresi sebelum krisis menunjukan
bahwa semua variabel dalam penelitian ini menunjukan bahwa semua nilai
tolerance di atas 10% dan semua nilai VIF dibawah 10, sehingga dapat
disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke
pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas
atau tidak heteroskedastisitas.Uji heterokesdaksitas dalam penelitian ini diuji
dengan scaterplots. Hasil uji heteroskedastisitas sebelum krisis disajikan pada
gambar berikut ini :
lxxxi
Regression Standardized Predicted Value420-2-4
Reg
ress
ion
Stu
den
tize
d R
esid
ual
4
2
0
-2
-4
-6
Scatterplot
Dependent Variable: BETA
Gambar IV.1
Uji Heteroskedastisitas Sebelum Krisis
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas regresi sebelum krisis menunjukan bahwa
titik-titik tersebar di atas dan dibawa angka nol. Titik-titik menyebar dan
tidak membentuk pola tertentu yang teratur sehingga dapat disimpulkan
bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas
d. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi dimana
nilai variabel dependen tidak berkorelasi dengan nilai variabel itu sendiri,
baik nilai perioda sebelumnya atau sesudahnya. Hasil uji autokorelasi
persamaan regresi sebelum krisis moneter diperoleh Durbin Watson Hitung
sebesar 1.717. Nilai tersebut berada di antara -2 dan +2. Sehingga dapat
lxxxii
disimpulkan bahwa dalam model regersi sebelum krisis moneter tidak terjadi
autokorelasi.
e. Uji Regresi Sebelum Krisis
Uji Rgeresi sebelum krisis moneter terangkum pada tabel berikut ini.
Tabel IV.6
Hasil Uji Regresi sebelum krisis
Variabel Koefisien Regresi t-hitung sig Constanta 2.747 29.025 0.000
ROI -0.002 -0.617 0.538 LIQ 9.99E-005 0.006 0.995 LEV -0.043 -0.302 0.763
TATO -0.025 -0.479 0.632 GROWTH -0.031 -0.518 0.605
Sumber : Hasil Pengolahan Data
1) Koefisien Determinasi
Koefisisen determinasi menunjukkan kemampuan model regresi
dalam menjelaskan variabel dependennya. Hasil uji regersi menunjukan nilai
Adj. R square sebesar -0.014 atau -1.4%. menurut Ghozali (2005) nilai Adj. R
square negatif sama dengan nol yang berarti model tidak dapat menjelaskan
variabel dependennya. Hal tersebut menunjukan perubahan beta tidak dapat
dijelaskan oleh return on investment, likuditas perusahaan, leverage, total
asset turnover dan pertumbuhan perusahaan.
2) Nilai F Regresi
Pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F hitung sebesar
0.350 dengan signifikansi 0.882. Pengujian memberikan hasil yang tidak
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel return on investment,
lxxxiii
likuditas perusahaan, leverage, total asset turnover dan pertumbuhan
perusahan tidak berpengaruh secara simultan terhadap return saham.
3) Nilai t regresi
Hasil nilai t regresi menunjukkan bahwa variabel tingkat pertumbuhan
aset memiliki koefisien regresi sebesar -0.031 dengan signifikansi sebesar
0.605. Pengujian memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat
disimpulkan bahwa tingkat pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap
beta saham sebelum krisis moneter. H1a ditolak.
Pengujian terhadap variabel likuiditas perusahaan menunjukkan
koefisien regresi sebesar 9.99E-005 dengan signifikansi 0.995. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
likuiditas perusahaan tidak berpengaruh terhadap beta saham sebelum krisis
moneter. H2a ditolak.
Pengujian terhadap variabel leverage menunjukkan koefisien regresi
sebesar -0.043 dengan signifikansi 0.763. Pengujian memberikan hasil yang
tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa leverage tidak
berpengaruh terhadap beta saham sebelum krisis moneter. H3a ditolak.
Pengujian terhadap variabel total asset turn over menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.025 dengan signifikansi 0.632. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
total asset turn over perusahaan tidak berpengaruh terhadap beta saham
sebelum krisis moneter. H4a ditolak.
lxxxiv
Pengujian terhadap variabel return on investment menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.002 dengan signifikansi sebesar 0.538. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
variabel return on investment tidak berpengaruh signifikan terhadap beta
saham sebelum krisis moneter. H5a ditolak.
2. Analisis Regresi Berganda Selama Krisis Moneter
Sebelum hasil analisis regresi digunakan dalam pengujian hipotesis,
maka terlebih dahulu dilakukan uji asumsi klasik berikut.
a. Uji Multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas selama krisis moneter dapat dilihat pada
tabel berikut.
Tabel IV.7 Hasil Uji Multikolinieritas Selama Krisis
Variabel Tolerance VIF Keterangan ROI 0.510 1.960 Tidak terdapat multikolinieritas LIQ 0.603 1.659 Tidak terdapat multikolinieritas LEV 0.369 2.712 Tidak terdapat multikolinieritas TATO 0.959 1.042 Tidak terdapat multikolinieritas GROWTH 0.996 1.004 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji VIF dan Tolerance regresi selama krisis menunjukan bahwa
semua variabel dalam penelitian ini menunjukan bahwa semua nilai tolerance
di atas 10% dan semua nilai VIF dibawah 10. Sehingga dapat kita simpulkan
bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
b. Uji Heteroskedastisitas
lxxxv
Regression Standardized Predicted Value20-2-4
Reg
ress
ion
Stu
den
tize
d R
esid
ual
4
3
2
1
0
-1
-2
Scatterplot
Dependent Variable: BETA
Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak
heteroskedastisitas.Uji heterokesdaksitas dalam penelitian ini diuji dengan
scaterplots. Hasil uji heteroskedastisitas selama krisis disajikan pada gambar
berikut ini
Gambar IV.2
Uji Heteroskedastisitas Selama Krisis
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas regresi selama krisis menunjukan bahwa
titik-titik tersebar di atas dan dibawa angka nol. Titik-titik menyebar dan
tidak membentuk pola tertentu yang teratur sehingga dapat disimpulkan
bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas
c. Uji Autokorelasi
lxxxvi
Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi dimana
nilai variabel dependen tidak berkorelasi dengan nilai variabel itu sendiri,
baik nilai perioda sebelumnya atau sesudahnya. Hasil uji autokorelasi
persamaan regresi selama krisis moneter diperoleh Durbin Watson Hitung
sebesar 1.746. Nilai tersebut berada di antara -2 dan +2. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa dalam model regersi selama krisis moneter tidak terjadi
autokorelasi.
d. Uji Regresi Selama Krisis
Uji Rgeresi selama krisis moneter terangkum pada tabel berikut ini.
Tabel IV.8
Hasil Uji Regresi Selama Krisis
Variabel Koefisien Regresi t-hitung sig Constanta 2.720 29.038 0.000
ROI 0.003 2.250 0.027 LIQ -0.010 -0.716 0.476 LEV 0.122 1.294 0.199
TATO -0.116 -3.408 0.001 GROWTH -0.045 -1.167 0.246
Sumber : Hasil Pengolahan Data
1) Koefisien Determinasi
Koefisisen determinasi menunjukkan kemampuan model regresi
dalam menjelaskan variabel dependennya. Hasil uji regersi menunjukan nilai
Adj. R square sebesar 0.106 atau 10.6%. Hal tersebut menunjukan 10.6%
perubahan beta dapat dijelaskan oleh return on investment, likuditas
perusahaan, leverage, total asset turnover dan pertumbuhan perusahan.
2) Nilai F Regresi
lxxxvii
Pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F hitung sebesar
3.589 dengan signifikansi 0.005. Pengujian memberikan hasil yang signifikan
sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel return on investment, likuditas
perusahaan, leverage, total asset turnover dan pertumbuhan perusahan
berpengaruh secara simultan terhadap return saham.
3) Nilai t regresi
Hasil nilai t regresi menunjukkan bahwa variabel tingkat pertumbuhan
aset memiliki koefisien regresi sebesar -0.045 dengan signifikansi sebesar
0.246 Pengujian memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat
disimpulkan bahwa tingkat pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap
beta saham selama krisis moneter. H1b ditolak.
Pengujian terhadap variabel likuiditas perusahaan menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.010 dengan signifikansi 0.476. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
likuiditas perusahaan tidak berpengaruh terhadap beta saham selama krisis
moneter. H2b ditolak.
Pengujian terhadap variabel leverage menunjukkan koefisien regresi
sebesar 0.122 dengan signifikansi 0.199. Pengujian memberikan hasil yang
tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa leverage tidak
berpengaruh terhadap beta saham selama krisis moneter. H3b ditolak.
Pengujian terhadap variabel total asset turn over menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.116 dengan signifikansi 0.001. Pengujian
memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa total
lxxxviii
asset turn over perusahaan berpengaruh terhadap beta saham selama krisis
moneter. H4b diterima
Pengujian terhadap variabel return on investment menunjukkan
koefisien regresi sebesar 0.03 dengan signifikansi sebesar 0.027. Pengujian
memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
variabel return on investment berpengaruh signifikan terhadap beta saham
selama krisis moneter. H5b diterima.
3. Analisis Regresi Berganda Setelah Krisis Moneter
a. Uji Multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas setelah krisis moneter dapat dilihat pada
tabel berikut.
Tabel IV.9 Hasil Uji Multikolinieritas Setelah Krisis
Variabel Tolerance VIF Keterangan ROI 0.767 1.304 Tidak terdapat multikolinieritas LIQ 0.685 1.460 Tidak terdapat multikolinieritas LEV 0.593 1.425 Tidak terdapat multikolinieritas TATO 0.902 1.180 Tidak terdapat multikolinieritas GROWTH 0.985 1.071 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji VIF dan Tolerance regresi setelah krisis menunjukan bahwa
semua variabel dalam penelitian ini menunjukan bahwa semua nilai tolerance
di atas 10% dan semua nilai VIF dibawah 10, sehingga dapat kita simpulkan
bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
b. Uji Heteroskedastisitas
lxxxix
Regression Standardized Predicted Value3210-1-2-3
Reg
ress
ion
Stu
den
tize
d R
esid
ual
2
1
0
-1
-2
-3
Scatterplot
Dependent Variable: BETA
Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak
heteroskedastisitas.Uji heterokesdaksitas dalam penelitian ini diuji dengan
scaterplots. Hasil uji heteroskedastisitas setelah krisis disajikan pada gambar
berikut ini.
Gambar IV.3
Uji Heteroskedastisitas Setelah Krisis
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas regresi selama krisis menunjukan bahwa
titik-titik tersebar di atas dan dibawa angka nol. Titik-titik menyebar dan
tidak membentuk pola tertentu yang teratur sehingga dapat disimpulkan
bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas
c. Uji Autokorelasi
xc
Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi dimana
nilai variabel dependen tidak berkorelasi dengan nilai variabel itu sendiri,
baik nilai perioda sebelumnya atau sesudahnya. Hasil uji autokorelasi
persamaan regresi selama krisis moneter diperoleh Durbin Watson Hitung
sebesar 0.141. Nilai tersebut berada di antara -2 dan +2, sehingga dapat
disimpulkan bahwa dalam model regersi setelah krisis moneter tidak terjadi
autokorelasi.
d. Uji Regresi Selama Krisis
Uji Rgeresi selama krisis moneter terangkum pada tabel berikut ini.
Tabel IV.10
Hasil Uji Regresi Setelah Krisis
Variabel Koefisien Regresi t-hitung sig Constanta 1.919 7.515 0.000
ROI 0.002 0.461 0.645 LIQ -0.025 -0.510 0.610 LEV 0.137 0.645 0.520
TATO -0.267 -2.202 0.029 GROWTH 0.54 0.502 0.616
Sumber : Hasil Pengolahan Data
1) Koefisien Determinasi
Koefisisen determinasi menunjukkan kemampuan model regresi
dalam menjelaskan variabel dependennya. Hasil uji regersi menunjukan nilai
Adj. R square sebesar 0.006 atau 0.6%. Hal tersebut menunjukan 0.6%
perubahan beta dapat dijelaskan oleh return on investment, likuditas
perusahaan, leverage, total asset turnover dan pertumbuhan perusahan.
2) Nilai F Regresi
xci
Pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F hitung sebesar
1.296 dengan signifikansi 0.268. Pengujian memberikan hasil yang tidak
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel return on investment,
likuditas perusahaan, leverage, total asset turnover dan pertumbuhan
perusahan tidak berpengaruh secara simultan terhadap return saham.
3) Nilai t regresi
Hasil nilai t regresi menunjukkan bahwa variabel tingkat pertumbuhan
aset memiliki koefisien regresi sebesar 0.054 dengan signifikansi sebesar
0.616. Pengujian memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat
disimpulkan bahwa tingkat pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap
beta saham setelah krisis moneter. H1c ditolak.
Pengujian terhadap variabel likuiditas perusahaan menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.025 dengan signifikansi 0.610. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
likuiditas perusahaan tidak berpengaruh terhadap beta saham setelah krisis
moneter. H2c ditolak.
Pengujian terhadap variabel leverage menunjukkan koefisien regresi
sebesar 0.137 dengan signifikansi 0.520. Pengujian memberikan hasil yang
tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa leverage tidak
berpengaruh terhadap beta saham setelah krisis moneter. H3c ditolak.
Pengujian terhadap variabel total asset turn over menunjukkan
koefisien regresi sebesar -0.267 dengan signifikansi 0.029. Pengujian
memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa total
xcii
asset turn over berpengaruh terhadap beta saham setelah krisis moneter. H4c
diterima.
Pengujian terhadap variabel return on investment menunjukkan
koefisien regresi sebesar 0.002 dengan signifikansi sebesar 0.645. Pengujian
memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
variabel return on investment tidak berpengaruh signifikan terhadap beta
saham setelah krisis moneter. H5c ditolak.
4. Pengujian Stabilitas Struktural
Pengujian stabilitas struktural digunakan untuk menguji stabilitas
model regresi selama tiga perioda yaitu sebelum krisis, selama krisis, dan
setelah krisis. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan metoda
modifikasi Chow Test, yaitu menggunakan model variabel dummy (D)
dimana perioda sebelum krisis moneter nilai D = 0, selama krisis nilsi D =
1,dan setelah krisis nilai D = 2. Hasil analisis regresi untuk pengujian
stabilitas struktural adalah sebagai berikut.
Tabel IV. 11
Uji Stabilitas Struktural
Variabel Koefisien Regresi
t hitung Sig Keterangan
Konstanta 2.219 17.576 0.000 DROI 4.20E-005 0.12 0.991 Tidak Signifikan DLIQ -0.064 -3.463 0.001 Signifikan DLEV -0.338 -3.701 0.000 Signifikan DTATO -0.174 -2.483 0.013 Signifikan DGROWTH 0.055 0.737 0.462 Tidak Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data
xciii
Menurut Setiawan (2003), apabila pengujian stabilitas struktural
memberikan hasil yang signifikan, hal tersebut menandakan adanya perbedaan
variabel antara perioda penelitian. Dari hasil analisis di atas diketahui bahwa
dummy untuk semua variabel independen memberikan hasil yang signifikan.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa likuiditas, leverage dan total asset turn
over perusahaan berbeda antara perioda sebelum, selama dan setelah krisis
moneter.
5. Uji Beda
Uji beda dalam penelitian ini menggunakan alat analisis berupa independent
sample t test. Tujuannya adalah untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan
beta saham sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
a. Perioda Sebelum dan Selama Krisis Moneter
Hasil analisis uji beda untuk perioda sebelum dan selama krisis
disajikan dalam tabel berikut.
Tabel IV. 12
Uji Beda Sebelum dan Selama Krisis
Variabel t hitung t tabel Sig (2-tailed) Keterangan
Beta Saham 0.71 1.960 0.943 Tidak Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Berdasarkan hasil analisis dari tabel di atas dapat dilihat bahwa pengujian
terhadap variabel beta saham sebelum dan selama krisis diperoleh hasil
yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat
perbedaan yang signifikan beta saham pada perioda sebelum dan selama
krisis moneter.
xciv
b. Perioda Sebelum dan Sesudah Krisis Moneter
Hasil analisis uji beda untuk perioda sebelum dan sesudah krisis
disajikan dalam tabel berikut.
Tabel IV. 13
Uji Beda Sebelum dan Sesudah Krisis
Variabel t hitung t tabel Sig (2-tailed) Keterangan
Beta Saham 14.032 1.960 0.000 Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Berdasarkan hasil analisis dari tabel di atas dapat dilihat bahwa pengujian
terhadap variabel beta saham sebelum dan setelah krisis diperoleh hasil
yang signifikan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan
yang signifikan beta saham pada perioda sebelum dan setelah krisis
moneter.
c. Perioda Selama dan Sesudah Krisis Moneter
Hasil analisis uji beda untuk perioda selama dan sesudah krisis
disajikan dalam tabel berikut.
Tabel IV. 14
Uji Beda Selama dan Sesudah Krisis
Variabel t hitung t tabel Sig (2-tailed) Keterangan
Beta Saham 9.741 1.960 0.000 Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Berdasarkan hasil analisis dari tabel di atas dapat dilihat bahwa pengujian
terhadap variabel beta saham selama dan setelah krisis diperoleh hasil
yang signifikan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan
xcv
yang signifikan beta saham pada perioda selama dan setelah krisis
moneter.
Hasil uji beda sebelum dan selama, sebelum dan sesudah dan selama dan
sesudah menunjukan hasil yang signifikan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa
terdapat perbedaan beta yang signifikan antara sebelum,selama dan setelah krisis
moneter. H6a diterima. Hasil ini mndukung sekaligus memperluas hasil
penelitian Setiawan (2003) yang menemukan bahwa terdapat perbedaan risiko
sistematis sebelum dan selama krisis moneter.
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menuji faktor-faktor fundamental terhadap
risiko sistematis (beta saham) pada industri jenis manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia sebelum, selama dan setelah krisis moneter.
Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan regresi linier berganda dan
juga t test dengan menggunakan bantuan software SPSS 15 For Windows. Dari
hasil analisis data dapat disimpulkan bahwa :
xcvi
1. pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis untuk perioda
sebelum, selama dan setelah krisis moneter. Hasil ini tidak mendukung hasil
penelitian Setiawan (2003).
2. likuiditas perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis pada
perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter. Hasil ini konsisten
dengan hasil penelitian Setiawan (2003) yang menyatakan likuiditas sebelum
dan selama krisis tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko sistematis.
3. leverage perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis sebelum
,selama dan setelah krisis moneter. Hasil ini berbeda dengan hasil penelitian
Setiawan (2003) yang menemukan bahwa leverage berpengaruh signifikan
terhadap beta saham selama perioda krisis.
4. total asset turn over perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis
pada perioda sebelum krisis moneter namun berpengaruh signifikan terhadap
beta selama dan setelah krisis moneter. Hasil ini mendukung hasil penelitian
Setiawan (2003).
5. return on investment tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko sistematis
baik pada perioda sebelum dan setelah krisis moneter namun berpengaruh
signifikan terhadap beta saham selama krisis moneter. Hasil ini mendukung
hasil penelitian Setiawan (2003).
6. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan beta saham antara perioda sebelum
dan selama krisis moneter, namun terdapat perbedaan risiko sistematis yang
signifikan antara perioda sebelum dan setelah krisis moneter serta antara
selama dan setelah krisis moneter. Hasil ini mendukung hasil penelitian
85
xcvii
Setiawan (2003). Hasil uji struktural menunjukan bahwa struktural model
beta berbeda pada perioda sebelum, selama dan setelah krisis moneter yang
disebabkan oleh likuiditas, leverage dan total asset turn over perusahaan.
B. Implikasi Penelitian
1. Hasil penelitian ini belum dapat membuktikan pengaruh faktor fundamental
berupa pertumbuhan aset, likuiditas dan leverage terhadap risiko sistemtis
baik sebelum, selama maupun sesudah krisis moneter. Sehingga dalam
menilai risiko sistem sistemtis hendaknya investor tidak hanya menggunakan
pendekatan faktor fundamental namun juga mempertimbangkan aspek
aktivitas pasar modal.
2. total asset turn over dapat digunakan untuk menilai risiko sistematis pada
perioda selama dan setelah krisis moneter namun tidak dapat digunakan
untuk menilai risiko sistematis pada perioda sebelum krisis moneter.
3. return on investment dapat digunakan untuk menilai risiko sistematis pada
perioda selama krisis moneter namun tidak dapat digunakan untuk menilai
risiko sistematis pada perioda sebelum dan setelah krisis moneter.
4. Hasil uji struktural terhadap beta menunjukan bahwa beta berbeda pada
sebelum, selama dan setelah krisis moneter yang disebabkan oleh likuiditas,
leverage dan total asset turn over perusahaan. Oleh karena itu investor harus
memperhatikan kondisi perekonomian ketika akan melakukan penilaian
terhadap risiko sistematis.
xcviii
C. Keterbatasan dan Saran
1. Faktor fundamental yang digunakan dalam penelitian ini hanya lima rasio
keuangan. Penelitian selanjutnya dapat menambahkan jenis rasio fundamental
yang digunakan seperti dividen, eaarning per share atau return on equity.
Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menguji pengaruh variabel makro
ekonomi seperti tingkat bunga dan inflasi terhadap risiko sistematis
perusahaan.
2. Pemilihan metoda sampling dengan menggunakan purposive sampling
menyebabkan jumah sampel dalam penelitian relatif sedikit. Penelitian
selanjutnya disarankan untuk menggunakan metoda sampling yang berbeda
agar dapat menambah jumlah sampel penelitian.
3. Penelitian ini hanya menggunakan sampel perusahaan jenis industri
manufaktur. Penelitian selanjutnya dapat memperluas sampel tidak hanya
pada jenis perusahaan manufatur namun juga jenis industri lain. Selain itu,
penulis menyarankan agar penelitian selanjutnya dapat melakukan
perbandingan risiko sistematis antar jenis industri baik sebelum, selama dan
setelah krisis moneter.
xcix
DAFTAR PUSTAKA
Bardwaj, R.K., dan Brooks.L.D. 1993. Dual Betas from Bull and Bear Markets Reversal on the Size Effect, Journal of Financial Research, Vol 4:136-152.
Beaver W, Kettler P. Scholes M, 1970, The Association Between Market Determined
and Accounting Determined Risk Measures, The Accounting Review 45 (Oktober):654-682.
Bhardwaj, Ravinder K. Dan LeRoy D. Brooks. 1993. ”Dual Betas From Bull and
Bear Markets: Reversal of the Size effect”, The Journal of Financial Research 16 (Winter):269-283.
Brooks, Robert D. dan Lye Chee Shong, 2002, ”The Impact of Capital Controls on
Malaysian Banking Industry Betass”, working papers form Royal Melbourne Institute of Technology.
Dimson,E.. 1979. Risk Measurement when Share are Subject to Infrecuent Trading”,
Journal of Financial Economic, Vol 7: 197 - 226 Elton, Edwin J., dan Martin J. Gruber. 1995. Modern Portfolio Theory and Invesment
Analysis 5th ed. New York:John Wiley & Sons.
c
Financial Accounting Standard Board, 1978, SFAC No.1: Objectives of Financial Reporting by Business Enterprise, FASB:Sarasota.
Fowler, D.J. dan C.H. Rorke, 1983, The Risk Measurement when Shares are Subject
to Infrequent Trading:Comment, Journal of Financial Economics 12 (Agustus):279-284.
Gozali, Imam.2005. Analisis Multivariate dengan SPSS. BPFE Undip : Semarang Gudono dan Ninik Nurhayati, 2001, The Association between Market-Determined
And Accounting Determined Risk Measure: Evidence from Indonesia, Jurnal Riset Akuntansi, Manajemen, dan Ekonomi 1 (Agustus):171-176.
Gujarati, Damodar, 1995, Basic Econometric 3rd.ed, McGraw-Hill International:USA Hartono, Jogiyanto dan Surianto, 2000.Bias in Beta Values and Its Correction:
Empirical Evidence from the Jakarta Stock Exchange”, Gadjah Mada International Journal of Business 2 (September):337-350.
_____, Jogiyanto, 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, BPFE YKPN,
Yogyakarta. Jogiyanto. 1998. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Pertama. Yogyakarta.
BPFE UGM. Jones, Charles. P, 1999, Investment : Analysis and Management, Sevent Edition,
John Willey and Sons, Inc. Machfoedz, Mas’oed. 1999.”Pengaruh Krisis Moneter terhadap Efisiensi Perusahaan
Publik di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 14 (Januari):37-49.
Miswanto dan Suad Husnan, 1999, The Effect of Operating Leverage, Cyclicality,
and Firm Size on Business Risk, Gajah Mada International Journal of Business 1 (Mei):29-43.
Natarsyah, Syahib, 2000, Analisis Pengaruh Beberapa Faktor Fundamental dari
Risiko Sistematik terhadap Harga Saham: Kasus Industri Barang Konsumsi yang Go-Publik di Pasar Modal Indonesia, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 15 (Juli):294-312.
Pudjiastuti, Eny dan Suad Husnan. 1993. “Konsistensi Beta:Pengamatan di Bursa
Efek Jakarta”, Manajemen & Usahawan Indonesia bonus:2-5. Sayekti, Fran, Tri Gunarsih dan Endang Lilis Wijayanti, 2001, Perhitungan Beta
Pada Perdagangan Tidak Sinkron- Studi Kasus di Biursa Efek Jakarta tahun 1997, Kompak No. 2 : 230-254.
ci
Setiawan, Doddy, 2003, Analisis Faktor-Faktor Fundamental yang Mempengaruhi Risiko Sistematis Sebelum dan Selama Krisis Moneter, Makalah Simposium Nasional Akuntansi VI, Surabaya:565-573
Sholes,M and J. William, 1977, Estimating Betas from NonSynchronus Trading,
Journalof financial economic, Vol 5: 309-327. Tandelilin, E, 1997, Determinant of Systematic Risk: The Experience of Some
Indonesian Common Stocks, Kelola, 16, IV : 101-115. _____, 2001, Beta pada Pasar Bullish dan Bearish: Studi Empiris di Bursa Efek
Jakarta, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vok. 16, No.3 : 261-272. _____, dan I Wayan Nuka Lantara. 2001. “Stabilitas dan Prediktabilitas Beta Saham:
Studi Empirisdi Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 16 (April):164-176.