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8/18/2019 La Inversion - Macroeconomia
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Curso Banco Central
Prof. Hugo Perea
M a c r o
La Inversión
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¿Qué veremos?¿Qué veremos?
Teorías principales para explicarcada tipo de inversión
Por qué la inversión se relaciona
negativamente con la tasa deinterés
Elementos que trasladan la fucnión
de inversión Por qué la inversión se eleva en las
expansiones y cae en las recesiones
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Tipos e InversiónTipos e Inversión
Inversión en maquinaria y equipogasto de las empresas en equipo einfraestructura para su uso en laproducción
Inversión residencial:adquisición de nuevas viviendas
Inversión en inventarios:
el valor del cambio en inventarios debienes nales, bienes intermedios ybienes en elaboración
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!.". Investment an its components# $%&'()'')
-250
0
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
B i l l i o n s o f $ % % * o l l a r s
Total
Business fixed investment
Residential investment
Change in inventories
P T P T P T P T P
slide
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La inversión en ma+uinaria , e+uipoLa inversión en ma+uinaria , e+uipo
El modelo estndar:modelo neoclásico de inversión
!uestra cómo depende la inversión de:" P!g# " Tasa de interés" $eglas tributarias que afectan a las
empresas
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-os tipos e empresas-os tipos e empresas
Por simplicidad, se asume % tipos de empresas:&' Empresas productoras que alquilan el
capital que usan para producir bs' y ss'
%' Empresas arrendadoras poseen el capital y lo
alquilan a las empresas productoras
En este contexto,En este contexto,
la (inversión) es la renta quela (inversión) es la renta queobtienen las empresas por elobtienen las empresas por el
gasto en nuevos bienes degasto en nuevos bienes de
capitalcapital
En este contexto,En este contexto,
la (inversión) es la renta quela (inversión) es la renta queobtienen las empresas por elobtienen las empresas por el
gasto en nuevos bienes degasto en nuevos bienes de
capitalcapital
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l mercao e al+uiler el capitall mercao e al+uiler el capital
Empresasproduc*torasdeciden cuntocapital alquilar
Empresascompe*titivasalquilan capitalcapital +asta que
!P# R / P'K
sto"#
de
"a$ital
$re"io realde al%uiler&
R / P
K
oferta"a$ital
demanda
de
"a$ital
'PMgK (Tasa deTasa dealquiler dealquiler de
equilibrioequilibrio
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/actores +ue afectan el precio e/actores +ue afectan el precio e
al+uiler al+uiler
Para una función deprod' -obb*.ouglas,
el P!g# /y el nivel
de equilibrioR / P 0is
El equilibro R / P se elevaría si:
∀ ↓K (e.j., un terremoto o guerra)
∀ ↑L (e.j., crec. de pob. o immigración)
∀ ↑ A (mejora tecnológica)
&Y AK L
α α −=
( )&R
MPK A L K
P
α
α −
= =
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-ecisiones e inversión e las-ecisiones e inversión e las
empresas arrenaorasempresas arrenaoras
Estas empresas invierten en nuevocapital cuando el benecio de +acerloexcede el costo
El benecio /por unidad de capital0:R / P, el ingreso que las empresas
arrendadoras obtienen por alquilar la
unidad de capital a las empresas
productoras
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l costo el capitall costo el capital
-omponentes del costo del capital:1costo de intereses: i ×PK ,
donde PK precio nominal del capital
1costo de depreciación: ×PK ,
donde tasa de depreciación
1 pérdida de capital : ∆PK
/ganancia de capital, ∆PK 2 3, reduce costo
delK 0El costo total del capital es la suma de estas
tres partes:
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Entonces, costo de int'
costo de deprec'
pérdida de capital
costo total
Ej.: compañía de alq. de carros /capital: carros0
4uponga PK 5&3,333, i 3'&3, 3'%3,
y ∆PK 6PK 3'37
-ostonominal
del capital
K K K i P P Pδ = + − ∆ K
K
K
PP i
Pδ ∆= + − ÷
5&3335%333 5733$240
0
l costo el capitall costo el capital
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Por simplicidad, asuma ∆PK 6PK π '
8uego, el costo nominal del capital iguala
PK /i 9 π0 PK /r 9 0
y el costo real del capital iguala ( )K P r P
δ +
El costo real del capital depende
positivamente de:1 el precio relativo del capital
1 la tasa de interés real
1 la tasa de depreciación
l costo el capitall costo el capital
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La tasa e 0eneficio e las empresasLa tasa e 0eneficio e las empresas
arrenaorasarrenaoras8a inversión neta de las empresas depende de la tasa debenecio:
4i la tasa de benecio 2 3,es rentable para las empresas incrementarK
4i la tasa de benecio 3, las empresasincrementan sus benecios reduciendo sustoc; de capital/reducen K al no reempla
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Inversión neta e inversión 0rutaInversión neta e inversión 0ruta
.e aquí,
donde In/ 0 es una función que muestra cómo la
inversión neta responde a los incentivos parainvertir
El gasto total en inversión bruta =a iguala la
inversión neta ms el reempla
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La función e inversiónLa función e inversión
>n incremento en r
eleva el costo delcapital
reduce la tasa de
benecio
y reduce lainversión:
I
r
I% I&
r &
r %
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>n incremento en
P!g#
o caída en PK 6P eleva la tasa de
benecio eleva la inversión
para cualquier nivelde tasa de interés
traslada la curva I
+acia la derec+a
I
r
I&
r &
I%
La función e inversiónLa función e inversión
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Impuestos e InversiónImpuestos e Inversión
.os de los ms importantes.os de los ms importantesimpuestos que afectan la inversión:impuestos que afectan la inversión:
&'&' ?mpuesto a la renta corporativa?mpuesto a la renta corporativa
%'%' -rédito impositivo para la inversión-rédito impositivo para la inversión
.os de los ms importantes.os de los ms importantesimpuestos que afectan la inversión:impuestos que afectan la inversión:
&'&' ?mpuesto a la renta corporativa?mpuesto a la renta corporativa
%'%' -rédito impositivo para la inversión-rédito impositivo para la inversión
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Impuesto a la renta corporativa1 unImpuesto a la renta corporativa1 un
impuesto a los 0eneficiosimpuesto a los 0eneficios?mpacto sobre inversión depende de la denición de(benecios)
1 4i la legislación usara nuestra denición /precio dealquiler menos costo de capital0, entonces elimpuesto no afecta la inversión
1 En nuestra denición, el costo de depreciación semide usando el precio actual del capital
1 Pero, la denición legal usa el precio +istórico
1 4i PK se eleva en el tiempo, entonces la denición
legal sub*estima el verdadero costo y sobre*estimael benecio, así que las rmas podrían tribitarincluso si su verdadero benecio economico escero'
1 @sí, este impuesto desincentiva la inversión
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Créito tri0utario para la inversión 2CTI3Créito tri0utario para la inversión 2CTI3
El -T? reduce los tributos de unaempresa por un cierto monto porcada unidad monetaria que gaste encapital
@sí, el -T? efectivamente reduce PK
''lo que eleva la tasa de benecio y el
incentivo para invertir
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LaLa q q e To0ine To0in
numerador: el valor burstil del stoc; decapital de la economía
denominador: el costo de reempla
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4elación entre las teor5as4elación entre las teor5as q q 6 la6 laneoclasicaneoclasica
El valor burstil del capital depende de losbenecios actuales y esperados del capital
4i P!g# 2 costo del capital,entonces la tasa de benecio es alta, lo queeleva el valor burstil de las rmas e implica
un valor alto de q' 4i el P!g# costo del capital, entonces las
rmas estn incurriendo en pérdidas, por loque su valor burstil disminuye, y q es ba=o
!ar;et value of installed capital$eplacement cost of installed capital
q =
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La bolsa y el PBI La bolsa y el PBI
Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:
&' >na ola de pesimismo sobre la
rentabilidad futura del capital1 causaría una caída de los precios de
las acciones
1 causaría una caída en la q de Tobin
1 traslada la función de inversión +aciaaba=o
1 causaría un s+oc; negativo de
demanda agregada
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Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:
%' >na caída de los precios de las
acciones1 reduciría la rique
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Por qué se esperaría una relación entrela bolsa y el PA?:
B' >na caída en los precios de las
acciones reCe=aría malas noticiassobre el progreso tecnológico y el el
crecimiento economico de largopla
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-50
-0
-30
-20
-10
0
10
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30
0
50
!0
19!5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
" t o c 7
p r i c e s #
) "
h a n
g e o v e r
$ r e v i o u s f o u r % u a r t e r
-
-2
0
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e a l 8 - P #
) "
h a n g e o v e r
$ r e v i o u s f o u r % u a r t e r
*to"# $ri"es
Real +,slide 25
La bolsa y el PBI La bolsa y el PBI
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slide 2!
4estricciones e financamiento4estricciones e financamiento
8a teoría neoclasica asume que las rmaspueden endeudarse para comprar capitalcuando sea rentable
Pero algunas rmas enfrentanrestricciones de fnanciamiento: límites
sobre los montos que pueden solicitar/u obtener en los mercados de capitales0
>na recesión reduce los beneciosactuales' 4i los benecios esperados en elfuturo son altos, podría valer la pena seguirinvirtiendo' Pero si la rma tienerestricciones de nanciamiento, entoncesno podría obtener fondos /por los ba=osbenecios actuales0
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Inversión resiencialInversión resiencial
El Cu=o de nueva inversión residencial,IH , depende del precio relativo de la
vivienda,
PH 6P
PH 6P est determinado por la oferta y
demanda en el mercado de casas
existentes
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Cómo se etermina la inversiónCómo se etermina la inversión
resiencialresiencial
K H
Demanda
/a0El mercado de vivienda
8a oferta y la8a oferta y lademanda de casasdemanda de casas
determina su preciodetermina su precio
de equilibriode equilibrio
!ert a
HP
P
4toc; deviviendas
@ su ve
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K H
Demanda IH
!ert
a
/a0 El mercado devivienda/b0 8a oferta de nueva
vivienda!ert a
HP
P
4toc; deviviendas
Dlu=o deinversión
residencial
HP
P
Cómo se etermina la inversiónCómo se etermina la inversión
resiencialresiencial
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Cómo respone la inversión resiencial aCómo respone la inversión resiencial auna ca5a en las tasas e interésuna ca5a en las tasas e interés
K H
Demanda IH
!ert
a
/a0 El mercado devivienda/b0 8a oferta de nueva
vivienda!ert a
HP
P
4toc; deviviendas
Dlu=o deinversión
residencial
HP
P
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l tratamiento impositivo so0re lal tratamiento impositivo so0re la
viviena1 .!! precrisisviviena1 .!! precrisis
El código impositivo subsidia la propiedad dela vivienda ya que permite deducir losintereses +ipotecarios
8a deducción aplica a la tasa +ipotecarianominal, por lo que este subsidio es mayorcuando la inCación y las tasas +ipo'nominales son altas que cuando son ba=as
@lgunos economistas sostienen que estesubsidio causa una sobre inversión envivienda en relació a otras formas de capital
Pero eliminar la deducción de los intereses+ipotecarios sería políticamente difícil
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Inversión en inventariosInversión en inventarios
8a inversión en inventarios8a inversión en inventarios
representa aprox' sólo & of F.Prepresenta aprox' sólo & of F.P
Pero, en una típica recesión,Pero, en una típica recesión,
ms de la mitad de la reducción enms de la mitad de la reducción en
el gasto se explica por la caída deel gasto se explica por la caída de
la inversión en inventariosla inversión en inventarios
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Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios
&' suavización de la production8as ventas CuctGan, pero muc+as rmaspueden encontrar ms barato producir aun nivel estable
-uando ventas producción, inventariossuben
-uando ventas 2 producción, inventarios
caen
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%' inventarios como actor deproducción
8os inventarios permiten que algunasrmas operen ms ecientemente
1 muestras para ventas retail
1 repuestos mquinas que se malogran
&' suavización de laproducción
Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios
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B' evitar quedarse sin stocks
Para prevenir la pérdida de ventas anteuna demanda mayor a la esperada
%' inventarios como actor deproducción
&' suavización de laproducción
Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios
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H' trabao en proceso
Aienes aGn no terminados se cuentan
como parte de los inventarios
B' evitar quedarse sin
stocks
Motivos para mantener inventariosMotivos para mantener inventarios
%' inventarios como actor deproducción
&' suavización de laproducción
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l moelo el aceleraor l moelo el aceleraor
"na teoría simple que e#plica el
comportamiento de la in$ersión
en in$entarios, sin asociarla a
alg%n moti$o en particular
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Iotación:N stoc; de inventarios
N inversión en inventarios
4upuestos:Dirmas mantienen un stoc; deinventarios proporcional a su producto
N Y ,
donce es un parmetro exógeno quereCe=a el stoc; deseado de inventarios
como una fracción del producto
l moelo el aceleraor l moelo el aceleraor
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$esultado:
N Y
8a inversión en inventarios es
proporcional al cambio en el producto
1 -uando el producto se estelevando, las rmas incrementan
sus inventarios
1 -uando el producto se estcayendo, las rmas de=an que sus
inventarios se redu
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Modelos del acelerador: la evidenciaModelos del acelerador: la evidencia
&'
&''&
&'*+&'*&
&'**
&'*&'-
&'
&''
&''&'+
&''*---
&'''
?nventory investment/billions of &JJ7dollars0
&33
K3
73
H3
%3
3
*%3
*H3
-+ange in real F.P /billions of &JJ7 doll
*%33 *&33 B33 H33 L33%33&333
T+e estimated relations+ip is:
3'%I Y = ∆
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Inventarios 6 la tasa e interés realInventarios 6 la tasa e interés real
El costo de oportunidad de mantenerbienes como inventarios: el interés quese pudo +aber obtenido con el ingresopor las ventas de estos bienes
@sí, la inversión en inventarios dependede la tasa de interés real
Ejemplo:@ltas tasas de interés en los K3s
motivaron que muc+as rmas adoptarauna producción justintime, que estdiseMada para reducir los inventarios
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4esumen4esumen
&' Todos los tipos de inversión dependen
negativamente de la tasa de interés real
%' Elementos que rasladan la función de inversión:
!e=oras tecnológicas que elevan la P!g# y la
inversión =a en maq' y equipo -recimiento de la población eleva la demanda
y el precio de la vivienda, así como lainversión residencial
Políticas económicas /impuesto a la rentacorporativa, crédito tributario para la
inversión0 alteran los incentivos para invertir
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4esumen4esumen
B' 8a inversión es el componente ms voltil
del PA? durante el ciclo económico
Dluctuaciones en el empleo afectan la
P!g# y el incentivo para la inversión =a
en maq' N eq'
Dluctuaciones en el ingreso afectan la
demanda y el precio de la vivienda, así
como el incentivo para la inversión
residencial Dluctuaciones en el producto afectan la
inversión en inventarios planeada y no
planeada