Post on 04-Apr-2015
Évaluation de Bell Canada Enterprise
KPC ConsultantsPascale Beaudin
Catherine LévesqueKarine Paradis
KPC Consultants
AgendaKPC Consultants
1.Mandat
2.Analyse de l’industrie
3.Analyse de Bell Canada Enterprise
4.Analyse de l’acquisition potentielle
5.Financement
6.Implantation
MandatKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
• Évaluer l’offre d’achat de 51 milliards $ de RREO et
PEP
• Évaluer le financement proposé
• Évaluer les différentes possibilités s’offrant à Bell
• Évaluer la position des autorités canadiennes
RecommandationKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
• Refuser l’offre d’acquisition de RROE et PEP malgré le
financement favorable aux actionnaires
• Meilleure possibilité de croissance à l’interne avec
un plan de restructuration
Analyse de l’industrieKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Canada
Déréglementation
International
Réglementation fédérale (CRTC)
Flexibilité
Émergence des pays en voie de développement
Pénétration de la téléphonie sans fil et d’Internet haute vitesse= croissance des marges bénéficiaires
+ +
-
Analyse de Bell Canada Enterprise
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Forces
Éventail de services diversifiés
Défis
Expertise
Asymétrie d’information entre marchés financiers et consommateurs
Diversification géographique
Pas d’actionnaires majoritaires
Risque financier faible
Risque d’exploitation faible
Compétiteur féroce: Telus
Service sur fil en perte
Analyse de Bell Canada Enterprise
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Service sans fil
Marge bénéficiaire en croissance
Service sur fil
Perte de parts de marché
Stagnation du nombre de minutes - interurbain
Marge bénéficiaire décroissante par minute
Quantité d’abonnements en croissance
Marge bénéficiaire en croissance
Croissance du nombre d’abonnés – service haute vitesse
Perte d’abonnés – service Internet de base
Service vidéo Service de données
Analyse de Bell Canada Enterprise
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Bell Canada Rogers
12%
Telus
Marge bénéficiaire
ROE
ROA
% endettement
2005 2006 2006 2006
13% 7% 13%
15% 16% 16% 17%
5% 6% 5% 7%
32% 35% 30% 34%
Analyse stratégique de l’acquisition
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Possibilité de croissance
Firme en bonne santé financière
Processus d’acquisition long avec possibilité de rejetNormes
gouvernementales
Marge bénéficiaire croissante – Internet haute vitesse et téléphonie
sans fil
Diminution secteur service sur fil
1
2Meilleure connaissance que les firmes
étrangères
Acquisition – Valeur intrinsèque
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 18 283 18 965 19 769 25 508 26 729
Produits & services locaux d'accès 5 154 5 000 4 850 4 383 4 340 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239
Ventes d'équipement terminaux et divers
1 546 1 500 1 455 1 315 1 302
Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 718 11 118 11 589 14 954 15 669 BAI 2 566 2 796 3 076 5 117 5 563 Impôt 726 791 871 1 448 1 574
BN attribuable aux actions ordinaires 1 658 1 823 2 024 3 487 3 807
Produits et services locaux d’accès
Services de données
Services sans fil
Services interurbains
Ventes d’équipement terminaux
Services vidéo
2007 à 2011 2011 et ensuite-3%+5%
+13,2%
-5%
-3%
+15%
-1%+3%
+8%
-2%
-1%
+10%
Charges d’exploitation:
58,6% des revenus totaux
Calcul du coûts moyen pondéré du capital
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Pondération
Dette
39%
Actions ordinaires
Actions privilégiées
Coût
57% 4%
5,58% (après impôt)
15,65% 4,2%
CMPC = 11,10% (sans prime)
• Taux d’imposition: 28,3%• Valeur marchande des actions ordinaires: 24 milliards $• Valeur marchande de la dette (valeur comptable) : 16,483 milliards $• Valeur marchande des actions privilégiées (valeur comptable): 1,670 milliards $• Ke = ROE
Acquisition – Valeur intrinsèque
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité
BN 1 658
1 823
2 024
3 487
3 807
Intérêts *(1-tc) 683
683
683
683
683
Amortissement 3 179
3 230
3 282
3 610
3 667
Investissement en capital 3 196
3 260
3 325
3 744
3 819
Investissement en FDR 367
375
382
430
439
FCFF 1 957
2 101
2 281
3 604
3 899
43 700
FCFF Actualisés 1 761
1 702
1 663
1 398
1 361
15 253
Prix par action
Valeur intrinsèque de BCE 33 milliards $
Dette 16,483 milliards $
Valeur des fonds propres 16,578 milliards $
19,25$
Acquisition – Valeur avec synergies
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 18 387 19 167 20 066 25 963 27 179
Produits & services locaux d'accès 5 234 5 156 5 078 4 733 4 686 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239
Ventes d'équipement terminaux et divers
1 570 1 547 1 524 1 420 1 406
Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 113 10 542 11 036 14 280 14 948 BAI 3 275 3 574 3 926 6 246 6 734 Impôt 927 1 012 1 111 1 768 1 906
BN attribuable aux actions ordinaires 2 166 2 381 2 633 4 296 4 646
Produits et services locaux d’accès
Services de données
Services sans fil
Services interurbains
Ventes d’équipement terminaux
Services vidéo
2007 à 2011 2011 et ensuite-1,5%+5%
+13,2%
-5%
-1,5%
+15%
-1%+3%
+8%
-2%
-1%
+10%
Charges d’exploitation:
55% des revenus totaux
Acquisition – Valeur avec synergies
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité
BN 2 166
2 381
2 633
4 296
4 646
Intérêts *(1-tc) 683
683
683
683
683
Amortissement 3 179
3 230
3 282
3 610
3 667
Investissement en capital 3 196
3 260
3 325
3 744
3 819
Investissement en FDR 367
375
382
430
439
FCFF 2 465
2 659
2 890
4 414
4 738
53 111
FCFF Actualisés 2 219
2 154
2 108
1 712
1 654
18 537
Prix par action
Valeur intrinsèque de BCE 40,3 milliards $
Dette 16,483 milliards $
Valeur des fonds propres 23,768 milliards $
27,61$
Acquisition – Valeur avec restructuration
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 13 680 15 135 16 789 28 191 30 627
Produits & services locaux d'accès - - - - - Sevices de données 4 676 5 144 5 658 8 974 9 603 Services sans fil 4 145 4 849 5 674 11 699 13 103 Services interurbains 1 807 1 843 1 880 2 035 2 055
Ventes d'équipement terminaux et divers
1 626 1 659 1 692 1 832 1 850
Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 6 156 6 811 7 555 12 686 13 782 BAI 2 525 3 273 4 131 10 068 11 349 Impôt 715 926 1 169 2 849 3 212
BN attribuable aux actions ordinaires 1 628 2 165 2 780 7 037 7 955
Produits et services locaux d’accès
Services de données
Services sans fil
Services interurbains
Ventes d’équipement terminaux
Services vidéo
2007 à 2011 2011 et ensuiteCessation des activités
+10%
+17%
+2%
-3%
+15%
+7%
+12%
+1%
-1%
+10%
Charges d’exploitation:
45% des revenus totaux
Acquisition – Valeur avec restructuration
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité
BN 1 628
2 165
2 780
7 037
7 955
Intérêts *(1-tc) 683
683
683
683
683
Amortissement 3 179
3 230
3 282
3 610
3 667
Investissement en capital 3 196
3 260
3 325
3 744
3 819
Investissement en FDR 367
375
382
430
439
FCFF 1 927
2 443
3 037
7 154
8 047
90 197
FCFF Actualisés 1 735
1 979
2 215
2 774
2 809
31 481
Prix par action
Valeur intrinsèque de BCE 58 milliards $
Dette 16,483 milliards $
Valeur des fonds propres 41,859 milliards $
49,62$
Acquisition – Valeur avec restructuration
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Prix par action
Services sans filServices de données
40,04$ - 61,77$
Croissance interne plus profitable: refuser l’offre
CMPC/g 6,0% 7,0% 8,0%
10,0% 58,49
59,73
61,01
11,1% 47,60
48,62
49,67
12,0% 40,56
41,43
42,33
CMPC/g 11,0% 12,0% 13,0%
10,0%
57,77
59,73 61,77
11,1%
47,01
48,62 50,30
12,0%
40,04
41,43 42,88
Analyse des comparablesKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
0,15
Manitoba Telecom
Rogers Comm.
Shaw Comm. Telus Moyenne
Prix / Actif
Prix / Revenus
Prix / CFO
Prix / BN 0,05 0,04 0,05
0,11 0,01 0,02 0,02
0,02 0,004 0,008 0,006
0,02 0,003 0,002 0,003
0,05
0,02
0,006
0,003
Analyse de BCE avec comparables
KPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
96,14$
Prix par action BCE
Moyenne
Prix / Actif
Prix / Revenus
Prix / CFO
Prix / BN 0,05
0,02
0,006
0,003
99,13$
108,85$
101,75$
Valeurs trop divergentes de la
valeur intrinsèque de BCE
Pas utilisée dans l’évaluation
FinancementKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Offre de Kohlberg
30 milliards $
Rachat de la dette : 16.9 milliards$
Offre RREO
Argent comptant: prix de 34,84$1
2
Prime: 25%
Argent comptant: prix de 42,75$
51,7 milliards $
Prime: 53,45%
FinancementKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
1re offre
Argent comptant
2e offre
Pas de rachat de dette
Rachat dette
Prime intéressante
+ +
-RREO + PEP
-Imposition GC actionnaires
RREO = 52% des actions
Stratégie alternativeKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
• Éliminer les activités sans potentiel de croissance• Sur fil
• Développer les marchés émergents• Acquisition• Augmentation de la dette
• Gestionnaire externe
• Faire preuve d’audace!
ImplantationKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
Semaine 1
• Refus des offres• Réunion à l’interne
Semaine 2
• Communication aux actionnaires• Rapport• Élimination du service sur fil
Semaine 8
• Prospection à l’international
1 an
• Mesures de contrôle
En continu
• Recherche et développement
Gestion de risquesKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
• Communication
• Taux de change• Swap
• Réglementation internationale
ConclusionKPC Consultants
Mandat
Industrie
BCE
Acquisition
Financement
Implantation
• Restructuration• Élimination du sur fil• Acquisition à l’international
• Valeur d’entreprise: 58 milliards $
• Mesures de contrôle• Parts de marché• Nombre d’abonnés• CFOs