Post on 28-Jul-2020
Banque nationale suisse1907 – 2007
Editions Neue Zürcher Zeitung
Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek
Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über http://dnb.d-nb.de abrufbar.
Banque nationale suisse, 1907−2007
Contributions: Werner Abegg, Ernst Baltensperger, etc. Avant-propos: Jean-Pierre Roth et Ulrich Kohli
Editeur Banque nationale suisse, Zurich
© 2007 Banque nationale suisse, Zurich Distribution: Editions Neue Zürcher Zeitung, Zurich
Cet ouvrage est protégé par le droit d’auteur. Tous les droits, en particulier de traduction, de réimpression, de reproduction orale, d’utilisation des illustrations et de tableaux, de diffusion, de reproduction par tous les procédés (y compris la microcopie) et d’enregistre-ment informatique, sont réservés. Le présent ouvrage ne peut être reproduit de manière intégrale ou partielle que dans les limites des dispositions en vigueur de la loi sur le droit d’auteur. Une telle reproduction est soumise à une obligation de rémunération. Le non-respect des droits et obligations susmentionnés relève des dispositions pénales du droit d’auteur.
Réalisation graphique: Heinz Egli, Zurich Impression: NZZ Fretz AG, Schlieren Reliure: Buchbinderei Burkhardt AG, Mönchaltorf Papier: Munken Lynx, 80 gm, sans cellulose Imprimé en Suisse
ISBN: 978-3-03823-281-0 www.nzz-libro.ch NZZ Libro fait partie des Editions Neue Zürcher Zeitung
Sources MixtesGroupe de produits issu de forêts biengérées et d’autres sources contrôlées.www.fsc.org Cert no. SQS-COC-100022© 1996 Forest Stewardship Council
�
Avant-propos
Un siècle s’est écoulé depuis le 20 juin 1907, le jour où la Banque nationale
suisse a ouvert ses guichets et commencé son activité. C’est pour nous l’occa-
sion de publier le présent volume, qui jette un regard sur l’histoire de la Banque
et s’inscrit dans la ligne des ouvrages commémoratifs de 1932, 1957 et 1982,
rédigés à l’interne. Il nous a semblé que l’apport de points de vue externes
constituerait un complément intéressant. Aussi avons-nous opté pour un
ouvrage en trois parties.
Pour la première partie, nous avons pu compter sur le concours de trois
auteurs de réputation internationale. Ces auteurs ont analysé, avec un plus
grand recul, les années 1907 à 1982, déjà traitées dans les ouvrages précédents.
La rétrospective du dernier quart de siècle, qui fait l’objet de la deuxième partie,
a été en revanche confiée, comme ce fut le cas pour les trois premiers ouvrages
commémoratifs, à des collaboratrices et à des collaborateurs de la Banque. Nous
avons demandé aux auteurs de ces deux parties de s’acquitter de leur tâche avec
les yeux de l’historien et du critique et de dégager les grandes lignes des évolu-
tions. Les archives de la Banque leur ont été ouvertes sans restriction. Une telle
démarche conduit forcément à mettre l’accent sur certains aspects, au détri-
ment de l’exhaustivité, et engendre inévitablement quelques redondances et
divergences d’interprétations. Les auteurs se sont cependant tous attachés à
éclairer le contexte historique, à identifier les mobiles et à mettre en lumière les
zones de conflit comme les solutions possibles. Les contributions réunies dans
les deux premières parties paraissent dans trois langues nationales et en anglais.
La troisième partie comprend une appréciation de la politique monétaire
des vingt-cinq dernières années et sept articles portant sur des questions spé-
cifiques qui occupent actuellement la Banque nationale comme d’autres ban-
ques centrales. Elle a été rédigée en anglais par des experts externes et n’a pas
été traduite. Il est dans la nature des choses que de telles contributions s’adres-
sent d’abord à un public de spécialistes. Notre souhait est qu’elles intéressent
néanmoins un cercle de lecteurs plus vaste par les éclairages qu’elles appor-
tent sur le présent et le proche avenir. Cet élargissement de perspective mon-
tre à l’évidence que la confrontation avec l’histoire d’une institution et ses
problèmes est toujours liée à l’optique d’une époque. Dans la mesure où le
présent ouvrage reflète une approche contemporaine des faits, il devient lui-
même un document historique.
�
Une Commission de rédaction réunissant des collaboratrices et des colla-
borateurs de la Banque nationale a accompagné les auteurs et tenu en janvier
2006, au Centre d’études de Gerzensee de la BNS, un séminaire consacré à
l’examen de plusieurs chapitres. La Direction générale et la Commission de
rédaction remercient toutes celles et tous ceux qui, par leur immense et pré-
cieux travail, ont contribué à la réalisation de cet ouvrage. Elles espèrent qu’il
trouvera un large écho dans le public comme dans les milieux politiques et
scientifiques et qu’il aidera à comprendre et à approfondir les problèmes, les
possibilités et les limites de la politique monétaire d’une banque centrale.
Le président de la Direction générale Pour la Commission de rédaction
Avant-propos
7
Table des matières
Première partie Les années 1907 à 1982
1 De 1907 à 194�: enfance heureuse ou adolescence difficile ?
Michael Bordo et Harold James
1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.2 Les origines de l’activité des banques centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.3 La doctrine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.4 Les instruments de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
1.� La politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.5.1 Les risques politiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.5.2 Le retour à l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.5.3 La coopération monétaire internationale et l’étalon de change-or . . . . . . . . 51
1.5.4 La controverse sur la dévaluation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
1.� Les mouvements de capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.7 Les achats et les ventes d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
1.8 La politique de prêteur ultime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
1.9 La politique de stabilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
1.9.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
1.9.2 Une appréciation de la politique de stabilisation à l’aide
d’une version moderne de la règle de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
1.10 L’ordre monétaire de l’après-guerre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
1.11 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
1.12 ANNEXE I: La politique de change des années trente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
1.12.1 Théorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
1.12.2 Simulations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
Table des matières8
1.13 ANNEXE II: L’application de la règle de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
1.13.1 Théorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
1.13.2 Estimations de la règle de Taylor pour la Suisse et
les années 1914 à 1945 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
1.13.3 Evaluation ex-post de la politique monétaire menée
de 1914 à 1945 par la BNS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
2 De 194� à 1982: de l’application de mesures administratives
contre l’afflux de devises à la gestion de la masse monétaire
sous le régime des changes flottants
Peter Bernholz
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
2.2 La sortie de l’isolement et l’abandon hésitant des mesures
administratives contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
2.2.1 La politique économique extérieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
2.2.2 La politique monétaire et les mesures administratives
contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
Le conflit entre sous-évaluation du franc et
gestion de la masse monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
La segmentation du marché des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Le contrôle administratif du marché de l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
La résistance tactique de la BNS à l’abrogation de la
segmentation du marché et des mesures
administratives contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
2.2.3 La participation de la BNS à l’Accord de Washington de 1946 . . . . . . . . . . . . . . 141
2.2.4 De l’Union européenne des paiements à la convertibilité
des monnaies d’Europe occidentale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
Les grandes lignes de l’Union européenne des paiements (UEP) . . 144
Les discussions sur l’adhésion de la Suisse à l’UEP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
Les excédents de la Suisse envers l’UEP jusqu’en 1953 et
leur importance pour la monnaie de banque centrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
Le différend avec la Confédération à propos des pertes
sur cours générées par les reprises d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
L’action de la Suisse au sein de l’UEP et le passage
à l’Accord monétaire européen (AME) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
Table des matières 9
2.3 La Suisse et le système de Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
2.3.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
2.3.2 La fin d’une tradition: la Banque nationale décide de participer
à des prêts monétaires internationaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
2.3.3 La participation de la Suisse au pool de l’or et au Club des Dix . . . . . . . . . . . . 164
2.3.4 L’évolution jusqu’à la fin du système de Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
2.3.5 Le traitement des pertes de réévaluation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
2.4 La politique de la masse monétaire sous le régime
des changes flottants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
2.4.1 La situation initiale et la problématique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
2.4.2 La politique de la masse monétaire et la surcorrection
des cours de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
2.4.3 L’extension des mesures administratives contre l’afflux de devises . . . . . . 194
2.4.4 La participation de la Suisse à des mesures
monétaires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
2.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
2.� Tableaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
Deuxième partie Les années 1982 à 2007
3 L’évolution de l’économie mondiale
Eveline Ruoss et Mathias Zurlinden
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
3.2 Les fluctuations de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
3.3 Les tendances en matière de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
3.3.1 Les pays industriels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
3.3.2 Les économies émergentes et les pays en développement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
3.4 La politique monétaire et les tendances inflationnistes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Table des matières10
4 La politique monétaire de la Banque nationale
4.1 La croissance économique et les mutations structurelles en Suisse . . 239
Jean-Pierre Jetzer et Mathias Zurlinden4.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
4.1.2 La croissance économique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
4.1.3 Les mutations structurelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
4.1.4 L’Etat et la politique économique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
4.2 L’évolution de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
Anne Kleinewefers Lehner4.2.1 Le premier cycle: de 1982 à 1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
4.2.2 Le deuxième cycle: de 1991 à 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
4.2.3 La conjoncture à partir de 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
4.3 La masse monétaire comme objectif intermédiaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
Michel Peytrignet4.3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
4.3.2 Les objectifs annuels en termes de monnaie
de banque centrale ajustée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
La restauration progressive de la stabilité des prix: 1980 à 1985 . . . . 257
Une période de transition: 1986 à 1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
4.3.3 Les objectifs pluriannuels en termes de monnaie
de banque centrale désaisonnalisée: 1991 à 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
4.3.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
4.4 Le passage à la gestion des taux d’intérêt et
à une prévision d’inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
Thomas J. Jordan et Michel Peytrignet4.4.1 Les motifs du changement de stratégie de politique monétaire . . . . . . . . . . . 274
4.4.2 Les axes d’une stratégie moderne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
4.4.3 La nouvelle stratégie de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Une définition explicite de la stabilité des prix
en guise d’ancrage à long terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Une prévision d’inflation à titre d’indicateur principal . . . . . . . . . . . . . . . . 280
Une marge de fluctuation pour le Libor à trois mois
en tant qu’objectif opérationnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281
Le rôle des agrégats monétaires et des cours de change . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
Le processus de décision dans la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
La communication et la transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
Les différences par rapport à l’«inflation targeting» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
Table des matières 11
4.4.4 La politique monétaire découlant de la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
1re phase: resserrement, de fin 1999 au printemps 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
2e phase: assouplissement et politique de bas taux d’intérêt,
du printemps 2001 au milieu de 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
3e phase: normalisation graduelle, à partir du milieu de 2004 . . . . . . 290
4.4.5 L’appréciation de la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
4.� L’autonomie de la politique monétaire et le franc suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
Umberto Schwarz4.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
4.5.2 Les relations avec le Système monétaire européen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
4.5.3 La question du régime de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
4.5.4 Le défi posé par l’Union économique et monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
4.5.5 Les cours de change et la conduite de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . 302
4.� La modernisation des instruments de politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . 304
Cristina Borsani, Karl Hug et Thomas J. Jordan4.6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
4.6.2 De la régulation de la liquidité de caisse
à celle des réserves minimales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
4.6.3 De la gestion de la masse monétaire à la gestion des taux d’intérêt . . . . . 307
4.6.4 Les instruments antérieurs aux pensions de titres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
4.6.5 Un réexamen complet des instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
4.6.6 La création du marché suisse des pensions de titres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
4.6.7 Les pensions de titres: un instrument moderne
de politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
4.7 L’abandon des interventions directes sur les marchés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
Guido Boller4.7.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
4.7.2 L’abolition des réglementations en matière de volume et
de prix: 1982 à 1987 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320
4.7.3 La suppression du régime de l’autorisation
pour les exportations de capitaux: 1988 à 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
4.7.4 La libéralisation intégrale: 1996 à 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
4.7.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
4.8 L’importance croissante de la communication . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
Werner Abegg4.8.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
4.8.2 La situation initiale et la motivation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
Table des matières12
4.8.3 La communication et l’efficacité de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
4.8.4 La communication avec les marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
4.8.5 La communication avec le pouvoir politique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337
4.8.6 La communication avec le grand public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
4.8.7 Les médias en tant que courroie de transmission
de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
� Le rôle de la Banque nationale dans le trafic des paiements
�.1 Le trafic du numéraire et l’approvisionnement en numéraire . . . . . . . . . . . . 347
Guy Maradan5.1.1 Les bases légales et la mission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
5.1.2 La demande de numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
5.1.3 La gamme des coupures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
5.1.4 L’organisation du trafic du numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
5.1.5 Les billets de banque sous l’angle de la sécurité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
�.2 Le trafic des paiements sans numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
Robert Fluri5.2.1 La situation initiale et le clearing bancaire sur papier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
5.2.2 Les limites du clearing bancaire et
les objectifs d’un nouveau système . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
5.2.3 Les caractéristiques principales du Swiss Interbank Clearing (SIC) . . . . 362
5.2.4 Le projet SIC issu de la collaboration des banques et de la BNS . . . . . . . . . . . . . 365
5.2.5 La solution SIC transitoire: du provisoire qui dure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
5.2.6 Le SIC en tant que composante d’un réseau national et international . 372
5.2.7 Le trafic des paiements de masse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
� Les relations monétaires internationales
�.1 L’aide monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
Umberto Schwarz6.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
6.1.2 Les promesses de substitution pour des crédits de transition . . . . . . . . . . . . . . 382
Table des matières 13
6.1.3 La participation aux Accords généraux d’emprunt et
l’arrêté fédéral sur la collaboration de la Suisse
à des mesures monétaires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383
6.1.4 Les nouvelles promesses de substitution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
6.1.5 Les crédits à moyen terme en faveur de pays
d’Europe centrale et orientale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
6.1.6 Les crédits additionnels à court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
6.1.7 La participation aux Nouveaux accords d’emprunt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
6.1.8 Les contributions de la Banque nationale à des facilités du FMI
destinées aux pays les plus pauvres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
6.1.9 Le nouveau cadre juridique et l’aide aux membres du groupe
de vote de la Suisse au FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
�.2 La Suisse et le Fonds monétaire international . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
Roberto Cippà6.2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
6.2.2 Le processus d’adhésion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
6.2.3 Les négociations en vue d’une quote-part initiale élevée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
6.2.4 A la recherche d’un soutien interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
6.2.5 La création d’un nouveau groupe de vote et
d’un siège supplémentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
6.2.6 La Suisse en tant qu’Etat membre du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
6.2.7 Les priorités de la Suisse au sein du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
Promouvoir la stabilité financière internationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
Soutenir les activités du Fonds dans les pays à faible revenu . . . . . . . . . . . . . 404
Défendre les intérêts des pays membres du groupe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
Promouvoir la transparence et la responsabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
�.3 L’aide technique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
Werner Hermann6.3.1 Définition et genèse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
6.3.2 Les principes directeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
6.3.3 Les domaines d’activité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
6.3.4 Le Centre d’études de Gerzensee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
Table des matières14
7 La stabilité du système financier dans l’optique
de la Banque nationale
7.1 L’intérêt croissant de la Banque nationale
pour la stabilité systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
Urs W. Birchler7.1.1 L’importance des banques pour la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
7.1.2 Les problèmes des banques à l’étranger et en Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
7.1.3 Une mission nouvelle: la stabilité systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
7.2 L’évolution des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
Vincent Crettol7.2.1 L’intérêt de la Banque nationale pour les marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . 417
7.2.2 L’évolution des instruments traditionnels
d’épargne et d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
7.2.3 L’expansion des marchés de produits dérivés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
7.2.4 L’émergence des investisseurs institutionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
7.2.5 La globalisation croissante des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422
7.2.6 Les conséquences pour la stabilité des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
7.3 L’évolution du secteur bancaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426
Urs W. Birchler7.3.1 Les banques suisses: une composante de l’économie internationale . . . 426
7.3.2 La crise sur le marché intérieur … . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
7.3.3 … et comment elle a été surmontée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
7.3.4 La consolidation et la concentration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
7.3.5 Le banquier: conseiller, prêteur ou gestionnaire du risque ? . . . . . . . . . . . . . . . . 434
7.3.6 Le défi de la réglementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
7.4 La Banque nationale en tant que prêteur ultime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Daniel Heller et Hans Kuhn7.4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
7.4.2 Une ambiguïté constructive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
7.4.3 La politique de la Banque nationale sous l’ancienne loi sur la BNS . . . . . 439
7.4.4 Le prêteur ultime selon la nouvelle loi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
Caractère subsidiaire de l’aide extraordinaire
sous forme de liquidités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
Etablissements d’importance systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
Aide sous forme de liquidités et non pas une aide à la solvabilité . . 442
Garanties . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
Table des matières 1�
7.� La surveillance des systèmes de paiement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
Andy Sturm7.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
7.5.2 Les risques inhérents aux systèmes de paiement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
7.5.3 La surveillance en mutation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
7.5.4 Les bases juridiques et la mise en œuvre en Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
8 La gestion des actifs
8.1 Le rôle des actifs et leur évolution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
M. Sophie Faber et Dewet Moser8.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
8.1.2 L’évolution des actifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
8.1.3 La structure des actifs: placements en monnaies étrangères
contre placements en francs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
8.1.4 Revenus en hausse et constitution de provisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460
8.1.5 La fonction et le volume des réserves monétaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
8.2 Les opérations sur or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
Vincent Crettol8.2.1 Le cadre des opérations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
8.2.2 La répartition géographique et la composition du stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
8.2.3 La rentabilisation du stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
8.2.4 Les achats et les ventes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473
8.3 La politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
Dewet Moser et Thomas Stucki8.3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
8.3.2 Les débuts de la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
8.3.3 Une gestion ciblée des placements de devises dès 1984 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
8.3.4 Une révision partielle de la loi sur la BNS en 1997 ayant pour
seul objet la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
8.3.5 Un nouveau cadre dès 1997 pour la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
8.3.6 L’optimisation de la politique de placement depuis 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
8.3.7 La gestion des actifs libres de 2000 à 2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
Table des matières1�
8.4 La distribution du bénéfice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
Peter Klauser8.4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
8.4.2 Volatilité accrue des revenus et attentes croissantes
en matière de bénéfices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492
8.4.3 Changement de paradigme au début des années nonante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
8.4.4 Des distributions croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
8.4.5 Les conventions de 2002 et 2003 sur la distribution des bénéfices . . . . . . . 498
8.4.6 Les distributions à leur sommet avec le versement
du produit des ventes d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502
9 La réforme de l’ordre monétaire
9.1 Les problèmes de l’ancien ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
Peter Klauser9.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
9.1.2 L’ordre monétaire après la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
9.1.3 La parité-or légale du franc en régime de changes flottants . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
9.1.4 Un régime légal en décalage croissant avec la réalité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
9.1.5 Une situation juridique fictive qui dure, dans l’attente
de nouvelles impulsions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
9.2 La monnaie dans la révision totale de la Constitution fédérale . . . . . . . . . 511
Peter Klauser9.2.1 Les objectifs de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
Abandon du rattachement du franc à l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
Nouveaux principes directeurs de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . 512
Rationalisation et simplification de l’ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
9.2.2 L’avant-projet de Constitution de 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
9.2.3 Le projet de Constitution de 1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
9.2.4 L’examen parlementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
9.2.5 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
9.3 Une tentative de réforme séparée de l’ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518
Peter Klauser9.3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518
9.3.2 Le rapport du groupe d’experts «Réforme du régime monétaire» . . . . . . . 519
9.3.3 La position du Conseil fédéral et la procédure de consultation . . . . . . . . . . . 522
Table des matières 17
9.3.4 Le message concernant un nouvel article constitutionnel
sur la monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523
9.3.5 L’examen parlementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
9.3.6 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
9.4 La controverse sur l’utilisation des réserves d’or excédentaires . . . . . . . . 526
Peter Klauser9.4.1 L’idée d’une fondation de solidarité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 526
9.4.2 L’initiative sur l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
9.4.3 Le message concernant l’utilisation des réserves d’or et
une loi fédérale sur la Fondation Suisse solidaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
9.4.4 L’examen parlementaire et la votation populaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
9.4.5 De nombreuses interventions parlementaires et l’initiative
populaire COSA pour régler l’affectation de l’or excédentaire . . . . . . . . . . . . 529
9.4.6 Le message concernant l’utilisation de 1300 tonnes d’or et
l’initiative COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531
9.4.7 L’examen parlementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 532
9.4.8 La distribution rapide de l’or excédentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533
9.4.9 La votation populaire sur l’initiative COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534
9.� La nouvelle loi sur l’unité monétaire et les moyens de paiement . . . . . . 535
Peter Klauser9.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 535
9.5.2 Le projet de loi du groupe d’experts et la procédure de consultation . . . 536
9.5.3 Le message du Conseil fédéral et les grandes lignes de la loi . . . . . . . . . . . . . . . . 537
9.5.4 L’examen parlementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
9.5.5 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
9.� La révision totale de la loi sur la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541
Hans Kuhn9.6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541
9.6.2 Le déroulement des travaux de révision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542
9.6.3 Le mandat et les tâches . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 543
9.6.4 L’indépendance et l’obligation de rendre compte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
9.6.5 Les instruments opérationnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
9.6.6 Les instruments relevant de la puissance publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
9.6.7 La détermination et la distribution du bénéfice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
9.6.8 Le statut juridique et l’organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
9.6.9 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
Table des matières18
10 L’entreprise Banque nationale
10.1 Une société anonyme instituée par une loi spéciale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
Daniel Hübscher et Hans Kuhn10.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
10.1.2 Un statut mixte entre banque d’Etat et banque privée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
10.1.3 Le statut juridique particulier des actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
10.1.4 Réexamen et confirmation du statut juridique
de l’institut d’émission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
10.1.5 La cotation en Bourse de l’action de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
10.1.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 569
10.2 Le gouvernement d’entreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
Hans Kuhn10.2.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
10.2.2 Le nouveau système de gouvernance introduit
par la loi de 2003 sur la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
10.2.3 La fonction de surveillance du Conseil de banque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
10.2.4 La Direction générale, autorité exécutive suprême . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
10.2.5 L’obligation de rendre compte au Conseil fédéral
et à l’Assemblée fédérale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
10.2.6 L’organe de révision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576
10.2.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576
10.3 Une présence dans les régions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
Thomas Wiedmer10.3.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
10.3.2 Les impératifs matériels d’une structure décentralisée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578
10.3.3 La réorganisation du réseau des succursales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579
10.3.4 La fermeture de succursales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 580
10.3.5 Le remaniement de l’organisation interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
10.4 L’abandon des activités accessoires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582
Hans-Christoph Kesselring10.4.1 La banque des banques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582
10.4.2 La politique d’escompte au service d’intérêts particuliers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
10.4.3 Le financement des stocks obligatoires par l’escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
10.4.4 La fin des opérations avec le secteur non bancaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 587
10.4.5 Le banquier de la Confédération . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589
10.4.6 De nouveaux principes fondés sur la liberté de contracter
et la rétribution des prestations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591
Table des matières 19
10.4.7 L’interdiction d’accorder des crédits aux pouvoirs publics . . . . . . . . . . . . . . . . . . 594
10.� La Banque nationale aux prises avec son rôle pendant
la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
Peter Klauser10.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
10.5.2 Une relecture des opérations sur or de la BNS
durant la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598
10.5.3 La contribution de la Banque nationale au Fonds
pour les victimes de l’Holocauste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 601
10.5.4 Les avoirs en déshérence déposés à la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
10.5.5 Les plaintes collectives contre la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613
Part 3 Assessment and outlook
11 The National Bank’s monetary policy:
evolution of policy framework and policy performance
Ernst Baltensperger
11.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 619
11.2 Phases of Swiss monetary policy since 1980 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
11.2.1 Prelude: exchange market turbulence and temporary
exchange rate target: 1978–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
11.2.2 Surge of inflation and return to annual money growth targets
and to monetary stability: 1980–1986 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
11.2.3 Instability of reserve demand and unintended monetary
expansion: 1987–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 621
11.2.4 Restoring price stability and transition to medium-term
targets for money: 1991–1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 622
11.2.5 Misjudging the business cycle and monetary overrestriction:
1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
11.2.6 Return to normality and transition to a new concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624
11.2.7 Monetary policy under a new policy framework: 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . 625
Table des matières20
11.3 The evolution of the SNB’s policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
11.3.1 A pioneering role in the development and application
of monetary targeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
11.3.2 Increasing short-term flexibility through medium-term
target paths for money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 630
11.3.3 Inflation forecasts as the main policy indicator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 632
11.3.4 Policy implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
11.4 Policy performance: 1980–200� . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637
11.4.1 Successes and failures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637
11.4.2 First critical episode: inflation surge of 1980–1981 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
11.4.3 Second critical episode: monetary overexpansion of 1987–1990 . . . . . . . . . 639
11.4.4 Third critical episode: currency appreciation and monetary
overrestriction of 1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642
11.4.5 Was the SNB’s policy too monetarist and not flexible enough? . . . . . . . . . . . 643
11.4.6 Should the SNB’s policy have been more exchange rate-oriented? . . . . . . 645
11.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 647
12 Inflation targeting: true progress or repackaging of an old idea?
Frederic S. Mishkin
12.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 649
12.2 Central banking in the 19�0s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 650
12.3 Central banking in the 1970s: the advent of monetary targeting . . . . . . 651
12.4 Central banking in the late 1970s and 1980s:
the failure of monetary targeting? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 653
12.� The search for a better nominal anchor:
the birth of inflation targeting in the 1990s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 657
12.� Where is inflation targeting heading? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 665
12.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 669
Table des matières 21
13 The optimal rate of inflation
Marvin Goodfriend
13.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 675
13.2 The optimum quantity of money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 677
13.2.1 Modern restatement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678
13.2.2 Distortionary taxation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 680
13.2.3 Empirical controversies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 681
13.3 The new neoclassical synthesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 682
13.3.1 Models of staggered price setting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 683
13.3.2 Optimal trend inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 684
13.3.3 Optimal cyclical inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685
13.3.4 Optimal inflation with a flexible-price sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685
13.3.5 Optimal trend deflation with relative price, monetary
and mark-up distortions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 686
13.3.6 Optimal inflation with indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687
13.4 The zero bound on nominal interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687
13.� Full market interest on bank reserves and currency card accounts . . . . 689
13.5.1 The provision of currency card accounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690
13.5.2 Payment of full market interest on reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690
13.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 692
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 693
14 Is price stability enough?
William R. White
14.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 697
14.2 Deviating from price stability: have the costs been overestimated? . . 700
14.3 Maintaining price stability: have the benefits been overestimated? . . 706
14.3.1 Traditional constraints: output growth and exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . 707
14.3.2 New constraints: fixed capital, debt and financial stability . . . . . . . . . . . . . . . . . 709
Lessons from economic history . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 709
Lessons from the history of economic thought . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 710
Why history might still matter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 712
Table des matières22
14.4 Evaluating the conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714
14.4.1 The conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714
14.4.2 Arguments for the status quo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716
14.4.3 Arguments for change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717
Limited monetary resistance as confidence mounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717
Asymmetric easing in the downturn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 719
Positive supply-side shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 721
Cumulative effects given the conventional framework . . . . . . . . . . . . . . . . . 722
14.� What might an adapted policy framework look like? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 726
1� Monetary policy under flexible exchange rates: an assessment
Manfred J. M. Neumann
1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 729
1�.2 The promises of floating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 730
1�.3 The switch to flexible rates in 1973 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 732
1�.4 Anchoring inflation expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734
15.4.1 The nature of the problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734
15.4.2 Historical solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735
Monetary targeting at the Deutsche Bundesbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 737
Monetary targeting at the Swiss National Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 738
Inflation forecast targeting at the Bank of England . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 739
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 740
1�.� On the impact of monetary policy on exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 741
1�.� The temptation and burden of intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 744
15.6.1 Is intervention effective? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 745
15.6.2 Two major episodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 748
15.6.3 The big US inflation: 1977–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 749
15.6.4 The Plaza-Louvre experience: 1985–1989 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
1�.7 On the long-run prospects of flexible exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 755
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760
Table des matières 23
1� Foreign exchange reserves – what for?
Peter B. Kenen
1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763
1�.2 The role played by changes in the monetary system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765
16.2.1 The Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765
16.2.2 The floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 766
16.2.3 The emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768
1�.3 A brief history of research on optimal reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769
16.3.1 The demand for reserves in the Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 770
16.3.2 The demand for reserves in the floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 771
16.3.3 The demand for reserves in the emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 772
1�.4 Small similarities and large anomalies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774
16.4.1 Four simple correlations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774
16.4.2 The Swiss case as a benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 776
16.4.3 A closer look at the Swiss case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 777
1�.� Reviewing the reasons for holding reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 778
16.5.1 Stabilising the domestic value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779
16.5.2 Stabilising the external value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779
16.5.3 The precautionary motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 780
16.5.4 Guarding against adversity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781
1�.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 783
Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 788
17 Switzerland and Euroland: European Monetary Union,
monetary stability and financial stability
Martin Hellwig
17.1 Introduction: where did we come from? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 791
17.1.1 Early expectations of instability form European Monetary Union . . . . . . 791
17.1.2 Experience of monetary instability in the 1970s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 792
17.1.3 The ERM experiment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793
17.1.4 From ERM to EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794
Table des matières24
17.2 How firm is the commitment to monetary stability in Euroland? . . . . . . 795
17.2.1 A surprise for Oskar Lafontaine: central bank independence
after Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 795
17.2.2 Depoliticisation of monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 796
17.2.3 Is independence threatened by the European Commission? . . . . . . . . . . . . . . . 797
17.2.4 How robust is the ECB’s position? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 799
17.2.5 The problem of fiscal instability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 801
17.2.6 The role of the central bank in a large, heterogeneous
currency area . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 803
17.2.7 Reduced importance of exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 804
17.2.8 Euroland prices and inflation – statistical artefacts or matters
of real-life experience? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805
17.2.9 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807
17.3 Switzerland as an island in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807
17.3.1 Euro-isation of the Swiss monetary system? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807
17.3.2 Dependence of the economy on the foreign sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 808
17.3.3 Does EMU affect the exchange rate exposure of Switzerland? . . . . . . . . . . . . . 810
17.3.4 Implications for the Swiss economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 811
17.3.5 Implications for Swiss monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 812
17.3.6 Competitiveness rhetoric and the political economy
of structural change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 814
17.3.7 Does Switzerland’s role as a rentier affect the political economy
of structural change? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 815
17.4 Financial stability and the lender of last resort:
does EMU make a difference? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 816
17.4.1 Problems in banking as a potential problem for the economy . . . . . . . . . . . . . 817
17.4.2 Systemic aspects of risk in banking and finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 819
17.4.3 Prerequisites of timely, effective and sustainable policy intervention . . . 821
17.4.4 Banking supervision and financial crisis management in Euroland . . . 822
17.4.5 Concerns about the viability of arrangements in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . 824
17.4.6 Implications for Switzerland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827
Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 829
Table des matières 2�
18 International monetary and financial architecture
in an integrating world economy
Alexander K. Swoboda
18.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 831
18.2 Functions and evolution of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832
18.2.1 Functions of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832
18.2.2 The Bretton Woods system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832
18.2.3 After Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 836
18.3 Taking stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840
18.3.1 A changed IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840
The exchange rate regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840
The key currency regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840
Financial market integration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840
Capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841
Integration of developing countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841
Governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841
Political factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 842
18.3.2 A flat world? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 842
18.4 Issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 844
18.4.1 The exchange rate and key currency regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 844
18.4.2 International macroeconomic policy coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847
18.4.3 The institutional mix and the role of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 851
18.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 861
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 863
Annexes
Abréviations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866
Auteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 871
Informations d’ordre rédactionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 874
Première partie Les années 1907 à 1982
29
De 1907 à 194�: enfance heureuse ou adolescence difficile ?
Michael Bordo et Harold James
1.1 Introduction
Ce chapitre retrace l’évolution de la politique de l’institut d’émission
en Suisse sur les plans de la doctrine et de la pratique. Il analyse également
l’impact que les débats et controverses de l’entre-deux-guerres ont eu sur la
politique monétaire suivie après 1945. Une fois ses origines et principes fon-
damentaux passés en revue, les auteurs examinent les instruments de poli-
tique monétaire de la Banque nationale suisse (BNS) et montrent comment
cette dernière en est venue, au fil du temps, à privilégier la politique de change,
de préférence à l’instrument traditionnel de la politique d’escompte. Ils étu-
dient sous cet angle l’attitude qui fut la sienne pendant l’entre-deux-guerres à
l’égard des achats et ventes d’or ainsi que des flux de capitaux, de plus en plus
volatils durant cette période. En outre, ils analysent comment elle a abordé
la question du rôle de prêteur ultime (lender of last resort) que l’on pouvait
s’attendre à la voir jouer dans certaines circonstances, et comment elle envi-
sageait plus généralement de contribuer à la stabilisation macroéconomique.
Ils montrent, enfin, ce qu’elle laissa en héritage pour la période qui suivit 1945.
Après les turbulences des quinze premières années de son existence mar-
quées, pendant la Première Guerre mondiale, par une période d’inflation
galopante suivie d’une forte déflation, la Banque nationale avait trouvé ses
marques et pris de l’assurance. Si