Post on 14-Jan-2016
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Estrutura de Salvaguardasda Clearing Integrada
Janeiro de 2013
CLASSIFICAÇÃO DA INFORMAÇÃO (MARQUE COM UM “X”):
CONFIDENCIAL RESTRITA CONFIDENCIAL USO INTERNO PÚBLICOX
AGENDA
PRINCIPAIS ASPECTOS CONCEITUAIS
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
CONSIDERAÇÕES FINAIS
AGENDA
PRINCIPAIS ASPECTOS CONCEITUAIS
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
CONSIDERAÇÕES FINAIS
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ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
ESTRUTURA DE SALVAGUARDAS - DEFINIÇÃO
A ESTRUTURA DE SALVAGUARDAS DE UMA CLEARING ORGANIZA, CONSOANTE UMA LÓGICA DE ADMINISTRAÇÃO DE RISCOS, TODOS OS MECANISMOS CONSTITUÍDOS COM A FINALIDADE DE MITIGAR PERDAS REFERENTES A UM OU MAIS EVENTOS DE INADIMPLEMENTO.
Margem
Fundos Mutualizados
Capital da CCP
Garantias Adicionais
Risco de Mercado Risco de Liquidez
ADMINISTRAÇÃO DE FALHAS – DEFAULT MANAGEMENT
Linhas de Liquidez
Capital da CCP
Outros
Outros
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ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
ESTRUTURA DE SALVAGUARDAS E A CLEARING INTEGRADA - DESAFIOS
Heterogeneidade de Mercados e Produtos
Participantes Especializados
Alocação Mais Eficiente de Capital – BVMF e Participantes
Derivativos Listados
Derivativos OTC
Câmbio Spot
Ações Vista...
Corretora Varejo Ações
Banco Câmbio Spot...
DESAFIOS COM A NOVA CLEARING INTEGRADA
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ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
ESTRUTURA DE SALVAGUARDAS – PRINCIPAIS BLOCOS DE CONSTRUÇÃO
CADEIA DE RESPONSABILIDADES
ESTRUTURA EM CASCATA
MECANISMOS DE REPARTIÇÃO DE PERDAS
Relações de (inter)responsabilidade entre clientes, participantes e clearing.
Estrutura seqüencial de contenção de riscos residuais decrescentes.
Modelo de alocação de colaterais e/ou capital.
DP – Defaulter Pays
SP – Survivors Pay
TP – Third Party Pays
ESTRUTURA DE SALVAGUARDAS E RISCO DE MERCADO – BLOCOS DE CONSTRUÇÃO
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ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
BLOCOS DE CONSTRUÇÃO – CADEIA DE RESPONSABILIDADESCO
MPEN
SAÇÃO E LIQ
UIDAÇÃO
BM&FBOVESPA
MC-1
PN-1 PN-2 PN-m PL-1 PL-j
CLI-1 CLI-2 CLI-k...
... PL-2 ...
CLI-1 CLI-2 CLI-i...
...
COMITENTES
PNs e PLs
MCs
CLEARING
MC-1 MC-n
8
ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
BLOCOS DE CONSTRUÇÃO – ESTRUTURA EM CASCATA
TERCEIRO NÍVEL DE COBERTURA EM
CENÁRIO (Φ3)
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO ((Φ2)
PRIMEIRO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO ((Φ1)
RISCO RESIDUAL
ACIO
NAM
ENTO
DO
S M
ECAN
ISM
OS
DE
CON
TEN
ÇÃO
DE
RISC
O
PERDAS GANHOS
DISTRIBUIÇÃO DE PROBABILIDADES
ϕ3
ϕ2
ϕ1
Exemplo:
• ϕ1 = 99,50% dos movimentos de mercado;
• ϕ2 = 99,90% dos movimentos de mercado;
• ϕ3 = 99,99% dos movimentos de mercado.
COMITENTE
MCs, PNs e PLs
CLEARING
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ASPECTOS CONCEITUAIS E PRINCIPAIS DIRECIONADORES
BLOCOS DE CONSTRUÇÃO – MECANISMOS DE REPARTIÇÃO DE PERDAS
CONSTITUIÇÃO DE MECANISMO DEFAULTER
PAYS (DP)
CONSTITUIÇÃO DE MECANISMO SURVIVORS
PAY (SP)
CONSTITUIÇÃO DE MECANISMO THIRD
PARTY PAYS (SP)
PRINCIPAIS CUSTOS PRINCIPAIS BENEFÍCIOS
• Processo de depósito e retirada de colaterais;
• Manutenção de colaterais dentro dos critérios de exigibilidade e limites definidos pela CCP.
• Não há limitação pela capacidade financeira de terceiros (e.g. Intermediário, Membro de Compensação).
• Perdas associadas ao inadimplemento de um terceiro;
• Custo de imobilização de capital.
• Menor necessidade de alocação de colaterais para cobertura do risco individual;
• Aumento do universo de participantes.
• Perdas associadas ao inadimplemento de um terceiro;
• Custo de imobilização de capital.
• Aumento do universo de participantes.
AGENDA
PRINCIPAIS ASPECTOS CONCEITUAIS
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
CONSIDERAÇÕES FINAIS
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
VISÃO GERALTERCEIRO NÍVEL DE
COBERTURA EM CENÁRIO (Φ3)
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM
CENÁRIO (Φ2)
PRIMEIRO NÍVEL DE COBERTURA
EM CENÁRIO (Φ1)
Colaterais Risco Cliente
BM&FBOVESPA
MC
COMITENTE
PN/PL
COMITENTE
Colaterais Fundo de Liquidação (FLI)
CAMADA 1A
CAMADA 1B
CAMADA 3
CAMADA 4
Colaterais Alocados Pelo PN para Risco Clientes
TP
TP
TP
TPTP
SPTP
DP
TP
DP
TP
DP TP
DP
TP
TP
RISCO RESIDUAL
ACIO
NA
MEN
TO D
OS
MEC
AN
ISM
OS
DE
CON
TEN
ÇÃO
DE
RISC
O
CAMADA 2
Colaterais Risco Cliente
PLD
Colaterais Risco Residual PNColaterais Risco Residual PL
TP
DP
Capital BM&FBOVESPA
Colaterais Alocados Pelo PL para Risco Clientes
TP
TP
OPCIONAL/COM RESTRIÇÕES
OPCIONAL/VALOR MÍNIMO
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
INADIMPLEMENTOS SIMULTÂNEOS E ESTRUTURA DE RISCOS RESIDUAIS
RISCO RESIDUAL PN/PL RISCO RESIDUAL MC RISCO RESIDUAL BVMF
MC
PN/PL PN/PL PN/PL PN/PL
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
...CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
BVMF
MC
PN/PL PN/PL PN/PL PN/PL...
MC
PN/PL PN/PL PN/PL PN/PL...
MC
...
MC
PN/PL PN/PL PN/PL PN/PL
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
...CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
PN/PL
CLI
CLI
CLI
CLI
CLI
INADIMPLEMENTO SIMULTÂNEO DOS NCLI MAIORES COMITENTES
INADIMPLEMENTO SIMULTÂNEO DOS NPN MAIORES PNs/PLs E DOS NCLI MAIORES COMITENTES DE CADA PN/PL
INADIMPLEMENTO SIMULTÂNEO DOS NMC MAIORES MCs, DOS NPN MAIORES PNs/PLs DE CADA MC E DOS NCLI MAIORES COMITENTES DE CADA PN/PL
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
PRIMEIRO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ1)
CAMADA 1A (DP)• Colaterais alocados pelos comitentes;
• Mecanismo clássico defaulter pays em um modelo de beneficiário final.
CAMADA 1B (TP)• Permite a
colateralização de riscos de clientes diretamente pelo PN ou PL quando mecanismos defaulter pays são pouco eficientes.
POSSÍVEIS ALTERNATIVAS
Mercado Colateralização Pelo Comitente
Colateralização Pelo PN/PL
M1 - Ações Vista e ETFs X OU XM2 - Derivativos Listados e Empréstimos X OU X
M3 - Derivativos OTC X
M4 - Câmbio Vista X
M5 - RF Pública e Privada X OU X
1A 1A
1B
Φ1
1B
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ2)
CAMADA 2 (DP) • Colaterais alocados por PNs/PLs para cobertura do seu risco residual perante seu MC;
• A alocação de colaterais nessa camada é obrigatória apenas para um valor mínimo fixo. Permite diferentes arranjos de administração de risco entre MCs e seus PN/PLs;
• Caso um PN ou PL cubra a totalidade do seu risco residual, seu impacto individual na alocação de colaterais pelo seu MC no FLI será, por construção, igual a zero.
CAMADA 3 (DP) (TP) (SP) • Fundo de Liquidação (FLI);
• Mecanismo clássico de mutualização de perdas entre membros de compensação;
• Principais características:
• Contribuição definida com base no risco do MC, com valor mínimo fixo;
• Apenas o valor mínimo participa do processo de mutualização;
• Contribuição da BM&FBOVESPA ao FLI.
2 2
3
Φ2
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ2) – DETALHAMENTO DO FLI
CONTRIBUIÇÃO DO MC AO FLI
RISCO RESIDUAL DO MC
RISCO RESIDUAL
DO MC (F2)
CONTRIBUIÇÃO MÍNIMA DO MC
COBERTURA DO DÉFICIT DE COLATERAIS
CONTRIBUIÇÕES FIXAS AO FLI
CONTRIBUIÇÃO VARIÁVEL AO FLI
CONTRIBUIÇÃO MÍNIMA POR MERCADO DE ATUAÇÃO
COBERTURA DO DÉFICIT DE COLATERAIS DADO O RISCO RESIDUAL DO MC
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COTA “C0”
COTAS “C4”
COTAS “C2”
COTAS “C3”
COTAS “C1”
COTAS “D0”
FLI
COMPONENTEDP
COMPONENTETP
COMPONENTESP
RECURSOS MC INADIMPLENTEAMPARAM PERDAS EM QUALQUER SEGMENTO
RECURSOS BVMFAMPARAM PERDAS EM QUALQUER SEGMENTO
RECURSOS MCs ADIMPLENTESAMPARAM SOMENTE PERDAS NO SEGMENTO 1: EQUITIES
RECURSOS MCs ADIMPLENTESAMPARAM SOMENTE PERDAS NO SEGMENTO 2: DERIVATIVOS
RECURSOS MCs ADIMPLENTESAMPARAM SOMENTE PERDAS NO SEGMENTO 3: CÂMBIO PRONTO
RECURSOS MCs ADIMPLENTESAMPARAM SOMENTE PERDAS NO SEGMENTO 4: RENDA FIXA
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ2) – DETALHAMENTO DO FLI
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MENOR EFICIÊNCIA
MAIOR EFICIÊNCIA
VALOR DE “D0” NÃO ASSUME USO DE
RECURSOS MUTUALIZADOS
VALOR DE “D0” ASSUME USO DE
RECURSOS MUTUALIZADOS
RISCO RESIDUAL
DO MC (F2)
RISCO RESIDUAL
DO MC (F2)
COTA “D0”
CONTRIBUIÇÃO MÍNIMA DO MC – COTAS “C”
COTA “D0”
VALOR MÁXIMO DESEJÁVEL DE MUTUALIZAÇÃO
CÁLCULO DA COTA “D0” SEM E COM PREMISSA DE MUTUALIZAÇÃO
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
SEGUNDO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ2) – DETALHAMENTO DO FLI
CONTRIBUIÇÃO MÍNIMA DO MC – COTAS “C”
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
TERCEIRO NÍVEL DE COBERTURA EM CENÁRIO (Φ3) 4
Φ3
CAMADA 4
• Parcela do capital da BVMF destacada para amparar suas atividades como CCP;
• Cenários definidos pelo Conselho de Administração da BVMF.
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
ADMINISTRAÇÃO DO RISCO DE LIQUIDEZ
Mecanismo Alcance Aplicação
Linhas de Liquidez Não Colateralizadas BM&FBOVESPA Falha na janela de liquidação
Linhas de Liquidez Colateralizadas BM&FBOVESPA Falha na janela de liquidação
Pool de Liquidez via Fundo de Liquidação Estendido (FLIX)
BM&FBOVESPAMCsPNs/PLs
Falha na janela de liquidaçãoProcesso de encerramento de posições (closeout)
FLIX – FUNDO DE LIQUIDAÇÃO ESTENDIDO
ATIVOS DE ALTÍSSIMA LIQUIDEZ DEPOSITADOS NO FLI PODEM SER UTILIZADOS PELA BVMF, MCs E PNs/PLs PARA COBERTURA DE GAPS DE LIQUIDEZ
MECANISMO DE TROCA DE ATIVOS E APLICAÇÃO DE LIMITES E HAIRCUTS GARANTE INTEGRIDADE DO FUNDO
CONTRIBUIÇÕES MÍNIMAS DE PNs/PLs PARA CAMADA 2 TAMBÉM INTEGRAM FLIX
CONTRIBUIÇÃO ADICIONAL DA BVMF PARA AUMENTAR A CAPACIDADE DO FLIX
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DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
ADMINISTRAÇÃO DO RISCO DE LIQUIDEZ
MECANISMO DE MONETIZAÇÃOBM&FBOVESPA
MC, PN OU PL
REDESCONTO
LINHAS
RECURSOS
RECURSOS
ATIVOS DE ALTÍSSIMA LIQUIDEZCOLATERAIS
COLATERAIS RECURSOS
FLIX – FUNDO DE LIQUIDAÇÃO ESTENDIDO
FUNCIONAMENTO DO FLIX – DIAGRAMA SIMPLIFICADO
PRINCIPAIS REGRAS E LIMITES
• O FLIX não substitui a necessidade de manutenção de mecanismos de administração de risco de liquidez por MCs, PNs e PLs;
• Apenas uma fração do FLIX poderá ser utilizada de cada vez por cada participante (eg .20%), com limitação no total utilizado a qualquer tempo (eg. 30%);
• O FLIX somente poderá ser utilizado a partir de um valor mínimo (eg. 15M);
• A utilização do FLIX está sujeita à autorização da BVMF e, quando for o caso, do MC responsável pelo PN/PL;
• Os recursos devem ser devolvidos dentro de um prazo máximo e eventuais atrasos irão configurar inadimplemento do MC/PN/PL;
• Os participantes que utilizarem o FLIX terão que arcar com os respectivos custos, proporcionais aos valores utilizados.
AGENDA
PRINCIPAIS ASPECTOS CONCEITUAIS
DESCRIÇÃO DA ESTRUTURA PROPOSTA
CONSIDERAÇÕES FINAIS
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CONSIDERAÇÕES FINAIS
A. A ESTRUTURA APRESENTADA BUSCA MAXIMIZAR A EFICIÊNCIA NA ALOCAÇÃO DE CAPITAL DOS PARTICIPANTES E DA BM&FBOVESPA NO CONTEXTO DE UMA CLEARING INTEGRADA MULTIATIVOS.
B. FORAM CRIADOS GRAUS DE LIBERDADE COM RELAÇÃO AO MIX DEFAULTER PAYS/THIRD PARTY PAYS, PERMITINDO DIFERENTES CONFIGURAÇÕES SEM PERDA DE COBERTURA.
C. OS MECANISMOS DE ADMINISTRAÇÃO DE RISCO DE LIQUIDEZ APROVEITAM A BASE DE COLATERAIS DE ALTÍSSIMA LIQUIDEZ ESTABELECIDA E PERMITEM UM AMPLO ALCANCE NA SUA UTILIZAÇÃO.
D. A IMPLEMENTAÇÃO DE ALGUNS MECANISMOS ACESSÓRIOS PODERÁ SER FEITA EM ETAPAS.