Post on 08-Jul-2015
ZONA EURO:
situación y oportunidades
Pablo Cano Escoriaza Madrid, 13 de octubre 2011
Nadie quiere estar en Europa
… ni en los mercados desarrollados…
Nadie quiere estar en Europa
Nuestra capitalización es cada vez menor
Francia y Alemania a punto de ser superadas por India y Brasil
Nadie quiere estar en Europa
…y el resto de países desarrollados igual…
Nadie quiere estar en Europa
Italia y España son superadas ampliamente
Nadie quiere estar en Europa
Más de diez años sin rentabilidad positiva ¿Se repetirá Japón?
Nadie quiere estar en Europa
Saturación de deuda en el mundo desarrollado
Nadie quiere estar en Europa
La ayuda del BCE no soluciona todos los problemas
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CEDULA - ALEM (10Y) BONO - ALEM (10Y) DAX - IBEX (rhs)
Nadie quiere estar en Europa
¿Se repetirá Japón? ¿Se rompe el euro?
Nadie quiere estar en Europa
PAIS DEBIL PAIS FUERTE
SALIDA DE LA UE SÍ SÍ
DEFAULT DE LA DEUDA SÍ, SOBERANA Y CORPORATIVA NO
SISTEMA FINANCIERO QUIEBRA Y CORRALITOS RECAPITALIZACIÓN
PROTECCIONISMO SÍ NO, CAÍDA EXPORTACIONES
MONEDA DEPRECIACIÓN 50%/60% APRECIACIÓN 40%
COSTE ESTIMADO 50% PIB 25% PIB
Fuente: UBS “Euro Break up Consequences”, ECB
Nadie quiere estar en Europa
¿Se rompe el euro?
¿Se rompe el euro?
La UE tiene dos posibilidades de hacer las cosas:
- siguiendo el estilo americano, lo que implicaría una inyección
masiva de dinero al ritmo que demandan los mercados financieros;
- siguiendo el estilo alemán, más lento y ortodoxo, dispuesto a
aguantar sus presiones a cambio de que el viejo continente afronte de una
vez por todas las reformas que tiene pendiente. Y esta vez sin engaños
estadísticos ni medidas estériles.
Nadie quiere estar en Europa
Esta segunda opción, la que estamos obligados a elegir, es la más dura, sobre todo socialmente hablando, pero también la mejor a largo plazo.
El exceso de autocrítica con el que los europeos estamos analizando desde hace tiempo todo lo que tiene que ver con la UE -que sigue siendo uno de los mejores inventos del pasado siglo- nos está impidiendo ver la parte positiva de esta estrategia. Puede que, gracias a ella, de verdad nos convirtamos en la zona más competitiva del mundo.
2.- ¿Volvemos a la crisis del 2008?
– Crecimiento global
– Evolución de los resultados empresariales
– ¿Cuánto pagamos por la incertidumbre actual?
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Seguimos en la parte alta de la serie
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Fuente: Data Stream
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Últimos resultados publicados por las compañías
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Últimos resultados publicados por las compañías
Proporción de compañías
que presentan una bajada
de estimaciones respecto al
total de compañías.
Últimos resultados publicados por las compañías
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Fuente: Data Stream
Hay OPORTUNIDADES
¿Volvemos a la crisis del 2008?
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Hay OPORTUNIDADES
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Alemania, la gran oportunidad
1- El mercado alemán se ha
vendido con más intensidad que
el resto de mercados europeos. -
DAX ha caído un 30% con un
peor comportamiento relativo que
Italia o España
2- Crecimiento alemán del 3% en
2011 y del 1.9% para 2012.
Mercado laboral sólido, se espera
una inflación estable y mejora en
los ingresos disponibles
3- El mercado alemán está
históricamente barato
4- Líderes mundiales a precios muy
atractivos: Siemens, Daimler,
MTU Aero, Basf, Wincor…
¿Volvemos a la crisis del 2008?
IBEX 35
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Las valoraciones no diferencian entre buenos y malos
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Todo se está moviendo a la vez
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Los gestores se han quedado atrás y lo que queda…
-- Desde 1998 los
fondos no han perdido
tanto frente a
benchmark.
EL 47% de los fondos de
gestión activa lo hacen
peor que el índice
De ese 47%, el 71%
sigue una filosofía de
crecimiento.
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Muy buena posición financiera de las compañías OPORTUNIDADES
Los spreads han subido pero los costes financieros, en
términos absolutos e históricos, son bajos
OPORTUNIDADES
OPORTUNIDADES
Los spreads han subido pero los costes financieros, en
términos absolutos e históricos, son bajos
OPORTUNIDADES
Esperamos un incremento considerable de los movimientos
corporativos
Esperamos un incremento considerable de los movimientos
corporativos
OPORTUNIDADES
- 1.- Llevemos la contraria
- 2.- El camino hacia la unión es costoso pero la ruptura más.
- 3.- No se rompe el euro
- 4.- Crecimiento global ayuda
- 5.- Valoraciones históricamente bajas
- 6.-Las compañías son las claras ganadoras de la crisis
- Dividendos y generación de caja en máximos
- Balance de las compañías mejor que nunca
OPORTUNIDADES
Seis reglas fundamentales:
Always insist on a margin of safety
Risk is the permanent loss of capital, never a number
This time is never different
Be patient and wait for the fat pitch
Be contrarian
Be leery of leverage
Never invest in something you don't understand
Nadie quiere estar en Europa
We will soon be in an era of worrying about how we pay
for what we NEED versus how we can afford what we WANT.
“Si pones todo tu empeño y esfuerzo en intentar adivinar el futuro, y jugar a los valores
que van a subir, acabarás convertido en un especulador y con unos resultados típicos
de especulador”
Benjamin Graham, “The Intelligent Investor”, 1949
"Compared with their predecessors, modern investors concentrate too much on annual,
quarterly, or even monthly valuations of what they hold, and on capital appreciation...
and too little on immediate yield ... and intrinsic worth."
John Maynard Keynes
Menos conocido como gestor de fondos que como economista, logró una rentabilidad
media anual en su cartera de valores del 12% entre 1924 y 1946, un periodo de gran
inestabilidad económica, incluidas la depresión de 1929 y la II Guerra Mundial, durante
el cual la Bolsa británica perdió un 15% de su valor.
We will soon be in an era of worrying about how we pay
for what we NEED versus how we can afford what we WANT.
Nadie quiere estar en Europa
- URBANIZACIÓN DE EMERGENTES – NUEVA CLASE MEDIA
- CONSUMO CICLICO Y NO CICLICO
- MARCAS
- FERTILIZANTES
- SECTOR INDUSTRIAL
- SECTOR FERROVIARIO
- AUTOS
- BALANCE SANEADO – CRECIMIENTO INORGÁNICO
- NUEVAS TECNOLOGÍAS, EFICIENCIA
Vemos muchas oportunidades y no sólo hablamos
de bajas valoraciones
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Vemos muchas oportunidades y no sólo hablamos de bajas
valoraciones
¿Volvemos a la crisis del 2008?
La renta variable cotiza una mayor prima de riesgo que el crédito corporativo
OPORTUNIDADES
Valoraciones
¿Volvemos a la crisis del 2008?
OPORTUNIDADES
Industriales. Una gran oportunidad
¿Volvemos a la crisis del 2008?
La Europa de dos velocidades
Asia sigue su camino
¿Volvemos a la crisis del 2008?
Industriales. Una gran oportunidad
OPORTUNIDADES
Industriales. Una gran oportunidad
OPORTUNIDADES
La urbanización de las sociedades durante el final del siglo XIX y comienzo del siglo XX fue una de las variables más influyentes para la industrialización de las economías.
Ese proceso de industrialización y de urbanización de las economías, es el que actualmente se está viviendo en China o India.
China
La población total de China a finales de 2009 era de 1.334 M. 53.4% de la población vivía en zonas rurales mientras que un 46.6% lo hacían en zonas urbanas. La población urbana de China es el doble de la de Estados Unidos y es esa población urbana la que va a dirigir la demanda interna.
La ONU espera que en el 2015 el porcentaje sea ya del 50%.
- China tiene el objetivo interno de alcanzar el 65% en el 2050. Eso significa un crecimiento anual de la población urbana de doble dígito
- En el año 2025 la población urbana llegará a los 926 millones, en el 2030 ya será superior al billón.
- En el año 2025 se espera que haya 221 ciudades que superen el millón de habitantes.
De media, los países desarrollados tienen un 85% de la población viviendo en zonas urbanas
OPORTUNIDADES
Industriales. Una gran oportunidad
Desde que comenzaron las reformas económicas en 1991, el crecimiento de India ha sido del 6,5%
anual.
1.- La población de India es de 1.200 M y 340 millones de personas viven en zonas urbanas. En el año
2011 se espera que las ciudades representen un 65% del PIB.
2.- Se espera que el porcentaje de personas que vivan en ciudades alcance el 40% en 2021. 590 M
desde las 340 M que viven actualmente.
3.- En ese momento, India tendrá 68 ciudades con una población superior al millón de habitantes
desde las 42 que tiene actualmente.
4.- Con menos de la tercera parte de la sociedad viviendo en zonas urbanas, las ciudades generan dos
tercios de su riqueza y representan el 90% de los ingresos fiscales.
India
OPORTUNIDADES
Industriales. Una gran oportunidad
Los fabricantes se encuentran en máximo de beneficios.
Son los países emergentes su principal pata de crecimiento
OPORTUNIDADES
Industriales. Autos, un buen ejemplo
OPORTUNIDADES
Industriales. Autos, un buen ejemplo
Industriales. Sector ferroviario
- Sector con claras ventajas competitivas
= Fuertes barreras de entrada
= Oligopolio
= ROCES superiores a la media del
sector industrial.
= Cartera de pedidos entre 2 y 4 veces
ventas
= Crecimiento futuro sostenido
OPORTUNIDADES
OPORTUNIDADES
Materiales agricultura, fertilizantes
"World agricultural markets have
become so finely balanced
between supply and demand
that local disruptions can have a
major impact on the global
prices of the affected
commodities and then
reverberate throughout the entire
food chain."
A recent report from HSBC
Materiales agricultura, fertilizantes
OPORTUNIDADES
OPORTUNIDADES
BANCOS. Centrados en balance NO en resultados
OPORTUNIDADES
BANCOS. Centrados en balance NO en resultados
BANCOS. Centrados en balance NO en resultados
OPORTUNIDADES
Los ROE van a seguir siendo bajos
OPORTUNIDADES
OPORTUNIDADES
BANCOS. Centrados en balance NO en resultados
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Italy Spain North West Europe UK
Price spike risk
M assive
overcapacity
M assive
undercapacity
Mid-term drop in Spanish electricity reserve margin
ANEXOS
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Industriales. Una gran oportunidad
ANEXOS
Industriales. Sector ferroviario,
ANEXOS