Post on 20-Jul-2015
Argentina: entre las materias pendientes y las oportunidades futuras
Posadas,30 de Octubre de 2012
Jorge Vasconcelos
Variación del PIB en 2010 y proyectado 2013
DiferenciaVariación % Aporte Variación % Aporte Aporte
(1) (2) (1) - (2)Consumo Privado 9.0% 5.9% 3.5% 2.3% 3.5%Consumo Público 9.4% 1.2% 2.0% 0.3% 0.9%IBIF 21.2% 4.4% 3.5% 0.8% 3.6%
Construcción 8.2% 1.0% 1.5% 0.2% 0.8%Equipo Durable 41.1% 3.3% 5.8% 0.5% 2.8%
Exportaciones 14.6% 1.8% 9.0% 1.1% 0.7%Importaciones 28.6% -3.3% 12.0% -1.7% -1.6%
PIB 9.2% 3.2% 6.0%
Crecimiento 2013/12 vs 2010/092010/2009 2013/2012
2012 versus 2009• Menos golpeados, pero con menos instrumentos:
Antes, superávit fiscal, ahora déficit Antes, colchón cambiario, ahora atraso cambiario Antes, el riesgo país era el doble de los emergentes,
ahora el cuádruple, efecto YPF incluidoAntes, devaluación de 3 a 4 pesos/dólar, ahora
control de cambios y al comercio exterior• A esto se suma un crecimiento mundial esperado
para 2013 de 3,2% vs 5,2% en 2010• Hay razones internas y externas, entonces, para
la cautela
Controles e InversiónBrecha cambiaria y Escrituras de inmuebles
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de mercado y colegio de escribanos de la ciudad de Bs As
Brecha cambiaria en %, escrituras en var a/a del promedio móvil 3 meses
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-11 mar-11 may-11
jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12
jul-12 sep-12
Brecha cambiaria Escrituras de inmuebles
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC
Importación de Bs de CapitalEnero-Agosto de cada año
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2011 2012
Como % del PIB
Controles y formalidad de la economía
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA y Mecon
Serie desestacionalizada, promédio móvil 3 meses
Base imponible del "impuesto al cheque" sobre billetes y monedas en poder del público
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
2.0
2.1
2.2ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12
Controles y exportación
Rubro 2008-11 2011-12
Diferencia en puntos
porcentuales (último dato vs.
2008-11)
Manufacturas de hierro y acero -2% 6% 8Productos de la molinería -2% 3% 5Productos farmacéuticos 8% 12% 4Preparados de hortalizas y frutas -1% -2% -1Bebidas, líquidos alcohólicos 8% 7% -2Leche y productos lácteos 6% 4% -2Artefactos mecánicos 7% 0% -8Plástico y sus manufacturas 3% -8% -11Frutas y comestibles -6% -28% -21Vehículos y partes 15% -11% -26Aluminio y sus manufacturas 3% -31% -34Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de mercado
Argentina: exportaciones de rubros seleccionados, variaciones anuales.
La trayectoria del comercio mundial
Fuente: World Trade Monitor
Evolución de las importaciones en dólares y en volúmenVariación Interanual
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12
en Dólares
Volúmen
La mochila que impide una recuperación rápida
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a FMI
China: Evolución de Reservas y Exportacionesmiles de millones de dólares
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Reservas internacionales
Exportaciones
*incluye deuda de los hogares, empresas financieras y no financiaras y gobierno
Deuda total como % del PIB*
150
200
250
300
350
400
450
500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
%
Reino Unido España Francia
Alemania Italia Estados Unidos
Será España el conejillo de indias?
Italia y España: vencimientos de deuda pública
0
10
20
30
40
50
60
70
80oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13
jun-13 jul-13
ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13
Miles de Millones de Euros
Italia España
Argentina: nivel de actividad
Nivel de Actividad; ¿Dónde estamos parados?
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OJF e INDEC
Nivel de Actividad General, Industrial y Construcciónvariación interanual
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
I Trim II Trim III Trim
%
Construcción
Nivel General
Producción Industrial
Nivel de actividad por provinciasComparación 2° trimestre
2012 vs 2011
Monitor de Provincias, basado en INDEC, D. Estad. Prov., Enargas, Cammesa, M. Trabajo, ACARA, BCRA, S.Energía, M. Economía
País: IGA de Ferreres
-2%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Cdad BA
La Pampa
Bs. As. E. Ríos
Santa Fe Córdoba Formosa
Corrientes
Misiones
Chaco
Salta Jujuy
La Rioja Tucumán S. Estero
Catamarca
S. Juan S. Luis
Mendoza
S. Cruz Chubut
R. Negro T. Fuego Neuquén
Monitor Provincias - TodasVar. % anual promedio
Pampeana CuyoNEA NOA Patagonia
País
Nivel de actividad por provincias
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a AFCP
Despacho de cemento por regiónVariación interanual
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
I Trim II Trim III Trim*
Noroeste
Cuyo
Patagonia
Total
Pampeana
Noreste
Nivel de actividad por sectores
Fuente: Orlando J Ferreres & Asociados
Indice de producción industrialEne-Sep 2012 / Ene-Sep 2011 (%)
12.7
5.4
4.5
1.6
2.2
0.6
0.5
-1.1
-2.5
-4.7
-6.8-7.2
-8.2
-15 -5 5 15
Prod Farmacéuticos
Bebidas
Papel
Química y agroquímica
Tabaco
Plásticos
Alimentos
TOTAL
Textil
Minerales no metálicos
Metálicas básicas
Refinerías
Maquinaria y equipo
%
Determinantes del nivel de actividad; Brasil
• Nuevo régimen automotriz brasileño
• Argentina es considerado “contenido local”
• Sin embargo, los incentivos tienden a concentrar la innovación en Brasil
• ¿Argentina puede adquirir el perfil de industria maquila?
Exportaciones argentinas con destino Brasilvariación interanual
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y estimaciones propias
-15-10
-505
1015202530
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013*%
Determinantes del nivel de actividad; Brasil
• Los servicios de deuda condicionan la propensión a consumir
Familias: stock de deuda como % del PIB
0
5
10
15
20
25
30
Brasil Chile México
% del PIB
Deuda de los hogaresde la cual, deuda hipotecaria
• Servicios de deuda como porcentaje del ingreso de las familias Brasil: 22% Chile: 15% México: 5%
La brecha de costos laborales con Brasil
Fuente: IERAL en base a INDEC, UIA, IPEAdata
Costo Laboral Unitario, base 1997 = 100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
I-97
IV-97 III-98 II-99 I-00
IV-00 III-01 II-02 I-03
IV-03 III-04 II-05 I-06
IV-06 III-07 II-08 I-09
IV-09 III-10 II-11 I-12
Argentina
Brasil
Determinantes del nivel de actividad; cosecha
• ¿Cómo se dirime la pulseada silo-bolsas vs inversiones/consumo de los productores?
• Poder adquisitivo del dólar en el mercado interno: 28% menos en 2013 versus 2010
Variación de los ingresos brutos de productores agricolas y en las retenciones a las exportaciones
millones de dólares
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
08/09 09/10 10/11
11/12 (est) 12/13 (p1)
12/13 (pUSDA)
12/13 (p2)
Millones de US$ Ingreso de los Productores
Retenciones
Cosecha 2013: ¿Cuánto irá a silo-bolsa?
Acumulado desde principio de cada año, Millones de dólares
Liquidacion de divisas del complejo agroindustrial
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ciara-Cec
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000Enero
Febrero
Marzo
Abril Mayo Junio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre Diciembre
2009
2010
2011
2012
Ahora las importaciones energéticas absorben más del 40% de los agro-dólares
• Argentina no es VenezuelaExportaciones por habitante:
Argentina:600 dólares (Soja)
Venezuela:3000 dólares (Petróleo)
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y Ciaracec
Importaciones de combustibles y energía como porcentaje de las liquidaciones de divisas de
Acumulado 12 meses
0%
10%
20%
30%
40%
50%
may-03
dic-03 jul-04 feb-05 sep-05 abr-06 nov-06 jun-07 ene-08 ago-08 mar-09 oct-09
may-10
dic-10 jul-11 feb-12
Soja: poder adquisitivo frente al costo de la construcción
Precio de la Soja en pesos / Costo de la construcciónBase Ene 2005 = 100
80
90
100
110
120
130
140
ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 feb-07 jul-07 dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12
Determinantes del nivel de actividad; Consumo
Variación InteranualIndice de Confianza del Consumidor
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20jun-11 jul-11
ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12
jun-12 jul-12
ago-12 sep-12 oct-12
%
Brasil Argentina
Confianza e Inflación
InflaciónVariación interanual
0
5
10
15
20
25
30
35ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12
%Argentina
Brasil
Confianza y Empleo
Fuente: Elaboración propia en base a CAGED y SIPA
Empleo privado formal
Indice base 100 Primer trimestre 2008
100
105
110
115
120
2008 2009 2010 2011 2012
Brasil
Argentina
Salarios Vs Precios
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de INDEC y Prov. San Luis
Riesgo de conflictividadSalarios formales vs. precios - Índices 2009 = 100
100
120
140
160
180
200
220
240
ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12
Salarios
Precios
Salarios Vs Empleo
• Antes que nuevos puestos, aumentarán las horas trabajadas
Crecimiento del empleoVariación interanual de personas ocupadas y con ocupación plena
09%
05%00%
03%00%
15%
08%
-03%
05%
-01%-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 II-05 III-05 IV-05 I-06 II-06 III-06 IV-06 I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12
Ocupados Ocupados plenos
Determinantes del nivel de actividad; Inversión
• La brecha cambiaria devaluó a las empresas y eso complica la inversión
Capitalización bursátil e importaciones de bienes de capital
Millones de dólares
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y datos de mercado
300
600
900
1,200
1,500
1,800
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
Capitalización bursátil (ejeizquierdo)
Inversiones: se ha estrechado el margen de autofinanciamiento
• Créditos a tasa regulada (15%) que los bancos deberán prestar, por normativa del Central, implican un monto de 0,7% del PIB
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/datos Economática
Ratio: Rentabilidad / Facturación2do Trim de cada año (monto trimestral)
15%15%
13% 13%
19%
5%
12%
7%
2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
04 05 06 07 08 09 10 11 12
Evolución del crédito bancario
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA
Préstamos al Sector PrivadoVariación Intermensual (%) - promedio móvil 3 meses Variación Interanual (%)
-11%
-10%
-9%
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12
Préstamos en pesos $
Préstamos en $ + US$ (al T.deC. Oficial)
Préstamos en dólares US$
-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%
Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12
Préstamos en pesos $
Préstamos en $ + US$ (al T.deC. Oficial)
Préstamos en dólares US$
Evolución del gasto público
Sector Público Nacional en 2012variación interanual
-20%
-10%
00%
10%
20%
30%
40%
I Trim II Trim III Trim
Ingreso total Gasto PrimarioGasto Corriente Gasto de Capital
Finanzas nacionales y provinciales en 2012
2011 2012 2011 2012
Resultado Primario -6.0 -32.0 -0.3% -1.4%Nación 4.9 -16.5 0.3% -0.7%Provincias -10.9 -15.5 -0.6% -0.7%
Amortizaciones + intereses 106.4 110.7 5.8% 4.9%Nación 92.6 96.2 5.0% 4.2%Provincias 13.8 14.5 0.8% 0.6%
Necesidades de Financiamiento 112.4 142.7 6.1% 6.3%Nación 87.7 112.7 4.8% 5.0%Provincias 24.8 30.0 1.3% 1.3%
miles de millones de pesos como % del PIB
Emisión monetaria y déficit fiscal
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Adelantos transitorios del BCRA al TesoroAcumulado desde principio de cada año, Millones de
pesos
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000Enero
Febrero
Marzo
Abril Mayo Junio Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre Diciembre
2011
2012
La balanza comercial en 2012 y 2013
• Importaciones de bienes intermediosEne-Ago de 2012: 4,2% del PIBPromedio 2004/12: 5,3% del PIB
• Demanda insatisfecha: 5,1 mil millones de dólares
2012 2013
Exportaciones 82.3 92.3
Importaciones 69.5 81.3
Saldo 12.8 11
Balanza Comercial
Miles de millones de US$
Una balanza comercial que no refleja los fundamentos
Fuente: IERAL en base a INDEC, UIA, INEGI, IPEAdata, BLS.
Costo Laboral Unitario, base 1997 = 100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
I-97
IV-97 III-98 II-99 I-00
IV-00 III-01 II-02 I-03
IV-03 III-04 II-05 I-06
IV-06 III-07 II-08 I-09
IV-09 III-10 II-11 I-12
Argentina
México
EUA
Brasil
Tipo de cambio real de equilibrio
• Bancos de inversión están estimando una sobrevaluación del peso de entre el 20% y el 25%
• ¿Cómo se corrige este desvío? :
▫ Depreciación ▫ Cambios en los fundamentos macroeconómicos
Fundamentos: los términos de intercambio
• Si los términos de intercambio continuaran su tendencia alcista…
Términos de intercambio1997=1
Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC.
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fundamentos: escenario internacional de dólar débil
• … y el tipo de cambio de Estados Unidos se mantiene en niveles bajos…
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Freelunch
Estados Unidos: Tipo de cambio nominal multilateralBase 1997 = 1
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Fundamentos: tipo de cambio, TI y dólar
• En un escenario de tipo de cambio apreciado: ▫ Sería necesario que predomine la entrada de
capitales para que sea sustentable▫ Habría fuertes presiones sobre algunos sectores y
sobre las economías regionales• Pero sin subas adicionales de los términos de
intercambio y un debilitamiento del dólar, difícilmente Argentina podría sostener el actual tipo de cambio…
Perspectivas para el tipo de cambio• Y difícilmente se registren mejoras adicionales de TI y un dólar más
débil que el actual.
• Así, el TCR debería buscar caminos alternativos para corregir la trayectoria de apreciación que comenzó a registrarse más marcadamente a partir de 2010
Tipo de cambio real 1997 = 1
IERAL - Fundación Mediterránea en base a BCRA, INDEC,
0.7
1.2
1.7
2.2
2.7
3.2
ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12
TCRM TCRB USA
Promedio TCRM Promedio TCRB