Post on 01-Mar-2019
Equity Futures
Index Futures
FX Forward
Forward Rate Agreement
Transakcje terminowe
Transakcja terminowa
Umowa, która określa, na jakich
warunkach transakcja zostanie
dokonana w przyszłości
Dzięki temu na rynku terminowym
umawiamy się np. na temat:
przyszłej cena akcji,
przyszłego kursu walutowego,
przyszłej wysokości stóp,
procentowych,
…..
2
Ale po co konkretnie?
Jakie były motywy transakcji IF?
Zamówiłeś Ferrari (w USA), będzie za
rok. Boisz się, czy starczy Ci USD.
Wierzysz, że ceny akcji wzrosną, ale
stypendium wpływa za 2 tygodnie i boisz
się, że nie zdążysz kupić po dobrej cenie.
Wierzysz w siłę Chińskiej gospodarki,
więc chcesz kupić juana chińskiego,
ale żaden kantor go nie sprzedaje.
3
Equity Futures
Przykład:
Prognozujemy wzrost ceny akcji KGHM
w najbliższych dniach i chcemy na tym
zarobić, ale… Nie mamy pieniędzy –
czekamy na stypendium…
Możemy zatem zawrzeć transakcję
futures na akcje KGHM…
Cenę, po której nabędziemy te akcje w
przyszłości ustalamy już dziś…
4
Equity Futures
Przykład:
Ile powinna wynosić cena akcji w tej
transakcji (F) jeśli znamy bieżącą cenę
akcji na rynku kasowym (S) i krzywą
stóp procentowych?
Różnica między transakcją futures a spot?
Wartość pieniądza w czasie = jeśli za coś możemy
zapłacić później to musimy odpowiednio drożej! Ile
drożej?
Arbitraż! – (futures vs replikacja na spot)
Perspektywa kupującego i sprzedającego
5
A co z indeksami?
Możemy kupić indeks w jednej
transakcji…
6
Index
Futures
Inwestowanie
Teoria portfelowa głosi, że
portfelem optymalnym z punktu
widzenia relacji stopy zwrotu do
ryzyka jest portfel rynkowy
(dywersyfikacja!)
Futures pozwalają na syntetyczne
kupno portfela rynkowego nawet
przy małym zasobie kapitału
7
Indeks WIG20
8
Źródło: Bloomberg, 3.03.2016.
WIG20 Futures
Wartość punktu = 20 zł
Wartość kontraktu = 20 zł × kurs kontraktu
Kontrakty wygasają w trzeci piątek
następujących miesięcy (kody): III (H), VI (M), IX
(U), XII (Z)
Właściwy depozyt zabezpieczający (tzw. depozyt
utrzymania) a wstępny depozyt zabezpieczający .
Minimalne poziomy tych depozytów ustala
KDPW_CCP (aktualnie 7,3%), jednak firmy
inwestycyjne mogą dla swoich klientów ustalić
wyższe. Wstępny depozyt najczęściej ustalany
jest jako 120% właściwego, czyli aktualnie 8,8%.
9
WIG20 Futures
Nazwa skrócona kontraktu:
FW20krr20
F – rodzaj instrumentu,
W20 – skrót nazwy instrumentu
bazowego,
k – kod określający miesiąc wykonania
kontraktu,
rr – dwie ostatnie cyfry roku wykonania,
20 – oznaczenie wartości mnożnika w
kontrakcie.
10
Notowania 2.03.2016
Kurs zamknięcia WIG20 wyniósł 1825 pkt.
Dlaczego kwotowanie FW20H1620 jest
równe poziomowi indeksu?
Dlaczego kolejne kontrakty są coraz
tańsze?11
NazwaKurs
zamknięciaZmiana
(%)Wolumen
Liczba Transakcji
Obrót (tys. zł)
Liczba otwartych
pozycji
FW20H1620 1 825 0,33 19 132 9 004 697 739 51 033
FW20M1620 1 814 0,11 213 174 7 721 947
FW20U1620 1 784 0,22 51 38 1 826 572
FW20Z1620 1 782 0,68 15 10 533 228
Źródło: GPW, 2.03.2016.
Dnia 1.02.2016
Kupujemy FW20H1620 po 1774
Jaka jest wartość naszej pozycji? 1774 x 20 zł = 35480 zł
Jaki zapłacimy wstępny depozyt zabezpieczający? 35480 zł x 8,8% = 3122,24 zł
Gramy na wzrost czy spadek indeksu? Kupno = pozycja długa, gramy na wzrost
Jaki zapłacilibyśmy wstępny depozyt, gdybyśmy sprzedawali jeden kontrakt? Taki sam jak przy zakupie
12
Kolejny dzień
Kontrakty FW20H1620 są po 1732
Jaka jest wartość naszej pozycji?
1732 x 20 zł = 34640 zł
Ile zyskaliśmy/straciliśmy?
(1732 – 1774) x 20 zł = – 840 zł
Czy pozostały depozyt wystarcza?
3122,24 zł – 840 zł = 2282,24 zł
2282,24 zł / 34640 zł = 6,6%
6,6% < 7,3%!
Jaki jest margin call?
8,8% x 34640 zł = 3048,32 zł
3048,32 zł – 2282,24 zł = 766,08 zł
13
Aż w końcu jest 2.03.2016
Kupiliśmy FW20H1620 po 1774,teraz jest po 1825.
Jaka jest wartość naszej pozycji?
1825 x 20 zł = 36500 zł
Jaki jest sumaryczny zysk na pozycji?
(1825 – 1774) x 20 zł = 1020 zł
FW20M1620 jest po 1814. Co możemy zrobić, żeby przedłużyć pozycję?
14
Korzyści z Futures
+ FW20H1620@1774 (WIG20@1777), - FW20H1620@1825 (WIG20@1825)
O ile zmienił się indeks?
(1825 – 1777) / 1777 = 2,7%
Jaka była nasza stopa zwrotu?
1020 zł / 3122,24 zł = 32,7%
15
Dźwignia
Zalety i wady transakcji futures
Zalety: Dźwignia
Brak konieczności replikowania
Niskie koszty transakcyjne
Łatwość spekulacji na spadek
Wady: Możliwa niska płynność
Konieczność rolowania
16
Futures vs. Forward
FORWARD
Rynek OTC (głównie
międzybankowy)
Mała przejrzystość
informacyjna
Dowolne terminy i
wielkości transakcji
Duże kwoty
Indywidualnie ustalone
zabezpieczenie –
znacznie większa
ekspozycja na ryzyko
kredytowe kontrahenta
FUTURES
Rynek giełdowy
(regulowany)
Duża przejrzystość
informacyjna
Wystandaryzowane
terminy oraz wielkość
transakcji
Mniejsze transakcje
Izba rozliczeniowa i
system depozytów
zabezpieczających –
istotnie ograniczone
ryzyko kredytowe17
Ceną waluty jest kurs
Spróbujmy go sobie zapewnić na przyszłość
- jaka różnica względem Equity futures?
- jak tutaj wygląda arbitraż?
18
FX Forward
No to zapewnijmy sobie kurs USD
- wracamy do zakupu Ferrari
19
USD
F
POZYCJE POZABILANSOWE
USD
PLNUSDUSD
i
iSF
1
1
Ferrari kosztuje $1mln
Niech: S = 3,75zł $Libor = 0,9% Wibor = 1,8%
Ile potrzebujesz dziś $ żeby za rok mieć $1mln?
$1mln/(1+0,9%) = $991.080,28
Ile zł musisz za nie zapłacić?
$991.080,278 × 3,75 zł/$ = 3.716.551,04 zł
Jeśli je pożyczasz, to ile musisz oddać za rok?
3.716.551,04 zł × (1+1,8%) = 3.783.448,96 zł
20
USD
F
POZYCJE POZABILANSOWE
www.manager.money.pl
Rep
liko
wan
ie
Mamy wybór
Umawiasz się na rynku
terminowym na kurs, więc
wiesz, ile będziesz
potrzebował złotych?
Replikujesz samodzielnie.
Wiesz że będziesz musiał
oddać 3.783.448,96 zł.
21
USD
F
POZYCJE POZABILANSOWE
Lokata
USD991.080,28
POZYCJE BILANSOWE
Pożyczka
PLN3.716.551,04
=USDUSD FCena )1(1
CenaPLNUSD
USD
USD iSi
Z naszego wyboru pochodzi cena!
Umawiasz się na rynku
terminowym na kurs, więc
wiesz, ile będziesz
potrzebował złotych?
Replikujesz samodzielnie.
Wiesz że będziesz musiał
oddać 3.783.448,96 zł.
22
USD
F
POZYCJE POZABILANSOWE
Lokata
USD991.080,28
POZYCJE BILANSOWE
Pożyczka
PLN3.716.551,04
=USDF 7834,31
1
USD
PLNUSD
i
iS
Pozycja niezabezpieczona
23
cena w zł
kurs USD/PLN
Pozycja zabezpieczona forwardem
24
cena w zł
kurs USD/PLN
Wynik na forwardzie
25
zysk/strata w zł
kurs USD/PLN
KWOTA
UMOWNAx
Przyszły faktyczny
poziom kursu
–
Kurs forwardowy
(kurs umowny)
Transakcja FX forward
- rozliczenie różnicowe!
Kwotowania
Co oznacza jeśli FUSD/PLN ≥ SUSD/PLN?
Że stopy złotowe są wyższe niż stopy dolarowe
Co można powiedzieć o terminowym kursie
USD, jeśli stopy USD byłyby równe stopom
PLN?
Kurs kasowy (spot) i terminowy (forward) byłyby
równe27
USD
PLNUSDUSD
i
iSF
1
1
Kwotowania w praktyce (1)
Jak czytać? Forward bid to 3,7450 + 0,0332 = 3,7782
Forward ask to 3,7550 + 0,0334 = 3,7884
28
USD/PLN bid ask
USD/PLN 3,7450 3,7550
1Y 332 334
Spot = 3,7500 1Y Forward = 3,7834
Kwotowania w praktyce (2)
29
Źródło: Bloomberg, 2.03.2016.
Kurs forwardowy niższy
(hrywna/złoty)
Jak czytać? Forward bid to 0,5000 - 0,0372 = 0,4628
Forward ask to 0,5040 - 0,0370 = 0,4670
30
UAH/PLN bid ask
UAH/PLN 0,5000 0,5040
1Y 372 370
Spot = 0,5020; UAH Libor = 15%;
Wibor = 6,5% 1YForward = 0,4649
Skąd wiadomo, czy plus, czy minus?
Wystarczy sprawdzić, która stopa jest wyższa
…lub spojrzeć na punkty forwardowe
(bo spread na forwardzie jest większy niż na spot)
Czyli: punktybid< punktyask to dodajemy
punktybid> punktyask to odejmujemy
31
USD/PLN bid ask
USD/PLN 2,4950 2,5050
1Y 600 602
UAH/PLN bid ask
UAH/PLN 0,5000 0,5040
1Y 372 370
Co robi market maker?
Sprzedaje nam dolary na
forward po 3,7884
Kupuje od innego klienta
dolary na forward,
za które płaci 3,778232
USD
F
POZYCJE POZABILANSOWE
USD/PLN bid ask
USD/PLN 3,7450 3,7550
1Y 332 334
Kurs forward 3,7782 3,7884
Zatem za rok na pewno:
Otrzyma od nas
3.788.400 zł za $1 mln
Zapłaci klientowi
3.778.200 zł za $1 mln
Czyli zarobi 10.200zł
USD
F
Mark
et
Maker
zara
bia
na s
pre
ad
zie
Ceną pożyczki jest oprocentowanie…
może więc spróbować się umówić
na przyszłe oprocentowanie?
33
FRA
Stawki referencyjne WIBID, WIBOR
34
Źródło: Bloomberg, stawki z 2.03.2016.
Transakcja FRA
FRA to transakcja, w której strony
zobowiązują się do zapłaty odsetek od
ustalonej kwoty nominalnej za oznaczony
okres rozpoczynający się w przyszłości,
naliczonych według określonej w dniu
zawarcia transakcji stopy procentowej.
Transakcja FRA zawierana na rynku OTC jest
zakładem o wysokość stopy referencyjnej
(WIBOR) w ustalonym w dniu w przyszłości.
Zakład ten de facto dotyczy kierunku zmiany
stopy procentowej w stosunku do wysokości
stopy terminowej obowiązującej na rynku w
dniu zawarcia transakcji.
35
Kontrahenci transakcji FRA Kupujący FRA zgadza się płacić odsetki
obliczane według stałej stawki FRA (stopy
terminowej obowiązującej w na rynku w dniu
zawarcia transakcji).
Sprzedający FRA godzi się płacić odsetki
uzależnione od zmiennej stopy referencyjnej
ustalonej dwa dni robocze przed datą
rozliczenia transakcji.
Strony transakcji rozliczają różnicę
odsetkową, która jest proporcjonalna do
nominalnej kwoty transakcji i różnicy między
stawką FRA a stopą WIBOR w dniu ustalenia
stawki referencyjnej.
36
KWOTA
UMOWNAx
Przyszła
stopa procentowa
–
Forwardowa
stopa procentowa
(stopa umowna)
Transakcja FRA
- rozliczenie różnicowe!
Terminologia rynkowa
38
22/09 widzisz, że jeden z traderów otworzył
pozycję, sprzedając 3x9 FRA na kwotę PLN
10 mln po 6,60%
Jakie są kluczowe daty wynikające z FRA?
22/09/2008 – trade date
24/09/2008 – effective date
22/12/2008 – fixing date
24/12/2008 – settlement date
24/06/2009 – maturity date
Wysokość stopy forward2007-12-24 WIBOR
O/N 4,13
1W 5,35
1M 5,65
3M 5,71
6M 6,00
9M 6,10
1Y 6,19
Jaka jest stopa 9x12?
Pożyczka teraz 12 miesięcy = pożyczka teraz na
9 miesięcy + pożyczka 9x12
(1+i12)=(1+0,75×i9) ×(1+0,25×i9x12)
(1+6,19%)=(1+0,75×6,10%) ×(1+0,25×i9x12)
I9x12= 6,18%
39
Mija 9 miesięcy… Czy jest 6,18%?
2007-12-24 WIBOR
O/N 4,13
1W 5,35
1M 5,65
3M 5,71
6M 6,00
9M 6,10
1Y 6,19
40
2008-09-24 WIBOR
O/N 4,79
1W 6,10
1M 6,34
3M 6,59
6M 6,62
9M 6,65
1Y 6,65
Stopy forward (i kontrakty FRA)
odzwierciedlają KRZYWĄ
DOCHODOWOŚCI, czyli oczekiwania
co do poziomu przyszłych stóp
procentowych, ale nie ma gwarancji,
że oczekiwania się sprawdzą!
Dlaczego nie prognoza
41
Realizacja
FRA kwotujemy na podstawie krzywej aktualnej,
a realizację odczytujemy na faktycznej przyszłej
5,00
5,20
5,40
5,60
5,80
6,00
6,20
6,40
6,60
6,80
1 2 3 4 5
Fragment krzywej dochodowości
Serie1 Serie2
Dlaczego realizacja była tak różna?
42
Odpowiedzią są wydarzenia na
globalnych rynkach finansowych,
które nie były uwzględnione w
oczekiwaniach…
Spekulacja
43
22/09 widzisz, że jeden z traderów otworzył
pozycję, sprzedając 3x9 FRA na kwotę PLN
10 mln po 6,60%
O jakiej opinii tradera na temat wysokości
stóp to świadczy i których terminów
dotyczy?
Trader najwidoczniej jest przekonany, że do
22 grudnia 6-miesięczny WIBOR spadnie
poniżej 6,60%
Zysk czy strata?
44
Fixing date: 22/12/2008, WIBOR6M=?
Trade date: 22/09/2008:
Short 3x9 FRA, PLN10mln @ 6,60%
Przy jakim WIBOR6M=? trader będzie miał zysk?
• WIBOR6M < 6,6%
Przy jakim WIBOR6M=? trader zanotuje stratę?
• WIBOR6M > 6,6%
Kiedy „przepłynie” rozliczenie?
• 24/12/2008
Wielkość straty mark-to-market
45
Trade date: 22/09
Short 3x9 FRA
PLN 10mln @ 6,60%
2008-12-22 WIBOR
O/N 4,97
1M 6,52
2M 6,67
3M 6,70
6M 6,75
9M 6,86
1Y 6,87
Jaki jest wynik na rozliczeniu?
14,255.75,0%75,61
5,0%)75,6%60,6(000.000.10
Wycena rynkowa (22/10/2008)
46
Trade date: 22/09
Short 3x9 FRA
PLN10mln @ 6,60%
2008-10-22 WIBOR
O/N 4,97
1M 6,52
2M 6,67
3M 6,81
6M 6,85
9M 6,86
1Y 6,87
2008-10-22 FRA
1x7 6,87
2x8 6,84
3x9 6,77
Której stopy użyjesz do
wyceny rynkowej?
Trader traci na mark-to market, gdyż dzisiejsze stopy
FRA są wyższe, niż te które sprzedał
Wielkość straty mark-to-market
47
Trade date: 22/09
Short 3x9 FRA
PLN 10mln @ 6,60%
2008-10-22 WIBOR
O/N 4,97
1M 6,52
2M 6,67
3M 6,81
6M 6,85
9M 6,86
1Y 6,87
2008-10-22 FRA
1x7 6,87
2x8 6,84
3x9 6,77
Jaka jest strata na rozliczeniu?
Jaką stratę musi wykazać bank 22/10/2008?
2,603.115,0%84,61
5,0%)84,6%60,6(000.000.10
6,475.11
12
2%67,61
2,603.11
Warto zapamiętać
Terminowe kursy walutowe nie są wiarygodną
prognozą przyszłych poziomów kursów
(odzwierciedlają różnice stóp procentowych)
Terminowe stopy procentowe (FRA)
odzwierciedlają aktualną krzywą dochodowości,
czyli oczekiwania co do przyszłego poziomu
stóp procentowych
Za pomocą FRA nie można zabezpieczyć się
przed oczekiwanym przez rynek
wzrostem/spadkiem stóp (jedynie przed
nieoczekiwanym)
48