Post on 02-Jul-2015
КОММЕРЦИАЛИЗАЦИЯ
ОСНОВЫ ВЕДЕНИЯ БИЗНЕСАВ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ
МФТИ
2012 г.
Инвестиционный план
Откуда берутся деньги?
Как устроены инвестиции?
Часть 1
OPM
OO ther
PP eople’s
MM oney
На свои мегабизнес не сделаешь
Не все «инвестиции» - инвестиции
ИНВЕСТИЦИИ
Инвесторы Компания
ВЫХОД
$
Экономика отдельной инвестиции
Основание – только основатели Раунд 1 – основатели и один инвестор
Раунд 2 – основатели и два инвестора Раунд 3 – основатели и три инвестора
100%60%
40%
42%
28%
30% 31.5%25%
21%22.5%
Термины, термины
• Ангел-инвестор (angel investor)– Частное лицо, инвестирующее свои деньги, как правило в суммах до 1
миллиона долларов
– Бывают ангелы толковые (из бывших предпринимателей) и бестолковые
• Венчурный фонд (venture fund)– Организация, инвестирующая чужие деньги, как правило в суммах от
нескольких сотен тысяч долларов
• Терм-шит (term sheet)– Протокол условий будущей сделки, более или менее детальный
• Раунд (round)– Этап инвестирования в стартап – обычно обозначается буквам (A, B, C)
• Закрыть сделку (close a deal)– Заключить сделку, то есть закрыть список ее участников и новых не
брать
• Выход (exit)– Продажа инвестором его акций компании --- … --- Profit !!
Виды ценных бумаг
• Обыкновенные акции (common stock)– Ценная бумага на долю собственности в компании
• Привилегированные акции (preferred stock)– Ценная бумага на право получать дивиденды, но без права голоса– Дивиденды выплачиваются до того, как получат дивиденды обычные
акционеры – поэтому акции «привилегированные»– Обычно применяется венчурными фондами
• Конвертируемые долговые обязательства (convertible notes)– Право купить ценные бумаги за деньги, данные в долг– Обычно применяется ангелами, чтоб не усложнять структуру капитала
компании и не платить юристам за сделку дорого
• Опционы (stock options)– Право купить акции компании в будущем по фиксированной цене– Обычно выдаются сотрудникам бесплатно или за символическую плату
• Гранты (grants)– Деньги безвозмездно, то есть даром. Дают в Фонде «Сколково»
Инвестиционный процесс
Контакт Переговоры Due diligence Закрытие
ПисьмоРезюме проекта
(Executive Summary)
Презентация(deck)
Устав, договора и другие
Документы
Бизнес-план(для российских
фондов)
Договор купли-продажи ценных бумаг
Фаза
Документы
Результат
Пригласили Term sheet Не передумали Деньги на счету
Почем стоит моя компания?
Часть 2
Концепция цены бизнеса
• Бизнес имеет– Фундаментальную способность приносить доход
– Текущую рыночную цену покупки– Возможность быть выгодно перепроданным
• Этим свойства соответствуют методы– Discounted Cash Flow - Дисконтированием денежных потоков– Comparables - Сопоставлением с рынком– Путем переговоров
Рыночная капитализация = Число акций × Цена одной акции
Что движет цену в переговорах?
• Конкуренция– «Рынок продавца» и «Рынок покупателя»
– Одно предложение – торговаться невозможно
• Время– Чем ближе для инвестора выход – тем сделка ему интереснее
• Интерес предпринимателя– Лучше иметь долю в успешном бизнесе, чем 100% пустышки– Инвестор, который выкручивает руки на переговорах, будет выкручивать
их и дальше– Инвестор, который не врубается в ваш бизнес, и дальше не начнет
врубаться
Оценка компании
• Сумма инвестиций – величина расчетная из бизнес-плана• Стоимость компании – рассчитывается исходя из:
– NPV – DCF из бизнес-плана– Стоимость аналогичных компаний на рынке в данных рыночных условиях– Венчурный фонд должен иметь за свои инвестиции достаточный пакет
акций, чтобы после его продажи обеспечить себе приемлемый IRR на эту сделку (обычно от 20% до 40%)
• PRE-MONEY – стоимость компании без инвестиций • POST-MONEY – стоимость компании после инвестиций
Сумма инвестиций
Стоимость компании +
= Доля венчурного фонда
Сумма инвестиций
Концепция денежного потока
КЭШ
Оборудование
Амортизация
Инвестиционнаядеятельность
Складские запасы
Дебиторская задолженность
Продажа за наличныеПродажа
в кредит
Выплата задолженности
Производство
Ценные бумаги
Поступления, выплаты
и погашения
Кредиты
Долгосрочные инвестиции
НалогиПлатежи
Cash Flow Statement | Денежные потоки
Средства на начало периода
Операционная деятельность
Инвестиционная деятельность
Финансовая деятельность
Производство и реализация
Купля и продажа имущества
Кредиты и капитал
Поправки на курсовую разницу
Средства на конец периода И в начало следующего периода
Ден
ежны
е по
токи
Цена времени
• Экономический смысл – утраченный доход• Чему равен не полученный доход? Это стоимость финансирования
такого проекта
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Рубль сейчас и рубль через…
«Грош Цезаря»
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%
1600%
1800%
2000%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Present Value – Future Value
FV = PV × (1+IRR)^n
PV = FV / (1+IRR)^n
Столько будет сегодняшняя сумма стоить «потом»
Прирост номинальной стоимости за число периодов n
Столько будет сумма «потом» стоить сегодня
Дисконт к номинальной стоимости за число периодов n
Дисконтирование
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Номинальный платеж 5% 10% 15%
Дисконтирование
-120
-70
-20
30
80
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Номинальный платеж
5%
10%
15%
NPV
• Net Present Value –– Сумма, которая получается, если все денежные потоки за период
дисконтировать по данной ставке – и сложить– Иными словами, полином степени n, где n = количество учетных
периодов
NPV = NI1 / (1+IRR) + NI2 / (1+IRR)2 + … + NIn / (1+IRR)n
IRR
• Internal Rate of Return– Процент, который при
дисконтировании обратит NPV в ноль
• IRR – это точка, при которой мы индифферентны к денежному потоку– Мы можем его и делать, и не
делать: наше финансовое положение от этого не изменится
-100 -50 0 50 100 150 200 250
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
Going concern
• Going concern (букв. постоянная озабоченность) – концепция неограниченного во времени существования бизнеса– Юридически – корпорация существует независимо от владельцев и
создателей (концепция ответственности, ограниченной капиталом)– Экономически – корпорация теоретически независима от личности
собственников и руководителей
• Как оценивать стоимость компании за пределами прогноза?– Экономический смысл – за сколько можно продать компанию по
окончании прогнозного периода?– Математический – к чему стремится предел сумм, дисконтированных в
бесконечность?
Цена постоянного бесконечного CF
PV = CF / IRR PV = CF / (IRR-G)
Если денежный поток – константа
Если денежный поток растет на G% за период
Таким образом, DCF – это…
• …Сумма двух расчетных NPV• NPV рассчитанного денежного
потока– Составляем денежный поток и
дисконтируем его на всей протяженности прогноза
• NPV перманентного будущего потока– За пределами прогноза берем
последний будущий денежного потока и дисконтируем его (с учетом его будущего прироста, если нужно) на число периодов, отстоящих от нас
← инвестиции
↑ денежный поток по расчетам
↑ денежного потока последнего периода с вечным плановым приростом
сумма продажи →(которая на самом деле сумма…
Способ comparables
• Comparables – «сравнимые показатели» • Метод
– Отношение капитализации (цены) компании к тому или иному финансовому показателю компании должно быть близким для близких по виду деятельности компаний
– Сопоставляются показатели за один и тот же временной период– Вносятся поправки на различия компаний
• Применять аккуратно!
Сопоставимые показатели
• Следует помнить, что приведение показателей значимо лишь до определенного предела: все компании разные
PE RatioPrice-Earnings Ratio
PE = Капитализация / Прибыль компании
PS RatioPrice-Sales Ratio
PS = Капитализация / Продажи компании
Price Book RatioPrice Book Ratio
PB = Капитализация / Активы компании
ROEReturn on Equity
ROE = Чистая прибыль / Капитал
Days' Sales in CashDays' Sales in Cash
DSC = Кэш и эквиваленты / Объем продаж за день
Упражнение: Яндекс против Baidu
Яндекс 2005-2006
Яндекс 2007