LONG TERM CAPITAL MANAGMENT

„Fundusz, który myślał, że jest zbyt mądry, żeby upaść”

Financial Times

Czytelnikowi z trudnością przyjdzie wyobrazić sobie moje zdziwienie,

kiedy ujrzałem wyspę unoszącą się w powietrzu i zamieszkaną przez ludzi, którzy mogli unosić ją, opuszczać lub

wprowadzać w ciągły ruch, w zależności od swoich upodobań

Jonathan Swift „Podróże Guliwera”

LTCM

Sylwetki założycieli Powstanie Mechanizmy działania Sukcesy Upadek Wpływ na rynek finansowy

John Meriwether

Trader obligacji Salmon Brothers Wiceprezes Salmon Brothers Odejście Założenie LTCM

Robert C. Merton

cień ojca Profesor w Harvard Business School 1986 - prezydentem American

Finance Association 1997 – nagroda Nobla z dziedziny

ekonomii LTCM

Myron Scholes

Profesor uniwersytetu w Chicago oraz

Uniwersytetu Stanforda

Nagroda Nobla w 1997 LTCM

Powstanie – sierpień 1993

Siedmiu zarządzających 150 mln $ aktywów Siedziba w Greenwich (Connecticut) Long-Term Capital Porfolio (zarejestrowany na Kajmanach) Outsourcing Bear Stearns Prowizje: 2% rocznej prowizji i 25%

rocznych zysków Kwota inwestycji minimum 10 mln $

Szukanie kapitału

Wizyta u Buffeta

Dystrybucja poprzez Merrill Lynch

„Road Show”

Fundacje uniwersyteckie

Krezusi finansowi

Gwiazdy Hollywood

Sławy sportowe

Do Świąt Bożego Narodzenia w 1993 kapitał urósł do 1,5 mld $

Instrumenty działania

Obligacje Kontrakty futures na obligacje

skarbowe Swapy Opcje na stopy procentowe

Potężna dźwignia finansowa

Mechanizm finansowania

A

• Nadwyżki kapitału

• Obligacje skarbowe

BCLTC

M

Bank

Pieniądze

Zabezpieczeni

e

Początki działalności

Zawirowania na rynku obligacji 1$ zainwestowany w 1994 roku był

wart 1,61$

2 mld $ zastrzyk kapitału

Suma aktywów wynosiła 100 mld $

Włochy:

Włoski Bank Centralny umożliwił LTCM wejście na rynek obligacji skarbowych

Inwestycja banku w LTCM (100 mln$) Przekazywanie poufnych informacji

Przykłady transakcji

LTCM zlecał zakup obligacji poprzez pośrednika. Przekazanie obligacji pośrednikowi, który wypłacał gotówkę MS. LTCM otrzymywał kupony odsetkowe od MS, równocześnie płacąc odsetki w lirach według stopy LIBOR

LTCM zawierał umowę na swap włoskich stóp procentowych z innym pośrednikiem

W ramach umowy LTCM otrzymywał odsetki w lirach w wysokości LIBOR, które pokrywały zobowiązania wobec pierwszego pośrednika i przekazywał drugiemu płatności o stałej stawce. W efekcie fundusz otrzymywał różnicę pomiędzy oprocentowaniem obligacji a swapem, aż do momentu ich zrównania. Wówczas swap miał zostać rozwiązany a obligacje sprzedane na wolnym rynku

Ilustracja

SWAP

Obligacja

Zysk pozbawiony ryzyka

Zamknięcie pozycji

1 sierpnia 1994

Największe włoskie banki zawarły duże transakcje krótkiej sprzedaży obligacja włoskich, zakładając , że problemy Berlusconiego przełożą się na niższe ceny obligacji.

LTCM zlecił kupno całej emisji obligacji

Obligacje CCT

Skupowanie olbrzymich ilości obligacji przez LTCM

Sprzedaż pakietów swapów za pomocą Deutsche Bank LTCM otrzymywał wysokie odsetki z

obligacji i płacił Libor w lirach Przejmowanie 0,3% nadwyżki przez cały

okres Dzięki zastosowaniu dźwigni finansowej

zysk z transakcji wyniósł 30 % zwrot z kapitału

AZJA

Tajlandia, Filipiny, Malezja, Korea Południowa Azjatyckie tygrysy Potężny napływ kapitału – 1996 – 1997

ok. 150 mld $ Utrzymywanie stałego kursu lokalnych

walut względem dolara

Dolar zainwestowany w 1994 roku, był wart 2,40 $ pod koniec 1996 roku

Na „czarnym rynku” udziały w LTCM były warte o 10% więcej niż ich rzeczywista wartość

Na początku grudnia 1997 wartość aktywów kapitałowych wynosiła

ponad 7 mld $Zwrot 2,7 mld $ pierwotnym inwestoromRok 1998 LTCM rozpoczął z kapitałem 4,67 mld $

Dźwignia finansowa

27,7 – oficjalna dźwignia finansowa

Fundusz posiadał własne aktywa o wartości 4,6 mld $, a zarządzał kapitałami wynoszącymi 130 mld $

Nie uwzględniała portfela instrumentów pochodnych o wartości 1,25 biliona $

Oznacza to dźwignię na poziomie 1:300 !

„Zdecydowaliśmy się na wykorzystanie dźwigni finansowej i nie uważamy tego za znaczący problem”

Pierwsze potknięcia

Maj 1998Pierwsza miesięczna strata – 6,42% (312

mln$)

Czerwiec 1998:Miesięczna strata – 10,14% (461 mln $)

Zarząd o spadkach

Fuzja Salomon Brothers z Citibankiem Likwidacja działu arbitrażowego Spadek płynności na rynku

ROSJA

Raczkujący kapitalizm? Potężne ryzyko inwestycyjne Zbieranie podatku Obligacje skarbowe oprocentowane

na 40%

Kolejna maszyna do robienia pieniędzy?

LTCM

BANK 1 BANK 2

Kontrakt forward , dzięki któremu mógł wymienić przyszłe „dostawy”rubli na dolary po dzisiejszym kursie

Bank skupował obligacje, W zamian za płacenie zmiennej dolarowej stopy procentowej LTCM miał otrzymywać wysokie odsetki kuponowe

Rosja kilka miesięcy później…

Bessa na giełdzie Wyprzedaż aktywów przez

inwestorów Rozprzestrzenianie się

przestępczości(połowa PKB była kontrolowana przez

kryminalistów).

Rząd transferował kredyty udzielone przez MFW na prywatne konta zagraniczne

17 sierpnień 1998

Rosyjski premier Siergiej Kirjenko ogłasza dewaluacje rubla i decyzję o niewywiązywaniu się z zobowiązań

Dodatkowo władza w Rosji wydała rozporządzenie zakazujące krajowym bankom honorowania kontraktów na wymianę walut przez miesiąc

LTCM

Początek końca…

Kryzys rosyjski wywołał panikę na rynku finansowym „ucieczka do płynności”▪ Spadek notowań instrumentów niepłynnych

Nieprzewidziane ruchy na walutach ▪ Trzykrotny wzrost parytetu wymiany funta do

marki niemieckiej ( z 0,25% do 0,75%) – LTCM stracił ponad 200 mln dolarów

Początek końca…

Nobliści dokonali błędnej wyceny opcji na zmienność europejskich indeksów giełdowych.

Zamiast 22% było ok. 40%Doprowadziło to do potężnych strat, każdy

procentowy wzrost zmienności zmuszał LTCM do oddawania w depozyt obligacji o wartości 100 mln $

Paniczne szukanie kapitału

Oferta dla Buffeta Odmowa Merrill Lyncha (300 mln $) Odmowa UBS (500 mln $)

Chwila prawdy

Sierpniowe wyniki: 1,85 mld $ miesięcznej straty (-44,78%) Kapitał funduszu wynosił 2,3 mld $

List do akcjonariuszy Wyjaśnienie sytuacji Próba sprzedaży jednostek według

specjalnych stawek

Fakty

LCTM stracił: Transakcje w Rosji – 340 mln Zakłady kierunkowe – 371 mln Transakcje equity pair – 306 mln Transakcja zmienności indeksów – 1,314

mld Arbitraż na rynku fixed income – 1,628

mld

Smutny Koniec

W wyniku potężnych strat, a także zagrożenia rynku kapitałowego jako całości, Fed doprowadził do przejęcia LTCM.

Syndykat składający się z 13 banków zainwestował w fundusz 3,625 mld $

W wyniku zawirowań rynkowych FED dwukrotnie podniósł stopę procentową 0 0,25%

Przyczyny upadku

Nadmierna dźwignia finansowa Nadmierna pewność zarządzających Strategia martyngału