Investice v éřepo úrokových

sazbáchsazbách

Pavel Kohout

Proč jsou úrokové sazby tak nízké?

Období po roce 2000 bylo érou obrovské měnové a úvěrové expanze

Výsledkem byla úvěrová Výsledkem byla úvěrová krize v USA, EU

Jak reaguje každá centrální banka na krizi?

Dogma každé moderní centrální banky

Máme-li na vybranou mezi zhroucením systému a měnovou expanzí, zvolíme vždy druhou vždy druhou možnost.

Nebylo tomu tak vždy (1931)

Evropa v pastitří krizí (plus recese)

Bankovní krize

Krize obchodních bilancí

Krize veřejných financíKrize veřejných financí

Každá krize brání řešit dvě zbývající

... plus chronická hospodářská recese

Důsledky

Důsledky

Extrémně nízké úrokové sazby (možná navždy)

Inovativní postupy injektáže peněz do injektáže peněz do ekonomiky

Jiné řešení krize totiž není!

Trichetova bublina

ECB udělala zásadní chybu měnové politiky během let 2004-2007.

Nafoukla Nafoukla obrovskou měnovou bublinu

Splasknutí bubliny

Americká měnová politika je mnohem vyrovnanější.

Evropa trpí úvěrovou úvěrovou deflací

Úvěrová deflace

Objem úvěrů v eurozóně klesá.

Inflace bude nutná

Státní dluhy jsou tak obrovské, že není jiné cesty než rozpustit je inflací

Pro bankovní dluhy Pro bankovní dluhy v eurozóně to platí rovněž

Úsporná opatření nebudou stačit

Není to letadlo?

Jak dlouho ještě může růst objem peněz v ekonomice?

Nekonečně dlouho – není horní hranice

Důsledek

Bezpečné státní dluhopisy ztrácejí význam

Monetární inflace nafoukne ceny majetkových aktivmajetkových aktiv

Ekonomika se nezhroutí, ale bude fungovat v novém režimu

Nový režim fungování finančních trhů

Majitelé úročených nástrojů (účty, dluhopisy) nepřímo dotují dlužníky

Dobrá zpráva pro akcie, nemovitosti, komodity, umělecká díla, starožitnosti, atd.

Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního portfolia

Jaké akcie?

Relativně méně zadlužené země se silným inovačním sektorem a exportem

USA: inovace, relativně nízké zadlužení (ve srovnání s Evropou!)

Německo: světová exportní supervelmocNěmecko: světová exportní supervelmoc

Pozor na Čínu, Indii, atd.: příliš vysoká očekávání ve srovnání s realitou

Pozor na výběr sektorů: obvykle se zmýlíte

Investiční praxe

Majitelé úročených nástrojů (účty, dluhopisy) nepřímo dotují dlužníky

Dobrá zpráva pro akcie, nemovitosti, komodity, umělecká díla, starožitnosti, atd.

Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního portfolia

Trhy jsou momentálně klidné (TED spread)

Závěry I.

Nepřijde žádná apokalypsa; spíše dlouhodobá stagnace.

Eurozóna se nerozpadne.

Katastrofické scénáře jsou přehnané.

V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální banka: Fed, ECB, Bank of England, možná i ČNB.

Ceny nemovitostí a měnová inflace

Ceny akcií rostou s měnovou inflací

Ceny akcií rostou s měnovou inflací

Zisky firem rostou s měnovou inflací

Zisky firem rostou s měnovou inflací

1000

10000

U.S. corporate profits and monetary inflation

10

100

1959

-01-

0119

60-1

0-01

1962

-07-

0119

64-0

4-01

1966

-01-

0119

67-1

0-01

1969

-07-

0119

71-0

4-01

1973

-01-

0119

74-1

0-01

1976

-07-

0119

78-0

4-01

1980

-01-

0119

81-1

0-01

1983

-07-

0119

85-0

4-01

1987

-01-

0119

88-1

0-01

1990

-07-

0119

92-0

4-01

1994

-01-

0119

95-1

0-01

1997

-07-

0119

99-0

4-01

2001

-01-

0120

02-1

0-01

2004

-07-

0120

06-0

4-01

2008

-01-

0120

09-1

0-01

2011

-07-

0120

13-0

4-01

Profits Money Zero Maturity * 0.13

Ceny akcií rostou s měnovou inflací

Závěry I.

Nepřijde žádná apokalypsa; spíše dlouhodobá stagnace.

Eurozóna se nerozpadne.

Katastrofické scénáře jsou přehnané.

V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální banka: Fed, ECB, Bank of England.

Závěry II.

Inflace bude (přinejmenším monetární inflace).

Úrokové sazby budou dlouho nízké.

Státní dluhopisy jsou pasé (nízké výnosy, nenulová rizika).

Nemovitosti jsou mnohde nebezpečné (stav Nemovitosti jsou mnohde nebezpečné (stav krátce po bublině).

Komodity jsou nepředvídatelné (jaký dividendový výnos má zlato?)

Nejperspektivnější jsou akcie a korporátní dluhopisy (ovšem ne všechny a ne všude.)

Neexistuje jednoduchá strategie pro všechny.

Hodně úspěchů!úspěchů!

Děkuji za pozornost

pavel.kohout@partners.cz