Post on 31-Dec-2014
Finanzas de Largo Plazo
Ing. Kurt Jürgensen, MBA
Gerencia Financiera• Las Finanzas son una parte integral del
desempeño general de una empresa.
• Aparte de las responsabilidades gerenciales, el gerente financiero debe generar valor para sus dueños.
• Las herramientas financieras que se aprenderán están diseñadas para ayudar en la toma de decisiones.
ApalancamientoVentas
- Costos Variables= Utilidad Operativa (Bruta)- Costos Fijos= BAIT (APALANCAMIENTO OPERATIVO)- Intereses Financieros= BAT (APALANCAMIENTO FINANCIERO)- Impuestos (IUE)= BDT- Dividendos= Utilidades Retenidas
Análisis del Capital
• Capital =– Deuda a Largo Plazo + Patrimonio– Capital de Largo Plazo
• Capital de Trabajo =– Activo Corriente - Pasivo Corriente– Capital de Corto Plazo
Solvencia y Cobertura
Cobertura de Interés = BAIT/interés
Cobertura de Carga Financiera =
(BAIT + Depr/(1-t)) / ((int + Capital/(1-t))
Costo de Capital
• Deuda
• K = k x (1 - t) = k x 0.75
• Patrimonio
• C = D + Utilid Ret/Patrimonio
• C = ROE
WACC Costo Ponderado de Capital
WACC =
K1 x (1-t) x (Deuda1/Capital) +
K2 x (1-t) x (Deuda2/Capital) + …. n +
DP x (patrimonio pref/Capital) +
ROE x (patrimonio/Capital)
Ejemplo WACC
• Préstamo Bancario $ 100,000 @ 11%
• Bonos en Bolsa por $200,000 @ 7%
• Acciones (Patrimonio) $300,000
• ROE esperado 10%
• Dividendos 7%
Cálculo WACC
• WACC =
((100,000 x 0.11 x 0.75) +
(200,000 x 0.07 x 0.75) +
(300,000 x 0.10)) / 600,000)
=(8,250 + 10,500 +30,000) / 600,000
=48,750/600,000 = 8.125%
Estructura de Capital• Estructura A B• BAIT 1,000 1,000• Int. Financieros 15% 15%• Capital 6,667 6,667• Deuda 1,000 3,000• Patrimonio 5,667 3,667• BDT 637.50 637.5• ROE 11.25% 17.38%
Financiamiento
• Maturity Matching (Manejo de Vencimientos)
• Activos a Corto plazo se deben financiar con vencimientos a corto plazo.
• Activos de largo plazo se deben finanaciar con vencimientos a largo plazo.
Predicción de QuiebrasModelo Z de ALTMANZ = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + X5X1 = Cap Trabajo/Activos TotalesX2 = Util Retenidas Acum/Activos TotalesX3 = BAIT/Activos TotalesX4 = Patrimonio / Deuda TotalX5 = Ventas/Activos Totales
• Si Z es menor a 1.81 = Quiebra• Si Z es mayor a 3 = Empresa Saludable
Evaluación de Inversiones
• Valor Futuro:– VF = Capital Inicial x (1 + i) x (1 + i) x..... n
• Valor Presente:– VP = Valor Futuro / (1 + i) x (1+ i) x...... n
Evaluación de Inversiones
• Tiempo de Repago
• T = I / R
• Valor Actual Neto
• VAN = FCD (Flujos Esperados en n períodos, costo ponderado de capital)
• Tasa Interna de Retorno
• TIR = r (FCD de flujos esperados), VAN=0
Flujo de Caja• Inversión $18,000• Flujo de Caja Esperado
• Año 1 $5,700• Año 2 $5,700• Año 3 $5,700• Año 4 $5,700• Año 5 $5,700
• VAN = 2,547 (al 12%)• TIR = 17.57%• Período Retorno = 3.15 años
VAN vs. TIR• Inversión VAN TIR
• $20,000 1,234 15%
• $10,000 544 30%
• VAN es el aumento de valor inmediato por la inversión
• TIR es el retorno esperado en el tiempo por la misma inversión.
Modelo de Valoración de Inversión
• Capital Asset Pricing Model• Retorno, R• R = i + (R esperado - i) x Beta• i = interés sin riesgo• Beta = riesgo
– Beta eléctricas = 0.60– Beta productor hardware = 1.00– Beta comida rápida = 1.50
Valoración de Bonos
• Objetivo: Maximizar el Valor de la Cia.
• Valor proviene del Flujo de Caja esperado
• Modelo:– Estimar el F.C. Futuro– Estimar una Tasa de Retorno requerida– Descontar los Flujos en el tiempo– Sumar todos los Valores Presente
Valoración de Bonos
• Bonos (Títulos de Deuda a largo plazo)– Valor Nominal $us 1,000 (Par Value)– Vencimiento de 1 a 20 años (Maturity)– Previsión para recompra (call provision) para
pagar endeudamiento antes de su vencimiento.– Tasa de Interés Nominal (coupon interest rate)
Renta Fija– Emisión Primaria se vende a valor Nominal.
Valoración de Bonos
• Modelo de Valoración:– Valor = SUMA (I x (1/(1+k)^t) ) +( M/1+k)^n– I = interés– M = valor nominal del bono– n = tiempo de vigencia del bono– k = tasa de retorno
Valoración de Bonos• A la emisión, Valor real es valor nominal• Si el interés es menor al nominal, valor del bono
es mayor al valor nominal• V = 150 x VPC + 1,000 x VP• V = 1,368.31 a 14 anos, 10%• Si el interés es mayor al nominal, el valor es
menor• V = 769.47 a 14 años, 20%
Valoración de Acciones
• Valor depende de:
• a) Dividendos esperados
• b) Precio de Venta Final
• Modelo:– V= D1/1+k + D2/(1+k)^2 +...+ Dn/(1+k)^n– n = infinito
Valoración de Acciones• Modelos:
• a) Dividendos sin crecimiento• Po = D/k k = D / Po
• b) Crecimiento Constante• Dt = Do(1+g)^t Po = D1/(k-g)
• k = D1/Po + g
• c) Decremento constante• k = D1/Po - g
Valoración de Empresas
• Métodos:
• a) Valor en Libros
• b) Precio Actual de la Acción
• c) Dividendos Futuros
• d) Dividendos Futuros + Utilidades Retenidas
• e) Flujo de Caja esperado
Planeamiento de Resultados
• Mecanismos:
• Flujo Proyectado Pro-forma
• Resultados Proyectados
• Estados Financieros Proyectados
• Presupuestos
Fusiones y Adquisiciones
• Fusión = Unión de negocios
• Adquisición = Compra de una empresa
• LBO = Leveraged Buyout, compra con deuda
• Takeover = Control de otra empresa
Fusiones y Adquisiciones
• Estimar Valor
• TIR sobre inversiones
• Sinergias
• Beneficios Impositivos
• Nuevos Negocios, mercados, oportunidades
• Tiempo
• Minimizar riesgos, diversificar
Alianzas Estratégicas
• Formas:
• Acuerdos Comerciales
• Joint Ventures
• Sociedad Accidental
• Sociedad Permanente
Operaciones de Financiamiento
• Existen dos Fuentes de Financiamiento a largo plazo:
• a) Recursos Propios• Patrimonio, Acciones (ordinarias,
preferentes), Utilidades Retenidas.• b) Recursos Ajenos• Deuda, Bonos, Banco, DPFs negociables,
pagarés.
Administración de Riesgos
• Diversificación
• Transferencia
• Eliminación
• Mecanismos de Cobertura (hedging)