Post on 20-Jan-2016
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Conjuntura EconômicaConjuntura Econômica
Dirceu Bezerra Jr.Julho, 2010
Rosenberg Consultores AssociadosRosenberg Consultores Associados
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Relembrando...A Crise como ela é
Ou deveria ser:Esta é uma crise mundial de crédito; (liquidez x solvência), provocada por excesso de alavancagem.
Liquidez, via desalavancagem, rapidamente destruída, via Internet – 1º crise na era da TI, portanto não tem paralelos, a contrapartida é riqueza, empregos, rendas.
No segundo estágio (atual) ganha dinâmica própria
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Fases e Conseqüências
Riqueza – Crédito – Crescimento – Desemprego – Atividade – Inadimplência –
Crédito
Última fase rescaldo de fundamentos escangalhados
Como Regra não há ganhador líquido, só relativo
buscando equilíbrio
Os Mercados estão(vam) pulando as 2 fases
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Antigos,
velhos conhecidos estruturais e os
novos, e novos embriões
que também
às vezes os mercados passavam por cima
(ou estavam)
E desprezando os riscos
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RiscosAntigos
ContrapontosContrapontos
Os Seculares Desequilíbrios EstruturaisOs Seculares Desequilíbrios Estruturais
Três enfoques para análise
Alavancagem e Ativos Podres
Déficits Quadrigêmeos (EUA, desequilíbrio)
Relação Incestuosa China, EUA
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RiscosAntigos
ContrapontosContrapontos
Os Seculares Desequilíbrios EstruturaisOs Seculares Desequilíbrios Estruturais
Relação Incestuosa China, EUA
Produz e vende barato, endivida, financia comprando títulos
Tudo com preços artificiais, câmbio, juros, empréstimo, subsidiado, salários, impostos...
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Composição do PIB
37,0%
71,4%
47,0%
31,3%
16,0%
-2,6%China EUA
Consumo
Investimento
Setor externo
Fonte: BEA, FMI, Global Insight
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Participação no PIB mundial
3,26%
23,27%
4,14%2,92%
1,41%
-0,70%China USA
Consumo Investimento Setor externo
Total: 8,8%
Total: 25,52%
Fonte: BEA, FMI, Global Insight
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EUA - crescimento
4,1
1,7
3,12,1
5,4
1,4
0,1
3,0
1,2
3,2 3,6
2,1
-0,7
1,5
-2,7
-5,4-6,4
-0,7
2,2
5,6
2,7
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Último dado: 1º trimestre/2010Fonte: BEA
% q-o-q com ajuste sazonal
Fonte: BEA
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Crédito EUA
2300
2350
2400
2450
2500
2550
2600de
z/06
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08
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jun/
09
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09
dez/
09
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/10
(bilhões de dólares)
Último dado: Mai/2010 *série dessazonalizada
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Mercado de Hipotecas nos EUA
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
abr/
07
jul/
07
ou
t/07
jan
/08
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08
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08
ou
t/08
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09
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09
ou
t/09
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/10
abr/
10
200
250
300
350
400
450
500Refinanciamento
Financiamento
média móvel 4 semanascom ajuste sazonal
Fonte: Mortgage Bankers Association (MBA)
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Estados UnidosDados Macroeconômicos
Déficit Quadrigêmeos
-1.800
-1.300
-800
-300
200
700
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Acumulado em doze meses (receitas - despesas)(US$ bilhões)
Último dado: Jun/2010 (US$ -1,359 trilhões)
Fontes: Dept. of Commerce e BEA
Transações Correntes Resultado Fiscal
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
I-9
0II
I-I-
93
III-
I-9
6II
I-I-
99
III-
I-0
2II
I-I-
05
III-
I-0
8II
I-
(US$ bilhões)
1º trim 2010:-US$ 109,008
Último dado: 1º trim 2010
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Estados UnidosDados Macroeconômicos
92,8
58
63
68
73
78
83
88
93
98
I.90
I.91
I.92
I.93
I.94
I.95
I.96
I.97
I.98
I.99
I.00
I.01
I.02
I.03
I.04
I.05
I.06
I.07
I.08
I.09
I.10
(% PIB)
Último dado: 1º trimestre/2010
Fonte: Federal Reserve e BEA
Endividamento do Consumidor
Poupança Pessoa Física
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
I.9
5I.
96
I.9
7I.
98
I.9
9I.
00
I.0
1I.
02
I.0
3I.
04
I.0
5I.
06
I.0
7I.
08
I.0
9I.
10
(% do PIB)
Último dado: 1º trimestre de 2010
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EUA: Além de estar ficando mais claro que a recuperação é lenta:
Econômicos:Desemprego
Regulamentação
Créditos Podres x Debaixo do Tapete (AIG, Fannie, Freddie...)
Liquidez x Erro de Pilotagem x Curva de Juros
insustentável
Políticos: 1 Ano de Obama, após o início messiânicoSubestimou o Econômico
“Novos Riscos”
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Perdeu cadeira senado
Ano Eleitoral, com popularidade em baixa
Dependência do Congresso x Governança
Além deAfeganistão e adjacências, ... Géo Políticos.
EnfimLula-1 BP...
“Novos Riscos”
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EUA - Desemprego
16,5%
9,5%
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
17,0
19,0
jan
/00
ag
o/0
0
ma
r/0
1
ou
t/0
1
ma
i/0
2
de
z/0
2
jul/
03
fev
/04
se
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4
ab
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5
no
v/0
5
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ag
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7
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8
ou
t/0
8
ma
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9
de
z/0
9
Taxa de Desemprego Alternativa
Taxa de Desemprego Convencional
Último dado: Junho/10
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EUA - Inadimplência
25,7
18,8
10,1
6,4
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
1º T
98
3º T
98
1º T
99
3º T
99
1º T
00
3º T
00
1º T
01
3º T
01
1º T
02
3º T
02
1º T
03
3º T
03
1º T
04
3º T
04
1º T
05
3º T
05
1º T
06
3º T
06
1º T
07
3º T
07
1º T
08
3º T
08
1º T
09
3º T
09
1º T
10
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Subprime (esquerda) Total (direita)
Fonte: Mortgage Bankers Association (MBA) Último dado: 1º trimestre 2010
%
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Novos Riscos
Alem de:.....Marcação a mercado:
Ativo, e
Passivo
Fannie, Freddie, FED, FDIC, FHA, direta ou indiretamente dependentes Tesouro;
Títulos “AAA” (?) do TALP no FED??
Passivo escondido legalmente (Repos.)
Goldman, ... Multa de US$ 500 mil?
Famosos Derivativos
Balanços ???
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China: Ainda vista como a salvadora, mas já:
Transparecendo a Bolha, por excessos:Crédito e Incentivos
Crescimento e Investimentos (quase todo o crescimento)
PIB: 8,7% em 2009 e 11,1% no 1º semestre de 2010
Crédito infra-estrutura províncias: US$ 1 trilhão, mas 23% com problemas (solução até o final do ano)
Inflação, Estoques
Yuan desvalorizado e Reservas
Novos Riscos
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Já vem adotando medidas: (o que é muito bom)
Compulsório, juros e novos empréstimos (70% 2009)
Mercados Futuros: (otimismo?)
Leste Europeu e Cia, + Grécia....., com reflexos na Zona do Euro (PIIGS)
Novos Riscos
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China – Inflação ao ProdutorPara bens manufaturados
2,4 2,7
4,6
6,1
8,0
10,1
7,8
-7,8 -7,9
-5,8
-2,1
1,7
4,35,4
6,47,16,8
5,98,2
2,0
-4,5
-1,1
-6,6
-12
-8
-4
0
4
8
12
jun
/07
set/
07
dez/0
7
mar/
08
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08
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8
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09
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09
dez/0
9
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10
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/10
YoY%
Último dado: Junho/2010
Fonte: National Bureau of Statistics of China
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China - CPI
Fonte: National Bureau of Statistics of China
1,9
0,90,81,21,41,5
1,01,31,51,4
1,9
2,82,2
2,73,3
3,03,4
4,4
5,6
6,56,2
6,56,97,17,1
8,78,38,5
7,77,1
6,3
4,94,6
4,0
2,4
1,21,0
-1,7-1,8-1,2
-0,8-0,5
0,6
1,91,5
2,72,4
2,83,12,9
-1,4-1,5-1,5
-1,2
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0ja
n-06
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-06
mai
-06
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6se
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nov-
06ja
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-07
mai
-07
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7se
t-07
nov-
07ja
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mar
-08
mai
-08
jul-0
8se
t-08
nov-
08ja
n-09
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-09
mai
-09
jul-0
9se
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n-10
mar
-10
mai
-10
(% - var. ac. 12 meses)
Último dado: Junho/10
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China - Câmbio
Fonte: FSP
6,70
6,80
6,90
7,00
7,10
7,20
7,30
7,40
Jan
-08
Feb
-08
Mar
-08
May
-08
Jun
-08
Jul-
08S
ep-0
8O
ct-0
8D
ec-0
8Ja
n-0
9F
eb-0
9A
pr-
09M
ay-0
9Ju
l-09
Au
g-0
9S
ep-0
9N
ov-
09D
ec-0
9Ja
n-1
0M
ar-1
0A
pr-
10Ju
n-1
0Ju
l-10
(yuan/US$)
Último dado: 23/07/2010
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Com as injeções maciças de capital pelos Governos mundo afora (± US$ 14 tri)
Manteve-se a liquidez
Mas
Se em alguns casos transferiu-se o problema para os países:No balanço fiscal
Ou
No risco inflacionário, ou risco de bolhas
E
Entrou K de risco na Argentina
Novos Riscos
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PIIGS, Desenvolvidos e BRICsO problema da dívida
2009 2010* 2011* 2009 2010** 2011**Portugal -2,7% 0,3% 0,7% 75% 9,3% 8,7% 7,5% A-Irlanda -7,1% -1,5% 1,9% 64% 11,4% 12,2% 11,0% AAItália -5,0% 0,9% 1,1% 115% 5,3% 5,2% 4,9% A+Grécia -2,0% -2,0% -1,1% 113% 12,9% 8,7% 8,8% BB+Espanha -3,6% -0,4% 0,6% 50% 11,4% 10,4% 9,6% AAEUA -2,4% 3,3% 2,9% 53% 12,5% 11,0% 8,2% AAAAlemanha -4,9% 1,4% 1,6% 77% 3,3% 5,7% 5,1% AAAReino Unido -4,9% 1,2% 2,1% 69% 10,9% 11,4% 9,4% AAAJapão -5,2% 2,4% 1,8% 192% 10,3% 9,8% 9,1% AABrasil*** -0,2% 7,0% 4,5% 43% 3,3% 3,4% 2,6% BBB-Rússia -7,9% 4,3% 4,1% 7% 4,8% - - BBBÍndia 5,7% 9,4% 8,4% 60% 3,0% - - BBB-China 9,1% 10,5% 9,6% 18% 1,9% - - A+
*Projeção (FMI) **Projeção (FMI) sujeita a alterações por conta de pacotes de ajuste fiscal *** Projeção R&A
Fontes: FMI (WEO Abril/2010 e Julho/2010), Cia (Factbook 2009) e S&P.
Elaboração: R&A
Crescimento PIB Dívida/PIB 2009
RatingSoberano
Déficit/PIB
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Bolsas de valores
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
jan-
08
abr-
08
jul-0
8
out-
08
jan-
09
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09
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9
out-
09
jan-
10
abr-
10
jul-1
0
1.000
1.500
2.000
2.500
Nasdaq Dow Jones
(índices em pontos)
Médias em agosto de 2008:Nasdaq: 2.389Dow Jones: 11.504
Cotação em 28 de junho:Nasdaq: 2.221
Dow Jones: 10.139
Fonte: FSP.
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Bolsas de valoresIbovespa
Fonte: FSP
28.000
36.000
44.000
52.000
60.000
68.000
76.000ja
n-08
abr-
08
jul-0
8
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08
jan-
09
abr-
09
jul-0
9
out-
09
jan-
10
abr-
10
jul-1
0
(em pontos)
Média em agosto de 2008: 55.456
Cotação em 23 de julho: 66323
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EUA – Estrutura de juros
Fonte: US Treasury
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
abr/04 abr/05 abr/06 abr/07 abr/08 abr/09 abr/10
(% aa)
Último dado: 23/07/10
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Riscospara o Brasil
Curto Prazo : Economia Mundial (grau de Curto Prazo : Economia Mundial (grau de reprecificação)reprecificação)
Inflação (minimizado)Inflação (minimizado)
Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de reformasreformas
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IPCA e principais núcleos
Elaboração R&A Último Dado: Jun/10
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
jun
/07
ag
o/0
7
ou
t/0
7
de
z/0
7
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/08
ab
r/0
8
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/08
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9
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/09
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9
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r/1
0
jun
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IPCA-EX IPCA-MS IPCA-DP IPCA pleno
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IPCA – Livres e Administrados
Elaboração: R&A Último dado: Jun/10
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0Preços livres Preços Administrados
(% 12 meses)
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IPCA - Alimentos
Elaboração: R&A Último dado: Jun/10
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,012 meses Alimentos Ex-alimentos
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Serviços
Elaboração R&A Último Dado: Jun/10
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5IPCA Serviços ac. 12 meses
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Commodities Metálicas
Elaboração R&A Último Dado: 22/07/2010
140
180
220
260
300
340
380
mar
-06
jun
-06
set-
06
dez
-06
mar
-07
jun
-07
set-
07
dez
-07
mar
-08
jun
-08
set-
08
dez
-08
mar
-09
jun
-09
set-
09
dez
-09
mar
-10
jun
-10
R$ US$
nº índice 100: 18/04/2000
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Commodities Agrícolas
Elaboração R&A Último Dado: 22/07/2010
150
170
190
210
230
250
270
jan
-08
mar
-08
mai
-08
jul-
08
set-
08
no
v-08
jan
-09
mar
-09
mai
-09
jul-
09
set-
09
no
v-09
jan
-10
mar
-10
mai
-10
jul-
10
R$ US$
nº índice 100: 18/04/2000
http:\\www.rosenberg.com.br 36Fonte: BEA, FMI, Global Insight
Tudo Levando a umaInversão de Valores
/ e ou como fica quando tirar liquidez
http:\\www.rosenberg.com.br 37
Momento Atual
É de transição, o consenso V, vai ficando para traz;
Mas as boas notícias, sobre atividade EUA, em escala decrescente, continuam.
O que ainda permitem um cenário de reprecificação ordenada
que evitaria o duplo mergulho mas
levaria a um cenário de recuperaçãodo G-7 muito lento, com impactos no
Mundo inclusive no Brasil.
http:\\www.rosenberg.com.br 38
As boas notícias em revisão
Os detonadores do processo
Março 2009
Reunião do G-20: Regulamentação, Protec., K do FMI
http:\\www.rosenberg.com.br 39
EUAConfiança do consumidor
Fonte: The Conference Board
25,5
71,2
52,9
15
35
55
75
95
115
135
abr/
05
jul/0
5
ou
t/05
jan
/06
abr/
06
jul/0
6
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t/06
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/07
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07
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7
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/08
abr/
08
jul/0
8
ou
t/08
jan
/09
abr/
09
jul/0
9
ou
t/09
jan
/10
abr/
10
Presente - expectativas
Futuro - expectativas
Confiança do Consumidor
(1985=100)
Última data: Jun/10
http:\\www.rosenberg.com.br 40
EUA - ISM
Fonte: ISM
56,2
30
35
40
45
50
55
60
65
jan
/00
jul/
00
jan
/01
jul/
01
jan
/02
jul/
02
jan
/03
jul/
03
jan
/04
jul/
04
jan
/05
jul/
05
jan
/06
jul/
06
jan
/07
jul/
07
jan
/08
jul/
08
jan
/09
jul/
09
jan
/10
(número índice)
Último dado: jun/2010
http:\\www.rosenberg.com.br 41
Encomendas à indústria EUA
Fonte: Dep. of Commerce.
80
90
100
110
120
130
140
150
jan/
01m
ai/0
1
set/0
1ja
n/02
mai
/02
set/0
2ja
n/03
mai
/03
set/0
3
jan/
04m
ai/0
4
set/0
4ja
n/05
mai
/05
set/0
5ja
n/06
mai
/06
set/0
6
jan/
07m
ai/0
7
set/0
7ja
n/08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10m
ai/1
0
(número índice)(Jan/2000=100)(jan 2000=100)
Último dado: Mai/2010
http:\\www.rosenberg.com.br 42
Vendas de Moradias
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
5,50
5,75
6,00
6,25
6,50
6,75
7,00
7,25
jan
/05
ma
i/05
se
t/0
5ja
n/0
6m
ai/0
6s
et/
06
jan
/07
ma
i/07
se
t/0
7ja
n/0
8m
ai/0
8s
et/
08
jan
/09
ma
i/09
se
t/0
9ja
n/1
0m
ai/1
0
Vendas de casas usadas
(em milhões)
Último dado: Jun/2010
Fonte: NAR e Department of Commerce
200
275
350
425
500
575
650
725
800
875
950
1025
1100
1175
1250
1325
1400
jan
/05
mai
/05
set/
05
jan
/06
mai
/06
set/
06
jan
/07
mai
/07
set/
07
jan
/08
mai
/08
set/
08
jan
/09
mai
/09
set/
09
jan
/10
mai
/10
Venda de novas casasÚltimo dado: Jun/2010
(em milhares)
http:\\www.rosenberg.com.br 43
Preço das Moradias
Fonte: NAR e Department of Commerce
75
100
125
150
175
200
225
250
jan
/00
jul/
00
jan
/01
jul/
01
jan
/02
jul/
02
jan
/03
jul/
03
jan
/04
jul/
04
jan
/05
jul/
05
jan
/06
jul/
06
jan
/07
jul/
07
jan
/08
jul/
08
jan
/09
jul/
09
jan
/10
20 regiões metropolitanas10 regiões metropolitanas
(nº índice)
Último dado: Abr/2010
http:\\www.rosenberg.com.br 44
ChinaPIB
Fonte: National Bureau of Statistics of China
15,4
12,711,1
9,110,7
8,6
6,1
2,9
7,8
14,3
10,011,6 11,4
10,3
0
5
10
15
20I-
07
II-0
7
III
- 0
7
IV-0
7
I-0
8
II-0
8
III-
08
IV-0
8
I-0
9
II-0
9
III-
09
IV-0
9
I-1
0
II-1
0
(% q-o-q base anual dessazonalizada)
Último Dado: II-10
http:\\www.rosenberg.com.br 45
ChinaProdução Industrial
8,2
3,8
13,7
16,517,8
18,1
12,8
19,4
8,3
19,2
15,7
16
11,4
14,7
5,4
12,3
10,7
13,9
16,117,6 17,5
18,917,8
7,3
8,9
18,5
20,7
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23fe
v/07
mai
/07
ago
/07
no
v/07
mar
/08
jun
/08
set/
08
dez
/08
abr/
09
jul/
09
ou
t/09
jan
e f
ev/1
0
mai
/10
% YOY
Último dado: Junho/2010
Fonte: National Bureau of Statistics of China
http:\\www.rosenberg.com.br 46
108
111,7
107,8
111,1
113,8
100,4
110,3
113,1
95
99
103
107
111
115ja
n/0
6
ab
r/06
jul/
06
ou
t/06
jan
/07
ab
r/07
jul/
07
ou
t/07
jan
/08
ab
r/08
jul/
08
ou
t/08
jan
/09
ab
r/09
jul/
09
ou
t/09
jan
/10
ab
r/10
Último dado: mai/10
ChinaConfiança do consumidor
Fonte: National Bureau of Statistics of China
http:\\www.rosenberg.com.br 47
O Roteiro de boas notíciasMomento Atual
Brasil:CagedInflação, Taxa de jurosExpansão crédito pessoa física, jurídica começaProdução industrialRecorde indústria automobilísticaMercado ImobiliárioQueda de Risco País (inclusive relativo)Balança e Ingresso de Capital Abertura mercado internacionalAbertura mercado de capitais
(Aqui é para valer)Dentre os Emergentes um dos Preferidos
http:\\www.rosenberg.com.br 48
Entramos na crise em melhores condições;
Estamos atravessando como uma das estrelas;
Mas, será afetado em eventual recaída em crise;
Não há país imune;
Descolamento é papo para boi dormir
Mas, mais uma vez será ganhador relativo e,
Com todas as condições de entrar em ciclo sustentável de crescimento, e continuar estrela
O Brasil nestes Cenários
http:\\www.rosenberg.com.br 49
Brasil Na e Pós Criseestava fazendo lição de casa e
Passivos viram ativos
Atual: Ganho RelativoMenor perda no: Demorou para entrar
Crescimento, fiscal
Juros ainda elevados
Empresas baixo endividamento
Credor internacional (250bi reservas)
Sem problemas políticos
Pauta Exportação
Sist.Financ. pouco Alav. e Regulado
Bancos Públicos
http:\\www.rosenberg.com.br 50
Brasil Na e Pós Criseestava fazendo lição de casa e
Passivos viram ativos
Perspectiva:Reformas equilíbrio fiscal (*)
Câmbio ajustado e ganhador Preços Relativos (jogou fora)
Juros
Mercado Interno - Renda distribuição
- Juros - Crédito
Copa e Olimpíadas
Eleições: baixo ruído relativo
Pré-Sal
Dentre os emergentes, estrela
(*) Nossa política não foi anticíclica
http:\\www.rosenberg.com.br 51
Premissas
Externamente: Amigável, para neutro
Internamente: em decorrênciaEmprego, Renda
Crédito, juros, inadimplência favoráveis
Câmbio
Brasil - Curto PrazoNível de Atividade
http:\\www.rosenberg.com.br 52
Mercado de trabalho aquecido
Fonte: IBGE.*Dessazonalização: R&A. Último dado: jun/10
(% da PEA)Taxa de desemprego dessazonalizada
6,5
8,0
9,5
11,0
12,5
dez/
01
jun/
02
dez/
02
jun/
03
dez/
03
jun/
04
dez/
04
jun/
05
dez/
05
jun/
06
dez/
06
jun/
07
dez/
07
jun/
08
dez/
08
jun/
09
dez/
09
jun/
10
(% da PEA)
http:\\www.rosenberg.com.br 53
Renda em alta
Fonte: IBGE
Fonte: IBGE. Último dado: jun/10
Rendimento médio real habitualmente recebido(R$)
1270129013101330135013701390141014301450
jan/
07
abr/
07
jul/0
7
out/0
7
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
http:\\www.rosenberg.com.br 54
Massa salarial em expansão
Fonte: IBGE
Fonte: IBGE. Último dado: jun/10
Massa salarial real habitualmente recebida(R$ bilhões)
25
26
27
28
29
30
31
32
jan/
07
abr/
07
jul/0
7
out/0
7
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
http:\\www.rosenberg.com.br 55
Participação da população nas classes de renda no Brasil
Fonte: FGV.
28,8 28,4 26,9 28,7 28,1 27,5 26,7 28,1 25,4 22,8 19,3 18,3 16,0
25,7 25,8 26,7 27,2 26,6 26,1 26,4 26,727,2
27,126,4 25,1
24,4
36,7 37,0 37,4 36,1 37,1 38,1 38,6 37,6 39,7 41,844,9 46,9 49,2
8,8 8,8 9,0 8,0 8,2 8,3 8,3 7,6 7,7 8,3 9,4 9,7 10,4
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
E D C AB
http:\\www.rosenberg.com.br 56
Aspectos qualitativos do crédito
Fonte: Banco Central. Último dado: maio/10
Participação do crédito consignado no créd. pessoal(R$ milhões)
40.00060.00080.000
100.000120.000140.000160.000180.000200.000220.000
jan/
07m
ar/0
7m
ai/0
7ju
l/07
set/0
7no
v/07
jan/
08m
ar/0
8m
ai/0
8ju
l/08
set/0
8no
v/08
jan/
09m
ar/0
9m
ai/0
9ju
l/09
set/0
9no
v/09
jan/
10m
ar/1
0m
ai/1
0
Demais modalidades de crédito pessoalCrédito consignado
Fonte: Banco Central. Último dado: maio/10
Taxa de juros(%)
40
50
60
70
80
90
jan/
01ju
n/01
nov/
01ab
r/02
set/0
2fe
v/03
jul/0
3de
z/03
mai
/04
out/0
4m
ar/0
5ag
o/05
jan/
06ju
n/06
nov/
06ab
r/07
set/0
7fe
v/08
jul/0
8de
z/08
mai
/09
out/0
9m
ar/1
0
20
24
28
32
36
40Pessoa físicaPessoa jurídica
Fonte: Banco Central. *Atrasos superiores a 90 dias.Último dado: maio/10
(%) Inadimplência
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5
jun/
00
jun/
01
jun/
02
jun/
03
jun/
04
jun/
05
jun/
06
jun/
07
jun/
08
jun/
09
Pessoa Física
Pessoa Jurídica
Fonte: BC
Fonte: Banco Central Último dado: maio/10
(dias)Prazo médio das Operações de Crédito
250
300
350
400
450
500
550
jun/
04
dez/
04
jun/
05
dez/
05
jun/
06
dez/
06
jun/
07
dez/
07
jun/
08
dez/
08
jun/
09
dez/
09
170
210
250
290
330
370
410
Pessoa Física
Pessoa Jurídica
http:\\www.rosenberg.com.br 57
Dados de concessão de crédito deflacionado e dessazonalizado
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
95105115125135145155165175185
jun
/00
jun
/01
jun
/02
jun
/03
jun
/04
jun
/05
jun
/06
jun
/07
jun
/08
jun
/09
Pessoa Física
Pessoa Jurídica
(jun/2000 = 100)
*Dados dessazonalizados. Últ. Dado: maio/10.
http:\\www.rosenberg.com.br 58
Participação dos bancos públicos no crédito
Fonte: Banco Central. Elaboração: R&A. Último dado: maio/10
Participação das inst. finan. públicas no crédito
30%
33%
36%
39%
42%
jan/
06
mai
/06
set/0
6
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
15%
17%
19%
21%
23%
Total Pessoa Física
http:\\www.rosenberg.com.br 59
Comércio e indústriaBrasil
Fonte: IBGE.
-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891011
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Produção física industrial - indústria geral
Volume de vendas no comércio
Último dado: maio/10
http:\\www.rosenberg.com.br 60
Crédito imobiliário
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
jan
/04
mar
/04
mai
/04
jul/
04se
t/04
no
v/04
jan
/05
mar
/05
mai
/05
jul/
05se
t/05
no
v/05
jan
/06
mar
/06
mai
/06
jul/
06se
t/06
no
v/06
jan
/07
mar
/07
mai
/07
jul/
07se
t/07
no
v/07
jan
/08
mar
/08
mai
/08
jul/
08se
t/08
no
v/08
jan
/09
mar
/09
mai
/09
jul/
09se
t/09
no
v/09
jan
/10
mar
/10
mai
/10
Pessoa jurídica Pessoa Física (R$ bilhões, inflacionados a preços de mai/10)
Fonte: BC.
http:\\www.rosenberg.com.br 61
Participação do crédito imobiliário no total do crédito (PF e PJ)
0,40
0,50
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40ja
n/0
2
jul/
02
jan
/03
jul/
03
jan
/04
jul/
04
jan
/05
jul/
05
jan
/06
jul/
06
jan
/07
jul/
07
jan
/08
jul/
08
jan
/09
jul/
09
jan
/10
(% do crédito total)
Fonte: BC.
Último dado: mai/10
http:\\www.rosenberg.com.br 62
Concessões de créditoFinanciamento imobiliário
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
0,35
0,40
0,45ju
n/0
0
jun
/01
jun
/02
jun
/03
jun
/04
jun
/05
jun
/06
jun
/07
jun
/08
jun
/09
Pessoa Física - dessazonalizado
Pessoa Física - tendência
Pessoa Jurídica - dessazonalizado
Pessoa Jurídica - tendência
(R$ bilhões)
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
Último dado: mai/10
http:\\www.rosenberg.com.br 63
Concessão de crédito a pessoa física
(dados dessazonalizados e deflacionados)
33
38
43
48
53
58
63
68
73
jun/00 jun/02 jun/04 jun/06 jun/08
0,00
0,04
0,08
0,12
0,16
0,20
0,24
0,28
0,32
0,36
0,40Total Crédito imobiliário
(R$ bilhões)(R$ bilhões)
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
Último dado: mai/10
http:\\www.rosenberg.com.br 64
Concessão de crédito a pessoa jurídica
(dados dessazonalizados e deflacionados)
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
65
75
85
95
105
115
jun/00 jun/02 jun/04 jun/06 jun/08
0,00
0,04
0,08
0,12
0,16
0,20
0,24
0,28Total Crédito imobiliário
(R$ bilhões)(R$ bilhões)
Último dado: mai/10
http:\\www.rosenberg.com.br 65
Setores afetados em recuperação rápidaConstrução civil
4,56,58,5
10,512,514,516,518,520,522,524,526,5
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
jan
/02
jan
/03
jan
/04
jan
/05
jan
/06
jan
/07
jan
/08
jan
/09
jan
/10
87,0
91,8
96,5
101,3
106,0
110,8
115,5
120,3
125,0
129,8Venda sobre oferta de imóveis em SP - tendência
Produção de insumos típicos da construção civil
Fonte: Secovi. Elaboração: R&A.
2500
3500
4500
5500
6500
7500
8500
9500
jan
-04
jul-
04
jan
-05
jul-
05
jan
-06
jul-
06
jan
-07
jul-
07
jan
-08
jul-
08
jan
-09
jul-
09
jan
-10
http:\\www.rosenberg.com.br 66
Setores afetados em recuperação rápida Despacho de cimento
Dados dessazonalizados
2700
3200
3700
4200
4700
jan/99 jan/01 jan/03 jan/05 jan/07 jan/09
Dessazonalizado Tendência
Último dado: jun/10.
mil toneladas
Fonte: Sindicato Nacional da Indústria do Cimento. Elaboração: R&A.
http:\\www.rosenberg.com.br 67
Setores afetados em recuperação rápida Produção de aço e laminados
Dados dessazonalizados
75010001250150017502000225025002750300032503500
jan
/83
jan
/85
jan
/87
jan
/89
jan
/91
jan
/93
jan
/95
jan
/97
jan
/99
jan
/01
jan
/03
jan
/05
jan
/07
jan
/09
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
2300
2500Aço Laminados
(mil toneladas)
Último dado: maio/10.
Fonte: IBS. Elaboração: R&A.
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Nível de Atividadede volta ao passado
Retorno ao mercado de Consumo da Classe Média EmergenteRetorno ao mercado de Consumo da Classe Média Emergente
Nova – Renda de R$ 1,5 a 3,0 mil e, com acesso a financiamento, Nova – Renda de R$ 1,5 a 3,0 mil e, com acesso a financiamento, cheque especial e cartão de crédito.cheque especial e cartão de crédito.
Maior Propensão ao Consumo, um pouco mais conservador que Maior Propensão ao Consumo, um pouco mais conservador que pré-setembro 2008, no começo.pré-setembro 2008, no começo.
Classe Média: recomposição de riqueza Classe Média: recomposição de riqueza consumo ( M.M. e M.A.) consumo ( M.M. e M.A.)
Mercado Imobiliário: Mercado Imobiliário:
Baixa Renda Casa Feliz (gdes Centros?) Baixa Renda Casa Feliz (gdes Centros?) financiamento financiamento
Classe Média: Aluguel x PrestaçãoClasse Média: Aluguel x Prestação
Promoções CopaPromoções Copa
Inadimplência caindo no curto prazo (fique esperto)Inadimplência caindo no curto prazo (fique esperto)
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No limiar, por tentativa e erro, sem crise sistêmica, vai oscilando entre os cenários de risco, e os mercados se reprecificando;Trajetória de saída Lenta e Volátil
Processo no mínimo para mais dois a três anosMundo crescendo abaixo de 3,0% (-)BRICs sofrendo menos, mas atingidos
Se tudo correr bem a partir daí, lentamente a economia mundial vai buscar o patamar de crescimento ao redor de 3,5% a.a.Brasil menos lentamente, se evoluir no estrutural 5,0% a 6,5%
Economia MundialCenário mais provável
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Crescimento Mundial
PIB 2009 (US$ bi)
Share PIB Mundial
%PIB 2010
%PIB 2011
%PIB2011*
Mundo 57.937 100,0% 4,6 4,3 2,8
EUA 14.256 24,6% 3,3 2,9 1,0
Japão 5.068 8,7% 2,4 1,8 1,0
Reino Unido 2.184 3,8% 1,2 2,1 1,0
Zona do Euro 12.517 21,6% 1,0 1,3 0,5Alemanha 3.353 5,8% 1,4 1,6França 2.676 4,6% 1,4 1,6Itália 2.118 3,7% 0,8 1,1
BRICS 8.948 15,4% 8,9 7,7 6,5Brasil* 1.574 2,7% 7,0 4,0Rússia 1.229 2,1% 4,3 4,1Índia 1.236 2,1% 9,4 8,4China 4.909 8,5% 10,5 9,6
Resto do Mundo 14.964 25,8% 7,5 7,3 5,0
* Projeção R&A
Fonte: FMI WEO Abril/2010 e Jun/2010
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O tempo passa e as expectativas oriundas nos mercados devem ser testadas, aumento na aversão a risco.Aperto da liquidez, com destruição de riqueza e restrição de crédito.Como vimos os mercados estão mal precificados, alavancados, e com vícios no fluxo (destinos, origem)
Cenário Básico: O processo de reprecificação se dá ordenadamente.Cenário de Risco: Alguma faísca (dados econ., lucro Emp....) detona “nova” crise.
Afeta crescimento mundial, inclusive Brasil
Cenário Alternativo
CenáriosCenários
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Hipóteses do cenário básico macroeconômico
Economia mundial
2010CrescimentoEUA 2%
Japão 1% a 2%
União Européia estabilidade / pouco negativo
China 8% a 9,5%
Corrente de comércio mundial leve crescimento em 2010Moedas (final de período)Euro US$ 1,20 a US$ 1,25 / euroIene ¥ 90 a 95 / US$Política monetária (final de período)Fed funds estabilidadeLibor 6 meses 0,75% a 1,25% - a curva deve subirCommodities (média de período)
Petróleo - Brent US$ 70 a US$ 80Agrícolas crescimento de 10%Metálicas crescimento de 20%
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Cenário MacroeconômicoBásico
2008 2009 2010 2011
PIB (%) 5,1 -0,2 7,0 4,0 Agropecuária 5,7 -5,2 6,0 5,4 Indústria 4,4 -5,5 10,6 4,5
Tranformação 3,2 -7,0 13,2 4,1Construção civil 8,2 -6,3 9,2 5,5
Serviços 4,8 2,6 5,4 3,8
Inflação IPCA (%) 5,9 4,3 5,6 4,5IGP-M (%) 9,8 -1,7 9,0 5,0
CDI Acum. (% a.a.) 12,4 9,8 10,2 11,7CDI final de per. (% a.a.) 13,75 8,75 11,75 11,76
Cotação final de per.(R$/US$) 2,34 1,74 1,85 1,90Var. Anual (% aa) 31,9 -25,5 6,2 2,7
Contas Públicas
Primário (% PIB) -3,5 -2,1 -2,0 -2,4
Risco País EMBI (pontos base) - fim de período 428 192 200 180
Juros
Câmbio
Contas Nacionais
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Cenário Macroeconômico
2008 2009 2010 2011
USOS - US$ bilhõesBalança Comercial 24,8 25,3 18,0 14,4
Exportações 197,9 153,0 185,2 201,3
Importações -173,1 -127,6 -167,2 -186,9
Serviços e Rendas -57,3 -52,9 -68,4 -60,8
Juros -7,2 -9,1 -8,9 -8,1
Lucros e Dividendos -33,9 -25,2 -40,2 -32,0
Transportes -5,0 -3,9 -4,9 -5,4
Viagens Internacionais -5,2 -5,6 -7,0 -7,1
Transações Correntes1/ -28,2 -24,3 -47,0 -43,0
Transações Correntes (% PIB) -1,7 -1,5 -2,4 -2,1
Amortizações de Médio e Lg Prazos -22,4 -30,1 -32,0 -30,3
FONTES - US$ bilhõesInvestimento Estrangeiro Direto (Liq.) 45,1 25,9 34,3 38,4Desembolsos Médio/Longo Prazo 31,6 35,8 23,0 28,7
Reservas Internacionais Brutas 206,8 239,1 269,9 299,7
1/ Inclui Transferências Unilaterais
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Cenário de forte reprecificação
Premissas:Premissas:Crise na Europa, ou qualquer outro risco é o gatilhoDesemprego continua subindoCrescimento frustraAumenta Inadimplência e Aperto de créditoAumento Aversão a Risco Dólar: ValorizaDesalavancagem das novas posições (carry-trade; commodities, emergentes...)Alguma solução para os ativos podres (?)
Resultando em forte e desorganizada reprecificação dos mercados
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Cenário de forte reprecificação
T T+1Contas Nacionais PIB (%) 1 (-) 3 (+)
IPCA (%) 3.5 (-) 4.2 (+)IGP-M (%) -0.6 (-) 5 (+)
Juros CDI final de per. (% a.a.) 8.75 (-)* 9.5% (-)
Câmbio Cotação final de per.(R$/US$) 2.1 (+) 2.0 (+)
Contas Públicas Primário (% PIB) 1 (-) 1.5 (-)
Balança comercial (US$ bilhões) 28 (+) 22 (+)Transações correntes (US$ bilhões) -17 (+) -30 (+)Investimento estrangeiro direto (US$ bilhões) 18 (+) 25 (+)
*Dependendo da modificação do arcabouço institucional vigente.
Setor externo
Inflação
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MercadosCenário de forte reprecificação
1 2Taxa de Rolagem Ext Abundante Bastante Restrita
Rico Brasil 220 (-) 300 (+)Juros T.10a 3,7 (+) 3,00 (-)
Commodities Valorização Adicional Quedas 20 a 40%Curva de Juros Longos Inclinam mais Achata
Cupons R$ sobem (* 8,75 ++) estáveisUS$ estáveis caem (+
Dólar R$ 1,85 (-) R$ 2,10 (+)*Bolsa CDI + 2(-) Queda 25% (+)Proxy Atual c/ajuste fino (-) Jan a Março 2009
e mais volatilidade
MERCADOS
* Base 68.600 em 31/12/2009
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